投资要点: 消化渠道和终端的三种包装,二季度阿胶块控货:2010年阿胶块出厂价历经五次提价,2011年初大幅提高60%,经销商始终存在提价预期,多提货、囤货不卖,同时营销管理人员存在压货冲业绩行为,目前问题集中体现,阿胶块渠道存货估计有400吨,渠道和终端有三种包装,10年的两种纸质包装和目前铁盒装,不利于渠道价格稳定、终端价格到位。公司二季度控制阿胶块发货,预计对中期业绩带来较大影响。 阿胶浆和保健品增长健康,但阿胶浆提价报备进展较缓:今年阿胶浆有望保持30%左右增长,阿胶保健品有望保持40-50%增长,保持良好态势。各省物价部门对于药品提价较为审慎,复方阿胶浆提价备案工作进展较慢,预计大部分省份备案工作可能在今年底完成。 长期战略:控制资源,提升标准:公司通过建设驴养殖基地、建设良种驴繁育基地等方式逐步掌控上游驴皮原料资源。公司始终将产品质量放在最重要的位置,阿胶块重金属指标批批检测,在产品同质化严重的阿胶块市场中,通过提高质量标准实现差异化竞争。 下调盈利预测,短期业务调整,下半年大幅回升,维持买入评级:考虑到二季度开始阿胶块控货,毒胶囊、工业明胶等事件虽与公司无关,但影响了部分消费者心理,阿胶浆提价进展缓慢,我们下调公司2012-2014年每股收益至1.64元、2.13元、2.66元(原预测分别为1.78元、2.31元、2.89元),同比增长25%/30%/25%,对应的预测市盈率25/19/16倍。公司在品牌、产品、管理、营销等多方面都形成了良好积累,业务内在运行非常健康,未来坚定不移实施“阿胶块价值回归、阿胶衍生品放量”战略,阿胶衍生品逐步形成阿胶浆、桃花姬以及后续产品等大产品梯队,上半年业务虽有调整,但下半年大幅回升,中长期增长无忧。中报前后的股价调整,将为长线投资者带来绝好的介入机会,维持买入评级。

投资要点: 大股东要约收购公司5%股权,收购价21.21元:鄂武商A发布公告称,武商联及其一致行动人武汉经发投、武汉国资公司拟要约收购公司不高于25,362,448股股份,占公司总股本比例5%。要约收购价格21.21元,要约收购期为2012年6月21日至2012年7月20日。公司股票将于6月20日复牌。 巩固大股东地位,进一步拉大与银泰系持股比例的差距:目前大股东及一致行动人共拥有公司29.32%的股份,若顺利完成收购则持股比例将会上升至34.23%,而二股东银泰系共持有公司24.48%股份,进一步巩固了大股东地位。 充分显示大股东对于公司未来发展的坚定信心:此次要约收购价格为21.21元,较停牌前14.70元的市场价格有44%的涨幅。本次收购所需最高资金总额为5.38亿元(其中武商联2亿、经发投2亿、武汉国资公司1.38亿),收购资金全部来源于自有资金,充分显示大股东对于公司未来发展的坚定信心。 股权收购并非休止符,后续或有一系列提升改善经营管理的措施:首先,我们估计本次收购完成后,大股东有可能对高管层进行适当调整以强化对公司的控制力。其次,有可能借机推行股权激励,这将提振管理团队战斗力、提高公司运行效率和经营业绩。再次,本次收购为消除武商联旗下三家商业公司(武商、中百、中商)的同业竞争提供了良好基础、迈出重要一步。 国际大牌引进到位、或将迎来新一轮跨越式增长,维持增持:公司主力门店引进了爱马仕、LV、Gucci、Chane等国际顶级品牌,品牌档次和齐全程度在全国都算首屈一指。随着公司股权之争平息之后,管理层将会集中更多精力在商业经营与管理效益的提升上,我们预计公司将会迎来一轮强劲的增长时期。 要约收购有可能成为武汉商业板块上涨催化剂:我们认为本次要约收购可能会再一次提升市场对于武商联旗下公司(中百集团和武汉中商)资产整合的预期,考虑到中百同时面临着新光控股举牌的可能性,不排除本次要约收购将成为武汉市几家商业企业股价集体上涨的催化剂,建议密切关注这几家公司。 wwwww2

看好公司未来发展,上调评级至增持。我们认为模具内需最差的时候已经过去,模具外销需求空间巨大。豪迈科技竞争优势明显,国内市场份额稳定。随着新产品的推出和营销力度的加大,未来出口收入仍有较大上升空间。同时公司公告也证明了,高管层对公司未来发展的信心,所以我们上调公司评级至增持。预计公司2012-2013年EPS为1.20、1.44元,对应PE为15、11倍。

投资评级与估值:2015年我国环境监测仪器市场规模将达274亿,脱硝在线监测设备将是“十二五”发展重点,政策推动是行业发展的驱动力。2011年全国氮氧化物排放量未完成年初目标,“十二五”余下四年脱硫监测仪器公司业绩可能会超预期。公司是国内少数几家掌握分析仪器制造核心技术的公司之一,技术与销售并重,运营维护业务添亮点。我们给予2012-2014年EPS预测为0.78、1.04、1.32元,复合增速30.1%,对应PE29、22、17倍,低于行业2012年的平均PE37倍,首次评级给予“增持”评级。

上调公司12年业绩至1.15元/股(原预测1.03元/股),当前估值11.2倍,低于行业平均估值14倍,上调评级至买入。在上调刘庄矿产量假设的同时,我们也相应下调了公司现货煤价格假设,预计12-14年业绩分别为1.15、1.46、1.65元/股,看好公司未来几年内生成长。

投资要点: 投资评级与估值:高增长有望持续,盈利有望超预期,上调盈利预测,维持买入评级。预计公司12-14年EPS 分别为1.411元、2.136元、2.993元,同比增长138.1%、51.4%、40.1%。自4月5日我们发布《酒鬼酒调研报告:品牌有高度,背靠湖南根据地市场,上调评级至买入》以来,股价已上涨61.2%,跑赢同期申万A指54.8个百分点。但考虑公司产品有差异、品牌有高度,长期受益于次高端白酒发展机遇,中短期处于恢复期,高增长有望持续,维持买入评级。年内高点目标价58元,目标市值188亿元,对应13PE 27倍。 关键假设点:12-14年,假设公司高档白酒收入分别增长95.6%、44.6%、33.3%,中档白酒收入分别同比增长62.8%、53.8%、39.4%。 有别于大众的认识:1. 酒鬼酒的过去:(1)上市后,公司的逐步衰落可归结为品质和人事两方面原因。1997年上市前,公司曾也有过辉煌历史,上市后则进入了漫漫衰落期,这主要是品质和人事引起的。一方面,公司在产品品质方面松懈、控制不严,导致消费者口碑下降;另一方面,湘西乡镇干部争先恐后涌入公司,2003年,民营资本成功集团的“空手入主”更是加速了公司的衰落。(2)07年中皇入主,公司进入了摸索和改善阶段。中皇有限公司当时白酒经营经验匮乏,后续3年时间基本都在摸索,但也作了不少重要工作。公司从外部挖掘资源,通过一系列改善措施,“前浓、中清、后酱”的馥郁香型定型;带酒鬼的贴牌产品被大量砍掉,新产品酒鬼洞藏文化酒、封坛年份酒推出;销售团队重新组建,成立了湖南销售公司;高端产品得到大范围推广。(3)公司动荡起伏,但产品差异性及品牌高度得到延续。与某些名酒曾经走低价路线不同,酒鬼酒公司基本保持了走高端酒路线,推出的主要新产品内参、洞藏、封坛年份就都延续了产品差异性和品牌高度。2. 酒鬼酒的未来:(1)长期看,白酒企业发展将分化,公司受益于次高端发展机遇。过去两年,白酒行业呈现一片欣欣向荣景象。在宏观经济增速放缓、“三公消费”限制、行业内部竞争加剧的背景下,未来白酒企业发展将分化,价格定位有机遇、有核心竞争优势的企业才能继续保持较快速度的增长,我们看好次高端白酒给公司带来的发展机遇。(2)中短期看,公司正处于恢复阶段,受宏观、行业环境的影响相对小,有望继续保持高增长。首先,公司2011年下半年销售才开始出现明显好转,全年销售高档酒800-900吨,1996年公司就销售酒鬼酒612吨,参考白酒行业的扩容速度,公司还未达到以前的市场地位。其次,公司规模尚小,2011年销售额为9.62亿元,市场占有率仅为0.3%。 股价表现的催化剂:销售持续超预期;盈利超预期。 核心假设风险:宏观经济增速放缓和“三公”背景下,公司高端酒销售受影响。

产能加速扩张,15年20亿平米目标有望提前完成。截止到11年底,公司两大产品龙牌及泰山石膏板11年产能约为4.4/7.5亿平米,整体市场占有率约为42%。预计12年新增产能为3.2亿平米,到年底产能或将突破15亿平米,略超之前14亿平米预期。新增产能中龙牌占到8000万平米,其余2.4亿平米是泰山牌石膏板,我们认为公司15年产能突破20亿平米的目标或将提前完成。 届时,公司产能在全球占比将达到近10%,跻身全球前十大石膏板供应商,进一步巩固市场龙头地位,推动业绩快速稳定增长。 规模及成本优势明显,行业竞争力逐渐提高。公司11年石膏板销量总额为8.8亿平米,而11年其他三家外资企业销量仅为1.5亿平米,市占约为8%,4家主流企业占据了11年全国总量的约50%,而行业剩下的50%产量分布相对比较分散,都是小企业所占据,可见公司规模优势较大,对于行业石膏板定价有一定影响力。同时,由于12年公司主要原材料OCC#1美废价格基本稳定,仅由年初的232美元/吨下滑1.3%至229美元/吨;由于公司石膏板均采用脱硫石膏,并与五大电厂集团建立长期合作关系,采购价格较其他厂商使用的天然石膏要低廉,具有较大成本优势。考虑到随着煤炭价格低位运行,公司采购成本将进一步下滑,预计公司盈利能力未来将有一定提高,提高行业竞争力。 行业结构性及区域性特征明显,洗牌整合仍需时日。我们认为,虽然公司市占率逾四成,其成本及规模效应优势明显,对行业定价有一定影响力,但实际上各地经济结构差异决定了低端市场存在的必然性,同时区域化市场的封闭性也为公司快速整合全市场带来了一定的阻碍,导致公司难以快速完全掌握各个分区域市场,我们认为,行业整合是大势所趋,但仍需一定时间。 维持2012-2014年公司EPS为1.17/1.50/1.81元,维持“增持”评级。公司产能扩张加速,规模及成本优势显著,我们维持2012-2014年公司EPS为1.17/1.50/1.81元,年复合增长率为24.4%,维持“增持”评级。 wwwww1

投资要点: 公司于6月18日就媒体关心的财务信息中的“预计负债”情况发布公告补充说明:为增强加盟商销售积极性,提高加盟商经营灵活性,于2010年开始将营销政策优化为“买断货品+一定比例退货”政策,由此形成预计负债。2012年一季报公司预计负债2.7亿,我们认为预计负债是公司业绩谨慎踏实的表现。计算的具体细则为:按照对加盟商的发货额确认收入结转成本,同时在报表期末,对尚未完成退货的附有销售退回条件的销售并根据加盟合同约定条款进行预计退货的会计处理,根据计算的预计退货金额冲减当期收入及成本。 4、5月份销售情况良好,终端销售增速为25%左右,预计中报净利润增速在40%以上,同时现金流将有所改善。一季度EPS为0.09元,同比增长46.7%,公司在一季报中预告,由于报喜鸟外延式扩张效果较好,宝鸟业务延续回升的势头,预计2012年1-6月净利润增速将保持30-60%的增长。我们预计中报净利润有望继续保持40%以上的增长。放眼全年,一季度举行的2012年秋冬订货会增速为25%左右,下半年业绩确定性强。从4、5月的销售情况上来看,基本与订货会增速匹配,经营表现较为良性。 下半年公开增发在即,小非减持问题逐渐明朗。公司5月31日公告称获得公开增发的核准,自核准日的6个月内有效。预计增发不超过1亿股,募集资金不超过15亿元,用于公司营销网络优化建设。我们预计增发要在11月底之前完成。对于市场担忧的小非减持风险,预计小非如果抛售也会避开增发时间窗口,我们预计若小非减持或最晚将在7月底前进行,7月底后不存在减持风险。 公司在品牌服装行业中属于估值最具吸引力,业绩高增长可期,维持买入评级。预计2012-2014年按目前股本算EPS为0.84/1.18/1.63元,对应PE为16.4/11.7/8.5倍,按公开增发后摊薄EPS为0.72/1.01/1.39元,对应摊薄后PE为19.2/13.6/9.9倍。从估值水平上看,公司和七匹狼、九牧王等其他品牌服装企业相比具备很强的吸引力。长远来看报喜鸟成长性好,未来3年净利润复合增速38%,中报高增长,下半年增发在即业绩有较强保障,维持买入。 风险提示:小非减持风险,下半年品牌服装零售终端销售持续疲软。 wwwww1

看好压裂设备和油服行业发展,公司技术积累深厚、管理层激励机制到位,维持增持评级。十二五期间非常规天然气迎来大发展,压裂设备需求将迎来快速增长期。公司前瞻性的布局油服行业,将为公司的长远发展奠定深厚基础。 同时,公司技术积累深厚,看好公司优秀的管理层和良好的执行力,将在行业大发展中抢占先机。维持公司2012-2013 年1.41、1.93 元的盈利预测,对应PE 为32、23 倍,维持增持评级。

投资要点: 事件:公司公告拟收购自然人林加宝、林桂娇、林淑霞、詹耀斌及林桂敏(后称“甲方”)所持有的福建泰兴特纸85%股权,转让价款为4.85亿元(对应11年静态PE8.96倍),收购资金来源为剩余全部超募资金(2.21亿元)和银行贷款。 福建泰兴:注重技术创新,拥有丰富的行业经验。福建泰兴长期为烟草行业提供辅助材料配套,目前产品包括环保可降解转移纸、不可降解复合纸、环保可降解转移纸载体、不可降解纸主材和印刷品等产品。在技术研发方面,与厦门大学、香港“DigiGraphicsTechnoogyInc”、瑞士“3DAGHOLOGRAPHICSOLUTIONS”公司等院校、科研单位进行合作,有较强的自主研发能力;在公司规模,管理水平和技术能力方面均处于业内领先水平。 福建泰兴业绩承诺:年均增长不低于8%。福建泰兴11年实现收入4.27亿元,净利润6361.79万元,根据甲方业绩承诺,12-14年每年增长不低于8%,即12-14年完成净利润6870.73万元,7420.39万元和8014.02万元(12Q1已实现净利润3180.16万元)。按照85%股权和公司当前股本测算,12-14年至少增厚分别为0.273元,0.295元,0.319元(其中12年增厚因并表时间未知,存在一定不确定性);或三年利润总和为2.23亿元,且每一年净利润不低于上一年。 方案提供有效激励,鼓励超额完成任务。为加强对管理层的有效激励,鼓励其超额完成8%的任务指标,若福建泰兴12-14年每年增长超过8%,或者净利润总额超过2.23亿元,公司则将超出部分的50%将奖励给甲方。 公司借此次收购,实现横向扩张和纵向下游延伸并举。1)福建泰兴的业务之一真空镀铝纸产品和公司重合,但客户有一定差异性(福建泰兴在国内拥有河北中烟、川渝中烟、云南红云红河集团等优质客户,海外也拓展了阿联酋、朝鲜、俄罗斯等市场),能对公司现有客户群实现有效补充,提升公司市占率。2)另一业务为烟标印刷(约占三分之一),为公司现有业务的下游环节,将有效延伸公司产业链,为公司创造未来潜在的盈利贡献点。公司此次收购也是顺应了行业整合并购的大趋势,预计未来在外延扩张方面仍将有所举措。因下游卷烟企业更替包装等因素,公司12年上半年增速受影响,预计下半年将改善。如我们一季报点评中所提到的,受下游卷烟企业12年4月1日更换包装等因素影响,公司下游去库存减少采购,制约了绿新上半年的收入增速;加之销售废膜贡献同比减少及烟草采购招标在部分地区引发的不良竞争,对盈利能力构成压制,这都使公司12年上半年增速低于11年。 我们预计随着下游去库存完成、烟草采购系统重新调整,公司12年下半年将优于上半年。 考虑外延增长,上调12-13年盈利预测,建议“增持”。考虑此次外延收购,并假设收购于12年7月并表(12年1-6月实现净利润计入上海绿新资本公积),我们上调公司盈利预测至0.87元和1.14元(原为0.80元和0.99元),公司目前股价(14.01元)对应12-13年PE分别为16.1倍和12.3倍。维持“增持”,给予12年20倍估值,目标价17.4元。

投资要点:河南省对于高瓦斯与瓦斯突出矿井提升安全费用计提标准。根据《河南省人民政府办公厅关于转发〈河南省高瓦斯和煤与瓦斯突出煤矿分类管理实施意见〉的通知》的相关要求,煤矿安全费用的提取标准要求:Ⅰ类瓦斯管理矿井按照70元/吨,II 类瓦斯管理矿井按照50元/吨计提,Ⅲ类瓦斯管理矿井按照30元/吨计提。 公司安全费用的提取标准由按照开采的原煤产量30元/吨拟调整为综合计提标准65元/吨。公司安全费用计提原标准为30元/吨,由于公司各个矿井瓦斯级别不同,按照省办公厅规定此次计提安全费标准也不同,经过综合测算,公司拟将计提标准提升至65元/吨。 安全费标准调整后,公司为了实现成本控制计划,拟将原直接计入成本费用、与安全生产相关的部分支出在安全费用专项列支。经测算,该次调整对公司成本不会有较大影响。公司今年严格执行成本控制,减少非生产性的支出,压缩所有地面工程,工人工资严格跟成本挂钩。 受钢铁行业全面亏损,钢铁价格低迷影响,公司5月份下调精煤出厂价含税每吨80元左右,新价格从6月1日开始执行。公司电煤价格年初上涨5%后,目前还未有调整,由于平顶山地区小煤矿全部关停,且公司电煤价格较市场价明显偏低所以调整压力不大。 下调公司12年EPS 至0.84元/股(原先为0.95元/股),当前估值12倍,相对行业平均估值偏低。业绩下调的主要原因在于下调全年精煤价格假设从1386元/吨至1338元/吨,上调安全费用计提从30到33元/吨。我们认为前期股价调整已部分反映煤价下调对于中报及全年业绩的影响,鉴于集团前期承诺,公司资产注入预期依然强烈,我们维持买入,建议在市场恐慌杀跌过程中逐步配置。

首次给予“增持”评级。我们看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性,预计2012-2014年公司收入复合增速约26%,业绩复合增速37%,实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元,分别对应PE18/13/9倍,首次给予“增持”评级。

以广电为主的音视频管理系统行业是个值得深耕的好行业,狭义市场规模50亿,行业增速20%以上。(1)数字化、高清化、网络化是行业发展三大驱动力。目前数字化进程未至50%,高清化试点仅约10%,网络化也仅初露端倪。 广电资金充裕,且随着三网融合的推进(倒逼较弱势的广电加大投资力度)与2015年规划的临近,行业近年来处于加速状态。(2)行业竞争环境相对封闭、兼并收购会使强者恒强。广电招标相对封闭的竞争环境一方面使得毛利率相对较高且稳定,另一方面也决定了“优秀的管理水平+外延式扩张”是业内公司从“小→大“的必经之路,同样也是投资最需关注的两个维度。 公司是家具备市场竞争力的好公司。(1)激励充分,人均效益提升:公司管理层持股充分,且“自由+结果为导向”的考核机制能充分调动中层积极性,08-11年来人均收入(32→52万)、人均净利(6.5→11.4万)逐年提升。股权激励方案也充分考虑了激励的实效以及管理层对公司的信心。(2)持续创新:公司扬长避短,坚持“行业变化—客户有新需求—率先洞察—率先开发新产品—获得新增市场”的策略,已被印证有效。(3)执行力强、践行外延式扩张:一方面募投项目如期保质保量完成,另外一方面公司能利用资本平台在自身做好积累(如信息安全)的前提下快速整合同行资源,践行外延式成长。(4)强市场竞争力:广电领域内公司间的竞争要素主要体现在创新力与渠道掌控力上,公司虽是后起之秀,但已在具有卡位意义的编目服务与全台统一监测平台上积累竞争优势。 虽短期毛利率与期间费用承压,但中期而言公司的毛利率和盈利能力可维持高位,主要判断逻辑为:(1)上游充分竞争,下游闭合竞争,对价格不敏感;(2)模块化与平台化是公司的发展方向,有助于保持毛利率水平的稳定。11年在高标清、媒资管理等主要产品上毛利率的上升主要也归功于此。(3)持续开发新产品,获取一定期限内的超额利润。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.84/1.11/1.43元,复合增速35%。考虑到公司优秀的管理水平与在广电领域的竞争力,我们判断其高成长的确定性较强,具备长期成长的潜力,且真正受益于文化产业的政策性支持,首次给予“增持”评级。

投资要点: 事件:6月15日伊利发布公告,称12日国家食品安全风险监测发现公司生产的个别全优2、3、4段乳粉中的汞含量有异常,公司6月13日开始将2011年11月-2012年5月内生产的全优2、3、4段乳粉全部召回。 投资评级与估值:短期影响消费者信心,下调盈利预测,股价回调至17.7-20元之间时可择机逐渐分批买入,即对应于13PE 11.7-13.3倍。预计公司12-14年增发摊薄前EPS 分别为1.046元、1.509元、1.938元,增速分别为 -7.6%、44.2%、28.4%,对应主业净利率4.0%、5.0%、5.6%。增发摊薄后EPS 分别为0.878元、1.266元和1.626元。 关键假设点:12-14年,假设公司液体乳收入增速分别为14%、16%、14%;冷饮产品收入增速分别13%、15%、14%;奶粉及奶制品增速分别为7%、13%、15%。 有别于大众的认识: (1)“汞事件”为伊利一家企业、个别乳粉产品汞含量异常事件。据内蒙古质监局负责人答记者问信息,伊利有2个批次产品汞含量为0.034mg/Kg和0.045mg/Kg、有两个乳清粉原料样品汞含量分别为0.54mg/Kg和0.42mg/Kg,与同类产品相比,含量要高。 (2)国内尚无乳粉中汞含量限量的规定,参照香港规例,伊利产品层面未超限量规定。《香港掺杂(金属杂质含量)规例》规定,所有固体和液体食品的汞含量最高准许浓度为0.5mg/kg,据此,伊利产品未超规定,但原料乳清粉有一个样品略超限量规定。 (3)伊利产品未造成实质性损害,严重程度和负面影响远不及三聚氰胺事件。 2008年三聚氰胺事件中,上万个婴幼儿因食用三鹿生产的奶粉而患有肾结石住院,几名婴幼儿因此死亡。本次“汞事件”未发生实质性损害,参照香港规例,产品未超过最高允许浓度,发生潜在损害的可能性也较小。(4)伊利奶粉在三四线市场根基深厚,竞争格局难以发生大改变。由于汞是一种有毒的重金属,在消费者对其含量规定、影响不了解的情况下,容易产生恐慌。好的方面是,伊利超过一半的奶粉在三四线市场进行销售,这些市场的消费者对食品安全的重视程度、信息灵通程度、购买力相对于一二线市场弱。同时,美赞臣等外资品牌短时间内又难往三四线市场下沉。奶粉消费是刚性需求,中长期看,伊利的奶粉销售恢复是大概率事件。短期看,伊利销售增速放缓、费用支出加大可能无法避免。我们预计召回相关乳粉造成的直接损失不超过1.5亿元,但间接损失目前无法准确估算,要关注消息扩展的程度、伊利后续如何公关等。

维持“买入”评级。此次净化工程合同符合我们预期,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年实现EPS0.41/0.59/0.79元,分别对应PE为23/16/12倍;若考虑增发股份全面摊薄,预计2012-2014年EPS为0.32/0.46/0.61元,分别对应PE为30/21/16倍。公司作为行业龙头,我们预计未来会继续通过并购整合产业链,业绩有超预期可能。维持“买入”评级。