受疫情及原材料涨价影响，上半年业绩略不及预期。2022年上半年，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.6%，实现归属母公司净利润 0.55亿元，同比下降 64.3%。单季度来看，2022Q2实现营收 8.03亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%，但环比 Q1已有明显改善。从盈利能力角度看，公司上半年实现毛利率 29.2%，同比下降 5.7pcts，实现净利率 5.24%，同比下降 7.59pcts，业务扩展带来费用端的提升仍然对盈利仍有负向影响，此外全球范围内疫情的持续、原材料的涨价及芯片短缺给也给公司逆变器主业带来一定的影响，业绩不及预期。 储能逆变器业务亮眼，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约70.60%，同比有所下降；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.40%，同比提升 227%，公司专注于户储赛道，始终保持户储逆变器全球领先地位，有望充分受益全球户储需求的快速提升。 公布定增方案，加快推动逆变器及储能电池产能建设。近期公司发布 2022年定增申报稿，当前在光伏装机与储能装机（尤其是户用储能）装机需求高增的背景下，公司加快推动逆变器及储能电池产能建设，拟募集 25.4亿元，用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地”、“年产 20GW并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地”项目建设，建成后将新增40GW 逆变器、4.5GWH 电池产能，更好满足下游快速增长的需求。 持续深耕研发，储备新产品、新技术，更好服务下游市场。公司持续加大研发投入，截至 2022年 6月 30日，研发人员 728人，较上年同期 382人增长 90.6%，报告期内研发费用也同比增长 123%至 1.53亿元，从在研项目汇总可以发现，公司加快新产品的研发力度，包括智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等，此外，公司积极推动符合北美市场需求的户用单相逆变器、工商业逆变器的研发，为打入美国市场做充足准备。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.35/9.48/13.00亿元，对应 PE 估值 88.3/40.6/29.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 充分发挥龙头优势，业绩实现高增长。公司 2022年上半年，公司实现营业收入 90.15亿元，比上年同期增长 57.7%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，比上年同期增长 17.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 51.31亿元，同比增长 76.85%，实现归母净利润 7.18亿元，同比增长75.72%。 充分吸收上游涨价，胶膜盈利实现修复，龙头竞争优势凸显。2022年上半年，公司光伏胶膜出货 6.15亿平米，同比增长 33.4%，营业收入 80.30亿元，同比增长 56.4%。上半年由于光伏行业景气度的波动，导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，季度间公司光伏胶膜产品的盈利水平亦存在较大波动。公司二季度销售毛利率、净利率分别为 22.79%、13.98%，净利率环比增长 5.24pcts，同比基本持平，考虑到胶膜价格的上涨，单平盈利能力改善明显，体现公司作为光伏胶膜龙头企业的综合竞争优势，抗周期波动能力强。 背板业务增长亮眼，推动业绩上涨。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售大幅提升，2022年上半年，公司光伏背板出货 0.57亿平米，同比增长 80.1%，营业收入 6.63亿元，同比增长 113.2%，毛利率同比提升 1.29pcts 至14.99%，贡献业绩增量。 感光干膜业务经营稳健，产品结构不断优化。2022年上半年，公司感光干膜出货 0.54亿平米，同比增长 18.9%，营业收入 2.30亿元，同比增长 17.9%。 公司持续开展感光干膜产品的结构优化和成本下降，在产品升级方面，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，持续为公司业绩注入动力。 拟建越南胶膜项目，产能扩张在即。由于海外市场对光伏组件的需求快速增长以及国际贸易摩擦不断演变的影响，公司在 2018年投建泰国基地后，拟在越南开展年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，目前该项目尚处于项目审批备案阶段，建成后将为越南组件产能就近配套供应光伏材料。 业绩预测：预计公司 2022-24年实现归母净利润 26.87/33.84/40.32亿元，对应 PE 32.3/25.5/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 组件业务销量大增，推动收入、业绩显著上涨。受益于光伏组件销量增长公司2022年上半年实现营业收入334.07亿元，同比增长112.4%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.2%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.1%。2022年上半年毛利率为10.3%，同比下降4.1pct，归母净利率为2.7%，同比下降0.9pct。 组件销量全球第一，龙头地位凸显。2022上半年，晶科能源共向全球销售了18.92GW光伏产品，其中组件约18.21GW，规模处于全球领先水平。2022年第三季度公司组件出货预期为9-10GW。全年来看，公司极有可能完成35-40GW的组件出货目标。全球组件出货量目的地中，欧洲市场占比最高（27%），中国（26%）、亚太（20%）和新兴市场（19%）均有较高贡献，北美市场占比较低（8%）。中国和欧洲有望成为公司今年最大的两个出货市场。 N型技术引领行业发展，前瞻布局有望成为增长新动力。2022年上半年，公司N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，并在未来2-3年有清晰的降本路径，通过在IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在行业持续保持领先。同时，公司产能一体化率进一步提升。年初投产的16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产关键指标均符合预期。后续合肥二期8GW、尖山二期11GW池产能已在建设中，预计分别于2022年底、2023Q1达产。2022年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能预期将达60GW、55GW、65GW。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.91/48.77/63.00亿元对应PE估值59.8/34.2/26.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

事件：8月26日，公司发布2022年半年度报告。上半年公司实现营业收入86.4亿元，同比增长143.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长34.2%。Q2单季度实现营收47.2亿元，同环比分别增长109.0%和20.6%；实现归母净利润0.3亿元，同环比分别增长12703.1%和0.7%。上半年实现政府补助2.9亿元，扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润为-1.7亿元，同比增长-52.9%。 成本传导不畅致业绩承压，下半年盈利有望修复上行。22H1公司电池组实现收入66.1亿元，同比增长113.9%，占比达76.5%。由于上游原材料价格上涨，且未能及时向下游传导，电池组毛利率同比下降6.8pcts，为12.5%。从而使得整体毛利水平有所下降。上半年公司综合毛利率和净利率分别为14.42%和0.90%，Q2单季度为14.37%和0.87%，Q2毛利率水平达历史低点。然而当前成本传导已通畅，预计下半年毛利率将得以改善。 公司电池技术布局全面，将受益下游车市繁荣及磷酸铁锂份额提升。公司电池技术布局全面，包括磷酸铁锂及三元材料，并覆盖方形、软包、圆柱电池等。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在全球以及中国的装机量达5.8/5.5GWh，分别占比2.9%/5.0%，排名全球第8/全国第4。公司主要生产的电池以磷酸铁锂材料为主，在国内装机量达4.9GWh，占比7.5%，位列全国第三。 而上半年国内磷酸铁锂电池出货量占比已超三元电池，达58.4%，同比+5.7pcts。 当前公司旗下的南京新能源智能制造20GWh及宜春国轩10GWh动力电池项目已正式投产，公司计划到2025年实现300GWh的电池产能。随着下游整车市场的繁荣叠加磷酸铁锂市占率的提升，公司动力电池出货量有望进一步抬升。 手握储能优质客户，抓住行业向上机遇。目前公司已实现全生命周期阳极锂离子补偿技术应用，其将锂离子电池的寿命延长到了1.2万次循环，远超行业均值。 公司具有华为、皖能集团、国家电网、中电投等头部优质客户，且已成功应用于中美日等全球重要储能市场。根据EVTank预测，2030年全球储能领域对锂离子电池的需求量将近1TWh，CAGR为33.8%。 上游全面布局+海外收入占比提升，利润水平具备上行空间。公司在上游材料的布局已涵盖锂、钴、镍、前驱体等大部分锂电生产原料。据8月28日投资者关系活动记录，预计2022-2023年江西碳酸锂产出将达8000吨及2.5万吨，2025年产能将达12万吨，对应200GWh的电池产量。除对上游原材料进行布局之外，公司亦加大海外市场开拓，上半年海外收入达7.7亿元，占比8.9%，收入及占比均创历史新高。而相比于国内13.1%的毛利率，海外毛利率高达27.8%。目前公司已成为大众汽车集团在华电池供应商，并收购德国博世哥廷根工厂。预计随着上游原料的全方位布局、海外收入占比的提升，公司盈利水平将有望持续改善。 盈利预测与估值：预计公司22-24年实现收入268.0/449.0/581.5亿元，实现归母净利润6.7/17.9/35.7亿元，对应PE为90.7x/34.2x/17.1x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩概况：2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元，归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收442.68亿元，同比增长6.57%，归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68%（yoy+1.97PCTs）。 生猪价格Q2持续回暖，推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪3128万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪 21.1万头，单二季度销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4月中旬至6月价格呈现上涨趋势，推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效提升母猪健康水平及分娩率，7月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg 以上，Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8月完全成本进一步降至 15.5-15.6元/kg，全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉 33.68万吨，屠宰业务实现营业收入 50.75亿元，同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022年底投产总产能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元，对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入1002.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润180.4 亿元，同比增长198.5%；实现扣非归母净利润178.4 亿元，同比增长193.8%。基本每股收益3.70 元。 海外能源价格高企，Q2 业绩大幅释放。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入590.8 亿元，同比增长72.1%，环比增长43.4%；单季归母净利113.6 亿元，同比增加199.7%，环比增加70.1%。分国别来看，上半年海外能源价格高企，兖煤澳大利亚实现扣非归母净利润83 亿元，同比大增1691%，为公司盈利贡献约51.7亿元。 煤炭：业绩具备弹性，主业行稳致远。公司2022 年上半年煤炭板块实现营业收入612.8 亿元，同比增长98%；实现毛利356.8 亿元，同比增长240.3%。公司上半年商品煤产量5064 万吨，同比下降0.7%，商品煤销量5307 万吨，同比增长4.2%；其中自产煤销量4684 万吨，同比增长5.6%。公司上半年商品煤综合售价为1155元/吨，同比增长89.9%；吨煤成本为482 元/吨，同比增长22.3%；其中自产煤吨煤成本331 元/吨，同比增长4.8%；吨煤毛利672 元/吨，同比大增232.7%。后市来看，2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 煤化工：多元发展，持续转型。2022 年上半年公司煤化工板块实现营业收入119.7亿元，同比增长18.6%；实现毛利27.5 亿元，同比下降27.6%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为409.3 亿元、427.4亿元、430.9 亿元，EPS 分别为8.27 元、8.64 元、8.71 元，对应PE 为6.0、5.8、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件： 绝味发布 2022半年报。 22H1公司实现收入 33.36亿元，同比+6.11%； 归母净利润为 0.99亿元，同比-80.36%，扣非净利润为 1.5亿元，同比-68.6%。 Q2收入 16.48亿元，同比+0.61%，归母净利润 0.1亿元，同比-96.42%，扣非净利润 0.68万元，同比-72.21%。疫情之下公司加快门店扩张节奏，期末总门店数 14921家， H1净增长 1207家，同比+13.6%。 逆境之下开店加速，整体单店持续承压。 卤制品销售/加盟商管理/其他主营收入分别为 28.7/0.43/3.3亿元，同比-1.0%/+28.9%/+170.4%。拆解看，H1单店年化平均收入近 40万元，同比-12.3%。按季度看根据渠道跟踪Q1单店或为高个位数回落， Q2为双位数回落。其他业务（绝配及代工）在行业出清及生态圈赋能下增速较快，占比提升至 10%。 原材料+运费+货折三重冲击，毛利率面临压力。 公司 H1/Q1/Q2毛利率分别为 28.0%/30.3%/25.7%，同比-6.6/-4.2/-9.0pcts。毛利率大幅回落主要源自鸭副涨价、货折补贴及运输成本等多方面扰动。 ①原材料： 根据水禽网检测，鸭脖冻品 H1平均涨幅为 16%（8月仍延续上涨趋势），煌上煌披露采购单价中鸭脖类 H1同比+19.6%； ②运输成本： 因地缘政治波动，柴油价格 H1平均涨幅为 40%； ③货折： Q2根据我们草根调研，部分门店根据关停时间享有一定货折补助，影响毛利率。尽管今年初和 7月存在两轮小幅提价，但在疫情对消费场景和消费能力的双向冲击下，较难覆盖成本端压力。 往后看 Q2因疫情期间货折补贴有望成为毛利率低点，下半年毛利率有望迎来环比改善。 一次性费用拖累， 轻装上阵弹性更佳。 ①销售费用率： H1/Q1/Q2分别为11.87%/14.0%/9.7%，同比+5/+7.3/+2.7pcts。从结构上看，营销费用同比+4.4pcts，绝对金额多增 1.5亿元， 多为一次性费用计提，我们预计在疫情冲击减弱下销售费用率有望回归中枢。 ②管理费用率： H1/Q1/Q2管理费用率分别为 8.8%/7.0%/10.7%，同比+2.3/+1.0/3.7pcts。从结构上看，股权支付费用加速计提 7758万元。 盈利预测： 考虑疫情反复及成本高居不下， 谨慎考虑调整单店及成本假设并对投资收益进行保守估计。 预计 2022-2024年收入 70.1/85.3/98.6亿元，同比+7.1%/+21.7%/+15.6%，归母净利润 4.4/11.8/13.9亿元（主业4.8/10.4/13.2亿元） ，同比-55.7%/+172.4%/+17.4%， 2023年利润对应24PE 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复风险、 食品安全风险、 原材料价格波动。

公司发布 2022年中期报告： 2022H1公司实现收入 198.55亿元（同比+25.6%），归母净利润 16.59亿元（同比-25.6%），扣非归母净利润 16.38亿元（-25.3%）； 其中 Q2公司实现收入 101.88亿元（同比+24.7%），归母净利润 9.84亿元（同比-12.4%），扣非归母净利润 9.80亿元（同比-11.7%），浆价上涨驱动公司业绩表现超预期！木浆系：纸浆景气上行，盈利表现靓丽。 1）浆： 2022H1化学浆/化机浆/溶解浆收入分别为 13.76/9.07/25.95亿元（同比+60471.7%/-2.7%/+41.5%），毛利率分别为 17.6%/29.0%/21.5%（同比+3.7/+14.7/-2pct）。全球纸浆市场受短期供应事件影响， 2022Q2针叶浆/阔叶浆价格环比+15%/+22%，均达历史 100%分位，公司目前拥有 105万吨化学浆、 140万吨化机浆和 80万吨溶解浆产能，充分受益于浆价上行。 2）纸： 2022H1非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸收入分别为38.48/17.21/6.99/7.36亿元（同比+12.7%/-23.9%/+101.5%/-16.4%），毛利率分别为 15.2%/15.3%/14.0%/15.6%（同比-7.9/-15.9/-2.9/-11.8pct）。成本高位支撑纸价上涨， 2022Q2双胶纸/铜板纸市场价分别环比+5%/+2%；此外，根据我们测算，目前公司木浆系原材料自给率超过 55%，有效平抑成本周期波动。预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外 Arauco156万吨、 UPM210万吨浆厂将分别于 2022年 10月、 2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解，预计 2022Q4浆价向下概率较大，驱动浆纸产品盈利改善。 废纸系：高端箱板纸盈利稳健，下半年盈利有望边际改善。 2022H1牛皮箱板纸收入为 56.93亿元（同比+31.7%），毛利率为 12.2%（同比-4.3pct）。 2022Q2国废价格同比/环比分别+5%/+1%，秦皇岛动力煤价格同比/环比+47.0%/+2.5%，成本高位，且疫情导致物流受限、需求偏弱， 2022Q2箱板/瓦楞纸市场价分别为 4844/3725元/吨（同比+5%/+1%，环比-1%/-3%）。公司老挝 40万吨优质废纸浆保障中高端产品供应，且根据我们测算，公司箱板纸原材料自给率达约 80%，有效抵御成本上升的影响。目前废纸价格底部企稳（7月/8月国废价格分别环比-3.4%/-8.2%），下半年需求复苏， 公司箱板纸盈利有望环比修复。 产能突破千万吨，林浆纸一体化稳步推进。 公司山东、广西和老挝三大生产基地并驾齐驱，截至 2022Q1，山东本部兖州、济宁和邹城合计浆纸产能超过 700万吨； 老挝 150万吨浆纸产能全部落地，配套林建设稳步推进；广西北海基地一二期项目已基本落实， 2022上半年 80万吨化学浆产线运行平稳且超过设计产能。公司合计产能已突破 1000万吨，其中浆、纸产能分别合计达到 435万吨和 579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。未来随着广西三期项目稳步推进， 2021-24年公司浆/纸产能 CAGR 分别达到 17.5%/10.7%。此外， 2022Q1公司收购广西南宁 525万吨浆纸项目，土地、能评、环评等基础设施齐备，保障公司中长期发展。 Q2盈利能力环比提升，费用略上行。 2022Q2公司毛利率为 18.9%（同比-3.3pct，环比+4.9pct），归母净利率为 9.7%（同比-4.1pct，环比+2.7pct），浆系产品景气带动盈利能力环比上行。从费用表现来看，2022Q2期间费用率为 7.7%（同比+2.0pct），销售费用率为 0.37%（同比持平），管理费用率 2.6%（同比+0.7pct），财务费用率2.4%（同比+0.4pct），研发费用率 2.3%（同比+0.9pct），公司股权激励成本摊销增加、产能投放导致污水治理费增加带来费率上行。 现金流良好，营运效率提升。 2022Q2公司产生净经营现金流 17.2亿元（同比+9.9亿元），现金流改善较为明显。截至 Q2末公司应收账款周转天数为 19.3天（同比-5.5天），应付账款周转天数 41.9天（同比-0.2天），存货周转天数 39.2天（同比-8.9天），营运效率提升。 盈利预测与投资评级。 林浆纸一体化布局构建显著成本优势，预计量利齐升驱动公司利润稳健增长，当前估值具备性价比。预计 2022-24年归母净利润分别同比+5.5%/+20.7%/+8.2%至 31.18/37.64/40.74亿元，对应 PE 为 9.8X/8.2X/7.5X，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 189.1亿元，同比+21.7%，实现归母净利润 68.9亿元，同比+21.8%，实现扣非后归母净利润 66.4亿元，同比+28.5%； 22Q2实现营收 58.8亿元，同比+17.1%，实现归母净利润 19.1亿元，同比+6.1%， 实现扣非后归母净利润 17.5亿元，同比 28.6%，利润增速超市场预期。 省外收入占比提升，全国化布局不断夯实。 分产品来看， 2022H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入 162.0/23.2亿元，同比+29.1%/-10.9%。 分地区来看，2022H1公司省内/省外分别实现收入 86.1/99.1亿元，同比+19.1%/+25.0%，省外收入占比由去年同期的 52.3%提升至 53.5%，同增+1.2pct，主要系新版天之蓝和海之蓝在环江苏省周边市场放量。 分渠道来看， 2022H1公司批发经销/线上直销分别实现收入 183.3/1.8亿元，分别同比+22.5%/-1.5%。 薪酬调整致毛利率阶段性下降， 现金回款略受疫情影响。 毛利率方面， 公司2022H1/2022Q2毛利率分别为 73.9%/66.5%，同比-0.5/-4.3pcts，毛利率略微下滑主要系人工成本增加， 由于去年公司全员加薪， 上半年人工成本同比增长 31.6%。费用率方面，公司 2022H1/2022Q2销售费用率分别为 7.9%/10.7%，同比-0.8/-2.8pct，管理费用率分别为 5.4%/9.0%，同比-0.6/-0.7pcts。 净利率方 面 ， 公 司 2022H1/2022Q2净 利 率 分 别 为 36.5%/32.5% ， 分 别 同 比+0.0/-3.3pct，剔除非经常性项目影响后， 2022H1净利率提升 1.9pct。 现金流方面， 2022H1销售收现为 129.0亿元，同比-12.8%； 合同负债方面， 2022H1为 79.1亿元， 其中预收款约 25亿元， 横向对比来看，公司现金流优于行业平均。 产品力为本，渠道改革积极配合。 公司在新董事长的带领下，在产品和渠道端进行全方位改革，产品力稳固提升，渠道改革迎来正向反馈， 未来在多因素共振的背景下，公司势能有望迎来进一步的提升： 1）产品端： 高端产品 M6+持续放量，坐稳省内 600元价格带， M3水晶版跟随 M6+完成产品导入工作。另外，新版天之蓝和海之蓝凭借品质上的升级，在环苏省周边市场导入顺利； 2）渠道端： 目前省内渠道调整已近完成，预计随着市场秩序重回正轨，公司利润率水平有望迎来提升。 除此以外， 公司对蓝色经典系列渠道进行数字化改革。 我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。 盈利预测： 我们维持原有盈利预测，预计公司 2022-2024年实现营收299.1/351.8/406.5亿元，分别同比+18.0%/+17.6%/+15.6%，实现归母净利润 96.8/118.1/139.9亿元，分别同比+29.0%/+22.0%/+18.4%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为 23/18/16，维持“买入”评级。 风险提示： 经济面大幅波动， 省内竞争加剧， 疫情影响终端动销。

事件： 公司发布 2022年中报。 2022H1公司收入 55.66亿元，同比-5.59%，实现归母净利润 10.49亿元，同比+8.76%，扣非归母净利润 10.50亿元，同比+13.04%。 单季度来看， 2022Q2公司收入 28.44亿元，同比+27.68%，归母净利润 5.64亿，同比+94.96%，扣非归母净利润 5.61亿元，同比+114.37%。 整体业绩超预期， Q2扣非利润端表现亮眼。 公司 2022Q2收入、扣非归母净利润较上年同期分别+27.68%、 +114.37%，主要系二季度抗感冒类产品收入增长拉动，在疫情多点散发影响医院、零售终端的情况下超出预期。 感冒药市场有所恢复，连花清瘟二季度表现亮眼。 2022H1抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长 2.44%，主要系连花清瘟贡献销售额。 2022Q1，国内多地疫情管控严格，影响了抗感冒类产品的用药、购药。二季度以来，华南地区流感加剧促进感冒药市场恢复，同时，连花清瘟产品影响力增强，在感冒药市场占比有所提高。根据中康资讯，连花清瘟在零售终端感冒类产品的市占率由 2021年的 6.63%提升至 2022H1的 9.37%。我们预计，感冒药市场恢复叠加 Q2部分地区新冠疫情推动了连花清瘟的销量增长，促进 2022H1公司抗感冒板块在去年同期基数较高的情况下，整体实现正增长。目前，连花清瘟已经在二十多个国家注册应用，在科威特、乌兹别克斯坦、泰国、柬埔寨等地区进入新冠治疗名单。预计海外销售推进，疫情趋缓后国内抗感冒药市场重新升温，连花清瘟全年销售增长将超过上半年。 心脑血管核心品种短期承压，市占率提升情况下有望恢复增长。 2022H1心脑血管类产品实现收入 22.74亿元，同比减少 10.97%，主要系上半年疫情管控严格，医疗机构销售终端受限，核心单品销量有不同程度的下滑。根据米内网，心脑血管中成药口服制剂市场稳定增长，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药的市场份额由 2015年的 13.64%提升至 2021年的 17.14%。在公司营销改革持续推进的形势下，“通参芪”三大品种市占率有望进一步提升，预计疫情趋缓后心脑血管产品仍能恢复两位数增长。 疫情影响下其他品类中药营收下滑。 2022H1其他专利中药收入 1.88亿元，同比减少 29.52%；其他主营业务收入 5.43亿元，同比减少 6.29%。短期来看，公司旗下包括津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾在内的二线品种受到疫情冲击，终端销量有所下滑，长期来看，公司积极推广重点二线产品，在临床认可度不断提升的情况下，预计后续增长将逐渐恢复。此外，公司已完成 300多个新标准配方颗粒（国标/省标） 的研发备案工作，有望抓住国内配方颗粒市场的开放机遇，促使配方颗粒成为公司新的增长点。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.7亿元、 20.2亿元、 24.6亿元，对应增速分别为 24.1%， 21.1%， 21.7%； EPS 分别为 1.00元、 1.21元、 1.47元，对应 PE 分别为 21x、 17x、 14x。维持“买入”评级。 风险提示： 大品种增速放缓风险；产品降价风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险。

营收增速触底回升，疫情之下保持韧性：深信服2022上半年实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%，上半年归母净利润亏损6.9亿元，21H1同期净亏损1.33亿元，亏损幅度有所扩大，其中单Q2实现营收16.71亿元，同比增长1，较2021Q1营收增长4.76%有所提升，考虑公司企业及政府客群疫情冲击明显，Q2营收增速好于预期。 云业务占比提升，毛利率及净利率仍承压，二季度以来三费增速呈放缓趋势。2022H1营收拆分看，网安业务实现营收15.19亿元，云计算及IT基础设施业务营收10.58亿元，同比分别增长5.24%、20.27%，由于云业务收入占比不断提升，缺芯导致的硬件采购成本上涨对公司利润产生一定影响，毛利率同比下降5.55%至61.32%，多期股权激励计划推动管理费用上行，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长，研发投入占营收比例升至，较去年同期提升近5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、，导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元扩大至22H1的6.90亿元，亏损幅度同比扩大418.65%，报告期内，为进一步提升人均能效，公司不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度，二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 网安、云计算与IT基础架构业务维持较高增速，产品竞争力、渠道优势持续验证。1）2022H1疫情导致公司主要企业及政府客群网安支出承压，公司网络安全业务收入约为15.19亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的55.80%下降至本期的53.95%，增速不佳主要是由于全网行为管理AC、下一代防火墙AF等对营收贡献较大的单品增长乏力；2）多期股权激励计划推动管理费用上行，研发费用、管理费用占营收比例升至43.29%、，导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元下降至6.90亿元；3）云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中，超融合HCI产品保持稳定增长，受疫情反复等外部因素的影响，增速较去年同期有所下降。桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，该类客户群体的采购需求受疫情影响较大，导致桌面云产品未能实现较好的增长。 网安业务增速承压，云化战略持续升级，投资价值着眼长远。1）公司网安产品产品线齐全，VPN、上网行为管理等市占率均处于行业领先地位，由深信服招股说明书数据可知，渠道收入占比约97%，考虑到22H1末合同负债约10.51亿元，有望支撑22H2营收提速；2）深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高，MSS、SASE等云业务处于早期。产业层面，从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析，我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年，公司层面，国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间，与其他网安厂商相比，深信服具备客群、研发及渠道优势；3）2021年以来，公司明确XaaS（一切皆服务）优先的战略目标，稳步推进包括托管云、MSS（托管式安全运营服务）、SASE（安全访问服务边缘）等在内的XaaS业务，目标是推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化，着眼长远为客户及企业自身创造更大价值。 维持“买入”评级。 考虑下游需求受疫情扰动扰动，同时公司加大研发及市场投入，我们预计2022/23/24年公司营业收入为85.88/106.32/129.92亿元，预计归母净利润为3.59/5.17/9.50亿元，考虑新业务仍处于投入期，网安基本盘维持稳健且下半年有望加速，长期盈利能力有望显著修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域不及预期风险。

2022H1公司收入下滑 6.1%/业绩下滑 22.7%。 上半年国内疫情反复影响服装行业终端消费，公司表现相对稳健： 1） 据公司公告， 2022H1公司收入/业绩分别为 95.16/12.76亿元，同比分别下滑 6.1%/下滑 22.7%。 2）盈利质量层面， 2022H1毛利率同比+0.3PCTs 至 43.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+4.4/-0.4/-0.1PCTs 至 18.7%/4.9%/-0.4%，净利率同比3.0PCTs 至 13.4%。 2）单二季度来看， 公司收入/业绩分别下滑 7.2%/32%至 43.0/5.5亿元， 净利率同比-5.0PCTs 至 12.3%。 主品牌产品革新继续推进，其他品牌稳健增长。 1）主品牌海澜之家继续梳理产品结构，推出凉感科技、无痕衬衫等功能单品，打造国潮及 IP 联名强化品牌年轻属性。 2022H1主品牌销售在疫情下仅下降 7.4%至 74.06亿元，毛利率基本持平为 43.6%。据我们跟踪估算， 7-8月以来主品牌线下流水恢复稳健增长。 2）圣凯诺 2022H1营收下降 8.1%至 8.77亿元，毛利率同比略下滑 1.16PCTs 至 51.6%。 3）其他品牌上半年表现稳健：以 OVV 为代表的其他品牌 2022H1营收稳健增长 4.64%至 9.01亿元，毛利率同比+8.17PCTs 至 53.5%。 电商渠道表现较优，线下直营强于加盟。 1） 线上稳健增长：公司积极推进数字化营销，布局抖音等多个新零售平台， 2022H1线上营收+5.8%至 13.70亿元，毛利率同比+3.9PCTs 至 43.4%。 2）线下渠道优化，直营开店较多、表现强于加盟： 2022H1直营/加盟及其他收入（不含圣凯诺，下同） 分别+48.7%/-13.2%至 14.89/68.18亿元，毛利率分别-1.64PCTs/-0.13PCTs 至59.0%/41.5%。①店数： 2022H1末海澜之家品牌加盟店净减少 52家至 4893家/直营店较年初净增 98家至 825家（我们判断直营开店较多主要系品牌新开门店多在购物中心所致）。②店效：公司强调单店精细化运营，优化渠道结构为店效健康增长铺垫基础。 营运待优化， 下半年有望改善。 1）存货周转有待改善。截至 2022H1末存货同比增加 17.9%至 84.95亿元（2022H1公司存货周转天数+50天至 280天），我们判断主要系海澜之家品牌销售受损造成存货增加，同时上半年经营性现金流同比下降 47.8%至 13.23亿元。 2）展望下半年，随疫情趋稳，我们判断 2022H2公司终端流水有望恢复稳健增长，营运水平有望健康化。 投资建议： 公司短期业绩承压，长期来看主品牌表现稳健、 以 OVV 为代表的新品牌重点延展增长曲线， 分红政策稳定。考虑疫情对行业消费影响，我们调整盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润预测为 23.0/27.0/30.3亿元，当前股价为 4.46元，对应 22年 PE 为 8倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情恢复速度不及预期；主品牌同店持续下滑风险；海外业务扩张不及预期；公司新品牌发展不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收68.22亿元，同增27.31%；归母净利8.77亿元，同增3.15%。其中，22Q2单季营收36.21亿元，同增15.54%；归母净利4.53亿元，同降12.34%。若剔除股份支付费用影响，22H1/22Q2归母净利10.22/5.07亿元，同比+14.72%/-1.96%。 自有品牌增长稳健，线下发力占比提升。22H1科沃斯&添可两大自有品牌收入合计64.49亿元，同增38.7%，营收占比94.5%（+7.8pct）。1）科沃斯品牌：实现收入34.97亿元（占比总营收51.3%），同增33.9%。 国内来看，我们测算22H1线上、线下收入19.79/5.69亿元，同增31.1%/93.5%，线下占比内销收入约22%。目前科沃斯品牌线下售点约1300家，我们测算上半年单店营收约43.8万元。海外方面，科沃斯海外收入同增17.2%，占品牌比重27.1%。2）添可品牌：实现收入29.53亿元（占比总营收43.3%），同增45.0%。国内来看，我们测算22H1线上、线下收入14.67/6.67亿元，同增42.3%/122.5%，线下占比品牌内销收入达31%。目前添可品牌线下售点约600家，我们测算上半年单店营收约111.2万元，单店营收水平佳。海外方面，添可海外收入同增15.9%，占品牌比重27.7%。 宏观消费环境疲软，销售费用投放效率下滑，公司盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同增0.71/-0.49pct至50.99%/52.28%。出货端看，22H1科沃斯和添可品牌出货均价分别达2460/1941元，同比增加41.85%/8.89%。考虑到21Q2科沃斯均价较高的N9+自清洁扫地机和芙万洗地机2.0产品放量，推高当期均价基数，预计22Q2出货均价同比增幅小于Q1。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%，同比变动5.03pct/0pct/1.69pct/-3.12pct。 销售费率提升较多，主要系宏观消费环境疲软，市场投入产出效率下降。绝对费用来看，销售费用同增52.5%至18.57亿元。财务费率下降较多，主要系人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加9978万元至5834万元。净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率12.53%，同比降低4.01pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.61/34.82/45.43亿元，同增32.3%/30.9%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

事件：公司发布 2022年半年报。公司 2022H1实现营业收入 33.59亿元，同比下滑 15.25%；实现归母净利润 2.9亿元，同比下滑 34.38%。其中，2022Q2单季营业收入为 19.03亿元，同比下滑 13.74%；归母净利润为 2.24亿元，同比下滑 27.13%。 内销短期承压，线上产品结构改善。奥维云网显示，22H1国内住宅竣工面积为 20858万平方米，较去年同期下滑 20.6%，地产下行对公司经营产生一定影响。分地区看，内销收入有所承压。22H1内销/外销分别实现收入29.87亿元/3.40亿元，同比-17.14%/+7.64%，主要系报告期内公司国内经营受疫情影响，海外方面积极推进全球化布局所致。22H1公司产品结构改善带来线上盈利水平提升。报告期内，公司提升线上智能化产品占比，核心产品智能化占比提升至 30%。 盈利降幅收窄，控本卓有成效。毛利率：公司 22H1毛利率同比下滑 5.46ct至 32.08%，其中 Q2毛利率同比下滑 5.14pct 至 32.60%，主要系报告期内疫情引起收入下滑所致。期间费用：销售及财务费用率变化较大。22H1公司销售及财务费率同比-3.86pct/-0.79pct 至 16.15%/-0.58%，其中 22Q2同比-5.16pct/-1.73ct 至 13.66%/-1.32%，主要系报告期内公司减小营销投入及汇兑收益增加所致（22H1公司汇兑收益为 2048万元，贡献净利率0.61pct）。净利率：综合来看，疫情扰动叠加地产下行等影响，公司22H1/22Q2净利率同比下滑 2.63pct/2.21pct 至 8.55%/11.74%。 数字化升级提升渠道运营能力。报告期内，公司年内推出微信小程序“欧普之家”，公司可依托“欧普之家”拓展全屋智能解决方案体验、安装预约、维修申报等服务，目前注册用户达 20万人。此外，公司开拓超 100家全屋智能体验馆，并推出“欧普设计家”数字平台进一步触达用户，公司经销商可在线为用户提供房屋设计及实景方案，目前获客人数已近 5万人。公司持续打造自身数字化运营能力，有望向消费者提供更多附加值产品及服务，并提升消费者对公司品牌黏性，在未来实现更多营收增量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年净利润 10.29/11.64/13.73亿元，同增 13.3%/13.2%/18.0%，维持“买入”评级。 风险提示：房地产下行风险、疫情反复影响销售、汇率波动风险

事件：公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 23.0亿元，同比+2.4%，实现归母净利润 7.4亿元，同比+7.6%；22Q2实现营收 9.9亿元，同比-7.9%，实现归母净利润 2.5亿元，同比-4.9%，业绩情况符合市场预期。 低档产品收入提速，省内市场进一步集中。分产品来看，2022H1公司高档酒 / 中 档 酒 / 低 档 酒 分 别 实 现 收 入 21.6/4.5/4.5亿 元 ， 同 比+1.8%/+1.1%/+4.4%。分地区来看，2022H1公司省内/省外分别实现收入18.2/4.3亿元，同比+4.4%/-7.8%，省内收入占比由去年同期的 78.9%提升至 80.9%，同增+1.0pct。分渠道来看，2022H1公司直销（含团购）/批发代理分别实现收入 0.4/22.1亿元，分别同比+6.5%/+1.8%。结合经销商数量，2022H1省内/省外经销商分别净增 10/42家，至 478/339家。 销售费用缩减，带动公司净利率提升。毛利率方面，公司 2022H1/2022Q2毛利率分别为 75.5%/72.1%，同比+0.7/-0.8pcts，Q2毛利率略微下滑主要系低档产品销售收入增加所致。从费用率来看，公司 2022H1/2022Q2销售费用率分别为 14.9%/14.9%，同比+0.4/-2.3pct，管理费用率分别为5.5%/7.0%，同比+0.2/+0.4pcts，上半年销售费用增长主要系促销及业务费 增 加 所 致 。 从 净 利 率 来 看 ， 公 司 2022H1/2022Q2净 利 率 分 别 为32.2%/25.8%，分别同增 1.5/0.8pct。 渠道模式调整中，期待改革现成效。产品端，贴合省内第三次消费升级的趋势，公司在高端产品上聚焦打造口子 10年、20年以及“兼香 518”三款产品，并加强了对其考核力度，未来随着省内 300元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端，在渠道模式上，公司针对原先经销体系进行调整和优化，既发挥大商在团购渠道中的优势，同时提高公司对终端市场的掌控力度。另外，公司 2020年发布公告，将回购股份用于核心骨干激励。当前公司已经回购 313万股，未来伴随公司人事调整完毕，股权激励有望顺利落地，我们期待未来公司在渠道和管理改革上能有所突破。 盈 利 预 测 ： 小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 营 收56.2/65.0/74.1亿元，分别同比+11.7%/+15.8%/+13.9%，实现归母净利润 18.7/22.0/25.6亿元，分别同比+8.0%/+18.1%/+16.1%，当前股价对应 2022-2024年市盈率分别为 17/14/12，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。