业绩符合预期,受益覆铜板产能持续提升 业绩符合我们之前的判断。19Q1毛利率同比-1.36个pct,净利率同比提升0.46个pct,存货周转天数为58天,同比下降5.43天。公司业绩增长主要受益于:(1)青山湖一期产能目前处于满产状态,去年上半年处于设备调试磨合阶段;(2)产品结构优化,高端产品占比提升;(3)费用管控合理,销售期间费用率为14.04%,同比下降1.62个pct。 高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡,占比持续提升,受益5G趋势 青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18年底满产,高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货,今年出货占比将持续提升,为5G高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G通讯,高频覆铜板主要用于5G基站等领域,高频高速覆铜板是5G时代必备的电子材料之一,在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高,价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺,积极拓展汽车照明市场及海外市场。 收购麦斯通加码蜂窝材料,积极布局房车、冷藏车等市场 蜂窝材料持续投入多年,公司去年收购麦斯通100%股权,完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力,积极布局房车、冷藏车领域,将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常,客户认证数量持续增长,将逐步进入收获期。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板,高速高频板受益于5G商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势,业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为41X/29X/21X。参考4月18日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为32倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板出货低于预期;3、5G商用部署不及预期。

一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%。 二、分析与判断 聚焦主业,盈利水平提升显著 2018年,公司实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%,主要原因为整机业务营收大幅下降;归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%,在营收下降的情况下,公司盈利水平却显著提高,系产业结构优化、聚焦优势发展和质量效应提升所致。本年度公司期间费用率为18.93%,较2017年的11.84%大幅上涨7.09pct,主要原因为职工薪酬和研发投入增加。2018年实现毛利率25.14%,较2017年大幅提高10.2pct,为2001年以来公司最高毛利率水平,主要原因为公司调整低毛利率业务规模,促使整体毛利率水平显著提升。公司电子元器件库存量较上年大幅增长187.52%,原因为民用产品备货需要,库存量相应增加。 新型电子元器件毛利率提升,新能源电池仍需突破 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成,在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。2018年板块实现营收29.76亿元,同比下降4.84%,但毛利率水平达到42.36%,较2017年增长8.24%,提质增效成果显著。其中子公司振华新能源主营锂离子电池,新能源业务是公司战略性新兴业务,报告期内亏损5943万元。但公司新能源电池已通过科技成果鉴定和高新技术产品审核,在特殊领域为特种装备提供配套,未来该业务有望实现快速增长。 整机业务结构调整,通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2018年该板块实现营收23.31亿元,同比下降51.77%,原因为公司主动大幅压缩通信整机业务规模;实现毛利率3.37%,与核心业务相比毛利率水平较低。报告期内,基本完成由移动通信终端向人工智能终端的调整转型,新的客户关系及区域性主供应商市场地位正在重构。2019年公司将继续压缩通信整机业务规模,抛弃低毛利的产品,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2018年12月1日,公司公布股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计417人授予938万份股票期权。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,新能源项目有望成为业绩增长点,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.58、0.71和0.84元,对应PE为27X、22X和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢

理清思路聚焦主业,瓜子龙头再出发 前两年业绩下滑后,公司不断梳理拖累业绩的品类,剥离盈利较差资产,明确聚焦瓜子+坚果双主业。内部改革亦逐步推进,将组织改革为产品与销售事业部,加强激励考核并充分调动各部门主观能动性。推出员工持股计划,进一步提升高管及核心业务人员积极性。管理结构改革叠加激励到位有望进一步释放活力。 产品端:抓住行业发展契机,传统产品稳健增长,新推产品快速放量 公司重新聚焦“瓜子+坚果”双主业。瓜子业务:对红袋瓜子质量升级后,预计未来几年红袋产品增速稳健;针对中高端市场的新品蓝袋因创新口味和全新定位受到热捧,目前还处在推广阶段,预计未来几年将持续快速放量;每日坚果业务:线下渠道优势明显,迎合人均坚果消费量缺口大,促进每日坚果业务快速放量。 渠道端:线下渠道布局全国,电商渠道与海外市场不断加码 线下渠道:“渠道精耕+县乡突破”战略助公司实现线下渠道全国化布局,经过十多年开拓,公司建立了拥有超过40万线下终端的销售网络,覆盖上到国内中大型城市下到各地县乡;电商渠道:公司从2014年起开始多维度推进电商渠道布局,但坚果电商平台竞争激烈且利润率低下,公司想切入并占有一席之地难度大且性价比低,因此借助电商渠道实现线上线下业务协同是加码电商渠道的主因;海外市场:设立海外公司+大手笔海外宣传助力海外市场持续高成长。 成本端:强化原材料及加工环节把控,坚持产业链纵向整合 公司上市后逐步向产业链上游发展,加强对原料掌控,方向主要是葵花籽和树坚果。目前公司葵花籽自给率已经达到65%,委外加工比例不超过3%。公司在原材料+生产能力上的目标得到了持续推进。同时,公司于2013年下半年开始在树坚果种植上布局,公司未来成本控制能力有望加强,盈利水平因此将得到提高。 投资建议 预计公司19~21年营收分别为49.60/57.50/65.53亿元,归母净利润为5.15/5.78/6.68亿元,EPS为1.02/1.14/1.32元,对应PE为22/20/17倍。当前公司估值低于行业,考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速快于行业。综上,维持“推荐”评级。 风险提示 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期

一、事件概述 公司发布2018年年度报告,实现营业收入7.93亿元,同比下降38.98%,剔除2017年旺鑫精密的影响后,同比上涨33.62%;实现归母净利润1.14亿元,同比上涨410.82%,剔除旺鑫精密和非经常性损益的影响后,同比上涨11.49%。 二、分析与判断 教育信息化产业进入2.0时代,智慧教育服务借力加速发展 近两年国家政策频出,推动建设教育信息化。教育部2018年制定《教育信息化2.0行动计划》,国务院2019年颁布《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》。上述政策的推出为我国教育信息化及行业内企业的发展提供了良好的外部环境。2018年,恒峰信息(合并口径)实现营业收入4.66亿元,同比增长61.38%,实现净利润8173.16万元,同比增长23.03%,完成2018年度承诺业绩。未来恒峰信息将继续把握时机,致力于“互联网+教育”大平台建设,深入发展涵盖教学/学习应用开发、数字校园建设、信息技术与教育深度融合、区域教育均衡等领域的教育信息化服务,扩大市占率,增强品牌影响力。 IWB市场稳步增长,战略扩充产品系列,双重动力推动业务扩张 2018年,IWB市场呈稳步增长态势,受大尺寸化以及设备产品不断升级的发展趋势影响,市场销售额增速明显高于出货量增速。未来随着教育硬件与VR技术、人工智能以及教育大数据分析平台相结合,市场前景广阔。目前公司智能教育装备业务的核心是应用于教学用智能交互平板的大尺寸红外触摸屏,市占率超过50%,未来广州华欣还将围绕无线传屏、触控周边等领域进行研发、生产和销售,以提升综合竞争实力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司为广东区域教育信息化龙头,深耕多年,积累了希沃、鸿合、三星、夏普、富士康等多家交互智能平板行业的头部客户,市场前景明朗,公司有望在未来进一步巩固市场地位,扩张业务,增厚业绩。因此预计公司2019-2021年EPS为0.59/0.73/0.92元,对应现价的PE为26X/21X/17X。 四、风险提示: 政策不确定性;教育信息化业务推进不及预期;IWB市场竞争加剧。

一、事件概述 公司于4月18日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收14.21亿元,同比增长3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长15.48%。 公司董事会审议通过了《关于补选公司董事的议案》,提名国投聚力投资管理有限公司祁榕先生为公司非独立董事候选人。 公司董事会审议通过了《关于合资设立子公司的议案》,决定与其他两家公司共同投资设立一家合资公司,其中公司自有资金出资4000万元(占合资公司股份的80%),三方合计出资5000万元,对外投资的交易对方均为独立第三方。 二、分析与判断 Q1业绩符合预期,磺化医药表现亮眼2019Q1公司实现营收14.21亿元,同增3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同增15.48%,基本符合我们先前预期。公司业绩稳定增长一方面得益于公司精细化管理下,热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率不断提升;另一方面磺化医药系列产品高附加值产品比重上升,销售收入大幅增加。报告期内,公司磺化医药系列产品市场需求旺盛,销量同比增加15.51%达0.94万吨,产品均价提升近70%至2.3万元/吨,由于BA等高附加值产品产量稳定增长,磺化医药业务Q1营收翻番,未来将成为公司重要的业绩增长点。 携手国投聚力,助力新能源平台发展公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。当前,公司董事会提名祁榕先生为公司非独立董事候选人,祁榕先生任职的国投聚力发起设立并作为执行事务合伙人的嘉兴聚力壹号和嘉兴聚力肆号股权投资合伙企业(有限合伙)合计持有公司3101万股,占公司股权比例2.16%。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。

一、事件概述 4月15日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入28.34亿元,同比增加8.50%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。 二、分析与判断 横向拓展、纵向深入提振业绩,库存储备应对订单需求 2018年,公司实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%,主要原因为公司深入推进“横向拓展、纵向深入”的市场营销策略,产品订货和营业收入持续增长;归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。本年度公司期间费用率为21.97%,较2017年的21.11%略微上升,主要系研发费用大幅增长所致,增幅达到27.24%,报告期内取得670项工艺突破,申请178件专利。2018年实现毛利率36.79%,近四年内基本保持稳定。公司连接器和电机库存量较上年分别大幅增长470.72%和335.26%,原因分别为民品连接器订单交付周期短,公司适当增加通讯领域配套产品储备;部分电机产品订货合同交付周期较长,库存量相应增加。 航天高密度发射常态化,连接器板块增长趋势延续 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。2018年连接器领域实现营收16.50亿元,同比增加2.08%,近年来增速首次降至个位数,原因为报告期内公司更换SAP系统导致生产进度放缓,未来公司将恢复正常增长水平;毛利率为41.26%,较2017年略有增长。报告期内,公司圆满完成北斗、中继星、嫦娥四号等国家重大工程配套任务。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机保持高增长,政策推动领域发展 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。2018年该板块实现营收7.41亿元,同比提高21.05%,延续了较高的增速;实现毛利率24.24%,基本处于稳定。报告期内,精密微特电机取得新突破,产品订货、营业收入实现同步增长。随着国防装备领域的发展,高端电子元器件升级换代速度加快。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,通信连接器未来有望放量 2月21日,公司发布公告,将与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 四、风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高

一、事件概述 公司于4月18日发布2018年年度报告,实现营业收入11.70亿元,同比增长2.82%,教育占比升至49.68%;实现归母净利润1.58亿元,同比下降16.57%。 二、分析与判断 推进研发与投资,全面布局儿童成长平台 截止2018年底公司旗下的儿童成长教育品牌共向5513家幼儿园提供服务,同比增长超过500家,市占率处行业前列。此外公司旗下威创潜能研究院于2018年全面展开工作,实现了金色摇篮品牌课程内容的全面升级。18年幼儿园商品销售客单价取得较快增长,同比增速为45.95%,受益于课程升级和合作园所的逐步招生满园,后续客单价仍有较大提升潜力。公司通过投资凯瑞联盟(芝麻街英语),与全球知名教育IP建立了战略性连接。公司将积极推进与凯瑞集团在儿童教育领域其他方面的合作探索,进一步满足家庭在儿童成长教育方面的多元化需求。 VW产品结构优化,战略转型初见成效 2018年,大屏拼接行业市场总体规模平稳增长,行业竞争日益加剧。公司DLP产品线随着市场规模下降需求减少,销售收入同比下滑,但仍保持超过30%市占率;小间距LED产品销量持续高速增长,同比增长超过70%,全面抢占中、高端市场,其中COB开始赢得市场的认同;LCD产品平稳增长,赢得大部分低端市场;信息可视化解决方案在大屏拼接市场应用的广度和深度逐步提高。预计公司在2019年完成VW业务新旧动能的转换,由单一产品驱动型业务逐步转型为整体解决方案提供商。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司将继续执行超高分辨率数字拼接墙业务和儿童成长平台业务双轮驱动的发展战略。我们认为随着公司VW产品结构的优化和儿童成长平台业务的持续扩张,预计19-21年分别实现EPS为0.22/0.26/0.31元,对应现价PE为30X/25X/21X。 四、风险提示: 合作幼儿园的采购需求低于预期;多元儿童场景业务拓展和运营成效不及预期。

一、事件概述 公司于4月17日发布2018年年度报告,实现营业收入2.65亿,同比增长49.78%,教育占比升至43.53%;实现归母净利润3155.15万元,同比增长71.90%。 二、分析与判断 制造业业务发展稳健,毛利率大幅提高 受国家及地方产业政策、水利投资的力度、新型城镇化推进、城市管网改造的速度等因素影响,公司作为国内双壁波纹管制造装备行业龙头,营收有望实现进一步增长。此外,2018年公司高端机床制造业务实现营收2664.04万元,同比增长55.03%,毛利率同比增长39.79%。公司的高端机床产品获得了航空航天领域用户订单,标志着产品性能达到国际领先水平。 美杰姆并表增厚利润,加快向教育产业转型步伐 公司于2018年完成对早教龙头美杰姆的收购,并于2018年12月并表。2018年合并报表范围内美杰姆实现营业收入3300.59万元,实现净利润2158.66万元,占公司合并报表净利润的55.34%。美杰姆全年实现归母净利润1.91亿元,超额完成了2018年度业绩承诺。截至2018年底,美杰姆在全国范围内共有434家“美吉姆”品牌早教中心,与去年同期相比新增97家。未来,公司将通过自身平台、资金及资源优势,在课程研发、师资培养、客户服务、运营管理等方面进一步细化提升,在与学校教育系统互补的非学科类素质教育服务领域进行延伸拓展,将服务年龄逐渐由0-3岁拓展到0-12 岁,为各个阶段的孩子提供更为丰富的素质类课程。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司自2017年收购楷德教育后切入教育服务领域,目前已形成制造业业务和教育服务业务并举的态势,并于近日完成公司名称及公司证券简称的变更,充分体现了公司的整体战略规划。随着相关支持性政策的出台明确了早教的发展方向并扫除政策风险,支持早教的市场规模将进一步扩大。公司坐拥优质的内容与人才和广阔的渠道,营收有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.50/0.62/0.77元,对应现价的PE为45X/36X/29X。 四、风险提示: 早教行业监管升级导致成本增加的风险;早教行业市场竞争加剧风险。

一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入45.80亿元,同比增加14.93%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,看好增长势头延续 2018年,公司实现营业收入45.80亿元,同比增长14.93%,随着国内大宗商品价格回暖及供给侧改革的深化,矿服和民爆两大主业收入显著增长;归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。本年度公司期间费用率为13.56%,较2017年的13.38%略微上升,主要原因为销售资金投入和管理费用增加、银行贷款提高导致财务费用提升、研发费用也相应增长。2018年实现毛利率21.47%,处于稳定且较高的水平。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元,大幅增长原因为矿服板块业务同比增长显著。2019年,预计大宗商品市场将保持平稳发展,促进公司矿服及民爆板块业绩保持稳定增长。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年实现营收31.62亿元,同比增加5.11%,增速略微放缓;毛利率为16.40%,较2017年保持稳定。矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。报告期内,公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆领域营收大幅上涨,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块。2018年该领域实现营收11.32亿元,同比大幅提高51.89%,主要原因为大宗商品价格回暖和合并控股子公司江门润城报表;实现毛利率34.30%,较2017年略微下降。报告期内,证载工业炸药许可产能合计25.6万吨,综合许可产能利用率超过70%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 军工业务为公司未来发展方向,HD-1项目进展顺利 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。2018年防务板块实现营收1.69亿元,同比增长82.41%;毛利率为25.44%,较上年下降9.49pct。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。报告期内,公司成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理有限公司,并成功融资1亿元支持HD-1项目的发展,项目有望按照进度计划实现效益。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.59和0.71元,对应PE为36X、26X和21X,可比公司平均估值83X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。

公司煤炭资源丰富,国内第二大火电上市公司 ①公司是全球第一大煤炭上市公司,在2018年底普氏能源资讯“全球能源公司2018年250强”中位居第5位,中国企业第1位。中国标准煤炭保有量303.0亿吨、可采储量149.5亿吨,JORC标准煤炭可售储量82.6亿吨。核定产能约3.39亿吨、权益产能2.85亿吨,掌握晋陕蒙五大矿区,有较强话语权,自产煤成本显著低于同行。②国内第二大火电上市公司,规模仅次于华能国际。控制并运营的发电机组装机容量61849兆瓦,2018年发电量2853亿千瓦时。③煤炭板块中最大的交通运输企业,运营环“晋西、陕北、蒙南”煤炭基地铁路运输网、“神朔-朔黄线”西煤东运大通道,共10条铁路线(一条在建)营业里程约2155公里,仅次于中国铁总,三个港口。④拥有包头煤化工一个煤制烯烃项目,年产约60万吨。 煤电运一体化经营,盈利稳定抗周期波动 煤炭收入占比近60%,2018年合并抵销前,煤炭/运输/发电业务经营收益分别为413.85/207.14/127.2亿元,占比分别为55%/27%/17%,运输分部90%的业务是服务内部煤炭运输,盈利水平与煤炭销量高度相关,因此煤炭和运输业务顺周期。煤电联营模式能减轻煤炭销售压力,降低煤价波动对公司盈利的影响,减弱周期波动。 重组继续,仍有成长空间 哈尔乌素矿尚有搬迁问题在解决,2018H1月均产量约170万吨,预计年中开始会恢复到280万吨。2018H2-2019年1月初陆续投运的402兆瓦火电资产利用小时数还有增长空间。黄大铁路和神朔铁路建设扩能,预计2020年左右货运周转能力进一步提高。此外,为未解决同业竞争,原神华集团承诺剥离并注入公司14项资产,除2015年收购3项资产,其余将于6月30日前启动收购工作,收购的煤炭资产核定产能约1亿吨。2019年1月底,公司与国电电力分别以各自持有火电资产组建合资公司的交易完成交割,公司部分发电资产将减少转为长投。 投资建议 4月8日,按2018年分红预案,股息率达4.5%;PE(ttm)9.3,为此轮周期较低水平,处于CS煤炭板块较低位置;PB( f)1.2,也是此轮周期较低水平,且低于板块均值2.1。公司盈利稳中有涨,预计2019-2021EPS分别2.06/2.08/2.12,对应PE分别9.9X/9.8X/9.6X,给予推荐评级。 风险提示 煤价大幅下跌,产量不及预期,重组进度不及预期。

一、事件概述 公司发布2019年一季报:实现营收8.03亿元,同比增长17.19%;归母净利润5202万元,同比增长22.3%。同时,公司发布1-6月经营业绩预测:净利润16,443.48-21,924.64万元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断 收入稳定增长,毛利率水平回升 2019年一季度收入实现稳步增长,受上游原材料价格回落影响,毛利率水平显著改善,回升至22.06%,因此利润同比实现快速增长。报告期内,公司研发费用较去年同期相比增加了1458万元,增加幅度45.1%,主要系新客户产品研发投入加大。 ? 智能控制器领先企业,下游家电行业回暖带来新机遇 公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、工业、医疗等领域。公司下游主要为家电行业,属于地产后周期行业,受年初以来住宅竣工面积回暖影响,家电行业今年有望迎来快速增长。 家电智能化趋势显著,产品附加值不断提升 随着技术进步和人们对生活品质要求的不断提高,家用电器及各类泛家电产品正在经历向数字化、集约化、智能化发展的过程,智能控制器在家用电器行业的应用比例越来越高。同时,智能控制器在健康与护理产品、工业控制等领域的应用也不断得到开发,应用领域持续扩展将给智能控制器行业带来新的机会。 可转债顺利发行,产能进一步扩充 2019年一季度,公司发行可转债,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场。此外,公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进,预计达产后整个惠州工业园将实现60亿产能规模。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.45和0.56元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。

一季度稳定增长,核心供应商地位巩固 2019年一季度,公司业绩稳步增长,其中子公司波发特预计收入约2.3亿,净利润约1800万左右,电梯等老业务略有亏损。波发特4G时代一直是中兴核心供应商之一,产品质量、供货能力均获得客户持续认可,主要供应滤波器产品。5G时期,公司除了保持传统金属腔体滤波器竞争优势之外,积极研发金属小型化滤波器,并布局陶瓷介质滤波器,持续巩固了在下游客户的供应商地位。 天线产品实现突破,2.6G批量供货 波发特通过收购日本电业,获得天线产品生产能力,2019年一季度天线业务保持稳定出货。通过密切跟踪客户需求以及加大研发投入,波发特5G天线产品进展顺利,现已成为中兴主力供应商,2.6G产品已开始批量供货。预计二季度天线产品有望实现快速增长。此外,公司正积极拓展全球核心设备商爱立信,通过丰富下游需求,提高市场占有率。 4G持续大规模招标,5G将成为新机遇 2019年,运营商仍在进行大范围4G招标,例如一季度联通采购L900和L1800M共计41.6万站。虽然大规模建设4G基站,但其实是在为5G做准备。预计三大运营商今年用于5G投资的资本开支在340亿左右,随着2020年5G正式商用,资本开支有望快速提升,5G无线侧将开始大规模部署。公司作为国内核心滤波器、天线供应商,将持续受益。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.91、1.40和1.73元,对应PE为39倍、26倍和21倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为96和37倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;客户拓展不及预期。

一、事件概述 4月15日,绝味食品发布2018年年报,2018年公司实现营业收入为43.7亿元,同比+13%;实现归母净利润6.4亿元,同比+28%。全年基本EPS为1.56元,拟每10股派发现金股利6.1元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4股。 二、分析与判断 全年业绩稳步增长,费用控制出色,Q4单季度业绩受成本压制明显 2018年公司实现营收43.7亿元,同比+13%,Q4单季度营收11亿元,同比+15%,环比-7%;全年归母净利润6.4亿元,同比+28%,Q4单季度净利润1.5亿元,同比+24%,环比-11%;全年毛利率34.3%,同比下降1.5个百分点,Q4单季度毛利率32.5%,同比下降4.4个百分点;全年费用率14.4%,同比下降3.5个百分点,Q4单季度费用率13.6%,同比下降4.4个百分点。总体看,全年营收/净利润增速稳健,毛利率略有下滑,费用率控制出色;Q4季度营收/净利润环比下滑明显,拉低全年业绩表现,成本端对毛利率的侵蚀仍然明显。 18年单店营收与吨均售价提升明显,19年中速增长确定性高 2018年公司拥有门店9915家,同比+9.5%,店均销售额42万元,同比+3.6%;公司鲜货类产品共销售11.2万吨,实现营收42亿元,均价3.7万元/吨,同比+8.5%。预计19年公司将继续以门店扩张为核心增长动力,门店数量/店均销售额增速将分别保持6%/4%左右水平;同时鲜货类产品销售均价仍有小幅提高空间。从产品构成看,18年销售禽类制品34亿元,同比+11%;销售畜类制品0.3亿元,同比-24%;销售蔬菜类制品4.4亿元,同比+16%。从销售地区看,华中/华东地区仍为最大收入来源地,分别实现收入11.4/11.2亿元,同比+12%/+12%;西北/华南地区增长较快,分别实现营收0.7/7.4亿元,同比+79%/+17%,预计19年西北、华南、海外市场仍将保持较快增速。 募投项目进展顺利,可转债加码产能保证增长空间 18年公司在黑龙江/贵州/江西/四川分别按计划推进0.8/0.5/1.4/1.7万吨酱卤食品加工项目,达产后将增加4.4万吨产能;18年3月,公司可转债顺利发行,继续加码食品加工项目,预计天津/江苏/武汉/海南将分别增加产能3.73/3/0.6/0.6万吨,达产后共增加7.93万吨产能。此外,公司持续推进线上O2O业务,18年底已累计注册会员达到4000多万,较17年底2000多万水平增长近100%。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入49/55/61亿元,同比+13%/+12%/+10%;实现归母净利润7.5/8.7/9.8亿元,同比+18%/+15%/+13%,对应EPS为1.82/2.12/2.39元,目前股价对应PE为25/21/19倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。

一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现总营业收入203亿,同比增5.1%,实现归母净利润8.2亿,同比增长74%,实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长151%。其中传化物流完成扣非后归母净利润6.0亿元,超额完成业绩承诺。 二、分析与判断 公路港业务进入提质阶段,业绩释放值得期待 综合来看,在度过近几年快速跑马圈地阶段后,公司已基本完成对国内核心枢纽节点的布局,在“4+11”15个城市中,公司已落地项目12个,覆盖率80%;在21个其他省会及副省会城市中,已落地13个,覆盖率61.9%。目前,公司运营重心开始进入通过多重手段提升存量资产运营效率的阶段,未来盈利释放可期: (1)供应链业务:2018年公司物流板块实现收入138亿元,同比略增0.4%,较2017年收入增速显著放缓。其中,物流业务增速放缓最主要原因,在于公司有意识控制风险,收缩收入占比高、利润率低、对现金流拖累较大的供应链业务(同比下降21%),推动公司经营性净现金流由负转正。未来将主要聚焦于汽配、纺织、3C家电等重点行业开展高质量的供应链业务,通过自建仓配体系,提升整体业务运营能力和盈利能力。 (2)园区业务:2018年园区业务收入增速由2017年的103%放缓至8%,主要因公司2018年仅新增3个正式开展业务的公路港(2018年累计开展业务运营的公路港共68个)。考虑公司新投产公路港首年收费项目较少,故8%的增幅预计主要由存量公路港出租率提升及租金上涨构成。此外,公司当前公路港储备项目还有160余个,未来随着公路港数量逐年稳步增长,园区业务仍有进一步增长空间。 (3)车后业务:2018年公司车后业务同比大增229%,增幅高于2017年的188%,主要因公司加快拓展公路港油品收入,成都、南充、济南、淮安项目油卡收入大幅增长。此外,公司目前已有13个公路港取得加油站土地指标,预计今年将有部分投运,预计19-20年车后业务仍将保持较快增长。 (4)支付、保险等金融业务:2018年公司金融服务与传化网的协同效应不断增强,支付、保险等金融业务收入同比增22%。 (5)化工板块:实现收入62亿元,同比增16%。主要因部分产品价格上涨及开展化纤油剂贸易导致销售量增加。 成本费用管控严格,物流板块盈利能力提升明显 2018年公司物流业务产生营业成本129亿元,同比下降1.9%。拆分业务看,供应链、园区业务毛利率显著提升1.2pct/22.1pct,车后业务因新增较多毛利率较低的油卡收入,致毛利率下降4.1pct。此外,公司三费控制良好:销售费用率/管理费用率分别下降0.1pct/1pct,财务费用率略升1pct,因存量募集资金利息收入降低及新增借款所致。?公路港对区域物流效率提升明显,政府补助大幅增长公司2018年实现其他收益约13.3亿元,同比增长73%。主要因公司各地公路港较好完成了地方政府对其在供应链业务量、路港快线系统流量、会员数量、入驻企业物流交易成交情况等方面考核。 三、投资建议 暂不考虑土地收储带来的投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5亿元、20.8亿元、24.6亿元,对应EPS为0.45、0.64、0.76元,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。

一、事件概述 4月15日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入217.68亿元,同比增长15.21%;实现归母净利润22.38亿元,同比增长10.54%;实现基本每股收益0.86元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 二、分析与判断 18年业绩实现稳健增长 18年公司营收、归母净利润分别同比增长15%、11%,业绩实现稳健增长;单季度看,Q4营收、归母净利润增速分别为9%、-33%,四季度以来行业景气度下行使公司业绩承压。主要产品中,铜版纸实现收入39.95亿元,同比下降10%;非涂布文化用纸、箱板纸、溶解浆分别实现收入72.07亿元、26.40亿元、31.66亿元,同比增长22%、10%、17%,主因本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸项目在年内顺利建成投产。 期间费用率小幅上升,盈利能力承压 报告期内,公司销售费用率同比下降0.06pct至3.45%,职工薪酬及股权激励摊销成本增加使管理费用率上升2.00pct至2.55%,研发费用率下降1.29pct至1.23%,利息支出较多财务费用率上升0.28pct至3.31%,期间费用率小幅上升0.94pct至10.54%。盈利能力方面,由于18年下半年终端纸价下行,公司毛利率同比下降2.58pct至23.45%,净利率下降1.61pct至10.30%。 新项目投产加强成本优势同时贡献业绩增量 原材料方面,10万吨木屑浆和40万吨半化学浆生产线在2019年进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产,有效降低废纸采购量,进一步加强成本端优势;此外,老挝30万吨化学浆(转产溶解浆)、邹城80万吨包装纸项目将在19年稳定产出,贡献业绩增量。 海外布局构建长期竞争优势 报告期内,公司加快推进老挝120万吨造纸项目(40万吨废纸浆+80万吨包装纸),力争通过2到3年的时间,在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产业园。此前生态环境部再次重申力争2020年底实现固废零进口,供需紧平衡有望推升国废价格,而老挝对外废进口政策较为稳定,美废到港价明显低于国废,公司海外布局有望构建长期竞争优势。 三、投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为9X、9X、8X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;终端需求疲软。