特许经营稳定利润。截止2013 年底公司脱硫BOT 项目合计1325万千瓦,本次增发收购1050 万千瓦,收购完成后公司合计BOT 项目2375万千瓦。按照10%的净利率测算,预计稳定后贡献公司净利润约1.8 亿元,对应增发后股本每股收银0.29 元。 工程和脱硫脱硝高增长期已过。2014 年7 月1 日火电脱硫脱硝截至,目前大多数火电厂基本已经签订了脱销合同,预计2014 年为工程及催化剂的高峰期,高峰期过后预计业绩趋向平稳。 后续注入仍可期待。截至2012 年底,中电投集团火电装机5,708 万千瓦,对比目前公司2400 万千瓦的装机,是公司BOT 项目的两倍,此外中电投集团还有很多在建和规划项目,预计后续仍存较大想象空间。 新业务储备丰富。公司目前新业务储备包括水务、除尘、核电肥料处理等业务,未来都可以依托中电投集团做大做强,成为公司未来增长的新引擎。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.79、0.86(2015 年按照增发后股本测算),对应目前市盈率分别为25、23 倍,今明两年是公司业绩增长高峰期,公司新产品储备丰富,综合考虑给予“增持”的投资评级。 风险提示 :增发完成时间低于预期;2015 年脱硝市场萎缩。

事件: 公司14日晚发布中报业绩预告称:2014上半年归属于上市公司股东净利润800万-1300万元,同比扭亏。 点评: 2014Q2业绩可能创上市单季最高纪录。综合2014Q1业绩情况和中报预告,2014Q2单季归属于母公司股东的净利润在1908.86-2408.86之间,环比、同比都是扭亏为盈,若取中值2158.86万元,则为上市以来的单季最高纪录。 全年业绩高增长可期。2014Q2业绩大增源于收入的大幅增长,这一方面是因为卫星导航终端收入增长较快,公司2013年12月签订的32274.69万元终端订单,在2013年仅确认1381万元收入,其他都将在2014年完成交付,我们推测Q2终端收入显著增加;另一方面,据我们调研了解,公司2014年上半年订单同比也有显著增加,其他业务的收入也会有所增长,综合来看公司2014年营收将有大幅增长,全年业绩高增长可期。 投资建议: 维持“买入”评级。由于2013年底的大额合同和2014年新增合同较多,公司收入将同比大幅增加,全年业绩高增长可期,这里暂不调整2014、2015年的盈利预测,维持这2年EPS分别为0.23元、0.37元的预测。同时,2014年将发射新的北斗导航卫星,行业景气度也随之提高。在公司业绩释放和行业景气度提高的情况下,维持振芯科技的“买入”评级。 风险提示 订单不能按时交付系统性风险

销售环比上升:2014年6月,公司销售面35.7万平方米,同比下降10.08%,环比上升68.4%;销售金额43.3亿元,同比下降20.84%,环比上升65.27%。上半年公司共销售面积131.3万平方米,同比下降12.52%,销售金额169.9亿元,同比下降13.84%。尽管公司6月份销售环比继续回升,但销售面积和销售金额连续6月同比下滑,目前公司存货超过400亿,年内去化压力仍比较大;另外,上半年公司未完成销售目标,预计下半年将加快推盘速度。 销售均价呈下降趋势:6月份公司销售均价为12129元/平方米,同比下降11.97%,环比下降1.86%;2014年1-6月销售均价12940元/平方米,同比下降1.51%。公司销售均价在6月份出现同比下降,暗示公司或在加快去库存速度。 6月新增2个项目:6月份公司新增2个项目,分别位于杭州和南京,两个项目占地面积10.08万平方米,容积率面积22.08万平方米,楼面均价4923元/平方米。上半年公司新增10个项目,容积率面积131.4万平方米,与上半年销售面积持平,公司土地储备策略相对谨慎。从新增项目布局来看,东部核心城市仍是首选。 盈利预测和投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为0.79元、0.93元、1.12元。按7月8日公司收盘价9.37元,公司2014-2016年PE分别为12x、10x、8x,处于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.43元/股,对当前股价折让24.64%。维持公司“增持”评级。

三季度销售或有回升:2014年6月公司销售面积20.73万平方米,同比下降16.48%;销售金额35.74亿元,同比下降34.69%。2014年上半年公司共完成销售面积121.82万平方米,同比下降10.47%;完成销售金额179亿元,同比下降10.35%。公司销售面积连续3月同比大幅下降,一方面受市场低迷影响,另一方面和公司上半年推盘较少有关。三季度开始公司推盘将大幅增加,预计销售将有回升。 单月销售均价略有上升:6月份公司销售均价为17241元/平方米,同比下降21.8%,环比上涨15.14%;上半年公司销售均价为146942元/平方米,同比上涨0.1%。6月份公司销售均价上涨主要为销售区域原因,即一线以及二线核心城市销售占比较高有关。 6月新增1个项目:公司6月份在江苏句容市新增1个项目,项目规划建筑面积5.52万平方米,平均楼面地价859元/平方米,公司拥有70%权益。1-6月公司共新增15个项目,建筑面积485万平方米,权益容积率面积415万平方米,权益比例85.6%。15个项目楼面均价约2850元/平方米。 投资评级:我们预计公司14-16年每股收益分别为2.87元、3.15元、3.42元,按2014年7月9日公司收盘价10.68元,公司14-16年PE分别为6x、5x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为22.27元/股,按7月9日股价折让52.04%,基于公司较低的估值水平、行业地位、财务安全性、未来成长性,我维持公司“买入”评级。 风险提示:公司异地多项目开发和管理能力风险。

投资要点: 6月销售同继续回升。2014年6月公司销售面积118.99万平方米,同比增长17.13%,环比增长21.52%;销售金额165.21亿元,同比增长34.23%,环比增长35.19%。公司销售数据连续2个月同比环比上升。6月份销售同比大增使公司上半年销售净额出现同比增长,但公司能否完成全年销售目标尚需要观察后几个月销售情况。从目前来看,压力较大。 销售均价略有上升。公司2014年6月销售均价13884元/平方米,同比上升14.6%,环比上升11.25%。1-6月份平均销售价格12996元/平方米,同比上升14.77%。3月份以后公司销售价格有所上升,主要和公司一、二线城市销售占比上升有关。为完成全年销售目标,下半年公司销售均价或有下降。 拿地继续保持谨慎。6月份公司新增2个项目,分别位于广州和郑州。2个项目占地面积23.94万平方米,容积率面积71.81万平方米,权益比例为56.67%,平均楼面地价4390元/平方米。公司1-6月新增项目建筑面积602万平方米,权益比例为75.95%。受销售低迷影响,公司拿地速度继续放慢,合作项目增多。 盈利预测和投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.88元、2.15元、2.36元。按7月7日公司收盘价5.15元,公司2014-2016年PE分别为4x、4x、3x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.47元/股,按7月7日收盘价,折让58.69%。维持公司“增持”评级。

6月销售同比环比大幅增长。2014年6月公司实现销售面积174万平方米,同比增长55.91%,环比增长41.58%;销售金额193.9亿元,同比增长43.74%,环比增长33.36%。2014年1-6月公司完成销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,分别同比增长14.63%和20.6%。5月份以来公司加大了推盘力度,销售面积和销售金额连续两月环比上升,在市场低迷情况下,公司销售逆势而上,反映了公司较强的销售能力和较高的品牌价值。 6月销售均价回落。6月份公司销售均价11144元/平方米,环比下降5.81%,同比下降7.81%,公司以价换量策略明显。尽管6月份公司销售均价同比下降,但上半年公司销售均价仍同比上升5.21%。 项目储备继续放缓,全部为参股项目。6月份公司新增3个项目,分别位于上海、广州、廊坊,建筑面积72.41万平方米,总地价款16.92亿,;权益建筑面积17万平方米,公司需支付权益地价款3.63亿,权益比例为23.47%;3个项目平均楼面地价2336元/平方米。6月份公司项目储备速度继续减缓,3个项目全部为参股项目,6月末,公司在建面积和规划建筑面积达7488万平方米,项目储备充足。 投资评级:公司14-16年每股收益分别为1.72元、2.21元、2.58元,按2014年7月3日公司收盘价8.15元,公司14-16年PE分别为5x、4x、3x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为17.1元/股,按7月3日股价折让52.33%,基于公司目前估值较低,市场低迷局面下仍取得较好销售业绩,另外未来两年业绩有较强的锁定性,我们维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:进军供热领域。清新节能于近日与山东省临沂市莒南县人民政府签署了《市政供热特许经营协议》。项目收益:甲方保证2015年新增供暖面积到500万平方米。项目采暖费收入按照行政管理部门相关收费标准规定由项目公司直接向用户收取,正常运营年份收入约1.1亿元。 2013年公司实现收入7.65亿,该项目投产使得公司收入增加约15%,而且是运营类每年稳定收益。 公司特许经营业务进入快速增长期。截止 2013年底,公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14个,包括已运营项目2个、收购大唐国际项目5个、自主签订项目7个,机组规模合计15920MW,其中有5140MW 的特许经营项目仍未投运,投运后特许经营业绩有望增长50%左右。目前,脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%,而脱硝特许经营市场刚刚起步,脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间,预计公司后期将承接到更多项目。我们预计,未来几年公司运营业务收入将迎来快速增长。 脱硫脱硝EPC 业务进入快速增长期。截止2013年底,公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11个,未执行金额约13亿元。2009年12月,公司与神华胜利电厂等4家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》,初步锁定几十亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约2亿元基数较低,预计近2-3年公司建设业务收入将处于快速上升通道。 特许经营占比较多,业绩相对稳定。公司在脱硫、脱硝企业中BOT贡献利润比例较多,而且未来持增长状态,即使在2015年投资高峰期过后公司,公司工程业务出现下滑,对公司整体业绩影响较小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.47、0.57元,对应目前市盈率分别为37倍、31倍。公司在手运营项目未来两年逐步投产带动公司业绩高增长,而在手EPC 订单充足,带动公司业绩高增长。综合考虑给予“增持”的投资评级。 风险提示。(1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;(2)受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;(3)公司神华项目持续低于预期。

依托丰富的资源储备,煤炭产能迅速扩张。截至2013年底,公司共有煤炭资源保有储量22亿吨,权益保有储量18.04亿吨,其中,在山西省境内,合计焦煤权益保有储量9.58亿吨;陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨;新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨;公司权益产能已经达到1882万吨/年;力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。 积极推进电厂建设,发展煤电一体化,延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组,在陕西靖边建设6×1000MW项目,在新疆4×150MW热电厂项目,力争到2020年形成7,000MW发电能力。 积极转型,进军油气、新能源业务领域。1)公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作,积极推进页岩气开发。2)定增收购能源物流仓储业务,收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2,000万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品调和加工能力1,000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3)公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》,就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 投资评级:受市场低迷影响,煤炭业务盈利能力下降,13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数,大股东兑现承诺对其补偿,增加14年全年EPS约0.04元,我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元,考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型,长期具有较强增长性,我们维持“买入”评级。

事件: 公司公告称:2014 年6 月17 日发布了《青海华鼎重大事项停牌公告》,在此期间公司筹划非公开增发事项,目前已经通过董事会决议,将于2014 年7 月2 日开市起复牌。 评论: 公司拟非公开发行不超过20,200 万股人民币普通股,募集资金不超过108,878 万元,在扣除相关发行费用后,将用于偿还约56,850 万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。 有助于公司战略转型。公司产业结构向精密化、大型化、性能化、专业化的方向转化,公司开展了西宁装备园区铁路专用机床等重大型数控机床升级改造项目、苏州江源研发基地建设项目等,2012 年、2013 年的研发支出分别为3,184.27 万元、3,172.25 万元,未来需要补充流动资金来帮助完成产品结构的的升级和优化,本次发行有助于公司继续保持并加大研发力度,保持公司在行业技术上的国内领先位置。 财务费用有所降低。本次非公开发行募集资金用于偿还贷款并补充流动资金后,公司的利息费用支出将得以减少,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约3,411 万元,进一步提升公司盈利能力。 现金流压力得到极大缓解。本次募集资金将部分用于补充流动资金,有助于满足公司业务发展需求并间接增加公司经营活动产生的现金流量。 进一步优化公司的资本结构。截至2014 年3 月31 日,公司资产负债率为63.66%,负债占资产总额的比重偏高。本次发行将提升公司的盈利能力和抗风险能力,增强公司融资能力。 股权进一步分散。控股股东青海重型在公司的持股比例由21.11%变动至11.39%,表决权比例为28.03%。 风险提示:本次非公开发行股票方案还需经公司股东大会审议通过、青海省国资委审核批准及中国证监会的核准。请投资者注意风险。 评级:我们预测公司2014 年至2015 年每股收益为0.03、0.26 元和0.38 元,以2014 年7 月1 日收盘价6.06 元为基准,对应PE 分别为182 倍、23 倍和16 倍,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。 煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。 发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。 电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。 后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。 资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。

公司2014年业绩增长的主要因素是维生素B1价格的大幅提升,目前维生素B1的价格大幅上涨,维生素B1年初的市场价格为106元/公斤,目前维生素B1的价格上涨到了175元/公斤,价格大幅上涨,维生素B1的营业利润的高点在2011年,2011年维生素B1的价格处于5年之内的价格高点,维生素B1的营业利润的低点是2013年,2013年维生素B1的价格达到5年之内的价格低点。另外公司2013年维生素B3的销量大约为3000吨左右,预计2014年销量会大幅上涨。 维生素B1大幅提价,后市持续看涨,维生素B1需求基本保持稳定,下游需求的年均增速大约为3%-5%,目前全球维生素B1的生产企业比较少,主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技、帝斯曼等,产能合计大约为1万吨左右,兄弟科技的产量大约为1600吨左右。从行业集中度来看,3家企业合计垄断了全球80%-90%的供应量,具有明显的寡头垄断的格局。综合供给和需求来看,目前维生素B1的市场空间有限,行业增速比较稳定,而且市场内的企业也就3-4家,行业集中度非常高,维生素占下游客户的成本比重也比较低,提价阻力相对比较小,在目前生猪价格缓慢上行阶段,我们预计维生素价格具有持续提升的动力。 业绩与估值。预计2014-2016年的净利润为0.54、0.63、1.05亿,预计每股收益为0.26、0.3、0.49元,目前维生素B1价格处于上涨阶段,我们认为维生素B1的价格会持续上涨,预计盈利能力会大幅提升,因此我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。维生素B1的价格提升幅度低于预期,与中华化工的股权争议仲裁处理进度低于预期

主要观点: 航电系统公司还有五大研究所可供注入。据了解,航电系统公司的经营性资产绝大部分已经注入上市公司,但还有非经营性--五大研究所可供注入。5大研究所分别是:无锡607雷电院,主业是机载雷达,洛阳613光电所,主业是火控系统,上海615无线电所,主业是显示、控制、导航系统,西安618飞控所,主业是飞控、惯导和综合导航,西安631计算所,主业是机载计算机和航空软件,这5大研究所提供系统级的航电产品。五大研究所注入上市公司的大方向已定,但具体时间还不明确。 事业单位养老金改革进一步为资产注入扫清障碍,但五大研究所实际改革日期可能不在7月。员工养老金改由企业缴付,这是5大研究所资产注入前必须解决的问题。根据国务院日前发布的《事业单位人事管理条例》(以下简称《条例》)规定,“事业单位及其工作人员依法参加社会保险,工作人员依法享受社会保险待遇”。该条例将于7月1日起正式实施。《条例》的发布表明了养老金改革大方向已定,进一步为资产注入扫清了障碍,但实际改革时间不一定是7月。有消息显示,部分事业单位性质院所养老金改革还未实际启动,五大研究所养老金改革实际日期可能不在7月。 科研院所改制有望破冰,中航电子资产注入有望先行。6月底在山东枣庄召开的首届中国军工产融年会上传出消息,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰,改制后经营性院所倾向注入上市公司。中航工业一直积极推动资产证券化,旗下公司资产注入案例多,经验丰富,中航电子的资产注入有望先行。 投资建议: 首次给予“买入”评级。预计公司(不考虑资产注入)2014年、2015年的EPS分别为0.30元、0.36元。出于资产注入预期,首次给予“买入”评级。

事件追踪: 我们6月13日调研了上市公司,同公司董秘孔文君先生就公司现有产能、生产情况进行了沟通。 事件分析: 公司双蓝业务供不应求,新业务蓄势待发。公司手机行业发展势头良好,组立件产品供不应求,特别是蓝玻璃组立件市场需求超预期;由于需求市场的扩大,公司生产的LED用蓝宝石衬底市场需求旺盛,双蓝业务表现良好。在可穿戴设备方面,公司在跟进视频眼镜发展的同时积极进行延伸产品的开发和布局;另外,新近切入的反光材料产品市场需求量上升,上半年业绩明显好于预期。根据调研了解,受限于产能原因,公司目前只能完成7-8成的订单,产品供不应求。 公司LED蓝宝石衬底将继续扩产。由于市场需求的迅速增长,公司LED衬底供不应求。目前公司蓝宝石PSS产能约为15万片/年,公司会将主要扩大4英寸和PSS的产品比重,同时根据需要,进一步扩大蓝宝石加工的产能,扩产计划可简要概括为“小步快走”以防范风险。公司也会利用自身蓝宝石加工优势和光学技术优势来积极推进公司蓝宝石产品在光学领域的利用,保证将项目投资风险降到最低。公司LED蓝宝石衬底计划扩产约30%,年底前计划扩产至20万片/年的产能。 公司蓝玻璃业务良率提升,迎来稳定成长期。目前,公司蓝玻璃产品的良率已经由去年的20%-30%提升至现在的70%-80%。伴随着蓝玻璃产品的良率提升,产能得到进一步发挥。随着安防监控、手机前后摄像头改用蓝玻璃的需求趋势进一步明显,市场空间较大,未来两三年应该都处于一个增量阶段,蓝玻璃业务进入稳定的成长期。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司目前产品线主要贡献来源于蓝宝石业务和蓝玻璃业务,主要涵盖下游照明、安防、消费电子等多个消费类行业。目前,公司各类设备运转良好,公司规模效应持续显现,有望进一步压低成本。考虑到照明行业以及消费电子升级带来的旺盛需求以及公司产能的陆续释放,我们首次给予公司“增持”的投资评级。 投资风险: 行业需求不达预期的风险;原材料价格上涨风险

投资要点: 自主品牌产品力优秀,营销服务模式独特,竞争力不断增强。公司自主品牌定位为中高端乘用车,自2010年9月第一款自主品牌乘用车传祺正式下线后,公司不断加大研发投入,努力提升产品力,使得其品质达到了与合资品牌相近的水平,2013年J.D. Power亚太公司发布的中国新车质量研究(IQS)报告评分中,传祺以97分的表现优于行业平均水平。此外,从传祺得到军队公务用车的青睐,也能看出产品的优秀品质。在渠道建设方面,公司自主品牌一直推行集群网络营销服务模式,即以4S店为基础,鼓励4S店在下一级市场建立二级网络-卫星店(建设成本不到4S店的1/10),而卫星店可以只做服务也可以卖车,这样做实现了以小投入来迅速扩张网络的目的。凭借优秀的产品力和独特的营销模式,公司三年来销量实现了大跨越,第一个完整年度2011年传祺销量仅为1.7万辆,2012年翻倍达到3.3万辆,2013年暴涨到8.5万辆,并实现利润3个亿。目前受限于产能(12万辆),公司2014年目标是销售11.5万辆,随着10月份产能开始逐渐释放,15年公司目标是销售20万辆。今年前5月,公司传祺共销售4.17万辆,同比增长55%,随着下半年GA3S、GA5S以及GA6(或明年初)的上市,我们预计2014年有望实现公司制定的销售目标。 日系品牌短期难以恢复到“钓鱼岛”事件影响之前的水平。今年以来,日系乘用车表现一般,没有延续去年下半年的恢复态势,前5月市场份额下滑至14.9%。受政治因素影响,我们预计日系品牌短期难以恢复到之前的水平。前5月集团的日系合资公司表现不一。广汽三菱前5月销量大涨,随着下半年产能的释放,全年有望保持50%以上的增长;广汽丰田由于致炫的上市贡献增量,前5月销量同比增长32%,新上市的雷凌下半年将贡献一定的增量,我们预计全年销量增长20%以上;广汽本田今年以来表现较差,销量同比小幅下降,主要是由于去年9月第九代雅阁换代上市后暂无低配车型,使得雅阁前5月销量同比大幅下滑37%,2月底两款低配车型正式上市,从单月销量看,5月恢复较为明显,我们预计下半年雅阁将逐渐放量,此外凌派的畅销贡献一定增量,再加上四季度将有一款A级SUV缤智上市,预计全年增速在10%左右。 菲亚特开始蓄力,双品牌运作,未来在集团的地位将越来越重要。目前,刚成立4年的合营子公司广汽菲亚特已有的品牌菲亚特规模较小,产能利用率不高,理论产能在14万辆,但2013年仅销售4.84万辆,2014年前5月销量达到2.69万辆,同比大涨76%,预计全年可实现50%以上增长,规模达到7万辆以上,产能利用率将逐渐提升。目前制约菲亚特发展的一个关键因素是营销渠道,随着营销渠道的本土化变革和不断下沉,再加上新车型的推出,预计菲亚特的品牌影响力将增强,产品需求将快速打开。另一品牌JEEP的工厂昨日正式奠基,预计2016年一季度竣工投产。按目前计划,将有3款车型国产,两款在广州工厂投产,另一款在长沙工厂投产。JEEP作为世界第一大专业SUV品牌,其优秀的品质不言而喻,预计国产车型将得到热捧。菲亚特在轿车方面的实力再加上JEEP在SUV领域的地位,双品牌运作,将促使广汽菲亚特在集团的地位不断得到提升。 新能源汽车积极推进,2015年后逐步推出。集团制定了《广汽集团节能与新能源发展规划(2014-2020)》,今后将以混合动力、插电式车型为重点,纯电动车型为主要战略趋向,着力突破关键与平台技术,分布实现产业化。今年北美车展期间展出三台新能源车型,包括传祺GA四驱混合动力版、传祺GS5纯电动车和广汽E-JET增程式电动概念车,不过目前均没有市场化,2015年后有望逐步推出。其中,传祺E-JET将出演《变形金刚4》,此外GS5和GA5也将出演,传祺能够获得好莱坞认可,说明其品质足够优秀,这将使得传祺在全世界得到宣传。此外,集团还将与比亚迪合作,双方将共同投资30亿元在广州从化合资建设新能源客车项目,初期规划产能5000-10000辆,未来扩展到4万辆。 2014年销量增长18%左右。我们假设各种新车型能如期上市、中日关系没有恶化、广汽中兴汽车有限公司暂不计入,进而对公司2014年的销量增长做出如下情景预测: 盈利预测与投资建议。集团未来将形成自主品牌、菲亚特和日系品牌三足鼎立的格局。自主品牌打造方面,从产品力、营销力、品牌力三管齐下,目前产品力已接近合资品牌,营销力正逐渐加强,而品牌力稍显薄弱,未来将重点培育品牌价值。合资品牌方面,日系车受政治因素影响,在一段时间内很难有突出的表现,未来看点主要在欧美系菲亚特的快速成长。我们维持2014、15年的盈利预测、新增16年预测,预计公司2014、15、16年EPS分别为:0.68元、0.90和1.14元,按当前价格(6月19日收盘价7.38元)算,2014、15年PE分别为11、8和6,估值较低,但鉴于目前以及未来一段时间内盈利主体日系车的一般表现,仍维持“增持”评级。 风险提示:中日关系紧张;新车上市延期;JEEP工厂建设周期不达预期;限购城市的增加导致自主品牌需求低

主要观点: 航空工业面临历史性的突破。军用飞机方面,J20、Y20、Y8衍生机型的研制标志着我国军用飞机逐步走向独立自主;民用飞机方面ARJ21、C919的研制标志着我国民用航空工业进入高端市场。 高层重视推动军工航空业发展。习近平主席今年多次就军工行业发展表态,先后曾表示要:建设空天一体攻防兼备强大空军,建设强大空军要从5个方面下功夫。表面高层对航空工业的发展既有目标,也有具体的措施。 ARJ21交付机首飞是我国民用航空工业的重大突破。18日,即将投入民航航线飞行的ARJ21-700的105架首飞,这是我国历史上最大型的交付型民用客机,该机型已完成试飞取证重要节点工作,预计将于年内取得美国FAA适航证,年底或明年初交付使用。以我国航空市场需求和目前的航空工业实力,ARJ21项目有极大希望获得成功。 趋势已变,看好中航飞机发展。在我国航空工业面临历史性的突破的今天,中航飞机军机方面有Y8及其衍生机型、是Y20的主要参与者;民机方面是ARJ21机体生产商,是我国航空工业突破的主要受益者。公司发展的趋势已经发生重大变化,看好公司未来发展。 投资建议: 调高评级至“买入”。维持公司2014年、2015年的EPS分别为0.19元、0.25元盈利预测不变,但认为不必拘泥于公司业绩短期的波动,更重要的是看到行业、公司长期发展机遇,调高公司评级至“买入”。