事件: 洽洽食品发布2013年三季报,公司前三季度实现营收21亿元,同比增加6.1%;归属于上市公司股东净利润1.7亿元,同比降低15%;每股收益0.51元,略低于我们和市场的预期。公司预计全年净利润同比增长-10%-0%。 点评: 收入增长未见明显改善毛利下降挫伤公司盈利能力。公司3Q收入增速为5.2%,比上半年略有放缓。但由于葵瓜子原料价格上涨,公司3Q综合毛利率水平仅为26%,比去年同期大幅下跌7pct,处于11年来的低点;另外,公司3Q利息收入同比下降1086万,进一步拖累利润,公司3QEBIT下降45%,净利润下降22%,明显低于市场预期。 四季度业绩将有明显好转。公司预计全年利润降幅在10%之内,相当于4季度利润同比增长1-37%。由于四季度利息收入仍有大幅下降,因此公司4季度产品收入和毛利率将有明显改善。公司果冻新产品开始铺货,或促进短期业绩改善。 产品推陈出新,效果或逐渐体现。公司为国内休闲零食龙头企业,但是瓜子业务已进入稳定增长期,快速增长必须更多依赖新产品开发。瓜子高端产品“葵珍”近年销售也有一定起色,薯片虽然回落,今年公司推出的果冻新产品将会对14年增长新动力,公司今年收购“洽康”酱料公司也带来新增长点。 给予“中性”评级。结合三季报情况。我们预计公司2013-2015年EPS为0.79、0.85和0.94元,分别同比增长-5.7%、7.4%和10.3%对应PE分别约为27、25和23倍,14年新产品推出和成本回落有望推动业绩重新增长,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上升风险,发生食品安全事件风险。

投资要点 事件: 史丹利发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入41.69亿元,同比增长1.12%;实现营业利润4.03亿元,同比增长37.19%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长36.24%。按2.20亿股的总股本计算,实现每股收益1.53元,每股经营性净现金流量为4.06元。其中三季度实现营业收入12.18亿元,同比下降13.26%;实现归属于母公司的净利润1.22亿元,同比增长32.45%。同时公司预计2013年净利润同比增速为25%-45%。 点评: 史丹利2013年三季报业绩与我们此前EPS为1.55元的预测基本一致,产品毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。 销量增速阶段性放缓,毛利率提升是业绩增长的主要原因。2013年年初以来,单质肥价格总体持续走弱对公司产品销售造成一定负面影响。但公司加强销售渠道建设并依托湖北、河南等新投产的生产基地,前三季度复合肥销量同比仍实现小幅增长,与此同时在整体原料价格持续下降的背景下,公司在6月末下调产品价格,因而前三季度产品均价同比也有所下降。 总体而言公司前三季度营业收入同比增长1.12%。 由于公司价格调整幅度和时间晚于原材料价格,前三季度公司产品吨毛利有所提升,综合毛利率同比上升3.57个百分点至17.69%,同时公司加大营销力度,销售费用率同比增长0.86个百分点至5.70%,总体而言毛利率提升推动公司净利润同比增长36.24%。 从三季度单季度看,公司产品销量增速有所放缓,总体同比保持平稳,由于产品均价同比下降,公司销售收入同比下降13.26%。但受益于原料价格的下降,产品吨毛利仍保持较高水平,公司综合毛利率同比提升4.46个百分点至20.47%,因而公司净利润同比增长32.45%。 布局全国战略持续推进,销量有望恢复快速增长。近期单质肥价格总体已基本企稳,影响公司产品销量的负面因素逐步消除。并且公司产能今明两年进入集中释放期,产能将从年初的219万吨增加至569万吨,生产基地将扩张至河南、湖北、江等地。凭借公司较强的营销能力和品牌优势,公司产品销量有望恢复快速增长。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格企稳有利于公司销售重归增长,同时公司继续推进全国布局战略,产能今明两年进入快速扩张期。并且公司利用自身资金和品牌优势加强渠道网络建设,公司产品销量有望持续增长。我们维持史丹利2013-2015年EPS为1.73、2.13、2.58元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 近日,爱尔眼科公告2013年三季报,报告期内实现营业收入15.08亿元,同比增长23.63%,实现营业利润2.59亿元,同比增长35.74%,归属母公司净利润1.82亿元,同比增长22.93%,实现每股收益0.42元。 点评: 公司业绩基本符合我们的预期(0.41元,+21%)。 准分子手术基本完全恢复,驱动单季度业绩加速增长。第三季度公司实现营业收入6.06亿元,同比增长27.18%,营业利润大幅增长61.3%,归属母公司净利润同比增长41.76%(净利润增速慢于营业利润增速主要是由于第三季度对外捐赠及医疗费用减免等带来营业外支出1,552万元所致),环比加速趋势明显(Q1-Q3归属母公司净利润增速分别为2.38%、21.00%、41.76%)。由于三季度是公司准分子手术业务的旺季,预计单季度利润主要由准分子手术贡献,由营业利润增速来看,我们预计准分子手术量单季增长达到30%以上,在中报的基础上进一步提速,已基本消除封刀门负面事件的影响,而且手术单价的提升也贡献了一定业绩弹性;其他医疗服务项目预计总体保持稳健增长。总体来说,我们认为随着封刀门事件影响的基本消除,公司核心业务准分子手术已基本恢复增长,部分新建医院也实现扭亏或减亏将逐步进入业绩释放期,未来业绩增长有望逐步提速。 准分子手术快速增长提升毛利率,期间费用率小幅下降。报告期内,公司综合业务毛利率为46.14%,同比提升1.15个百分点,主要是由于高毛利的准分子手术业务快速增长所致。期间费用方面,随着准分子手术业务的恢复,期间费用率也有所下降,前三季度公司发生销售费用1.69亿元,同比增长19.65%,对应费用率下降0.37个百分点至11.23%;发生管理费用2.59亿元,同比增长21.75%,对应费用率下降0.27个百分点至17.19%,毛利率提升和期间费用率下降也是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。现金流方面,报告期内公司发生经营性净现金流3.41亿元,显著高于净利润,显示公司盈利质量很高。 健康服务政策暖风吹,对公司构成长期利好。近日国务院印发了《关于促进健康服务业发展的若干规定》,要求加快形成多元化办医格局,并落实相关支持政策,引导非公立医疗机构向高水平、规模化方向发展,鼓励发展专业性医院管理集团。过去几年国家对民营医疗机构的扶持力度不够,近期国家已将健康服务业的战略定位提高到国务院层面,显示了政策积极鼓励健康服务业发展的大方向。未来随着国家促进健康服务业发展各项措施的逐步落实,公司作为国内唯一专业化的眼科医疗服务集团,有望依靠逐步宽松的政策环境进一步做大做强。 经历风雨,始见彩虹。我们认为2012年的“封刀门”事件导致公司准分子激光手术增长放缓拖累业绩增速,随着封刀门事件影响的逐渐消除,2013年公司准分子手术增长已经开始逐季度回升,驱动业绩的恢复性增长。此外,近两年新建的近20家医院受“封刀门”的影响扭亏周期大约延长一年,今年部分新建医院盈利后也有望贡献一定业绩弹性。可以说,公司的基本面已经走过了最差的时候,未来确定性趋势向上。 盈利预测。我们维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中对公司的判断,爱尔眼科作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在“封刀门”事件影响逐步消除后,短期业绩将迎来恢复性增长,明年开始有望加速增长,趋势确定性向上,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。预估公司2013-15年EPS分别为0.55、0.74、0.98元,虽然短期估值不便宜,但行业前景好,在处方药受到政策压制的大背景下属于较为稀缺的配臵标的,维持“增持”评级。 风险提示:准分子激光手术恢复低于预期;房租上涨过快。

投资要点 事件: 海信电器公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入206.54亿元,同比增长23.6%,实现归属于上市公司股东净利润11.27亿元,合EPS0.86元,同比增长24.2%。 三季度,公司实现营业收入70.51亿元,同比增长6.1%,实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,合EPS0.24元,同比下降4.7%,基本符合我们的预期。 点评: 1、政策退出后,公司收入增速明显回落 公司三季度实现营业收入70.51亿元,同比增长6.1%,大幅低于一、二季度的35.8%、34.5%。 收入增速下滑主要与“节能惠民”政策退出后,黑电市场整体回落相关。根据奥维咨询的监控数据,2013年第一、第二季度、7-8月份累计零售量同比变化分别为41.5%、17.5%、-7.3%。不过,由于今年中秋国庆促销期的前移,三季度整体情况估计要好于7、8月份。 与内销市场不同,三季度电视出口市场有所恢复。根据海关总署的数据,2013年第一至第三季度电视出口量同比变化分别为-13.4%、-15.0%、-1.5%。而根据产业在线的监控数据,公司7、8月份累计出口量同比实现57.7%的增长。 2、竞争加剧导致盈利能力下降 公司三季度毛利率为18.12%,较去年同期提高约1个百分点。我们估计公司毛利率的提升主要源于以下两个方面:(1)国内需求下滑导致三季度面板价格大幅下降。公司周转能力快于行业平均,能够一定程度受益面板价格的下降;(2)电视价格下降使消费大屏化趋势明显。公司在大屏产品上相对具备一定的优势。 公司三季度销售费用率9.62%,同比提高1.44个百分点。销售费用率提高除与去年同期费用控制力度较大相关外,与需求下降导致的市场竞争加剧不无关系。特别是外资品牌,在“节能惠民”政策退出后加大了促销力度。而公司品牌力在内资品牌中居前,相应受到的冲击最为直接。 因研发及人员费用投入的增加,管理费用仍刚性上涨。再加上收入端扩张受限,三季度管理费用率同比提高0.47个百分点。 费用压力下,公司三季度实现营业利润率4.89%,较去年同期下降0.94个百分点,盈利能力达到近两年的低位。 3、资产负债表简述:资金充裕、整体稳健 公司2013年三季度末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。三季度虽然行业转弱,不过公司预收款同比仍有所增加。预付款项增加较多预计与面板价格大幅下降背景下,公司的策略性采购行为相关。 盈利预测及投资建议: “节能惠民”政策退出的影响在三季度已基本得到消化,中秋国庆促销期销量与去年同期已基本持平。预计四季度行业销量将保持平稳。当前时点,公司最大的竞争压力在于价格。以乐视、小米为代表的内容、IT企业以智能电视为契机纷纷切入黑电行业。这些企业基于新的商业模式,更高的周转速度,产品定价均十分激进,对黑电行业原有的价格体系产生了极大的冲击。公司的盈利能力将承受一定压力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.35元、1.54元、1.76元,对应目前股价PE分别为9倍、8倍、7倍,估值不高。基于公司优异的运营能力,我们维持“增持”评级。 风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

事件: 近日,华润双鹤公布了其2013年三季报,报告期内公司实现营业收入57.75亿元,同比增长2.98%,归属上市公司股东净利润5.24亿元,同比增长9.75%(扣非后增长21.13%),EPS0.91元。 点评: 公司的中报业绩略好于我们此前的预期(EPS0.89元)。 Q3增速进一步提升,全年稳健增长大局初定:报告期内公司收入增速仅为2.98%,增长并不明显,我们估计这主要系医药商业业务(长沙双鹤)增长迟缓所致,根据公司公告,长沙双鹤的转让已于13年9月24日签署协议,工商变更于10月10日完成,未来公司将成为专注于医药工业的上市公司。我们估算公司医药工业前三季度依然保持了10%左右的稳健增长,且第三季度情况继续改善,第三季度单季实现归属上市公司股东净利润1.83亿元,同比大幅增长30.75%,考虑到公司去年第三季度业绩基数并不低(同比增长30.4%,是2012年四个季度中增长最快的一个月),显示公司业绩逐步向好的趋势较为明显,全年实现稳健增长大局初定。我们估计第三季度以降压0号为代表的心脑血管用药及以糖适平为代表的内分泌用药在Q2出现了恢复性高增长后继续保持了较好的增速。降压0号作为成熟品种由于其用药金额低廉,品牌知名度高,在基层仍有广阔市场,近几年中如该品种推广得当则可保持个位数的温和增长,仍将是公司的“现金牛”品种,为公司整体业绩平稳增长奠定基础。 二线品种增长较快,产品结构逐步改善:我们估计三季度公司长期二线品种依然保持了较快的增速。在输液领域,高净利润率的817、三合一和新获批的直立式软袋占比正在进一步放大,其中817有望实现全年翻翻的增长,三合一虽然受到湖北地区补标延后的影响在销量不高,但考虑到其定价较高(10元左右),作为吹灌封一体成型的产品在质量控制上也具有独到之处,市场前景依然看好,继在军区系统招标后,公司正在积极参与湖北补标,预计2014年有望逐步放量。在制剂方面,公司已经初步形成了成熟期、成长期、培育期和导入期的四代产品梯队,珂立苏、小儿氨基酸等多个成长期产品在5000万-1亿元的基数上依托儿科用药理想的成长环境发展迅猛;匹伐他汀、伯司庄、巴尼地平、依达拉奉等培育期和导入期品种虽然规模不大,但未来均有成为过亿级别产品的可能。我们估算到2015年后,公司新产品对利润的贡献有望接近50%,届时公司有望实现将从数量优先到利润优先式增长的转变。 财务指标总体平稳,费用控制良好:报告期内公司各项财务指标总体平稳,期末应收账款11.87亿元,较去年同期增加13.4%,增幅较为合理。期间费用方面,公司当期发生销售费用7.98亿元,同比下滑2.26%,对应费用率为13.82%,同比下降0.74个百分点,发生管理费用3.33亿元,同比增长1.51%,对应费用率为5.77%,同比下降0.08个百分点,总体而言,公司两项费用率稳中有降,费用控制良好。 盈利预测:我们维持近期深度报告《历久弥新,稳健成长》中对公司的基本判断,公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业,业绩基础扎实,行业地位稳固。尽管当下降压0号、糖适平、塑瓶输液等成熟产品依然占据公司收入的主要部分,但展望未来几年,公司无论在化学制剂领域(约10项成长期培育期品种)还是在大输液领域(817、三合一、可立袋)利润率可观、增长速度较快高端产品占比都会不断提升,从而将带动公司整体业绩稳步加速增长。维持公司2013-2015年EPS分别为1.22、1.47和1.78元的盈利预测(不考虑长沙双鹤出售受益)。公司未来几年稳健增长的确定性强,目前估值较低,继续维持对公司的“增持”评级。 风险因素:大输液行业长期整体产能仍然过剩;三合一放量低于预期;成熟产品收入下滑

投资要点 事件: 金发科技发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入104.41亿元,同比增长17.81%;实现营业利润5.74亿元,同比下降6.86%;实现归属于母公司的净利润6.18亿元,同比增长1.59%。扣除非经常性损益的净利润为5.15亿元,同比下降5.78%。按26.34亿股的总股本计算,实现每股收益0.23元,每股经营性净现金流量为0.11元。其中三季度实现营业收入37.56亿元,同比增长32.88%;实现归属于母公司的净利润2.01亿元,同比下降4.65%。 点评: 金发科技2013年三季报业绩低于我们此前EPS为0.26元的预测,改性塑料产品和贸易品销量均快速增长,但改性塑料产品毛利率有所下降是业绩较预期为低的主要原因。 销量延续增长,业绩总体平稳。公司2013年前三季度营业收入同比增长17.81%,我们推测这主要是由于受益于下游汽车等领域需求回暖,车用改性塑料产品销量较快增长,此外贸易品销量快速增长和公司产品在智能卫浴等新领域的突破也是原因之一。 但由于报告期内部分领域销售策略的调整使得改性塑料产品毛利率同比有所下降和低毛利率的贸易业务占比提升,因而公司综合毛利率同比下降2.89个百分点至15.22%,公司营业利润同比小幅下降6.86%。但受益于营业外收入同比增加5184.28万元(主要为政府补助同比增加),公司净利润同比小幅增长1.59%。 从单季度角度看,受益于去年四季度以来的下游汽车需求回暖,三季度产品销量延续上半年增长的态势,加之贸易业务收入快速增长,公司营业收入同比增长32.88%,但由于改性塑料产品毛利率有所下降和贸易品收入占比提升,综合毛利率同比下降4.68个百分点至14.78%,净利润同比下降4.65%。 改性塑料业务盈利有望持续提升,关注新材料业务和金融业务进展。金发科技是国内改性塑料领域的龙头企业,其技术和渠道优势较为明显。随着国内下游汽车领域需求回暖加之市场份额稳步提升,我们预计其车用改性塑料销量有望持续增长。此外公司在智能卫浴、净水器等新领域的开拓和传统家电领域市场份额的提升,也有利于公司产品销售规模的持续扩大。 除改性塑料之外,公司在高端化工新材料领域(如可降解塑料、木塑复合材料、高性能碳纤维及复合材料等)已实现规模化生产和销售。尽管目前对业绩贡献有限,但从长期看有望成为公司新的业绩增长点。此外公司近期公告其拟与其他企业联合设立民营银行,相关申报工作正在推进中,公司金融业务的进展也值得关注。 维持“增持”评级。结合三季报情况,我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.33、0.42、0.53元。金发科技是我国改性塑料龙头企业,技术和渠道优势明显。车用改性塑料的持续增长和产品逐步进入新领域,将带动公司销量的稳步提升。此外可降解塑料、木塑复合材料等新材料从长期看有望成为公司新的利润增长点。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

事件: 10月25日中电远达公告全资子公司重庆远达水务近日与辽宁省朝阳市政府签订《朝阳市什家河污水处理厂及凤凰新城污水处理厂特许经营协议书》,约定在当地设立项目公司(公司持股51%),运营和维护什家河污水处理厂及凤凰新城污水处理厂,提供污水处理服务。 点评: 秋收一颗子,再看一盘棋。我们在10月10日《闪转腾挪,只为更美的风景》中强调,中电远达依托中电投集团,将打造大气污染源处理、水务处理和固废处理的环保产业大平台。水务跨区域签下订单,正逐步验证中电远达环保全产业布局的一盘棋。 从目前看,1)大气污染源治理已搭配成型,目前主营业务包括脱硫脱硝工程EPC、催化剂销售和特许经营权的运营,未来业务扩张来自于除尘、除重金属和碳捕捉市场;2)水务处理业务整装待发,前有今年三季度完成对重庆远达水务100%股权的收购,后有此次与辽宁市政府签订的水务特许经营权,以远达水务为投控平台的水务板块渐具雏形--我们更强调水处理产业链利润丰厚,中电远达或仿造大气污染源治理打造总包工程(污水厂建设)、核心耗材(膜、纤维束等)、运营(特种经营权)多元布局;3)固废业务在专业化领域谋篇,中电投是仅有的可以做核能开发的3家单位之一,与此相匹配,远达环保工程有限公司具备核工业专业乙级资质,即设施退役及放射性三废处理处置工程,在核工业废料处置领域公司将昂首向前! 关注非公开增发项目继续推进。根据7月1日公告,中电远达拟发行不超过1亿股,发行价16.69元/股,募集资金净额预计为16.2亿。募集资金投向为收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入、投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对控股子公司远达工程进行增资项目。从进程上看,本次非公开发行股票相关事项已经在2013年6月27日第六届董事会第三十三次(临时)会议、2013年8月30日第六届董事会第三十五次(临时)会议审议通过,尚需获得国务院国资委批准、公司股东大会的批准和中国证监会的核准。公司披露,2013年10月30日临时股东会议上将审核此次非公开发行,因而我们预计国资委批文近期将有结果,整体项目推进有望在年内完成。 投资建议:上调业绩,维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2013年底完成,考虑二级市场股价27.23元较发行底价16.69元有63%的溢价,我们假设非公开发行股价溢价30%,将新增股份7500万股。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.49元、0.82元和0.90元,对应PE分别为55倍、33倍和30倍。我们认为,依靠大股东雄厚背景,中电远达环保业务正扬帆起航,维持增持评级。 风险提示:非公开增发进度较慢和业绩低于预期。

事件:富安娜公布2013 年三季报。2013 年前三季度,公司实现营业收入12.55 亿元,同比增长5.28%;实现归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元,同比增长29.32%;实现EPS0.66 元,同比增长29.41%。2013 年第三季度,公司实现营业收入4.35 亿元,同比增长0.18%;实现归属于上市公司的净利润0.75 亿元,同比增长39.23%。 公司预计2013 年全年净利润变动幅度为10%~30%。 点评: 收入端增速继续放缓,利润增速显著高于收入增速。 从收入端来看,2013 年第三季度,公司的营业收入同比增长0.18%,增速继续放缓。从收入构成来看,公司电商业务继续维持较快增长态势,但加盟渠道贡献收入的下降使得公司营业收入增速进一步放缓。 从利润端来看,2013 年第三季度公司净利润增速为39.23%,显著高于收入增速,主要因为公司当季南通生产基地完工,公司确认了1886 万元政府补助。 公司2013Q3 扣非之后的净利润增速为15.93%。除此之外,值得注意的是:1) 2013Q3 公司的毛利率为49.36%,较2013Q2 环比减少了2.27%,主要由公司销售产品结构变化所导致,为正常波动。 2) 2013Q3 公司的销售费用率较2012Q3 减少了5.49%,主要因为公司的广告支出、人工支出有所减少。 3) 公司投资银行理财产品带来的投资收益同比显著增加。 授信增加使应收帐款明显增加,旺季备货使得存货增加。 2013 年三季度末,公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1) 公司在报告期内增加了对加盟商的授信额度,使得应收帐款余额明显增加,达到0.9 亿元。 2) 为了迎接即将到来的旺季,公司备货明显增加,使得存货余额继续上升,达到历史最高的5.8 亿元。 3) 应收帐款和存货余额的增加使得公司运营效率有所下降,单季度经营现金流为净流出。 盈利预测及投资建议。 我们维持对此前对公司的盈利预测,预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.02元、1.19 元、1.39 元,当前股价对应市盈率分别为19.6X,16.8X,14.4X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示。 终端渠道建设不达预期,终端景气度持续降低

投资要点 事件: 蒙草抗旱公布2013年3季报:公司2013年前3季度实现营业收入5.22亿元,同比下降1.78%;实现营业利润1.02亿元,同比增长10.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比下降3.54%,EPS为0.43元,略低于我们此前的预期。 蒙草抗旱同时公布重大资产重组报告书:公司拟以发行股份及支付现金的方式(合计收购对价39900万元)收购普天园林70%股权。普天园林2012年主营业务收入为3.79亿元,净利润为4492.55万元。收购后普天园林承诺2013、2014、2015、2016年实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元。 点评: 源于部分重大工程项目进展缓慢,公司2013年Q3实现主营业务收入1.74亿元,较去年同期下降20.93%,低于我们此前的预期(图1):(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入0.40亿元、3.08亿元、1.74亿元,同比增减10.97%、11.85%、-20.93%,Q3季度收入增速低于此前预期;(2)分项目来看,公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道路三期及河东绿化建设项目、大青山万亩草场恢复建设项目进度缓慢,2013年Q3合计仅贡献收入0.18亿元(表1)。 公司2013年前3季度实现综合毛利率38.70%,较去年同期提升5.78%(图2):分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率36.49%、36.03%、43.91%,较去年同期提升7.36%、4.59%、8.53%,盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态环境建设工程业务占比提升。 公司2013年前3季度实现净利率17.36%,较去年同期提升0.70%,净利率增幅不及毛利率增幅的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现净利率8.24%、18.82%、15.06%,较去年同期增减-8.97%、-0.60%、5.49%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少,公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。 公司2013年前3季度的期间费用占比为10.71%,较去年同期提升4.13%,销售费用和管理费用占比的提升是主要原因(图3)。(1)公司2013年前3季度的销售费用占比为1.55%,较去年同期提升0.49%,人员的扩张以及收入增速的下滑是销售费用占比提升的主要原因;(2)公司2013年前3季度的管理费用占比为8.06%,较去年同期提升3.94%,研发费用的支出以及收入增速的下滑是管理费用占比提升的主要原因;(3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.10%,较去年同期减少0.30%,财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。 2013年前3季度公司的营业外收入占营业收入的比重为0.34%,较去年同期下滑2.48%,对公司当期净利润产生一定影响(图4)。源于政府补助的减少,公司2013年前3季度的营业外收入大幅减少,占营业收入的比重较去年同期下滑4.56%。 源于西部大开发税收优惠的影响,公司2013年前3季度的所得税率为15.92%,较去年同期下降9.40%(图5)。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书,公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策,公司所得税按15%税率征收,公司2013年前3季度的所得税率较去年同期下降9.40%。 公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.91元(未考虑发行股份摊薄),较去年大幅恶化。(图6)。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元、0.39元。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于付现比的上升,本质上反映了公司由于自身经营规模较小,对上游供应商议价能力不足。 公司重大资产收购落地,公司通过收购普天园林进入地产园林领域,同时开拓华东地区市场。公司未来将在业务扩张和区域扩张的共振下,实现收入规模的快速扩张。公司的重大资产收购落地,通过发行股份以及支付现金的方式收购浙江普天园林。浙江普天园林主要从事城市园林景观设计和施工,2012年普天园林实现营业收入3.79亿元,实现净利润4492.55万元:(1)从业主结构来看,与蒙草抗旱不同,普天园林的业务结构以地产园林业务为主,公司2012年的地产园林业务收入为3.13亿元,占总收入的比重为90.61%,蒙草抗旱通过收购普天园林成功进入地产园林业务领域;(2)从业务区域来看,普天园林的业务主要集中在华东地区,2012年公司在华东地区(浙江、江苏、安徽、上海)实现收入3.13亿元,占总收入的90.58%,同时普天园林近年来逐步进入江西、安徽、四川、甘肃、山东等地,具备较强的跨区域经营能力。 蒙草抗旱收购普天园林后,一定程度上弥补了公司自身业务集中在内蒙古地区的不足,为公司彻底打开了华东市场;(3)从业务结构来看,普天园林具备较强的设计实力,公司具有城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质和建筑工程设计甲级资质,是国内为数不多的同时拥有以上三项业务资质的园林景观企业,2012年实现设计业务收入0.26亿元,是蒙草抗旱设计业务收入的6.5倍。蒙草抗旱收购普天园林弥补了自身设计资质的不足(蒙草抗旱具有风景园林工程设计专项乙级资质),提升了自身的设计实力。 棕榈园林并购山东潍坊胜伟园林堪称园林行业的成功并购案例,公司有望复制棕榈园林的成功先例。2010年12月30日,棕榈园林以现金形式出资3880万元对胜伟园林增加投入,增资扩股完成后,棕榈园林占胜伟园林注册资本的51%。在棕榈园林的平台支持下,胜伟园林的收入规模快速扩张,由2009年的不足5000万元快速扩张至2012年的接近3亿元;棕榈园林通过胜伟园林在山东潍坊地区的渠道优势,彻底打开了山东市场,公司在山东潍坊地区签订的“潍坊市滨海经济开发区假设项目施工合同”、“潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程”合同总额合计10.38亿元。考虑到江苏、浙江的园林市场规模以及普天园林更强的渠道优势,我们认为蒙草抗旱有望复制棕榈园林并购胜伟园林的成功先例,在协同效应的驱动下实现规模的快速扩张。 根据公司和普天园林签订的业绩承诺,公司此次收购的动态PE为12倍,相较于上市园林企业25倍的动态PE,价格相对合理。根据公司和普天园林签订的业绩承诺,普天园林承诺2013、2014、2015、2016年分别实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元,按照增发后的股本计算EPS分别为0.21元、0.25元、0.29元、0.35元,按照3.99亿元的收购价计算,公司收购普天园林的静态PE、动态PE分别为12.69倍(对应2012年净利润)、12.13倍(对应2013年净利润),相对于上市园林企业25倍的动态PE,价格相对合理。 公司的并购方式有所创新,在业绩对赌的基础上添加了激励条款,为普天园林未来业绩的快速增长垫定了坚实的基础。蒙草抗旱此次的并购方式有所创新,在传统的业绩对赌基础上增加了股权解禁条件以及激励条款。激励条款包括:(1)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元,且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率达到或超过25%,本次交易的标的资产交易价格调整增加金额为7000万元,蒙草抗旱以现金形式一次性支付;(2)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元,且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率超过30%,且三年累计净利润超过人民币24379万元,普天园林2014-2016年净利润超过24379万元部分中的一定比例将作为普天园林核心管理人员的现金奖励,各方将在2016年度普天园林审计报告出具后协商现金奖励的具体金额。我们认为,业绩对赌以及激励并行的并购形式,有效提升了普天园林管理层的积极性,为普天园林未来业绩的快速增长垫定了坚实基础。 盈利预测、估值和评级。在不考虑公司并表的前提下,我们调整了公司盈利预测假设:1)下调公司工程施工业务和设计业务的收入增速;2)略微上调施工业务的毛利率水平;3)上调销售费用占比、管理费用占比。据此我们下调公司2013-2015年EPS至0.68元、0.94元、1.25元,对应PE分别为40倍、29倍、22倍。在考虑普天园林并表的前提下,我们对公司2013-2015年EPS的预测为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为35倍、26倍、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签合同低于预期;项目回款不达预期;并购公司业绩不达预期

事件:东北证券公布2013年三季报,实现营业收入13.92亿元,同比增长60.54%,归属母公司股东净利润4.45亿元,同比增长211.84%,EPS为0.45元。三季度单季度实现营业收入4.49亿元,环比增长7.2%,同比增长74.6%,净利润1.37亿元,环比增长12.3%%,同比大增603.1%,单季度EPS为0.14元。期末归属母公司股东净资产74.1亿元,较年初增长2.9%。 点评: 业务收入同比显著增长,第三季度净利润剧增2013年前三个季度东北证券实现营业收入13.92亿元,同比增长60.54%,其中代理买卖证券业务收入5.38亿元,同比增长40.7%;投行承销业务收入0.67亿元,同比下降56.2%;受托资产管理业务收入1.22亿元,同比增加373.3%;自营投资收益4.19亿元,同比上升314.9%。三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长74.4%,其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长90.4%、22.9%、325.1%和56.5%,第三季度归属母公司股东净利润1.37亿元,同比增长超过6倍,一方面得益于业务收入的增长,另一方面原因在于去年同期成本刚性导致净利润基数低。 经纪业务:市占率及佣金率水平基本稳定2013年前三个季度东北证券实现代理买卖证券业务收入5.38亿元,同比增长40.7%。代理股票和基金交易5042亿,市场份额为0.72%,平均佣金率为1.07‰,较上半年平均佣金率1.05‰略有上升。第三季度股票和基金交易量为1918.3亿元,市占率为0.7%,单季度佣金率为1.09‰,相比二季度1.07‰的佣金率水平略有上升。综合来看,东北证券三季度股基交易量市占率及经纪业务佣金率水平基本维持平稳。(表2)自营业务:收益率持续改善截至2013年三季度末,东北证券自营业务规模为62.95亿元,环比二季度有较明显的收缩,年内实现自营投资收益4.19亿元,前三个季度投资收益率从上年同期的5.32%上升到6.26%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的5.28%增至5.66%。(表3)投行业务:受IPO暂停冲击大,收入降幅明显2013年前三个季度东北证券投行承销业务收入0.67亿元,同比下降56.2%。年初以来完成增发主承销项目1个,债券主承销5个,而去年公司完成2家IPO承销,承销费为0.83亿元,同时完成增发主承销1家、债券主承销2家,公司投行承销业务收入大幅下降主要是受IPO暂停影响。第三季度公司完成2个债券主承销项目。(表4)资产管理业务:收入快速增长2013年前三个季度东北证券资管业务收入1.72亿元,其中受托管理资产业务收入1.22亿元,较上年同期大增373.3%。 成本率同比下降,三季度成本率环比持平前三个季度东北证券营业支出8.56亿元,成本收入比为61.1%,较上年同期下降超过20个百分点,主要由于去年同期收入增速下降背景下成本刚性导致成本收入高企,第三季度成本率为62.4%,与第二季度63.5%相比基本持平。 投资建议:在市场环境同比改善背景下,东北证券经纪、自营、资管等业务均获得了平稳较快的增长,叠加上年业务低基数因素,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.563元和0.686元,维持增持评级。 风险提示:资本市场波动

事件: 公司2013年前三季度实现营业收入11.99亿元,同比下降14.69%,实现归属母公司净利润1.53亿元,同比下降41.54%。基本每股收益0.32元。 其中,公司第三季度单季实现营收5.03亿元,同比下降23.36%,实现归属母公司净利润8002万元,同比下降34.06%。基本每股收益0.17元。 点评: 不利因素持续影响黄山景区,公司前三季度营收下降23.36%,其中13Q3单季度营收降幅环比13Q2所有扩大:公司作为国内成熟景区的代表,13年收到华东地区禽流感以及黄山地区阴雨天气较多等影响,营业收入连续两个季度出现下滑,其中13Q3作为景区传统旺季,但营收降幅环比13Q2仍有所扩大,表明不利因素影响尚未消除。 毛利率环比有所改善,但销售/财务费用大增导致净利率继续下滑,综合作用使得权益净利环比降幅略有收窄。 十一黄金周接待量基本平稳:国庆期间,黄山市共接待游客465.12万人次(+9.02%);旅游总收入27.86亿元(+10.25%)。其中,黄山景区共接待游客21.3万人次(去年中秋十一黄金周8天共接待26.13万人),平均日接待游客3万余人,其中2~4日,接近日最大承载量。 盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.34元(-34%)、0.44元(+32%)、0.67元(+51%)。我们认为,黄山地区接待量下滑、玉屏索道改造以及新酒店培育将是公司13年全年业绩承压,随着玉屏索道改造完工、西海地面缆车以及新酒店的培育,14年公司业绩将恢复增长,15年将迎来业绩加速提振,维持“增持”评级。 风险提示:1、黄山地区遭遇台风、暴雨等自然灾害,影响景区接待能力;2、新酒店、缆车项目培育不达预期;3、房地产业务结算收入变动;4、公司财务费用持续增长风险

事件:国药股份发布2013年三季报:2013年前3季度公司实现销售收入74.49亿,同比增长16.88%;实现归属于母公司的净利润为3.21亿,同比增长17.50%;EPS为0.67元。点评:2013年前3季度公司销售收入同比增长16.88%。2013年前3季度公司实现销售收入74.49亿,同比增长16.88%。1)、“医药商业”实现销售收入为71-72亿,同比增长约16%。其中我们预计在公司借配合“中国麻醉药药品协会”推进“麻醉药品电子印鉴卡”试点之机、进一步加强对相关医疗机构的推广、其“精麻分销业务”2013年前3季度取得了20%左右的增速。另一方面、受医药改革政策、药品价格政策、反商业贿赂等因素的作用下、“北京地区纯销业务”增速预计在10%左右、较2012年约20%的增速放缓。2)、“医药工业”第3季度延续上半年基本平稳的增速、我们预计以下三方面的因素的影响尚在延续:第一,国瑞药业前3季度精力主要放在了新的生产基地建设项目上(“退城进园”)、预计2014年初全面达产;第二、国瑞药业的主打产品“克林霉素磷酸酯”因为生产工艺较为严格、相应的定价相对较高、其在部分省份的招标中失利,未来公司会争取该产品的优质优价资质、减少其影响;第三、公司营销中心迁至北京之后、还处于磨合期。 2013年前3季度公司归属于母公司的净利润增速为17.50%。2013年公司实现归属于母公司的净利润为3.21亿、同比增速为17.50%、与收入增速相当、经分析是以下三方面因素共同作用的结果。1)、2013年前3季度公司整体毛利率较2012年同期上升1.07个百分点、扣除碘补贴的影响、2013年前3季度公司整体毛利率较2012年同期微幅上升0.22个百分点,自2012年以来公司商业毛利率基本走稳、医药商业第3季度毛利率较上半年继续小幅提升。2)、2013年前3季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别较2012年前3季度微幅上升0.1、0.01及下降0.12个百分点。3)、2013年前3季度公司的投资收益为6600万较2012年同期基本持平。据悉、针对“宜昌人福”公司在计入投资收益时采取从严的会计原则、将关联交易中尚处存货状态的部分剔除、其2013年前3季度计入投资收益的增速有所放缓;“青海制药”2013年前3季度出现亏损。 风险提示。1)、工业发展速度低于预期。2)、医改相关政策对公司业务的影响。 盈利预测。我们暂维持之前对公司的盈利预测、预计公司2013-2015年的EPS分别为0.86、1.06和1.31元。我们认为公司背靠国药控股的资源优势、并不断发展医药工业,在医药商业集中度不断提升的大背景之下,具有较好的发展前景,我们继续给予公司“增持”评级。

事件: 克明面业发布2013年三季报,公司前三季度实现营收8.6亿元,同比增加18%;归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比仅增0.58%;每股收益0.76元,业绩尽管在预期范围内,但仍属偏低。 点评: 第三季度收入增加17%,净利润0.22亿元,同比下降13%。公司1-3Q收入增长率仅比去年下降2pct,但净利润水平下降明显。主要原因是今年1-3Q公司政府补贴没有落实,去年相同报告期政府补贴比今年高550万元左右;另外今年1-3Q管理费用率比去年提高1pct也影响了公司盈利能力。单季来看,Q3公司毛利率为今年最低,营业费用率环比上升2pct,公司Q3利润率增速为近两年的最低点。公司业绩遭Q3拖累明显。 全年业绩增长基本稳定。Q4由于气温降低,传统上是面食消费旺季,面粉价格有上涨预期,公司计划适当提价应对Q4面粉价格上涨带来的成本压力。去年Q4利润率基数很低,加上未落实的约700万政府补贴或在Q4一次性兑现,这将使今年的业绩增速稳定在10%左右,公司也相应调高了今年业绩预期。 公司新品明年或将提升公司盈利能力。公司三年磨一剑推出的新品挂面采用具有知识产权的新工艺制造,定位中高端,具有较高的毛利率。和其他大众食品公司一样,公司寄希望于新产品进行消费升级,提高公司盈利能力。现新品的市场推入周期尚未结束,在今年业绩中恐得不到体现。

事件: 近日,红日药业公布了三季报,报告期内公司实现营业收入14.31亿元,同比增长79%,实现净利润2.53亿元,同比增长43.98%,EPS0.68元。 点评: 公司的三季报业绩符合我们此前的预期(EPS0.67)。 血必净增速平稳,单季度略有波动:第三季度母公司实现销售收入2.66亿元,同比增长35.40%,扣除二线制剂产品和销售方式调整的因素,我们预计公司第三季度血必净销售600余万支,较去年同期有低速平稳增长,我们认为公司单季度血必净增速放缓的原因主要是上半年,特别是二季度发货较多(上半年血必净销量达到1400万支,同比增长超过40%)以及三季度处方药行业受到反商业贿赂影响整体增速放缓所致。目前公司已经逐步完善了血必净销售体系的改革,加大了自主销售的比例,终端覆盖也正在向ICU以外的科室推广(我们估计目前ICU用量大约占到血必净总销量的30-40%,该产品已经逐步成为了一个多科室用药)。展望全年,我们预计血必净在产能释放和终端需求拉动的双重影响下将继续保持30%以上的较快增速,而二线品种也将维持平稳发展,从而确保母公司整体业绩维持平稳较快增长。 盈利预测:我们继续维持对公司2013-2015年EPS0.93、1.30、1.77元的盈利预测,公司主打产品血必净在产能释放和营销逐步强化的影响下未来2年仍有望保持较快增长,而子公司的中药配方颗粒业务作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大。总体而言,公司全年仍有望维持较快的业绩增长,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:中药注射剂及中药配方颗粒行业政策变化,费用投入超预期

事件: 长盈精密10月23日晚公布2013年3季报,1-9月实现营收12.06亿元,同比增长49.63%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长8.61%,EPS=0.59元。其中,3季度实现营业收入4.44亿元,同比增长34.40%,环比增长4.86%;归属于上市公司股东的净利润5907万元,同比增长5.42%,环比增长23.79%,单季度EPS=0.23元。 点评: 3季度旺季效应不明显,毛利率下滑:3季度实现营业收入4.44亿元,同比增长34.40%,环比增长4.86%,环比来看旺季效应不明显。而净利润同比增速远低于营收增速,主要源于毛利率下滑及费用率上升。毛利率30.35%,同环比均下降约2个百分点。三项费用率14.46%,同比上升2个百分点,环比下滑2.5个百分点。3季度由于金属外观件新品导入期,对综合毛利率有所拖累。4季度随着外观件新品放量,业绩同环比都有望较大改善。 金属外观件是今年最大增长点:报告期内,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,不断加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设。CNC产能扩张,并逐步释放,继utrabook之后,3季度导入gaaxygear,4季度上量,成为CNC件的主力产品。上半年金属外观件已实现营收2亿元,我们预计全年实现营收5-6亿,是今年最大增长点。 加深与三星的合作,迎接机壳金属化机遇:公司供货三星的传统产品是屏蔽件,去年以来,公司在金属外观件领域加深了与三星等的合作,产业链逐渐由国内转移向国际大客户。开拓了亚马逊平板、ipad、gaaxycamera、三星utrabook、gaaxygear等产品。当前手机外壳有相互融合之势,苹果推出iphone5C塑料机壳,三星也酝酿金属机壳已久。与三星关系的深入,有助于公司抓住其机壳金属化的机遇,未来有望在屏蔽件、连接器、金属外观件多个领域全方位围绕三星服务。 盈利预测及投资评级:上半年增长主要源于收购并表,下半年增长主要源自金属外观件新品放量。公司有望凭借其垂直一体化整合能力,加深与三星、亚马逊、苹果等国际大客户的合作,为其今明两年的增长做好客户积累。给予公司2013-2015年盈利预测至0.90元,1.23元和1.62元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:下游需求低于预期、良率低、降价风险。