业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司在业绩预告中表示,预计上半年盈利1.45亿元至1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%,实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2收入5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.70%;归母净利润为1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长185.90%;毛利率为32.63%,同比+1.82个pct,环比+2.16个pct;净利率为22.31%,同比+9.47个pct,环比+11个pct。业绩高增长主要原因:(1)中标多个新项目并导入新材料,销售收入同比大幅增加;(2)期间费用率下降,毛利率提升,盈利能力大幅提升;(3)博纬通信、昆山品岱等标的并表,但对业绩影响较小;(4)非经常性损益为5236万元,17年收到项目扶持奖励资金2亿元,去年同期非经常性损益为1,067.94万元。 新项目、新产品取得实质性突破,多个领域进入业绩收获期 报告期,公司中标多个新项目并导入新材料,并拓展老产品应用范围;光伏逆变器取得新突破,热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段;新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会;海外客户新项目中标数量同比提高,注塑件和金属件逐步导入。 产能扩张顺利,并购延伸产业链,完善5G业务布局 “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件,其他厂房施工进展顺利,昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信,完善天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;收购昆山品岱,与公司导热材料业务形成协同效应。 拟定增扩产,进一步夯实5G业务 公司拟定增不超过7亿元,布局“5G通信器件产业化项目”,项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G天线振子,公司采用独创的选择性电镀工艺,拥有重量轻、可塑性强等优势,可有效满足5G基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能,更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G业务高景气,上调业绩,预计公司2019~2021年EPS为0.99元、1.38元、1.76元,对应PE分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G行业平均PE估值为40倍,基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。

一、事件概述 2019年 8月 19日,公司发布 2019年半年度报告: 营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.75亿、0.55亿、0.45亿元,同比增长 24.35%、6.37%、9.43%。 其中二季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.07亿、 0.39亿、 0.31亿元,同比增长 23.12%、 1.22%、 10.13%。 经营活动产生的现金流 0.42亿元,同比下降 36%。 二、分析与判断 试剂业务稳步增长, 仪器投放和研发投入带来费用率提升,影响了利润端增速 1) 肿瘤标志检测和 HPV 产品收入稳定增长,毛利率提升。 得益于公司流式荧光技术的独特性, 上半年体外诊断试剂实现收入 1.64亿元,同比增长 24.77%,占营业收入的 94.14%;其中肿瘤标志检测产品和 HPV 产品实现收入 1.56亿元,占试剂收入的 94.60%。 由于产品结构调整,毛利率上升 0.74pct 至 78.14%。 2) 2019Q2投放仪器力度加大,折旧费用导致销售费用率提高,周转率有待提升。 三级医院的整体增速放缓, 公司逐步开拓二级医院市场, 上半年共完成 199台/套仪器的装机,其中流式荧光检测仪 76台/套(预计全年投放量在 150台左右)、化学发光检测仪 3台, 为未来的试剂产品销售打下基础,但同时销售费用也显著提升:上半年销售费用 4938万元,同比增长 36.65%,销售费用率提升 2.54pct至 28.28%。 由资产负债表的分析(固定资产中专用设备的变化),我们发现仪器的投放主要在2019Q2,同时结合固定资产周转率分析( 2016H1-2019H1,固定资产周转率持续下降)显示仪器投放的产出处于持续下降的趋势中,我们认为仪器投放带来的盈利拐点暂时还未体现,我们也会持续关注该变量及未来可能的拐点性变化。 3) 除了仪器投放带来的销售费用增长,研发费用率提升也影响了净利率: 上半年研发费用同比增长 42.1%,远高于收入增速,收入占比达到 14.1%,也一定程度降低了净利率水平,因此 19H1扣非后归母净利润增速仅为 9.43%,净利率下降5.30pct 至 31.33%。 然而分季度看, 扣非后归母净利润增速呈现逐季提升的趋势: 18Q4、 19Q1、 19Q2分别为 2.03%、 7.82%、 10.13%,后续趋势持续性有待进一步验证。 看好后续新品推出, 研发实力得以验证 公司上半年共有 23个产品完成临床并提交产品注册申请;同时完成了 2个产品的延续注册、 36个产品完成了许可事项变更,注册报批费用大幅提升。 上半年研发费用 2466万元,同比增长 42.06%,研发费用率提升 1.76pct 至 14.12%。 随着这些新产品取得注册证,公司品类更加齐全, 有望在未来贡献更大的试剂收入。 从上半年的工作进展来看,亮点颇多: 1)肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作; 被约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 2) 公司自身免疫检测领域的首个产品——十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)取得注册证书并完成了生产许可,可以正式进入市场销售。 3) 公司委托开发的全自动流式荧光发光免疫分析仪(Tesmi F4000)已取得注册证书,实现了流式荧光检测仪的国产化。 现金流量分析:直销占比提升导致应收账款加速增长,经营质量有待提升 经营活动产生的现金流分析,上半年尽管仪器折旧等非现金支出对经营活动产生的现金流有正的贡献,但是存货和经营性应收项目的快速增加导致经营活动产生的现金流同比下降 36%。 分析原因,主要是公司直销占比的提升导致应收项目大幅增加(增加值1800万元,去年同期是减少 560万元),同时原材料大幅增加导致存货增加值达到 1560万元(同比增加 103.8%),也对现金流形成占用,整体我们认为公司的经营质量有待进一步提升。 三、 投资建议 公司短期业绩受费用压制,长期可期待新品陆续放量,预计 2019-2021年 EPS 分别为1.73、 1.99、 2.36元,按 2019年 8月 20日收盘价对应 PE 为 23.1、 20.0、 16.9倍。 首次覆盖, 参考医疗器械板块约 40倍的估值, 给予“ 谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品质量风险; 市场竞争加剧风险; 监管政策变动风险。

一、事件概述 2019年8月19日,公司发布2019年半年报:营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.6亿、1.0亿、0.9亿,同比增长-6.72%、15.51%、-9.01%,EPS为0.13元。上半年经营活动现金流约2.4亿,同比增长140.59%。 二、分析与判断 Q2业绩显著回暖,预计CDMO业务订单逐步兑现 二季度公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60亿、0.59亿、0.66亿,同比增长3.56%、59.01%、19.35%,净利润较一季度已有显著改善。二季度毛利率为35.06%,环比提升6.67pct,我们认为主因毛利率较高的CDMO业务订单在二季度逐步兑现。从品种角度来看,最大单品C8对应的终端制剂Entresto上半年实现销售额7.78亿美元(诺华半年报),同比增长83%,从全年视角来看有望带动C8快速增长。原料药板块产品价格基本稳定,预计上半年该板块销售同比稳定增长;放眼全年,4-AA由于响水事件影响现暂停报价,预计全年销售小幅提升。 管理费用率略有提升,经营现金流大幅改善 上半年销售费用、管理费用分别为0.16亿、1.10亿,费用率分别为1.86%、17.68%,销售费用率与2018年上半年相仿,管理费用率同比提升4.79pct,预计主因江苏瑞科暂停生产后人员费用和折旧摊销费用的持续。上半年经营活动现金流2.4亿,同比增140.59%,主要来自货款的增加。 CDMO、原料药业务均有望保持持续增长 我们认为公司未来3年业绩有望持续向上。CDMO板块,公司拥有11个已上市项目、35个III期临床和294个II/I期临床,其中早期项目较2018年底增多24个;瑞博制药杭州研发基地的建成及美国BD团队、欧洲孙公司的建立将促进该业务在国内外的拓展。原料药板块,降糖、抗HIV、非甾体抗炎等领域的原料药新品将陆续启动安评、环评、项目申报等工作,有望在1~2年内获批,带动销售快速提升,另一方面,公司依托在酶催化、光化学、微反应器等领域的技术开发,有望提升现有品种的收率和毛利率。 三、投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.34、0.46、0.56元,按2019年8月19日收盘价对应PE为31.5、23.8、19.3倍。分业务来看,估计公司两大业务的2019年分拆估值与各自对应的可比公司相仿,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 客户订单数量不及预期;环保监管风险。

冲泡系列:新产品、新代言人、新定位三管齐下+经销商加大好料系列补货力度,看好传统冲泡系列产品实现稳健增长 本次发布会上,针对传统冲泡系列产品,公司既发布了新产品,又签约了新品牌代言人,同时提出了新的定位。1.新产品:发布会上公司推出了珍珠双拼系列奶茶,共3种口味,分别将3款好料(红豆、芒果干及葡萄干)与珍珠进行搭配,该系列产品将于9月中旬正式上市。创新性的组合满足了消费升级背景下消费多元化的诉求,随着冲泡奶茶销售旺季的到来,新产品有望成为公司新的业绩增长点;2.新代言人:在品牌新升级发布会上,公司宣布签约高流量明星王俊凯代言传统冲泡系列产品,作为备受饮料主力消费人群年轻消费者喜爱的人气偶像,王俊凯与香飘飘重磅联手有利于增强香飘飘对于年轻消费者的粘性,从而带动冲泡产品的放量。值得注意的是新代言人每年的代言费将分12个月分摊到报表端销售费用中,因此不会造成短期销售费用的剧增,预计公司销售费用率将维持在合理的区间内;3.新定位:随着居民消费水平的提升,消费者的消费观逐渐由“生存型”转向“享乐型”,因此公司将冲泡奶茶的宣传口号由原来强调功能性定位的“小饿小困喝点香飘飘”转变为“让人们更享受生活”,突出产品休闲享乐的属性,有利于进一步拓宽消费场景;另外,为推进好料系列包装升级,公司于19Q2主动控制发货节奏,短期造成了好料系列收入端的波动,如今换包装动作已经完成,根据现场调研经销商,我们了解到Q3开始经销商均加强了补库存力度,我们预计Q3开始好料系列大概率将迎来收入反弹。因此,在新产品、新代言人、新定位三管齐下及经销商加大好料系列补货力度的作用下,随着冲泡产品销售旺季的到来,我们看好传统冲泡系列产品实现稳健增长。 果汁茶:三端齐发力,看好具备爆款属性的果汁茶单品持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性 产能方面:之前受限于产能桎梏,果汁茶一直处于供不应求的状态。随着广州及未来的天津生产基地陆续进入投产状态,再加上近期公司拟发行可转债扩建新产能,果汁茶新品的潜力有望被充分激发。渠道方面:果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为12.6%,同时在公司现有网点数铺货占比也仅有48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔;同时,根据经销商的反馈,在大部分区域果汁茶渠道库存均维持一个月的良性周期以内,仅安徽等少数区域渠道库存偏高(安徽库存偏高主因今年3/4月份产能不足造成缺货的背景下,经销商进行“恐慌性”补货,不过基于果汁茶终端动销良好,看好渠道库存快速实现自然消化);营销方面:果汁茶是19年公司的重点推广产品,因此在收入导向的背景下公司今年将持续加大对于果汁茶产品空中投放、地面推广费用的力度。2019年7月起公司更是与腾讯游戏进行深度合作,推出超高流量IP王者荣耀“无限天团”联名款产品,在王者荣耀IP的加持下,我们对果汁茶持续放量持乐观态度。综上,公司在果汁茶产能、渠道及营销三方面齐发力,看好大单品果汁茶持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性。需要注意的是,随着湖州工厂产能逐渐饱和、江门及天津新产能逐渐投放,制造费用及人工成本平均摊销的增加可能造成果汁茶总体毛利率出现短期的下降,同时作为一款新品,在推出初期(1到2年)公司需要针对果汁茶产品不断投放费用进行消费者培育进而实现反哺,因此我们应该理性看待果汁茶利润端的波动。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元,同比+34.3%/25.0%/21.7%;实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元,同比+26.7%/34.8%/29.7%,折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元,对应PE为37X/27X/21X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X,公司预期估值略低于可比公司平均预期估值,考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶快速放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示: 珍珠双拼系列新品推广不及预期、产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等。

一、事件概述 8月19日,公司发布2019年半年报,实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。 二、分析与判断 矿服营收贡献较大,公司业绩增长显著 2019年上半年,公司实现营业收入24.39亿元,同比增加30.96%,主要系矿服板块营收增长显著;实现归母净利润1.37亿元,同比提升47.82%。上半年公司期间费用率为11.42%,较去年同期的13.39%下降1.97pct,主要系公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。报告期内实现毛利率19.33%,同比下降1.9pct,主要原因为营收占比较大的矿服业务毛利率下降2.02%。 防务板块营收大幅提高,HD-1项目出口立项获批 报告期内,公司防务板块实现营收8041.15万元,同比增长100.06%,主要原因是明华公司部分传统军品较上年同期单价及数量有所提升。公司在研武器系统HD-1项目,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。7月19日,公司披露项目已获得出口立项批复,我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。除HD-1项目外,公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及,两大领域均有产品在研发推进中,未来有望成为新增长点。 业务拓展收获明显,矿服板块营收增速提升 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。上半年矿服板块实现营业收入18.15亿元,同比增长38.70%,主要原因为公司积极进行业务拓展,新增合同较多,产量提高。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到33.05%。上半年,民爆板块实现营收5.18亿元,同比增长3.17%。报告期内,成立民爆集团,各民爆生产、流通企业资源共享降低管理成本,促使板块盈利能力略有提高。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下,公司民爆板块有望获得持续增长。三、投资建议公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53和0.73元,对应PE为31X、24X和18X,可比公司平均估值70X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。

一、事件概述 公司于8月19日发布2019年中报,报告期内公司实现营收8.88亿元,同比增长11.54%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长20.61%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长21.89%;基本每股收益0.74元,ROE(加权)7.87%。 二、分析与判断 行业整治影响短期开工,业绩整体稳步增长 公司2019H1实现营收8.88亿元,同增11.54%,归母净利润0.98亿元,同增20.61%;其中Q2单季实现营收3.38亿元,归母净利润0.23亿元,环比有所下降;综合毛利率23.09%,较去年同期提升2.88个百分点。整个上半年公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,境内销售大幅增加,同时通过技术创新不断推出新产品,营收和净利润均实现稳步增长。然而,随着江苏省化工行业安全环保整治的不断升级,频繁的生产检查打乱了公司的生产节奏,Q2开工遭受较大影响,经营业绩环比出现下滑。未来在行业竞争格局不断改善的背景下,公司新增产能陆续放量,盈利能力有望进一步攀升。 募投产能有序释放,奠定长期成长基础 公司不断丰富自身产品线,布局中间体打造农药全产业链,有序投放新车间,当前扩建的新型农药产品,包括年产500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药、300吨98%氟酰脲原药以及300吨96%螺甲螨酯原药都将于2019年逐步达产,未来三年仍将不断研发新品种。此外,公司积极向上游延伸,淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产,有效保障了原材料的供给,满足了重要原药品种的生产需要,为未来提供了新的盈利增长点。 孕育农药新项目,前景广阔未来可期 公司先前公告拟投资建设两个新型农药项目,包括;(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,实施地点为中旗股份厂区,项目建成投产后预计营业收入为16亿元,归母净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,实施地点为淮安国瑞厂区,项目建成投产后预计营业收入为31.28亿元,归母净利润为2.68亿元。项目建成后能有效调整公司现有的产品结构,增强协同效应,提高技术水平,为未来业绩的增长提供有力支撑。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.11、2.84和3.28元,对应PE为12、9和8倍,参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游需求不达预期;原材料价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。

上半年公司逆势产销双旺,有效开拓海外市场成为业绩新增长极 公司上半年钢产量63.65万吨,同比上升9.51%;钢材产量121.23万吨,同比上升8.68%。钢材销量120.64万吨,同比上升8.28%。其中,钢材国内销量97.1万吨,较去年同期销量增长6.86%,直供比达79.7%。钢材海外销量23.54万吨,同比增长15%。公司海外销量增长主要由于积极开拓东南亚、韩国、澳洲、非洲等地区市场,海外销量的大幅增长成为公司上半年营收增长的新区动力。 高端特钢产品销量快速增长,高溢价率支撑二季度利润大幅回升 公司二季度单季营业收入33.57亿元,同比去年二季度增长6.71%,环比一季度增长10.79%。单季归母净利润2.08亿元,同比去年二季度增长26.02%,环比今年一季度大幅增长141.88%。公司二季度归母净利逆势大幅增长,验证我们前期对特钢产品抗周期属性判断。公司不断优化产品结构,提高高端品种比重。上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,在高端市场上取得突破,钎具、钻具用钢品种同比大幅度增长,高档轴承钢、高档齿轮用钢,高强管坯、工模具钢等优势品种市场地位和市场占有率进一步巩固;锻材上大力开发了高档模具钢,压铸模具钢,不锈钢锻材同比增幅258%,高温合金同比增长了128%,超高强度钢同比大幅增长,舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。 并购重组后产品结构与产量行业领先,盈利能力有望持续增强 并购重组过会后,公司特钢产品将更加丰富,总体具备1300多万吨特钢产能,公司将处于行业领先地位。此外,公司拟参与格洛斯无缝钢管破产重组,公司产品种类得到丰富,市场竞争力或进一步增强。2019年上半年,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢在供需矛盾突出情况下,仍销量保持良好势头,对钢材销量起到有力支撑。验证了高端制造对特钢产品需求支撑,公司未来盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为128.25亿元、134.66亿元和145.43亿元,归母净利润分别为5.88亿元、6.44亿元和7.77亿元,EPS分别为1.31元、1.43元、1.73元,对应的PE分别为10.4X、9.5X、7.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

业绩保持高增长,盈利水平持续高企 2019年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比增加28.51%,主要系军品纤维及织物、民品碳梁收入增加所致;实现归母净利润3.10亿元,同比提升44.73%。上半年公司期间费用率为17.60%,较去年同期的15.42%提高2.18pct,主要系公司管理费用和研发费用增长所致。上半年实现毛利率51.90%,同比略微增长。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现营收4.23亿元,同比增长31.38%;毛利率水平达到81.71%,较上年同期增加2.87pct。3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。 风电碳梁为主要民品业务,拟设新项目以满足发展需求 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。报告期内,碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38%,为公司最核心的民品业务;预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,系体育市场竞争激烈所致;复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%,主要原因为订制产品订单下降。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议 公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.29和1.58元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值71X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。

营收结构改善,费用控制有效,盈利能力不断增强 从细分业务收入来看,报告期内软件开发及工程服务业务实现收入17.44亿元,同比增长8.73%;服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,同比增长31.12%。受益于毛利率较高的服务外包业务收入占比的提高(从2018H1的28.10%提升至2019H1的32.94%),公司综合毛利率提升至32.42%,同比上升3.51百分点。同时,公司费用控制得当,销售费用、管理费用与研发费用合计占营业收入比重15.24%,为三年以来同期最低水平。 积极推动产能扩建,IDC业务持续高增长 公司努力拓展IDC业务区域布局,2019年初与武钢集团、宝地资产、青山国资共同投资20亿元建设武钢大数据产业园,公司股权占比20%。产业园计划分三阶段建设18000个20A机柜,其中第一阶段到2019底预计建设标准机柜2000个,完全建成后将成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。同时,上海地区“宝之云”四期项目建设持续推进,截至报告期末公司在建工程8.49亿元,同比增长31.79%。2019年上半年公司服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,收入增速达31%,已成为公司收入端增长的主要动力。 加快技术积累,钢铁信息化与智能制造业务稳步发展 公司紧随技术发展潮流,结合行业应用,丰富业务内涵,形成了研发与应用紧密结合的能力。钢铁信息化领域,公司推进智能工厂平台iPlat、生态技术平台ePlat和大数据平台设计开发;完成工业PaaS平台部署,开展工业APP开发和测试工作,加快相关示范项目的落地与推广。智能制造领域,公司重点开展5G技术前瞻性研究并取得突破,支撑中国宝武发布无人驾驶120吨框架车、机器人远程实时操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业5G应用,引领行业技术进步。 投资建议 维持推荐评级。公司钢铁信息化和智能制造业务发展稳健,未来IDC产能的持续释放有望带动收入端高速成长,同时良好的费用控制也有利于利润的充分释放。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.79/1.04/1.37元,对应当前股价PE分别为41X/31X/24X。选取用友网络、光环新网、数据港作为云计算领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为58X/44X/33X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: IDC业务签约率不及预期,钢铁行业信息化需求不及预期。

一、事件概述公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。 二、分析与判断? 广东 LNG 购销价差维持高位,预计调峰站满产后可增厚四成利润除提升公司天然气储备调峰和保供能力外, 该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务, 盈利空间较大。 国际 LNG 供应持续宽松,本周全国 LNG 到岸均价仅 1.05元/方,低于公司二季度天然气采购价 1.1元/方,低于广东 LNG 市场价 1.6元/方。 我们测算, 保守假设 0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司 4亿归母净利润,占 2018年利润总额的 40%,预计产能爬坡期在 2~3年。 ? 短期销气、接驳等利空因素靴子落地, 国家管网公司成立利好成本下降今年 1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,销气价格调整风险基本消除。 7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》,提出 10%的成本利润率要求,公司异地接驳业务不确定性消除。 7月公司披露业绩快报,上半年归母净利润下滑 7%, 供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。 据经济观察报报道,国家管网公司筹备公司正在进行,挂牌时间或不会晚于 9月, 长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断,降低城燃商购气成本,利好公司盈利增长。 ? 年初以来股价滞涨,对标港股四大城燃商估值存修复空间2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨 15%,高于公司涨幅 7%。 四大燃气公司 2019年 WIND 盈利一致预测对应当前价格 PE 约 16x, 和公司 16x 的预测 PE 基本一致, 但考虑到 8月 15日全市场 A/H 股74%的溢价率中位数,认为公司估值有较大修复空间。 三、 投资建议由于调峰站尚在试运行的阶段, 谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.36、 0.44和 0.52,对应当前价格 PE 16、 13、 11倍。公司 PE 位于上市以来 5%分位数, 低于行业 2019年 18x 的平均 PE, 维持“推荐”。 四、风险提示: 1、 天然气供应价格上涨; 2、 销气量增长不及预期; 3、调峰站投运进度不及预期。

内部改革提升生产效率,“三钢”并购进程值得关注 公司在上半年没有新产能投入的情况下,钢材产量同比增长12.45%,华菱湘钢与华菱涟钢劳动生产率分别为1160吨/人年、1158吨/人年,较年初分别提高5%、8%。此外,公司上半年实现利润总额37.38亿元,同比下降16.09%,下降幅度低于归母净利润降幅,主要由于对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的资产重组过程中,公司在“三钢”持股比例降低导致。公司此次发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,交易完成后,公司将持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权。 主要产品毛利率维持高位,Q2单季度净利增速高于营收增速 公司二季度单季营业收入246.38亿元,同比去年二季度增长4.85%,环比一季度增长3.97%。单季归母净利润11.45亿元,同比去年二季度下降39.90%,环比今年一季度小幅回升4.78%。公司二季度归母净利回升速度略高于额营业收入回升速度,主要由于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。汽车板公司上半年实现净利润7536万元,与2018年全年度盈利相比增长122.70%。 产品结构优化效果显著,未来利润有望保持稳定 公司经过大规模技术改造后,多条主体生产线工艺装备达到国内领先水平,产品逐步在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等细分领域建立了领先优势。产销方面,公司积极把握工程机械及油气等行业需求旺盛的有利时机,提升高端板材和钢管销量,2019年上半年实现重点品种钢销量448万吨,同比增长20.43%。技术创新研发方面,上半年公司获得各项技术专利46项,其中发明专利19项,实用专利27项,牵头制定、参与行业标准修订7项,9项重点产品替代进口。公司持续产品结构优化将成为利润增长主要驱动力,未来利润有望保持稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为968.51亿元、1016.93亿元和1037.27亿元,归母净利润分别为44.14亿元、43.42亿元和45.72亿元,EPS分别为1.05元、1.03元、1.08元,对应的PE分别为4.0X、4.0X、3.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

和爱奇艺业务结构的差异:如何理解芒果 TV 远高于爱奇艺的毛利率水平? 如何理解芒果会员/广告/版权分销的营收占比和增速相比爱奇艺的差异?2018年芒果 TV 会员/广告/版权分销收入分别占平台总收入的 18%/52%/31%,平台毛利率约为 35%;同期爱奇艺三块业务的占比分别为 43%/37%/9%,平台毛利率-8.6%。我们认为营收结构和毛利率差异的背后是两家公司业务结构和“内容成本投资回报率”的不同:相比爱奇艺外购剧集/综艺占总播放量的 75%以上,芒果 TV 的综艺内容占平台流量约 50%,且自制和从湖南台采购的综艺占比 90%以上,更多的自制和湖南台采购内容收获了更多的软广招商和版权分销收入,同时也实现了远高于外购综艺或外购剧集的收入转化效率,进而提升了平台的毛利率水平。 我们如何看待湖南卫视的帮助和芒果 TV 与湖南卫视之间的关系? 1.湖南卫视的支持提高了芒果 TV 的营收规模和毛利率水平:湖南卫视每年向芒果TV 低价出售 20余部综艺的版权,对芒果的业绩贡献主要体现在三点:1.扩充内容库从而提高了付费率和月活用户水平,增厚会员收入;2.芒果 TV 与湖南卫视共享20余部综艺的软广招商收入,且芒果 TV 可在网络端二次招商;3.芒果 TV 可以选择分销湖南卫视版权以获得收入。2.但若全部剔除湖南卫视贡献,芒果 TV 仍可依靠自制综艺的强大造血能力实现盈利:完全剔除湖南卫视影响后,测算芒果 TV 毛利率达 7%仍高于爱奇艺-8.6%水平。3.我们认为湖南卫视与芒果 TV 之间的关系绝不只是签到 2020年的版权合同,而是从内容、人才、管理和经营上的多方面融合。 如何看待芒果 TV 未来的增长空间? 我们看好视频平台付费率的提高驱动会员收入高增长,测算得五年会员收入空间约100亿;看好芒果 TV 平台自制能力不断加强驱动软广招商收入稳健增长,测算得五年广告收入总空间为 160亿,同时预计版权分销收入增速逐渐放缓,给予 20亿空间。芒果 TV 平台未来成长靠“会员+广告”两条腿走路,五年营收空间 280亿。 目前国内视频网站尚未实现盈利,但我们对标内容制作公司目前 20%~40%的净利率,预计自制内容能力强且兼有视频平台渠道资源的芒果 TV 稳态后至少可实现20%的平均净利率水平,同时给予 20XPE 估值,测算市值空间在 1120亿。 投资建议 我们采用两种方法给予公司估值。按 PE 估值法,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.36、15.20、18.75亿元,EPS 分别为 1.08、1.45、1.79元,公司 19~20年盈利确定性强,对应 2020年 EPS 给予 33X 估值。按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2019~2021年营收分别为 64.0亿/84.1亿/103.4亿,给予芒果 2019年 5.5XPS估值,对应芒果 TV市值 352亿。 我们预计运营商业务 19~21年营收分别为 12亿/15亿/18亿,根据可比公司新媒股份的利润率(25%~30%左右)和 19E 估值情况(31X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 19年利润率 25%,同时给予 19年 30X 估值,对应运营商业务市值 90亿。我们预计公司媒体零售业务19~21年营收分别为 18/18/18亿,给予 19年快乐购 1X PS 估值,快乐购价值 20亿左右。对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2019和 2020年的合计对赌业绩分别为 1.8亿/2亿,参考影视制作公司的平均估值水平,给予四家公司 19年 15XPE 估值,价值约 30亿。综上,给予 2019年芒果超媒 492亿市值。 作为 A 股稀缺内容平台,同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势,目前股价位于历史较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期;湖南卫视对公司支持力度不及预期

利润增速超预期,云业务持续高增长 报告期内,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.64亿元,同比增加1.61亿元,增长155.1%,利润大幅提升表明公司云转型的成功,经营效益不断改善;公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.72亿元,同比增长114.6%,继续保持高速增长;云服务业务的企业客户数为493.17万家,累计付费企业客户数为43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%(较2018年半年度末增长48.0%),此外,公司企业客户续约率和客单价稳步提高,其中私有云与混合云客单价大幅提高,云业务发展势头强劲,在收入占比不断提升的背景下,给予业绩稳定的保证。 云产品加大推广,生态业务不断完善 产品层面,公司发布了年度重要产品用友NCCloud1903,实现了全行业产品支持。公司持续提升生态业务的战略地位和作用,公司发布了用友云平台iuapV3.5.6,iUAP云市场生态伙伴入驻总数突破4000家,产品及服务总数突破6200个,平台生态迅速扩大。三季度公司将推出用友云平台iuap5.0、新一代ERP套件以及NCcloud1909等新品,云计算作为产业核心演进方向,未来有望继续受益。 华为合作彰显实力,高端ERP国产替代加速 公司成为华为“鲲鹏凌云计划”的首批企业应用战略伙伴,华为作为全球领先的ICT厂商,在数据库,芯片,云等方面有强大的研发与技术优势,用友凭借着在企业端的服务,对用户的理解力,能够实现生态互补;在中美贸易摩擦的背景下,安全可控的要求越发突出,高端ERP潜在市场空间超百亿元,公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。有望受益ERP国产化浪潮。 投资建议 我们预计公司归母净利润为8.7/12.7/18亿,EPS为0.35/0.51/0.72,对应现价PE为88.8/61.2/43.2,公司是ERP领域领军企业,云业务有望持续实现规模化增长,高端ERP国产替代加速的背景下,公司业务高速发展,可比公司19-20年现价PE为69.3/52.5倍,公司作为行业领军企业,享有估值溢价,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 云转型不及预期、国产替代不及预期

一、事件概述 2019年 8月 15日,中国平安发布半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入6392亿元,同比增长 19.2%;归母净利润 976.8亿元,同比增长 68.1%。每股分红0.75元,去年同期为 0.62元。加权 ROE 为 14.6%,较去年同期上升 3个百分点。 二、分析与判断 非经常损益+投资收益推升业绩,业绩高增符合预期 公司上半年归母净利润仍然实现高速增长,业绩高增符合预期。业绩高增长两个主要贡献分别为:第一,减税利好兑现。非经常损益项目正向推动净利润,报表显示公司税收一次性调整对当期净利润的正向影响为 104.53亿元, 剔除影响后归母公司扣非净利润同比 50.6%。同时上半年股票市场表现良好, 上半年公司实现投资收益 443.98亿元, 同比增长 31.4%。 负债端:寿险新业务价值正增长,产险盈利改善 寿险方面,公司上半年实现新业务价值 410.5亿元,同比增长 4.7%。分拆来看,受益于寿险产品结构的改善,新业务价值率较去年同期上升 5.7个百分点至 44.7%。 寿险新单方面,个人业务新业务保费仍然负增长,但是保费增速已从一季度的-10.8%收窄至- 7.1%。随着公司完成代理人团队的组织建设工作,个人业务新业务增速的改善可期。产险方面,上半年车险、 非车险增速分别为 9%、 7.4%,增速均处于低位。但是受益于税费改善,公司产险 ROE 为 12.4%, 较去年同期上升 4.1百分点,营运利润较同期提升 69.5%。 投资端:市场回暖,投资收益率改善 上半年公司保险资金投资组合规模达到 2.96万亿元, 较去年同期提升了 5.8%。 与去年同期相比公司债权、 股权金融资产占比分别下降了 0.9、 1.1个百分点,长期股权投资占比上升 0.2个百分点至 3.5%。上半年公司年化总投资收益率达 5.5%,较去年同期上升了 1.5个百分点。年化净投资收益率 4.5%,较去年同期上升了 0.3个百分点。 三、 投资建议 寿险转型成效显著, 新业务价值率明显提升,期待公司代理人团队在拨除冗员之后的增员提质。 投资端配置风格稳健、把握市场行情。维持“推荐”评级, 对应19-20年 PEV1.2、 1.1X, 对标友邦 2.0X 左右估值有提升空间。 四、风险提示: 新单增速不及预期

一、事件概述公司 2019H1实现营收 26.03亿元( YOY+14.0%),实现归母净利润 3.90亿元(YOY+52.6%),实现扣非归母净利润为 1.83亿元( YOY-17.1%) , 半年度 ROE 为6.9%, 较同期上涨 1.8%,半年扣非 ROE 为 3.3%,较上期下滑 1.2%,经营活动现金流为 2.28亿元( YOY-7.9%) 。非经常性损益为 2.07亿元,主要为,持有长城证券的收益 1.70亿元(公允价值变动收益 1.66亿元以及分红 488万元) 以及政府补助 0.32亿元。 二、分析与判断? 公司营收稳定增长, 投资长城证券带来丰厚回报2019年H1公司营收稳定增长, 实现营收26.03亿元,同比增长14%, 其中教材教辅业务营收为 19.39亿元, 占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%,主要是因为毛利率略有下滑, 19H1毛利率为29.7%,比上期下滑2.3%。 公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%,其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元, 我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。 ? 丰富人口资源保证出版业务稳健增长,政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期广东省总人口达1.13亿人,为全国人口第一大省;学生人数约为1500万,居全国前列,图书消费市场市场空间巨大。 2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,以控制青少年使用电子产品时间,由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时,截止18年底,公司拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡,有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势,公司未来发展前景可期。 ? 创新报刊工作,新媒体效果良好,有望成为未来利润增长点2019H1,公司旗下《时代周报》全新改版,通过重构报纸版式,力争聚变效应,彰显财经媒体属性,《时代周报》微信公众号阅读量与 2018年同期相比增长 272%。 截至6月底,“时代财经” APP 商业下载量达 1500万/人次,注册用户达 50万,荣获 2019中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖,在中科院《互联网周刊》2019上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2%,微博公众号粉丝数达 1890万,较年初增长130万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大,或将成为公司未来利润增长点。 三、投资建议预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、 0.93、 1.06元,对应PE分别为10X、 9X、 8X。公司目前PE( TTM)为10X, 处于自17年以来4.7%历史分位数,安全边际较高, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示纸张成本上涨, 教材教辅政策变化。