公司2022Q1营收1.8亿元，同比增长62%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长580%。单季度毛利率38.75%，同比提升2.89%、环比提升3.59%。2022Q1末，公司合同负债4.34亿元，环比提升0.81亿元。公司存货10.82亿元，环比提升1.50亿元。沈阳疫情期间，公司封闭运作生产，影响有限；在手订单饱满，前道比例大幅提升，预示公司未来收入结构将有较大变化。全球设备市场再度超预期，国内增速更有潜力。根据ICinsights预计，2022年全球半导体capex增长24%，超过此前预期，晶圆设备需求持续强劲。海外设备龙头订单普遍饱满，短期受零部件及供应链限制。 中国大陆2021年设备进口金额211亿美元，同比增长55%，大陆需求快速增长；大陆中芯北方、长存二期、长鑫二期等诸多晶圆厂需求增加，且国产替代趋势持续加强。持续实现产品迭代与技术进展。公司持续推进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品研发取得实质进展。公司前道track在28nm及以上多项技术及高产能结构方面取得进展，并实现多种核心零部件的国产替代。此外，公司前道物理清洗设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代。根据招标网，2022年4月中标设备总计219台，其中中国厂商中标设备129台，芯源微中标6台，其中5台清洗设备，1台涂胶显影设备。新增产能开始释放，打开产能瓶颈。公司在飞云厂区基础上，2021年底新开出彩云路厂区，显著增加了厂区空间，2022年产值上限将大幅提高。公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF和ArFi技术，提升公司核心竞争力。半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。公司涂胶显影设备在手订单饱满，新产能投入显著提高产能弹性。前道设备i-line、krf有望先后验证通过，持续迭代。 长期看，随着下游晶圆厂持续扩产，国产替代加速放量，公司是国内唯一中高端涂胶显影供应商，格局好、成长性强。预计公司2022~2024年归母净利润1.45/1.85/2.70亿元，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期

定制家居领先品牌，大家居战略稳步前行。定制家居领先品牌，大家居战略稳步前行。索菲亚成立于2003年广州增城，2011年A股上市，2013年开启大家居战略，2014年设立司米橱柜，2017年开创华鹤木门，2020年推出品牌“米兰纳”，目前成为多品类、多品牌、全渠道融合发展的定制家居龙头，2015-2021年收入从31.96亿元提升至104.07亿元（CAGR为21.7%）。 2030年定制家居市场规模有望超过3200亿，预计集中度提升趋势明确。亿，预计集中度提升趋势明确。我们预计2021年橱柜+衣柜+木门规模分别为2354亿元，其中2021-2030年CAGR3.7%，存量房市场CAGR为8.4%，新房市场CAGR为0.1%。横向对比，美国橱柜2019年CR3为30%，欧洲2015年CR5为35%（其中德国CR5达65%以上），韩国2016年CR3达69%，我国集中度明显偏低，未来地产红利消退、行业竞争加剧，对企业管理能力要求提高，定制龙头市占率提升趋势较明确。 管理改善管理改善&零售变革，渠道效率提升。1）引入优质职业经理人推动管理改善：杨鑫总（现任索菲亚副总）曾历时5年带领欧派衣柜成为国内领先，具备国内一流的集团化管理经验，看好公司管理改善&零售变革兑现促产品、渠道能力增强。2）整家定制促进零售变革：公司整家定制形成从卖单品向卖空间递进，降低单客户的引流成本，有效提高客单值与转化率。3）优化经销商提升转化率：从开店、提货、CSI三个维度考核经销商，2018/2019年分别优化经销商100/95位，末尾淘汰率从2%提升至6%~8%，加强精细化管理，升级终端店面。4）品牌矩阵齐全：索菲亚柜类定制、司米、华鹤、米兰纳4大品牌全方位覆盖客户群体。 整装蓄势待发，大宗风险释放。整装蓄势待发，大宗风险释放。1）整装：与圣都家装等头部装企强强联手，2020年公司完成500家装企签约计划，2021年整装创收5.29亿元。2）大宗：2021年大宗占比15%，低于业内主流公司，同时计提恒大相关减值约9亿元，2022年恒大业务全面收缩，提升工程经销占比，降低经营风险，预计收入保持稳健。 中后台强劲，内部价值链凸显。中后台强劲，内部价值链凸显。1）数字化助力效率提升：自2014年起开始组建IDC、宁基智能和极点三维，目前是业内首家拥有全方位、垂直一体化“数字化”运营平台的企业。2）全国产能布局保障供应效率“拥有全国7大产能基地，将经销商平均交货周期缩短至7~12天，2019年运输费用率为0.4%，业内最低，2020年存货周转率为12.74次，业内最高。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为123.68/144.41/166.73亿元，分别同比增长18.8%/16.8%/15.5%；归母净利润为13.91/16.46/18.55亿元，分别同比增长1035.0%/18.3%/12.7%，对应PE分别为12.9X/10.8X/9.2X。管理改善&零售变革下，公司渠道效率提升，整装蓄势待发，大宗风险降低，增长动能充足，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险、关键假设和测算误差风险。

公司纤维素醚全球竞争力强，盈利能力、成长性优异。公司是我国少数能与美国陶氏、日本信越等国际巨头在所处领域展开竞争的厂商。公司拥有具备全球竞争力的植物胶囊、纤维素醚产品，近年来持续进行一体化扩张，一方面为公司带来优异的成长性，2017至2021年营收、净利润分别实现复合增速24.42%、63.66%；另一方面持续增强公司盈利能力，2021年Q1毛利率、净利率分别实现38.4%、24.6%，成长确定性强。 纤维素醚产能大幅扩张，医药食品级占比持续提升。公司目前是亚洲纤维素醚龙头，规模与成长性方面，公司现有纤维素醚产品3.7万吨，在建4.1万吨，国内领先；工艺方面，公司掌握一步溶剂法和气相法两种工艺，是国内少数掌握气相法工艺的厂商。同时，公司也是国内少数产品可以满足植物胶囊、植物肉应用要求的医药食品级纤维素醚厂商。后续公司将持续夯实主业地位，剑指全球纤维素醚龙头。 全球唯一具备一体化优势的植物胶囊领军厂商。全球空心胶囊目前以明胶为主。纤维素醚植物胶囊凭借安全、交联反应风险低、更适用靶向治疗、适用宗教饮食禁忌等优势，正快速替代明胶胶囊。HPMC植物胶囊中，纤维素醚占原材料比重超过90%，相比胶囊领域对手瑞士龙沙、印度ACG、韩国思恒等，赫达拥有一体化产业链优势，胶囊业务毛利率达63.69%。2021年，公司实现胶囊销售141.53亿粒，实现净利润1.26亿元。展望中短期，公司预计在2025年将植物胶囊扩产至500亿粒/年，助力整体盈利能力、利润体量更上一台阶。 一体化延伸，卡位人造肉蓝海市场。对消费者而言，由大豆、豌豆、纤维素醚等材料制成的植物肉具有低脂肪、高蛋白、零胆固醇等优势。同时，2020年我国肉类制品进口规模已达991万吨，正持续攀升。发展植物肉对替代进口市场、减少牲畜碳排放、节约水和土地等生产要素意义重大。赫达设立参股子公司“米特加”率先卡位人造肉蓝海市场，并组建全球领先团队持续研发、改进产品。公司人造肉新增产能项目有序推进，有望打开远期成长空间。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.72 /36.03/40.56亿元；归母净利润分别为5.82/7.57/9.31亿元；对应PE分别为26.4 /20.3/16.5倍。公司是产品具备消费属性的新材料厂商，随着未来医药食品级纤维素醚产能进一步释放，植物胶囊、人造肉扩张，公司业绩增长确定性强。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：建材行业需求不及预期，植物胶囊销售不及预期，人造肉销售不及预期。

事件：5月4日，智飞生物重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）Ⅲ期临床试验结果在《新英格兰医学杂志》上正式发表。研究显示，该疫苗具有良好的安全性及有效性。全程接种该疫苗半年后仍然能够维持很高的保护效力，具有较好的免疫保护持久性。 公司临床试验多地区开展，对有效性和安全性进行了分析。公司重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）的Ⅲ期国际多中心临床试验同时分别在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔4个国家的31个临床中心和1个国内临床中心开展，共招募18周岁以上受试者28904人，其中60岁以上老年人占6.4%，采用随机、双盲和安慰剂对照的方法对其有效性和安全性进行了分析。 临床三期结果显示，公司新冠疫苗具有良好的安全性及有效性。临床结果看，该疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力达81.4%，对重症-危重症病例的保护效力达92.9%；对死亡病例的保护效力达到100%；在18至59岁人群中，该疫苗的保护效力为81.2%；在60岁以上人群中，该疫苗的保护效力为87.6%。该疫苗对德尔塔变异株的保护率为81.4%，对阿尔法变异株的保护率为92.7%。 全程接种6个月后仍能维持较高保护效力。在全程接种后6个月的长期有效性分析中（截至2021年12月15日），该疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力仍然可达75.7%，对重症-危重症病例的保护效力达87.6%；对死亡病例的保护效力达到86.5%。对德尔塔变异株的保护率为76.1%，对阿尔法变异株的保护率为88.3%。 公司在重组蛋白新冠疫苗的成功，未来将进一步提高公司的行业竞争力。公司在新冠疫苗上的成功，不仅积累了国际市场临床试验的经验，加强了应对传染病爆发的攻坚能力，同时树立了国际品牌形象，另外新冠疫苗的上市销售，也在获得较多利润回报后，为管线中其他产品的研发起到了很大的推进作用，公司的行业竞争力得到了进一步提高。 盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，预计公司2022-2024年归母净利润为70.19亿元、90.42亿元以及110.60亿元（我们预计2021年非新冠利润为46.29亿），同比增长52%、29%以及22%；EPS分别为4.39元、5.65元和6.91元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。

2021全年收入/业绩平稳增长13.0%/9.5%。2021公司收入/业绩分别29.0/6.9亿元，同比2020年+13.0%/+9.5%。盈利质量层面，毛利率基本持平为76.6%，销售/管理费用率分别-0.7/+0.2PCTs至38.0%/5.7%，净利率同比-0.8PCTs至23.8%。2022Q1疫情波动使基本面承压，收入-9%业绩-23%。2022Q1收入/业绩分别下滑9.1%/下滑23.1%至6.0/1.5亿元，扣非业绩同比下降38.1%至1.0亿元。我们判断业绩下滑主要系疫情影响下收入增长不及预期、叠加刚性费用发生所致。2022Q1公司毛利率同比下降1.7PCTs至76.7%，销售/管理费用率分别+5.8/+2.6PCTs至42.1%/7.2%，综合使得净利率下降4.6PCTs至25.2%。DA、DZ稳健，RZ高速增长。2021年DA/DM/DZ/RA销售分别16.3/2.0/10.3/0.3亿元，同比分别增长10%/3%/19%/115%，毛利率分别78%/80%/74%/81%。 公司品牌定位清晰、VIP粘性高。DA、DM、DZ经营稳健，产品调性独特并持续迭出新，年内DA品牌推出哆啦A梦联名、唐老鸭系列，持续拉动销售；推出“敦煌”系列大秀，提升品牌知名度。RA品牌在成长阶段，我们判断未来有望成为重要驱动力之一。线下优质增长，电商增速放缓。2021年直营/经销/电商销售分别12.9/12.2/3.9亿元，同比+12%/+17%/+5%，渠道毛利率分别82.7%/70.5%/76.1%。1）线下优质增长，品牌力建设升级。量价拆分来看：①店数：2021年末直营/加盟店数分别为354/845家，较年初分别-17家/+62家。②店效：线下聚焦改善终端运营质量，调整销售激励政策、优化员工培训、数字化转型提升运营效率，我们判断未来店效有望稳健提升。2）电商整体增长放缓，公司布局多平台寻求新的增长亮点。公司围绕不同品牌进行差异化营销，主品牌DA电商业务由注重规模转向注重长期价值发展，DZ积极探索数字营销，电商业务快速发展。 营运节奏平稳，公司账上现金充裕。1）公司营运节奏平稳，2021年公司存货周转/应收账款周转天数分别-20天/-1天到168天/8天。现金流管理良好，2021年全年经营性现金流量净额为8.7亿元，约为当期归母净利润的1.3倍。2）据公司公告，公司计划使用自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励，拟回购资金总额1~2亿元，回购期限为2022/4/27~2023/4/26。中长期有望稳健发展。1）2022年Q1及Q2疫情反复，短期给公司终端销售及业绩表现带来压力，我们据公司过往经营逻辑判断，公司有望灵活调整渠道规划及费用投入，我们判断2022全年净利率仍有望维持较高水平。2）中长期来看，公司坚持产品创新及品质驱动，品牌力有望持续提升，叠加渠道端管理精细化、运营效率有望优化，有望驱动业务中长期稳健发展。投资建议。公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元，当前股价14.72元，对应2022年PE为10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软；新品牌培育不及预期；供应商变动带来相应风险。

事件；公司发布2021年报&2022一季报。公司2021年实现营业收入28.11亿元，同比增长30.70%；归母净利润-7.00亿元，同比下降-2980.90%，主要受母公司商誉减值、计提存货减值准备等影响；经营性现金流净额2.23亿元，同比增长3028.60%。2022Q1实现营业收入8.03亿元，同比增长60.04%；归母净利润8668.92万元，同比增长824.00%；经营性现金流净额-2281.7万元，同比下降380.05%。今年1月，公司发布公告剥离鞋业资产，公司利润有望逐渐释放。 因新渠道拓展及新主播签约培育，2021年利润率承压。2021年子公司遥望网络年成交订单量约10351万单，销售GMV约102.55亿元，全年净利润6529.43万元。2021年年中公司开始拓展抖音市场，前期签约主播艺人、投放成本加大，短期利润率承压。22Q1利润逐渐释放，根据第三方平台数据，公司目前在直播电商领域均位于快手/抖音平台的前列。22Q1公司积极克服疫情影响导致的快递收发货困难等问题，实现直播电商GMV24亿元，同比增长约60%。 签约主播数量大幅增长，投资、合资、战略合作实现供应链端突破。1）主播：签约艺人/主播/达人共229位，较2020年增长73位，运营IP账号600余个，外部合作主播230余位，覆盖粉丝（不去重）超过5亿；2）客户：服务腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网公司及雅诗兰黛、欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠、百草味等众多消费品品牌客户，累计客户数量超过2万家，积累商品SKU几十万个。公司为品牌客户进行差异化红人矩阵策划，通过直播带货、收集客户反馈，助力品牌成长，并联合艺人资源，通过品牌代言与品牌专场营销，成功为鸭鸭、欧诗漫、伊贝诗、春雨等品牌实现直播声势转化。3）供应链：公司积累数百家深度合作的S级KA客户，在美妆护肤、家居生活、酒水等类目上，通过投资、合资、战略合作等形式进一步深入了供应链端。酒水领域优势明显，公司目前多直接与酒水品牌以及开发商展开合作，控股孙公司拿下四川五粮液2022年度抖音电商五粮液专卖店授权经销商。 持续加大研发投入，遥望云上线、布局数字领域前瞻性研究。2021年研发投入6867万元，同比增长62.56%。公司2021年底上线“遥望云”开放式saas平台服务于海量主播、供应链、服务商。此外，公司顺应Web3.0发展，前瞻布局数字领域研究：1）发布首款数字虚拟人孔襄；2）搭建数字影棚，突破传统拍摄中距离、天气、交通、安全等因素的制约；3）开创孪生主播项目，实现“主播”高效复制直播。 未来公司继续提升主播培养、标准化直播、供应链等方面能力，海外市场有望成为业绩新增长点。1）主播：加强中尾部主播梯队建设，实现服装非标领域的快速增长；2）直播运营标准化：成立直播标准化流程委员会，落地遥望云应用，形成可复制、可监测、可回顾的直播流程，提高人均效能；3）供应链：主要包括a.通过垂类主播的优势与优质客户联合开发定制化产品或品牌，增加主播与品牌的连接性；b.与渠道伙伴成立合资公司，整合线上与线下运营能力；c.积极拓展服装、珠宝等非标品类的直播推广规模，在推广产品上形成差异化，提升业务毛利率。公司成立“大航海”项目，未来将以“遥望云”为基础构建服务于中小主播的供应链SAAS服务平台，此外，今年3月，公司在杭州临平打造“数字化服装采销产业基地”，打造全天24小时不间断营业的“ToB+ToC”结合的商业综合体场景，整合杭州服装类主播，强化供应链优势；4）海外业务拓展：2022年3月，公司作为Tiktok核心合作伙伴，首先在英国实现了短视频及直播业务的落地，逐渐开拓欧洲其他市场、以及东南亚及美国市场公司等，抢占品牌出海新赛道。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营收60.76/72.85/81.90亿元，同比增长116.1%/19.9%/12.4%，归母净利润8.01/11.34/13.92亿元，同比增长-214.4%/41.6%/22.7%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，疫情恢复不及预期，行业政策风险，商誉减值风险

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货规模持续增长，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现营业收入 413.02亿元，同比增长 59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%。 报告期内，公司电池组件出货量 25.45GW，根据 PV InfoLink 统计，组件出货规模提升至全球第二位，其中海外出货量占比 60%，此外，公司加大分销渠道销售力度，出货比例提升至 35%。2022年第一季度，公司实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长378.27%，单季度实现销售净利率 6.28pcts，环比提升 1.47pcts，盈利能力稳中有升。 稳步推进产能建设，积极储备 N 型电池研发量产工艺，有序推动新技术产能扩张。截至 2021年底，公司拥有组件产能近 40GW，硅片和电池产能配比 80%，约为 32GW，根据公司规划，到 2022年底组件产能将超过 50GW，硅片和电池产能配比仍维持 80%，约为 40GW。在电池技术路线方面，目前公司量产 perc 电池主流转换效率已达 23.60%，处于行业领先水平，短期内 perc 凭借性价比优势，仍将是行业中最为主流的电池技术，在 N 型技术方面，公司 TOPCon 电池中试线产出的电池转换效率达到 24.6%，最佳电池批次效率超过 24.8%，已具备大规模量产条件，而异质结高效电池中试线也即将投产。 发布股权激励计划，坚定高速成长信心。公司 4月 30日发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向 882人授予权益总计 1402万份，占总股本 0.88%，其中股票期权 10889万份，行权价格为 59.69元/股，限制性股票 313万份，授予价格为 39.80元/股。激励计划业绩考核目标为，以2021年收入为基数，2022-2024年营业收入增长不低于45%、70%、95%，即对应 599、702、805亿元，或者以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于 50%、80%、120%，即对应 31、38、46亿元，业绩目标设置较高增速，彰显公司对未来中长期产业趋势和公司发展的信心。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 42.02/56.12/65.23亿元，对应 PE 估值 31.0/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。 风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。 资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。 2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润13.60/20.25/22.80亿元，对应PE估值13.3/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

2021年营收/业绩增长80%/21%，符合预期。公司发布2021年年报，全年营收同比+80.1%至91.6亿元，毛利率同比-13.7pct至27.3%，销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct至7.6%/1.1%，归母净利率同比-6.6pct至13.4%，归母净利润同比+20.9%至12.2亿元，单Q4营收/业绩同比+55%/-27%至26.8/2.2亿元，受业务模式转型及黄金产品占比提升，净利率有所下滑，整体表现符合预期。 2022Q1营收/业绩长增长138%/23%。公司2022Q1营收同比+138.1%至27.5亿元，毛利率同比-20pct至20%，销售/管理费用率同比-6/-1pct至5.7%/0.8%，综上归母净利率同比-9.8pct至10.5%，归母净利润同比+23.3%至2.9亿元。此前公司披露2022年1-2月营收/业绩同比+203%/+36%至23.19/2.18亿元，经测算单3月公司营收/业绩同比+11%/-4%至4.4/0.7亿元。 黄金首饰增长迅速，镶嵌业务盈利能力提升。1）素金首饰：2021年公司素金首饰营收同比+232.22%至55.65亿元，毛利率同比-12.07pct至10.59%，公司下半年推出省代模式开展黄金展销业务（因此影响了毛利率），同时于产品端应用古法金工艺优化设计，目前公司已经构建出“一童二花三生”六大黄金首饰产品线，黄金首饰体系逐渐完善。2）镶嵌首饰：2021年公司镶嵌首饰营收同比+0.9%至22.29亿元，毛利率同比+2.65pct至29.74%，期内公司推出高端产品线“LOVE100星座极光钻石《大师》系列”提升品牌影响力，同时推行“大钻赋能”项目成效显著，多因素助力下镶嵌业务盈利能力提升明显。 高基数致使电商增速略有放缓，线下省代模式稳步推进。1）自营线上：2021年电商渠道营收同比+18.17%至11.48亿元，毛利率同比-7.58pct至28.44%，由于同期基数较高，收入增速有所放缓，同时黄金首饰收入占比的上升导致毛利率下降。2）加盟业务：2021年公司加盟业务营收同比+103.66%至65.22亿元，毛利率同比-14.97pct至24.25%，主要系公司于下半年转变黄金首饰销售模式，同时加大黄金首饰开发力度所致，截至2021年末公司加盟渠道拥有门店4264家，同比+324家。 3）自营线下：2021年自营线下业务营收同比+74.97%至12.6亿元，毛利率同比-11.61pct至30.26%，其中镶嵌首饰营收同比+11.59%至1.83亿元，黄金首饰营收同比+106.04%至10.24亿元，黄金首饰销售增长明显。期内公司着力提升直营渠道效率，截至2021年末公司自营门店同比-11家至238家，镶嵌/黄金首饰单店营收同比分别+19.45%/+116.07%。 存货周转效率提升，短期销售承压，全年预计业绩稳健增长。黄金首饰销售模式的转变提升存货周转效率，2021年公司存货周转天数同比-160天至139天，应收账款周转天数同比+9天至16天。后续随着疫情逐渐消退，公司有望凭借省代力量继续加快渠道扩张速度，同时伴随单店效率提升，我们预计公司全年业绩稳健增长。 盈利预测和投资建议：公司定位中高端珠宝品牌，拥有行业领先的渠道数量和下沉力度，伴随省代模式的引入，公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.56/15.33/16.92亿元，现价12.58元，对应2022年PE为10倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店拓展速度质量不及预期；终端需求恢复不及预期；原材料价格波动

事件：公司发布2021及年报及2022Q1季报。2021年公司实现收入38.1亿元（YoY+2.00%），归母净利润4.0亿元（YoY+0.30%），经营性现金流14.1亿元（YoY+62.15%）。2022Q1公司实现收入4.7亿元，同比下降-66.38%，环比下降-43.89%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-16.9%，环比提升49.27%。 电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司2021电视剧业务实现收入31.7亿元（YoY-7.25%），毛利率20.21%，较上期下滑5.1pct，但较2019年的15.53%提升4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13部527集提升至2021年的19部665集，其中7部占据各播出平台年度播出前10位，实现36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50个，海外订阅用户超1000万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内容出海业务快速发展。 布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司2021年成立元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。 后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司2022年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13部作品。电影方面，公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3月上映。公司2022年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等3部协助推广电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责该业务的版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，归母净利润首次达到公司总利润12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。 盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46/5.04/5.59亿元（原预测为2022-2023年5.40/6.08亿元）。 维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险

发布 2022一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司 2022Q1实现营业收入 106.21亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95亿元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 38.09%。由于 2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司短期业绩造成一定的影响，但收入端公司仍然实现较快增长。 2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021年实现收入 373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润 9.16亿元，同比增长 14.18%。2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，实现了营收和归母净利润的稳步上升。公司消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，动力电池业务进展顺利。 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据 GGII 数据，2021年全球新能源汽车销量约 637万辆，同比增长 100%；动力电池装机量约 292.13GWh，同比增长 114%，预计 2022年新能源汽车销量将达到 500万辆，同比增长 42%。2021年公司动力电池收入 29.33亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2021年动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升 13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率 13.45%，同比下降 2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据 GGII数据，2021年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6倍，预计 2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破 90GWh，同比增长 88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 实 现 营 业 收 入474.06/592.58/711.09亿 元 ， 同 比 增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润10.91/25.43/31.96亿 元 ， 同比 增 长 19.2%/133.0%/25.7% ；目 前 股 价 对 应 PE 为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

事件：公司发布年报及一季报。2021营收22.38亿元，yoy+87.07%，归母净利6.99亿元，yoy+142.21%；归母扣非净利6.48亿元，yoy+145.48%。全年毛利率55.50%，同比提升6.76pt，归母净利率31.25%，同比提升7.11pt。其中信号链产品营收7.09亿元，yoy+103.38%，占营收31.67%，毛利率60.77%，同比提升2.15%；电源管理产品15.29亿元，yoy+80.27%，占营收比68.29%。 毛利率53.03%，同比提升8.36%。2022Q1实现营收7.75亿元，yoy+96.81%，归母净利润2.60亿元，yoy+244.98%，归母扣非净利2.47亿元，yoy+241.78%，单季毛利率进一步提升至60.62%，净利率33.58%。2021全年及22Q1营收业绩大幅增长，一方面得益于市场需求旺盛背景下，公司持续推出新产品拓展客户，2021年公司推出新产品数量增至500款，此外公司信号链及电源管理产品毛利率均持续提升，22Q1综合毛利率创新高。 持续大力研发投入，稳固提升核心竞争力。2021年公司研发费用3.78亿元，yoy+82.6%，占营收比达到16.9%，全年新申请专利达184件。截至2021年底，公司员工总数858人，较上年同期增加50.0%，其中研发人员达到602人，占总员工数的70.2%，同比增加59.3%。公司始终重视研发，研发费用率多年保持在15%以上高水平，是公司持续积累核心技术、推出新产品的重要保障。 产品孵化换挡提速，新品技术水平世界领先！21年公司料号新增500余款，较2017-2020年均推出二、三百款新品数大幅增加！新增一批具有世界先进水平的新产品，包括高压高精度低噪声仪表放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片、高效功率限制热插拔控制器、集成可调负压稳压器的负压电荷泵电源、35nA超低静态电流带看门狗功能的系统计时器、140dB大动态对数电流—电压转换器、3.8V~55V输入1.5A输出可调频率高达2MHz的高压DC-DC降压电源转换器、DDR终端稳压器、集成PGA的高速高精度24位Sigma-DeltaADC等。 产品分类方面，电源管理类产品同比+80%至15.3亿元，信号链产品同比+103%至7.1亿元，双双取得大幅成长，且平均单价来看，2021年ASP0.47元（22.38/47.5）较2020年0.36元（11.97/32.9）亦有较大幅度提升，体现公司产品结构及均价升级！盈利预测及投资建议：作为国内模拟IC龙头，公司专注高性能、高品质模拟集成电路芯片，产品结构持续改善，盈利能力持续增强。预计公司2022/2023/2024营收37.16/51.09/69.23亿元；归母净利11.01/15.53/21.13亿元，对应PE60.2/42.7/31.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，下游需求不及预期

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货持续增长，盈利能力显著提升。出货持续增长，盈利能力显著提升。2021年公司实现营收50.47亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长37.16%，报告期内，公司销售、管理费用率分别为1.41%、2.01%，分别同比下降0.58pcts、0.11pcts，随设备出货规模增长，规模效应带来的降费增效，公司全年净利率同比提升1.49pcts至14.14%。2022Q1公司实现营收13.63亿元，同比提升15.77%，实现归母净利润2.73亿元，同比提升29.26%，净利率相较2021年进一步提升5.85pcts至19.99%。 Topcon加速扩产，公司PE-Poly整线设备完成交付，领先优势明显。整线设备完成交付，领先优势明显。当前Topcon技术因与PERC较高的兼容性，在设备采购成本、工艺优化、降低非硅成本方面均有较强优势，短期内将成为行业扩产的主要工艺路线。目前公司已具备TOPCon整线设备交付能力，在LPCVD技术路线之外，公司创新性地推出核心设备PE-Poly，可实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，相较LPCVD路线，可解决TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间，已取得润阳和晶澳的订单，此外，公司PE-Poly整线设备已完成对润阳的出货，凭借其性能优势，有望奠定公司在Topcon设备领域的领先地位。 战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。除即将放量的Topcon技术路线外，公司还战略布局HJT、钙钛矿、HPBC等新型电池技术路线。 在HJT方面，公司已打造全流程交钥匙解决方案，此外公司创新推出的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型阶段，自主研发的PAR持续优化，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。在钙钛矿方面，公司RPD设备已取得钙钛矿中试线订单，同时开始着手钙钛矿整线设备的研发。 在HPBC方面，公司已有的干法设备、湿法设备、LPCVD设备、激光掺硼设备、自动化设备等均可用于HPBC技术路线。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润9.16/11.22/13.00亿元，对应PE估值22.6/18.4/15.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

公司发布 2022年一季报：22Q1公司实现收入 79.61亿元（+16.6%），归母净利润为 2.00亿元（-57.8%），扣非归母净利润 1.73亿元（-59.7%），成本高位运行、淡季需求偏弱，22Q1盈利承压。 Q2进入提价周期，盈利有望边际改善。22Q1公司造纸业务实现收入 52.04亿元（同比+5.0%，环比-18.1%），销量 130.53万吨（同比+3.5%，环比-12.2%），销售均价为 3986.6元/吨（同比+1.4%，环比-6.7%）。成本方面，22Q1国废同比/环比分别+1%/-5%，秦皇岛动力煤价格同比/环比+63.1%/+26.0%，成本相对较高且淡季需求偏弱、提价不顺，22Q1箱板/瓦楞纸市场价分别为 4884/3857元/吨，同比+4%/+2%，环比-5%/-9%，公司盈利承压。4月起龙头涨价函频发，预计伴随疫后需求复苏，Q2公司盈利有望环比修复。 产能稳健扩张，成本优势强化。1）造纸：广东山鹰 100万吨预计于 2022年中投产，2022年预计新增产量约 50万吨 ；浙江山鹰 77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及 10万吨秸秆浆项目预计分别于 2022年底和 2023年建成投产 ，届时公司规划产能规模将超过 800万吨；2）再生纤维：21年公司东南亚 40万吨再生浆资源投产，英国及荷兰再生浆预计于 22H1投产，届时可形成超过 140万吨的优质海外再生纤维资源供应，成本优势强化；3）绿色资源：公司积极提升清洁能源占比，21年浙江爱拓固废焚烧发电项目及华中固废焚烧发电项目均已投产，预计马鞍山项目将于 22H1投产，全部达产后公司自备发电比例将提升至 90%以上，有效节约能源成本。 盈利能力承压，费用及现金流表现优异。22Q1公司毛利率为 10.70%（-4.2pct），归母净利率为 2.51%（-4.4pct）；22Q1期间费用率为 10.05%（+0.5pct），销售费用率为1.04%（-0.1pct），管理费用率3.92%（-0.6pct），财务费用率2.34%（+0.6pct），研发费用率 2.75%（+0.5pct）。现金流同比增长靓丽，22Q1年净经营现金流为 1.75亿元（较去年同期+5.02亿元）。 回购稳定股价，经营信心彰显。公司拟以自有资金和公司债券募集资金进行股份回购，本次回购的资金总额不低于人民币 2.5亿元且不超过人民币 5亿元，大额回购稳定股价、彰显公司经营信心。22Q1公司资产负债率为 66.9%（+3.6pct），本次拟面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币 30亿元公司债券，有利于进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。 投资评级。短期盈利进入环比修复通道，回购彰显经营信心，中期浆纸产能扩张有序，造纸包装一体化成长路径清晰。我们预计 2022-2024年归母净利润分别同比+20%/+29%/+21%至 18.1/23.3/28.3亿元，对应 PE 为 7.2X/5.6X/4.6X，目前 PB估值为 0.81X，处于历史最底部，安全边际较高，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期、产能释放节奏晚于预期、成本超预期上涨。

事件：公司22Q1营收81.4亿元，同比+21%；归母净利8.6亿元，同比+123%；扣非净利7.8亿元，同比+124%；Q1毛利率，同比提升约3pt；净利率，同比提升约5pt。公司业绩大幅高增主要系公司持续聚焦高成长、高附加值产品，积极优化客户及产品结构，提升盈利水平。同时，公司持续降本增效，减轻材料、动力及运输成本等上涨压力，持续强化盈利能力。 公司持续攻坚技术，2021各应用领域多点突破。2021公司获专利授权127件，新申专利196件。1）5G通讯：已通过77.5x77.5mmfcBGA测试认证，开发了基于高密度Fanout技术的2.5DfcBGA产品，认证通过TSV异质键合3DSoC的fcBGA。2）5G移动终端：毫米波天线AiP产品等已验证通过并量产。3）汽车：公司全球六大生产基地皆通过IATF16949认证。智能车77GhzRadar系统的eWLB方案已通过验证；用于车载安全系统、驾驶稳定检测系统的传感器的SOIC方案、用于LiDAR的LGA封装方案皆已量产；4）高性能计算领域，长电科技已推出XDFOI全系列产品，可提供业界领先的超高密度异构集成解决方案。国内封测行业龙头企业，差异化竞争实力较强。从营收规模预估，2021长电科技全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一。2022年公司将面向5G/6G射频高密度系统的封装及系统级测试，超大规模高密度QFN封装，2.5D/3Dchiplet，高密度多叠加存储技术等开展前瞻研发，尽快完成产品验证并量产。 公司重视先进封装投入，布局高密度SIP、FC、Bumping、晶圆级封装、FOWLP。另外，公司亦积极拓展高端计算、汽车电子应用领域业务。股权激励&员工持股计划绑定核心员工，共谋长期发展！公司2022股权激励计划拟授予3113万份股票期权，约占股本总额，覆盖中层管理人员及核心技术/业务骨干1382人。员工持股计划筹集资金上限1.83亿元，覆盖对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及其他核心经营管理骨干，人数不超过46人。盈利预测及投资建议：我们预计公司2022~2024营收340.28/374.31/410.25亿元；归母净利31.23/36.15/40.27亿元，yoy+5.5%/15.7%/11.4%，对应PE12.3x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，中美贸易风险。