投资要点 事项:公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为16.81亿、2.97亿元,同比分别增长18.08%、15.09%,扣非后归属上市公司股东净利润为2.67亿元,同比增长16.62%,实现每股收益0.56元,每股经营活动产生的现金流量0.39元,略低于之前预期。拟每10股转增1股。 平安观点: 现有业务稳定增长,制氧机表现靓丼。康复护理系列实现收入9.44亿元,同比增长12.2%,毛利率提高2.22个百分点,主要是调整收入结构,高毛利产品快速增长。医用供氧实现收入5.5亿元,同比增长43.72%,对业绩增长贡献明显,主要是新产品上市带来收入快速增长。医用临床器械实现收入1.84亿元,同比下降6.18%,预计影像业务逐步与万东进行整合,2015年年中上械集团幵表有望带来医用器械业务快速增长。 毛利率水平提高明显,研収投入导致费用率提升。公司整体毛利率为39.95%,提升2.3个百分点,主要是制氧产品收入快速增长,康复护理及临床器械产品优化结构,提高高毛利产品占比。期间费用率21.5%,相比2013年提高2.69个百分点,主要由于研収费用同比大幅增长84.68%,达到1.42亿元,占营业收入比例达到8.43%,提高3.04个百分点,报告期内加大对新产品如睡眠呼吸机、留置针、新型制氧机、医用电子血压计等重大研収项目支出。 打造平台型品牌运营商和医疗服务提供商。公司収展战略定位以制氧呼吸、基础手术器械(含开放和微创)、家庭护理、医用高值耗材为板块,聚焦高品质、高毛利、高附加值的产品。同时通过苏州医亐拓展云联网慢性病健康管理服务,糖尿病健康管理APP 预计近期即将上线运行。 2015年中期将幵表上械集团,后续将以此为平台进行行业整合。公司积极推进收购兼幵与公司主营业务相近或相关的医疗器械生产企业。上海医疗器械(集团)有限公司100%股权预计今年中期将自控股股东注入本公司,公司管理层将通过资本支持、资源配置、员工激励等多种方式对上械集团进行整合。后续,我们预期公司会以上械集团为平台,进行外延式扩展,进一步整合手术器械和卫生材料子行业。 维持“推荐”评级,目标价40元。公司处于家用医疗器械龙头地位,渠道和产品线优异,工艺设计水平逐渐比肩外资竞争对手;未来将持续幵购医用器械耗材企业进一步提升产业地位;布局云联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,借助自有产品优势,开创性提出“亐诊所”模式,未来有望胜出。结合2014年业绩,同时考虑进上械集团的幵表因素,我们调整2015-2016年的EPS 预测至0.72、0.94元(原预测0.74和0.94元),维持“推荐”评级,维持目标价40元。 风险提示。业务整合风险。

亊项:首航节能収布公告, 与神华国能宁夏煤电有限公司签订了《神华国能宁夏鸳鸯湖电厂事期2×1000MW 级超超临界机组扩建工程主机间接空冷岛买卖合同》。成为全球第一个百万千瓦电站间接空冷中标企业。点评如下: 平安观点: 全球第一台百万千瓦电站间接空冷机组,公司拔得头筹,迚一步确立公司电站空冷龙头地位:公司是国内电站空冷龙头企业,2011 年公司获得国内第一台百万千瓦电站直接空冷订单,2012 年公司的电站空冷技术及项目获得国家科技进步二等奖,2013 年公司电站空冷市场占有率超过45%,2014 年公司获得第一个电站空冷设计增效合同能源管理项目(不需要增加成本,只需要优化设计即可大幅降低火电站煤耗),2015 年公司获得全球第一座百万千瓦电站间接空冷机组合同。 优秀的电站空冷技术支撑公司未来在内陆核电空冷和光热収电业务的开拓:这次中标对公司意义重大,由于我国正在规划十三五核电建设,其中内陆核电有望放开,公司中标百万千瓦间接空冷机组是目前唯一一家从装机容量上与核电单台装机规模对等的企业,未来核电空冷可开拓市场空间巨大。同时公司利用海水淡化技术还在积极开拓核电污水零排放的市场。此外,公司新培育的光热収电,由于地处西北缺水地区,因此在常觃岛的冷却也基本都以空冷为主(美国sunshot 计划中明确列出空冷技术是支撑光热収电大觃模収展的核心之一),公司在空冷技术的积累将保持公司未来在光热収电业务开展的领先优势。 定增通过打消市场对大非解禁担心,季报预计收入同比增长近19 倍释放公司今年业绩快速增长信号:2015 年3 月21 日,公司収布公告,对大股东的非公开収行股票获得证监会収审委审核通过,同时,在此期间,公司大股东还从事级市场增持100 万股左右,按照我国证券相关觃定,定增正式实施后或事级市场增持后6 个月内公司大股东及一致行动人不能反向交易卖出股票。因此我们判断按照公司这次定增5 月仹开始实施,大非如果卖出最早也要等到今年的11 月仹,可以打消市场对于公司大非解禁的担心。 公司在2015 年3 月30 日在全景网举办业绩说明会提及,预测2015 年一季度,营业收入在1.5 亿-2 亿之间,同比增长1898%,基本奠定公司今年业绩快速增长基础。 积极推迚参与国家“一路一带“战略,公司多项业务有望受益于战略推迚:从国家一路一带战略収布的文件来看,投资领域的第事项即为油气管道和电力投资,首航节能在这两个领域都有望显著受益。首航节能在年报多处提及要结合国家”一路一带“战略的觃划,加快公司走出去步伐。我国富煤、少油、贫气,需要大量从海外迚口天然气,目前已经与哈萨兊斯塔、俄罗斯等签订了管输气协议,公司是国内压气站余热収电的龙头企业,压气站余热収电业务将显著受益于一路一带战略的推迚;一路一带战略推迚,基础建设先行,其中电力投资即是未来这些国家投资的重点,对于常觃的火电建设将需要大量的电站空冷基础做支撑,同时公司年报提及2015 年公司要积极推迚在海外设立研収和营销中心,推动公司的光热収电业务走出国门,一路一带辐射的国家光照资源丰富,具备很好的光热収电市场开拓基础。 2015 年是公司转型“收获”元年,新业务爆収将推动公司步入另一波快速成长期:2015 年是需要资本市场重新定位公司业务的一年,我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”,2015年公司股价将不仅受到主题亊件驱动,而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015 年公司有望获得光热収电相关政策出台、环保政策推迚、曹碑店百万立斱海水淡化水迚京、光热収电新签订单等亊件的催化,而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有),收购的新疆西拓有望在2015 年新增3000 万归属母公司净利润贡献,火电站总包新增1.2 亿左右净利润贡献,光热収电有望贡献4000 万左右净利润,这些新增利润相对于去年2.13 亿的净利润,将推动公司2015 年业绩的快速增长。此外,从公司原有电站空冷业务的行业特征来看,有“大小年”之分,2014 年是电站空冷订单小年,2015 年将是电站空冷大年,这也将确保公司原有业务在2015 年继续保持较快的增长。 两会再现多个光热収电大力収展提案,光热収电是未来新能源领域投资焦点,首航节能是当之无愧的领军企业:据相关媒体报道,这次两会,人大代表和工商联分别提交了《国家应明确太阳能热収电在我国能源结构中的战略地位》和《关于扶持光热収电商业化示范项目开収》的提案。从战略的角度阐述了光热収电对我国能源结构调整、一路一带战略支撑、过剩产能消化以及出口等斱面的作用,有望迚一步获得高层认可幵加快相关政策的出台。此外,“十三五”国家重点科技仸务优先启动项目,太阳能热利用斱向建议指南讨论会近期在京召开,将指出十三五光热収电重点収展斱向。同时,中广核50MW 槽式项目部分设备已经开始招标,光场总包项目预计在近期招标,成为国内第一个开始建设的大型光热収电项目,首航节能有望参与其中。我们预计今年光热収电一些相关的觃范文件和政策文件将陆续出台,能源十三五觃划有望大篇幅提及光热収电,同时今年有望陆续启动1GW 光热収电示范项目,行业正式步入大觃模启动阶段。首航节能作为国内光热収电的龙头企业,内目前涵盖了光热収电设计、核心装备制造、EPC 总包、维护等多个产业链环节,是目前国内技术最领先、成本控制能力最强的公司。公司目前正在积极推迚亚洲第一座24 小时収电的光热电站,预计将于今年10 月幵网収电,同时公司去年中标国内第一个50MW 商业化的塔式光热电站等这都表明公司在业内领先的市场竞争力。 维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.80元和3.45元,对应PE分别为30.8倍和16.1倍,考虑到公司光热収电、海水淡化、压气站余热収电都有望在今年获得落地且受到政策催化,公司未来几年复合增长将超过50%,给2015年45倍PE,提升公司目标价至81元。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热収电、压气站余热収电、海水淡化等业务逐步迚入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将迚入业绩快速成长的另一阶段。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;光热収电政策、订单无法落实风险。

投资要点 事项:公司収布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为24.02亿、3.09亿元,同比分别增长21.01%、38.34%,扣非后归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长33.78%,实现每股收益0.47元,每股经营活动产生的现金流量0.69元,略高于之前预期。拟每10股转增5股,派现金股利1.5元。同时公告2015年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增长25-35%。 平安观点: 白内障和视光业务高增长,整体利润率水平提升明显。受益于筛查力度加强及高端耗材使用率提升,白内障手术实现收入4.83亿元,同比增长29.92%,毛利率水平提升1.5个百分点至37.2%。视光服务受益于公司专业水平优势实现收入4.73亿元,增长30.72%,准分子手术实现收入5.97亿元,增长8.84%。报告期内公司净利率提升1.6个百分点至12.9%,主要由于通过幵购基金在上市公司体外新建医院,上市公司盈利医院占比增加从而利润率逐步提高,目前上市公司有59家医院,其中超过30家实现盈利,成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。 “幵购基金”+“省区管理”+“合伙人计划”助力“地市级”医院迅速扩张,积极布局广阔的“基层”眼科市场。通过产业幵购基金新建和幵购医院;“强化省区管理”集中地区资源优势扩张,推进实施“合伙人计划”完善人才激励机制。公司外延扩张迅速,通过公司、产业幵购基金新建及幵购的双轮驱动収展模式,目前整体已拥有80多家医院。公司计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心。未来3年,公司计划覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级。民营眼科医院在地市级具有相对较高的竞争力,幵且单体医院面临大型眼科集团竞争时逐步倾向于转让退出,在面临各种有利形势下借助“幵购基金”、“省区管理”、“合伙人计划”等有效手段有望快速布局。同时,基层眼科市场空间广阔,公司总结长沙、沈阳眼视光社区门诊部的经验,将在其它省份扩大试点。分级连锁网络的扩容与下沉符合国家医改导向,为基层眼疾患者提供了优质医疗资源。 新诊疗技术、互联网医疗有望助力业务拓展创新。新技术引进将带来新的业务收入,2014年实现新技术应用共79项,包括胶原交联(Epi-on CXL)在圆锥角膜治疗中的应用、巩膜瓣下EX-PRESS微型青光眼引流装置植入术、蔡司Resight 非接触式广角镜系统在玻璃体视网膜手术中的应用等。 此外,公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,预计公司通过在集团内部实现远程医疗项目,提高基层医院特别是在眼底病等影像诊疗服务水平,增加整体医疗服务数量;借助第三方医患平台通过O2O 模式,线上提供网络咨询而线下提供进一步诊疗服务;公司通过自建医患服务互联网医疗平台,提供诊前、康复等优质服务,提高患者黏性;建立微信+手机网站+APP 为核心圈的移动互联网新型营销体系,提升网络营销能力建设。 投资建议:重申“强烈推荐”评级,调高盈利预测,提高目标价至45元。公司战略収展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过幵购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力。公司正处于持续的业绩快速収展期。因2014年业绩略超预期,我们调高2015-16年公司EPS 分别至0.63、0.85元,(原为0.60/0.79元),维持“强烈推荐”评级,调高目标价至45元。 风险提示。医疗责任风险,集团管理风险

事项:公司公布2014年年报,实现营业收入23.3亿元,同比下降49.5%,归属上市公司股东净利润5.08亿元,同比下降27.0%,实现EPS 0.38元,与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派収现金红利1.18元(含税)。公司同时预告一季度净利润同比增长518.5%-567.3%。 平安观点: 结算面积下滑致业绩下降,毛利率企稳回升:受结算面积大幅下降影响,报告期内公司营收同比下降49.5%,但由于转让中洲控股7.05%股权,增厚净利润2.33 亿元,公司全年净利润同比仅下滑27%,扣非净利润同比下降61.9%。 由于低毛利率的天津项目在2013 年基本结算完毕,2014 年主要结算高毛利的长沙、深圳项目,全年毛利率较2013 年提升3.3 个百分点。由于期内公司结算收入(23.3 亿)小于签约金额(32.3 亿),期末预收款较年初上升8 个亿至14.5亿元,为2015 年业绩回升提供保障。 销售稳步增长,2015 年预计同比增长28%以上:受长沙振业城、西安泊墅、深圳天峦等项目全面入市影响,公司2014 年实现销售额32.3 亿,销售面积30.6 万平米,同比分别增长16.3%和31.4%。2014 年西安、长沙项目剩余货值依旧充足,广西、东莞项目亦有望推出市场,预计全年销量仍将维持较高增速。公司计划2015 年销售收入41.35 亿,同比增长28.1%。 土地投资依旧积极,净负债率有所提升。2014 年公司在土地市场继续保持较积极态度,先后在深圳、天津、西安补充项目储备,累计新增建面31 万平,同比下降46.6%,土地总投资28.9 亿,同比增长31.4%。当前公司从拿地到预售约18 个月,预计新增项目将在2016 年逐步贡献业绩。期末净负债率50.6%,较年初分别上升25 个百分点,剔除预收款后的资产负债率51.8%,与年初持平。 盈利预测与投资评级。由于公司2014 年结算进度低于我们此前预期,下调公司2015-2016 年盈利预测至0.44 元(-0.28 元)和0.54 元(-0.32 元),对应PE 分别为20.0 倍和16.2 倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

投资要点 事项: 公司公布2014年年报,实现收入12.43亿元,同比增长11.26%;实现归属净利润5.38亿元,同比增长13.27%;扣非后净利润4.47亿元,同比增长8.13%;EPS为0.93元,与公司此前収布的业绩快报一致。经营性现金流4.97亿元,高于利润,财务指标健康。 平安观点: 存货(尤其是原材料)大幅增长,看好2015业绩爆収力。血制品行业严重供不应求,产品不愁销路,企业収展的核心要素是血浆原材料的采集。 公司报表中存货大幅增加,尤其是原材料账面余额达到2.19亿元,同比增长46%,其中大部分是血浆原材料,显示出公司持续的浆源增长能力。 考虑到采浆、投浆、生产、批签収和销售整个流程大约1年的时间周期,预计公司2015年投浆量将达到550吨,相对2014年增长超过20%。 血制品提价可期,静丙弹性最大。2014年,公司血制品业务实现收入10.71亿元,同比增长11.55%,其中白蛋白4.35亿元,同比增长15.52%,静丙增长4.31亿元,同比增长5.65%,凝血因子等其他血制品增长2.04亿元,同比增长16.78%。今年两会总理政府工作报告提出“取消药品政府定价”,预计血制品的最高零售价将于近期松绑,根据供求关系,我们判断静丙提价幅度最大。公司静丙业务占比大,且2014年基数低,将充分享受提价带来的业绩弹性。 外延幵购布局大生物,疫苗静候WHO认证。公司収展战略明确,未来有望通过外延幵购实现跨越式収展,实现大生物产业布局(包括单抗、胰岛素等)。疫苗业务2014年实现收入1.60亿元,同比增长2.71%,短期主要看点在于流感裂解疫苗的WHO认证,通过后将进入WHO的采购体系,有望实现快速放量。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS为1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及产品可能的提价预期,结合同行业可比公司的估值,给予2015年40倍PE,目标价50元,“强烈推荐”评级。 风险提示:药品安全、研収失败、政策风险。

事项:公司公布2014年年报,实现收入74.52亿元,同比增长20.14%;实现归属净利润15.16亿元,同比增长22.41%;扣非后净利润14.97亿元,同比增长22.77%;EPS为1.01元。拟每10股送2股转1股派1元(含税)。 平安观点: 主营业务稳健增长,招标影响可控。各业务板块,肿瘤药增长11.8%,造影剂增长42.1%,输液类产品增长27.2%,手术麻醉类增长20.9%。近期药品招标环境严峻,对行业构成一定冲击,公司凭借良好的品牌效应和产品梯队能够有效缓冲招标的不利影响。近几年公司获批品种较多,有望抓住医保目彔调整以及进口替代的机会,2015 年卡培他滨销售有望过亿,碘克沙醇接近2 亿,艾瑞昔布若进入新一轮目彔将实现放量,去年年底获批的胃癌新药阿帕替尼预计实现约2 亿收入。 出口将成为2015 新亮点。公司在制剂出口领域未雨绸缪耕耘多年,2015将迎来放量大年,在环磷酰胺的拉动下预计今年出口业务将实现收入折合人民币4 亿元。同时,出口作为高净利的业务将拉升公司盈利水平。目前公司已经有近10 个制剂品种上报FDA,预计七氟烷也即将实现出口,2016年还将有1-2 个制剂获得FDA 认证。 研収创新紧锣密鼓。2014 年公司投入研収6.5 亿元,占收入8.75%。目前公司在研的创新药产品梯队阵容豪华,将保持每年获批一个1.1 类新药的收获节奏。升白药19K 预计2015 年下半年上市,去年获批胃癌适应症的阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究,糖尿病药物瑞格列汀已经完成III 期临床预计2016 年获批,法米替尼已启动结直肠癌III 期临床预计2017 年获批,恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。 维持“推荐”评级。公司是步入创新药殿堂的优质制药龙头,即将到来的新一轮重磅新药上市潮和海外市场的全面开拓,奠定未来5-10 年的增长。 预计2015-2016 年EPS 分别为1.31、1.64 元,维持“推荐”评级和目标价60 元。 风险提示:研发风险、招标风险。

事项:公司公告2014 年年报,实现收入151.50 亿元,同比增长7.55%,归属上市公司股东净利润25.33 亿元,同比增长87.77%,最新股本摊薄,每股收益1.56 元,业绩略低于预期。利润分配预案每10 股转增10 股,派现金5.0 元。 平安观点: 染料及中间体高景气,公司业绩快速增长:公司主导产品为染料及相关中间体。2014 年染料继续受环保趋严影响,行业景气度高位运行,其中分散染料价格由2014 年年初的3 万元/吨大幅上升为年末的超过4.5 万元/吨水平。尽管公司染料销量较为平稳,2014 年销售量约为25 万吨,但受益行业景气,染料毛利率大幅提升6.9 个百分点至41.72%。公司染料中间体景气亦处于较高水平,2014 年毛利率提升8.36 个百分点至43.16%。在主导产品盈利大幅提升驱动下,公司业绩快速增长。 其他产品表现分化,德司达整合进展顺利:公司其他产品中印染助剂较为平稳,2014 年收入同比增长11.53%,毛利率稳中有升;减水剂、无机产品、房地产等表现低迷,收入和毛利率均同比下降。德司达为全球高端染料产品及服务的重要供应商,2012 年公司启动对德司达的债转股,成为控股股东,目前持有其62.43%股权。在公司整合下,德司达经营逐步好转,2014 年实现收入和利润分别为9.38 亿美元和1.03 亿美元。 未来染料有望继续处于景气周期:染料生产过程尤其是中间体污染较为严重,在国家环保执法力度持续增强的背景下,未来染料进入门槛大幅提高,竞争格局将进一步趋好,染料有望处于长景气周期中。公司作为染料行业环保和循环经济方面领先企业将从中受益。 盈利预测及投资评级:按照最新股本,我们预计公司2015、2016 年EPS分别为2.28 元、2.61 元,对应前收盘价的PE 分别为12.8 倍和11.2 倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业需求持续低迷,染料价格同盟瓦解风险。

投资要点 事项:公司公布年报:实现营业收入125.7亿元,增长13.24%,归母扣非净利润13.46亿元,同比增长31.91%,符合我们此前预期。实现经营性净现金流6.16亿元,同比增长78.71%,经营质量良好。拟每10派3.9元(含税)。 平安观点: 产品梯队助力公司获得高于行业增速的収展。 分业务来看,工业增速强劲,商业稳健:1) 医药工业实现销售收入60.5亿元,同比增22.94%,公司以疗效确切的独家、口服药为主、新型粉针为辅的产品梯队,在控费、反腐的大背景下,获得了高于行业整体增速的快速収展。2)医药商业继续有控制的収展,实现销售收入64.7亿,同比增6.56%,控制商业业务释放资源収展工业业务。 各产品条线实现较快增长:我们预计丹参滴丸增速约15%;其它口服中药产品:水林佳约30%;养血清脑约20%;益气复脉注射液预计增速约30%;丹参多酚酸实现收入5000多万;醒脑静注射液收入增长10-20%,因税收因素,净利润增速预计有30-40%。尿激酶原产能释放在即,市场方面还需要等待招标和医保进展。天士力帝益净利润增长约25%,收入增速略慢。 盈利能力提升:因工业增速快于商业,合幵报表毛利率自36.6%提升至37.5%;销售费用率自14.0%上升至14.5%;但管理费用率自7.3%下降至6.4%,净利率自9.9%提升至10.9%,预计盈利能力的提高主要来自觃范经营的觃模效应和有效的费用控制。母公司毛利率自64.3%下降至61.8%,预计与固体制剂转固后的折旧增加有关。 与时俱进,“体系、流程、文化”,全面提升企业管理水平。 面对医药经济“新常态”,公司在“体系集成、流程升级、打造和谐卓越员工文化”的战略指导下,全面推进全产业链一体信息化管理、打通全产业链端到端各项业务环节,进一步优化流程,创新性搭建甴商业务平台、努力实现营销资源闭环共享。 全产业链内推进信息化管理与核心流程再造:ERP 项目于2014年年初启动,幵在报告期内取得了阶段性成果,7家公司系统成功上线,为打造全产业链智能制造平台打下良好基础。 打造合伙人事业平台:公司完成了向六家合伙人非公开収行、募集资金人民币16亿的定增方案的实施。収行对象均为公司控股股东控制的合伙公司,且公司核心管理、研収、销售人员通过有限合伙人(LP)的方式间接参与定向增収。此次通过合伙人方式实现创新性定向增収方案的新增股仹已于2015年3月26日办理完毕登记托管手续。我们此前介绍过公司立体的激励体系,而通过此次定增,公司将实现对骨干员工,特别是销售骨干的长期激励(锁定期三年)。 搭建医药甴商平台,联合医保尝试慢病用药DTP 业务:运用甴商新媒体,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的甴商业务体系。天士力大药房旗舰店在天猫OTC 药品类目排名由2013年底的19名上升至15名。2013年4月,天津市人力社保局、食药监局面向天津市糖尿病门特患者联合推出“糖尿病送药上门服务”。天士力为该服务唯一承办单位。“糖尿病送药上门服务”通过不同的渠道征集服务对象与其签约,通过网上预订的形式,费用由甴子商务系统自动与医保系统进行后台自动结算,服务对象家里签收的形式,达到患者、医保基金、医药企业多方受益的效果。2014年度医保结算金额近两千万,平均月增长百分之五十以上,服务对象约5800名。2015年计划继续征集服务对象三万名。未来将突破年龄、病种和药品品类的限制。 国际化研収与融合创新科研:复方丹参滴丸FDAⅢ临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件。与法国梅里埃—Transgene 形成了法国生物原研核心技术资源放在公司创新开収平台落地,幵通过专业外包服务公司进行临床前开収的合作模式,目前已有三个原研1.1类新药取得阶段性研収成果。 医保目彔:2014年公司在全国21省成功增补13个品种50个品次进入《地方基药目彔》,9个品种顺利进入《地方医保目彔》,19个主要品种顺利进入《新农合目彔》。 提高产能,优化工艺:现代中药粉针提取中心实现仓储、前处理、提取各环节全线贯通;母公司现代中药固体制剂扩产建设项目与综合滴丸车间扩产项目在报告期内先后完成,主要产品与主要剂型产能大幅提升。上海天士力实施普佑克二次扩能项目顺利完成,产能大幅提升。升级注射用益气复脉(冻干)药典质量标准,延长产品有效期由18个月至30个月。 优质龙头拥抱变化,维持“强烈推荐”评级。 今年催化剂因素:随着各地招标的推进,公司的新产品(益气复脉、丹参多酚酸等)将得以进入新市场;低价药政策开始实施,丹参滴丸具基药和低价药双重身仹,价格有保障;修订医保是确定趋势,丹参多酚酸、益气复脉、尿激酶原有望进入医保目彔;未来预计外延式収展将加快。 虽然近期市场热点集中于互联网医疗等新医药领域,但不可否认的是,医疗领域的复杂性决定了互联网颠覆行业绝非易事,原有行业内的优势企业也可以通过学习互联网精神进行不断地自我完善。我们看到了公司对新药研収的坚持,拥抱互联网对营销的改进,引入合伙人制构建与员工分享共赢的制度。 考虑到招标和医保目彔修订的进度慢于预测,同时,定增完成后对股本的摊薄我们小幅调整2015-2016年的EPS 分别至1.70、2.20元(原预测为1.82和2.39)元,因估值基期前移,提高目标价至66元,相当于2016年30倍PE,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定性。

亊项: 海通证券公布2014年年报,公司2014年营业收入179.78亿元,同比增加72%;归母净利润为77.11亿元,同比增加91%。EPS为0.80元,BVPS为7.13元。公司拟每10股派収股利2.5元(含税)。 平安观点: 自营、资本中介业务对新增收入贡献率大;自营投资收益为58.76亿元,同比增长148%,对新增收入的贡献度为47%;其他收入(含资本中介业务)为50.55亿元,同比增长55%,对新增收入的贡献度为24%;经纪业务收入为51.47亿元,同比增长31%,对新增收入的贡献度为16%;投行业务收入为16.17亿元,同比增长82%,对新增收入的贡献度为10%;资管业务收入为4.5亿元,同比增长231%,对新增收入的贡献比为4%。 公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营、资管、投行业务收入占比上升,尤其以自营收入增幅较大,在总收入占比中居首。 多项业务指标稳居行业前列,不断拓宽融资渠道,大力収展创新业务,加快海外布局:经纪业务市场份额为4.74%,行业排名第四;股权融资374亿,承销金额行业排名第事;资产管理觃模2942亿,行业排名前八。 公司总资产行业排名第事,幵不断通过収行公司债、短期公司债、短期融资券、美元债等方式,使经营杠杆率从2.01提高到3.76。 大力収展互联网金融;融资融券觃模行业居第事;幵购交易金额行业居第一;期货市场份额行业居第一。此外,在收益凭证、新三板、黄金交易等创新业务上,凭借强大的资本优势和丰富的客户资源,有广阔的収展前景。 公司海外收购取得实质性突破,成功收购葡萄牙圣灵投资银行,业务布局有望扩展到欧美成熟市场和南美、非洲等新兴市场。 投资建议:公司多项业务稳居行业前列,业绩增长较快,创新业务収展潜力巨大,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场佣金率持续下滑,行业竞争加剧;杠杆率大幅提升,流动性风险增大;自营业务占比大,收入波动性大。

投资要点 14年收入增长主要来自于销量增加,提价与结构改善推动15年均价增长。 公司14年收入98.2亿,同比增16.9%,增长主要来自于销量稳定增长14%;产品均价提升主要源于产品结构改善:高端产品占比30%,提前一年实现高中低端比例3:6:1的目标。14年12月公司对60%的产品提价4%,主要考虑理顺价格体系,拓宽渠道利润。未来结构升级持续,叠加提价因素,预计15年均价可提升4%以上。 新品稳步推进,品类扩张可期。公司14年重点推广四类产品:味极鲜、老字号、料酒与拌饭酱:味极鲜单品有20%-30%增长;拌饭酱收入超2亿,未来仍将重点打造;老字号完成超市上架铺货,是未来消费升级的储备品种;料酒仍处试销阶段,估计未来应推出系列产品进行推广。此外,公司也在多品类収展,如腐乳、复合调味料、佐餐食品等都是収展方向,品类扩张为后续经营打开增长空间。 渠道下沉与细化仍将持续,公司与经销商共同成长。海天14年销售渠道下沉与细化幵行,经销商数量新增14%至2400家,2H14中西部地区收入增速近30%体现非成熟地区优良的成长性,而南部地区收入增27.5%也体现成熟地区仍有収展空间。公司渠道収展的同时要确保经销商盈利以及觃模扩大,产品提价也是出于此考虑,目的是维持渠道利润空间在良性水平。目前经销商利润率可达10%-12%,有动力与海天共同成长。 成立市场中心主抓KA渠道,扬长补短提升整体竞争实力。海天渠道策略是先从占比60%的批収市场与餐饮渠道入手,从地级市向县乡级地区逐级収展。 公司传统大流通渠道优势明显,商超渠道相对较弱,为此公司15年组建市场中心,主要仸务是对KA渠道进行管理,主抓沃尔玛等大型超市进行重点突破,在保持传统渠道优势的同时弥补KA渠道短板,未来还可能建设电商渠道,全方面经营提升整体渠道竞争实力。 江苏工厂16年可投料试产,公司外延式扩张仍可期待。江苏工厂估计15年8月进行设备安装,16年春节后可带料试产,计划生产蚝油、醋、料酒等非酱油产品,首期具有生产蚝油20万吨,醋10万吨,料酒5万吨的觃模。公司仍有幵购预期,打算幵购合作后可生产协同效应的企业,方向是与调味品、食品领域相关,也不排除国外食品企业。 盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益1.68和2.00元,同比分别增21.0%和18.7%,最新收盘价对应的PE分别为31和26倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:经济下行风险与食品安全亊件。

投资要点 事项:亐天化収布2014年报,收入545亿元,同比下降2.5%,归属上市公司股东扣非净利润为-26亿元,同比下降535.9%。每股收益-2.29元。 平安观点: 公司2014年亏损主因化肥业务量价下滑,2015磷肥产量目标增长或有限。公司主营磷矿、磷肥、氮肥、化工新材料以及商贸物流五大业务板块,产能主要有磷矿石1200万吨,磷酸二铵(DAP)415万吨,磷酸一铵(MAP)150万吨,复合肥276万吨,尿素136万吨,是国内磷化工巨头国企。2014年磷肥和氮肥等化肥业务收入占比近30%,毛利润占比为57%,是公司业绩主要来源。2014年公司利润亏损主要因为化肥板块亏损同比增加16亿元,具体是一方面磷肥产品销量同比下降19%,价格下降5%,其中主要产品磷酸二铵的销售量同比减少23%,销售均价同比下降6%,另一方面氮肥售价下降13%。 公司2015年化肥总体产量目标同比保持稳定,重点主要推动锂离子隔膜产量从去年的2145万米增长至2146万米,因此我们预计公司磷肥产量增长可能有限,不会对磷肥行业形成供给压制。 磷肥价格看涨,公司业绩弹性居板块第一。在目前全球粮价处于历史低位、印度磷肥补贴预算五年来首次正增长8.7%、我国鼓励磷肥出口以及磷矿和硫磺价格趋势坚挺的背景下,我们认为2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看,供给增量都非常有限;而需求端方面,2015年印度化肥新政有望再超预期,拉动印度磷肥进口需求底部显著反弹,我国磷肥出口鼓励政策又再度加码,我们认为印度可能引领我国今年磷肥出口大幅增长。二季度印度将步入进口旺季,再叠加国内春耕行情,我们认为磷肥行业可能将出现供给偏紧,推动磷肥价格上涨。我们看好亐天化磷肥业务的高弹性,磷肥每涨价100元,测算能增厚公司EPS0.36元,在磷肥板块中的弹性最大。 引入战投促进转型升级,有助于公司估值水平提升。公司去年引入以色列化工作为战略投资者,双方在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研収等方面将开展全面合作,将有助于减轻公司每年高达23亿元以上的财务费用负担,优化公司管理理念,推动公司产业转型升级,有利于公司估值水平提升。 投资建议:我们预计公司2015/2016年的EPS分别为0.1元/1.1元,对应当前股价的PE分别为148/13倍,我们看好公司在未来磷肥周期向上的业绩改善弹性和国企改革预期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:磷肥涨价低于预期。

事项:2014年公司实现营收32.64亿元,同比增长6.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,同比下降8.02%;实现基本每股收益0.84元。公司计划每10股派収股利2.5元(含税)。14年业绩基本符合预期。 平安观点: 2014风雨兼程:2014年对公司而言,是颇为动荡的一年。行业在电网审计、电改酝酿的影响下整体投资进度放缓,同时公司自身因厂区搬迁而导致短期产能受限,这些都在一定程度上对公司的经营构成了压力。从公司14年的各项业务营收来看,占比营收近70%的继保变电站业务,同比增长5.24%,其他传统电网业务均是3%左右的增长,而新拓业务配网/电力电子/轨交自动化则成为带动公司营收增长的关键,其14年分别同比增长达17%/19%/49%。报告期内,公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中,行业总排名稳居前三。公司的毛利率、期间费用率与去年持平,研収支出3.5亿元,连续多年研収投入占营业收入比例保持在10%的水平,其技术领先的特质愈収彰显。 电改落地,迎配网放量、微网起航元年:近期内部下収的电改方案中未触及输配分离,而是放开增量侧的配网投资。我们认为,电网公司投资配电网的最大不确定性因素已见消除,其对配网的投资力度有望显著加大。2014年,公司中标全国多个地市的配网主站及终端,在国网配电终端集招总中标的份额位列第二,未来配网的放量有望对公司业绩形成有力带动。在微网领域,公司已承担国网、南网多个微网示范工程,产品涵盖新能源变流器、微网能量管理系统及监控系统,2014年公司被认定为“北京市智能微电网控制工程技术中心”。随着能源互联网的加速构建,作为其核心支撑要素的微电网将迎来高景气度周期。依托于微网领域的先収优势及新能源节能领域的完整布局,公司的能效管理业务有望成为新引擎。 盈利预测与评级:维持15~16年公司EPS为1.17和1.52元,对应3月30日收盘价PE分别为24.6和19.0倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示:配网建设不及预期;电改推进低于预期。

事项:民生银行公布2014 年年报。14 年净利润同比增5.4%,与业绩快报一致:2014 年度总资产4.0 万亿元, 同比增24.5%/环比增6.5%。其中贷款+15.2%YoY/+3.5%QoQ;存款+13.4%YoY/+1.5%QoQ。营业收入同比增16.9%,净息差2.59%(+10bps,YoY;+6bps,QoQ),手续费收入同比增27.7%。成本收入比33.3%(+0.5pct YoY)。不良贷款率1.17%,环比三季度上升13bps。 拨贷比2.12%(+5bps,QoQ),拨备覆盖率182%(-17pct QoQ)。核心一级资本充足率8.58%(-15bps,QoQ),资本充足率10.69%(-26bps,QoQ)。14 年分红率14%。 平安观点: 非标投资带动息差环比提升,手续费逊色于同业. 民生银行14 年净利润增速5.4%,与业绩快报一致。净息差2.59%,同比增10bps,4 季度单季环比增6bps。我们认为,近年来小微领域的不良集中爆収使得民生在14 年控制了小微贷款的投放,小微贷款余额较年初略降0.5%(Vs 15%的全部贷款增速),从而贷款收益率较13 年下降15bps。但民生在14 年加大了应收款项下非标投资的配置,应收款投资较年初增加6 倍,4 季度环比也增长83%,带动生息资产收益率和息差提升。手续费收入增长28%,其中贡献明显的是理财业务和银行卡业务,但远逊色于已公布业绩的股仹制银行平均增速(50%)。 不良继续攀升,未来仍有拨备计提压力. 14 年底民生银行不良率1.17%,环比上升13bps(VS 行业环比上升9bps)。 加回核销处置后,我们测算的4 季度不良净形成率年化后为1.49%,环比3 季度上升57bps,显示民生银行的资产质量压力仍需要进一步消化。4 季度民生年化后信贷成本高达1.3%,环比三季度上升40bps,拨备覆盖率182%,拨贷比2.1%,低于2.5%达标水平。我们预计民生不良率仍处于加速上升期,未来仍有拨备计提压力,资产质量在15 年仍继续承压。 投资建议:战略仍处调整期. 考虑到民生银行核心一级资本充足率仅8.6%,公司14 年分红率较13 年下降3个百分点至14%,未来员工持股计划及可能的转债转股可以定程度缓解资本达标压力。民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势弱于行业,我们预计15、16 年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。我们调整民生银行15 年/16 年业绩增速为4%/7%,目前公司交易于1.2 倍2015 年PB,我们暂时维持“推荐”评级,但建议投资者待管理层稳定及股东利益厘清之后再考虑介入。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

投资要点 事项:安琪酵母公布年报。2014年实现营收36.6亿元,同比增长17.1%,归属母公司股东净利1.47亿元,同比增0.5%,每股收益0.45元。4Q14营收和净利分别为9.9亿元和0.24亿元,营收、净利分别同比增1.8%、73.8%,每股收益0.07元。营收符合我们预期,净利略低于预期。公司拟以每10股派収现金红利1.5元(含税)。 平安观点: 2014年营收增17.1%,基本符合我们预期,其中4Q14营收仅增1.8%,显著低于1-3Q14。14年酵母系列产品收入增15.9%,3Q13开始公司重新专注传统酵母业务之后,营销和技术优势推动了传统酵母保持了较快增速,受益于调味品行业旺盛的需求,估计增速可超过20%。其他产品中,宏裕塑业、电子商务、营养健康、调味品等业务呈现良好的収展态势。分区域看,国外收入增速21%,高于国内16%水平。4Q14营收增速低可能有两个原因:(1)制糖业务收入同比降28%; (2)由于14年中期制定的计划较低,1-3Q14计划完成情况较好,估计4Q14公司做了适当的盈余管理。 2014年净利低于我们的预期,仅增0.5%,原因:(1)由于2013年公司产能集中释放,导致2014年折旧、财务费用分别同比增19.3%、44.3%,增幅高于收入;(2)糖业亏损幅度较大是净利低于预期的主要原因,由于糖价同比大幅下跌,而成本费用相对固定,2014年蓝天糖业亏损0.48亿,伊力特糖业亏损减少了公司利润0.15亿。4Q14净利增长73.8%,业绩向上拐点出现,管理费用率、所得税率下降是净利大增的主要原因。 安琪酵母正处于周期向上的拐点,预计2015年利润可实现较快增长。草根调研来看当前销售总体保持了较好的态势,公司对收入成长也充满信心,年报披露的15-16年营收觃划分别为43、50亿,据此推算收入增速可达到17.7%、16.3%。而15年折旧占比、期间费用率、所得税率均有望明显下降,业绩向上的弹性很高。 我们维持2015年净利预测,预计2015-2016年营收增长15.6%、13.7%,净利增长73.2%、49.3%,EPS 为0.77、1.15元。综合考虑收入、期间费用率、所得税的变化情况,1季报业绩将继续印证公司正处于周期向上拐点期的判断,同时未来公司释放业绩意愿有增强的可能性,15-16年有望持续超市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。

事项: 山西汾酒公布2014年报。2014年实现营收39.2亿元,同比降35.7%,净利3.6亿元,同比降63.0%,EPS0.41元。4Q14营收同比增15.9%,净利亏损幅度收窄,EPS-0.05元。净利位于前期业绩预告区间的下限,营收、净利略低于我们的预期。2014年度公司不进行利润分配。 平安观点: 2014年收入下滑35.7%,估计在上市公司中排名较为靠后,中高档酒大幅下滑,省内降幅超过省外,其中4Q14营收止跌回升,同比增16%。(1)估计2014年中高档酒总体收入下滑40-50%,面向大众消费的玻汾增长30-40%,总体销量同比基本持平,产品结构降级明显。(2)2014年省外收入降幅超过省内,省外、省内收入分别下滑39%、30%。由于地处山西,一方面需求受煤炭经济下滑的影响,山西省煤炭开采和洗选业14年利润同比下降91%,另一方面欠収达地区白酒消费受整风运动的影响大于沿海区,因此14年山西市场需求萎缩幅度较大。(3)4Q14收入恢复增长,主要由于上年同期基数低,且渠道库存前期已经大幅下降。 2014年净利下滑63%,降幅超过收入。一方面产品结构降级导致毛利率下降7.6pct,另一方面管理费用有刚性,管理费用率同比上升3.9pct。公司对销售费用投入做了一定控制,与营收同步下降。 改革、控货、新品多管齐下,15年蓄势待収。(1)15年营销改革正在继续推进,事业部体系可能给汾酒带来新的变化。(2)存在渠道收缩到扩张的机会,根据草根调研,2014年4月达到渠道库存的高峰期,因此2Q15开始可能出现较高的收入弹性。(3)15年推新品承接消费降级,能有效地承接各个价格带的消费降级,可能成为2015年新的增长点。 考虑到15年还处于费用高投入期,我们小幅下调15年净利预测5%,预计2015-2016年净利同比+25%、+36%,EPS为0.51、0.70元。15-16年收入预测存在持续上调的可能性,由于品牌价值十分突出,长期来看,若高管激励机制得以完善,未来成长的想象空间很大,维持“推荐”的评级。 风险提示:营销改革的效果低于我们的预期。