一、事件概述 公司发布2019年一季报:实现营收8.03亿元,同比增长17.19%;归母净利润5202万元,同比增长22.3%。同时,公司发布1-6月经营业绩预测:净利润16,443.48-21,924.64万元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断 收入稳定增长,毛利率水平回升 2019年一季度收入实现稳步增长,受上游原材料价格回落影响,毛利率水平显著改善,回升至22.06%,因此利润同比实现快速增长。报告期内,公司研发费用较去年同期相比增加了1458万元,增加幅度45.1%,主要系新客户产品研发投入加大。 ? 智能控制器领先企业,下游家电行业回暖带来新机遇 公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、工业、医疗等领域。公司下游主要为家电行业,属于地产后周期行业,受年初以来住宅竣工面积回暖影响,家电行业今年有望迎来快速增长。 家电智能化趋势显著,产品附加值不断提升 随着技术进步和人们对生活品质要求的不断提高,家用电器及各类泛家电产品正在经历向数字化、集约化、智能化发展的过程,智能控制器在家用电器行业的应用比例越来越高。同时,智能控制器在健康与护理产品、工业控制等领域的应用也不断得到开发,应用领域持续扩展将给智能控制器行业带来新的机会。 可转债顺利发行,产能进一步扩充 2019年一季度,公司发行可转债,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场。此外,公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进,预计达产后整个惠州工业园将实现60亿产能规模。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.45和0.56元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。

一季度稳定增长,核心供应商地位巩固 2019年一季度,公司业绩稳步增长,其中子公司波发特预计收入约2.3亿,净利润约1800万左右,电梯等老业务略有亏损。波发特4G时代一直是中兴核心供应商之一,产品质量、供货能力均获得客户持续认可,主要供应滤波器产品。5G时期,公司除了保持传统金属腔体滤波器竞争优势之外,积极研发金属小型化滤波器,并布局陶瓷介质滤波器,持续巩固了在下游客户的供应商地位。 天线产品实现突破,2.6G批量供货 波发特通过收购日本电业,获得天线产品生产能力,2019年一季度天线业务保持稳定出货。通过密切跟踪客户需求以及加大研发投入,波发特5G天线产品进展顺利,现已成为中兴主力供应商,2.6G产品已开始批量供货。预计二季度天线产品有望实现快速增长。此外,公司正积极拓展全球核心设备商爱立信,通过丰富下游需求,提高市场占有率。 4G持续大规模招标,5G将成为新机遇 2019年,运营商仍在进行大范围4G招标,例如一季度联通采购L900和L1800M共计41.6万站。虽然大规模建设4G基站,但其实是在为5G做准备。预计三大运营商今年用于5G投资的资本开支在340亿左右,随着2020年5G正式商用,资本开支有望快速提升,5G无线侧将开始大规模部署。公司作为国内核心滤波器、天线供应商,将持续受益。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.91、1.40和1.73元,对应PE为39倍、26倍和21倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为96和37倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;客户拓展不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现总营业收入203亿,同比增5.1%,实现归母净利润8.2亿,同比增长74%,实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长151%。其中传化物流完成扣非后归母净利润6.0亿元,超额完成业绩承诺。 二、分析与判断 公路港业务进入提质阶段,业绩释放值得期待 综合来看,在度过近几年快速跑马圈地阶段后,公司已基本完成对国内核心枢纽节点的布局,在“4+11”15个城市中,公司已落地项目12个,覆盖率80%;在21个其他省会及副省会城市中,已落地13个,覆盖率61.9%。目前,公司运营重心开始进入通过多重手段提升存量资产运营效率的阶段,未来盈利释放可期: (1)供应链业务:2018年公司物流板块实现收入138亿元,同比略增0.4%,较2017年收入增速显著放缓。其中,物流业务增速放缓最主要原因,在于公司有意识控制风险,收缩收入占比高、利润率低、对现金流拖累较大的供应链业务(同比下降21%),推动公司经营性净现金流由负转正。未来将主要聚焦于汽配、纺织、3C家电等重点行业开展高质量的供应链业务,通过自建仓配体系,提升整体业务运营能力和盈利能力。 (2)园区业务:2018年园区业务收入增速由2017年的103%放缓至8%,主要因公司2018年仅新增3个正式开展业务的公路港(2018年累计开展业务运营的公路港共68个)。考虑公司新投产公路港首年收费项目较少,故8%的增幅预计主要由存量公路港出租率提升及租金上涨构成。此外,公司当前公路港储备项目还有160余个,未来随着公路港数量逐年稳步增长,园区业务仍有进一步增长空间。 (3)车后业务:2018年公司车后业务同比大增229%,增幅高于2017年的188%,主要因公司加快拓展公路港油品收入,成都、南充、济南、淮安项目油卡收入大幅增长。此外,公司目前已有13个公路港取得加油站土地指标,预计今年将有部分投运,预计19-20年车后业务仍将保持较快增长。 (4)支付、保险等金融业务:2018年公司金融服务与传化网的协同效应不断增强,支付、保险等金融业务收入同比增22%。 (5)化工板块:实现收入62亿元,同比增16%。主要因部分产品价格上涨及开展化纤油剂贸易导致销售量增加。 成本费用管控严格,物流板块盈利能力提升明显 2018年公司物流业务产生营业成本129亿元,同比下降1.9%。拆分业务看,供应链、园区业务毛利率显著提升1.2pct/22.1pct,车后业务因新增较多毛利率较低的油卡收入,致毛利率下降4.1pct。此外,公司三费控制良好:销售费用率/管理费用率分别下降0.1pct/1pct,财务费用率略升1pct,因存量募集资金利息收入降低及新增借款所致。?公路港对区域物流效率提升明显,政府补助大幅增长公司2018年实现其他收益约13.3亿元,同比增长73%。主要因公司各地公路港较好完成了地方政府对其在供应链业务量、路港快线系统流量、会员数量、入驻企业物流交易成交情况等方面考核。 三、投资建议 暂不考虑土地收储带来的投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5亿元、20.8亿元、24.6亿元,对应EPS为0.45、0.64、0.76元,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。

一、事件概述 4月15日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入217.68亿元,同比增长15.21%;实现归母净利润22.38亿元,同比增长10.54%;实现基本每股收益0.86元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 二、分析与判断 18年业绩实现稳健增长 18年公司营收、归母净利润分别同比增长15%、11%,业绩实现稳健增长;单季度看,Q4营收、归母净利润增速分别为9%、-33%,四季度以来行业景气度下行使公司业绩承压。主要产品中,铜版纸实现收入39.95亿元,同比下降10%;非涂布文化用纸、箱板纸、溶解浆分别实现收入72.07亿元、26.40亿元、31.66亿元,同比增长22%、10%、17%,主因本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸项目在年内顺利建成投产。 期间费用率小幅上升,盈利能力承压 报告期内,公司销售费用率同比下降0.06pct至3.45%,职工薪酬及股权激励摊销成本增加使管理费用率上升2.00pct至2.55%,研发费用率下降1.29pct至1.23%,利息支出较多财务费用率上升0.28pct至3.31%,期间费用率小幅上升0.94pct至10.54%。盈利能力方面,由于18年下半年终端纸价下行,公司毛利率同比下降2.58pct至23.45%,净利率下降1.61pct至10.30%。 新项目投产加强成本优势同时贡献业绩增量 原材料方面,10万吨木屑浆和40万吨半化学浆生产线在2019年进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产,有效降低废纸采购量,进一步加强成本端优势;此外,老挝30万吨化学浆(转产溶解浆)、邹城80万吨包装纸项目将在19年稳定产出,贡献业绩增量。 海外布局构建长期竞争优势 报告期内,公司加快推进老挝120万吨造纸项目(40万吨废纸浆+80万吨包装纸),力争通过2到3年的时间,在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产业园。此前生态环境部再次重申力争2020年底实现固废零进口,供需紧平衡有望推升国废价格,而老挝对外废进口政策较为稳定,美废到港价明显低于国废,公司海外布局有望构建长期竞争优势。 三、投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为9X、9X、8X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;终端需求疲软。

一、事件概述 立讯精密发布2018年年报:(1)营收358.50亿元,同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润27.23亿元,同比增长61.05%;扣非后归母净利润25.54亿元,同比增长77.67%;经营活动现金流量净额31.42亿元,同比增长1761.14%;EPS为0.66元,同比增长60.98%;加权ROE为17.95%,同比+3.86个pct;(2)每10股分红0.5元,每10股转增3股。 二、分析与判断 业绩符合预期,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在18年业绩预告上修公告中表示:预计18年归属于上市公司股东的净利润为262,038.06万元-278,943.74万元,同比增长55%-65%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入137.19亿元,同比增长53.67%,环比增长35.76%;18Q4归母净利润10.66亿元,同比增长75.15%,环比增长28.28%,毛利率为21.56%,同比+4.47个pct,环比-0.39个pct,净利率为8.50%,同比+1.06个pct,环比-0.01个pct,ROE为7.13%,同比+2.28个pct,环比+1.22个pct。18年全年毛利率为21.05%,同比+1.05个pct,净利率为7.85%,同比+0.19个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.08%/9.53%/0.84%,同比-0.30/+0.25/-0.05个pct。2、业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入为268亿元,同比增长76.50%;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)汽车业务持续多年耕耘,客户及订单持续突破,进入收获期,收入17亿元,同比增长52.81%。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 研发投入创新高,通信与汽车业务领先布局,受益5G趋势 18年研发费用25.15亿元同比增长63.09%,新申请专利244项,取得专利授权238项,研发人员数量7263人,同比增长45.11%。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。 股权激励彰显长期信心 公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为25.3X/18.9X/15.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。

公司钢结构产能全国领先,传统业务优势持续扩大 公司专注于钢结构的高端制造,公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达200多万平方米,构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨,预计2019年产能将达到220-250万吨,各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算,公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%,公司产能位居国内前列,是中国最大的钢结构企业集团之一。此外,公司组织架构简单扁平化发展,有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升,人均创利逐年回升,2018年人均创利3.76万元,体现了公司规模优势的不断加强。 积极推进业务转型,钢结构装配式建筑等新业务未来可期 公司积极推进业务转型,凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术,2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑,尤其是钢结构装配式,公司将极大受益政策利好,未来业绩有望保持高速增长。此外,公司积极布局智慧城市,先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品,拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目,生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心,目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项,各类专利技术300余项,并成功应用于承接的各类工程。 盈利与订单持续增长,研发投入增加蓄力未来发展 2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高,同比增长56.46%,过去十年间公司营收规模扩大5倍,年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元,同比增长98.6%,绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高,同比增31%,过去六年年复合增速16%,其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展,随着公司2019年继续扩大钢结构产能,并发力新兴业务,公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%,与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升,公司净资产收益率为9.8%,较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长,2018年增长185.80%,三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低,公司具备较强偿债能力。 估值处于历史与板块内部绝对低位 横向对比,可比公司PE均值32.88倍,而鸿路钢构PE仅11.28倍,远低于可比公司均值,可比公司PB均值为1.93,而鸿路钢构PB为1.07,同样是板块内最低值。纵向来看,公司目前市盈率历史分位数为5.14%,低于历史上95%时间,当前市净率历史分位数为9.69%,均处于历史绝对低位。鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位,但估值却在行业中最低,所以未来具有较大估值修复空间。 盈利预测与投资建议 我们认为未来公司将受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,公司在保持高端钢结构制造业务的同时,钢结构装配式建筑等新业务将成为营业收入主要增长动力,公司盈利将保持稳定增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元,对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司产能投放不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收115.18亿元,同比-16%,归母净利润12.45亿元,同比-50%。公司同时发布了2019年限制性股票激励计划。 二、分析与判断 去杠杆及PPP严监管下回归污水处理主业,光环境业务表现亮眼 公司2018年业绩下滑幅度略高于此前业绩快报,主要系良业环境管理费用提前计提。受金融去杠杆和PPP项目严控风险影响,公司环保整体解决方案及市政给排水业务营收分别同比下滑11%和66%,工程业务的放缓更为明显,未来公司将继续调整业务结构,逐步回归至原有污水处理与再生的主业。此外城市光环境营收同比增长103%,成为公司的业绩亮点。灯光秀市场快速增长,建国70周年等事件催化下良业环境未来业绩增长仍值得期待。 费用率提升加速业绩下滑,静待战略调整成效 高毛利的光环境业务占比提升致公司整体毛利提升0.85%,环保整体解决方案毛利率下滑6.70%。公司销售、管理及研发、财务费用分别提升0.82、2.54、3.17%,主要系良业环境合并期间变化同时债务规模提升,应收款增多致资产减值损失同比增长144%。综合影响下公司净利率下滑7.09%至11.73%,导致盈利下滑速度远超营收增速。公司回归污水处理主业后,毛利率有望修复,费用率也有望得到控制。 3月PPP项目管控已初见成效,二三季度业绩拐点值得期待 根据我们收集的财政部PPP中心的项目库数据,3月单月广义环保项目新增落地额1382亿元,同比增长85%,终结此前持续下滑的趋势,其中公司中标的太原市晋阳污水处理厂一期工程等11个PPP项目进入执行阶段,总投资额62亿元,占到公司2018年营收的36%。此前公司于4月10日发布一季度业绩预告,预计归母净利同比下滑60~30%,从公司项目落地和社融数据的情况来看,项目推进速度缓慢的情况有望在二三季度迎来改善。 三、投资建议 2018年末公司在手EPC+BOT订单总额近580亿,是2018年营收的5倍,项目储备仍然丰富,期待公司膜技术后续在更多场景的应用,调整公司2019~2021年EPS至0.60/0.75/0.94,对应当前股价PE15/12/10x。公司PB位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、民企融资环境改善不及预期;2、在手项目落地不及预期。

一、事件概述 保利地产发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入1945.6亿元,同比增长32.7%,归属于上市公司股东净利润189亿元,同比增长20.9%。 二、分析与判断业绩稳步增长,盈利能力持续提升 公司2018年全年实现营业收入1945.6亿元,同比增长32.7%,归属于上市公司股东净利润189亿元,同比增长20.9%。报告期内,公司销售毛利率及净资产收益率达32.48%和15.5%,分别较上年提高1.43和0.89个百分点,盈利能力进一步加强。 销售保持韧性,土地资源充沛 2018年公司实现销售金额4048.2亿元,同比增长30.9%,销售规模首次突破4000亿元,稳居行业前五,央企第一。公司坚持深耕一二线城市及核心城市群的战略,在国内外100个城市合计拥有在建面积10390万平方米和待开发面积9154万平方米,优质土地储备充足,可满足未来2-3年的开发需要。 财务稳健,融资优势突出 截止2018年底,公司净负债率和剔除预收账款的资产负债率为80.55%和42.55%,分别较17年底下降5.9和2.38个百分点,杠杆率持续改善,财务健康。在融资环境较为严峻的情况下,2018年公司的综合融资成本为5.03%,仅较上年上升0.21个百分点,财务成本在行业中具有优势明显。 三、投资建议 保利地产业绩稳定增长,销售稳居行业前五,土地储备丰富,财务稳健,融资优势明显。预计公司19-21年EPS为1.96、2.41、2.88元,对应PE为7.1/5.7/4.8倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为13.9/7.1/9.0倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期

业绩小幅低于预期,Q4营收、利润增速放缓 公司2018年实现营业总收入16.94亿元,同比增长9.87%,折合Q4单季度实现营业收入4.58亿元,同比+7.34%,环比18年前三季度增速有所放缓。全年实现归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长8.04%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润0.86亿元,同比-36.56%,大幅下降的主要原因在于公司17年11月底政府土地收储补偿款1.57亿元导致非经常性损益较高从而使得基数较大,扣除非经常性损益后,18Q4归属上市公司股东净利润同比+16.97%。总体来看,公司18年业绩小幅低于预期,未完成17年年报中提出的营收同比+13%、归属上市公司股东净利润同比+20%的经营目标。 产品端:聚焦“醋+料酒”双主业,醋类结构升级持续推进,料酒快速放量 报告期内,公司调味品业务实现收入15.28亿元,同比+10.41%。细分看,醋类实现营收11.63亿元,同比+12.49%(销量+8.83%,吨价+3.36%)。其中,黑醋营收同比+9.59%(其中高端醋同比+15.07%),白醋实现营收1.63亿元,同比+13.27%;料酒收入显著提高,18年实现营收1.94亿元,同比+26.84%(销量+33.42%,吨价-4.93%)。总体来看,18年公司醋类及料酒在调味品收入占比进一步提升至88.75%,较17年提升了3.05个百分点,同时呈现出醋类产品结构升级持续推进、料酒业务快速放量的特点,表明公司正切实贯彻“醋酒并举”的品牌发展战略以及推动“恒顺+北固山”双品牌运作与产品品类结构优化,明确系列产品之间的差异化和卖点突出。 醋类结构升级推动整体毛利率提升,资产处置收益显著降低拖累净利率水平 毛利率:归功于醋类产品结构升级的推进,在包材等原材料价格持续上涨的背景下,公司醋类产品毛利率提升了2.02个百分点,从而带动公司整体毛利率提升了1.63个百分点;净利率:尽管毛利率水平及期间费用投放效率双提升(18年公司期间费用率为24.85%,较17年下降0.45个百分点,其中销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别减少0.26/0.18/0.01个百分点),但是受困于资产处置收益的显著降低(18年公司资产处置收益营收占比为-0.1%,较17年显著降低3.46个百分点),公司净利率水平下降到17.98%,较17年下降0.24个百分点。 短期增长放缓不改长期向好逻辑 从渠道跟踪来看,18Q4公司收入端放缓的核心原因在于公司在提价前主动对渠道库存的控制。因此,19Q1部分产品提价后,在三个月过渡期内渠道主动加库存的能力和动力均处于高位,因此预计19Q1销售“开门红”是大概率事件,收入端增速有望重回两位数。同时,从去年开始,公司市场费用支持重心由“空中转地面”,加强恒顺品牌影响力落地并真正促进销售。过去基础工作的失位使得恒顺市场推广短板处处显现,去年公司推进营销端改革之后地推、铺市力度明显加强,带动终端动销显著好转。预计19年公司完成调味品营收同比+12%、扣非后归属上市公司股东净利润同比+15%的目标难度不大。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为19.21亿元/21.59亿元/24.29亿元,同比+13.4%/12.4%/12.5%;实现归属上市公司净利润为3.53亿元/4.07亿元/4.61亿元,同比+16.1%/15.1%/13.4%,折合EPS为0.45元/0.52元/0.59元,对应PE为29X/25X/22X。当前调味品板块整体估值为50.49倍,公司估值低于行业,考虑到提价及产品结构升级的推进以及营销改革带动终端动销显著好转,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,费用或成本上涨超预期,食品安全问题等。

一、事件概述 4月15日,绝味食品发布2018年年报,2018年公司实现营业收入为43.7亿元,同比+13%;实现归母净利润6.4亿元,同比+28%。全年基本EPS为1.56元,拟每10股派发现金股利6.1元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4股。 二、分析与判断 全年业绩稳步增长,费用控制出色,Q4单季度业绩受成本压制明显 2018年公司实现营收43.7亿元,同比+13%,Q4单季度营收11亿元,同比+15%,环比-7%;全年归母净利润6.4亿元,同比+28%,Q4单季度净利润1.5亿元,同比+24%,环比-11%;全年毛利率34.3%,同比下降1.5个百分点,Q4单季度毛利率32.5%,同比下降4.4个百分点;全年费用率14.4%,同比下降3.5个百分点,Q4单季度费用率13.6%,同比下降4.4个百分点。总体看,全年营收/净利润增速稳健,毛利率略有下滑,费用率控制出色;Q4季度营收/净利润环比下滑明显,拉低全年业绩表现,成本端对毛利率的侵蚀仍然明显。 18年单店营收与吨均售价提升明显,19年中速增长确定性高 2018年公司拥有门店9915家,同比+9.5%,店均销售额42万元,同比+3.6%;公司鲜货类产品共销售11.2万吨,实现营收42亿元,均价3.7万元/吨,同比+8.5%。预计19年公司将继续以门店扩张为核心增长动力,门店数量/店均销售额增速将分别保持6%/4%左右水平;同时鲜货类产品销售均价仍有小幅提高空间。从产品构成看,18年销售禽类制品34亿元,同比+11%;销售畜类制品0.3亿元,同比-24%;销售蔬菜类制品4.4亿元,同比+16%。从销售地区看,华中/华东地区仍为最大收入来源地,分别实现收入11.4/11.2亿元,同比+12%/+12%;西北/华南地区增长较快,分别实现营收0.7/7.4亿元,同比+79%/+17%,预计19年西北、华南、海外市场仍将保持较快增速。 募投项目进展顺利,可转债加码产能保证增长空间 18年公司在黑龙江/贵州/江西/四川分别按计划推进0.8/0.5/1.4/1.7万吨酱卤食品加工项目,达产后将增加4.4万吨产能;18年3月,公司可转债顺利发行,继续加码食品加工项目,预计天津/江苏/武汉/海南将分别增加产能3.73/3/0.6/0.6万吨,达产后共增加7.93万吨产能。此外,公司持续推进线上O2O业务,18年底已累计注册会员达到4000多万,较17年底2000多万水平增长近100%。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入49/55/61亿元,同比+13%/+12%/+10%;实现归母净利润7.5/8.7/9.8亿元,同比+18%/+15%/+13%,对应EPS为1.82/2.12/2.39元,目前股价对应PE为25/21/19倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。

主要产品量价齐升,新河贡献较高利润增量 2018年公司实现营收15.19亿元,同增6.73%,实现归母净利润2.07亿元,同增50.93%,业绩增长主要得益于公司及参股公司主要产品需求旺盛、量价齐升,市场竞争优势显著。价格方面,硝磺草酮因供应偏紧,由2018年初16万元/吨上涨至23万元/吨;百菌清受益于环保趋严下的开工受限,供给端不断收缩,年内价格上涨10%至5.5万元/吨。产量方面,公司于2018H2开始进入新产能集中投放期,1万吨代森锰锌新产能已于2018年底建成,预计供需格局良好的硝磺草酮产能也将持续扩张。此外,公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能10月建成后逐步放量、快速达产,业绩增长显著,成为公司重要利润来源。 在建产能稳步推进,新项目打开成长空间 公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯环评已过,有望于2020年投入运行。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增厚,打开成长空间。 收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 投资建议 暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。

一、事件概述 据公司2018年年报披露,2018年公司实现营业总收入32.24亿元,比去年同期增长30.41%;实现归属于上市公司股东净利润6.03亿元,比去年同期增长5.19%;经营活动净现金流流量为9.43亿,较去年增长23.23%。 二、分析与判断 收入增速可观,高度重视研发投入 从业务构成来看,云计算与信息安全业务增速较快,信息安全业务收入18.9亿元,同比增长24.55%,占公司整体收入比重的58.66%;云计算业务收入为8.67亿元,同比增长59.17%,占公司整体收入比重的26.88%;从下游客户来看,收入增长的原因主要由于产品较好地满足了政府及事业单位等行业客户的需求。 研发投入占营收比例接近25%,研发费用增长相比去年同期增加接近60%,净利润受费用影响较大。报告期内,公司研发人员数目和薪酬大幅增加,产品正式发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR等新申请发明专利接近300项,进一步夯实了公司在信息安全、云计算、IT基础架构等领域的技术实力。我们认为随着信息安全领域复杂性以及市场竞争加剧,公司预计近几年将会维持高研发投入,扩大竞争优势。 云计算版图不断拓展,超融合业务有望实现跨越式发展 公司云业务聚焦于超融合统一构建的私有云、托管云和混合云,通过全面融合的超融合3.0 架构把传统的服务器和存储融合成为一体,极大方便了用户的使用管理,超融合业务于2016年入围Gartner x86 服务器虚拟化基础架构魔力象限,其市场份额稳居国内前三,逐渐形成了企业云、分支云、桌面云整体云IT 解决方案,瞄准中小企业客户,有望实现跨越式发展。 深耕信息安全领域,坚持贯彻全渠道战略 随着网络安全法等一系列政策的落地及政企端客户需求不断扩大,信息安全市场前景广阔,公司信息安全业务毛利率保持在88%左右,显著高于行业平均水平,在上网行为管理、VPN 等多个细分领域多年保持国内市场占有率第一。此外公司实行全渠道战略,做到全行业,全方位的覆盖,采取预收货款模式来保障现金流。 三、投资建议 预测公司2019-2021年EPS分别为1.72/2.17/2.78元,对应PE分别为57.5/45.5/35.5倍。公司持续通过高研发投入,提升竞争优势,提升卡位优势。看好公司云计算业务和信息安全未来成长空间,选取wind相关可比公司19-20年PE分别为62.7 /47倍,公司作为信息安全和云计算领军企业,享有估值溢价,公司首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 公司维持高研发投入、业务发展不及预期

18Q4单季度业绩增速提升,全年营收恢复增长 公司2018年实现营业总收入34.67亿元,同比增长9.16%,折合Q4单季度实现营业收入5.44亿元,同比+11.26%,环比2018Q3增速有所提升。全年实现归属上市公司净利润4.04亿元,同比增长22.80%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润0.19亿元,同比+44.15%,环比Q2-Q3增速大幅提高。总体来看,重庆啤酒2018年营业收入扭转了自2016年以来逆增长的趋势,随着关厂进程暂告一段落公司归母净利润增速相比于16/17年也有所回落。2019年,公司计划实现啤酒产销量95.00万千升(+0.6%),实现税后净收入32.50亿元(-6.3%),预计完成难度较小。 总销量实现5年来首次增长,产品结构升级趋势愈演愈烈 公司18年实现啤酒销量94.43万千升,同比增长6.4%,止住自2013年以来销量连续5年下滑的颓势。细分来看,2018年以嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生为代表的高档产品销量达到了9.43万千升,同比+4.92%,占比达到了9.99%,较2017年的10.13%略微下滑0.14个点;以乐堡及重庆国宾系列为代表的中档产品销量达到了67.44万千升,同比+9.62%,占比达到了71.42%,较2017年的69.32提升了2.10个点;以重庆33及山城系列(不含山城1958)为代表的低档产品销量为17.56万千升,同比-3.77%,占比为18.60%,较2017年的20.56%下滑1.97个点。总体而言,公司产品呈现出中高档产品占比不断提升的趋势,表明公司正有条不紊地贯彻实行推进产品高端化、强化“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合的策略,未来随着中高档的醇国宾上市以及高档听装产品在非直饮渠道覆盖率的持续提升,公司产品结构升级趋势将会愈演愈烈。 利润率:提价叠加结构升级助力毛利率提高,三因子共振促净利率显著提高 毛利率:2018年,受益于公司对产品直接提价(2018年2月份对核心市场相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品提出厂价,幅度在5%左右)以及产品结构升级的持续推进,在铝合金、玻璃等包材成本持续上行的大背景下,公司毛利率水平不降反升,公司2018年毛利率达到了39.93%,较2017年提升了0.59个百分点;净利率:归功于毛利率提高、期间费用投放效率显著提高(2018年期间费用率为18.09%,较2017年显著降低了2.19个百分点,销售/管理/财务费用率分别降低1.52/0.46/0.21个百分点,其中销售费用率大幅降低主要受益于广告宣传费同比-25.24%,管理费用率降低主要受益于停产费用同比-93.35%,财务费用率降低主要受益于利息收入同比+630.37%)以及非流动资产处置收益提升(营收占比提升了1.39个百分点)的三因子共振,公司2018年净利率到达了11.65%,较2017年显著提升了1.28个百分点,创2010年以来的新高。 与嘉士伯强强联合,公司未来可期 2013年,重庆啤酒成为嘉士伯集团成员,根据当时嘉士伯的避免潜在同业竞争承诺,嘉士伯要在2020年12月之前将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒。嘉士伯在云南、新疆、西藏、宁夏、青海等地发展良好,盈利能力强于重庆啤酒,因此未来随着嘉士伯与公司实现强强联合,公司盈利能力及市场份额有望进一步提高。 投资建议 在不考虑嘉士伯资产注入预期的前提下,预计19-21年公司实现营业收入为37.23亿元/40.35亿元/43.41亿元,同比+7.4%/8.4%/7.6%;实现归属上市公司净利润为4.92亿元/5.81亿元/6.67亿元,同比+21.9%/18.0%/14.8%,折合EPS为1.02元/1.20元/1.38元,对应PE为35X/29X/26X。当前啤酒板块整体估值为47.76倍,公司估值低于行业,考虑到产品结构升级叠加期间费用投放效率提升迎合与嘉士伯强强联合,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品季节性风险、新品推广不及预期、食品安全风险等。

一、事件概述 首开股份发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入397.4亿元,同比增长8.3%,归属于上市公司股东净利润31.7亿元,同比增长36.8%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,盈利能力持续提升 公司2018年全年实现营业收入397.4亿元,同比增长8.3%,归属于上市公司股东净利润31.7亿元,同比增长36.8%。净利润增速大于营收增速主要系公司投资净收益达14.16亿元,较上年的10.16亿元,同比增长34.9%。报告期内,公司净资产收益率为10.25%,较17年提升2.31个百分点,盈利能力显著上升。 销售靓丽,积极拓展京外项目 报告期内,公司实现销售金额1007.3亿元,同比增长45.6%,首次迈过千亿门槛,超过全年1000亿元的销售目标。全年公司新增土地总建筑面积269万平方米,其中,京外区域总建筑规模约164万平方米,占比达61%,较17年大幅上升了25个百分点,公司在深耕北京的同时积极在京外扩张。 融资渠道多样,财务成本可控 2018年公司累计新增融资共计约417亿元,其中银行贷款162亿元,信托贷款27亿元,债权融资计划40亿元,公司债30亿元,中期票据25亿元,短期票据15亿元,超短期票据20亿元等,多元化融资渠道通畅。在融资环境较紧的情况下,公司综合融资成本为5.36%,仅较17年上升0.21个百分点,财务成本控制能力卓越,始终保持在行业较低水平。 三、投资建议 首开股份销售与业绩稳定增长,土地储备丰富,背靠国资,财务状况良好,股息率较高。预计公司19-21年EPS为1.41、1.62、1.86元,对应PE为7.2/6.2/5.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为23.4/4.8/14.7倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

以中低端产品为主的企业提前启动内部改革,成果显著:2015年起以中低端产品为主的华润和重啤便开启内部改革,华润出售非啤酒业务,同时推进产品组合高端化及落后产能的优化调整。重啤自2015年嘉士伯控股后,剥离非啤酒业务,对旗下低端产品做整合聚焦,同时加快关闭亏损工厂等。改革先行的华润、重啤从17H2收入端开始恢复,利润提升明显。在其他企业已经做出适宜的改革榜样后,相信龙头会顺应自身调整,改善盈利。 青岛啤酒产品、渠道、费用突围:产品方面,公司将致力主品牌“青岛”高端化,弥补超高端空白,且去年起在全国范围对部分产品提价,以提升吨价和毛利率。对于副牌,公司梳理各个品牌的定位和差异化特性,合理分配资源,规划协同发展。渠道方面,青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域。费用方面,青啤销售费用率略高于同行业,促销费用占比远高于竞争对手,2017年青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,2017年促销费用占比同比-1.8ppt,18H1促销费用同比-27.24%,降费效果显著,但和同行业其他企业相比仍有下降空间。此外,19年增值税率下调预计将给公司带来1%的利润率弹性。 管理层变更,内部结构效率有望优化:新一任董事会顺利完成换届,新任管理层思路开放,年富力强,新任管理层有望继续推荐公司内部经营的改善,加快产能优化,丰富产品结构。17年年底,朝日将其持有的18%的股权转让给复星国际,复星作为财务投资者追求利润,有助于公司内部效率的提升。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为273.95亿元/285.40亿元/298.87亿元,同比+3.1%/4.2%/4.7%;实现归属上市公司净利润为17.40 /21.08 /25.08亿元,同比+22.3%/21.2%/19.0%,折合EPS为1.29元/1.56元/1.86元,对应PE为38X/31X/26X。当前啤酒板块整体估值为47.76倍,公司估值略低于行业,考虑到管理层变更,内部结构效率有望持续优化,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,维持“推荐”评级。 风险提示 高端市场竞争加剧;费用投放超预期;激励改革进度低于预期