公司发布 2023年第三季度业绩预增公告： 2023Q3公司实现归母净利润11.47亿元至 11.86亿元（同比+18%至+22%），扣非归母净利润 11.09亿元至 11.46亿元（同比+18%至+22%）；伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，公司盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现， 费用管控效率提升。 公司加速推进大家居战略， 4月开启营销组织架构调整，将原有品类事业部管理模式转变为区域事业部管理模式，持续赋能零售大家居业务板块，预计 2023年新增 200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。 当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 旺季加大促销力度， 整装延续高增。 1）零售： Q3地产及促家居消费政策相继出台及落地，公司积极把握“金九银十”旺季加大促销力度让利消费者，在行业内率先推出 699元/平米惠民产品， 7-9月订单增长平稳提速； 我们预计竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，预计 Q4低基数下公司业绩增长有望提速。 2）大宗： 公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，预计竣工数据驱动下增长表现平稳； 3）整装： 公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计 2023年有望延续较高增长。 盈利预测与投资评级： 公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。

公司发布 2023年第三季度报告。 2023年 Q1-Q3实现营收 42.39亿元，同比+76.74%，归母净利润 8.51亿元，同比+79.52%，扣非归母净利润 8.27亿元，同比+83.52%； 2023年Q3公司实现营收 17.22亿元，同比+94.38%， 归母净利润 3.29亿元，同比+87.64%，扣非归母净利润 3.24亿元，同比+87.79%。 新签订单方面， 截至 2023年 9月 30日公司新签订单89.92亿元（含税），同比+75.93%，单 Q3新签订单 32.12亿元（含税），同比+74.47%，期间，公司的重大中标合同： 7月 4日中标通威划焊一体机 3.4亿元， 8月 9日中标合盛硅业单晶炉 2.9亿元， 8月 18日中标合盛硅业丝网印刷、光注入等电池端设备 3.8亿元， 8月 31日中标天合单晶炉 18.9亿元（因签单时间延后未计入 3季度订单中） 。 因为公司所披露的中标项目仅为中标金额高于 2亿元的项目，因此我们预期公司今年全年新签订单将至少超过 120亿元。 在手订单方面， 截止 2023年 9月 30日，公司在手订单 114.83亿元（含税），同比+76.34%。 公司业绩和订单表现均超出我们的预期。 光伏：串焊机深度受益 0BB 技术迭代，切入单晶炉、丝网印刷、真空镀膜等硅片和电池片设备领域，成功打造多元成长曲线。 1）串焊机： 0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，提升转换效率，有望成为行业必选路线。公司为串焊机龙头，市占率超 70%，同时储备多种 0BB 技术工艺，将深度受益。 2）单晶炉： 公司低氧型单晶炉能够实现氧含量降低 24%以上，电池片效率提升 0.1%。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。 2022年，公司单晶炉新增订单 12.86亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单 12.53亿元。今年 6月 5日，公司中标晶科4.8亿元低氧型单晶炉订单； 8月 9日， 公司又取得合盛硅业 2.9亿元低氧型单晶炉订单； 8月 31日中标天合 18.9亿元低氧型单晶炉订单。 3）丝网印刷： 公司引领行业首次突破 0.8s 的超快节拍（产能达 9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容 182-230尺寸。公司 2022全年丝印线新签订单 2+亿元，今年仅 Q1即新签 2+亿元订单；今年 5月公司取得一道新能 10+条丝印整线订单； 8月 18日，与合盛硅业再签 3.8亿元丝印设备、光注入等电池端设备订单，预计市占率有望显著提升。 4）电池片真空镀膜设备： 公司以现金 2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司 100%股权，切入 LPCVD 等电池片核心真空镀膜设备，同时推进下一步 PECVD、 PVD 的产品布局。普乐研发技术团队能力全面，对 PECVD、 PVD 等产品均有过成功开发的案例。目前，普乐已经实现量产线订单的突破，预计明年将带来业绩放量。 半导体： 松瓷半导体级磁拉单晶炉获韩国知名半导体公司批量订单。 半导体级单晶炉是半导体单晶硅片制造的核心设备，空间大，公司重磅推出全球首款 SC-1600MCZ SEMI 半导体级磁拉单晶炉，其全新的结构设计、智能化控制系统、突破性磁场控制和趋近恒拉速控制将满足12-24英寸超大硅片制造。松瓷机电本次与韩国知名半导体公司的合作，将进一步验证公司的研发成果和产品指标的领先性。设备将于 2024年 3月开始全面交付，同时将帮助客户建立全球首座半导体级无人化智能拉晶工厂，实现降本增效，达到高效生产。 锂电：储能模组 PACK 线拓展顺利。 2023年 6月，公司与某土耳其储能系统电池工厂达成合作，将为其提供储能模组 PACK 线； 7月，公司又接连斩获某光伏、锂电行业龙头储能模组 PACK线订单； 8月，公司连续中标国内某电力、通信配套龙头企业储能设备采购项目，将为上述企业提供储能模组 PACK 生产线及储能集装箱装配线。随着公司储能模组 PACK 线在客户端认可度的不断提升，未来有望加速放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 11.8、16.8、23.3亿元，同比增长 65%、42%、 39%。当前股价对应公司 PE 为 17.9/12.6/9.1X。公司为光伏串焊机绝对龙头，将率先深度受益于 0BB 技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富、锂电及半导体设备逐步放量，成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期、新技术导入不及预期、市场竞争加剧。

安杰思公布 2023年三季报。 前三季度实现营业收入 3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润 1.43亿元（同比增长 47.58%）；实现扣非后归母净利润 1.40亿元（同比增长 39.04%）。分季度看： 2023Q3实现营业收入 1.40亿元（同比增长 32.90%）；实现归母净利润 0.64亿元（同比增长 51.99%）；实现扣非后归母净利润 0.64亿元（同比增长 46.77%）。 观点： 内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势； 毛利率持续改善， 盈利能力不断提升。 海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。 收入端延续高增长， 利润端增速更靓丽。 诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好， 业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。 利润端增速快于收入端主要系： 1）自动化助力成本持续优化； 2） 规模效应显现； 3）利息收入增厚。 海内外并举，潜力可期。 前三季度：境外收入同比增长 34.78%， 境内收入同比增长 29.11%；单三季度：境内收入同比增长 41.92%，增速优异。 1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加 15%以上，并计划于国内新设 12个销售大区中心城市办事处。 2） 境外市场： 产品销往 40余个国家地区，上半年新增海外注册证 15张，海外新客户数量增长 18%。 3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点： 上半年境外自有品牌销售额同比增长 91.87%，占境外销售额比例为 20%。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。 2023Q3毛利率为 70.11%（同比提升 0.11pct），环比提升 2.70pct；销售费用率 10.06%（同比基本持平），环比下降 2.52pct； 管理费用率 7.55%（同比下降 0.25pct） ，环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率 7.29%（同比提升 0.23pct） ；财务费用-1134万元。 若剔除财务费用影响，扣非净利润率为 37.23%（同比提升 0.36pct） ， 环比提升 7.54pct， 利润率维持良好增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 5.04、 6.86、9.35亿元，分别同比增长 35.77%、 36.08%、 36.41%；归母净利润分别为1.93、 2.51、 3.24亿元，分别同比增长 33.5%、 29.9%、 28.8%；对应 PE分别为 33X、 25X、 20X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

公司概况：战略转型多元化业务布局打造教育龙头。 学大教育成立于 2001年，于 2016年在 A 股借壳上市，主营教育培训业务（收入占比超过 96%）。 2021年“双减”政策出台后公司仅保留高中阶段学科培训业务，并积极向中职、文化空间等方向转型，目前版 图 已基本成型 。 2023H1公司 营收达 12.5亿元（yoy+18.43%），其中教培业务收入达 12.1亿元（yoy+17.06%），归母净利润达 8885万元（yoy+90.85%），业绩显著恢复。 行业：教培供给端出清+需求偏刚性，职教延续鼓励导向。 教培行业： 双减后 K12教培行业供给端中小机构持续出清，龙头机构亦纷纷转型，行业集中度有望提升，同时需求端短期看疫后显著恢复，中长期仍偏刚性，我们看好保留高中阶段业务的各大龙头未来表现。 职教行业： 近年来职业教育鼓励政策持续推进，《职业教育法（2022年修订）》、《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》等相关政策持续强调职业教育与普通教育拥有同等重要地位，同时逐步捋顺职业教育招生、升学路径，我们认为学历职业教育发展前景明朗，行业优质资产价值有望凸显。 竞争优势：个性化教育优势显著，职教、文化空间等新板块有望发力成长。 个性化业务： 主要包括一对一个性化辅导、全日制学校及全日制基地。其中一对一业务双减后仅保留高中阶段业务，并由纯学科辅导演化为多元化业务模式， 截至2023H1共有个性化学习中心 270家， 目前仍占据主要收入比例，预计未来业绩将持续保持稳定； 全日制业务具备个性化竞争优势， 目前公司共有 2所全日制学校与 30余所全日制基地， 2023年运营情况有所恢复， 预计业绩进一步增长可期。 职教业务： 以中职业务为主，转型路线布局思路清晰， “升学” +“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络， 截至 2023年 8月，公司已收购并托管 4所中职学校，其中 3所学校于 2022Q4起正式并表， 目前预计营收体量仍较小， 预计有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，未来有望成为收入与利润增量贡献。 文化空间： 公司顺应数字化政策鼓励导向，打造全民阅读体验升级的全新文化业态，截至 2023H1共开设 6所文化空间， 预计未来将持续扩大北京、深圳等一线城市市场， 有望与原有教育业务实现协同发展。 投资建议： 公司为教育培训龙头，传统个性化教培业务优势稳固，并积极向职教、文化空间等新业务探索，多元化产品和服务支撑公司在双减后格局调整的教培市场巩固龙头地位，高成长与盈利水平修复可持续。 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.5/2.2/2.7亿元，同增 1282.7%/42.9%/27.5%， 我们认为合理目标市值 50亿元、目标价 40.6元，对应 2023年 PE 32.9X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 股东破产处置风险，贷款偿还风险，行业政策风险，新业务风险，外部环境风险，公司业绩低于预期。

业绩超预期，第三季度同环比保持增长。 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 12.1亿元，同比增长 36%，实现归母净利润 4.4亿元，同比增长 58%。 其中第三季度营收利润均实现稳健增长：第三季度收入 5.4亿元，同比增长 74%， 归母净利润 2.0亿元，同比增长 95%， 环比增长 41%， 整体业绩超预期。 AI 拉动光通信景气度空前向好。 公司受益于全球 AI 超算建设带来的光器件产品需求的持续增长， 其中光引擎等高速率产品增速可观， 同时带动公司相关产品线持续扩产提量。 2022年国内电信侧需求增速放缓，公司开始重点关注海外数通侧。海外科技巨头在今年加码 AI，全球 AI 算力需求空前乐观， 公司海外大客户对光器件需求量显著提升。 今年上半年， 北美四大云厂商资本支出总额达 654亿美元，伴随海外云厂商保持平稳资本开支，叠加光模块、 光连接、 光器件是我国优势产业，我们认为我国光通信产业在未来几年有望迎来一轮崭新的需求扩充。 新产品线进展顺利， 400/800G 光引擎与激光雷达等场景有望迎来爆发。 公司的高速光引擎业务开展顺利，目前已经进入规模量产，为下游客户提供领先的解决方案。激光雷达已实现定点生产，市场空间巨大，公司作为行业上游器件重要供应商，有望享受到未来几年持续高速增长的市场红利，两块业务将为公司成长提供重要动力。 光学器件竞争格局好，公司竞争力突出。 近几年上游光器件新增供应商数量有限，在行业需求稳步提升的背景下，器件的供需格局持续改善。行业工艺/成本管控/渠道门槛高， 公司的工艺/研发/成本/规模都具有明显优势，叠加转型一站式方案， 有望持续吸收市场份额，在新拓展的产品线不断爬坡。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.0、 10.1、 12.9亿元，对应 EPS 为 1.53、 2.55、 3.26元，当前股价对应 PE 分别为 54、 32、25倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度， 以及公司优秀的质地， 维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

宁德时代发布 2023年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收 2946.8亿元，同比+40%； 归母净利润 311.5亿元，同比+77%； 扣非归母净利润 269.8亿元，同比+68%， 业绩符合市场预期。 其中 Q3实现营收 1054.3亿元，环比+5%； 归母净利润 104.3亿元，环比-4%； 扣非归母净利润 94.3亿元，环比-3%。 2023Q3综合毛利率 22.4%，环比+0.5pct； 净利率 10.5%，环比-0.9pct。 净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。 1）量： 根据公司公告， 2023Q3实现电池系统销量近 100GWh（储能占比 20%），同比+11%， 环比维持增长。 同时伴随下游需求环比提升， 当前公司产能利用率已提升至 70%， 较 2023H1提升约 9.5pct， 处于行业较高水平。 市场份额来看，根据 SNE Research 数据， 1-8月全球动力电池装机量 429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。 其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增 8.1pct。 2）价/利： 在收入端仅考虑电池的情况下，对应 2023Q3电池单位平均售价 1.05元/Wh， 环比基本持平。 在利润端仅考虑电池的情况下， 对应电池单位净利 0.104元/Wh， 环比-7%；单位扣非净利 0.094元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。 若不考虑汇兑因素， 对应电池单位毛利 0.24元/Wh， 环比基本持平， 可见即使向车企进行部分让利， 公司实际盈利能力依旧平稳。 产品差异化优势建立， 看好全球份额进一步提升。 1）神行超充电池： 在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下， 公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性， 当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。 在公司“加量不加价“的战术执行下， 随着 2024Q1电池装车， 看好公司国内份额稳中有升。 2）复合集流体： 公司具有复合集流体相关核心专利， 同时具备自研自制的能力， 当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。 3）储能： 从用户需要出发，继推出 EnerOne、 EnerOne Plus、 EnerC 后，再次发布更高集成度、更具经济性的 EnerD，并在业内首先提出“核电级” 安全理念，产品开发处于行业前列。 4）海外基地建设方面， 目前德国工厂已顺利投产； 匈牙利工厂规划产能 100GWh，一期已开工建设， 预计 2年左右建设完成。 在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进， 同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润为 449.7/595.4/771.5亿元，同比增长 46.3%/32.4%/29.6%.以 2023年 10月 20日收盘价作为基准， 对应 PE为 17.7x/13.4x/10.3x。 基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、 全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现营收 19.8亿元，同比+29.3%，实现归母净利润 348万元，较同期-7504万元扭亏； 23Q3单季度公司实现营收 8.1亿元，同比+20.4%，实现归母净利润 4753万元，同比-12.3%，符合预期。 即饮持续放量，冲泡备战旺季。 23Q1/23Q2/23Q3即饮业务分别同比+34.3%/37.0%/42.3%至 2.1/3.1/2.2亿元，即饮业务持续放量，可以看到公司年初进行销售团队调整后，即饮业务持续保持较高增速，新品冻柠茶持续放量贡献收入增长；同期冲泡业务分别同比+39.9%/34.2%/14.5%至4.6/1.7/5.8亿元，即饮与冲泡业务团队分开后，冲泡团队持续推动渠道下沉、聚焦冲泡消费场景发掘， Q3预计公司主动控制发货节奏降低渠道库存，备战天气转凉后的冲泡旺季。 优势区域稳健，招商持续推进。 23Q3单季度公司核心市场华东/华中/西南/西北地区分别同比+13.0%/11.1%/18.2%/36.0%至3.5/1.2/0.9/0.7亿元，优势区域增长稳健，新区域高速增长，西北/华北/电商渠道分别同比+36.0%/39.5%/44.6%至 7110/5503/4575万元， Q3末公司经销商较 Q2末增加 83家至 1502家，招商持续推进。 毛利率持续上行，公司持续投入布局长远。 23Q3单季度毛利率同比+4.5pct至 38.5%， 成本红利与规模效应持续贡献产品盈利能力， 销售/管理费用率分别同比+10.5/-2.6pct 至 25.9%/7.0%， 其中 23Q3单季度销售费用同比+101.9%至 2.1亿元，公司在新品持续放量期持续投入，加码品宣与团队，着眼长期发展， 带动归母净利率同比-2.2pct 至 5.9%， 归母净利润同比-12.3%至 4753万元。 看好即饮业务未来发展及减亏。 23Q3我们预计公司在收入端主动控制冲泡产品发货节奏，即饮业务持续投入带动高增长，我们看好公司组织架构调整带来的增长潜力，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，同时冲泡业务稳健贡献盈利，看好未来盈利能力的进一步修复。 盈利预测： 考虑到公司持续投入即饮业务，调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收 37.1/42.2/46.8亿元（原为 38.0/44.0/49.2亿元），同比+18.7%/13.7%/10.9%，实现归母净利润 2.8/3.8/5.2亿元（原为 3.3/4.4/6.1） 亿元，同比+30.9%/37.1%/35.3%，当前股价对应 PE 为23/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 公司单三季度实现收入 4.43亿元，同比增长 8.79%，实现归母净利润 3600万元，同比增长 5.28%，扣非后归母净利润 3165万元，同比增长 8.74%。 材料主业保持稳健增长节奏。 公司前三季度主营业务累计实现收入 12.38亿元， 同比增长 6.01%， 其中干净空气板块同比增长 2.79%，扣除悠远后干净空气收入同比增长 9.13%，高效节能板块同比增长 11.63%。 后续随着悠远环境的交割， 公司重心将逐渐回归材料主业，发力方向一是材料矩阵的进一步完善，在巩固玻纤、 PTFE 膜材料及熔喷材料的基础上， 近两年新拓的油滤、建筑保温等产品或将逐步起量， 二是下游应用场景的进一步完善，此前公司材料主要应用于半导体、面板等工业产业，未来应用面将深度拓展至移动无尘空间（新能源汽车、航空航天等）以及固定无尘空间（家用无尘空调） 。 以新能源汽车为例， 7月 25日公司公告将全资子公司苏州悠远环境 70%的股权出售给曼胡默尔，本次交易完成后公司将与曼胡默尔深度合作、共同布局新能源汽车业务，曼胡默尔作为全球头部的汽车滤器厂商之一，资历深厚、客户资源储备丰厚， 在曼胡默尔的品牌背书下再升科技或有望快速提升其在车载过滤领域的材料知名度，该业务条线的长期成长潜力可期。 毛利率企稳回升。 公司单三季度综合毛利率 25.93%，同环比分别增加1.74pct、 0.73pct， 今年以来毛利率呈现逐季向好态势，或与产能利用率回升、原材料价格回落以及产品结构调整等因素有关。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 17.02%。同环比分别增加 0.04pct、 3.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加 1pct、 0.17pct、 1.25pct、 1.17pct，与公司收入规模略有缩减、费用摊销效果减弱有关。对应单 Q3公司净利率 8.9%，同比增加 0.38pct，环比减少 3.03pct。 盈利预测与投资建议： 再升科技材料主业的成本、规模优势强劲， 近两年积极培育出航空航天、新能源汽车、家居无尘空调等多个业绩增长点，贡献将持续扩大。 若年底前完成悠远交割，预计 2023-2025年公司净利润分别为 1.6亿、 2.0亿、 2.5亿，对应 PE 分别为 28X、 23X、 18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

事件：公司发布2021年业绩报告。公司2021年实现收入6.27亿元，同比增长47.6 %；归母净利润5253.5万元，同比增长14.1 %；扣非后归母净利润5000.7万元，同比下滑1.1%。公司计提资产减值损失1045.6万元，信用减值损失919.1万元。2021Q4单季度实现归母净利润696万元，同比下滑71.8%，环比下滑51.7%。 动漫衍生品业务保持高增长，销售渠道在传统游艺厅之外有所拓宽。动漫 IP 衍生业务实现收入 1.75亿元，同比增长 156.5%，收入占比由2020年16.05%提升11.86pct至2021年27.91%。截至2021年末公司动漫IP设备的投放近1万台，预计热门IP《宝可梦》卡片机设备2500台左右，至 2022年末该IP机数量有望达4000台。除传统游艺厅外，公司动漫卡牌机渠道已经延伸至商场多经点位、玩具店等渠道，消费场景进一步打开。 疫情影响线下消费，展会等活动致公司销售费用有所抬升。1）游戏游艺设备业务实现销售收入 3.03亿元，同比增长 14.5 %。设备合作运营收入3095万元，同比增长9.9%。游乐场运营业务收入9980万元，同比增长77.7%。下半年包含暑期、国庆等重要假期，本是游艺厅销售旺季，但由于疫情影响线下消费，公司相关业务受影响较大。2）为加强品牌宣传力度，公司举办全国电竞比赛、直播活动，参加游戏、动漫等多项业界展会，相关推广费用有所增加，销售费用率增加1.34pct至4.79%。 合作微软Xbox，推出全新IP《我的世界地下城》。公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商Mojang Studios、Raw Thrills和Play Mechanix合作，于2022年1月联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，首场直播热度达到186万。该IP机型目前在广州、上海、深圳等地区均有首批合作门店。区别于此前的单机卡牌游戏，此款游戏中可以最多四名玩家联机作战，是一款协同作战的家庭合作类游戏。新IP推出的快节奏的游戏玩法和 60张可收集的独家卡牌有望带来业绩增量。 盈利预测与估值。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但鉴于疫情对线下消费影响，下调公司盈利预测，预计 2022-2023年实现归母净利润1.01亿元/1.23亿元，对应增速92.0%/22.2%。当前股价对应2022年34倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、政策趋严风险、上游版权方无法续约风险

事件:公司发布2021年年报。公司2021年实现营收19.22亿元，同比增长1.60%；归母净利润2.42亿元，同比下滑14.35%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比下滑16.98%；经营性现金流净额2.85亿元，同比下滑11.70%。其中2021年Q4实现营收5.18亿元，同比增长14.35%；归母净利润4024.9万元，同比下降28.96%。 公司营业收入增速放缓主要受渠道变迁下折扣率升高影响，而整体盈利能力也在价格战影响下出现下滑。疫情反复+新媒体渠道二次变迁导致折扣提升，期待行业价格秩序规范。根据开卷数据显示，2021年图书零售市场总体码洋规模986.8亿（yoy+1.65%），其中线上销售码洋774.9亿元（yoy+1.0%），线下销售码洋211.9亿元（yoy+4.1%），线上渠道占比78.5%（较2020年下降0.5pct，但仍较2019年提升8.6pct）。从渠道折扣来看，2019/2020/2021年线上渠道折扣分别为5.9/6.0/5.8折，2021年折扣力度进一步提升主要是因为线上渠道的二次变迁--从京东、当当等传统电商平台向小红书、抖音等新媒体电商平台转变，新媒体电商拉新需求大、折扣率更高。具体来看，新渠道短视频电商折扣低至3.9折，而平台电商折扣5.2折、自营及其他电商折扣7.8折，传统线下实体店折扣为8.9折。针对行业无序价格战乱象，国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求，并提出推动图书价格立法，两会期间政协委员进一步提交关于加速推动图书价格立法的提案，我们认为这将有利于维护行业长远健康发展。解读2021：公司图书出版龙头地位进一步巩固，书店业务轻资产运营模式跑通扭亏为盈，成功搭建全媒体生态传播体系。2021年，公司图书零售市场市占率维持第一，龙头优势明显。分业务来看，1）图书出版与发行：2021年公司图书出版与发行业务销售量4549.18万册（yoy+6.79%），生产量5353.75万册（yoy+25.23%），图书销量、生产量持续上涨。从品类上看，经管/科普/传记/少儿/艺术分别排名第1/1/2/3/6位，其中少儿品类市占率持续提升至3.75%，排名同比去年提升1位，实现少儿品类逆势高增，公司以IP为核心积极推进少儿出版延展业务，全面提升少儿业务的规模效应及品牌效应，旗下自播抖音账号中信童书粉丝32万人，为出版社自播账号排行榜第一位；2）书店业务：公司2021年公司积极调整存量书店业务、拓展跨界合作轻资产项目，书店业务实现扭亏为盈，截止2021年公司在营书店88家，其中机场店规模跻身头部，商务店实行轻资产运营，写字楼店聚焦服务周边政企客户，预计2022年将扩大写字楼店的规模。 此外，公司积极应对媒体渠道变迁，年内引进大量互联网运营人才，快速组建图书自播矩阵，累计服务用户数2050万人，图书自营收入占比达到45%，旗下知识类MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3933万人，公司已搭建覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容在内的多元内容产品结构，并初步实现了线上+线下、ToB+ToC的全媒介传播生态体系。展望2022：围绕用户做精做细图书出版、扩大少儿出版优势，内部成立发行集团加强图书控价能力，中长期维度打造融媒体生态圈、并向学习服务和知识集团转型。《十四五出版规划》明确要求2035年要做到出版强国，公司作为龙头出版公司，将继续发挥出版在增强强国家软实力和中华文化影响力中的作用，推进三大短中长期战略目标，1）短期：a.做精做细用户需求标签和内容标签，进行精准化内容传播，持续提高优质图书供给能力；b.设立发行集团、整合优化渠道和资源、重塑图书控价体系，提高图书控价能力；c.成立“中信少儿文化集团”，依托少儿图书、中信童书优势，落地少儿成长服务体系。2）中期：初步建立起以用户为核心的融出版生态圈，构建以有声书、NFT、虚拟人内容、文化创意空间、内容电商的融出版体系，并积极探索实践元宇宙业务；3）长期：围绕中信书店、中信书院和政企服务，整合b端、c端客户，发挥内容优势，进一步搭建“会员制”新型服务体系，扩大轻资产输出模式，加速公司向学习服务和知识集团转型。 盈利预测与投资建议。外部我们看好出版行业的秩序恢复、内部我们看好公司控价能力的提升、龙头市占率的提升及经营状况的改善。但受整体出版行业景气度影响，我们下调22-23年盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.74/3.06/3.40亿元，同比增长13.6%/11.4%/11.3%，维持“买入”评级。风险提示：市场波动风险、新媒体渠道竞争加剧风险、税收优惠政策风险。

事件：平安银行公布2022年报，实现营收、归母利润分别同比增长6.2%、25.3%；不良率1.05%，较Q3略升2bps。 业绩：Q4受非息扰动营收增速下滑，利润增速继续高增长。 1、利润端：全年归母净利润同比增长25.3%，其中Q4单季度利润同比增长23.0%。在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（全年同比少提3.4%），有望持续支撑利润增速保持较高水平。 2、营收端：全年营收增长6.2%，增速较前三季度降低2.5pc，其中Q4单季度负增长1.3%，具体来看： 1）利息净收入：全年增长8.1%，较前三季度下降0.6pc。全年净息差为2.75%，其中，Q4单季度为2.68%，环比Q3下降10bps，具体来看， A、资产端：Q4生息资产收益率环比下4bps至4.78%，主要是贷款收益率环比下降5bps，其中，零售贷款利率环比下降23bps至7.12%，除了大环境相对较弱之外，也与公司调优结构有关（高收益信用卡规模压缩，但客户质量相对提升）。另外，对公贷款环比提升13bps至4.01%。 B、负债端：Q4付息负债成本率（2.19%）环比略升5bps，主要是存款成本上升6bps至2.15%。结构上，主要是对公存款利率上升，或与外币存款处于“加息环境”有关，对公贷款收益率也有所上升。 展望未来，公司按揭贷款占比相对较低（仅为8.5%），且重定价日期分布均匀，预计Q1受到一次性重定价压力相对较小。 2）非息收入：全年增长1.5%，较前三季度下降7pc，其中单季度收入下降22.5%，主要是受到债市波动影响，Q4公允价值波动接近-20亿，同比少增近26亿；投资收益24.25亿元，同比少增4.5亿元，若将两部分加回，则Q4营收增速恢复至5.8%。手续费及佣金净收入单季度增长2.5%，恢复正增长。 资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。 1）2022年末不良率1.05%，环比9月末略升2bps，主要是零售不良率略有上升，预计与疫情影响有关，公司逾期率（1.56%）、关注率（1.82%）也环比有所提升，但逾期90天以上贷款占比环比9月末下降6bps至0.73%，整体仍保持稳健。拨备覆盖率290%，环比基本稳定，拨贷比稳步提升5bps至3.04%，风险抵御能力持续提升。 不良率拆分来看： A、对公贷款不良率（0.72%）环比9月末下降13bps。除房地产不良率较中报提升66bps至1.43%之外（但依旧保持较低水平，整体可控），其他行业不良率大多稳步下降。 B、零售不良率（1.32%）环比9月略升9bps，主要受疫情影响，信用卡不良率环比提升41bps至2.68%，除了部分风险暴露之外，信用卡规模单季度也压降163亿，造成数据波动。新一贷不良率环比提升14bps至1.31%，房屋按揭及持证抵押贷款不良率提升5bps至0.37%，整体仍相对可控，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。 2）加大核销力度（全年598亿，同比多194亿），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率（2.24%），与中报保持稳定。 3）继续加大不良资产回收力度，全年收回不良资产413亿（同比26%），其中收回已核销不良资产本金203.64亿元（含收回已核销不良贷款119.42亿元），同比增长8.7%。 资产负债：存贷款均稳步增长，预计2023年零售投放稳步恢复。 1）2022年末总资产5.3万亿，环比Q3增长2.4%，其中贷款3.3万亿，环比小幅+0.8%，Q4新增278亿贷款中，零售增长435亿，主要是个人经营性贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等稳步增长，部分抵消信用卡规模的下降（163亿），票据和对公贷款略有下降。随着2023年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放将继续恢复。 地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3236亿（较上年末下降175亿元），占总资产比重降至6.1%，其中对公开发贷款927亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.8%，较上年末下降1pc。整体平均抵押率在43%以上，且97%以上在一二线、长三角、大湾区，资质较好。表外涉房敞口896亿元，较年初压降311亿。 2）存款较9月末稳步增665亿至3.3万亿，结构上个人存款吸收较好，增长1311亿，对公下降645亿，活期存款占比较22H下降1.73pc至35.5%，或与债市波动理财赎回，转变为定期存款有关，与行业趋势一致。 业务：财富管理稳步增长，代发业务沉淀大量存款。 1）零售方面，2022年末零售客户达到1.23亿（较年初稳步+4.12%），AUM较年初+12.7%至3.6万亿。高端客户增长更好，私行客户增15.5%至8.05万户，私行AUM较年初增15.3%至1.62万亿。银保团队建设持续推进，累计超过1600人。 2）对公方面，代发及批量业务客户带来的AUM余额达6600亿元（较年初+22.4%），其中存款余额2249亿元（较年初+55.7%）。 投资建议：公司2022年报受债市影响扰动营收，但核心经营增速仍保持稳健，资产质量平稳，拨备覆盖率同业较高，支撑利润保持25%的高增速。展望未来，公司2023年估值修复的弹性潜力较大；中长期看其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升。 风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。

事件： 2月，公司新能源汽车销量 19.4万辆，同比+119.4%，环比+28.0%。 其中，纯电 9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%；插混 10.1万辆，同比+128.0%。 车型迭代加速， 2月销量表现优秀。 公司车型矩阵不断完善， 2022年销售187万辆，同比大增 152%。 2023年，公司继续发力新车及改款。 2月 10日，推出秦 Plus DM-i 冠军版，起售价格下探 9.98万元，上市五天订单突破 2.5万；王朝网旗舰车型汉 EV、唐 DM-（老款）售价下探至 i 20万元以内，助力公司 2月销量表现较好。 23款汉 EV 以及唐 DM-i 预计 3月上市，配置全面升级；海鸥、海狮、驱逐舰 07等预计年内上市，预计新车陆续上市后，将进一步贡献销售增量。 品牌高端化持续进行， D9销售领跑 MPV 榜单。 公司 2022年推出腾势 D9车型， 2月销量 7325辆，环比+13.8%，领跑“35万以上新能源豪华 MPV销量榜”榜单， 3月 1日 EV 版涨价 6000元/台。腾势正加速渠道建设，全国开业门店 187家，覆盖全国 78座城市。除腾势外，公司年初发布高端品牌仰望，主打易四方平台技术，专业个性化的品牌发布也在计划中，产品涵盖跑车、越野、轿跑等，公司在乘用车品类有望陆续实现全覆盖。 持续发力新能源出海，深化全球布局。 公司积极布局海外市场，旗下车型已陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家；海外定价高于国内，去年 9月底在欧洲发布的元 Plus、汉、唐车型售价超过豪华品牌的当地售价，盈利能力可观。边际来看， 2月公司海外销售 1.5万辆，环比+44.1%，保持良好态势。公司持续拓展出口地区，近期与跨国银行集团Santander 达成汽车金融战略性合作，为进入墨西哥乘用车市场打基础。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%， EPS 分别为5.65/9.74/14.41， 对应 PE 分别为 45.5/26.4/17.8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。 公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

疫间经营韧性凸显，业绩高增符合预期。公司2022全年实现营收19.39亿元（yoy+33.9%），归母净利12.64亿元（yoy+31.9%），归母扣非净利11.97亿元（yoy+30.9%），其中Q4单季度实现营收4.49亿元（yoy+5.8%），归母净利润2.71亿元（yoy+9.0%），净利率同增2.73pct至61.32%。高端产品占比提升驱动全年整体毛利率同增1.15pcts至94.85%，期间销售费用率同降2.42pcts至8.39%，创新驱动下研发人员投入加大，研发费用率同增1.86pcts至8.93%，管理费用率同增2.00pcts至6.47%，主要系港股上市服务费和人工费增加所致，全年净利率同降0.74pcts至65.38%，至2022年末经营性现金流净额同增26.62%至11.94亿元。公司拟以2.164亿股为基数，每股派发现金2.8元（含税），占比归母净利47.94%。公司拟向141名激励对象以282.99元/股的价格授予激励性股票41.73万股（总股本占比0.19%），考核目标以2022年营业收入/净利润为基数，于2023-2025年营收累计增长率不低于45%/103%/174%，净利润累计增长率不低于40%/89%/146%。 管线生命力持续印证，高端新品接力成长。1）溶液类产品：实现营收12.93亿元（yoy+23.6%），总收入占比66.7%，销量345万支（yoy+26.8%），毛利率94.23%（+0.41pcts）。嗨体系列表现稳健，整体收入占比近65%，我们测算其中颈纹1.5ml+水光2.5ml产品收入超8亿元，熊猫针于眼周市场竞争优势明显，产品收入近4亿元（同增近40%）；泡泡针受益于水光针合规化监管，有望加速放量，预计2023年出货规模达1.7亿元。2）凝胶类产品：实现营收6.38亿元（yoy+65.6%），总收入占比32.9%，销量74万支（yoy+4.7%），毛利率96.52%（+1.97pcts）。核心单品濡白天使针有望替代部分大分子玻尿酸市场，至2022年末以牌照授权制度覆盖终端机构600家，持牌医生700名，测算全年收入规模近3亿元，出货量近10万支，预计2023年出货规模超6亿元，接力高端品类强劲成长。3）面部埋植线实现营收537.84万元（yoy+1.5%），化妆品收入257.26万元（yoy-76.8%）。 在研储备与渠道建设维系长期竞争力。1）研发端：创新驱动技术储备，坚持高研发投入，至2022年末研发人员数已达181人，同增54.7%，占总人数比重已达25.39%，研发投入同增69.20%，用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏等多款产品已进入临床试验期。在体重管理与减脂领域积极布局，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽独家合作协议，当前处于临床前研究阶段。2）渠道端：持续扩充营销团队，调整销售体系，当前直销与经销收入占比分别达64.4%和35.6%，销售团队达335人，覆盖终端5000家医美机构，以线上+线下模式赋能医生培训与渠道建设，2022年全轩学苑已组织线下会议达350场。 盈利预测与投资建议：公司为医美上游针剂龙头，由优势品类填充剂向美学全品类迈进，此次股权激励计划发布有助于激发经营活性，推动业绩高增兑现，加速在研管线与海内外产品收并购进度。基于年报表现，我们预计2023-2025年间公司分别实现营收28.67/40.97/56.06亿元，同比增长48%/43%/37%，归母净利润18.07/24.98/33.26亿元，同比增长43%/38%/33%，对应2023年68倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新品取证风险、需求恢复不及预期、H股上市及海外收并购风险。

业绩增长符合预期，省外开拓超预期。 公司发布 2022年年报，实现营收 8.6亿元，同增 23%；实现归母净利润 2.3亿元，同增 22%；扣非后归母净利润 1.9亿元，同增 10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省 2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至 24.3%， YoY+7.8个 pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。 分季度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 营 收 0.75/1.94/0.82/5.13亿 元 ， 同 增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润 0.28/0.68/0.21/1.09亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%， Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年 Q1盈利有望明显恢复。 分业务看，2022年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收 6.8/0.5/1.4亿元，同增 21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。 分区域看， 江苏省内/省外分别营收 4.1/4.6亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至 50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达 20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。 毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。 2022年公司毛利率 41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8个 pct。期间费用率 11.8%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4个 pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约 600万元，同比基本持平。归母净利率 25.3%， YoY-0.2个 pct。经营活动现金净流入 1.24亿元，较上年收窄约 0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。 加速打造应用集成与新能源成长新动能。 应用集成方面， 公司今年拟重点开发地基云台气象装臵（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、 智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、 变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前 1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科， 开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。 新能源方面， 今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度， 1月份公司已在广东签署 90MWp 光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.5亿元，同比增长 37%/33%/31%， 2022-2025年 CAGR 为 34%， EPS 分别2.36/3.14/4.13元，当前股价对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。