核心观点: 中央经济工作会议提出了明年经济工作的六条主要任务,其中第一条为: 切实保障国家粮食安全,其中强调“注重永续发展,转变农业发展方式, 发展节水农业、循环农业。抓好粮食安全保障能力建设,加强农业基础设施建设,加快农业科技进步。” 农业政策提升到新高度:此次中央经济工作会议将农业发展提到了新的高度,而农业基础设施建设投入为主要的解决措施。12 月9 日,国家发改委发布了《全国高标准农田建设总体规划》,提出到2020 年建成旱涝保收的高标准农田8 亿亩。高标准农田建成后,灌溉保证率达到50%以上,排灌标准达到5-10 年一遇,农田防洪标准达到10-20 年一遇,田间工程配套率达到80%以上,根据测算,每亩所需投资为1000-2000 元。我们认为,高标准农田建设基本围绕着“水”进行投入,而无论是灌溉、排涝、防洪等, 都离不开以农用泵为主的各类农用机械设备。 泵业迈向收获期,环保布局刚开始:新界泵业今年在杭州建立了研发中心, 推出了循环管道泵等多款新产品,通过技术追赶和产品创新,在巩固农用泵优势的同时,向生活泵领域延伸的战略已经非常明晰。公司上马新厂区、江苏基地、江西基地均已投产,销售渠道遍布全国主要市县,为泵产品延伸发展提供坚实基础。公司通过收购杭州博华环境工程进入环保领域,目前以水处理工程为主,未来还可以向项目咨询、运营管理、环保设备等延伸发展。公司的泵业具有良好的现金流,为环保业务发展提供资金支持。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入1,178、1,505 和1,939 百万元, EPS 分别为0.781、1.015 和1.354 元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务布局展开,参考可比公司估值并结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为28.43 元,相当于2014 年28 倍PE。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险; 人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

主要观点:1、游戏业务超预期,将成2014年最大业绩驱动因素:根据9k9k数据显示,顺网页游平台11月开服数达389组,通过六个月时间从排名40名外上升到第十位,大幅超出分析师之前“年底进入前二十”的预期,反映了公司平台覆盖用户在规模和转化率的优势。公司独家代理游戏《妖神》自7月内测以来,累计开服已超过200组,《绝色唐门》和《尊龙》也将陆续进入内测阶段,考虑到明年公司将进一步增加独家代理游戏数量以及扩大平台流量,分析师预计明年平台联运和独代游戏有望分别贡献过亿流水,成2014年最大业绩驱动因素。2、复制大佬成功路劲,移动互联网产品将成公司2014年最大亮点:垂直领域APP厂商如优酷、淘宝、360等,均通过自身稳固的PC网站或客户端流量向移动APP进行服务延伸,从而进行流量移植并在移动端获得了大量用户。目前,网吧用户智能手机渗透率也已较高,公司有望通过对流量资费较为敏感的网吧用户提供免费无线上网服务,从而占领网吧用户的移动入口,并将PC游戏、资讯等服务延伸到移动端,从而复制大佬成功路径,获得大量移动端用户,考虑到公司平台覆盖用户质量较高,此举有望助公司成为A股最大移动游戏平台商。3、主营增长有支撑,高行权条件保障业绩增速,未来看点丰富:下游网游行业竞争加剧、浏览器等多元化流量兑现工具的推出将保障公司媒体价值的稳健增长,公司是A股唯一掌控大量玩家流量的游戏平台,未来推出的电竞平台、棋牌、轻电商等应用还将增强用户复用率以及流量变现效率,看点丰富。同时,公司股权激励要求2014-2016年营收分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利分别同比增长30%、31%、29%以上,行权价高达48.36,安全边际较高。分析师预计公司13-15年EPS为0.93元、1.29元、1.79元,维持“推荐”评级。 简评 力于打造互联网娱乐开放平台,以网维大师为先导,先后并购成都吉胜科技、上海新浩艺等同类网吧软件龙头,强势抢占了网吧娱乐制高点,并基于此提高其在广告增值等传统业务上的议价水平,同时战略上迅速铺开游戏联运、娱乐竞技、手游动漫等新业务,考虑到公司平台覆盖用户质量较高,公司有望成为A股最大移动游戏平台商。同时,股权激励条件为14到16年营业收入相比13年增长不低于50%、105%、170%,净利润相比13年增长不低于30%、70%、120%,反映了管理层对切入的游戏等新业务增长的信心。预计公司13-15年EPS为0.93元、1.29元、1.79元,建议持续关注。

公司近日公告现金受让大新华航空持有祥鹏航空52.9%的股权,约合9.35亿股,完成后股权比例升至86.68%,同业整合进度符合预期 l此举顺应航空旅客结构变化趋势,充分享受云南航空市场发展的红利 祥鹏航空2013年旅客运输量同比增长25.8%,考虑消费升级和旅游市场爆发以及云南特殊地理条件,我们长期看好祥鹏航空未来高增长。当前西部地区和旅游城市机场旅客增速显著高于东部地区,海航此举有利于其在西部地区的竞争中占得先机。 公司直接控制祥鹏航空有利于整合资源发挥协同效应,强化在昆明门户的市场影响力。并表后,海航在昆明机场的运力投入增长接近1倍。 考虑发展前景,收购价格合理,预测祥鹏并表增厚业绩0.03~0.04元 收购价对应2013年约为PE 11x,PB 1.1x,与公司基本相当,价格合理。我们对祥鹏四季报持乐观态度,预测2013年净利润约3.0~3.2亿元,未来业绩增长还将加速,每年增厚业绩约0.03~0.04元。 整合同业竞争步伐加速,期待未来更优质的资产注入带来更显著的业绩增厚,预测13/14/15年EPS为0.27/0.32/0.35元,对应PE 7.6x/6.4x/5.9x,上调评级至“买入” 风险提示 航空业需求大幅波动,其他航空公司注入进度低于预期,大股东解决同业竞争力度不达预期,油价大幅上涨,美元大幅升值

天地科技发布董事会决议公告,控股子公司中煤科工能源(持股比例51%)旗下子公司秦皇岛能源(持股比例51%)拟出资2.09亿元收购秦皇岛市四方地方煤矿的资产和采矿权。 依托央企背景和技术实力:根据天地科技的控股股东-中煤科工集团与河北省政府达成的一致,河北省政府已发函同意中煤科工集团作为河北省煤矿资源整合主体,参与秦皇岛市地方煤矿兼并重组工作。此次收购,由天地科技旗下控股孙公司秦皇岛能源具体操作,收购位于秦皇岛柳江煤田的四家地方煤矿,并对收购资产与井田深部资源进行规划整合,形成一个独立生产主体矿井,设计年生产能力约为120万吨。对于天地科技,通过此项收购,一方面增加了煤炭资源储备,另一方面也将充分发挥公司及下属企业的煤矿设计、装备、运营等方面的综合优势,形成示范效应。 王坡扩产技改竣工,产量恢复将推动利润好转:山西王坡煤业是天地科技示范板块的核心企业,2013年前3季度处于停产技改的状况,对公司业绩拖累明显。根据公司网站新闻,王坡煤业的300万吨/年改扩建项目10月24日已完成验收,进入竣工投产。需要指出的是,王坡煤业的煤质较好、开采成本较低,2012年其毛利率为62.6%,远高于煤炭行业的平均水平。即使在当前煤价水平上,王坡煤业仍有较为丰厚的利润,因此其复产将对公司2014年的业绩恢复有较好的贡献。 煤机行业处于触底企稳过程:经历前期煤价的大幅下跌和近期反弹,煤炭行业有望在其中寻找新的供需平衡位置,与此同时,煤机设备也将过渡到以更新需求为主的阶段,煤炭投资和煤机订单的下滑近期已开始收窄。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入11,633、12,858和14,200百万元,EPS分别为0.636、0.870和1.020元。基于公司的煤机业务订单保持平稳,同时王坡煤业复产是确定性的经营状况改善,我们继续给予公司“谨慎增持”的投资评级,合理价值为8.70元。 风险提示:煤炭行业由于需求持续低迷,导致行业投资加速下滑的风险;王坡煤业产量恢复较慢,或煤价继续下行,导致利润低于预期的风险。

事件 索菲亚12月12日发布公告,拟与SALMS.A.S共同投资设立中外合资公司进行谈判并达成合资投资意向。本次对外投资尚处于前期接触阶段,截至公告之日,索菲亚尚未与合作意向方签署任何书面协议或约定。合资公司的主营业务为生产、加工、进出口和销售橱柜产品。根据公告描述,在厨房与橱柜领域,SALM是法国知名的厨房方案商和橱柜生产商,拥有Schmidt和Cuisinella品牌。SALM通过特许经营模式在全世界建设专卖店,这些专卖店拥有统一的宣传模式、组织架构和管理模式。SALM拥有4家位于欧洲的生产基地。 试水橱柜彰显战略眼光,借鉴橱柜龙头成熟经验 索菲亚此次公告,虽然表明公司可能进军橱柜的业务依旧在前期接触过程中,尚未产生具体的业绩贡献,但证明了公司正在利用自己优秀的现金流、在定制衣柜领域的成功经验和品牌,积极探索相关定制家具领域的拓展。由于通常情况下,橱柜的客单价和销售橱柜带来的平效都远高于定制衣柜,我们认为,公司这样的战略尝试是可能有效提升公司自己和合作经销商盈利能力的正确思路。我们搜集整理了国内橱柜龙头欧派公司的经营资料,也再次确定橱柜业务相对于衣柜的高盈利能力,未来我们将充分利用地理优势,密切跟踪索菲亚、欧派、尚品宅配等定制家具龙头企业的经营动向,把握行业最新的发展方向。 盈利预测与投资评级 索菲亚作为定制衣柜的领军品牌,未来三年的销售增速有望保持在30%左右,预计13-15年EPS为0.52元、0.72元和0.89元,给予“买入”评级。 风险提示 此次对外投资仍处于筹划阶段,并未签署任何合作意向,谈判结果未知,存在不能达成合资意向的风险。

事件: 12月11日晚间,公司公告称与广东移动签订《2013年智能语音云能力平台建设项目合同》,向广东移动“2013年智能语音云能力平台建设项目”提供技术服务。合同总金额达1.08亿元,占公司2012全年收入的13.8%。 项目分引擎、平台与定制化开发三部分,双方合作以来最大合同 根据公告,本项目分为语音引擎授权、语音云平台、定制开发业务三部分,金额分别为4,835万、2,954.4万、3,006万。本次合作是目前为止公司与中国移动合作的最大项目,也是继“灵犀”分成项目之后双方在移动互联网领域的再次突破。此前(12月8日)公告的为广东移动语音信箱项目表明公司与中国移动合作并未停滞,本次合作则表明双方合作越来越深入,尤其是在移动互联网领域取得实质性的重大进展。 中国移动4G处于领先优势,助力移动智能语音业务发展 工信部已于上周正式发放4G牌照。尽管三大运营商同时获得牌照,但首批仅发放对中国移动有利的TDD-LTE牌照。未来若干个月内将是中国移动借4G逆转3G时代劣势的最佳时间窗口。短期内没有直接竞争对手的威胁,中国移动可更加专注于发展移动互联网创新业务进一步积累优势。 智能语音业务将是中国移动的重要筹码。随“灵犀”的成熟及语音云平台的建立,我们认为中国移动定制机将预装更多的语音应用,并且与原有业务深度融合,从而带来活跃度的提高。预计未来科大讯飞可以获得更多分成收入。 盈利预测与估值 预计公司13~15年业绩分别为0.62元/股、0.89元/股、1.21元/股,分别对应78×2013PE、54×2014PE、40×2015PE。维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;行业竞争加剧;人力成本上升。

宝钢股份2014年1月份出厂价格小幅上调 宝钢股份2014年1月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、彩涂出厂价格较2013年12月份小幅上调,电工钢、宽厚板价格维持不变。 调价符合预期 宝钢股份2014年1月份主要品种出厂价格小幅上调,符合我们的预期。11月虽是钢铁行业传统淡季,但随着各地环保监管政策趋紧一定程度上增强了市场信心,同时钢贸商和终端陆续补库存使得行业淡季不淡,钢价小幅反弹,预计12月钢价仍将小幅反弹,后期出厂价格将小幅上调。 12月公司盈利情况或将略有减薄 公司12月份主要产品出厂价较11月份维持不变,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为11.64元/吨,产品出厂价维持不变,成本端略有上升,预计12月公司盈利情况或将略有减薄。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为4.34元,对应PB为0.61倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

核心观点: 中国船舶发布公告,其全资子公司上海外高桥造船拟以约1.35亿元人民币收购张家港圣汇气体化工装备有限公司26%的股权。此前,中国船舶(香港)航运租赁有限公司已持有圣汇装备25%股权,并作为外高桥造船的一致行动人,因此外高桥造船将获得圣汇装备的控制权,并对其财务并表。 收购标的情况:圣汇装备的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(约占收入50%)和陆用低温液体储运设备(约占收入20-25%)。根据审计报告,圣汇装备2012年实现营业收入943百万元,净利润为49百万元。此次收购价格相当于2012年10.6倍PE,2013年3季度末的1.14倍PB,与A股可比公司张化机、富瑞特装等估值相比,应属于便宜。 发展高附加值船舶:外高桥造船正积极发展LNG船等高附加值产品(LNG船的关键部件为LNG储罐和液货系统),其子公司长兴重工目前在建一艘3万立方米的LNG运输船(业主为中海油),同时在建10艘8.3万立方米的LPG运输船。圣汇装备具有低温气体装备的制造经验,目前正在通过劳氏船级社等的认证,未来将对公司的相关高附加值船舶业务形成一定的支持。 进军LNG装备产业:通过此次收购,圣汇装备将得到包括公司在内的中船集团各业务板块的支持,增强竞争力。公司将借此快速进入中小型LNG产品领域,旨于形成LNG运输装备、储存设备和终端设备的全产业链发展。盈利预测和投资建议:根据分业务情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入20,970、24,747和29,251百万元,EPS分别为0.065、0.521和1.132元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

阿帕替尼三期临床研究有效性、安全性俱佳,获批可能性大 2013年10月,第十六届全国临床肿瘤学大会暨2013年CSCO学术年会在厦门召开,我们根据会议官网提供的公开信息,对阿帕替尼三期临床主要数据进行了简要分析:①有效性:疗效确切,显著延长患者生存期,考虑交叉给药因素,试验组的平均总生存期较安慰剂组延长73天;②安全性及耐受性:毒副反应与其他VEGFR抑制剂的表现基本一致,且总体具有一过性、可逆性与可控性特征,阿帕替尼导致出血的风险不大于安慰剂组。 市场认为阿帕替尼是胃癌三线用药,患者生存期短,市场空间不大,我们认为市场超10亿元 阿帕替尼胃癌适应症三期临床研究表明,试验组平均总生存期为195天(约6.5个月),预计上市后患者平均用药时间超6个月。参考国内现有替尼类药物定价情况,我们认为阿帕替尼上市后患者月均费用将约1万元,每位患者服用阿帕替尼的费用在6万元以上。考虑到国内胃癌年发病人数高达50万人,所以我们认为阿帕替尼胃癌适应症市场超10亿元。 市场认为替尼类药物研发过热,未来阿帕替尼将很快丧失市场,我们认为预计国内5到10年内难有强竞争力的竞品出现 ①全球看已上市的替尼类药物主要适应症为白血病、非小细胞肺癌、乳腺癌、肾癌、恶性黑色素瘤等,FDA尚未批准针对胃癌的替尼类药物。胃癌在欧美发达国家是小癌种,未来阿帕替尼面临国际竞品的可能性不大。②从国内看,申报替尼类药物厂家不少,但是涉及胃癌适应症的极少,而且国内申报生产的替尼类药物仅有恒瑞医药的阿帕替尼与豪森药业的氟马替尼,绝大部分都仅在申请临床与临床验证阶段,上市至少是5年后的事。 盈利预测与投资评级 阿帕替尼与浙江贝达的埃克替尼颇具可比性,但患者人群更大,无竞品,公司拥有国内最强大的肿瘤药销售队伍。埃克替尼上市2年半年销售过5亿元,阿帕替尼胃癌与肝癌适应症合计销售峰值达20亿值得期待。公司股价34.38元,我们预计13-15年EPS为0.92/1.14/1.48元(2012年EPS 0.79元),对应PE 38/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,阿帕替尼等新药研发风险。

中国北车12月10日晚间发布董事会决议公告,拟将沈阳浑南新区有轨电车BT项目的部分债权出售,并委托招商证券发行资产证券化产品融资。 项目证券化情况:浑南新区有轨电车是由公司以BT形式承建的国内首条现代有轨电车网络,于2013年8月底正式载客运行。目前,该项目尚处于竣工结算过程中,根据协议,沈阳浑南现代交通有限公司将在三年内分期支付工程款项。此次公司拟按48.2亿元出售该债权,并采取分层发行的方式,其中,优先级42.06亿元面向社会发行(一年期16.82亿元、二年期12.62亿元、三年期12.62亿元),次级1.26亿元将由北车子公司建工公司购买,此外,北车建工三年合计付息3.84亿元,另有超额担保1.02亿元。 金融有力支持业务:根据北车建工公司与沈阳浑南交通签署的合同,该项目工程款的支付将列入当地财政预算,对应的债权风险较小。而此次通过出售债权、发行证券化产品,公司将实现资金回笼,滚动支撑发展。目前,中国北车正从主要提供车辆产品,加快发展为提供轨道交通综合解决方案,通过资产证券化等多种金融工具,公司可以利用有限的资金更好的支持业务发展,特别是具有创新性的业务,同时,项目风险也得到有效控制。简言之,通过证券化,公司将更好地平衡“发展速度”与“风险控制”。 明年增长明朗:根据第二轮招标结果,公司将获得153列/约290亿元动车组订单,2014年动车组交付量实现25%或更高的增长已趋于明朗。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入106,835、123,385和142,015百万元,EPS分别为0.401、0.487和0.583元。基于轨道交通行业需求旺盛,公司积极通过金融创新形式、国际化布局加快发展,通过关键部件自制化提升利润水平,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为7.22元。风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

事件:公司签订《深圳万国思迅软件有限公司之股权转让协议》 公司以2.05亿现金方式收购思迅软件75%的股权,思迅2012年实现营收4,232.61万元,净利润1,777.98万元,2013年1-9月实现营收3,181.16万元,净利润1,415.21万元,业绩承诺2013-2015年扣非净利润达到1967.04万元、2321.11万元、2669.27万元。 大消费布局逐渐完善,并购模式有望持续增厚业绩 本次收购使公司完善了“酒店+餐饮+零售”大消费行业布局,思迅软件拥有“思迅”、“美世家”、“eShop”三大品牌,产品覆盖零售、专卖、餐饮、在线进销存四大领域,提供连锁超市、便利店、百货、购物中心、连锁品牌专卖店、分销、物流和餐饮娱乐业专业解决方案,用户总数超过25万家,在全国所有省份及300多个大中城市设有1000多家合作伙伴及服务机构。思迅软件与中电器件渠道协同效应明显,可加速公司在零售和餐饮行业信息系统产品的布局,公司从软件服务商逐渐向平台运营商转型。 石基生态系统正式建立,万亿资金流水支付平台形成 微信已经开启了线下支付的商业模式,即只需绑定银行卡就可在微信内、公共账号、APP、以及周围的二维码,简单快捷的完成支付,同时PayPal和支付宝也都在加速优化产品形态,使其更贴近用户的线下消费习惯,微信支付将点燃国内支付产品新一轮革命,通过逐步尝试来培养用户对线下支付的认识和使用习惯,公司未来有望成为国内最大的线下支付平台。对Infrasys、南京银石、正品贵德、中电器件和思迅软件的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”大消费行业线下支付平台拼图的重要环节,目前公司“酒店+餐饮+零售”行业信息系统用户的资金流水已经突破万亿(酒店3000亿,餐饮3000亿,零售4000亿),建立在高端消费链条之上的第三方支付战略,将为公司打开超越IT服务提供商之外的广阔增长空间。此外,随着OTA厂商竞争的加剧,公司的“畅联”业务有望迎来爆发,更重要的是“畅联”一旦成型,将在酒店信息系统层面完成对酒店预订产业链的整合,相比传统渠道分销商更贴近酒店客户资源,战略意义显著。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.11、1.60与2.31元,考虑到中电2013年底并表,EPS分别为1.11、1.74与2.52元,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广低于预期和人力成本上升的风险;宏观经济下滑致企业IT投入减少的风险。

亚厦股份发布公告,公司非公开增发5120万股的申请获证监会核准批复。点评如下: 增发获准为公司经营提供资金保障。对装饰公司而言,充裕的资金保障是至关重要的。若增发能顺利实现,预计公司将募集到11亿多元的资金,将为公司未来一段时间的资金流转、甚至承接订单业务提供资金支持。 公司正在酝酿管理升级。近期,公司对管理层成员进行了大幅度调整,并着重改进管理手段、工具,未来公司整体管理效率的大幅提升值得期待。目前,龙头装饰公司正在快速做大,今年将有3个公司突破百亿规模,现有管理手段和平台可支撑未来2-3年的快速增长。但从长远来看,必须要有新的管理模式、架构、理念、工具等与之相配套,巩固经营基础。随着社会经济结构和技术的发展,也对装饰企业的管理提出了新的要求。 重申行业和公司投资逻辑:行业层面,行业主线是成长。装饰上市公司凭借资金、品牌和平台优势快速做大,未来主要约束并不是行业容量问题,而是公司本身的发展战略和内部资源的制约,几家公司均在根据自己的经营计划稳健发展。从财务报表上看,未见疲惫和失控迹象。目前估值水平还是不高。公司层面,近期,公司对高管成员进行了大幅调整,积极推进管理系统和管理模式改进,我们看到了可喜的公司变化,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为:1.4、1.96、2.55元,对应目前偏低的估值水平,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:地产投资不达预期;地产调控政策超出预期。

智能手机增速峰值已过,未来将看市占率提升空间 智能手机价格持续下行、移动互联迅猛发展大大加速了我国智能手机普及进度,带动智能手机销售不断超预期放量,并于今年一季度到达142%同比增速高点。随着我国智能手机保有量不断提升,智能手机增量市场将逐渐见顶,未来包括4G在内的存量替代将逐渐主导智能手机需求。考虑到爱施德智能手机分销市场空间仍有进一步提升空间(2013Q1-3爱施德智能手机销售市占率约10%),我们预计爱施德14、15年手机分销业务将保持20%-30%的稳定增长。 内容分发市占率将提升,挑战龙头地位还有待观察 我国移动分发平台开始进入寡头垄断、存量市场份额争夺的激烈竞争时代。移动内容分发TOP4、智能手机游戏分发TOP3市场份额分别达88%、59%并将大概率保持稳定。机锋网目前在移动应用分发和智能手机游戏分发平台均不占优势(移动内容、智能手机游戏占有率分别约2%、1-2%)。机锋网优质客户群体和借助爱施德预装平台进行推广两大优势将提升机锋网市占率。但一方面机锋网的核心竞争力仍应该是客户体验,从预装到活跃用户增加的传导链条效率仍有待验证;另一方面应用分发的移动长尾搜索/浏览器推介/应用商店三入口并行、移动应用分发平台功能延伸两大趋势让机锋网分发平台优势有所衰弱,并不能保证其颠覆应用/游戏龙头的地位。 盈利预测与投资建议:静待下一步转型确认时点 智能手机放量和市占率的提升仍能保障爱施德未来两年主业20%-30%的净利润增速。同时,公司依靠手机分销平台预装可以明显提升内容分发平台占有率,但能否成功挤占内容分发平台第一梯队仍有待观察。另外,移动转售和内容开发未来的超预期将很可能成为公司估值提升的拐点。综上,公司向内容开发、运营与分发平台转型有利于实现长期可持续发展,未来不排除会进一步收购。我们建议投资者等待公司转型进一步确认时点。维持公司2013-2015年EPS预测至0.80、1.10、1.35元,合理价值29元(14年移动互联转型分销25XPE+新业务40XPE),维持谨慎增持评级。 风险提示:手机更新换代速度快于库存周转、手机价格大幅下降、内容分发市占率不达预期。

拟发行不超过1.35亿股,募资不超过33亿元收购泰利森51%股权 由于洛克伍德拟受让持有文菲尔德49%的权益,公司公布修正后的非公开发预案:拟以24.6元/股的发行底价,非公开发行不超过1.35亿股,募资不超过33亿元,收购文菲尔德51%股权(30.4亿元)和天齐矿业100%股权(0.9亿元)。 洛克伍德对文菲尔德提供不超过6.7亿贷款,最终转为股东权益 天齐集团通过文菲尔德回购股权将取得现金约4.92亿美元,该部分现金将首先用于偿还瑞士信贷等机构提供的并购贷款。文菲尔德同时对洛克伍德负有为期两年,不超过6.7亿美元的贷款债务。其中51%部分由天齐集团承担最终偿还责任(其余49%由洛克伍德承担),双方股东在到期日(也可提前)须按照相应股权比例,以同比例增资方式支付清算资金以了结债务,天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分(洛克伍德应承担的49%部分将同步转股),届时文菲尔德6.7亿负债得到消除,全部转为股东权益。 盈利承诺净利润数较高,泰利森业绩释放可期 泰利森2014-2016年净利润预测数为0.4、0.65、1亿澳元。泰利森2011-2012年净利润分别为0.23、-0.23亿澳元(2012年因为对盐湖资产计提了0.48亿澳元减值因此为亏损)。考虑到2012年6月泰利森产能翻番至约10万吨碳酸锂当量,且中游锂盐产能近两年集中投放带动对上游锂辉石精矿需求提升,预计未来锂辉石价格将处于上行通道,泰利森业绩释放将带来盈利的快速增长。 洛克伍德参股文菲尔德存相关风险 由于洛克伍德在碳酸锂、氢氧化锂等领域和天齐锂业存在直接竞争,未来就泰利森的经营发展安排有可能发生利益冲突。洛克伍德提供了为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格获得洛克伍德锂业(德国)有限公司(主要从事有机锂生产)20%-30%权益的期权,该期权存在价值不确定的风险。 维持“买入”评级 预计2013-2015年EPS0.07、0.16和0.23元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE441、192和136倍。收购泰利森后将夯实资源优势。维持“买入”评级。 风险提示:金属价格风险;定增未获审批通过风险,财务风险。

核心观点: 推盘持续发力,销售领先增长 经历了3年的管理调整与业务整合,今年用持续稳定高增长的表现,破除了外界对公司的疑虑,展示出了公司进一步成长能力。前11月累计实现销售面积310.7万平方米,销售金额390亿元,同比增加22.13%和30.52%。据公司公开数据显示,从9月份开始,公司月度推盘项目数就在25个以上,我们预计全年公司签约销售金额在435亿左右,同比增长30%左右。在几个龙头企业当中公司改善最为明显,一方面是因为公司今年以来新推的货值刚需产品占比大幅提高,另一方面公司管理层比以往更加注重项目的周转和去化,前期积累的多个高端项目资源在今年取得了良好的销售成绩。 投资力度加大,保障可持续发展 公司今年全面加大了投资力度,土地方面,前11月累计新增权益建筑面积520万平方米,总地价239亿元,占已实现销售额的61.3%。除了规模的增加,获取项目质量也有所提高,公司11月份新获取的天津双港低密度住宅项目,位于天津市津南区,距离东疆保税区约1小时路程。新开工方面,新开工计划667万方,同比增长了77%,未来的规模增长值得期待。预计14年公司总货值可以达到900亿,全年销售规模预计600亿左右。 预计公司13、14年的EPS分别为0.76、0.98元,维持“买入”评级 公司今年以来销售增长显著,且14年公司销售规模增长速度可以进一步提高,预计全年将实现600亿左右的销售。我们认为,14年规模与利润双改善,结算业绩也将实现较大幅度增长。公司估值仍然较低,对于产业资本也有较大吸引力。 风险提示 由于政策以及资金面对行业整体的影响,使公司未来销售不达预期。