事件: 北新建材发布三季度报告,受益于量价齐升,公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利润15.65亿元,同比增长100%。基本EPS 0.86元,较去年同期增加0.31元。 投资要点: 受益销量大幅提升,公司Q3营收同比增长57.2%受益销量提升,前三季度公司营收81.07亿元,同比增长38%;营业成本53.47亿元,同比增长40.16%;其中Q3营收35.46亿元,同比大增57.2%。营业规模持续放量摊薄营业成本,毛利率小幅提升至37.8%;同时,期间费用摊薄降低费率下降至8.92%,净利率大幅增加至25.1%。另外,收购泰山石膏35%少数股权后,公司少数股东损益大幅下滑95.67%,归母利润同比增长100.01%,较净利增速提高48.44个百分点。 环保问题日益严峻,龙头地位盈利能力增强环保减排承压下中小石膏板企业关停、原材料成本如废纸等提价带动石膏板价格上涨和部分订单的转移,利好行业龙头北新建材,公司石膏板产能21.62亿平米,市场份额约占国内50%。作为行业优质标杆,2017年Q3,公司营收、毛利均创历史最高水平,资产负债率较去年同期下降0.9个百分点至28.53%,摊薄净资产收益率达到近10年新高的43.28%。 盈利预测环保政策逐渐趋严背景下,公司技术优势和规模优势将带动公司市占率不断提升。装配式建筑的大力推进和雄安新区的建设提升石膏板需求空间,中建材混改预期利于公司估值提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1. 11、1.42和1.69,给予“推荐”评级。 风险提示1)房地产投资不及预期;2)原材料价格上涨风险;3)美国诉讼风险。

投资要点: 煤层气低成本龙头。 公司主营煤炭瓦斯治理与煤层气的勘探、开发和利用,主要利润来源为煤层气销售差价+补贴,以及气井建造工程利润。2017H1实现营收8.04亿元,同比增36.04%,归母净利2.5亿元,同比增129.3%。报告期内公司煤层气开采量7.02亿方,利用量5.35亿方,根据所获销售补贴1.3亿元(销售补贴国家0.3+山西省0.1=0.4元/立方)推算,公司售气3.24亿方。据此推算,公司售气价格1.5元左右,完全开采成本仅~0.5元/立方,相比行业1.1-1.5元/方的完全开采成本有极强的竞争力。 气井建造进行时,未来排空率下降,输气能力提升。 公司2016年募资8.2亿用于晋城矿区低产气井改造,预计2年完成,届时有望增产煤层气2.6亿立方/年。同时公司也有新气井在建。当前由于气田周边配套外输管线不足,公司开采煤层气排空率超过50%,未来随对外管输能力提升,排空率降低空间较大。 用气旺季提前来临,售气价格有望上浮。 在煤改气等政策推动下,天然气需求旺季提前来临。线上上海石油天然气交易中心大多加价20%成交,线下北方LNG工厂挂牌价9月份以来出现约10%涨幅。冬季终端天然气价格将持续高位,公司售气价格有望提升~0.3元/方。 盈利预测与估值。 预测公司2017-2019年实现归母净利润5.85、6.81、7.67亿,EPS分别为0.60、0.70、0.79元,对应 PE分别为 28、 24、21倍,我们首次给予公司“推荐”评级 。 风险提示事故风险;煤层气政策补贴变动风险;外输管线建设不及预期。

事件: 公司发布三季度报告,营业收入54.93亿元,同比增长15.88%;归属净利润8.25亿元,同比增长90.89%。基本EPS 0.32元(较去年同期+0.15元)。 投资要点: 浮法玻璃龙头企业,价格提升推动业绩创新高。 公司是全国浮法玻璃龙头企业,在产日熔量1.02万吨,广泛布局浙江、福建、湖南和广东等华南地区。区域内房地产投资力度不减支撑玻璃需求,2017年1-8月,公司深度布局的华东和中南地区房地产投资完成额分别同比增长9.5%和16.6%。纯碱等原材料价格上涨推动玻璃价格提升,当前华东地区重质纯碱市场中间价达到创历史新高的2400元/吨。考虑到公司冷修产线造成销量小幅下滑,2017Q3,公司季度营收环比增长7.03%,成本环比增长6.67%,毛利率32.8%(环比+0.02个百分点);受到冷修2条生产线引起资产减值4352万元,Q3净利与Q2基本持平。综合上半年业绩,前三季度公司净利达8.25亿元,创历史新高。 内外兼修提升管理水平,期间费用率持续下降。 公司围绕管理水平提升,加强成本管控降低期间费用。2017Q3,公司销售费用率和财务费用率分别降至历史低点0.34%和1.48%。管理费用受到股权激励成本影响,公司管理费用率较前两季度保持不变。 积极拓展玻璃产业链,布局“一带一路”增加成长动能。 公司积极延伸产业链,积极布局节能玻璃和光伏玻璃,公司浙江节能、广东节能和郴州旗滨项目积极推进。积极拓展“一带一路”沿线市场需求,公司马来西亚浮法玻璃和节能玻璃项目将提升公司市场空间。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.42/0.51和0.59元,给予“推荐”评级。 风险提示。 1)房地产投资不及预期;2)纯碱价格上涨风险;

投资要点: 国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场差距巨大 国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场85%以上渗透率相比差距巨大。全球市场自动变速箱整体占比超过50%,其中,北美洲、日本等地区自动挡占比分别接近95%、85%。与此相对,国内自主品牌乘用车手动变速箱配套比例仍然高达71.66%,AT、DCT、CVT占比仅14.33%、6.66%以及4.91%,未来具备巨大的成长空间。 2016年为自主品牌自动变速箱行业发展的重要拐点年 首先,自主品牌乘用车市场认可度与日俱增,对于国产自动变速箱有效需求大幅提升;其次,自主品牌乘用车发力中、高端市场,自动挡占比持续增长;第三,自主品牌自动变速箱历经十余年前期探索积累,产品综合性能已具备竞争力。至“十三五”末,国内自主品牌自动变速箱需求量攀升至696.11万台,市场规模约626.50亿元,对应齿轮市场约112.77亿元。 与一线自主品牌自动变速箱厂商合作,“配套属地化”战略步伐坚实 公司多年来深耕乘用车齿轮,近年来加强对于自动变速箱齿轮领域一线客户的开拓。“配套属地化”帮助公司逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”模式推进,与上汽变、盛瑞传动的合作模式示范效应明显。 RV减速器量产在即,充分彰显公司领先行业的技术实力 根据我们的测算,全球工业机器人精密减速器市场规模约50亿元,预计2017年全国工业机器人用RV减速器市场规模为24.41亿元。 维持“推荐”评级 预计公司2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.52元以及0.71元,对应当前股价市盈率分别为28.02倍、20.98倍以及15.51倍。给予2018年30倍估值,目标价格15.72元,尚有43.04%涨幅空间,维持“推荐”评级。 风险提示 与上汽变、盛瑞合作低于预期;原料价格上涨;自动变进口替代低于预期

投资要点: 坚果炒货第一品牌。公司主要从事坚果炒货食品的生产和销售,目前主营产品有葵花籽类、西瓜子类、花生类等传统炒货产品以及以碧根果、开心果、巴旦木等为代表的树坚果类产品。 坚果炒货行业高速增长,布局高端树坚果市场。休闲食品消费升级,坚果炒货行业销售规模2005年至2016年的复合增长率为19%,2016年行业销售规模为1327亿元,同比增长15%。洽洽在第一次尝试多品类产品失败后,重新确立与自己协同性较高的坚果炒货细分品类树坚果为战略目标发展新产品。公司并于2013年至2014年先后在广西百色、安徽池州设立农业种植公司,覆盖树坚果上游产业链,未来随着原材料端布局完成,公司可享受低成本带来的高利润。 葵花子市场趋于饱和,挖掘葵花籽产品增长点。瓜子市场在坚果炒货的占比逐年降低。为顺应瓜子市场结构升级,公司针对不同消费群体对瓜子产品进行定位并在各事业部的努力下发掘新品;另一方面,公司携手携程、神车租车等各大平台,积极创新IP,实现IP变现,同时为公司引入更大流量入口。 坚果炒货电商今年呈跨越式增长,公司加大对电商投入。2015年坚果电商销售额为85亿元,2016年全网将超过110亿元的销售。公司从2015年下半年发力线上销售,2016年全年收入为1.95亿元,2017H1由于组织架构的调整同比下降。但后期随着公司对线上产品的重新梳理,营收有望重回高增速。其次,相比淘品牌洽洽的优势在于,第一,强大的线下销售渠道与线上渠道产生良好的协同性;第二,洽洽上游产业链的布局将会加强公司对树坚果原料质量及价格方面的把控。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年收入增速分别为3.29%、7.3%和8.89%,EPS分别为0.63/0.66/0.76元/股,对应估值23/22/19倍。 风险提示。食品安全问题;自行种植产量不达预期;新品、电商渠道低于预期。

事件:中国巨石发布前三季度业绩预告,受益量增价稳和生产销售费用下滑,公司归属净利润较去年同期增长超过35%。 投资要点: 玻纤景气持续回暖,量增降本大幅提升经营业绩 前三季度,玻纤市场平稳向好,价稳量增推动业绩持续增长。2017H1,公司营收40.77亿元,同比增长9.72%;受益于产品结构调整、生产成本及期间费用下降,公司毛利率提升至44.72%。2017Q3,公司经营业绩进一步提升,归母净利润同比增速提升至40.9%(环比+7.6个百分点)。 环保督查背景下量价齐升,四季度业绩可期 今年1-8月,供给和需求平稳情况下全国玻纤价格保持稳定波动。进入9月份,随着环保督查持续推进,河北、山东、四川等地中小碱沙厂停产降低市场供给,订单向巨石等龙头企业转移降低库存,货源相对紧缺情况下,主要无碱缠绕直接纱企业上涨400元/吨,推高主流成交价格。 桐乡和埃及产线相继开工投产,全球化布局增加成长动能 9月15日,公司埃及年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线投产。另外,美国巨石8万吨产线、印度巨石10万吨产线、桐乡15万吨产线相继开工建设,公司全球化布局持续推进,增强业绩成长动能。 盈利预测:随着冬季环保压力持续提升,公司技术、环保和规模优势逐渐体现,带动产品量价齐升。海外项目的相继投产,将提升公司未来成长空间。作为中建材旗下玻纤行业龙头,集团内相关业务整合具有想象空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.72、0.87和1.07,给予“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格上涨风险;2)公司销量不及预期风险。

投资要点: 国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场差距巨大。国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场85%以上渗透率相比差距巨大。全球市场自动变速箱整体占比超过50%,其中,北美洲、日本等地区自动挡占比分别接近95%、85%。与此相对,国内自主品牌乘用车手动变速箱配套比例仍然高达71.66%,AT、DCT、CVT占比仅14.33%、6.66%以及4.91%,未来具备巨大的成长空间。 2016年为自主品牌自动变速箱行业发展的重要拐点年。首先,自主品牌乘用车市场认可度与日俱增,对于国产自动变速箱有效需求大幅提升;其次,自主品牌乘用车发力中、高端市场,自动挡占比持续增长;第三,自主品牌自动变速箱历经十余年前期探索积累,产品综合性能已具备竞争力。至“十三五”末,国内自主品牌自动变速箱需求量攀升至696.11万台,市场规模约626.50亿元,对应齿轮市场约112.77亿元。 与一线自主品牌自动变速箱厂商合作,“配套属地化”战略步伐坚实。公司多年来深耕乘用车齿轮,近年来加强对于自动变速箱齿轮领域一线客户的开拓。“配套属地化”帮助公司逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”模式推进,与上汽变、盛瑞传动的合作模式示范效应明显。 RV减速器量产在即,充分彰显公司领先行业的技术实力。根据我们的测算,全球工业机器人精密减速器市场规模约50亿元,预计2017年全国工业机器人用RV减速器市场规模为24.41亿元。 维持“推荐”评级:预计公司2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.52元以及0.71元,对应当前股价市盈率分别为28.02倍、20.98倍以及15.51倍。给予2018年30倍估值,目标价格15.72元,尚有43.04%涨幅空间,维持“推荐”评级。 风险提示:与上汽变、盛瑞合作低于预期;原料价格上涨;自动变进口替代低于预期

事件:公司发布非公开发行情况报告书:本次非公开发行新增股份21,040,591股,发行期首日为2017年9月20日,发行价格为11.15元/股。发行对象为新华制药第一期员工持股计划和聚赢产业基金,新增股份于2017年10月13日上市,限售期36个月。 投资要点: 非公开发行顺利完成,募集资金全部用于偿还银行贷款。 公司在2015年10月份公布了非公开发行预案,期间经过两次调整日前顺利完成本次定增。尽管由于重庆宝润私募投资1号基金和信诚达融私募投资1号基金最终放弃认购使得募资金额缩水,不过由于公司此次资金用途全部用于偿还贷款和补充资金,因此我们认为对公司整体运营没有影响。考虑到公司2017年中报55.56%的资产负债率和6.14亿的短期借款,负债情况并不严重,而此次2.23亿全部偿还银行贷款,将较大程度降低财务费用。而公司业绩的持续提高也带动了货币资金的提升,进一步改善财务状况。 员工持股进一步激励高管和员工积极性。 本次新华制药第一期员工持股计划最终参与共492人,实际认购总金额为0.35亿元,其中公司董监高管理人员和核心人员均参与了股份认购,彰显了对公司未来发展的信心。同时员工持股的激励措施也使得员工和公司利益一致,极大调动积极性,为公司发展注入活力。 维持“推荐”评级。 根据增发后股本调整,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.56/0.69元,估值为42 倍、31 倍和25 倍,基于环保因素带动的原料药价格提升和制剂强有力的增长空间以及公司经营质量的改善,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超于预期等。

投资要点: 内生增长与外延拓展并重的行业龙头。公司稳步扩张,已成为国内规模最大的中央空调风机生产商,份额亚洲第一,下游客户囊括国内外大部分知名空调企业,先后收购江苏富丽华、浙江马尔等行业相关资产,充分拓展公司传统风机和电机主业。2017年公司完成收购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业。 中央空调风机业务增长明确,建筑通风机与冷链风机受益下游行业快速增长。中央空调内销额增速滞后于商品房销售面积增速一年左右,未来仍将保持较高增速。多联机的异军突起、新风系统的引入都将为中央空调市场的扩大提供可靠保证。此外,建筑通风机和冷链风机受益于轨交、冷链的快速增长,未来业绩增长可期。 车载充电机量价齐升,未来三年34%复合增长。车载充电机是新能源汽车的核心部件,在充电桩设施建设滞后、动力电池倍率性能不断提升以及充电智能化水平不断提高的带动下,我们认为未来车载充电机价值存在不断提升的逻辑。16年国内新能源汽车车载充电机市场规模约15亿元,未来充电机功率将逐步提升,整个市场规模的增长将不低于总量的增长,到2020年市场规模可达48亿元,年均复合增34%。 公司车载充电机成本优势明显且具备先发优势。铁城信息依靠在低速电动车领域多年积累,转向以新能源乘用车为主的发展方向。目前车载充电机行业已经呈现比较高的集中度,铁城信息占据优势地位,市场份额位居第二,约12%。在巩固公司具备优势的A00级乘用车及物流车市场的情况下,其他新能源乘用车客户也在快速突破中。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.71元,对应当前股价PE分别为27.39倍、22.21倍和18.00倍。公司车载充电机业务潜力仍被低估,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)原材料价格上涨超出预期; (2)车载充电机竞争加剧; (3)政策风险。

重卡市场有望平稳回落,解放业绩有支撑 一汽解放占公司营收25%左右的比例,受益于重卡行情的高增长,上半年本部利润增速高达50%以上。由于此轮重卡行情叠加治超、新旧置换、黄标车淘汰,工程车需求持续旺盛等多重因素,我们认为行情持续性超预期。2018年重卡销量有望平稳回落,不会带来公司业绩的大幅波动,公司商用车业务仍有望保持平稳增长。 一汽大众将迎来产品释放和产能扩张强周期 2018-2020年一汽-大众将迎来产品释放和产能扩张强周期。3年时间,一汽-大众将推出近30款新产品,其中2018年共有11款,2019年预计投放12款2020年预计投放7款。同时产能将由目前的180万辆迅速扩充至280-300万辆。另外一汽-大众将推出第三品牌,目标是7万元以下的经济型市场。同时一汽大众品牌将首次布局SUV市场,结合奥迪品牌,旗下未来至少有6款SUV车型。2018-2020年,一汽大众新车销量增速有望保持在15%以上。一汽大众相关零部件贡献富奥股份净利润的50%以上,有望对公司形成实质利好。 一汽新领导大刀阔斧改革切中要害,力度空前 一汽集团改革方案着力精准,切中要害,有望使企业管理更加顺畅,权责更加清晰,应对市场变化更加灵敏。这一轮改革力度强于预期,对集团旗下的个股都将是极大的利好。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.63亿元、10.01亿元和10.77亿元,EPS分别为0.66、0.76和0.82元,PE分别为14.1、12.1和11.3倍。 风险提示 (1)一汽集团改革效果不达预期;(2)一汽解放销量快速下滑; (3)一汽大众汽车销量增速不达预期。

事件:公司持有海立股份达到5% 珠海格力电器股份有限公司基于对上海海立股份有限公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,在符合相关法律法规的前提下,从2017年8月29日至9月19日,通过证券交易所集中竞价交易方式持有海立股份股票 43,315,621股,占海立股份总股本的5%。 投资要点: 海立股份简要介绍 收购标的股份契合公司发展战略 行业龙头均在寻求外延发展 盈利预测与投资结论 由于今年空调销售超预期以及外延业务仍须时间培育,我们依然维持公司今年营收高速增长,明后2年恢复正常至10%左右的预期,毛利率略微下降,则预测公司今明2年EPS分别为3.41元、3.8元,动态估值为11倍、10倍 ,基于其期末现金余额仍高达765亿元及历史上一贯的现金高分红传统,作为一只典型的低估值高分红价值股仍给予推荐评级。 风险提示 行业繁荣致竞争格局生变、原材料成本大涨、人民币汇率异常波动、分红政策变化

重庆港九(600279.SH)发布子公司股权置换公告。公司拟将持有的重庆港九波顿发展有限责任公司100%股权与重庆港务物流集团公司持有的重庆中理外轮理货有限责任公司84%股权及重庆久久物流有限责任公司6.4%的股权进行置换。 剥离房地产开发业务聚焦主业,物流贸易业务有望持续放量。 本次置入外理公司是重庆口岸唯一一家为航行于国际、国内航线船舶和外贸进出口货物提供公正理货的企业,主要负责重庆口岸的外贸进出口货物和集装箱理箱及装、拆箱理货业务,并接受委托开展对云南、贵州、四川境内的进出口集装箱装、拆箱理货业务。本次将外理公司置入公司,并将从事房地产开发业务的波顿公司置出,有利于公司更加专注主营业务的发展,可进一步巩固和完善公司港口功能布局,提升公司核心竞争力,将为公司长远发展带来积极影响。此外,通过此次股权置换后,久久物流将成为公司的全资子公司,公司上半年物流贸易业务好转,久久物流上半年实现净利润1,078.07万元,去年全年则为亏损301.08万元,盈利能力明显增强,未来有望持续放量。 盈利预测。 公司充分发挥集装箱适合多式联运的特点,生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变,服务价值链得到较大延伸,对港口物流市场的控制力明显增强,经营规模不断扩大,在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.18元、0.22元和0.26元,维持“推荐”评级。

恒力盛泰半年度业绩不达预期,股权转让方回购公司所持恒力盛泰15%的股权,有利于缓解公司资金压力,降低投资风险,更加聚焦主业。2016年10月,公司以现金人民币13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司(以下简称“恒力盛泰”)15%的股权,其中包括蜂巢新能源持有恒力盛泰的10%股权和富兴国际持有恒力盛泰的5%股权。恒力盛泰成立于2015年12月11日,由蜂巢新能源和富星国际共同出资成立,分别占恒力盛泰的股份比例为51%、44%,其中蜂巢新能源的控股股东为科学家张博增。目前恒力盛泰主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等,少数层石墨烯的单层占比较高。根据公告数据,恒力盛泰2017年半年度实现收入5,311.11万元、净利润2,119.68万元,前期恒力盛泰股权转让方承诺2017全年实现6亿元净利润,从半年度的数据看,和承诺的净利润差距较大。半年度业绩不达预期的主要原因是生产厂房搬迁以及产品生产涉及的部分电化学工艺升级改造为微波工艺,导致产能大幅下降乃至停产,另外下游客户及市场拓展不达预期,造成订单延期执行,拖累了业绩。公司本着为上市公司股东利益考虑,选择了股权转让方提出的回购方案。鉴于公司之前已累计支付了8.76亿元,股权转让方同意豁免公司余款支付义务,经协商,本次股权回购对价为8.76亿元加计按照同期银行贷款基准利率及资金实际使用天数计算的资金占用成本。公司此次通过股权转让方回购获得的资金将用于补充公司流动资金和偿还银行借款,有利于公司降低对外投资并购风险,避免承担石墨烯下游客户需求短期难以放量的风险,进一步提高资金使用效率,能够及时收回投资及资金占用成本,将有限的资源更加聚焦主业,对未来的主业拓展起到良好的推动作用。 未来公司仍将聚焦锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料等领域的业务拓展。公司目前的发展定位仍将以锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料的业务拓展为主要方向。分项业务来看,锅炉总包业务订单增长迅速,目前在手未执行订单金额共计136.37亿元,近期更是海外连连中标总包大单,目前已经在塞内加尔、泰国、巴基斯坦、西非、瑞典等多个国家和地区开展了锅炉总包业务,未来海外订单的执行将对业绩有较大的贡献,收入占比将进一步提升。PPP业务,目前已经签订了自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目合同,合同金额23.16亿元,自贡综合保税区PPP项目18.43亿元,宜宾市滨水文化特色街区两个PPP订单,金额分别为76,738万元、65,964万元,对拉动工程总包业绩,推动公司产业转型具有重要的促进作用。大环保业务,主要集中在垃圾焚烧发电业务,通过全资子公司能投华西投资自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总规模15.5亿元,其中,自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段,我们预计公司未来大环保业务将持续发力。后续公司将逐步形成工程总包、装备制造、PPP、大环保、大金融的多元化发展格局,不断打造新的利润增长点。 继续维持强烈推荐评级。我们调整17、18、19年EPS(扣除恒力盛泰的投资收益)分别为0.36元、0.66元、0.92元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,恒力盛泰的退出有利于公司降低投资风险,更加聚焦主业,仍然是值得持续跟踪的投资标的。公司前期公告控股股东、董事长黎仁超先生在2017年8月30日至2018年3月1日拟增持股份的比例不低于本公司股份总数的1%(即738万股)且不超过本公司股份总数的5%(即3,690万股),员工持股计划草案拟以1.2亿元购买公司股票,显示控股股东及管理层、核心员工对公司未来的发展充满信心。我们认为目前公司的锅炉工程总包业务订单饱满,PPP项目订单量正在逐步增多,大环保的垃圾发电项目稳步推进,对公司未来的业绩将产生持续的推动,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。

公司董事会议审议通过《关于向激励对象授予限制性股票的议案》并确定 2017年8月30日为限制性股票的授予日,激励对象包括公司中层及以上管理人员、主管、骨干员工、核心管理人员和核心技术(业务)人员共51人。 投资要点: 限制性股权激励有望稳定团队,促进公司成长。 本次非限制性股权拟向汪玉林、郭峻鸣等核心员工合计51人授予675万股限制性股票权益,授予价格5.41元/股,并在授予日12个月后的36个月内分三期解除限售,解锁条件为2017~2019年公司营收以2016年为基数增长分别不低于20%、30%和40%,我们认为此次限制性股权激励有望稳定团队,激发核心员工积极性,促进公司未来成长。 表面活性剂主业竞争趋缓叠加脂肪酸业务发力,未来业绩可期公司主营为AES、MES等为代表的表面活性剂和硬脂酸等为代表的油脂化工业务,其中表面活性剂需求刚性且稳步增长,但因行业竞争激烈,公司长期承受10%以下低毛利率,公司作为龙头企业趁行业低迷逆势布局,2016年度新增河南安阳、山东东明、贵州安顺、山西运城、广东韶关等五个生产基地,生产发运基地增至14个,实现销量39.76万吨、市场占有率30%以上,残酷的行业竞争也促使中小企业逐步退出,目前格局已大为改善,主要竞争对手为湖南丽臣、桐智系、中轻等大型企业,我们认为后期公司表面活性剂业务盈利能力将逐步被修复。此外,公司先后并购杭州油化和双马化工旗下的南通凯塔、印尼杜库达进军油脂化工品业务,目前合计具有80万吨油脂化工品产能,并计划新增产能使用牛羊猪等廉价油脂深加工以摆脱对于棕榈油的依赖,同时转化成附加值更高的油酸、脂肪酸等具有特殊碳链的产品,预计油脂化工品业务也逐步发力。 预计2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.78 元和0.99 元,对应公司9 月4日收盘价PE22.4X、14.3X 和11.3X。鉴于公司是表面活性剂行业龙头,行业竞争趋缓后有望修复公司盈利,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件:公司发布2017半年报:公司实现营收26.1亿元,同比增长19.2%,实现归母净利6.3亿元,同比增长30%。对应EPS0.7元,扣除非经常性损益后净利润增速为1%,略低于市场预期。 投资要点: 利润增速低于预期,源自敦豪。 公司归母净利+30%,扣除出售可交易金融资产后仅剩1%。敦豪1H17营收+11%,快递量+3.6%。由于美元兑人民币同比仍升,所以敦豪成本锁定美元的效果还尚未显现,且公司仍有部分业务通过欧元结算,致使成本上升、利润低于预期,我们认为下半年利润将恢复增势。 母公司收购招商局物流,外运发展在手现金丰富。 中国外运将通过发行股份的方式收购招商局物流,此举将为外运发展带来协同效应。此外,公司通过变现交易性金融资产使在手现金达到37亿元,为进一步资本运作带来空间。 航空货运迎来高景气,未来公司主营将成为新的利润增长点。 1H17全球经济升温促进航空货运业回暖,公司货运量同比+19%,其中跨境电商业务收入同比+98%,接近翻倍,均远超行业水平;专业物流收入+30%。尽管主营仍是微利,但在高度碎片化的市场,以价换量和专业化服务是必经之路。我们认为当下正是公司盈利模式的拐点,未来主营贡献的业绩增长将超越合营公司。 盈利预测。 维持17/18/19年EPS预测,分别为1.27/1.40/1.53元,考虑到中外运敦豪持续带来投资收益、跨境电商与专业物流业务高速增长,维持公司“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示。 人民币大幅贬值、国际贸易疲弱、国企改革低于预期。