2022年上半年营收同比增长20%，归母净利润同比增长19.8%，业绩符合预期1）2022年中报：2022H1实现营业收入21.7亿元，同比增长20%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长19.8%，扣非净利润3.2亿元，同比增长31.6%。上半年业绩符合预期。2022Q2单季度实现营业收入12.6亿元，同比增长20.7%，环比增长39.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长19.8%，环比增长101%。 2）盈利能力：公司2022年上半年毛利率为49.3%，同比-2.72pct，净利率16.8%，同比-0.29pct。2022Q2单季度毛利率、净利率分别为50%/19.3%，同比-3.46pct/-0.41pct，环比+1.77pct/+5.83%。 3）费用端：上半年期间费用率为31.4%，同比-4.19pct，其中，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为16.4%/15.4%/-0.38%/9.3%，同比分别-1.94/-1.52/-0.73%/-0.76%，费用管控能力持续优化。公司稳步推进精益管理，效率持续提升。 传统业务增长稳健，医药医学、消费品测试业务表现亮眼，同比增长70%/43%2022年上半年，公司各业务保持稳定发展，生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试/医药及医学服务板块营收分别为8.9/3.9/3.2/3.1/2.6亿元，同比增长10%/10%/17%/43%/70%，毛利率分别为46.7%/42.9%/67.8%/49.5%/44.3%，同比-0.5pct/-5.2pct/-4.9pct/-1.7pct/-5.8pct。 1）生命科学：环境检测业务，已有23个实验室入围国家第三次土壤普查公示名录，16地实验室被评为农业农村部耕地质量标准化验室，为国家第三次土壤普查准备充分；食品板块大客户战略推进顺利，其中化妆品测试和宠物食品检测两个细分业务表现突出。2）医药及医学服务：通过合作共建、自建产能等模式拓宽服务范围，预计未来将持续高增。3）贸易保障：传统项目优势继续保持，口岸业务服务海关进出口货物及环境消毒，营收高速增长。4）消费品测试：汽车电子产品检测疫情期间逆势高增，已获国内主要新能源厂商认可及重要零部件供应商订单，持续受益新能源车行业高景气。5）工业测试：计量、建工、船舶领域业务持续拓展，保持稳健增长。 内生外延双轮驱动加速，加码布局重点战略领域，持续推进国际化1）外延并购：公司2022年上半年，公司收购迈格安100%股权完成股权交割，增强公司汽车座椅及被动安全实验领域实力；2021年底收购德国易马90%的股权，业务整合稳步推进中，与国内汽车检测业务形成协同效应。2）内生驱动：全球范围内拥有实验室150多间，服务网络超260个，上半年新设7家子公司。 盈利预测与估值预计2022-2024年收入为52/62/74亿元，同比增长20%/20%/19%；归母净利润为9.5/11.6/14.5亿元，同比增长27%/22%/24%；对应当前市值的PE为36/30/24。 长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

回天新材源起于专业从事胶粘剂研究开发的科研院所，深耕工程胶粘剂行业40余载，是国内工程胶粘剂行业龙头。我们认为公司三大核心赛道：光伏新能源、电子电器、交通运输设备用胶粘剂未来几年成长空间巨大，随着光伏新兴行业的高速发展叠加公司5.1万吨锂电负极用胶项目以及3.93万吨通信电子用胶扩建项目投产，公司有望迎来快速成长期。 投资要点q光伏胶粘剂为盈利基本盘，公司有望乘行业景气东风光伏用胶为公司优势赛道，当前产能为9.07万吨，全球市占率超过45%。根据CPIA数据，2021年全球及我国光伏新增装机量分别为170.0GW、54.9GW，同比分别增加30.77%、13.86%。据CPIA预测乐观情况下，2025年全球和中国光伏新增装机量将分别达到330GW（CAGR+20%）和110GW（CAGR+18%）。按照单GW太阳能电池组件密封用胶650吨测算，2025年全球光伏用胶粘剂市场有望达38.6亿元。按照单GW太阳能装机容量用太阳能背膜约500万平方米测算，2025年全球太阳能背膜市场有望达165亿元。我们认为凭借光伏胶+太阳能背膜组合产品，公司可再生能源板块业务有望快速增长。 q聚焦新能源汽车客户，汽车胶粘剂业务有望快速增长根据中汽协预测，2025年我国汽车销量有望达3000万辆，我们测算汽车用胶量有望接近96万吨。锂电负极胶市场方面，根据EVTank，到2025年全球锂电需求有望达到1908GWh，按照负极材料单位用量约1.25千克/KWh测算，2025年负极材料需求有望达239万吨，市场空间有望达80亿元以上，其中SBR、PAA负极胶市场空间分别约为57亿元、24亿元。公司布局的5.1万吨PAA项目，其中1期1.5万吨有望2022年底安装设备试产。此外公司还拟建7.5万吨锂电新材料项目，其中4.5万吨为SBR胶粘剂。我们认为随着公司锂电负极胶项目投产，常规产品和PAA、SBR国产替代持续推进，公司汽车胶粘剂业务增长空间巨大。 q国产替代进行时，公司电子电器用胶增长空间巨大根据CATIA，当前我国电子电器领域用胶已达百亿市场，但国内电子胶粘剂市场国产化率不到50%。受国际贸易摩擦等因素影响，我国电子信息产业原材料自主化进程有望加快。公司凭借高性能产品，电子电器用胶粘剂客户不断突破，公司与华为合作再升级，多个新项目、新产品导入供货，向中兴、小米、龙旗、华勤正式供货，5G通讯、消费电子领域多家头部客户突破增量。公司当前电子胶年产能1.7万吨，广州回天建成后将形成13500吨单组份有机硅胶、23500吨双组份有机硅胶、700吨UV胶、800吨电子级环氧胶、800吨导热材料、200吨电子/芯片封装胶产能，合计3.95万吨。我们认为公司有望以高性价比和本土化服务的优势在电子行业各应用领域逐步替代进口产品，新项目投产后有望进一步提高公司电子胶竞争优势与市场份额。 q盈利预测与估值我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司盈利能力有望持续高增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为38.99/45.03/55.60亿元，同比增速分别为31.99%、15.47%、23.47%，归母净利润分别为3.73/4.73/6.20亿元，同比增速分别为43.03%、26.87%、30.86%，EPS为0.87/1.10/1.44元/股，对应PE分别为24.07、18.98、14.50。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 q风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

事件：公司2022年上半年实现营业收入1.1亿元，同比下滑；实现归母净利润-2911万元，同比下滑108%。22Q2收入同比下滑，归母净利润947万元。上半年多个项目间歇性闭园，导致收入大幅下滑。受到疫情影响，旗下核心项目上半年大多数时间处于闭园的状态。分项目来看：杭州宋城收入同比下滑；三亚千古情收入同比下滑；丽江千古情同比下滑；疫情同样影响轻资产项目的收入确认，上半年设计策划费同比下滑86%。严控成本费用，花房贡献投资收益。在间歇性闭园的压力下，公司严控成本，“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现，22H1营业成本+管理费用之和（闭园产生的营业成本记为管理费用），同比下滑，但重资产的商业模式导致毛利率依然同比下降31pct，其中杭州宋城受到疫情冲击最大，毛利率为负。主营业务承压的背景下，公司参股企业花房科技贡献投资收益7431万，使得Q2净利润为正。 苦练内功，疫情缓解期间旗下景区经营良好。在具备开业条件的时段中，公司全力以赴，充分发挥经营弹性。春节期间三亚千古情游客人数同比增长49%；暑期丽江千古情一天演出5场，客流和收入恢复至2019年的70%以上。拓展室外项目，杭州宋城推出夜游活动以及浪浪浪水公园，暑期经营火爆。公司经营能力突出，静待游客恢复带来业绩释放。短期看游客复苏，长期看新项目成长性。公司7月开始大部分景区恢复开园，目前旗下7个千古情景区处于营业状态，游客复苏阶段将带来巨大业绩弹性。中长维度来看，存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡；新项目中截至20220630，西塘、佛山项目工程进度分别为48%、，珠海项目由重转轻，均有望产生较大业绩贡献，长期成长动能充足。投资建议：公司作为国内景区龙头，异地复制能力有目共睹。 疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，游客复苏将带来较大业绩弹性。22年出游需求受到疫情影响较大，我们略下调22年的盈利预测，同时基于存量项目扩建、新项目爬坡期略上调23-24年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.9亿元、23.7亿元、33.2亿元，实现归母净利润分别为1.1亿元、10.5亿元、15.5亿元，对应EPS分别为0.04元/股、0.40元/股、0.59元/股，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响出游复苏进程；新项目运营不及预期；新项目建设进度不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长101%、半导体设备订单提速；推员工持股计划1）2022年中报业绩：营收44亿元、同比增长91，归母净利润12亿元、同比增长101（接近业绩预告上轨）。单Q2季度：营收24.2亿元、同比增长76；归母净利润7.7亿元、同比增长140%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。2）盈利能力：2022年H1毛利率40%、净利率28.4，盈利能力持续提升。单Q2季度毛利率40%、净利率32.3（环比+8.7pct），同时核心受益于毛利率升高+政府补助环比增加所致。3）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。公司2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。4）研发投入：2022年上半年2.7亿元，同比增长86，占营收比6.3%。（1）光伏设备：公司即将推出第五代单晶炉。（2）半导体设备：公司基于先进制程开发了12英寸外延、LPCVD等设备。（3）碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体。5）推员工持股计划：拟覆盖不超过241人（包括核心高管+技术、业务、管理人员），计划不超过175万股（占比股本总额0.134%），购买股份价格为28.54元/股。光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。 预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。 设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成6-8英寸长晶热场和设备开发。投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润为26/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/，对应PE为39/30/24倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

公司主业尤其是大临床上半年增长优异，我们认为得益于公司龙头优势和强大的获单能力，大临床等主营业务仍有望保持较高增速水平，公司市占率持续提升，维持“买入”。 业绩&业务： 疫情下临床服务依然强劲，看好主业 H2延续业绩： 2022H1公司实现收入 35.94亿（YOY 74.78%），归母净利润 11.92亿（YOY -5.02%），扣非 7.71亿（YOY 42.12%）。其中 Q2收入 17.76亿（YOY53.87%），扣非 3.93亿（YOY25.21%）。 2022H1经营活动产生的现金流量净额 3.59亿（YOY -25.73%），预计主要是因为补税以及 Q2疫情影响回款导致。 业务拆分： 根据我们先前对新冠疫苗收入确认节奏预测以及业务拆分，我们预计 2022H1确认新冠疫苗相关收入体量可能在 8亿附近，拉动公司整体收入端高增长，扣除新冠疫苗外主营业务收入增速预计在 45%附近，表现出强劲的增长势头。 2022Q2预计扣除新冠疫苗收入 YOY 在 40%附近，在疫情影下仍表现出强劲的增速水平。 具体业务看： 1） 临床试验技术服务：扣新冠疫苗仍很强劲， H2望延续。 2022H1收入 21.72亿（YOY110.1%），我们预计扣除新冠疫苗收入增速在 45%-50%（此处按照 2021Q2有 1亿新冠疫苗相关收入确认假设），显示出大临床业务强劲的增长趋势。 2） 临床试验相关及实验室服务：实验室服务和数统拉动大。 2022H1收入 14.22亿（YOY39.0%），根据方达控股披露中报数据看实验室服务收入 YOY 在 39.42%（考虑汇兑影响在泰格医药报表端增速可能更快），我们预计 SMO 受疫情影响收入增速低于整体增速，数统业务收入 YOY 预计维持在30%+。我们认为在 2021年底强大的订单支撑下 2022H2大临床、实验室和数统业务仍有望延续高增长趋势。 盈利能力：财务费用率提升拖累扣非净利率，看好 H2提升整体看： 2022Q2毛利率 40.59%同比下降 7.48pct，我们预计主要是新冠过手费增加导致。扣非净利率 22.13%，同比下降 5.08pct（环比提升 1.34pct），其中财务费用率提升 2.09pct，研发费用率下降 0.98pct，管理费用率下降 2.69pct。但随着新冠项目 2022H2贡献降低（低毛利率）、其他费用率下降趋势，我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 分业务看： 2022H1临床试验技术服务毛利率从上年同期 51.22%下降至 37.12%（同比下降 14.10pct），主要是新冠疫苗相关订单高过手费以及疫情使公司部分临床试验运营效率下降导致。 临床试验相关服务及实验室服务毛利率 43.37%，同比下降 0.52pct，主要是 SMO 业务受疫情影响较大，但是数统业务毛利率持续恢复对冲了部分影响。 盈利预测与估值考虑到在疫情影响下扣除新冠疫苗收入主业增速略超出我们预期，我们上调对收入预测，同时考虑到 2021H1归母净利润较高基数下 2022H1归母净利润增速可能会有所放缓，我们略微下调归母净利润预测，但维持对扣非净利润预测。我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.88、 4.49、 5.55元/股（上次报告预期 EPS 为3.92、 4.61、 5.66元/股）， 2022年 8月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 27倍（对应 2023年 PE 为 23倍）。 公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性， 维持“买入” 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司，未来有望发力高容MLCC 大市场，助力新一轮增长。 三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业。 三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司。一体化的布局保障了持续强劲的盈利能力，围绕陶瓷材料持续拓展品类则形成一个个收入增长点。2017-2021 年营业收入CAGR5 达到16.58%，归母净利润CAGR5 达到13.68%，多年来公司各项财务指标优秀，ROE 持续保持在15%-20%之间，资产负债率仅为10%-15%，这些无疑都是三环作为好行业好公司的证明。 MLCC 价格有望筑底回升，三环有望迎来业绩拐点。 从业务结构来看，MLCC/光纤陶瓷插芯/PKG 是主要业务，其中光纤陶瓷插芯/PKG 市占率相对较高，业务步入成熟阶段，但MLCC 业务仍有较大成长空间（2025 年全球空间接近1500 亿元）。较好的商业模式叠加现有业务布局，使得公司同时具备周期、价值和成长三种属性，MLCC 业务是周期&成长属性的来源。现阶段，MLCC、芯片电阻都处于库存去化阶段， 库存去化有望在2022 年四季度逐步结束，MLCC 价格有望在2023 年实现筑底回升，三环MLCC 业务有望借势发力，业绩拐点值得期待。 MLCC 向小型化/高容化发展，三环高容产品值得期待。 MLCC 五大技术方向分别为高容、高频与高温、高耐电压性、高可靠性与车用、及小型化与薄型化。未来三环发力的重心也将聚焦在高容产品上，目前国内高容产品仍以三星电机主导（市占率约65%）。就三环而言，目前高容产品占总体MLCC 销售比例不高，但凭借全产业链的优势，有望在高容产品端持续扩产发力，逐步提高高容MLCC 产品占比，在网通/车规级市场实现更大的发展。 盈利预测与估值我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为20.58/26.44/33.32 亿元，对应PE分别为24.92/19.39/15.38 X，给予2023 年30X PE，给予目标市值793.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示MLCC 需求不及预期、高容MLCC 扩产不及预期、竞争加剧的风险。

中报业绩符合预期，2022H1营收 2.9亿元，同比增加 9.9%2022上半年实现营收 2.9亿元，同比增加 9.9%；归母净利润 0.36亿元，同比减少 37.4%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润 0.54亿元，同比下降 5.69%。 2022年上半年销售毛利率/销售净利率 30.4%、12.4%，分别同比下滑 6.93、9.01pct。盈利能力下滑主要系 1）疫情冲击：苏州、上海疫情扰动对公司经营产生影响，生产端原材料无法及时供应；销售端产品推广进度放缓。6月以来，国内疫情好转，公司积极调整经营状态，盈利能力将逐步恢复至正常水平。2）产品结构调整：受疫情影响，下游高端客户资本开支计划放缓，低毛利产品和经销比例提升，致使盈利能力有所下滑；3）大宗商品价格上涨：部分产品原材料价格上涨，成本端承压；4）股份支付：上半年计提员工持股计划股权激励费用1931.25万元。 上半年消费电子行业景气度提升，有望带动公司下半年业绩增长公司设备目前应用于 PCB、Mini-LED、半导体行业，下游消费电子景气度直接关系到公司业务增长情况。一方面，全球经济自疫情中复苏，汽车电子、Mini LED等新兴赛道有望提振消费电子景气度；另一方面，下半年为消费电子传统旺季，各大手机品牌陆续召开新品发布会，折叠屏概念热度不减，有望带动消费电子需求回暖，公司作为上游设备厂商或将受益，有望带动公司下半年业绩增长。 产品矩阵扩展、产品迭代、应用场景拓展，助力公司业绩持续增长 （1）产品矩阵扩展：从 2D 检测到 3D 检测，公司陆续推出四款新产品，包括 3DSPI、3D-AOI、MiniLED-AOI 和 FPC-AOI。3D-AOI 是公司近两年推出的拳头产品，已获得行业标杆客户的认可。公司 Mini LED AOI 可实现 Mini LED 背光工艺流程中多个工序环节的产品外观缺陷检测，上半年已批量供货；半导体行业 AOI 的部分型号产品已交付； （2）产品迭代：公司持续提高产品技术水平、性能体验和促进产品更新迭代。2022H1公司紧贴市场需求，进一步开发更大屏幕 Mini LED 背光检测设备，在大屏幕检测领域实现高速、高效、高精度检测，实现产品性能领先； （3）应用场景拓展：公司积极布局半导体、医药、新能源与纺织等行业，在研产品众多。未来公司将重点发力半导体和 Mini LED 领域，有望构成业务增长点。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司实现归母净利润 1.1、1.7、2.5亿元，同比增长 9%、53%、47%。 对应 P/E 47/31/21X。给予公司 “买入”评级。 风险提示：1）产品开发进程不及预期；2）下游客户拓展进程慢于预期。

亿田智能发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入6.10 亿元（同比+21.81%），归母净利润1.11 亿元（同比+21.34%），单Q2 公司实现营业收入3.63 亿元（同比+3.95%），归母净利润0.67 亿元（同比+7.08%）。 投资要点 Q2 营收增速放缓，合同负债增长，部分电商收入递延至Q3 确认22H1 公司实现营业收入6.10 亿元（同比+21.81%），其中集成灶业务5.56 亿元（同比+20.25%），其他业务0.54 亿元（同比+40.55%）。22Q2 营收同比+3.95%，增速较去年同期及Q1 放缓，22Q2 末合同负债较2021 年底增加4960 万，此外部分618 电商业务收入递延至Q3 确认，22Q2 末发出商品较2021 年底增加1330 万。 电商及家装渠道快速扩张，经销渠道持续优化电商渠道维持快速发展，2022H1 公司电商渠道销售金额（含税）同比+56.28%，奥维云网显示2022Q2 亿田线上零售额同比+26.34%。公司大力拓展家装渠道，截至6 月底新增合作装企超1200 家。截至6 月底，公司经销商数量稳定，仍维持在1300 多家左右，预计主要由于公司优化经销商队伍。 Q2 毛利率同比修复，政府补助及投资收益增厚业绩2022Q2 公司毛利率48.66%，同比+1.86pct，或受去年下半年以来产品提价影响，环比大幅+5.01pct。Q2 期间费用率28.89%（同比+1.47pct），其中销售费用率20.91%（同比-1.64pct）；管理费用率5.83%（同比+3.05pct），预计主要由于股份支付费用支出及职工薪酬提升；研发费用率3.77%（同比+0.53pct），财务费用率-1.62%（同比-0.47pct）。Q2 公司实现其他收益263.73 万，占收入比重同比+0.72pct 至0.73%，主要由于政府补助增长；投资收益170.74 万，占收入比重同比+0.41pct 至0.47%。综合影响下，Q2 净利率同比+0.54pct 至18.32%。 盈利预测及估值公司强产品力构筑底层支撑，渠道持续改善，强alpha 属性有望持续兑现获超行业增长。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.69 亿元、3.34 亿元、4.04 亿元，分别同比+28.54%、+24.09%、+20.93%，对应当前股价PE 分别为24.11x、19.43x、16.07x，维持“买入”评级。 风险提示：收入及房价预期下降、地产烂尾降低购房意愿；疫情反复；原材料价格大幅反弹；市场竞争加剧。 投资评级: 买入(维持)分析师：闵繁皓执业证书号：S1230522040001minfanhao@stocke.com.cn研究助理：文煊wenxuan@stocke.com.cn基本数据收盘价 ￥60.09总市值(百万元) 6,489.91总股本(百万股) 108.00股票走势图相关报告1 《亿田智能：渠道持续改善，Q1 业绩增长超预期》 2022.04.272 《亿田智能深度：乘风而起，变以求进》 2022.04.26

公司上半年营收维持高增，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度没有出现较大变化，国内业务相比 2021年全年的增速仍有所提速。结构方面，软件产品快速放量带动毛利率创新高，预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。我国产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持，而美收紧半导体全产业链出口限制将加速国产替代进程；公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁，维持“买入”评级。 2022H1公司营收持续高增，受益于 EDA 国产替代加速1H22公司实现收入 2.66亿元，同比+46.1%；归母净利润 0.40亿元，同比+105.0%；扣非归母净利润 0.03亿元，同比+130.3%。 其中 2Q22收入 1.69亿元，同比+43.0%；归母净利润 0.30亿元，同比+124.5%； 扣非归母净利润 0.14亿元，同比+175.5%。 上半年公司保持了营收高增速，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度（+51.9%）没有出现较大变化。国内业务上半年同比增长 45.3%，相比2021年全年 39.8%的增速仍有所提速，整体营收增速相比 2021年下半年（+25.7%）也明显加快。 从国内环境来看，上海作为国内半导体产业主要聚集地之一，市政府于今年 1月19日印发《新时期促进上海市集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，重点提出“对本市集成电路企业和创新平台购买符合条件的自主安全可控EDA 工具，按照实际采购金额给予 50%的补贴”，预计产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持。 从全球环境来看，8月 12日美国商务部工业和安全局发布了一项临时最终规则（Interim final rule），以实现对包括 GAAFET 结构集成电路所必需的 EDA（ECAD）等四个方面的控制，并于 8月 15日正式生效，可见国产替代需求愈发紧迫。 公司模拟电路设计 EDA 全流程工具所涉及的芯片工艺绝大多数为成熟制程，通过国内现有产能即可满足。美收紧半导体全产业链出口限制一方面可能促使我国半导体产业更多通过全国产方式突破先进工艺封锁，有利于本土 EDA 厂商加深与 IC 设计和 foundry 的合作。另一方面也直接使得国内 IC 设计企业需要谨慎评估外资 EDA 厂商的断供可能性，从而加快引入国产 EDA 进行适配。 软件产品快速放量带动毛利率创新高收入结构方面，上半年公司全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具和技术开发服务业务同比增速分别为 70.97%、36.12%、86.33%、-64.15%，EDA 软件销售大幅增长；技术开发服务有所波动，预计一方面因为疫情影响难以为客户提供现场服务，另一方面晶圆制造 EDA 高速增长或可验证我们此前“技术开发服务随客户覆盖率提升呈线性增长，而 EDA 工具则随已服务客户的渗透率提升呈指数增长”的判断，因此预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。 加大研发投入，提高产品竞争优势上半年公司研发费用同比增长高达 60.4%，公司在推动既有产品迭代升级的同时，积极开展短板技术的攻关工作，扩充产品版图。截至 2022年 6月底，公司共拥有已授权专利 215项，已获软件著作权 79项，相比 2021年底（已授权专利150项和已登记软件著作权 67项）有明显增长，可持续研发体系助力公司不断将技术积累转化为专利技术和技术秘密。 盈利预测与估值2020年国际 EDA 三巨头在国内市场份额高达 77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司 2022-2024年营业收入为 8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润 1.82、2.43、3.32亿元，EPS 为 0.34、0.45、0.61元/股，8月 24日收盘价的对应市盈率分别为 331.25、248.04、181.46倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

事件：公司发布2022中报 2022H1，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.98亿元，同比下降421.52%，H1毛利率为40.48%，同比下降0.39个百分点；单Q2实现营收2.92亿元，环比下降67.70%，同比增长8.56%，归母净利润-3.52亿元，环比下降746.92%，同比下降260.83%。 公司上半年净利润下降的主要原因系：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02 亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48 亿元。 点评： （1）水稻种业短期承压，粮价上涨或带动销售回暖 国内水稻种业竞争激烈，加上水稻行情相对低迷，公司上半年杂交水稻种子销售收入52091万元，同比下滑15.90%，收入占比降至43.48%，销售毛利率36.42%，同比下滑1.18pcts。但随着水稻种子整体库存降低，加上今年南方地区异常高温干旱天气可能对水稻生产造成影响，水稻销售价格有望呈现稳中有涨，带动水稻种子需求回暖。 （2）玉米种业表现亮眼，生物育种有望打开新的增长曲线 2022年上半年国内商品玉米价格上涨明显，农户种植积极性提高，公司完善玉米产业布局，玉米品种性状优势明显，各子公司玉米种业销售情况比较乐观。上半年公司玉米种子销售收入32651万元，同比增长104.27%，收入占比提升至27.26%，销售毛利率40.40%，同比提高8.53pcts。 生物育种或打开新的增长曲线。公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，转基因安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化，公司有望率先驶入快车道，成为种业变革的核心受益资产。 盈利预测与估值 公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子，传统水稻、玉米种业有望受益粮价上涨带动销售回暖，转基因育种有望打开新的增长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.78、4.11、7.66亿元，EPS分别为0.13、0.31、0.58元/股，对应PE分别为121.03、52.13、27.98，维持“买入”评级。 风险提示 （1）政策落地不及预期； （2）市场竞争加剧； （3）极端天气影响。

业绩符合预期，归母净利润同比大增92.10%2022H1，公司实现营业收入316.98亿元，同比增长79.65%；含银行汇票的经营性现金流量净额50.63亿元，同比增长35.31%；净利润32.25亿元，同比增长68.39%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%。此外，公司研发投入达到16.34亿元，同比增长66.47%，营收占比达到5.15%。 光伏硅片：积极扩张G12先进产能，加速工业4.0全面升级2022H1，公司光伏硅片业务销售规模达到34GW，同比提升24%；实现营收244.67亿元，同比增长74.17%；毛利率18.37%。截至2022年6月底，单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%。随着宁夏中环六期50GW（G12）产能持续扩张，预计2022年末公司晶体产能将超140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。晶片环节，公司DW 三期25GW 和DW 四期30GW 项目陆续投产。公司加速工业4.0全面升级，提质增效成果显著，晶体环节，公司单位产品硅料消耗率同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；晶片环节，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。 电池及组件：坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，加速推进全球化2022H1，公司电池及组件板块实现营收47.63亿元，同比增长116.41%；销售规模达到3GW；毛利率7.7%。截至2022H1末，公司江苏G12高效叠瓦组件项目产能实现8GW；天津G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GW。同时，公司在江苏建设完成2GW G12电池工程示范线。公司加速全球化战略推进，拟认购MAXN 2.07亿美元可转债，基于MAXN 拥有的IBC 电池及组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，通过协同创新，为公司制造全球化奠定基础。 半导体材料：产销规模大幅提升，全尺寸产品量产进度领先2022H1，公司半导体材料板块实现营收15.38亿元，同比增长79.90%；全球市占率3.4%；毛利率25.7%。公司抛光片及外延片产品出货面积同比增长76%，其中8-12英寸出货同比增长107%，上半年营收同比增长80%。截至2022H1末，公司6/8/12英寸产能分别达60/87/22万片/月；预计2022年末分别达90/100/30万片/月。目前，公司4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，其中8英寸及以下主流产品实现全覆盖，12英寸已完成28nm 以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的能力。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS 分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE 分别为24、17、13倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

效率提升，稳中求进，业绩推动效果显著： 2022H1公司实现营收 460.31亿元（yoy+17.36%），毛利率 3.18%，归母净利润4.08亿元（yoy+34.09%），扣非归母净利润 3.84亿元（yoy+38.62%）；单 Q2营收220.18亿元（yoy+20.03%），毛利率 3.24%，同比上升 0.11pct；归母净利润 2.08亿元（yoy+41.09%），扣非归母净利润 1.86亿元（yoy+37.55%）。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响，公司在成本端发力，加快存货周转速度，商品库存自 2021Q4起连续两个季度呈下降态势，公司 Q2存货 25.74亿元，环比下降15.12%。 “物流+仓储+零售”供应链搭建完善，零售业务巩固渠道地位： 22H1数字化分销业务收入 321.45亿元（yoy+14.54%），占营收比近 70%，毛利率2.78%；数字化零售业务收入 138.03亿元（yoy+24.21%），占营收比近 30%，毛利率 3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力，全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高，当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800家，并打通了公域和私域流量的联动运营，截至 22H1，Coodoo 的 2C 订单总数完成 419万单，同比增长 14%；荣耀方面则重点提升市场运营质量，进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模，并持续推进供应链金融服务，积极配合荣耀在 O2O 业务布局，为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。 持续优化数字化私域运营能力，自有品牌建设取得突破，推进公司产业升级： 公司以“内容”+“社交”为核心，构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力，以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此，公司开启快消品销售服务网络布局，同时自有品牌建设运营亦取得突破，获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化，线上销售创下新高；智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600多家终端门店，当前已实现盈利，并将持续投入研发；参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000家销售网点。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计 22/23/24年公司营收 1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长 20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润 12.56/16.66/22.11亿元，同比增长 36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为 9.9X/7.4X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。

上半年军工电子、民用通信业务均高增，未来军工电子需求增长叠加积极扩产，民用通信创新产品打开新空间，未来发展预期均持续乐观，维持“增持”。 经营拐点得到确认上半年公司收入 7.45 亿元同比增 70.6%；归母净利润 1.23 亿元，去年同期盈利127 万元（合正电子影响 0.6 亿元），同比大幅增长，经营拐点得到确认。 军工电子：需求增长叠加积极扩产，发展预期乐观上半年公司军工电子业务收入3.13 亿元同比增38.2%，毛利率51.8%有所下降。 十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统，定向研发设计、生产制造微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台，有望充分受益。 上半年，公司持续加大研发投入，技术创新实现产品升级迭代，技术/产品优势进一步提升：小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发取得阶段性进展：基于微波多层技术的小型化组件已逐步形成系列化和标准化产品；基于 SIP 技术的前端模块、变频模块、频率源模块等初步实现自主科研配套；基于动态合成技术的宽带大动态 DLVA 的成功研制进一步提升公司 DLVA 系列产品的竞争优势。 7 月公司公告拟非公开发行募资不超过 7 亿元用于全资子公司成都创新达“新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目”及补充流动资金，国防信息化行业需求乐观叠加公司积极扩产，持续看好公司军工电子业务未来高增。 民用通信：创新产品打开新成长空间，保持持续乐观受新冠疫情、美国制裁等因素影响，公司 2020 年通信设备业务有所下滑，但公司持续积极布局 5G 商用机会，2021 年通信板块恢复增长，今年上半年持续向上态势，上半年民用通信收入4.31 亿元同比增105.5%，毛利率27.83%同比提升0.88pct，其中基站天线、射频器件与设备、终端天线产品均实现较快增长。 上半年公司持续推进与中国移动、南方电网合作的 5G+智能电网覆盖系统项目；新能源节能减排相关5G+环境监测方案目前在试点推广；取得数个自动驾驶车载高精度定位天线相关新项目并部分实现量产交付；成功研发由新一代有源室内分布系统设备，下一步将进一步拓展其他垂直行业客户。全球5G 网络的持续建设以及国内5G 行业应用的规模化发展驱动公司民用通信业务良性发展。 投资建议通信/军工业务发展预期持续乐观，预计2022-24 年归母净利润2.3/3.1/4.0 亿元，对应PE 33/24/18 倍，维持“增持”。 风险提示疫情、原材料涨价等影响超预期；军工扩产不及预期等。

业绩概览：22H1营收/归母净利润分别同比+36.9%/31.3%，整体符合预期收入略超业绩预告上限，净利润符合业绩预告中位数。22H1营收 26.3亿元（+36.9%），归母净利润 3.0亿元（+31.3%），扣非归母 2.8亿元（+27.5%）。 羽感防晒退货事件致 Q2净利润增速放缓，但相关业绩影响基本出清，预计下半年净利率提升带动利润增速超过收入增速。22Q2单季度营收 13.7亿元（+35.5%），归母净利润 1.4亿元（+19.2%），扣非归母净 1.3亿元（+19.2%）。 此前业绩预告 22Q2预期营收同比+25%-35%；归母净利润同比+15%-22%。公司实际营收增速略超预期，利润增速符合预期中位数。 盈利能力：大单品占比提升+直营占比提升+高毛利主品牌增速领跑，盈利向好22H1：毛利率 68.1%（+4.4pp），净利率 11.8%（+0.9pp），销售/管理/研发费用率分别为 42.5%（+0.4pp）/4.8%（-1.2pp）/2.3%（+0.7pp）。 22Q2：毛利率 68.6%（+5.5pp），净利率 10.1%（+0.1pp），销售/管理/研发费用率分别为 42.7%（+0.3pp）/4.6%（-1.8pp）/2.3%（+0.9pp）。 Q2羽感防晒退货事件对公司净利润存在冲击（退货冲减业绩+计提防晒原料和包材的减值损失），使得单季度净利率 10.1%与去年同期基本持平。若剔除防晒因素，预计 22Q2净利率提升亦较为明显。 毛利率提升主要系渠道+产品+品牌格局优化，如剔除防晒退货因素，预计净利率也将有明显提升。1）线上直营渠道占比提升： 21H1收入结构为线上渠道88%+线下渠道 12%，线上占比进一步提升，特别是 618包揽天猫/抖音/京东三大平台美妆国货第一，品牌力已然凸显。22H1线上渠道营收 23.1亿元，其中毛利率较高的线上直营渠道营收 17.5亿元（+60%），占比达 66.7%，较 21年末提升6.1pp。2）公司产品结构持续优化：原核心大单品升级+全新大单品放量，推动精华等高毛利品类占比持续提升，公司毛利率显著增长。3）高毛利品牌珀莱雅和彩棠增速领跑，并叠加规模效应下管理费用率降低。 集团格局初现：珀莱雅大单品矩阵再丰富，彩棠翻倍以上增长预计扭亏为盈1）珀莱雅：22H1营收 21.3亿元（+43.1%），占比达 81.4%，较 21年末-1.5pp，主品牌依赖度下降。公司继续夯实精华类大单品市场地位、强化用户心智，并推动红宝石面霜、小夜灯眼霜产品升级换代。此外公司打造保龄球 VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，并于 7月重磅新推美白双白瓶，开拓继抗老、修复后又一功效性赛道，预计羽感防晒退货影响逐步出清后可迅速实现产品端补位。珀莱雅逐步由“大单品驱动”向“产品矩阵协同”转向，品牌形象稳固，客单价可达 200-400元区间。 2）彩棠：22H1营收 2.3亿元（+110.6%），占比达 8.9%，较 21年末提升 3.5pp。 公司积极打造妆前?粉底?遮瑕?定妆的产品矩阵，将品类扩展至轮廓及底妆细分领域。报告期内大单品三色修容盘+双拼高光盘引领增长，新品三色遮瑕盘和定妆喷雾丰富产品管线，客单价达 150-200元区间。去年彩棠全年收入超 2亿元但略亏损，预计今年收入有望实现翻倍以上增长至 5亿元且扭亏为盈。 3）其他：悦芙媞（年轻女性护肤，50-100元）/OR（头皮养护洗护品牌，150-200元）/CORRECTORS（高功效护肤，260-600元）等品牌矩阵丰富多元，22H1合计营收达 2.1亿元（+19.7%）。公司亦积极推进 OR 品牌孵化及悦芙媞重塑焕新，未来有望借助成熟运营经验及品牌势能加速跑出。 建设家乡铁定溜溜项目，CEO 方总拟再减持 3.5%，未来工作重心仍聚焦珀莱雅公司总经理方玉友拟减持 3.5%，预计减持后持股比例由 18.08%降至 14.58%。 本次减持系方玉友为建设铁定溜溜项目进行的第三次减持，此前两次分别为 20年 11月计划减持 4%（实际 3.3%）、21年 7月计划减持 4.3%（实际 2.9%）。方总 减持主要系支持家乡事业建设，未来工作重心仍聚焦珀莱雅，且公司业绩稳健基本面向好，预计减持影响可控。 盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.5/9.7/12.1亿元，同比增长 30%/29%/25%，对应 PE61/47/38倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。

2022年8月25日，公司披露2022半年报，2022H1营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。公司在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。 业绩：2022H1收入同比增长26.64%，全年有望维持高增长2022H1营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。其中，股权激励费用摊销约984.14万元。若剔除股权激励影响，归母净利润为2.25亿元，同比增长21.75%。公司二季度受疫情影响较大，在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。 成长性：核心产品收入高速增长，海外拓展打开成长空间（1）主动脉收入快速增长，外周产品拉动新增。Castor胸主动脉支架、Minos腹主动脉支架、外周药球为公司三大核心推广产品，2022H1，Castor销售收入1.83亿元，同比增长37.82%；Minos收入0.75亿元，同比增长78.95%；外周药球在疫情产能受限前提下仍实现0.31亿元收入，同比增长41.91%。我们认为，随着疫情后恢复以及外周新产品陆续获批，公司收入高增长持续性可期；（2）海外渠道逐步打开，成长空间广阔。截至报告期末，公司目前已销售覆盖21个国家，Minos在英国、巴西等国实现首例植入，累计进入12个国家；Castor在英国，意大利，西班牙，波兰，阿根廷，巴西实现植入，累计进入6个国家。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。报告期内，公司Talos等多个产品实现国内海外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Castor二代、Agesis二代等多产品研发&获批进展顺利，我们认为产品的持续创新迭代将拉动公司长期收入增长。 盈利能力：高利润率有望维持（1）2022H1毛利率有所下降，疫情恢复后或将稳定。2022H1公司销售毛利率76.0%，相比2021H1的79.6%有所下滑，主要为海外销售毛利率相对较低以及疫情封控、厂房搬迁等带来的成本提升，我们认为，疫情后生产逐步恢复稳定，公司全年毛利率或仍将相对稳定；（2）研发费用率、管理费用率提升。2022H1研发费用率11.47%，相比2021H1的11.16%略有提升，主要为研发项目投入增长，我们认为全年研发费用率或将略有提升；2022H1管理费用率4.17%，相比2021H1的3.05%提升明显，主要为股权激励带来的费用提升；（3）销售费用率或将相对稳定。公司2022H1受疫情影响，销售费用率有所下降，我们认为随着疫情恢复以及产品商业化稳步推进，销售费用率或将稳定。综上，我们认为，公司盈利能力或略有下降，但整体看来高利润率水平仍将持续。 盈利预测与估值我们认为，公司2022-2024年收入分别为8.99/11.93/15.65亿元，分别同比增长31.4%、32.7%、31.1%，归母净利润4.07/5.33/6.91亿元，分别同比增长28.73%、31.01%、29.64%，对应EPS分别为5.65/7.40/9.59元，维持“增持”评级。 风险提示产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险