事件:扬农化工发布2014 年中报,上半年实现营业总收入16.10 亿元,同比增长0.5%;实现营业利润2.99 亿元,同比增长19.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48 亿元,同比增长24.4%。按2.58 亿股的总股本计,实现每股收益0.96 元(扣除非经常性损益后为0.92 元),每股经营性净现金流量为0.87元。其中二季度实现营业收入7.56 亿元,同比增长5.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元,同比增长31.9%。 点评:扬农化工上半年业绩略低于我们此前EPS 为1.02 元的预测,但超市场预期,上半年公司草甘膦销售平稳、麦草畏维持较高景气,尤其是二季度以来公司业绩增长提速明显。 草甘膦稳健发展,麦草畏维持较高景气。公司上半年实现营业收入16.10亿元,同比增长0.5%,其中除草剂业务收入同比增长15.7%至7.43 亿元。 虽然自去年四季度以来,草甘膦市场价格有所回落,但公司受益于长单模式,销售价格和出货量相对平稳;麦草畏延续较高景气,公司产品产销情况及盈利水平良好。相应地,上半年除草剂业务毛利率同比提升7.46 个百分点至27.0%,公司综合毛利率则同比提升3.74 个百分点至25.2%。 分季度来看,公司二季度单季度实现营业收入7.56 亿元,同比增长5.0%;实现净利润1.32 亿元,同比增长31.9%,环比趋势向好(一季度营业收入、净利润同比增速分别为-3.2%、16.8%)。 近期美国农业部动植物卫生检疫局(APHIS)发布了关于孟山都抗麦草畏转基因大豆、棉花种子的环境影响报告书草案,若该草案顺利通过,麦草畏美国市场有望启动,届时其市场需求预计将有较大提升。公司南通基地年产5000 吨麦草畏项目已经开工建设,工程进度正按计划推进,有望成为后续的主要看点。 菊酯业务总体稳定。公司杀虫剂业务上半年实现收入7.82 亿元,同比下降7.8%;毛利率则基本维持稳定,同比小幅提升0.72 个百分点至24.5%。分产品看,公司卫生菊酯通过调整营销思路,加快外环境制剂的研发和登记,产品销量有所增长;而农用菊酯则因气候因素导致市场需求有所减少。 公司期间费用率略有提升。公司期间费用率较去年同期提升0.71 个百分点至5.8%,主要是由于管理费用率因研发支出和排污费增加而同比提升2.05 个百分点,而销售费用率因运费增加而小幅提升0.15 个百分点,财务费用率则因汇兑收入增加较多而同比下降1.50 个百分点。期间费用率的提升对公司净利润增速有一定影响。 维持“买入”评级。公司草甘膦业务总体处于稳健发展阶段,麦草畏伴随后续相关转基因作物的上市,长期前景向好趋势明确;而农用菊酯因气候因素阶段性景气略有下滑。另一方面,如东优嘉公司项目建设进展顺利,随着未来麦草畏、菊酯等新建项目的逐步投产,公司的成长性将得到强化。结合公司中报,我们上调公司2014-2016 年EPS 预测至1.86、2.37、2.84 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,项目建设进度不达预期风险。

事件: 公司发布2014年中报:2014年公司实现营业收入40.3亿,同比增长12.28%;归属于上市公司股东的净利润8648万,同比增长37.14%;稀释后每股EPS为0.23元。 点评: 受益4G/电网建设/铁路建设以及海外业务增长的拉动以及期间费用控制得当,公司中报业绩超预期快速增长 2014年公司实现营业收入40.3亿,同比增长12.28%;归属于上市公司股东的净利润8648万,同比增长37.14%;超出市场预期,我们认为主要原因在于: 1、主营稳定收入增长: 1)公司主营光纤光缆通过加强市场开拓(移动普缆招投标排名第二、蝶缆第一、数据缆第一、通信电缆第三)推动接单量增加实现在价格下滑的背景下收入稳步增长(0.4%),同时通过加大节支降本力度、不断改进光棒、光纤和光缆的生产工艺实现毛利率的稳定(38.19%)。 2)铜缆通信板块:受益于运营商4G规模建设,公司软电缆、数据缆高速增长;受益于高铁项目和城市轨道交通项目增多,公司铁路信号缆高速增长。该板块上半年实现收入5.0亿,同比增长41.88%。 3)受益于国家电网建设及公司销售激励政策的调整,公司传统电力产品快速增长,同时新产品特种导线、高压电缆、海底电缆等新产品首次进入市场即取得了中标突破(尤其特种导线首次投标即获得第三名好成绩),带动整体收入实现32.99%的增长。 2、大规模投入告一段落,费用率逐步下降: 1)公司前几年对光纤预制棒、超高压电缆、海缆等大型项目进行了大规模投资,目前项目基本建设完成,进入收获期,投资告一段落,管理费用大幅减少,2季度费用率7.86%,同比下降2个百分点; 2)其次,增发完成大幅减少了公司财务费用,财务费用率2.98%,同比下降1个百分点; 我们认为,随着4G建设持续、国网特高压及智能电网建设加快、铁路建设加快、公司海外拓张加快,特种导线、海缆等新产品持续突破,公司主营将保持快速发展,同时公司将继续加强费用管控,推动公司业绩未来或继续超出市场预期,保持快速发展。 中长期看,主营持续快速改善,增发及奖励基金调动公司积极性,转型大方向逐步明确 一、主营方面,光棒利润持续释放、电力电缆和通信线缆快速扩张、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续改善; 首先,传统主营方面,公司光纤光缆接单量受益行业需求增长而增加,同时光棒620吨项目增强了公司产业链一体化核心竞争力,并为公司在全球新兴市场快速扩张奠定坚实基础。同时,电力电缆、铁路信号缆受国网和铁路建设拉动有望快速增长。 其次,新产品方面,公司特种导线持续第一投标即获得第三名好成绩,未来有望持续快速快速增长;同时,海缆已有成熟的生产工艺,取得了UQJ认证和泰尔认证,经过前期导入,海缆已经有一定市场突破,未来将进一步扩大市场;此外,公司还研究开发了新能源汽车线缆和充电桩电缆等多项新产品,将为公司的中长期成长作重要支撑。 二、公司动力方面,公司奖励基金信托已经购买完公司股票奖励给员工,同时,公司增发将于明年上半年解禁,公司利益与二级市场非常一致。 首先,公司制定《奖励基金运用方案》,委托苏州信托在协议约定时间内择机用奖励基金购买本公司股票。目前第一期的5600万已经购买了公司股票,价格在14元-15元。我们认为,这一股权奖金基金计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效激励机制,调动公司核心骨干员工的积极性,推动公司快速发展。 其次,公司于13年底展开了非公开增发项目,募集了11.4亿资金,发行价格为16.6元,参与增发的工银瑞信、博时、融通等机构所持增发股票将于15年3月解禁,这也将推动公司利益与二级市场一致。 三、未来新兴业务布局方面,基于制造业公司传统主营长期来看增速放缓的大背景,在半年报中明确了产业转型升级方向: 1、通过外延并购方式完善现有主业板块中所缺乏的高端配套产品,增强主业产品的整体解决方案能力。 2、通过整合海外资源,积极开拓多种形式的海外资本合资合作与产业输出,加快国际化战略的实施。 3、通过合资合作与并购方式进入光通信和电力传输两大行业的设计、工程、总包和系统集成领域,把公司从单一的硬件提供商升级为系统解决方案服务商,增强产业协同效应。 4、在巩固和保持现有主营业务平稳增长的同时,公司还将借助资本市场的并购、融资功能,积极、稳妥地推进传统主业向战略新兴产业转型的布局。公司将在包括但不限于移动互联网、大数据、物联网等领域进行持续的外延式并购和投资,并不断丰富和延伸上述战略意图和业务形态,以期形成完整的产业链和新的盈利增长点,实现公司的可持续发展。 我们认为,其中第四点是公司转型关键也是重点,我们判断未来公司将在移动互联网领域进行持续的外延式并购布局,丰富完善战略意图和业务形态,我们积极看好。 盈利预测与投资建议:短期看,光棒利润持续释放、高压、超高压电缆、数据缆、海缆和铁路信号缆快速增长、财务费用、管理费用下降等将推动公司业绩持续改善、恢复快速增长。中长期来看,向移动互联网等领域的持续新兴产业转型值得期待。因此,我们看好公司中长期发展,预计14-16年EPS0.93元、1.14元、1.39元,重申“增持”评级,建议积极介入。 风险提示:行业竞争加剧、费用居高不下、资产负债表进一步恶化

事件:公司发布2014 年中报:2014 年上半年实现营业收入39.4 亿,同比增长21.36%;归属于上市公司股东的净利润3.6 亿,同比增长58.63%;基本每股收益0.515 元。 点评: 海缆、特种导线、装备电缆、新能源及投资收益推动中报业绩超预期公司2014 年中报实现归属于上市公司股东的净利润3.6 亿,同比增长58.63%,主要来源于海缆、特种导线、装备电缆、新能源及投资收益:1、 受益于国内海上风电、石油钻井等的快速发展,公司海缆业务高速增长,上半年实现收入2.9 亿,同比增长109%,订单预计超越去年全年收入2 倍。 2、 受益于国网特高压建设拉动以及特种导线渗透率的提升,公司特种导线业务呈高速增长趋势,预计上半年同比增长50%以上,带动公司导线毛利率提升5.89%个百分点。 3、 受益于公司积极的市场开拓和产能投放,2014 年上半年公司装备电缆业务斩获移动10 亿大订单,实现收入3.9 亿,同比大幅增长136.6%,毛利率同比提升9.12 个百分点,利润扭亏为盈。 4、 新能源方面,公司上半年背板通过主流组件厂商认证,获得晶澳太阳等大单,同时分布式光伏项目推进快速,并网13.3MW,在建44.2MW,达成合作意向的117MW,储备了1GW 的土地资源,因此,上半年新能源业务收入同比大幅增加(包含于报表中其他项),利润扭亏为盈。 5、 公司出售了近1 亿光迅科技股权形成的投资收益加速了业绩增长。扣除投资收益后,公司归属于上市公司股东净利润同比增长20%做哟。 我们认为,公司上半年主营持续向好,海缆、特种导线、装备电缆、新能源等进展顺利,保持快速增长趋势,预计下半年这一趋势将延续。 预计全年40%以上增长,中长期看好海缆、分布式光伏的巨大成长空间在中报全面打开业绩高增长局面后,14 年全年来看,我们判断光棒、海缆、特种导线、光伏及投资收益将推动公司主营有望实现40%以上增长:1)光棒6 月底开始实现600 吨产能,利润释放将弥补光纤利润下滑;2)特种导线受国家特高压建设(14 年规划12 年条线路,预计建设8 条,相比往年2-3条大幅增长)拉动利润有望实现翻倍增长;3)海缆受海上风力发电等项目拉动有望实现净利润8 千万(相比13 年2500 万大幅增长);4)装备电缆新增2 千万(亏损1 千万到盈利1 千万);5)背板及光伏电站业务新增净利润3000万,预期14 年加上投资收益净利润将同比增长40%。 中长期看,公司将在海缆和分布式光伏爆发的驱动下继续保持高速增长:1)公司海缆业务将进入爆发增长期,面临着海上风力发电、石油钻井平台和军用海底观测网等重大机遇,特别是军用海缆具有千亿级市场空间,公司具备深海海缆和接驳盒规模研发制造能力以及海缆铺设工程经验,且军品四证齐全,是该领域的重要参与者,公司占据国内海底光缆90%以上市场份额,海底电缆70%以上市场份额,有望全面受益;2)分布式光伏发电方面,公司正积极加速光伏业务,背板业务已经突破国内组件大厂晶澳太阳能,产品质量深受认可,利润水平较高,未来将快速扩张,同时公司分布式光伏发电业务计划2014 年实现130MW,15 年再新增250MW,2016 年底规划建成1.2GW,建成后净利润贡献达5 亿/年,这些都将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司作为国内高端精细化制造业的领头羊,在光纤预制棒、特种导线、海底光电缆以及光伏产业等方面做好了充足的布局和准备,我们预计,随着这些业务逐步面临爆发式的增长,公司2014-2016 年将迎来高速增长的黄金时代,中报预告印证了这一趋势,维持公司14-16 年EPS 为:1.04 元、1.45 元、2.05 元,随着公司与中科院沈阳自动化所合作的落地,海底观测网产品开始产业化,备货开始,项目或将启动,重申“买入”评级。 风险提示:光纤价格持续大幅下滑、海缆/光伏等新业务进展低预期

公司近期公布2014 年中报业绩,实现收入约287.8 亿元,同比增约22.0%;归属母公司净利润约58.2 亿元,同比增约90.2%左右;EPS 约1.10 元。 点评: 销量增速趋稳,价格提升,业绩维持高位。上半年公司水泥及熟料销量约1.14亿吨,同比增约9.9%;收入约279.4 亿元,同比增约20.4%;吨均价约245元/吨,同比增约21 元/吨;吨毛利约90 元/吨,同比增约26 元/吨。2 季度销量增速环比提升;但受行业需求疲软拖累,吨均价环比回落约17 元/吨、同比增约4 元/吨;吨毛利环比降约5 元/吨、同比增约15 元/吨。 吨财务费用降幅较大。上半年公司吨期间费用同比降幅约2 元/吨,主要贡献来自吨财务费用的降低;吨净利同比增约23 元/吨。 经营稳健,负债率进一步降低。期末公司资产负债率约34%,为08 年以来的新低;有息负债规模约205 亿元,有息负债率约21%;账面货币资金约104亿元,经营性现金流量净额约82 亿元。 自建与收购并重,继续布局中西部。上半年公司在湖南、贵州及云南均有收购动作,涉及熟料产能约630 万吨、水泥产能约880 万吨;保山等3 条熟料线、梁平等10 台水泥磨相继投产;合计新增熟料产能1090 万吨、水泥产能1770 万吨(全年规划新增熟料1900 万吨、水泥3000 万吨)。 国际化进程稳步推进。上半年公司印尼南加项目设备安装进入尾声,预计年底建成投产,一期熟料产能约100 万吨、水泥产能约150 万吨;缅甸项目取得实质性进展,BOT 项目前期工作完成;海外印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约1000 万吨。 骨料开发进展顺利。上半年公司骨料收入约2930 万元,销量约105 万吨,毛利率约50%;建德、济宁、礼泉骨料项目相继建成投产,芜湖、英德等9 个项目开工建设,合计产能约1250 万吨;公司骨料项目3-5 年产能规划约1 亿吨。 核心区域短期价格有上行空间。宏观经济偏弱背景下,未来1-2 个月行业需求回升速度较缓,公司核心区域华东、华南依靠良好的供需格局、行业自律价格有望小幅上行,全年景气高位震荡态势延续。 投资建议:l 随着地产放松和金融定向放松等措施的出台,水泥需求增速有望稳定,依靠良好的供应格局,华东价格有望回升至相对高位。但相对于价格弹性,流动性和沪港通对于估值的影响是短期更重要的考量因素。 公司是战略清晰、执行力强、运营效率优异的水泥龙头,未来中西部布局、国际化、向骨料拓展等将持续为公司贡献有效增量;核心区域市场影响力强保障公司在需求增量有限背景下的高盈利。预计公司2014~2016 年EPS 分别为2.37、2.73、3.14 元/股,对应PE 分别为7.4、6.4、5.6 倍,维持“买入”。 风险提示:l 需求大幅下滑。

事件: 光明公布半年报:收入同比增长33%至98亿元,归母净利增42%至2.09亿;EPS0.171元,业绩略超我们的预期(30-40%)。其中14Q2公司收入和利润分别增长31%和41%。 点评: 业务全面开花带动收入持续高增长。Q2收入同比增31%,虽增速较Q1的35%略下滑,但仍维持高增长(光明收入增速多年没有出现过30%以上增长)。H1高增长不光是由莫斯利安强劲增长(估计14H1增90%至30亿)带动,其他业务也全面开花:新莱特收入增长38%;荷斯坦牧业收入增长48%;最后,尤其是低温业务增速,由2013年10%左右增长提升至20%以上,正如我们7月初与公司调研获悉,今年市场低温奶增速明显回升,我们认为部分原因也是由于2013年下半年产品的持续提价在2014得到完全反映。 国内原奶成本上升抵消液奶结构升级,其他乳制品毛利率下滑带动H1整体毛利率下滑1.5PCT。H1液态奶分部的毛利率同比略下滑0.43pct至42.39%,主要由于:虽然毛利率接近50%的莫斯利安增长接近翻番,加上其他高端产品也持续高增长带动整体产品结构显著提升,但原奶成本同比显著提升(图1)对毛利率压制明显,加上为促进销售进行的局部促销。 其他乳制品毛利率大幅下滑4.79pct至14.99%,一方面国内大包粉受国际大包粉价格下滑冲击(图2)毛利率大幅下滑;另一方面,新莱特的毛利率也有下滑,主要是由于公司新签一线国际客户实现了收入高增长,但这些客户的毛利率较低。 莫斯利安跑马圈地决定2014营业费用率不会有大幅下滑,但公司费用有一定预提迹象未来有释放空间。H1营业及管理费用率同比下滑1.49pct明显下滑,主要由于:2014年蒙牛及伊利都开始大力推广其常温酸奶产品,由于光明的渠道渗透能力明显不及前两者,公司需要加大网点拓展力度(尤其是在北方和华南地区),将自己在常温酸奶领域的先发优势转化为最终的规模优势及龙头地位;公司的终端网店数已由2013年的20万翻番至上半年的40万个(参考蒙牛2013新增50万网点至170万,2014预计新增18万网点)。 不过,公司的其他应付款在12年底后的1年半中增加了8亿元,超过同期净利润,主要是预提的各种营销奖励费用,这有望成为公司未来业务持续增长的稳定器。 所得税率降低及少数股东权益减少对盈利增长贡献大。H1所得税率降10PCT至19%,大幅低于过去几个季度25%以上的所得税率,我们估计主要是由于:其一,荷斯坦牧业所得税率接近零(主要为农产品及初级加工品),该子公司净利增118%(表1),H1总净利润占比提升至30%以上;其二,华北事业部及黑龙江优幼显著减亏(黑龙江优幼2013年亏损8000多万,14H1仅亏283万)。少数股东权益大幅减少估计主要是由于:荷斯坦牧业20%的少数股东权益转让至公司名下;另外,我们估计新莱特由于高价存货提记资产减值损失致使盈利出现恶化。 莫斯利安产能释放填补空白是14年收入增长的主要原因,竞品常温酸奶产能集中释放促销有加剧态势。公司14H1常温酸奶的快速增长,主要是14年马桥工厂产能释放,解决了公司常温酸奶的产能瓶颈,公司常温酸奶产能利用率首次低于100%。常温酸奶的收入增量贡献了全部收入增长的60%以上。 本质上是公司过去在莫斯利安品牌长期投入的一个集中释放。14H1蒙牛和伊利都在全国开始大面积推开常温酸奶产品,终端堆头促销和空中广告投入也保持不断,未来随着产能扩张预计投入还会加大。虽然跟随者无法改变光明在常温酸奶上确立的领先者地位,但是15年之后的常温酸奶收入增速预计会有所放缓,同时以前的刚性定价或有所调整。但整体而言,我们仍然认为公司的常温酸奶仍然会保持远高于其他传统乳制品的快速增长。 2014全年业绩实现近40%增长无忧。14H2业绩的正面因素包括:首先,高端产品的持续放量高增长以及原奶价格的下滑对毛利率的提升;其次,荷斯坦牧业(我们认为规模化牧场奶价下滑空间较小)20%的少数股东权益收回后,预计能够多贡献1000万净利;最后,华北及黑龙江优幼的减亏,这两个分部2013合计贡献亏损近2亿,2014将明显减亏,预计共计减亏1亿左右。 一些小的负面因素包括:其一,公司30-40%原奶来自上海及周边地区,该区域奶价受保护,一般只涨不跌(当日,去年全国部分区域奶价疯涨的时候,该区域涨幅也较小),预计公司整体原奶价格下滑幅度不大;另外,新莱特14H2盈利预计同比明显下滑,13H2新莱特净利7300万,预计14H2可能出现较大幅度下滑,一方面是由于国际原奶价格的持续下滑将加大公司资产减值的提记(14H2光明的存货仍高达28.6亿,估计主要都是新莱特存货),另外5月1号后中国实行进口奶粉的国外厂家资格认证,而新莱特由于新工厂施工进度问题暂时未能通过该认证,将影响其对中国的出口,但由于光明只占新莱特40%股权比例,预计影响净利有限。 收入全面开花驱动高增长,维持业绩预估及“增持”评级。我们维持2014-2016公司EPS0.45/0.60/0.76元的预测,对应增速为36%/32%/27%(2014预估净利增幅较大,主要是我们预估所得税率由2013年的33%回落至27%);现价对应动态PE分别为36/27/21倍,虽然估值较高,但公司核心单品仍然能够保持高速增长,且公司净利润率提升空间大,盈利增长确定性高,维持“增持”评级 风险提示。伊利、蒙牛的常温酸奶全国化布局速度超预期;原奶价格再度上扬;食品安全问题。

事件: 公司发布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入17.60亿,同比增长下降2.08%,实现归属于上市公司股东的净利润6184万,同比下降23.63%,每股收益0.05元。 点评: 战略缩减贸易业务导致收入下滑,金融电子和通信电子发展良好2014年2季度实现营业收入11.57亿,同比下降9.21%,收入下降的主要来源于贸易业务的战略性缩减(收入7亿,同比下滑20%),实际公司金融电子业务,数字集群业务发展良好: 1)金融电子业务受益国产化进程推进,实现收入3.6亿,同比增长34.73%,预计订单同比增长50%;公司上半年成为了中国工商银行的第一大ATM机器客户、获得了光大银行的CRS大订单,未来有望持续不断突破。 2)通信电子受益专网市场开拓、交换网络新增中兴华为项目,实现收入7.15亿,同比增长11.96%。上半年公司中标大连公安350M项目、长春市公安局PDT项目,为后续PDT数字集群通信项目奠定基础,突破终端,实现PDT手持台小批量试制。 我们认为,下半年,随着金融电子国产化持续推进、国内公安专网、地铁专网、政务网不断招投标,公司主营收入有望加速增长(扣除贸易)。 盈利预测:14年来看,公司数字集群业务开始爆发增长、金融电子业务快速成长,并且公司股权激励行权条件要求公司14年业绩同比增长52%以上,因此,我们判断公司14年业绩将爆发增长60%以上。中长期看,我们看好公司受益于公安专网的规模建设以及金融电子解决方案的建设而快速发展,维持14-16年EPS为:0.26元、0.39元、0.50元,对公安专网落地持续关注,重申“增持”评级,建议逢低介入。 风险提示:公安专网推进低于预期、行业竞争激烈

投资要点 事件:中炬高新公布半年报:14H1营业收入上升19.6%至13.3亿,归属母公司股东净利大增77%至1.5亿,EPS0.19元,符合公司业绩预告。其中14Q2收入和净利润分别增长10%和54%。 点评: 产能投放渠道放量调味品保持高增长,中西部和北部地区拓展空间大。H1调味品业务收入占比约87%,收入同比增长20%,14Q1和Q2调味品保持了均衡稳定增长。美味鲜实现净利润1.43亿,同比增长47%,净利率达到12.3%。产能释放与渠道放量推动公司收入增长较快,公司在相对弱势的中西部及北部区域H1实现了23%和34%的收入增速,而传统的南部和东部地区增速已有明显放缓,预计未来弱势和欠发达地区的消费升级和行业整合将会推动公司收入保持较快增长。 原料成本下降和结构提升改善毛利率,利润率相比海天还有较大提升空间。公司毛利率从13年开始基本呈逐季递增趋势,14Q2毛利率达到36%的历史高点,上半年味精、大豆和I+G 成本回落和公司产品结构升级,是毛利率改善的主要原因。公司产品结构上移是长期趋势,同时公司产品价格高毛利率反而低于海天,因此长期毛利率仍然有上升空间。公司Q2期间费用率21%同比上升约2.5 pct,主要是工资费用增加较大,考虑到公司没有股权激励,短期难以明显改善。公司14H1调味品净利润率12.3%,同比提升明显,但是相对于海天22%的水平,还有较大改善空间。随着公司规模不断提升,利润率持续提升是大趋势。阳西产能释放推动下半年业绩释放,但味精价格上涨对后期成本有所压力.公司基本保持逐季向好趋势,有助打消市场由于行业数据波动而产生的疑虑。 下半年来看,公司生产端阳西产能逐步释放,渠道端强化餐饮等渠道建设,新兴市场增速较快,内部又注重加强精细化管理,毛利率与盈利能力均有提升空间。不过,由于13H2地产业务贡献了约1500万的净利润,今年同比或有所减少,不过不影响公司利润释放的大节奏。另外,味精价格近期从6900元/吨上涨至8100元/吨,随着玉米价格的坚挺和梅花生物停牌或进行大规模的味精行业并购整合,味精价格上涨是大趋势。由于味精占公司总成本约25%,是最大的单一成本来源,未来成本方面有一定压力。 维持“增持”评级。随着公司产能释放与消费旺季到来,下半年尤其是Q3预计公司将保持高增长,结合公司中报情况预计14-16净利润增速43% / 29% /27%, EPS 分别为0.38/0.49/0.63元,分别对应动态29/22/18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件,公司费用率增速超市场预期。

事件:南京银行今日公布2014 年半年报:上半年实现营业收入74.32 亿元,同比增长45.05%,其中利息净收入61.73 亿元,同比增长40.82%,归属母公司净利润28.67 亿元,同比增长19.26%,每股收益0.97 元。期末公司总资产5,137.33 亿元,比年初增长18.36%,生息资产5,018.72 亿元,比年初增长18.29%,总负债4,842.57亿元,比年初增长18.92%,付息负债4,723.83 亿元,比年初增长17.73%,净资产291.74 亿元,比年初增长9.72%,每股净资产9.83 元。(详见数据列表第一部分:半年报概述) 点评: 南京银行半年报业绩靓丽。企改效果开始显著,贷款结构调整积极,客户综合化融资业务提升,推动生息资产规模和定价提升,并带来存款增长积极。公司的经营绩效改善明显,上半年营业收入同比增长45.05%。但公司在拨贷比达标后加大拨备计提力度,为以后业绩提升留足空间。 公司80 亿定增方案在月初已经获得股东大会通过,有望年内完成发行。定增有望提升公司资本状况,支持未来资产扩张。 我们调整公司2014 年和2015 年EPS 为1.81 元和2.02 元的判断,预计2014 年底每股净资产为10.52 元(不考虑分红等),对应的2014 年和2015 年的PE 分别为4.5 和4 倍,对应2014 年底的PB 为0.77 倍。 作为独家重点推荐南京银行,我们继续看好公司未来表现。南京银行企改效果开始显现,经营绩效提升显著。随着定向增发完成,未来增长可期待,我们维持“增持”评级。 资产运用。 贷款结构调整积极,定价提升显著。公司6 月末贷款余额1613 亿,较年初增长9.76%或143 亿,其中2季度投放70 亿,贷款投放稳定。贷款净额在生息资产占比从年初的33.72%下降至6 月末的31.24%。南京银行贷款结构继续积极调整,小微企业贷款和个人消费贷款增长积极,较年初分别增长18.06%和31.30%,但个人经营贷款绝对额呈现压缩。结构调整带来贷款定价提升,上半年企业贷款收益率6.85%,较去年提升16BP,零售贷款收益率7.13%,较去年提升16BP。 证券投资占比提升,其中非标资产较年初增加552 亿。公司6 月末证券投资2150 亿,占生息资产比重42.83%,较年初提升7.06 个百分点,较1 季度末提升4.17 个百分点。其中信托及资管计划收益权933亿,较年初增加552 亿;债券投资较年初增加80 亿。上半年证券投资收益率5.81%,较去年大幅提升86BP。量价齐升带动证券投资利息收入大幅增长。6 月末同业资产680 亿,较年初下降14.86%,主要系买入返售金融资产下非标类资产减少。南京银行2014H 生息资产收益率5.72%,较去年提升48BP,主要来自于资产结构调整和贷款、非标资产收益率的提升。 上半年存款增长积极,成本控制良好。6 月末存款3425 亿,较年初增长31.65%,较3 月末增长8.01%。 良好的存款增长为资产端扩张提供了支持。上半年存款增长积极,但付息成本控制较好。 同业负债规模压缩,2014Q2 净息差环比比提升18BP。存款增长积极,公司适当控制高成本的同业负债。 6 月末同业负债较年初下降9.33%,占付息负债比重降至25.03%。公司上半年NIM 为2.54%,较去年提升24BP,较去年同期提升20BP。我们测算2 季度NIM 高达2.63%,环比提升18BP,经营改善显著。 资产端扩张资本充足率下降较多,定增完成后护航。公司6 月末贷存比为47.10%%,较上年末下降了10.39 个百分点,主要系存款增长较快而公司加大了非标类资产的配臵力度。由于资产端扩张积极,公司6 月末核心一级资本充足率为8.78%,较年初下降1.32 个百分点,较3 月末下降0.25 个百分点。当前资本状况仍满足监管要求,预计年底定向增发完成后,公司资本将得到提升,支持未来资产积极扩张。 (详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量。 不良率小幅上升,核销力度加大。公司6 月末不良贷款余额14.98 亿,较年初增长1.90 亿;不良贷款率0.96%,较年初提升5BP。其中2 季度不良贷款增加较多。资产质量仍有一定压力,其中浙江地区仍较严重期末不良率2.57%。上半年公司加大了核销力度,报告期内核销4.08 亿,超过去年全年力度。期间内进一步加大了拨备计提力度,期末拨贷比达到2.80%,较年初提升0.14 个百分点。在达标后,继续夯实风险抵补基础。 营收管理。 量价齐升,拨备前利润增长41%。从收入方面来看,公司上半年年净利息收入同比增长45.05%。净息差大幅改善和生息资产规模快速扩张共同构成驱动因素。手续费净收入实现53.32%的增长手续费净收入。成本收入比27.51%,同比上升0.85 个百分点。拨备前利润达到47.54 亿,同比增长41.41% 。 信用成本上升。上半年资产减值费用11.64 亿,同比增长230%。其中2 季度7.78 亿。上半年信用成本0.76%,高出去年同期49BP。由于信用成本上升,公司净利润同比增长19.26%。 风险提示。 银行信贷资产信用风险的暴露,同业监管政策趋严

事件: 中国化学公布2014年半年报:2014年上半年公司实现营业收入331.2亿元,同比上年增长19.3%;实现归属母公司股东的净利润18.011亿元,同比上年增长13.99%,基本每股收益0.37元,符合我们此前的预期。 点评: 2014年上半年公司新签合同315.2亿元,同比下滑22.3%,主要是境外工程大幅下滑所致。境内新签合同229.8亿,同比增长5%,行业需求整体平淡,需求结构分化:煤化工合同继续放量,传统化工和石油化工大幅下滑。新签合同趋势整体符合我们预期,短期看行业需求趋势难以改变,公司年初制定的880亿新签合同目标面临一定压力。分业务结构看,公司2014年上半年新签化工合同113.6亿,同比下降45%:煤化工新签合同165.8亿,同比增长34%;石化新签合同17亿,同比下降43%,电力、建筑、环保等其他新签合同18.8亿,同比下降59%,煤化工新签合同占比显著提升,达52.61%,成为公司新签合同稳定的主导力量(图1)。分区域看,国内实现新签合同229.8亿,同比增长5%,国际新签合同15.4亿,同比下滑87.3%;分类型看,工程公司新签合同显著下降,而建设公司新签合同基本持平,行业需求平淡,趋势短期难以改变。 2014年上半年公司实现收入331.2亿,同比增长19.13%,符合我们预期。2014年上半年分季度看,公司Q1、Q2分别实现收入144.39亿、186.82亿、(图2),同比增速分别为16.46%、21.28%,在2013年低基数基础上,增速有所恢复,但整体看仍处于低速增长期。分业务结构看,2014年上半年公司实现工程承包、勘察设计与服务及其他等主要业务收入分别为267.99亿、9.33亿、52.68亿,分别同比增长10.4%、-20.9%、137.2%,勘察设计收入下滑拖动工程承包业务增速下滑,公司2014年工程承包和勘察设计业务增速可能继续下滑,其他业务收入放量主要是化工产品销售收入放量;分区域看,公司国内和国外分别实现收入275.86亿和54.14亿,同比增长18.26%和24.45%,海外业务拓展顺利,但占比依旧较低。 2014年上半年公司实现综合毛利率12.07%,较去年同期下降1.77个百分点,下滑程度超出预期。公司2014年合并报表Q1、Q2毛利率分别为11.55%、12.48%、(图3),分别下滑1.76和1.79个百分点,我们认为行业景气下行竞争激烈导致新签订单毛利率较低;分产品来看,公司2014年主要业务毛利率都大幅下滑:工程承包实现毛利率10.3%,较去年同期上升2.21个百分点;勘察设计与服务实现毛利率26.14%,较去年同期下降7.64个百分点,勘察设计业务毛利率下滑我们认为是竞争激烈所致;其他业务实现毛利率18.96%,较去年同期上升1.4个百分点,主要是自主研发产品销售所致。 2014年上半年公司三项费用占比4.19%,较去年同期下降0.49个百分点,利息收入减少导致财务费用占比上升是主要原因。公司2013年营业费用占比0.27%(图4),较去年同期下降0.1个百分点;管理费用占比3.83%(图4),较去年同期下降0.66个百分点;财务费用占比0.09%,较上年同期上升0.37个百分点。财务费用由负转正主要是因为富余资金购买理财产品收益计入投资收益导致利息收入减少所致。 2014年上半年公司实现净利率5.59%,较去年下降0.25个百分点,净利率下降主要源于综合毛利率下降。2014上半年公司实现净利率5.59%,较去年下降0.25个百分点(图3),主要源于综合毛利率下降1.77个百分点,但三项费用占比、资产减值损失占比以及有效税率都有所下降,减小了净利率下降幅度。 2014年上半年公司每股经营性现金流净额-0.17元,主要源于预收帐款的下降和存货周转率的下降。公司2014年上半年实现每股经营性现金流净额-0.17元(图5),较去年同期下滑:1)从收现比和付现比的角度看(图6),公司2014Q2收现比大幅下降至76.33%,创上市以来历史新低,充分证明下游行业景气下滑和资金紧张;2)从资产构成的角度看,公司存货大幅增长31%,由年初的128.6亿增至169.3亿,存货周转率大幅下降。公司预收帐款在2013年底达到264.4亿的高点后,逐季下降至243.1亿。公司资产周转速度大幅下滑和收现比新低说明业主资金紧张和产业内资金流动放缓,而预收帐款下降说明新签合同增长放缓和合同进度放慢。公司经营环境和经营质量都处于继续下滑态势。 2014年上半年随着公司四川南充100万吨/年PTA项目、福建耀龙己内酰胺项目投资的实施,公司资产负债表呈现大幅重化和有息负债率上升的趋势,未来随着各项目的陆续试车投产,公司的收入利润将逐步出现跟随化工品价格变化波动特征(表1)。 盈利预测与评级。根据新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)下调公司订单结转收入速度;2)小幅小调了工程施工毛利率;3)下调勘察设计业务收入增速和毛利率;4)下调资产减值损失占比、有效所得税率等,据此下调公司2014-2015年EPS至0.78元、0.86元、1.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:经济下行、煤化工行业政策从严。

投资要点 事件:东材科技发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入6.95亿元,同比增长30.43%;实现营业利润0.72亿元,同比增长79.04%;归属于上市公司股东的净利润0.69元,同比增长71.33%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.11元,每股经营性净现金流量为0.19元。其中二季度单季度实现营业收入3.92亿元,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长147.51%,实现每股收益0.06元。 点评:东材科技2014年半年报业绩与我们此前EPS为0.11元的预测相符。太阳能电池背板基膜销量提升是业绩增长的主要原因。 太阳能电池背板基膜销量提升带动收入和业绩增长。公司上半年共销售各类产品3.35万吨,同比增长37.86%。分产品看,在光伏行业复苏带动下,公司太阳能电池背板基膜销量大幅增长,因而电工聚酯薄膜业务实现收入3.54亿元,同比增长56.61%;电工聚丙烯薄膜销量有所增长,该业务实现收入0.95亿元,同比增长5.11%。电工柔软复合材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等业务收入也有不同程度的增长。总体而言,2014年上半年实现收入6.95亿元,同比增长30.43%。 由于盈利能力相对较高的太阳能背板基膜占比提升,因而电工聚酯薄膜业务毛利率同比提升3.16个百分点至24.25%,电工聚丙烯薄膜、绝缘油漆等业务毛利率也有不同程度的提升。今年上半年公司综合毛利率同比提升3.32个百分点至24.91%,净利润同比增长71.33%。 从单季度看,在产品销量提升带动下,公司二季度公司实现收入3.92亿元,同比增长48.29%,并且由于聚酯薄膜等产品毛利率提升,公司综合毛利率同比增长4.82个百分点至25.79%,净利润也延续一季度高增长的态势,同比增长147.51%。 需求回暖有望带动业绩持续提升,新产品持续推出助力长期发展。公司多个项目(年产2万吨特种聚酯薄膜项目、年产30000吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目)于2013年陆续投产,公司产能规模进一步扩张。随着下游光伏、特高压等需求回暖,我们预计太阳能电池背板基膜销量将保持较高水平,并且聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘件等产品销量也有望快速提升。从长期看,公司围绕现有主业,积极开发新产品,其中年产20000吨光学基膜项目将于明年年初投产,该产品进口替代空间大,盈利能力强,若产品能顺利实现销售,将成为公司又一重要的业绩增长点。此外无卤阻燃聚酯产品在民用和军用领域的进展值得关注。 维持“增持”评级。东材科技是我国电工绝缘材料和膜化工领域的龙头企业。 受益于下游光伏、特高压需求逐步回暖,公司相关产品产销规模将逐步扩张,收入和利润均将延续增长。从长期看,凭借自身较强的技术实力,公司持续推出高附加值产品,长期发展可期。综合上述因素,我们维持公司2014-2016年EPS为0.25、0.34、0.46元的预测,维持公司“增持”的投资评级风险提示:下游需求持续低迷的风险、在建项目推进不达预期。

投资要点 事件: 新华保险公布2014年中报,实现营收812.92亿元,同比增长29.7%,归属母公司股东净利润37.48亿元,同比增71.4%,EPS为1.20元;新业务价值24.72亿元,同比增长18.2%;归属母公司股东净资产432.91亿元,较年初增10.1%。 点评: 承保:开门红奠定上半年高增长,结构变化导致利润率下滑。2014年上半年,新华保险实现保费收入668.17亿元,同比增长30.1%。其中一季度保费增长53%,奠定上半年高增长。上半年公司新业务价值为24.72亿元,同比增长18.2%,新业务利润率为8.3%,较年初下滑4.5个百分点,主要由于上半年银保渠道大量销售规模型、低利润率产品。 投资:加大非标资产配置力度,收益率提升。2014年上半年新华加快另类投资配置,非标资产达983.87亿,当年新增410亿,另类投资占比推动收益率提升,上半年公司实现净投资收益136.46亿元,收益率为5.1%,同比提升0.3个百分点,总投资收益率为5.1%,同比提升0.5个百分点。 成本慢于营收增长,利润得以释放。上半年公司营业支出为767.7亿元,同比增27.66%,慢于营收增速,释放利润,促成77%的营业利润增长。 偿付能力:内生性增长实现充足率提升。截至2014年中期,公司偿付能力充足率为175.14%,较年初提升5.48个百分点,主要通过内生增长实现。 投资建议:公司在承保、投资端均采取相对进取的举措(如销售费改新产品让利于消费者以拉动保费增长、投资端加码投资非标等)带来了业绩指标的改善,未来其成效和可持续性需进一步观察,预计2013、2014年EPS分别为2.09元和2.66元,维持增持评级。 l 风险因素:保费收入下降、资本市场波动

事件: 陕鼓动力披露2014年半年报:营业总收入25.03亿元,同比降30.11%;营业利润2.06亿元,同比增-67.52%;利润总额2.23亿元,同比降65.70%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比降66.27%;EPS为0.11元。 点评: 2014年上半年公司实现营收25.03亿元,同比降30.11%。分产品来看,能量转换设备、能源基础设施运营和能源转换系统服务分别实现营收18.41亿元、3.26亿元和3.26亿元,分别占总营收的73.55%、13.04%和13.03%,三种产品分别同比增减-35.56%、124.09%和-41.33%。公司主要下游行业石化行业和冶金行业的不景气是导致公司营收下滑的主要原因。石化行业和冶金行业的营收合计占公司总营收的96.71%,而目前这两个行业受宏观产业政策的调控的影响,均处于周期性波动的低谷,行业固定资产投资增速缓慢甚至出现下滑。2014年1-7月份,化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业固定资产投资分别同比增减10%、-8.3%和5.6%,均大幅低于全国平均水平17%。 公司2014年上半年末资产负债率57.49%,在营收下降30%的背景下,应收账款仍增长15.71%。资产负债表项目中,应收账款和应收票据分别变化至25.09和10.36亿元,比2013年同期增减15.71%和-33.46%;预收账款为13.02亿元,比2013年同期增长3.72%;应付账款和应付票据分别变化至30.4和10.65亿元,比2013年同期增减8.55%和-19.61%;存货减少7.82%至11.79亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.31、0.37和0.39元,净利润增长率分别为-45%、19%和7%,当前股价对应公司的2014、2015年PE分别为23倍和19倍,PB为1.7倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)重化工后期,能量转换设备需求下降 2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3)二、三板块业务推广速度缓慢

事件:东吴证券公布2014 年上半年半年报,实现营业收入10.88 亿元,同比增长40.93%,第二季度营业收入5.44亿元,同比增长32.05%;2014 年上半年东吴证券实现归属母公司股东净利润3.33 亿元,同比增长74.10%;第二季度归属于母公司净利润1.72 亿元,同比增长244%;期末总资产为228.60 亿元,较年初增长21.31%,期末归属母公司股东净资产为80.99 亿元,较年初增长3.46%。 点评: 投行发力猛增,自营稳健。2014 年上半年,东吴证券实现营业收入10.88 亿元,同比增长40.93%;其中,其中经纪、自营、投行、资管、融资融券业务收入分别为3.42 亿、3.36 亿、2.54 亿、0.44 亿和1.14亿;占比分别为31.43%、30.88%、23.35%、4.04%和10.5%。相比于2013 年全年,今年上半年公司经纪业务收入占比下降20 个百分点,投行业务占比则是大幅上升,自营以及两融业务收入占比也是稳步提升。 投行扭亏为盈,贡献利润增长。2014 年上半年,东吴证券营业利润为4.37 亿元,同比增长73%,其中,自营、经纪、投行、信用交易贡献占比分别为41.2%、30.3%、21.1%和18.5%,投行营业利润0.95 亿元,成功实现扭亏为盈,成为当期利润增长的最大贡献因子。 分业务分析. (1)经纪业务:佣金率大幅下滑. 2014 年上半年东吴证券经纪业务收入为3.42 亿元,同比下滑6.30%;代理买卖证券手续费及佣金收入为3.09 亿元,同比下降15.34%。2014 年上半年东吴证券股基交易量为4162 亿元,市场占有率为0.92%,相比2013 年全年0.94%略有下降。上半年公司经纪业务平均佣金率为0.74‰,相比于2013 年平均佣金率为0.94‰下滑幅度达22%,显著大于行业平均10%的降幅。 (2)自营业务: 规模扩张,收益率保持稳健. 截止2014 年上半年公司自营业务规模为62.37 亿元,较年初增长10.51%。公司上半年实现投资收益为3.28 亿元,同比增长39.98%。上半年东吴证券投资收益率为5.21%,较去年同期5.10%的水平保持稳定,整体处在较为稳健的水平。从投资资产的构成来看,债券投资占比为64%,与年初相比有所增加,股票占比12%基本不变。 (3)投行业务: 股票、债券承销同时发力,新三板未来可期. 2014 年上半年,收益于证监会重启IPO 和再融资市场持续活跃,债券市场的不断扩容,东吴证券投资银行收入为2.54 亿元,较去年同期增加398.25%。公司在股权融资方面投行部完成1 单IPO,合计募集资金4.11 亿,承销保荐收入为0.35 亿;3 个增发项目,募资72 亿,收入为0.93 亿。在债券承销上,公司合计完成11 个发债项目,募集资金64 亿。承销保荐净收入排名从2013 年51 名一举跃至19 名。 2014 年上半年公司在新三板挂牌企业16 家,定向增发融资0.38 亿元。公司在新三板累计项目23 家,挂牌总数在全国券商排名位列第9。依托苏州地区丰富且优质的企业资源,预计公司新三板项目还会持续增加。8 月25 日新三板做市商制度的正式启动,将为公司未来收入增添动力。 (4)资管业务: 集合理财规模翻倍,收入猛增. 截止2014 年上半年,公司资产管理规模为922.55 亿元,较2013 年底大幅上升56.36%。期末公司共有集合产品14 个,规模为21.04 亿,较2013 年年底10.47 亿元翻了一番;截止2014 年上半年公司共有定向产品90 个,规模达到899.84 亿元,相比于2013 年期末规模579 亿同样接近翻倍。上半年公司资产管理业务净收入为0.39 亿元,同比增长255%. 从基金业务来看,公司目前持有东吴基金49%的股权,公司拟收购东吴基金21%的股权从而实现控股,截至2014 年上半年,东吴基金规模为175.9 亿,上半年东吴基金实现营业收入0.92 亿元,净利润0.09亿元,略低于去年同期。 (5)两融: 收入高速增长,业务占比提升. 截止2014 年6 月底,东吴证券融资融券余额为33.6 亿元,相比2013 年年底增长38.96%;两融市场占有率为0.83%,较2013 年年底提升约0.1 个百分点。2014 年上半年公司两融业务利息收入为1.14 亿元,同比增长增长200%,两融业务利息收入占营业收入之比由2013 年全年的7.6%提升到10.5%;公司上半年信用业务收入合计为1.30 亿元,同比增长121.42%。上半年公司在股票质押规模上达18.73 亿元。 投资建议:2014 年上半年公司业绩表现靓丽,随着定增以后净资本的大幅上升、互联网战略实施以及新三板市场建设的不断推进,预计公司在信用、投行、创新业务上将持续快速增长。假设2014、2015年市场交易量分别为1900 亿和2200 亿,两融余额分别为4500 亿和5000 亿,预计2014、2015 年EPS分别为0.233 元和0.282 元(考虑定增摊薄),维持公司增持评级。 风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

二季度业绩同比下滑,主因阶段性因素:公司公告2014年中报,上半年营收285亿元,同比增8%;归母净利润39.5亿元,同比降3%,EPS 为1.30元;其中二季度营收138亿元,同比增1%;归母净利润19.5亿元,同比下降11%。公司业绩下滑,主因轿车销量阶段性下滑、研发费用因新车型较多同比翻番、徐水工厂已竣工但新车型尚未放量或上市等阶段性因素。 轿车销量下滑源于低端轿车市场趋冷与公司产品周期:1)、今年低端车市场急剧趋冷,自主轿车销量上半年同比下降15%;2)、公司主力车型C30和C50均处于产品更新换代期。其中C50升级版已于7月上市(当月销量回升至3011台),C30运动版预计将于11月前后上市,预计改款车型上市后,公司轿车销量将有回升。但由于中低端轿车市场仍受到消费升级、SUV 替代、合资下移压力等负面冲击,我们认为不宜对轿车前景预期过高。 SUV 继续保持强势,结构变化至利润率环比提升:受益于H6上升并稳定在月销2.5万台的新台阶,公司SUV 销量上半年同比增21%至22.6万辆。 销售净利率同比下降1.6%的原因:1)、上半年综合毛利率同比下降0.4%,主因轿车/皮卡销量下降、天津二工厂和徐水新工厂竣工带来折旧同比上升(上半年折旧摊销成本率同比增加0.61%,人工成本率上升1%,是毛利率下降的主因,销售结构中SUV 占比提升部分抵消了上述不利影响)。2)、研发费用同比翻番导致费用率上升:由于新车型较多,上半年研发费用同比增99%至11.6亿元(占管理费用的72%),使得管理费用率上升1.7%。 期待新车型上市后的销量恢复和利润率回升:包括已于7月上市的H2、C50升级版、预计将于9月上市的H1、预计11月前后上市的C30运动版、年底上市的H9、以及仍有可能年内上市的H8。 产品周期正走出低谷,继续维持“增持”评级。由于新款M4自5月上市后未能改变其销售颓势,我们对公司2014-2016年EPS 的预计分别从2.81、3.93、4.23元调整为2.70、3.95和4.24元。由于2013年至2014年上半年缺乏全新产品,而老产品较多处于生命周期后端,产品周期低谷使得公司业绩同比下滑。2014年下半年,随着新车型密集上市,公司产品周期再度进入上行阶段,预计将带来业绩增速的快速回升,维持 “增持”的评级。 风险提示:新车型销量不达预期风险

事件: 陕西煤业公布2014年中报,上半年实现营业收入211亿元,同比增长8.6%;实现归属于母公司净利润8.3亿元,同比下降69.5%;实现EPS0.08元。其中Q2实现营业收入113亿元,同比上升10.2%,环比上升15.3%;实现归属于母公司净利润2.3亿,同比下降84%,环比下降62%;实现EPS0.02元。 点评: 结算方式改变致收入增长8.6%。2014年上半年公司实现营业收入211亿元,同比增长8.6%。收入增长一方面源自商品煤销量增加,另一方面源自采用一票制结算。结算方式改变致使运输费用同比增加20亿元。因此在结算方式不改变的情况下,收入同比下降1%。 贸易煤增加致销量增加,坑口煤价降52元/吨。上半年,公司完成原煤产量5758万吨,同比增长1%。实现煤炭销量6566万吨,同比增长12%,增量来自于贸易煤。上半年自产原选煤坑口价233元/吨,同比降52元/吨,自产原选煤成本182元/吨,同比降2元/吨,煤炭业务实际毛利下降约29亿元。 内生增长看小保当煤矿,外生增长看集团资产注入。预计小保当煤矿2015年投产,2015-2017年分别产煤600万吨、1500万吨和2200万吨。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.17元、0.16元和0.28元,对应PE分别为27倍、29倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;小保当煤矿投产进度低于预期。