事项: 公司公布2013年半年报:1H13实现营业收入179.8亿元,同比增长21.2%;净利润5.2亿元,同比增长62.6%;每股收益0.40元(按最新股本摊薄后),每股净资产4.97元。 平安观点: 2013年上半年公司销售各类汽车27.4万辆,同比增长16.8%,SUV销量大幅增长及MPV、卡车和轿车的稳定增长助公司净利润同比增长62.6%,业绩略超于 市场预期。 新品密集上市,注入新活力,1H13收入均同比增长两成。上半年公司推出多款车型,包括全新SUV(瑞风S5)、新款轿车(和悦RS)、新款MPV(2013款瑞风M5)、两款全新轻卡(新一代帅铃和江淮铃),推动公司销量同比增长16.8%,促使公司收入同比增长21.2%。新款轻卡推出和重卡行业景气度回升,推动1H13公司卡车销量同比增长11.0%,远超卡车行业5.9%的同比增速。瑞风M5推出,提升公司产品在MPV市场的竞争力,1H13MPV销量同比增长6.8%。3月瑞风S5的上市,改变公司在SUV市场缺乏有竞争力产品的局面,促使公司SUV产品销量同比增长257.6%。下半年公司还将推出新款A级轿车(A30),以及小型SUV(S30),这两款车型的推出将继续提升公司在乘用车市场竞争力和改善盈利能力。 卡车和MPV销量增长为1H13业绩大幅增长奠定坚实基础,轿车和SUV业务大幅改善助业绩再上新台阶。卡车和MPV是公司利润基石,1H13卡车和MPV销量分别占总销量的52.5%和10.5%,两类车型销量增长为上半年业绩增长奠定了坚实基础。在新品车型推动下,1H13公司轿车和SUV销量规模大幅提升,分别达到月均销售1.1万辆和2800辆的规模,我们估计这两项业务均已实现盈利。 2Q13毛利率和三项费用率均同比有所增加。2Q13延续1Q13的趋势,毛利率同比增加1.5个百分点,环比基本持平。毛利率大幅提升是公司业绩增长的驱动力。由于新车型推出,尤其是新款SUV的上市,新车推广促使销售费用所增加,2Q13公司销售费用率同比增加1.3个百分点,环比也略有增加。在销售费用增加推动下,2Q13公司三项费用率同比增加1.5个百分点,环比增加0.4个百分点。 预计2H13增长来自SUV和卡车,轿车销量或在4Q13有所回升。由于2H13公司卡车销量基数较低,加之上半年有两款全新轻卡推出,我们预计2H13公司卡车销量有望继续保持两位数的同比增速,如7月公司卡车销量仍同比增长12.1%。随着S5产品系列的丰富,加之下半年还有一款小型SUV(S30)推出,SUV销量规模有望继续提升。考虑到乘用车消费进入淡季,加之公司去年推出的和悦轿车已进入产品成熟期和3·15影响尚未完全消除,3Q13轿车销售难有较好表现,7月公司桥车销售6088辆,同比下滑9.3%。我们预计随着下半年新的和悦A30轿车推出和进入传统自主品牌销售的旺季,4Q13轿车销量有望回升。 盈利预测与投资评级。考虑到公司下半年还有多款车型上市及毛利率提升,我们略微上调公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.73元、0.86元、0.97元(原预测分别为0.68元、0.77元和0.89元)。考虑到S5和S30SUV的上市有望扭转公司SUV产品销售长期低迷的局面,并将成为公司新的利润增长点,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新款SUV销量低于预期;原材料和人工等成本快速上升;经济增速低于预期,致公司卡车和MPV等型销量低于预期。

收入确认滞后和营业外因素导致中期利润略低于预期 扣非后净利增长达90%,显示非常强劲内生增长,符合我们此前对公司业务长期判断。净利增速略低于我们此前预期,我们认为一方面是公司主营金融IT 下游为国内证券和基金等金融机构,6 月份“钱荒”导致部分软件项目收入确认滞后,另外一方面则是营业外收入影响,公司去年政府补助集中于上半年,政府补助时间点上的不确定导致今年同期少了600 余万,影响净利增速超过20 个百分点。 公司毛利率同比下降1 个百分点,我们判断主要受高毛利的软件收入确认滞后影响,未来有望企稳和逐步恢复。公司两费费率基本持平,管理费用增长主要来自于技术开发费用增加1,000 万元,目前公司已进入到产品研发集中投入期的尾声阶段,未来管理费用率应能长期保持稳定。考虑到公司仍在持续不断开拓新的下游领域,未来销售费用压力会要大于管理费用。 增量抢夺凶猛,存量渗透效果显著,基金IT 成绩傲人 《新基金法》6 月1 日正式实施,保险、券商、私募三类机构进入公募基金业务政策限制得以放开,未来基金管理公司数量将保持高速增长。上半年,公司凭借新版系统性能优势,在新设立8 家基金公司中占到62.5%的市场份额,存量客户方面,先后中标信达澳银与汇添富专户投资交易系统、易方达创新TA 交易系统、博时专户TA 系统等项目。目前,已有超过30 家基金采用了公司新一代财富管理系统相关模块产品,公司存量市场渗透效果显著。 "互联网金融"成新增量空间,但短期业绩贡献非常有限 过去,以银行、保险为代表的传统金融机构与互联网无过多交叉点,但目前越来越多的传统机构开始布局互联网业务,互联网企业也开始涉足金融领域,"互联网金融"中出现的"跨界者"成为金融IT 行业新的客户群体,如何通过"对金融行业规则的深刻理解"以及"对互联网金融创新的实践经验"抓住"跨界者"中的大客户,是公司未来新的机遇与挑战,但我们认为短期对公司业绩贡献将非常有限。 下调评级至“推荐”,目标价16 元 我们依然维持此前对于公司长期趋势的判断,综合短期因素影响,保守估计,适当修正公司13-15 年EPS 分别为0.37、0.50 和0.68 元。鉴于公司目前股价已充分兑现我们此前预期与目标价,下调公司评级至 “推荐”,目标价16 元。 风险提示:市场风险、技术变革风险、人力成本上升过快。

投资要点 事项:重庆百货今日发布2013半年报,1-6月实现收入160亿元,同比增长3.8%;扣非后净利润4.73亿元或EPS=1.27元,同比增长16.1%;实现净利率2.99%,同比提升0.3个百分点,符合预期。 平安观点:作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域零售霸主,百货15.5%、超市12%的毛利率,无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比,都有明显差距。2013年以来随着业务整合的开启,公司毛利率连续2个季度大幅提升,充分体现整合成效,也印证了我们此前的判断。随着整合深入推进,营采资源整合,供应链优化,我们预计整体经营绩效还将稳步提升。 整合效应持续释放,经营绩效稳步提升分业态来看,上半年百货增长6.4%,超市及家电增长0.9%(我们判断主要经营压力仍来自于超市业务);分季度来看,2Q13单季收入增长13.7%,较1Q明显回暖。在二季度低毛利率的黄金品类销售大增的情况下,公司整体毛利率仍同比提升1.1个百分点至16.2%,充分体现老重百与新世纪进入业务层面实质性整合所取得的成效,公司单季净利润也因此同比增长21.9%。 上半年公司制定了统一业绩考核和薪酬考核方案,完成了财务核算整合及账务转换,并将适时推进三大事业部信息系统的整合。在事业部制的运作下,老重百与新世纪的区分将逐渐淡化,从2013中报来看,两者的毛利率水平已基本趋同(2Q13两者毛利率均为16.2%)。 反腐略有冲击,扩张提速不变上半年公司预收卡金额从年初14.4亿下降至13.3亿,预收货款及租金从年初10亿元下降至2亿,一定程度上体现了反腐冲击。公司以积极的外延扩张应对终端需求放缓,上半年新开6家门店,新增面积8.89万平米(合计拥有门店数291家)。目前已公告的签约项目超过10个,大多以三四线市场租赁店为主。 除此之外,公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在扎实推进。我们预计2013年公司新开门店10-15家,资本开支约10亿元。 盈利预测及估值 公司目前手握现金46亿,资产负债率64%,无计息负债,随着定增完成,资本结构将进一步得到优化。公司业务整合效应的释放节奏符合我们此前判断,维持13-14年EPS预测为2.23和2.72元,考虑定增摊薄后分别为2.05和2.50元,现价对应13年摊薄后估值8.9X,维持“推荐”评级!风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。

平安观点: 伊利股份一直是我们今年的投资组合中持续重点推荐的品种,我们现阶段继续维持重点推荐,理由: 1.伊利股份股权激励行权完成之后,巨额的行权成本将高管利益与投资者绑定在一起,市场对伊利最担心的管理层激励问题得到解决,高管利益与投资者趋于一致。业绩释放的确定性加强,且业绩超预期的概率变大,投资周期上投资者可以看得更远。 2.液体乳产品量价均有成长空间,预计未来3年可以保持15%的收入增速,伊利蒙牛在液体乳市场已经形成双寡头垄断竞争格局,未来行业竞争行为趋于理性。(1)从人均消费量角度判断,液体乳消费量仍有较大的成长空间,预计未来3年伊利液体乳销量可保持10%-15%的增速。(2)产品结构升级也是收入增长的主要来源,预计未来3年液体乳产品均价可保持5%左右的增速。 3.奶粉业务2013年还处于恢复期,未来产品结构有升级的空间。行业面临量价齐升机遇,国内奶粉龙头企业伊利、贝因美可受益于集中度提升。伊利是中国奶粉企业产能和产量最大的企业,2012年奶粉收入仅次于贝因美,未来产品结构有升级空间。预计2014-2015年奶粉业务收入可保持15-20%的增幅。 4.我们认为当前的原奶价格上涨幅度尚处于可控范围之内,伊利有能力应对原奶价格的温和上涨。利乐遭受反垄断调研,有利于伊利在内的液体乳生产企业包材成本下降。 5.伊利股份2012年销售净利率4.1%,但销售费用率高达18.5%,因此盈利能力受销售费用率波动的影响较大。我们认为未来几年销售费用率可持续下降,成为业绩超预期的主要驱动因素。 盈利预测与投资评级 考虑广告费用率下降和产品升级带来的毛利率提升,我们上调2014年每股收益6%,预计2013-2015年实现每股收益1.13、1.51、1.94元,对应PE分别为32、24、19倍。投资者可以看得更远,放长线钓大鱼,12个月目标价45.3元,对应2013年30倍PE,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 食品安全风险。原奶价格涨幅超预期。明年解禁后,高管将会减持部分股票。

投资要点 事项:富瑞特装披露中报,上半年营业收入9.41亿元,比上年同期增长76%;归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,比上年同期增长106%。上半年每股收益0.75元,每股净资产6.30元。 同时,公司预计1-9月份归属于母公司所有者的净利润1.51-1.75亿元,同比增长90%-120%。 平安观点: LNG低温储运设备毛利率大幅提升 中报最大亮点,就是低温储运设备毛利率超预期上升了6.6个百分点。我们判断盈利能力保持上升趋势,主要由LNG低温储运设备结构的优化(产业链扩张)、LNG气瓶订单高速增长带来的规模效应上升、原材料价格的显著下滑等3大因素推动。 展望未来,LNG气瓶市场竞争加剧也许会成为市场对公司主导产品盈利能力担忧的主因,但公司在LNG产业链拥有的技术领先、规模效应、与核心客户形成战略合作、国内首创LNG应用装备售后维护体系等多方面的优势,将缓解这种市场担忧。 LNG低温储运设备业务收入加速增长 公司LNG应用装备产品收入较上年同期增长94%,而去年上半年及下半年的同比增速依次为58%、57%,表明今年呈加速增长态势,主要受益于LNG装备市场需求快速增长。公司同时通过产品技术研发及品质提升、LNG产业链的拓展,以及终端用户客服管理与服务体系的建立,提升产品市场竞争力,维持市场领先地位,LNG车用瓶产品市场增速较快,在公司业务收入增长中贡献较大。 加快研发与产能建设,保持行业领先 公司目前正在实施的研发项目主要有低温阀门的系列化研发、汽车发动机再制造油改气项目研发、小型撬装式天然气液化成套装置的研发、页岩气开发设备的研发、快易冷小型低温液体罐研发等,这些项目的研发有助于公司布局LNG全产业链增加盈利增长点以及综合的市场竞争力。 公司投资建立了全资子公司张家港富瑞重型装备有限公司,开展重型装备项目的实施建设,目前该项目正在按计划实施建设;气瓶车间东扩项目已建设完毕开始投入使用,撬装车间南扩项目已开始建筑施工预计年底投入使用;公司取得了内燃机发动机生产资质,并获得了国家发改委第二批再制造试点企业认定,公司正在积极开展发动机再制造一期项目的实施建设。

事项: 长城汽车披露产销公告:7月公司整车销量同比增21%为60115台,1-7月累计销量同比增30%为427972台。7月SUV销量达36508台,其中哈弗H6销量高达18959台。 1-7月哈弗SUV销量同比增66%为223113台。 平安观点: 长城汽车不仅是我国最大的SUV生产基地(SUV行业市占率近15%),也是单一SUV车型销量最大的车企(年内哈弗H6月销将突破2万台)。1-7月长城汽车整车销量中有52%为SUV车型。 7月起H6产能增加致哈弗H6销量创历史新高达18959台,超出我们此前判断 2011年10月长城推出其首款城市型SUV哈弗H6,由于在全新生产基地生产,产量渐进式爬坡,到2012年6月其销量突破每月1万台,到2012年11月起其销量突破每月1.5万台,7月H6销量创历史新高。此前H6与C50均在天津工厂一期生产,产能利用率超过100%,H6产能一直无法满足其终端需求(估计H6每月订单在2万台左右)。 产能不足在2013年中天津工厂二期20万辆建成投产后缓解,C50搬至天津工厂二期生产(未来全新SUV哈弗H2也在此生产),天津工厂一期20万设计产能全部用于满足H6生产需求。7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销规模迅速上新台阶。 H6运动版预计8月底上市,其相比现款H6在外观、尺寸及内饰上均有调整,H6运动版外观相较于原款更为时尚,预计其上市后,哈弗H6月销量将达2万台左右。 SUV行业高成长,供给仍远不能满足需求。长城汽车年底推出的两款全新SUV再超预期的可能性大,高端SUV哈弗H8将成新里程碑! SUV行业销量增幅远超汽车业平均水平,上半年SUV行业销量同比增42%为133万台,还处于绝对规模较小的高成长阶段。SUV有效供给不足,月销超过万辆的品牌不足10个,我国每年进口整车中有50%以上为SUV车型。显然,各档次的消费者均有旺盛的SUV需求。 长城汽车的SUV品牌哈弗产品谱系日趋完善:城市型SUV档次由低到高为H2—H6—H8,越野型SUV档次由低到高位H3—H5—H7。我们认为各类型的SUV产品都有较大潜在需求。 8月长城汽车H6运动版上市,更值得期待的是年底的全新SUV哈弗H2及高端SUV哈弗H8,这两款车将在2014年贡献较大增量,7月单月长城SUV销量已高达36511台,H2及H8上市后,2014年长城汽车单月SUV销量有望突破5万台。 我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。 我们认为哈弗H8是公司继哈弗H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型:估计H8价格中枢为20万元,探入日韩低端SUV价格区间,公司计划H8挑战年销8万辆的目标,体现了较强的信心(目前市场普遍预期为年销量4万左右)。 哈弗H8是长城首款高端SUV,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为4806X1975X1794mm,轴距2915mm,如果说H6是公司城市型SUV的开山之作,那么H8则是长城致力于与合资品牌SUV竞争的首次试探。 我们分析H8的竞争对手,判断H8的销量将超出市场的普遍预期: 1)自主SUV竞品相较于长城哈弗品牌,积淀时间及经销渠道有较大差距; 2)韩系的两款SUV现代途胜与起亚狮跑首次推出年限较长,车型偏老。另两款韩系SUV现代IX35与起亚智跑则均于2010年推出,到2013年也已是第3个销售年头。 长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将至少具备整车年产能8万台。 盈利预测与投资建议 2013年中天津工厂二期投产后,哈弗H6月销量提升的速度、数量均超出我们预期,而且哈弗H6运动版还未开始贡献销量,若哈弗H6运动版开始贡献销量,我们判断H6月销量应在2万台左右。 年底上市的两款全新SUV哈弗H2及哈弗H8将在2014年贡献较大增量,公司SUV销量规模及其在长城汽车总销量中的比重将继续提升,上半年公司净利率已大幅超预期,随着SUV占比提升公司综合利润率还有望继续向上。 基于最新的销量数据,我们上调了公司2013年、2014年长城汽车SUV销量规模预测,由此上调公司业绩预测为2013/2014年EPS为2.79/3.73元(原预测值为2013/2014EPS为2.68/3.52元)。 上调未来12个月目标价为55元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

毛利率提升、费用率下降助公司净利率创历史新高 盈利能力显著增强是公司上半年业绩维持高速成长的关键。2013 年上半年公司毛利率为18.0%,同比提高了1.53 个百分点;上半年销售费用率和管理费用率分别为1.84%和1.79%,同比下降了0.15 和0.32 个百分点,其中股权激励费用摊销大幅减少是公司管理费用率下降的主要原因;因募集资金利息收入减少,公司财务费用率提高了0.30 个百分点。以上因素使得公司上半年净利率水平达到7.24%,创历史最高水平。 经营性现金流净额持续为负,回款压力显现 上半年公司收现比为0.68,经营性现金流净额为-1.79 亿元,占营收比重为-12%,单季度经营性现金流净额也连续三个季度为负,显示了公司目前较大的现金流压力,这主要是公司应收账款增长较快所致。上半年公司应收款高达17.4 亿元,超过同期营收约20%,同比增长69%,尽管公司应付款规模也高达9.24 亿元,但上下游资金占用缺口仍较大。 渠道深耕,订单消化能力提升是公司未来业绩主要驱动力 公司渠道布局基本完善,分支机构接近40 个,但单个机构的业务量偏小,如何深挖渠道潜力是公司未来成长的关键。另外尽管上半年公司净利润实现了较快增长,但收入增长不足20%,订单消化能力有待进一步提升。公司目前规模相对较小,但已经处于管理的实质性提高阶段,我们对公司未来成长性依然看好。 维持公司“推荐”评级 半年报与我们预期基本一致,我们维持之前对公司的盈利预测。预计公司2013-2014 年实现净利润分别为2.82 亿元(YoY 38.1%)和3.93 亿元(YoY39.1%),暂不考虑股权激励的摊薄影响,对应EPS 分别为0.41 元和0.57 元,目前股价对应13 年、14 年动态PE 分别为28.4 和20.4 倍,考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张后的管理风险、工程回款风险、系统性风险

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入2.6亿元,同比增长22.0%;净利润5446万元,同比下滑3.9%;每股收益0.30元(按最新股本摊薄);每股净资产5.62元。 平安观点 2013年上半年公司收入和净利润均符合我们的预期。 业务开拓顺畅,收入稳定增长。报告期内公司进入量产新产品达7项目,客户主要为GKN、岱摩斯、GETRAG、重庆青山、唐山爱信、约翰迪尔(西班牙)、大众(捷克),新产品的陆续量产为公司收入稳定增长奠定良好的基础。2Q13公司收入同比增长19.1%,仍保持较快的增长。报告期内公司已完成样件或小批量生产的项目达15项,新立项的项目达6项,上述项目的稳步推进为公司未来收入稳定增长提供了有力保障。 2Q13毛利率同比虽有下滑,环比已稳定。因募集产能已部分投产带来的折旧压力上升和产品价格略有下滑,2Q13公司毛利率同比下滑5.9个百分点,但环比已持平。公司集中优势资源加快募投项目设备安装调试进度,同时积极与客户沟通,尽可能缩短新生产线认证周期,提升产能利用率,这些举措有利于公司稳定盈利能力,降低新增折旧压力。公司业务稳定开拓和产能利用率提升,有助于降低后期产能释放带来的压力。 三项费用率保持稳定,销售费用率和财务费用率略有上升,管理费用率有所下降。公司近6个季度三项费用率一直稳定在12.0-14.0%之间,表现公司较强的管理能力。因募投资金减少和增加短期借款,导致公司2Q13财务费用率同比增加1.5个百分点,环比增加1.1个百分点。2Q13公司销售费用率同比增加0.5个百分点,管理费用率同比下降2.6个百分点。通过公司努力,2Q13三项费用率同比下降0.6个百分点,达12.0%。 差速器齿轮仍是公司主要的收入来源,其它齿轮收入增长较快。1H13差速器齿轮(半轴齿轮和行星齿轮)收入达2.2亿元,同比增长15.8%,占营业收入比例的88.9%,结合齿及其他产品收入达2789万元,同比增长110.1%,占营业收入的比例为11.1%。非差速器齿轮收入快速增长,有利于公司从较小市场空间的差速器齿轮市场突围到其它精锻齿轮市场。根据我们测算精锻差速器齿轮时间空间约为20亿元,精锻结合齿市场空间是差速器齿轮的两倍以上,接近50亿元的规模。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.72元、0.86元,对应最新股价的PE分别为18、15、13倍,考虑到公司较强的市场开拓能力和先进的技术水平,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性;在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。

民营大豆压榨行业龙头,重回高盈利时代 公司是华南地区大豆压榨龙头企业。2009-2012年,公司加工大豆总量均超过150万吨,占同期广东地区大豆进口量的20%以上,在华南市场的产能和产量均处于领先地位。 2009年,公司借壳上市,成为A股首家植物油加工上市公司。2009、10年,公司分别实现近2亿元净利润;2011年,受发改委“限价令“影响,大豆压榨行业盈利水平跌入谷底,公司亏损1.8亿;2012年,行业开始走出低谷,公司经营情况回暖,实现小幅盈利。进入2013年,公司所处大豆压榨行业已经度过了最艰难时期并持续复苏,公司有望重新回到高盈利水平。 限价令影响消散,大豆压榨迎来趋势性反转 2010年,国际市场大豆价格大幅上涨。为防止食用油涨价助长CPI继续走高,发改委两度约谈相关食用油企业,发出限价小包装食用油的“限价令”,导致小包装食用油的成本与终端产品的价格长期倒挂。2011年下半年,“限价令“解除,但是对行业产生持续影响。在行业困难时期,公司即无法享受到国家对国有粮油企业的补贴,也不具备大型外资企业的资金优势。公司能够安全渡过行业危机,体现出公司在行业内具备深厚积淀,以及作为民营企业反映灵活、执行力强等优势。大豆压榨在国内属于产能过剩行业,此轮政策因素带来的行业波动客观上加速了行业整合。随着”限价令“后续影响的消散,行业景气度持续攀升,公司主业迎来趋势性反转。 加强内部管理,提升综合竞争力 2009年,公司成功借壳“广州冷机“登陆资本市场。公司所属东凌集团具有机械制造、粮油和地产3个业务板块。选择粮油板块作为上市业务,体现集团对粮油业务的重视和期待。集团董事长赖宁昌为公司业务开展提供了重要资源;上市公司董事长侯勋田是大豆压榨行业资深专家,对行业波动有敏锐的嗅觉,丰富的套期保值经验有效减小了原材料波动风险。公司生产所需大豆基本全部需要进口,高额的贸易融资导致公司反映到财务报表中的资产负债率较高。公司2012年营业收入超过80亿,现金流超过50亿,高额现金流意味着资金管理对公司整体运营效率影响极大。公司今年在生产管理、资金管理、税收管理等方面将给予更高重视,提升综合竞争力和盈利水平。 定增完成,产业链完善、产品结构优化 2013年3月底,公司定向增发正式完成。公司以13.22元/股的价格定向发行股份4478万股,募集资金总额5.92亿元,募集资金主要用于投资“食用油综合加工、食用油包装车间、南沙二期项目配套码头工程三个项目建设”以及“补充流动资金”。公司新增150万吨/年大豆压榨产能已经于去年年底投放,去年出售了较为陈旧的新塘60万吨/年产能,目前总产能约300万吨/年,是国内最大的民营大豆压榨企业。大豆压榨在国内属于微利行业,建设自有码头可以降低公司运输成本,对提高利润水平意义重大,公司目前已拥有两个3000吨级泊位和两个1000吨级泊位,物流配送体系完善。公司自有品牌产品“植之元”在华南地区有一定客户基础,募投项目继续扩大中小包装食用油生产规模,提高产品附加价值,未来公司整体毛利率有较大提升空间。 股权激励方案彰显公司信心 今年5月,公司公布股权激励方案。激励计划涉及标的股票1230万股,其中限制性股票激励计划涉及标的股票数量为500万股,股票期权激励计划拟向激励对象授予股票期权730万份。激励方案的考核目标为:2013-15年,公司的净利润分别不低于1.2亿元、2亿元、3.5亿元,即以2012年净利润为基数,净利润增长率分别不低于228.84%、448.07%、859.12%;2013年度、2014年度、2015年度,公司的加权平均净资产收益率均不低于8%。由于2012年公司实现利润水平较低,业绩目标增长率较高。我们认为公司设定的业绩目标科学且客观:一方面,行业处于持续回暖阶段,公司综合毛利率将稳定提升;另一方面,公司经营规模扩张,今年目标加工总量200万吨,比去年增长10%以上,同时未来产品结构优化,盈利能力进一步加强。 合理运用上市平台,打造民营企业典范 公司上市以后不久便迎来了行业动荡,作为国内唯一一家大豆压榨上市公司,尚未体现出登陆资本市场为公司带来的优势。随着行业触底反弹,公司在理顺内部管理、提升经营效率的同时,将充分运用上市平台,拓展业务空间。我们认为经过上次洗礼,公司在国内大豆压榨行业的优势将更加明显。作为华南区域龙头,公司业务有望在全国范围开展。同时,大豆加工产业链有很多高附加值的环节,为公司扩大业务领域提供了方向。 看好公司发展空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 2010年的价格管控对行业造成了很大伤害,未来国内大豆压榨行业将保持市场化运营,公司作为民营企业具有更大发展空间。预计13-14年公司EPS分别为0.46和0.86元,对应当前股价市盈率分别为30倍和16倍。公司处在盈利拐点,未来业务拓展空间极大。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价21.5元,对应2014年25倍市盈率。 风险提示 1、国际大宗市场出现大幅波动;2、行业回暖速度慢于预期。

事项:保利公布7月销售简报,7月单月实现签约金额69.1亿,签约面积62.7万平。 平安观点: 推盘不足叠加淡季效应致单月销售创年内新低。公司7月实现签约金额69.1亿,签约面积62.7万平,同比分别下降24.1%和19.0%,单月销售金额创年内新低。 销售均价11023元/平,较2012年均价(11290元/平)下降2.4个百分点。我们认为7月整体推盘量不足叠加市场传统淡季是导致销售同比下滑的主要原因。由于半年度考核压力,公司将部分计划7月推出的货值提前至6月,导致7月整体推盘量短暂出现下滑。全年来看,我们认为公司下半年可售依旧充足,加上公司去年下半年基数并无明显提升,预计8月开始销售同比将有所改善。 价格依旧平稳,预计全年销售额1250亿。公司1-7月累计签约金额705.5亿,同比增18.8%,累计签约面积624.7万平,同比增21.3%。平均销售均价11294元/平,与2012年均价(11290元/平)基本持平,价格依旧保持平稳。公司年内推货仍以刚需为主,整体去化达80%。我们预计公司全年新推货值不少于1000万平米,加上年初250亿的存货,按上半年80%去化估计,预计全年销售额在1250亿左右,同比增长23%。 拿地投资有所加速。公司7月新增项目9个,对应建面467.1万平,占1-7月总新增建面的45.3%,总成交价144.4亿。平均楼面地价仅3071元/平,低于2012均价(3386元/平)9个百分点。1-7月公司累计新增建面1032万平,远大于公司同期销售面积,持续保持扩张。累计总权益拿地支出230.4亿,为公司同期签约金额的32.7%,低于2012年全年的39.8%。我们认为随着下半年行业资金面逐步收紧和土地市场逐步降温,预计公司下半年将适度加快拿地步伐。公司1-7月平均拿地楼面价仅为2949元/平,大幅低于2012年拿地均价(3386元/平),新增土地具有较好的利润率。 给予公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为1.55元和1.97元,对应PE为7.0倍和5.5倍。短期来看,公司定位刚需,踏上千亿台阶后仍保持较快增长,中长期来看,公司将持续受益行业集中度的提升。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项 公司公告7月产销情况:上汽集团7月销量同比增10%为35.3万辆,前7月销量同比增14.6%为292.7万辆。上海大众、上海通用7月销量同比增幅分别为11.2%、11.9%;上海大众、上海通用1-7月累计销量同比增幅分别为21.6%、15.7%。 平安观点: 乘用车行业基本面良好,上汽集团估值处历史低位 我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道,销量、库存、利润均向好。据统计局数据,2Q13汽车行业利润同比增幅高达30%环比增长28%:1H13汽车行业收入/利润同比增幅为16.1%/20.2%,比1H12行业收入/利润同比增幅高出6.7/10.2个百分点。 我们判断三季度乘用车收入及利润情况也会大幅好于去年同期,原因是厂家年初目标谨慎导致渠道的价格及库存压力较小。此外近期流通协会公布的6月末合资品牌库存系数低(为1.48,去年同期为1.68),为下半年合资品牌销量增长奠定了良好基础。 据乘联会估计,7月狭义乘用车零售量同比增幅18%(比批发量同比增幅高两个百分点)延续了年初以来零售持续强于批发的增长态势。 总体而言乘用车股的机会更丰富,允许各种投资逻辑百花齐放。上汽集团目前估值处于历史低位(PB1倍左右),股价下行空间极小,若市场风格转换,股价上行空间较大。 上海大众:7月零售量增幅或高于批发销量增幅 乘联会统计的7月上海大众零售量为11万台,同比增17%,比上汽集团7月产销公告中上海大众批发销量要高出5371台。我们估计上海大众的批发销量在六七月间有所调节(6月乘联会公布的上海大众国内零售量为115859台,比上汽集团6月产销公告中上海大众销量少17186台)。乘联会7月数据显示上海大众帕萨特/途观销量分别为14786/15512台,基本与去年同期持平。 在新桑塔纳销量有望逐月走高;及在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车陆续上市、上量的带动下,我们乐观预期上海大众下半年销量增幅。并认为公司2013年将超额完成年初142万辆(同比增11%)的销量目标。 上海通用:中高级车销量更佳,整体销量结构上移 上海通用7月批发销量同比增11.9%达116671辆,终端零售比批发销量高4326辆达120997辆。1-7月上海通用销量同比增15.6%为897167辆,超过行业平均增速的同时,上海通用销量结构也在上移:1-7月上海通用中高级车(别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”)累计销量同比增长50.7%为15.86万辆。 1-7月别克/雪佛兰/凯迪拉克累计销量同比增幅分别为18.1%/11.9%/40.4%。 别克双君7月销量同比增17.8%,全新君越2.0T和2.4L车型于6月底下线并陆续到店。别克英朗7月销量同比增31.1%;别克紧凑型SUV昂科拉7月销量同比增35.9%为4914辆。别克GL8七月销量同比增4%达5916辆,行业龙头地位稳固。 雪佛兰中高级轿车迈锐宝7月销量8662辆(去年同期销量为1587辆),雪佛兰7座SUV科帕奇7月售出2203台(去年同期销量为400台)。 盈利预测与投资建议 上汽集团利润来源为上海大众、上海通用。2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上确定。 我们认为上海通用在去年四季度新SUV昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下,总体盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低(PB仅1倍左右),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)自主品牌乘用车经营压力较大。

事项:公司公布13年半年报,13年上半年实现营收14.28亿元,同比增长15.81%;实现净利润7130.14万元,同比增长48.64%;基本每股收益为0.52元。即二季度单季营收5.97亿元,同比增长17.88%;实现净利润2764.08万元,同比增长133.31%。 主要观点: 业绩持续高增长无忧。公司上半年业绩符合我们的预期,报告期内公司聚焦核心业务,主营业务经营状况良好。在手机电池方面,公司在苹果等高端客户的主力供应商地位进一步提升。苹果下半年将推出两款手机,而公司对iPad及iPadmini也将开始批量供货,旺季即将到来。公司完成了苹果外三星、谷歌、亚马逊等国际一线巨头的布局,未来将充分受益于智能终端的高成长。手机之外,平板电脑、笔记本乃至谷歌眼镜等多种可穿戴设备电池都将成为公司未来的成长动力,长期前景光明。 业务布局完善有望穿越周期。我们相信公司有望成为穿越电子景气周期的长期成长股,首先,公司拥有非常优势的市场地位,在苹果iPhone份额巩固,而在iPad和iPadmini中未来有望不断挤占台湾同行份额。在三星高端机型中,公司占据70%以上份额,一线供应商地位稳固。目前公司在全球一线科技龙头企业中的认可度均相当高,体现了公司较强的国际竞争力。长期来看,电池的低容量已经成为消费电子产品发展的桎梏,未来创新必然层出不穷,公司凭借着在锂电池行业的多年积累,有望从行业进步中充分受益。 产能转移大趋势不可阻挡。目前大陆电池产业正在崛起,未来对台湾企业的替代势不可挡。锂电池下游电池模组组装属于电子制造业,重视工艺创新,成本控制和快速响应。德赛对台湾同行的替代主要有几个有利因素:1.劳动力成本:国内工程师和中、基层管理人员平均工资大大低于台干,充足的大学毕业生使国内电池模组企业未来可以继续享有“工程师红利”。2.产业集群及广阔的内需市场:中国大陆手机、平板电脑以及笔记本电脑等消费电子产品的产业集群已经形成,本土企业具备快速响应的服务优势。3.估值差异:过去几年国内二级市场电子行业高PE,为国内电子企业产能扩张提供了充足、低成本的资金支持;4.管理层差异:国内电子企业如德赛电池管理层一般年富力强,富于进取心,更有奋斗的积极性。 盈利预测:13~15年EPS分别为1.50、1.98、2.52元,最新动态PE分别为45倍、34倍和27倍。看好公司长期前景,维持“推荐”评级。 风险提示:锂电池行业变化的风险;宏观经济波动的风险。

事项:8月7日双汇发展公告中报,1H13营收203亿元,同比增10.8%,归属母公司股东净利16.9亿元,同比增65%,EPS0.77元。2Q13营收、归属母公司股东净利为106亿元、9.32亿元,同比增15.8%和82.6%。公司同时下调了2013年经营计划:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。 平安观点: 中报业绩靠近预告高值,下调全年计划符合预期 双汇此前业绩预告中预计,1H13净利同比上升59.08%-65.92%,实际增速65%靠近预告中高值,也略超我们预期的60%。公司下调全年屠宰和肉制品全年计划与1H13跟踪情况相符。 屠宰和高温肉是营收增长主力,2H13增速有望维持 1H13双汇屠宰了630万头猪,同比增16.5%,扣除价格下跌影响,营收同比上升了14.5%。我们判断应该是受益于政府加强对私屠滥宰打击力度加大,公司加强对生鲜肉渠道力量建设,及1Q12基数较低。1H13双汇生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.7%。其中高温肉制品营收增长了15.7%,低温则仅增长2.7%。低温肉制品增长疲较与我们对经销商的调研情况相符,我们认为双汇可能面临低温产品战略性思考的压力,与高温很早成为市场领军者不一样,低温市场需要更多差异化思路来满足不同消费者的需求。2H13,屠宰行业政策环境及公司策略仍将发力推动屠宰放量,高温肉凭借强市场力量也应能保证稳定增长,虽2H12营收基数高于1H12,但公司下半年将加大新品推广,预计2H13营收增速有望维持。 2H13毛利率可能趋稳 1H13双汇毛利率大升2.9PCT,我们分析主要受益于低猪价。展望2H13,一方面我们判断猪价可能温和上涨,同比持平概率高;另一方面双汇很可能在下半年推动系列新品,并推动高温产品结构继续优化。故综合判断2H13毛利率可能维持1H13水平。 稳健增长可期,维持“强烈推荐” 考虑公司下调全年经营计划,我们分别下调13-14年EPS预测5%和9%至1.74元和2.06元,对应净利增速分别为33%和19%。按照8月6日收盘38.28元计算,动态PE分别为22倍和19倍。双汇在高温肉制品市场垄断地位短期内无人可憾动,庞大渠道为低温肉制品持续增长提供了支持,且政策推动屠宰行业集中是大势所趋,公司持续稳健增长可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重大疫病风险对生猪价格的影响;肉制品行业爆发重大食品安 全事故的风险;经济增速下行,对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为1.38 元、1.47元和1.57 元。考虑到客车市场平稳发展,宇通强大的经营管理能力,我们认为公司合理估值水平应在15 倍动态PE,合理股价20.7 元,维持“推荐”投资评级。

合作共建新金寨,充分受益城镇化:安徽水利与金寨县政府签订战略合作协议,公司作为现成及产业园区建设的重要合作企业,优先享有辖区内重点市政建设项目信息,项目总投资约138亿元,但具体的项目以及合作方式有待进一步确定。 这显示公司在安徽省新型城镇化建设中承担着重要角色,并充分受益。 著名革命老区,转移支付支撑经济发展;金寨县地处安徽、湖北、河南交界处,是全国贫困县,同时也是全国著名的革命老区。2012年财政总收入为23.7亿元,其中转移支付贡献较多。公司与其签订的总投资金额高达138亿元的战略合作协议,计划在5年内实施完毕,平均年均投资额高达27.6亿元,高于其12年财政收入,因此其财政实力略显单薄,但我们认为该协议可实施性仍较强:1)公司已经对金寨县进行了严格评估,所承接或者投资项目中,财政支付仅是项目回款来源之一;2)金寨作为著名革命老区,有望获得较多的资源支持。 深耕区域市场,业务多元发展:公司背靠安徽国资委,最大股东是安徽建工集团,其核心优势,一是区域内的资源优势,二是资质齐全、业务配套体系完善。公司此次合作是其优势的重要体现,这也在一定程度上体现了公司发展思路,即利用自身多元化业务格局的优势,充分挖掘区域市场潜力,进而实现平稳发展。安徽省作为产业转移的桥头堡,水利规划投资居于全国领先水平,同时省内大型水利工程如巢湖治理、引江济淮、引江济巢工程将陆续开工,区域内市场需求释放,将使得公司充分受益。 “水利+城镇化”双重主题有望推升公司估值:经济预期向下,投资增速下滑,下半年建筑板块EPS 进一步提升的希望不大,但由于订单驱动的经营属性,业绩也较为平稳,因此我们认为下半年主题带动的估值提升将是可能的投资机会:一是全国性汛期到来引发“水利”主题投资机会,二是城镇化规划方案出台引发的“城镇化”主题投资机会。公司作为兼具“水利”概念和“城镇化”概念的标的,其估值有望获得提升。 维持“推荐”评级:由于此次协议仅仅是框架性协议,我们维持之前预期。我们预计公司2013、2014年实现归属母公司股东净利润分别为3.07亿元、3.74亿元,增速分别为19.1%和21.9%;实现EPS 分别为0.61元、0.75元。目前股价对应13、14年动态PE 为11.2倍、9.2倍。考虑行业景气度较高、水电业务超预期将推升公司估值等因素,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:项目落地慢于预期,地产持续调控