投资要点: 1季度业绩略好于预期。1季度实现收入14.3亿元,归属母公司净利润6051万元,分别同比增长82%、264%。EPS0.14元,略好于我们《季报前瞻》预计的0.12元。收入增长来源于销量大幅反弹。 净利率大幅提升。1季度毛利率31%,同比约下降3个百分点;但由于价格上行,吨毛利呈提升;测算巨石集团净利率约9.6%,同比提升约3.6个百分点。 从报表推算巨石集团1季度净利润约1.4亿元左右,模拟吸收合并完成后EPS约0.23元。1季度为相对淡季,2-3季度销量将环比上升。 玻纤行业景气向上。预计11-12年国内玻纤产量增速在10%左右,远小于03-08年20%-30%的产量增长。需求增速仍在20%左右。玻纤价格仍将逐步上行。1季度净利率约9.6%,测算对应吨净利约600-700元,预计未来吨净利有望提升至1000元以上。 维持增持评级。我们暂维持11-12年EPS预测1.08元、1.43元(以吸收合并完成计),但从1季度业绩看,全年超预期概率较大,行业景气向上,业绩存在上调空间,维持增持评级。

投资要点: 一季度净利润超预期:2011年一季度公司实现收入2.63亿元,同比增长37%,实现净利润6547万元,同比增长95%,每股收益0.47元,超过我们0.34元的预期。净利润超预期主要是片仔癀提价后销量增长超预期。 片仔癀量价齐升:分业务来看,我们测算片仔癀收入1.3-1.4亿元,同比增长90%左右,主要是片仔癀销售量价齐升。价格方面:2011年1月1日内销出厂价由200元提高至220元,外销出厂价由20.5美元提高至24美元,同比分别提高10%和17%。销量方面:内销市场2010年四季度为提价而控制发货,外销市场上年基数较低,导致一季度销量同比大幅提升。我们测算普药业务和医药流通业务收入平稳增长,化妆品业务收入增长较快。 综合毛利率上升,经营活动现金流一般:公司综合毛利率同比上升10.8个百分点,主要是片仔癀提价导致产品毛利率同比提高、销量同比大增导致片仔癀收入占比提高。期间费用率同比上升1.8个百分点,主要是公司加大片仔癀和化妆品业务营销投入,销售费用同比增长133%。应收账款周转天数56天,存货周转天数253天,周转均同比加快。每股经营活动现金流0.09元,低于每股收益,主要是应收账款和存货较期初增加。 维持增持评级:受限于麝香原料供应,我们预计2011年片仔癀销量同比持平或略有增长;化妆品业务增长较快,收入过亿元;普药和医药流通增长平稳。 我们维持公司2011-2013年每股收益1.52元、1.82元、2.18元,同比分别增长10%(主业增长26%)、20%、20%,对应的预测市盈率分别为41倍、34倍、28倍。估值虽已不低,但考虑到公司片仔癀VIP 营销有成效,麝香资源稀缺片仔癀有持续提价空间,化妆品业务增长加快,公司总市值86亿不高,我们维持增持评级。

投资要点: 公司 11年一季度业绩0.82元/股,同比增长36.67%,基本符合申万预测0.84元/股。公司一季度产销量较去年同期变化不大,但喷吹煤销售比例有所提升,喷吹煤价格一季度再度上涨30元/吨达到920元/吨左右,较去年均价820元/吨增长12%,是公司收入及业绩增长的主要来源,公司1季度实现营业收入45.2亿元,同比增长19%,毛利率从去年同期的42.3%提升至45.3%。另外,由于2月底公司所得税优惠报备成功,母公司税率从25%下调至15%,所以公司一季度综合所得税率20%较去年同期26.1%,同比下滑22%,也是公司净利润同比增长的原因。 刨除所得税优惠影响,公司一季度同比业绩增幅为24.6%。根据公司披露税率优惠导致公司10年增厚净利润2.70亿元,对应EPS 0.235元/股,如果对一季度影响0.056元/股,那么一季度同比增速约为24.6%。 公司本期末应收账款 6.3亿元较期初2.78亿元增幅128%,应收票据62.6亿元,较期初54.8亿元增幅14%,应收票据占比较高且应收款增幅明显表明下游回款能力较差。 维持公司 11年业绩3.35元/股,如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE 17倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年,形成了19座主体矿井,预计2011年后半年开始陆续复工复产,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,且高送转后公司流通股本翻倍,加之资产注入预期强烈,公司将更受资金青睐,维持买入评级。

业绩略低于预期。公司11年一季度实现经营收入38.1亿元,同比下降3.1%,归属于上市公司股东净利润9.66亿元,同比下降1.2%,每股收益0.21元,略低于我们此前的预测。一季度公司综合毛利率35%,与去年全年的毛利水平持平,环比四季度则大幅上升了13个百分点。公司一季度财务费用100.7百万元,同比继续降低,降幅19.2%。 板块业务量分析:钻井板块作业天数同比增加110天,增幅5.2%。由于今年低端自升式钻井船竞争加剧,其可用天使用率同比减少6.3个百分点,半潜式钻井船可用天使用率则仍维持在100%;由于半潜式钻井船本期修理天数减少,其日历天使用率同比增加8.8个百分点,总的日历天使用率同比增加0.6个百分点。船舶板块由于装备作业天数同比增加40天且本期非运营天数减少,日历天使用率同比增长4.6个百分点,达到98.5%。物探板块由于船只修理时间减少、公司合理调配船只到海外及南海作业以避开渤海冰情,二维采集作业量同比大幅增长444.2%;而新增的海底电缆业务则使三维采集工作量同比增长11.2%。公司营业收入下降主要是由于油田技术服务板块工作量减少所致。 海上钻井签约率及费率仍处于底部。海上钻井签约率及费率仍处于底部:一季度国际自升式钻井平台签约率在80%左右,半潜式钻井平台签约率75%左右,同比均没有明显回升。平台日费仅5000英尺以上的深水钻井平台开始复苏,其他装置日费率仍处于底部。 盈利预测和投资建议。我们维持2011、2012年的盈利预测1.15、1.40元,看好公司未来十二五期间在深水业务的发展前景,目前价位对中长期投资者来说还是有吸引力的,维持增持评级。

投资要点: 公告:中国远洋公布1季报业绩,实现归属于上市公司股东的净利润-5亿,对应基本每股收益为-0.05元,同比下降-155%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.07元,同比下降240%。 公司业绩低于预期。我们在前期发布的1季报前瞻中预计中国远洋1季度业绩为-0.01元,实际公司业绩为-0.05元(不考虑非经常性损益为-0.07元),业绩低于预期。 高油价在吞噬本就微薄的利润。 (1)2011年1季度油价自80多美元/桶升至120美元/桶,上涨幅度达到50%;对应的新加坡CST380燃油价格亦升至历史相对高位。 (2)国际干散货运输1季度“量价齐跌”致盈利表现不如人意。 国际航线干散货运输下跌5%,分货种来看,煤炭、铁矿石下跌幅度分别为2%和3%。 (3)集运需求并不悲观。2011年1季度集装箱箱量同比增幅达到12%,欧线运量同比增幅达到24%。美线较去年同期的运价则有小幅上涨、欧线由于去年前高后低的基数原因以及今年较为过剩的供给压力,运价有所下滑。亚欧航线在运量同比增长27%的情况下,收入仅微增0.4%。 2011年1季度计提7亿元租船合同的拨备,同时回拨8.4亿元2010年计提的拨备。我们分析后认为,随着2季度BDI 见底回升、班轮运输旺季到来形成的整体带动作用,未来计提租船合同拨备的幅度将降低。跟据我们草根调研的情况,预计4月份港口货物吞吐量的增速为15%左右,同时中观层面广交会反应的数据亦支撑强烈海外需求的事实。参会人数达到10.7万人,同比增长8.4%。 下调2011年盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司2011年盈利预测至0.45元,维持12-13年盈利预测不变。考虑到2011年公司有集团整体加速上市的预期以及近期深度调整后的估值优势,我们仍维持“增持”评级。

在调整中逐步配置,维持中长期买入评级。公司铅锌钼锗等金属资源价值仍存在较大“洼地”,在行业复苏周期中将逐步体现丰富资源储备对业绩加速释放的有力支撑。基于对金属价格以及产能扩张的判断,我们维持公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元,平均增速可达68%。考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速,以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议重点关注公司中长期投资价值,在调整中逐步配置。

投资要点: 维持增持评级。预计公司 11、12年EPS 分别为1.18元、1.36元,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。1Q11年在成本大幅上涨前提下,公司毛利率不仅没下降反而小幅上升,说明公司抗风险能力较强,未来仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长,上汽集团销量的增长以及产品结构的上移将保证公司业绩确定性增长,维持增持评级。 业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入130.27亿元,可比口径下同比增长29.5%,实现归属母公司净利润为78.12亿元,同比增长28.3%,当季每股收益0.30元,业绩略超市场预期。超预期的主要原因是:毛利率提升及费用率的下降使得公司净利率同比提升0.6个百分点至11%,盈利能力进一步增强,同时当季投资收益同比增长达23.5%。 1季度毛利率小幅提升,抗风险能力相对较强。在1季度成本上涨压力下,公司零部件毛利率不仅没下降,1季度毛利率达到16.3%,可比口径下相比去年同期提升0.6个百分点,我们认为主要是由于1季度上海大众和上海通用销量保持高速增长,同时产品结构进一步上移,导致给其配套零部件产品结构也上移。从1季报看,相比其它零部件公司,公司抗风险能力更强。 费用控制力提升,盈利能力进一步增强。1Q11年公司综合费用率为7.0%,同比下降0.5个百分点。其中成本控制力加强导致管理费用率下降0.5个百分点至5.8%,同时由于借款减少,财务费用率下降0.1个百分点。 1Q11年经营性现金流充沛,财务指标较好。虽然1季度原材料价格和人工成本上涨压力较大,公司采购及工资支出同比分别增长10%和31%,但公司各项业务的增长及盈利能力增强致使当季经营性现金流净额为9.96亿元,相比去年同期增长24%。此外销售大幅增长导致公司应收账款相比年初增长26%,存货水平则相比年初小幅下降1%。

事件:公司公告2011年1季报业绩,报告期公司实现营业收入6.8亿元,由于煤炭贸易收入的减少致报告期收入同比减少11%;实现利润总额1.5亿元,同比增长23%;实现归属于母公司的净利润1.1亿元,同比增长26%;实现基本每股收益0.11元;业绩符合预期。 1季度完成货物吞吐量2129万吨,同比增长9%。高单吨费率的钢材吞吐量同比增长11%驱动盈利结构改善:2011年1季度,公司完成货物吞吐量2129万吨,同比增长9%;其中钢材完成430万吨,同比增长11%;矿石完成782万吨,同比增长4%;煤炭完成811万吨,同比增长3%。 减少低毛利率的煤炭贸易业务提升公司的利润空间。报告期公司收入同比减少11%,但净利同比增长23%、归属母公司的净利同比增长26%,主要原因是公司减少了低毛利率的煤炭贸易业务,拓展利润空间较大的进口煤炭的复出口业务以及钢材的代采购业务,提升了公司的利润空间。 “外包作业”模式下的相对轻资产特性。公司由于成功实施港区辅助作业业务外包第三方的作业模式,公司相对轻资产属性使其ROE水平位列同类可比港口的第一位,且未来三年ROE水平将持续上升至13-14%的水平;人员的工资效率较港口行业平均高50%。我们看好公司在产能完全投放以后的业绩弹性。 维持“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.50元和0.63元,业绩增速分别为33%、25%和26%,对应当前股价的PE分别为18X、15X和12X。维持“增持”评级。

年报及一季报基本符合预期。2010年公司实现营业总收入420.14亿元,同比增长26%;归属于上市公司股东的净利润达104.11亿元,比上年同期增长46%。 每股盈利0.70元,基本符合预期(0.72元)。公司2010年的分配预案为每股派现0.35元(含税),分红率约为50%。公司2011年一季度营业收入为108.94亿元,同比增长12%;每股收益为0.23元,同比增长30.5%,略超我们的预期(0.21元)。 客货运快速增长推动业绩。公司全年旅客发送量达5445万人,同比增长8.3%,货物运输量达73443万吨,同比增长13.5%,货物周转量达3299亿吨公里,同比增长21.3%。大秦线全年运量达40504万吨,较2009年上升23%,运距亦上升至600公里。这主要受益于2010年国内煤炭市场供求两旺的局面。一方面,公司煤炭主要货源地“三西”地区煤炭2010年产量稳步上升;另一方面,煤炭需求旺盛亦刺激了“西煤东送”,进而带动煤炭需求总量及公司煤炭运输量稳定增长。公司计划2011年全年旅客发送量达5900万人,货物周转量达3600亿吨公里,大秦线运量达4.4亿吨,客货运业务将继续保持稳定增长。 营业成本增速低于收入,毛利率上升。公司全年营业成本为229亿元,同比增长20.61%,低于收入增速约6个百分点。毛利率由此上升2.8个百分点至42.4%。这主要得益于:1)排空成本减为零,2009年该项成本为1.56亿元;2)材料、电力燃料、折旧、人员费用及大修支出等成本增速较低。但公司未来可能面临机车等维修成本上涨、财务费用较高、一线职工涨薪等成本压力。 维持“增持”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.87、0.93、1.00,股价对应的动态PE分别为10.1倍,9.5倍,8.8倍,在目前低估值大市值行情中公司有望持续超额收益。维持“增持”评级。

业绩符合预期,增长动力主要来源于规模扩张。公司10年度实现净利润23.11亿元,同比增长49.7%,全面摊薄EPS0.9,均符合我们预期。11年一季度实现净利润7.85亿元,同比进一步增长33.6%。10年度全年摊薄ROE17.21%,ROA1.25%。 规模扩张仍然是城商行利润增长的最主要推动因素。作为植根长三角的城商行,南京银行的规模扩张选择依托上海周边的江苏城市,以省内3家/年,省外2家/年的速度进行规模扩张。公司10年度资产规模达到2214.9亿元,较09年度增长48.1%,其中贷款10年末余额838.9亿元,同比增长25.2%,存款10年末余额1397.2亿元,同比增长36.8%。规模扩张贡献10年度业绩增速的61%。11年度规模增速放缓,一季末规模2408.9亿元,同比增长39.3%,环比增长8.76%,一季度规模进一步扩张贡献利润增速的48%。息差同比收窄限制了10年业绩以及11年一季度业绩的进一步向好。10年度公布净利差2.42%,净息差(NIM)2.55%,分别较上年收窄6BP和9BP。一季度测算利差2.37%,息差2.56%,同比收窄6BP和1BP。成本费用控制水平10年度保持平稳,成本收入比30.46%,11年一季度成本收入比进一步优化至29%,但逊色于上年同期25%的水平,我们认为下降更多反映的是贷款资源稀缺。 资产质量稳定,一季度一升一降。10年度不良率0.97%,年末不良贷款余额8.1亿元,同09年末相比形成双降。11年一季末不良贷款余额抬头,不良率仍然维持在0.91%的水平,余额抬头主要是规模扩张幅度较大。10年拨备覆盖率234.71%,11年一季度拨备覆盖率进一步提高至248.24%。同09年相比,10年信贷成本有所上升,测算全年信贷成本0.7%,高于09年的0.63%,一季度的信贷成本回落至0.62%。 规模大幅度扩张对于资本消耗明显,在监管限制城商行规模扩张的情况下,适宜进一步发挥债券市场积极参与者的地位。10年度资本充足率通过配股得到补充,年末资本充足率14.6%,核心资本充足率13.8%,一季末已经分别降至13.3%和12.4%。银监会对城商行跨区经营“踩刹车”,单纯依靠规模扩张的模式对于城商行未来发展来说已经落伍。我们认为选择深耕江苏内部同时继续发挥南京银行在债券市场上的积极参与者角色在未来会弥补由于规模扩张受限带来的利润增长制约。维持年内资产规模扩张幅度收窄的判断,预期11年EPS1.05元,目前股价对应11年PE10.6XPB1.6X,城商行板块在银行板块中整体估值略高,维持“增持”评级。

业绩符合市场预期,规模扩张与转型带来的中间业务大幅上涨是净利润同比上涨的主要推手。一季末生息资产规模达到18771.9亿元,付息负债规模达到17992亿元,其中贷款8803.5亿元,存款11649.3亿元,贷存比72.5%,符合监管要求。息差同比环比均收窄是阻碍利润进一步提高的主要负向因素。虽然存贷利差一季度达到4.08%,环比提高15BP,但是我们测算息差显示同比收窄0.3%。主要原因我们分析是由于公司在一季度的时候进行了资产配置结构的调整。根据公司对于11年货币政策的判断,10年末我们测算其准备金率为25%,超储率较高。随着一季度的3次上调准备金影响,公司的超储已经基本对冲,一季末的准备金率为20%,符合监管标准。平均较高的准备金比例对于生息资产的收益形成了一定的影响。同时,相比去年一季度,贷款占生息资产比重从50.1%下降到46.9%,高收益率资产占比收缩,相对低收益率资产的提高也限制了兴业的息差扩大。 中间业务一季度同比大幅上涨64%,环比上涨17.5%,对公业务全面转型。 兴业的传统经营特点就是在吸存能力相对有限的情况下,发挥同业资金拆借的优势,发展低资本消耗的业务。一季度中随着公司大力推进供应链金融、投资银行及现金管理业务,支付结算手续费、代理业务手续费等实现同比翻番,相比其他依靠单纯授信或者贷款融资做供应链金融的银行,兴业通过深度涉入公司资金管理业务,通过投行业务辅助公司进行债券融资,提高了客户的粘着度,将盯着利息收益的模式转为看整体收益率,一体两翼战略得到全面发展。兴业的非息收入占比达到15.5%,已经接近国内四大行的水平,是一家具有国际视野的银行。兴业的资金管理业务和融资业务都不需要大规模的资本投入,实现了低息差情况下的高ROE和高ROA,带给股东更加切实的利益,11年一季度测算ROA1.09%,ROE21.51%,比上年提高0.09%和1.38%资产质量股份制银行中最好水平。公司不良率0.4%,不良贷款余额35.46亿元,持续双降。拨备覆盖率341.96%,信贷成本同比下降0.19%,为0.2%。目前拨贷比1.36%,虽然离2.5%的监管要求尚有距离,不过兴业目前尚未成为系统重要性银行,还有充分的调整时间。 维持“买入”评级。公司一季度资本充足率和核心资本充足率较年初均略有下降,分别为10.71和8.42。未来有望通过发行次级债的方式对资本金进行补充。我们继续看好兴业的发展理念和模式,维持兴业的“买入”评级,目前股价对应11年PE7.5X,PB1.6X,具有明显优势。

业绩表现符合预期。公司2011年1季度实现净利润334.39亿元,同比增长27.5%。每股收益0.24元,同比增加0.04元,基本符合我们的预期0.23元。 季度ROE为5.79%,同期减少0.39个百分点。一季度末公司总资产4.13万亿元,较上年末增长4.48%,其中客户贷款总额2.34万亿元,较上年末增长4.79%;负债3.89万亿元,较上年末增长4.39%,其中客户存款余额3.4万亿元,较年末增长5.92%。 净息差基本持平略有上升,中间业务和生息资产规模扩张对利润贡献度大。 利润的增长主要来自以下三个方面:1)1季度交行净息差由年末的2.46%小幅上升5个BP至2.51%,贡献利润增速约5%。2)如果假设息差不变,生息资产规模的扩张提高了利润15%,成为利润增长的最重要因素。3)手续费和佣金净收入同比49.56亿,同比增加14.87亿元,增幅达43%,在营业收入中的占比达到16.39%,同比提高1.90个百分点;投行业务收入、担保承诺业务收入、银行卡年费及手续费收入同比增幅分别达到76.84%、43.36%、30.52%,总计提供了7%左右的利润增长。 经营稳健,资产质量良好,资本充足率及流动性指标均符合监管要求。1季度末,不良贷款余额为247.07亿元,较去年年末减少2.81亿元,不良贷款率为1.05%,较年末下降7个bp。资本充足率为12.05%,核心资本充足率为9.24%,分别较年末下降31个和13个bp,目前季末贷存比为71.63%,较年末下降1.47%。 财富管理值得关注,维持增持评级。交行的网点多分布于沿海发达地区,高端客户占比高,具有发展理财业务得天独厚的客户基础,同时,交行与汇丰在财富管理方面合作紧密,在理财产品的设计和品牌效应上都可能获得汇丰的支持,有望带来发展的新机遇。在流动性紧缩,尤其是日均贷存比考核和加息背景下,看好银行板块息差扩张和议价能力的提升,维持增持评级。我们预测11.12年EPS为0.87和1.09元,对应利润增速为27.4%和25%,目前股价相当于11年6.9倍和12年5.5倍PE。

投资要点: 符合市场预期。中国太保2011年一季度实现保险业务收入481.5亿元,同比增长13.7%;归属于母公司股东净利润34.49亿元,同比增长22.6%,对应每股收益0.40元;每股净资产较2010年底的9.34元小幅增长3.1%至9.63元。 我们估测一季度利润增长主要由产险带动。 寿险销售渠道受限负面影响保单销售,但太保个险新单保费一季度预计增长30%以上,领先同业。太保寿险一季度实现保险业务收入323亿元,增长13.6%,其中,个险新单增速超过30%,银保新单保费的增长放缓,期缴保费出现负增长,但仍好于同业。太保寿险表现较好的原因:1)2010年一季度基数较低; 2)准备充分,一季度精心筹划“开门红”业务竞赛,激励措施到位;3)加快销售模式的创新,并积极应对银行保险监管环境变动。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。 产险盈利能力继续提高,利润占比可能接近50%。太保产险2011年一季度实现保险业务收入158亿元,同比增长13.9%,高于行业平均。2011年产险保费增速放缓原因在于1)2010年基数较高,2)北京等地汽车限购政策及整体汽车销量增速下降。虽然总保费增速下降,但太保产险承保盈利能力进一步提升。 2011年太保产险着力保费规模增长,预计全年保费增速20%左右,综合成本率将低于2010年93.7%的水平,净利润仍能实现快速增长。此外,据我们估测: 寿险利润受准备金评估利率下调和直接承保上升影响,一季度仅实现个位数增长;而产险利润增速仍快,利润占比接近50%(2010年为40%)。 投资表现平平,总投资收益率 1.12%,30亿浮亏待消化。2011年一季度末中国太保投资资产达4668亿元,较2010年底增长7.7%;实现总投资收益53.14亿元,与2010年同期持平,总投资收益率1.12%,同比有所下降。中国太保一季度共计提资产减值损失1.21亿元,远少于中国平安的7.68亿和中国人寿的15.65亿元。需要注意的是,2010年报资本公积项下显示可供出售金融资产浮亏21亿,一季度末资本公积较10年底减少9.23亿元,预计累积浮亏达30亿元,每股浮亏0.35元,公司未来利润调节能力下降。 中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数9倍,较H 股折价15%以上,显著低估。同时,太保产、寿险业务均发展良好,预计2011年新业务价值和利润增速都将优于同业,且无明显风险因素,推荐买入。

投资要点: 资源丰富,RNAV 被市场显著低估,折价40%。公司目前持有土地储备836万方,RNAV 在102亿元;持有的矿产RNAV 增值为113亿元,加上公司净资产17亿元共计233亿元,目前公司市值148亿元,RNAV 被市场显著低估。同时,公司RNAV 具备很高弹性,通过参与土地一级开发、旧城改造等锁定的潜在土地资源(未获土地证)我们预计在2338万方,短期也存在收购煤矿可能,中长期将参与省内煤矿、锰矿、钒矿等多矿种资源整合与深加工。 强大执行力带来业绩高增长。公司不乏优质资源,配以高速周转,奠定业绩高增长基础,我们预计未来两年年复合增长100%。2010年公司经历了快速增长,竣工、营业收入都是2009年的两倍,合同销售额也达到62亿元,超过年初计划的58亿元,2011年将延续2010年快速增长,合同销售额将达70亿元,结算收入将达58亿元。 获取资源、开发资源仍是公司2011年发展主线,融资将决定公司扩张速度。 1)公司近期公告将与大股东金世旗旗下清洁能源公司共同投资设立煤业控股(公司占80%股权)进行原煤开采,所采原煤将以市场价供应给清洁能源公司开展水煤浆业务。由于公司持有的煤矿目前仍处于勘探阶段,获得采矿权和建设矿井仍需要约3年时间,公司收购现成矿井进行开发和试验是大概率事件; 2)由于公司潜在项目多,融资将成为公司扩张速度的决定因素。我们对于公司扩张表示乐观。静态看,扣除预收款后的资产负债率为59%,净负债率为144%,风险可控;动态看,公司目前手持现金20.4亿元,预计年销售70亿元,同时公司计划拿地资本开支为40亿元,在施面积800万方需要资本开支80亿元,另外的30亿元需要银行贷款或其他融资渠道补足,强大的股东支持、大量的银行授信、丰富的融资渠道保证公司快速扩张。 由于公司 RNAV 高折价和未来业绩高增长,首次评级给予“买入”。我们预计公司2011年/2012年EPS 分别为1.13元/2.43元,对应市盈率14X/7X;公司RNAV 为26元,折价40%。综合考虑PE 和PRNAV 以及公司NAV 弹性,给予买入评级,目标价25元,上涨空间47%。

投资要点: 2011年一季报EPS 为0.36元,净利润同比增长33.8%,业绩增速略低于预期。一季度公司实现营业收入14.11亿元,同比大幅增长61.7%,利润总额增长45.7%,归属上市公司股东净利润为9884万元,同比增长33.8%。一季度EPS为0.36元,收入增速为62%超预期,但净利润增速34%略低于我们在一季报前瞻中40%的增速预期。公司预告:预计2011年1-6月净利润同比增长20%-50%。 收入大幅增长,成本控制较好,毛利率稳步提升,但管理费用和税费增加以及营业外收支变化导致业绩略低于预期。2011年一季度公司营业收入同比大幅增长61.7%,毛利率同比提升0.6个百分点至22%,销售费用率同比下降0.7个百分点至3.1%。收入大幅增长和毛利率提升显示公司品牌溢价能力较强,垂直整合带来的成本控制较好。但由于公司今年一季度税费、研发费用、人力成本等费用增加以及贷款利率的提高导致管理费用率同比上升1.5个百分点至6.1%,财务费用率同比上升0.9个百分点至3.9%,公司一季度实际所得税率由去年的18.6%上升至24.8%,三者拖累净利润率同比下降1.5个百分点至7%。同时,公司一季度收到的税收返还和政府补助同比减少、非流动资产处置损失增加,因此和去年一季度比营业外收入减少、营业外支出增加,若不考虑营业外收支变化,净利润可比增速为46%。 公司品牌知名度不断提升具有定价能力,毛利率稳中有升,目前股价已低于股权激励27.77元的行权价,估值低、有安全边际,维持盈利预测维持买入。 近年来公司产品创意、设计成为色纺纱行业的风向标,品牌知名度提升,具有定价能力,同时利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式发挥产业链优势规避成本大幅波动风险,保持毛利率稳定。我们维持11-13年EPS 为1.80/2.43/3.00元预测,对应PE 为14/11/9倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价有安全边际,维持买入,可给予11年20-22倍PE,目标价36-40元。