投资要点 事件:美的集团股份有限公司拟向无锡小天鹅股份有限公司全体流通股股东发出占总股本20%的收购要约,以进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力(具体见表1)。 点评: 要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位确立。美的集团原先直接及间接持有小天鹅40.08%的股权,本次要约收购若全部完成,美的集团持股比例将达到60.08%,接近持有“合肥美的”的股权比例。我们认为要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位将确立。 要约收购完成后我们或将看到公司业务更积极的变化。我们在以往的报告中多次强调,公司的内部效率的明显提升。不过,在美的调整并发力市场以来,洗衣机业务确实是明显落后于美的系下其他业务,此次要约收购或许能够对此进行解释。美的在收购书中明确提出要约收购后,将进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力。我们认为公司在经过近两年的恢复已具备能力,要约收购后我们或许将看到公司业务更积极的变化。美的此次收购15%的溢价率便是对公司价值的认可。 投资建议:我们认可公司在新战略道路上的持续努力,内部效率的提升在13年的报表上已经得到充分体现。一季度公司毛利率、净利率大幅提升表明公司已进入收获期,我们也在一季报的点评中上调公司评级至“买入”。此次要约收购后公司作为洗衣机核心资产的地位确立,后期我们或将看到公司业务更积极的变化。我们暂时维持公司2014-2016年0.95元、1.14元、1.37元的EPS预测,目前股价对应PE为10倍、8倍、7倍,要约收购价对应PE为11倍、9倍、8倍,维持公司“买入”评级。此外,此次现金要约收购若全部完成,将美的14年EPS由2.27元增厚至2.30元,继续推荐“美的集团”。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

投资要点 事件:近日,乐普医疗公告控股股东中国船舶重工集团公司第七二五研究所和中船重工科技投资发展有限公司(七二五所和科技投资公司以下合称“出让方”)拟转让持有的本公司股份,及股东蒲忠杰通过资产管理计划增持公司股份事宜。 点评: “国退民进”,公司治理进一步理顺:在本次的股权转让中,出让方共转让上市公司14.58%的股份,其持股比例从交易前的43.26%降至交易后的28.68%。公司创始人参与投资的资产管理计划“共赢2号资管计划”(以下简称“共赢2号”)受让出让方持有的4530万股,占上市公司总股本的5.58%。此前,蒲忠杰通过参与投资的兴全特定策略18号分级资产管理计划(以下简称“策略18号”)增持了公司3.05%的股份,而本次交易完成后,蒲忠杰、一致行动人WP Medical Technologies, Inc.、蒲忠杰先生参与投资的策略18号及共赢2号将合计持有本公司29.30%的股份,已经超过了出让方在交易后所持有“国有股”的股权比例。值得注意的是,与上次通过策略18号增持公司股份不同,本次共赢2号全体委托人一致同意委托蒲忠杰为该计划的投资提供投资建议(此前的兴全资产管理计划中规定,资管计划存续期内,该资管计划的资产管理人兴全基金将独立管理和运用该资管计划的财产,上述所买入股权的相关权利也由资产管理人兴全基金合理行使),同时也明确了其通过策略18号对公司拥有的权益,显示出未来公司创始人及经营团队对公司的控制力将进一步增强,公司股本结构中国资持股较高而创始人实际控制股权偏低的问题得到了解决,公司治理进一步理顺,市场对创始人团队对公司经营控制权的担忧也将逐步消除,同时国资股东连续两次的股权转让后,民营资本的话语权也在加大,也将为公司未来的经营注入新的活力。 支架业务逐步见底,招标进度决定药品业务经营:市场竞争激烈及高值耗材集中招标采购工作降低了公司支架产品的盈利能力,而这一影响仍在逐步传导至公司(从招标价格下降到公司通过返利变向降低出厂价有一定时滞)。但实际上,由于Nano 产品中标价格相比传统产品有20%左右的溢价,其稳步增长已经部分抵消了由于价格下降对支架业务经营业绩的冲击。我们预计2014年全年随着高毛利产品Nano 占比的继续提升,全国范围内省级高值耗材招标的陆续结束,支架价格有望触底,预计未来支架业务下滑幅度将逐步收窄直至企稳。而从中期来看,公司也已经开始顺应政策导向积极发展基层市场,积极推进和县级医院共同建设心脏介入中心的模式,通过设备投放和医师培训力图在硬件和软件方面解决PCI 手术的供给问题,通过基层市场的逐步培育为支架业务提供继续成长的动力。药品方面,由于目前各省招标进度普遍延后,新帅克氯吡格雷的上市销售也受到了影响,盈利规模仍然较小。 但展望全年,随着各省基药招标进度的加速,从已经完成的省份来看,新帅克中标情况整体较为理想,已经在安徽、山东、青海、云南、广东、重庆、新疆及全军系统中标,预计能够为公司提供一定的成长空间。作为市场新进入者,公司对于价格体系的依赖程度较低,因此在未来陆续开始的各省招标中有望持续中标,而能否完成此前制定的销售目标,招标推进的节奏则成为了最关键的限制性因素。此外,公司也在积极拓展非PCI 手术市场,如冠心病、脑卒中等领域的应用,在各省积极布局25mg 的代理销售,针对基层市场进行市场推广,创造新的增长空间,PCI 与非PCI 领域同时开拓。 新产品研发稳步推进,子公司经营稳健:公司新产品研发稳步推进,完全可降解聚合物支架预计2014年二季度内可启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常;乐普药业心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片的新药临床试验申请正在待审中。其中,完全可降解支架预计将在3-5年之后为行业带来又一次发展机遇,同时也会打破现有的竞争格局,为公司支架业务带来又一次重大的发展机遇。子公司方面,乐普医疗科技在去年实现扭亏为盈后,今年继续保持上升势头。上海形状、北京思达等子公司产品销售已经较为成熟,整体经营稳健。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.52、0.67、0.84元,对应动态市盈率分别为42、32、26倍。我们认为公司支架业务随着价格的逐步触底以及高毛利产品占比的上升将逐步止跌企稳,新帅克的氯吡格雷随着2014年各省基药招标进程的加速有望逐步放量,其他产品如封堵器、心脏瓣膜、血管造影机等维持稳健增长,新产品双腔起搏器和肾动脉射频消融有望在2015年开始贡献业绩。股权结构变动后,公司治理进一步理顺,长期成长空间有望逐步打开,公司在未来外延式并购方面的潜力也值得期待。总体而言,公司经营层面最坏的时刻已经过去,未来趋势逐步向好,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:高值耗材招标政策出现变化,药品销售低于预期,新产品上市进度低于预期

投资要点 预计4、5月份公司订单情况显著好转。一季度公司新签订单金额增长14%,但随着下游需求企稳回升,4、5月显著大幅改善,预计1-5月新签订单金额同比增长超过30%,订单增量主要来源于变形高温合金盘锻件和粉末高温合金涡轮盘。我们预计公司下半年订单保持30%左右增速的概率较高,随着中航系航空发动机业务的布局调整接近尾声,预计投资将逐步启动,由于航空航天领域的需求占比高达50%左右,下游航空航天发动机需求启动有望带动公司订单继续高速增长。 受益镍价上涨。历史上来看,镍价上行周期对公司订单量和盈利都有积极的作用,主要体现在:(1)在镍价上涨周期中,下游客户积极备货;(2)公司定价主要是按照毛利率加成的方式,在价格上涨周期单位毛利有所扩大。而且公司在本轮镍价上涨还未传导至中间品时,积极扩大高温母合金、大棒材等产品的备货,现在能够享受低价原材料库存的成本优势。 高端模具钢市场开拓顺利。公司生产的特种模具钢也是针对进口替代的高端市场,尚未开始批量生产代理商已经积极订货了,在手订单充足,该项目将于月底投产。 公司是我国高端高温合金的龙头企业,军用和民用空间广阔。预测公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.62、0.73元,公司二季度有望迎来业绩拐点,并受益于有望出台的航空发动机重大专项规划,给予“增持”的投资评级。 风险提示:航空发动机下游需求迟迟未能启动

事件: 公司6月9日发布公告,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买斯迈得合计100%股权,共支付交易对价为1.8亿元,其中,以现金支付7978万元,剩余部分1亿元以发行股份的方式支付。另外,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过5996万元。 斯迈得承诺2014年、2015年、2016年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币2,800万元、3,200万元、3,500万元。 点评: 本次收购是行业进入整合阶段的表现:LED封装环节在LED产业链上议价能力较弱,是LED产业链上竞争最激烈的一个环节,从2013年年报及2014年1季报中,我们可以看到LED封装企业受竞争激烈影响,利润增长低于收入增长,因此行业内较小公司经营状况变差,行业进入了整合的阶段。上市公司因具有较强的行业地位和现金流而具有更好的整合能力,鸿利光电对斯迈得的收购我们认为是行业进入整合阶段的一个表现,具有更好整合能力的公司将会胜出,我们看好鸿利光电在封装环节的竞争力。 与斯迈得在技术和客户上与公司形成互补,加强公司竞争力:斯迈得在LED封装领域,特别是在照明级白光和EMCLED领域,有着丰富的经验积累和技术储备。双方在生产技术、产品结构、销售渠道等方面均具有较强的互补空间。本次交易有助于鸿利光电优化产品结构,完善业务链条,抢占发展先机,进一步巩固和加强公司在白光LED行业的领先地位,稳步推进公司长期发展战略。当然,斯迈得资产负债率较高也需要关注。 推荐鸿利光电的逻辑:1)2014-2016年是LED照明黄金发展期,公司主营主要为LED照明的封装和应用,将会充分受益行业成长。2)我们判断未来几年LED在汽车照明领域将会迎来较好的成长,公司子公司佛达在开拓汽车照明国际市场也有不错的进展,汽车照明进入门槛较高,毛利率水平高,公司汽车照明业务的持续增长有助于公司整体盈利水平的提高,公司2013年佛达已经实现收入6700万,同比增长45%,我们对公司汽车照明业务的发展非常看好。 盈利预测及投资评级:基于本次收购对公司的协同作用和汽车照明业务的良好发展,我们维持公司“增持”评级,2014-2016年EPS为0.40、0.51和0.65元。 风险提示:价格跌幅超出预期;增收难增利;整合效果不及预期。

事件:公司于2014 年6 月8 日发布重大资产重组草案,公司拟收购天马集团68.48%股权,支付对价合计3.49 亿,为4380 万现金并以14.77 元/股向原股东发行2069 万股。收购完成后公司将持有天马集团100%股权。 点评: 股东利益得到统一,业务协同效果有望放大。本次交易后,长海股份持有天马集团100%股权,天马管理层(通过“常州海天”持有1.48%长海股权)、天马玻纤制品的贴牌厂商(通过“常州联泰”持有1.71%长海股权)成为长海股份股东。利益统一到上市公司层面,利于更深层次的整合和业务协同。 天马经营上抓优放劣,业绩改善趋势和空间明显。公司2012 年参股天马之后,通过外包缝编毡等低端产品的加工、加大高端产品的自主生产和置换高息贷款等方式,有效提高了天马的经营效益。从天马的营业利润来看,2012 年为-551 万,2013 年为88 万,2014 年1~4 月29 万。2014 年天马或有多个高端产品投放,业绩改善空间明显。 备考业绩增长较快,彰显公司信心。根据公告资料,2014 年天马集团备考净利润达到2590 万,2014 年备考合并净利润达1.65 亿,增速达46%。 结合目前玻纤行业所处的环境,我们认为超预期的可能性较大。 投资建议: 继续推荐买入。海外需求确定性处于复苏,行业整体出口情况持续好转。 超越行业之外,在以下3 个方面的推动下,公司面临收入增速和利润率同比提升的量价齐升机遇,业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPS(未摊薄)分别为0.84、1.11、1.45 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

投资要点 号百控股作为中国电信集团旗下唯一A股上市公司,是集团融资和市场化窗口,是电信集团混合所有制改革的前沿阵地,公司有望引入多元化的资本形成混合所有制,加速公司业务拓展和深化。 公司的核心竞争优势是依托电信集团所拥有的庞大客户资源和商户资源,未来公司将在原有酒店运营和商旅预订业务的基础上,积极拓展积分运营、自由行和代驾业务,并目标依靠海量数据分析强化各项业务,加速完成公司业务转型。 自由行将是在线预订行业未来增速最快的子版块之一,目前行业刚刚起步,格局尚未定立,公司凭借过去累计以及客户商户资源,有望分享行业的高速成长。代驾市场发展快速,前景广阔,2018年全国代驾平台收入规模有望超过百亿。公司借助114品牌公信力和号码简单易记的优势,同时可能通过收购现有代驾企业,有望在代驾市场占有一席之地。 在电信运营商混合所有制改革的大旗下,公司作为中电信集团旗下唯一的A股上市公司,有望通过混合所有制改革实现体制革新、激发活力,乘移动互联网新经济之风实现跨越式发展。公司背靠易信和翼支付两大平台,将以积分业务为引导,拓展自由行和代驾业务,同时利用自身资源优势,利用大数据工具强化公司各项业务链条,打造国内领先的生活服务平台。 基于公司存在混合所有制改革而对公司业务发展产生的积极影响,我们给予“增持”评级,14-16年EPS分别为0.16元、0.17元、0.20元。 风险提示:酒店运营业务易受外部经济局势影响、OTA市场竞争激烈、新业务开展成果不达预期

投资要点 事件: 公司公告,通过军队物资采购网总后物资采购工作领导小组办公室公示且公示期已满,公司全资子公司广日电气符合军队物资供应商入库标准,成为2014年第三批入库供应商;广日电气在入库供应商中属一级生产型企业,可入库物资为电线电缆、照明器材。 点评: 公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品陆续入库军队物资,符合我们此前预期。公司是广东省地方国资控股企业,且主要产品市场口碑和产销规模在我国自主品牌中处于第一梯队,在军队物资供应商评比中优势明显。军队物资供应商入库工作是军队深化物资采购改革、规范军队物资采购行为的一项重要举措,是一次面向广大供应商的全新引入。全军物资供应商库在全军物资采购范围内共享使用。军队物资供应商入库标准对入库供应商实行分级分类管理和产品分类目录制度。根据总后物资采购改革要求,总后物资采购工作领导小组对军队物资供应商入库标准进行了调整修改,并自2013年12月13日起开始执行。今年4月,广日电梯成为军队物资第二批入库供应商(已公布名单中唯一可供应电梯的生产型企业)。近日,广日电气成为军队物资第三批入库供应商。至此,公司两大主要全资子公司广日电梯和广日电气都入库军队物资供应商,且可入库物资已囊括公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品,供应商资质没有明确的有效期限限制。(目前已公布的入库物资包括电梯、电线电缆、照明器材的入库供应商名单详见表1和表2。) 公司两大子公司进入军队总后物资采购供应商库,均定级为一级生产型供应商,成为军队大批量采购公司产品的开端,从而对公司销售收入规模和盈利水平都将带来积极影响。目前我们难以对军队物资采购数量及金额做出预测,但根据有关规定,军队物资采购机构采用除公开招标之外的采购方式组织采购时,必须从军队物资供应商库中选择参加采购活动的供应商;单包采购金额不少于500万元的,选择一级供应商;50万元~500万元的,选择二级以上供应商;50万元以下的,选择三级(四级)以上供应商。广日电梯和广日电气在供应商库中都属于一级供应商。同时,公司产品全面进入军队物资采购体系,综合毛利率等盈利指标将有所提升。 公司继续做大做强广日电梯自主电梯产业,参股子公司日立电梯进一步巩固行业领先地位,电梯整机市场占有率稳步提升;同时,公司一直积极通过技术和市场的相关多元化进行产业链延伸(包括电梯产业链向两端延伸和从电梯产业向相关高端制造产业延伸两部分),并积极扩大主要产品的下游应用领域,打造公司业绩新的增长点,以平滑地产对公司电梯业务的周期性影响。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展;巨额土地征收补偿也将为公司的外延发展提供资金支撑。以最新股本测算,我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元(不包括土地征收补偿)的预测;以6月5日10.65元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为12.9倍、10.3倍和8.5倍。我们依然看好公司未来发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;地产对电梯板块估值压制风险;新业务市场拓展低于预期风险;国企改革低于预期风险等。

投资要点 近日,我们调研了上海医药厦门中药厂,与公司管理层进行了交流,总体来说,我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益。 阶段性因素逐步消除,工业业务稳步向好:公司一季度工业业务实现销售收入28.17亿元,同比增长0.29%,相比去年同期基本持平,增长阶段性减缓。主要受公司64个重点品种销售下滑影响,报告期内,公司重点品种实现销售收入16.15亿元,同比下降2.65%。具体到产品线,我们认为培菲康由于生产车间改造影响发货,本季度销售额下滑较多;青岛国风药业由于代理商渠道进行调整,需要消化此前一级经销商的库存,导致相关产品的增速下滑;常州制药厂他汀类原料在销量稳定的情况下,由于原研产品专利到期及化工企业纷纷投产中间体产品,导致出口价格下滑至原先的约三分之一,进而出现经营业绩下滑;正大青春宝也受到广东招标和渠道返利政策调整的影响。目前来看,部分影响公司大品种销售的因素已经逐步改善,其中,我们预期随着培菲康车间改造的结束,该品种近期销售会有明显起色。青岛国风药业营销渠道调整后跳过了过去的一级经销商,由公司直接对接500多家经销商,减少了中间环节增加了管理人员数量,我们预计全部库存将在年底消化完毕;同时,尽管消化库存导致出厂端增速减缓,但集中营销之后终端推广力度提升,我们预计其出库速度同比仍将实现稳定增长,此外中间环节的减少也将显著的改善青岛国风的现金流。不利因素逐步改善之外,包括羟氯喹、阿曲库铵、丹参酮2A、安宫牛黄丸等公司表现较好的重点品种仍将延续快速增长。整体上,我们认为公司工业业务此前增速减缓,特别是重点品种销售收入的下滑是阶段性的,随着一些因素的消失或改善,公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。 营销改革稳步推进,步步为营初见成效:公司自2013年启动集团营销模式改革,着力打造终端自营、精细化代理和OTC三个销售模块,目前三个营销分部人员已经到位。其中,营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建,销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司,目前人员规模已经超过500人,围绕精神、麻醉、风湿、心血管4个领域打造队伍,未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底,实行精细化招商模式,三部OTC板块已经处于前期筹备中,未来可能将以中华制药厂为班底组建。公司营销改革持续推进之下已经初现成效,其中营销一部目前有23个重点品种在此分部销售,我们预计其上半年能够实现两位数的增长,其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A等产品都将保持快速增长。营销二部有34个重点品种在此分部销售,我们预计上半年该分部整体仍将保持较快增长,其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、尪痹片等品种增速将较为突出。此外,针对目前推行中的低价药政策,公司也在积极应对,在所涉及的300个品种之中已经梳理出胃复春等10几个品种,专门成立相关部门梳理和制定未来的营销策略。在商业战略性收购的基础上,公司也在北京、广东、湖南、福建等7个地区设立了专门的政府事务部门,配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。 公司优质品种众多,八宝丹等产品具挖潜空间:公司及旗下企业具有多个优质品种,在实行营销改革品种挖潜的规划中,旗下厦门中药厂的优秀品种成为了重要的改革抓手。厦门中药厂成立于1965年,目前的主要品种是新癀片和八宝丹。其中,新癀片是公司与上世纪70年代在八宝丹的基础上经过处方调整研制而成,目前为公司第一大品种。八宝丹是国家中药保密品种,清利湿热、活血解毒、去黄止痛,主治肝胆系统、泌尿系统感染等疾病,我们测算该品种2013年销售收入占到厦门中药厂总收入的近30%。公司的八宝丹产品分为锭剂和胶囊剂,锭剂采用天然麝香配方,主供零售市场;胶囊剂采用人工麝香配方,主供医院市场。产能方面,公司在一期规划中计划实现锭剂60万锭/年,胶囊剂100万盒/年的产能规模,我们预计该产能能够支持八宝丹在2014年至2016年实现年均接近50%的销售规模增速。在营销方面,公司也将采取医院、零售、线上相结合的方式。在医院端,通过临床研究项目的开展,获取主流医学专家认可的医学证据,增加临床适应症,拓展医院覆盖范围(目前公司已覆盖125家三级医院,计划2014-2016年间新增覆盖300家三甲医院),目前公司正在进行增加适应症(中晚期肝癌)的临床研究,以无进展生存期为指标,由于试验难度相对较大(疗效好病人好转后选择化疗导致脱落,病情较重死亡后脱落等因素影响下整体脱落率较高),预计2年后有望完成临床试验。零售端,公司将通过多种方式进行具有针对性、系统性、持续性的品牌宣传和产品教育,第一批计划覆盖福建、上海、广东、北京等8个区域通过自建队伍进行终端维护。传统零售门店之外,公司也会通过线下线上结合的方式,进一步扩大覆盖面。而在八宝丹、新癀片之外,厦门中药厂其他产品如调经补血丸、芪骨胶囊等都具有良好的增长潜力。 商业持续战略性拓展,研发稳步推进:公司在商业方面的战略性布局仍在推进,在空白市场的拓展仍在积极进行,如东北、西北等地区。在药房托管方面,鉴于商业企业市场份额及工业品配套的考虑,公司也在积极争取更多的托管机会,扩大市场占有率。在医药电子商务方面,公司也在积极观察、探讨,由于该领域一旦涉足投入较大,集团层面也会比较慎重,未来不排除将其上升为集团战略而大规模投入的可能。研发方面,公司近期也有一定进展,其中和复旦张江合作的重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液已取得临床批件,重组抗CD20人源化单克隆抗体注射液临床申请已获受理,复方Her-2抗体获得国家新药创制专项经费资助。新药研发之外,公司也在积极进行现有工业产品,特别是中药产品的二次研发,计划将雷允上原有的中药研究所纳入到公司的研究院中,聘请中药领域的专家院士担任理事,充分挖掘传统中药新的价值。 盈利预测:我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益,暂不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.03、1.19元,对应动态市盈率分别为13、12和10倍,公司目前的估值较低,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期,经营业绩低于预期,激励改革低于预期。

水处理工程专家!公司立足传统主业工业水处理,逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块,形成双轮驱动。2013 年公司实现营收4.51 亿元,同比增长24.7%;归属母公司股东净利润6394 万元,同比增长42.5%。 驱动一:东营直饮水,辐射山东,示范全国。区别传统,东营直饮水采取优质水源,分质供水,是国内首例与欧美类似的直饮水系统;运作模式上采用BT+预充值,可缓解政府资金压力,政府上马项目动力强。在东营地区水质状况不佳的情况下,项目在东城区得到推广,预期每年可形成3000万左右收入。未来周边地区是东营直饮水模式的潜在市场,预期可达百亿规模。 驱动二:市政污水,业务仍处高景气。国家污水处理建设“十二五”规划新增处理能力4569 万吨/日,但因政府行为因素,2011~13 年投资不足,只完成规划的28%。公司立足华东,大力拓展华南、华北等地。石家庄桥东等单体项目金额大,且部分进入回款期,公司市政污水处理高景气依旧。 青浦污泥处臵项目与污水相配套,形成全业务模式。现阶段全国污泥处臵率35%,远低于离2015 年70%平均目标。公司借青浦工程,切入污泥处臵领域,形成全业务模式,为后续业务发展奠定基础。 投资建议:给予增持评级。我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.38、0.54和0.77,对应PE 为37、26 和18 倍。我们坚定看好东营直饮水项目的易复制性,同时公司市政污水仍处高景气阶段,给予公司增持评级。 风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

投资要点 事件:近日,新华医疗公告业绩考核激励奖金管理办法,对公司管理层2014-2016年度的业绩考核和激励奖金提取和核发依据进行了修订。 点评: 激励考核更加科学合理,反映公司经营与价值创造能力:在业绩考核方面,此次考核激励奖金管理办法与2009版的不同之处主要在于对公司未来业绩考核的规定更加细化科学:在业绩考核指标方面,此次激励主要考核公司EVA值、净利润增长率、营业收入增长率、四金占用比率(应收账款、预付账款、其他应收款、存货占营业收入的比重)四个指标,而09版的业绩考核指标主要考核资产增值保值率和净利润增长率两个指标,相对而言比较简单粗略。由考核指标来看,新一轮激励对公司业绩考核的指标更加细化科学,能更全面反映公司经营能力和价值创造能力,除了在业绩增速方面继续对管理层进行激励,同时增加了对资产负债表和现金流量表经营质量的考核,有利于未来进一步提升公司整体的财务质量。 奖金计提以业绩考核为基础,业绩高增长下激励力度更强:在奖金计提标准方面,新版激励办法总体参考了业绩考核指标,以当年EVA值比基准值增加额和净利润增长额为基数,按照相应比例计提,同时参考营业收入增长率和四金占用率指标进行相应的调增或调减(详细计提方法见表1)。总体来说,虽然新版激励方案对奖金计提标准较2009版更加严格(2009版计提标准为股东权益增加值和净利润增长额的一定比例进行计提),但在新版激励机制下,公司业绩增速超过40%时的激励力度更强,最高计提的奖金占利润增加值的比例可高达35%(2009版的上限为30%),有利于激励公司管理层继续努力经营,争取在未来保持过去几年业绩的高增长。 激励费用增速有望降低,鼓励高管买股票是重大进步:由于公司过去几年业绩持续保持高增长,而且多个外延式并购使得资产增加也很快,因此根据2009年制定的激励方案,每年计提的激励奖金较多,比如2014年将要计提去年的奖金,我们预计在3600万左右(去年同期为2200万),而且考虑到公司的净利润2013年较2012年才增加6800万元,因此老版的激励方案不够科学,对公司的业绩增长也带来了一定的压力,需要进一步细化和修正。新版的激励方案由于计提标准更为严格和科学,既起到了有效激励高管积极性的目的,同时也合理降低了相关的激励费用,如果按照新版的激励方案来计算,2014年公司要计提的激励费用比老版的方案要低一些,激励奖金增速的下降有利于公司未来的业绩保持快速增长。同时,此次方案明确规定:公司董事、监事、高级管理人员承诺在激励奖金兑现后三个月的非窗口期,以不低于其激励奖金的50%在二级市场上购买新华医疗股票。众所周知,新华医疗由于是国有体制,实施股权激励的可能性较小,高管持有的公司股权数量也非常少,此次鼓励高管利用激励奖金在二级市场购买公司股票,显示了公司管理层对长期发展的信心,也有利于高管和投资者的利益保持一致。 内生加外延有望驱动未来三年业绩持续高增长。总体来说,新华医疗经过近几年的持续外延式并购,已初步确立了医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。展望未来,我们认为公司在新激励方案的激励下,将继续贯彻三个"坚定不移"(坚定不移地走健康产业之路,坚定不移地走自主创新之路,坚定不移地走收购兼并之路)为核心的发展战略,不断丰富现有业务的产品线,扩大市场份额,考虑公司过往强大的战略执行力与并购能力,我们坚定看好公司未来三年内生加外延双轮驱动的发展战略。 盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为1.70、2.45和3.30元,对应2014-2016年市盈率分别为42X、29X和22X,我们认为新华医疗从业绩增长的确定性和外延并购的能力而言,属于不可多得的优质公司,而且考虑到公司未来在医疗服务领域的布局,长期前景也值得期待,我们维持“增持”评级,建议逢低配臵。 股价表现催化剂。各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。 风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

事件: 公司控股子公司首航节能光热技术股份有限公司位于天津试验基地的1MWt槽式光热发电示范系统已完成了5个月的连续产蒸汽试验,并于2014年5月31日下午3点成功进行了首次冲转小型汽轮发电机组进行发电的试验,并稳定运行一周,设备状态达到预定设计目标。 点评: 首航光热位于天津试验基地的1MWt槽式光热发电示范系统是国内采用100%国产装备和技术的光热发电示范系统。该系统主要包含聚光场系统、蒸汽发生系统和发电系统三个部分。已完成的测试工作主要包括对由首航光热公司完全自主研发的光场控制系统软件和硬件、光场设计技术、槽式支架和液压驱动设备、关键管路接头、单面槽式反射镜面型检测设备、槽式聚光器整体面型检测设备、太阳直射辐射DNI测量设备、油水换热产蒸汽系统及其结合小型发电系统的设计方案、槽式系统总体设计及集成技术等的连续可靠运行性能的测试。该1MWt槽式光热发电系统首次发电试验的成功,将为首航光热公司承接国内外大型槽式光热电站的EPC,并提供太阳岛关键装备技术奠定基础。 公司可提供占单座大型槽式电站总投资额约60~70%左右的装备和技术服务。公司自身具备电站空冷岛设计制造能力,其旗下的电力设计院具有对光热电站常规岛部分的设计能力,以及首航光热的太阳岛制造和电站总体设计及集成能力,我们估算,总共可提供占单座大型槽式电站总投资额60~70%左右的装备和技术服务。最大可能地给客户提供具有高性价比的总体解决方案,有望成为全球最具市场竞争力的光热发电企业之一。 首航光热敦煌100+10MW熔盐塔式光热电站项目(带15小时储热)前期工作已完成,一期的10MW装机计划于2014年5月开工建设并于2015年投产。2013年9月,首航节能全资子公司敦煌首航节能新能源有限公司获得甘肃省发改委复函,同意由敦煌首航节能新能源有限公司开展敦煌10兆瓦熔盐塔式光热发电项目前期工作,预计此项目将在2014年6月进入开工建设阶段,2015年二季度达到并网发电水平,项目建成后有望获得能源局示范项目电价。该项目的成功运营将进一步验证公司的熔盐塔式光热发电技术的先进性和可靠性,为公司未来光电业务拓展奠定基础。 2014年将成为中国太阳能光热发电大发展的元年。我国光热发电行业目前还属于系统示范阶段,仍无商业化在运电站。但2014年5月,中广核德令哈50MW光热发电示范项目场平工程工程施工招标已开始,下半年装备和技术招标将陆续启动,于2015年进入主要建设期,并于2016年底前并网发电。此项目预计总投资19.2亿元,已获得亚行1.5亿美元贷款,将是我国光热发电进入商业化应用的代表项目之一。同时,我们预计今年下半年能源局或将出台光热发电示范项目细则,随后示范项目上网电价将确定,电价估计有望达1.2元/度(有可能达到光热产业联盟建议的1.38元/度),届时有望引发我国光热发电产业发展高潮。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.55元和2.10元,净利润增长率分别为76%、47%和36%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期

投资要点 日本装饰原纸以及壁纸原纸产量在地产泡沫破灭之后依然维持高位,表现出很强的逆周期性。特种纸投资的关键点是特种纸品种的应用弹性以及生命周期。 产品线的多元化与产业链上的专业化是特种纸集团必由之路。按照世界第一特种纸集团奥斯龙的成长路径,单品种专业化到一定阶段会横向不断拓展特种纸新品种,嫁接下游高速成长领域,并最终聚焦下游食品、交通、医疗以及建筑能源领域。 替代需求对冲地产风险,有效产能成为最大优势。2011年之后我国装饰原纸领域只有公司能够不断扩产,中游制造寡头的优势尽显。而装饰原纸成功应用于生态板之后,巨大的存量替代空间对冲地产风险。经过测算,我们预计我国装饰原纸产量曲线峰值在140万吨左右。目前装饰原纸行业产能与下游需求的匹配仍然处于紧平衡,地产风险释放是布局家居产业链好时机。 当前的无纺布壁纸就是2000年的装饰原纸。我们预计随着产品上量以及成本下降,我国国产无纺壁纸原纸成本与传统立邦漆的价格平衡点在3年内出现,加上未来无纺壁纸下游渠道多样化的趋势,我国无纺壁纸将会迎来爆发点。 上调至买入评级。虽然公司目前装饰原纸下游需求旺盛,短期无忧,但是公司布局长远,储备产品梯队已经显示出未来特种纸集团的战略方向,我们认为公司具有产业链横向整合的潜能。我们预计14、15、16年EPS 为0.63、0.80、1.04,对应PE 为14X、11X、8X。

事件: 公司公布公告:喜临门获得HelloKitty品牌授权许可事宜与利鸥品牌策划有限公司签订了《许可协议》,主要销售渠道包括HelloKitty家具专卖店以及淘宝天猫HelloKitty家具店。 点评:此次合作是公司着力于青少年以及儿童卧室领域拓展的又一次重要突破。我们认为公司借助于与国际知名品牌合作开拓儿童卧室系列的策略以及步伐日渐成熟清晰。产品优势嫁接既有品牌,有望在儿童卧室系列实现快速扩张。 借助国际知名品牌发力儿童卧室系列,今年是儿童家具开店扩张起始年。公司自从去年获得迪士尼以及哆啦A梦的品牌授权之后,此次又获得HelloKitty的品牌授权,公司借助于与国际知名品牌合作开拓儿童卧室系列的策略以及步伐日渐成熟清晰。儿童床垫以及卧室系列是家具行业中新兴的领域,喜临门在床垫相关家具生产领域中关于质量以及环保控制的口碑是既有的传统优势。公司嫁接既有的儿童卡通品牌,有望在儿童卧室系列实现快速扩张。 公司在儿童家具领域的布局不仅仅局限于床垫,而且包括卧室家具等其他品类。儿童卧室系列是公司一直以来卧室集成化解决方案战略的具体实现,有望实现坪效显著提升。我们预计2014年公司儿童家具专卖店开店数量在20家左右,按照单店收入100万测算,预计贡献收入2000万。此次helloKitty专卖店区别于迪斯尼以及哆啦A梦的品牌授权,将来会有自身独立线下以及线上专卖店,我们估计主要原因跟国内品牌授权的具体方式有关。据了解,目前公司位于绍兴的儿童家具专卖店已经开始运行,后续将陆续展开。 儿童家具市场潜力巨大,未来显著受益二胎政策。功能性本质决定了专业化是床垫发展趋势,喜临门进军儿童家具行业,体现了公司未来产品定位上根据不同年龄的人群定位更加精确的家具需求。具体到床垫细分类别,儿童床垫是床垫细分领域中增长稳定,而且受波动影响较小的新兴领域。(1)随着家长对于儿童房装修的重视程度加深,儿童家具市场增速将会加快,这是消费升级的必然结果。我国儿童家具市场成交额占整个家具市场比例在5%左右。我国目前十六岁以下的青少年占人口比例在25%,未来随着二胎政策放开以及儿童家具更换频率不断回归,儿童家具占比将有望进一步提升。我们预计2020年达到10%。而英国的儿童家具市场中床和床垫占比达到75%,由此可见在儿童家具市场中床和床垫的地位是非常突出的。在儿童家具细分市场中,目前床和床垫占比38%,桌椅占比在35%。 我国目前家具零售2013年市场容量达到4000亿,按照儿童家具占比5%测算,儿童家具市场容量100亿。我们假设儿童家具中床具占比在40%,儿童床具包括床垫市场规模在80亿。由于这是终端销售口径,如果按照厂商出厂价格口径,我们按照行业内一般的除以2倍来计算,我国儿童床和床垫市场规模在40亿左右,在目前床垫市场占比不到10%。未来5年,有望达到80亿,年化增长率15%。 多渠道战略是公司未来核心竞争力所在。床垫行业是一个品牌效应逐渐增强以及集中度长期逐渐提升的消费品行业,历史上美国丝涟床垫收入大幅增长与市场份额提升,与其营销费用大幅上升以及不遗余力的睡眠理念推广不可分割。丝涟历史上在收入大幅上升之后,平均利润率中枢逐渐下移。我们认为由于美国床垫零售渠道主要由家具以及床垫批发商垄断,其对上游溢价侵蚀在加大。美国床垫销售渠道中,专业床垫零售商占比达到40%以上超过了传统的家具零售商,目前两者仍然是最重要的渠道。一直以来床垫的直销渠道占比非常小,占比不到2%。而国内家具零售业态完全不同,零售渠道完全分散,我们看好国内喜临门为代表的家居龙头基于产品,在下游渠道多元化方面所做的转型升级。 未来两年量价齐升铸就戴维斯双击,维持买入评级。价升来源于品牌溢价,毛利率稳中有升,量增来自于两个方面,一方面是渠道优化和渠道融合带来的内生增长,另一方面是渠道下沉带来的外延扩张。我们预计公司2014-2016年扣非后盈利预测为0.56、0.70、0.85对应动态PE 分别为16X、13X 和11X,维持买入评级。 风险提示:渠道拓展受阻、产能投放不达预期、管理风险

投资建议与盈利预测:14 年公司将通过积极提升产能利用率以及与上游合作降低成本来稳住盈利;同时,通过积极布局移动互联网和全面推进光棒项目,为其长期持续发展奠定基础。我们认为市场对公司布局移动互联网认识和预期不足,特别是流量掌厅有望超预期发展并成为重要的入口,基于此,我们给予“增持”投资评级。预计2014-2016 年EPS 为0.60 元、0.65 元、0.74元。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力、瑞翼信息发展缓慢

事件: 公司公告非公开发行预案,拟向7 名对象非公开发行股票不超过3,000 万股,发行价格为7.49 元/股,募集资金总额不超过人民币22,470 万元。非公开发行募集资金全部补充公司流动资金后,将根据投资进展推动公司现有项目建设。7 名发行对象为:实友化工、恒荣润业、横琴荣通、华信创投、鹏万里、乔通和孔莹。其中,实友化工为公司控股股东,恒荣润业为公司总经理张辛聿的关联企业,横琴荣通目前为公司高级管理人员关联企业。 点评: 募集资金主要目的是推进现有项目建设。1、金腾兴仓储项目。公司前期收购金腾兴70%股权,该项目建成投产后,公司可向武汉及周边地区提供18,720 平方米的有包装危化品仓库接收能力、10,800 立方米的液体危化品储罐接收能力。通过金腾兴仓储项目,公司可开拓其在华中地区区域中心、长江中游市场,扩展公司主营业务。2、山东油气项目。公司拟对全资子公司恒投控股增资5,400 万元,公司子公司扬州恒基达鑫同比增资600 万元。恒投控股将以增资的6,000 万元参股设立山东油气,山东油气拟与大型企业合作参与当地相关的油气项目。此项目让公司进入全新的天然气领域。3、与绿能高科合作开展LNG 项目。公司于2014 年3 月21 日与绿能高科共同开展LNG 项目达成合作意向。绿能高科是国内最早将LNG 进行商业化运营的公司,具有国内领先的技术储备和研发能力。合作开展LNG项目,包括探讨LNG 液化工厂、LNG 储存和运输、加气站、贸易等业务,本次发行有助于公司推进异地扩张,及相关多元化拓展。公司原有业务仅为珠海、扬州两地的石化仓储业务,长远发展空间有限。本次募集资金所要推动的金腾兴项目,有助于公司将仓储业务拓展到华中地区,而山东油气及绿能高科项目使得公司拓展了天然气、LNG 等前景良好的业务,未来发展值得期待。但这两个项目目前处于前期,具体发展路径需持续跟踪。 本次定增进一步加强了管理层利益与股东利益的联系。发行对象中,实友化工为公司控股股东,恒荣润业为公司总经理张辛聿的关联企业,横琴荣通目前为公司高级管理人员关联企业。通过发行,公司引入了看好公司长期发展的战略投资者。发行对象认购的股份限售期均为36 个月,体现了其对上市公司的支持。 盈利预测与估值。预计公司2014 至2016 年EPS 为0.23、0.28、0.33 元。今年是石油化工产业链改革的元年,公司有望受益,另外横琴自贸区对公司也有积极影响(公司在横琴新区注册成立了两家子公司)。维持对公司的“增持”评级。 风险提示。石化行业持续不景气,异地扩张面临成本、管理风险。