投资要点: 事件:公司发布半年报称,2014年上半年营业收入为92.24亿元,同比下滑6.81%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增幅达到25.54%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.62亿元,同比增幅108.32%。基本每股收益为0.18(元/股),同比增长28.57%。 点评: 分产品情况,轻型客车销量大幅增长,大中型客车有所下滑:根据全国乘联会数据,上半年国内市场大中客销量同比下滑10.3%,轻客同比上升9.2%。公司上半年各型客车销量同比增长9.1%,产品分类型来看,主要增长点在于轻型客车,共销售22506辆,同比增长36.33%,大幅好于市场整体增幅;大中型客车下滑13.1%。轻型客车销量增长的主要原因是公司应用开发及销售拓展力度加大,海狮型及微循环公交作为主打产品得到了良好推广。而大中客下滑幅度略大于整体市场,我们认为大中客销量的同比下滑和高铁客运替代部分汽车长途客运市场有关。 海外销售大幅增长:14年上半年出口销售额达到22.34亿元,同比增幅为38.94%,占同期营收的24.85%,较13年全年出口额占比提升了5.25个百分点,出口提升主要与公司加大开拓海外市场力度有关。 财务费用大幅下降,毛利率小幅上升:14年上半年销售费用同比小幅增长2.99%,管理费用同比下滑14.3%,财务费用同比大幅下降538.97%,主要原因是汇兑收益增加0.37亿元,另外一方面由于借款规模增加,利息支出增加0.1亿元。毛利率方面,较去年提升了1.17个百分点,显示公司成本控制能力较好。 未来看新能源汽车发力,以及“三龙”整合:公司正在逐步加大新能源汽车产品开发力度,目前产品线已涵盖了插电式混合动力车、增程式客车、纯电动客车等。目前公司新能源汽车销售比例大幅低于宇通,因此依托现有渠道推广新能源客车有望大幅提升公司盈利能力。另一方面,市场关注度较高的“三龙”整合也有望成为公司股价上行催化剂。 业绩增长超预期,给予“谨慎推荐”评级:业绩增长超预期,给予推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS 分别为0.65元、0.82元、1.04元,对应当前股价PE分别为19倍、15倍、12倍。 风险提示。行业增速下滑,原材料价格上涨。

投资要点: 业绩符合预期 报告期公司实现主营业务收入55,878.44万元,同比下降8.29%,主营业务毛利率55.50%,同比下降0.98个百分点。玉米种实现营业收入53,582.66万元,占公司主营业务收入的95.89%,同比下降7.25%。毛利率56.00%,同比下降0.28个百分点;公司业绩符合预期。报告期内国内玉米种子严重供过于求,行业竞争异常激烈的情况下仍然保持增长体现了公司的品种优势和龙头地位。 登海先锋销售放缓 先玉335是公司2004年开始推向市场的主导品种,经过多年的迅速发展,目前处于成熟期,先锋种业由于受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。经过多年的迅速发展,将逐步进入衰退期,预期近两年仍能维持10%左右的稳定增长. 母公司主导品种登海605持续放量 由于登海母公司主导研发和推广的品种为登海605,该品种高产、抗倒伏,抗病和广适性好,推广以来,表现良好,面积增长迅速,该品种是继公司先玉335后的又一明星品种,也可以逐步弥补先玉335逐步进入衰退期后留下的市场空白。该品种也极大可能成为2013年农业部推荐的主导品种,登海605是公司未来业绩主要贡献点 控股子公司登海良玉增长迅速 登海良玉的主要销售品种为良玉88、良玉188,公司的良玉系列品种在抗倒伏性方面表现良好,受到市场欢迎,销售较好。登海良玉种业有限公司实现净利润1,998.24万元,较上年同期增长36.50%; 储备品种丰富 公司超级玉米新品种登海618亩产1511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。该品种具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点,该品种有望成为继登海605后的公司又一主力推广品种。另外公司自主研发的玉米新品种“良玉99号”,已经通过第三届国家农作物品种审定委员会第一次会议审定,未来具有巨大推广空间,也是公司又一业绩增长点。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级公司是国家最早实施育繁推一体化的试点企业,现已形成稳定发展的产业模式,符合国家产业发展支持政策的要求。行业虽然库存压力仍然较大,但是母公司主力品种都保持超越行业水平的增长,公司作为国内少有的具备较强研发实力的种子公司,直接受益政策的大力支持,长期发展前景看好,维持公司2014-2015年EPS分别为1.09元和1.35元,对应PE分别为29倍和23倍,维持“推荐”评级 风险提示:研发新品的不确定性,核心品种增长低于预期等。

投资要点: 事件:荣盛发展(002146)公布的14年中报显示,公司上半年实现营业收入101.71亿元,同比增长33.40%;归属母公司所有者净利润13.81亿元,同比增长23.42%。基本每股收益0.73元。 点评: 上半年业绩保持较快增长。14年1-6月公司实现营业收入101.71亿元,同比增长33.40%,营业利润18.51亿元,同比增长15.56%,归属母公司所有者净利润13.81亿元,同比增长23.42%。基本每股收益0.73元。业绩保持较快增长。 上半年销售有所低于预期。上半年公司签订商品房销售合同150.88万平方米,合同金额104.69亿元,分别较上年同期下降15.33%和增长1.15%。销售回款113.14亿元,回款量仅占全年计划销售的1/3,主要受到市场销售整体平淡影响。下半年公司可售资源充裕,销售量能否提升值得观察。 已售未结资源仍相对充裕 结算毛利下降。1-6月期间,结算项目面积166.55万平方米,结算收入99.08亿元。结算面积中,南京、沧州、聊城、临沂、沈阳等地结算量较大。期末公司仍有349.13万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额合计229.91亿元。已售未结资源已锁定14年全年业绩及15年业绩2成以上。但公司上半年结算毛利有一定幅度下降,为32.78%,低于13年全年结算毛利2.64个百分点。年内房企结算毛利继续下滑可能将成为一个普遍现象。 上半年土地获取较为谨慎。上半年公司获得土地仅5宗,规划权益建筑面积74.31万平方米。13年积极拿地,加上14年上半年销售放缓情况下,公司上半年获取土地方面相当谨慎。期末公司土地储备建筑面积2035.46万平方米,足够未来三至四年的开发量。 公司短期资金压力较大。期末公司资产负债率为80.2%,扣除预收账款后资产负债率为49.8%,负债水平略高于行业平均。报告期间新增信贷融资额108.20亿元,完成年初融资计划170亿元的63.65%。截止6月底,公司账面货币资金余额为42.66亿元,而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为87. 85亿元,短期资金压力较大。 盈利预测与投资建议:预测公司14年--15年EPS分别为2.03元和2.69元,对应当前股价PE分别为5倍和4倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。资金面放松及销售低于预期 毛利率下降扩大

投资要点: 事件:罗莱家纺(002293)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入11.12亿元,同比增长3.17%,实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长14.78%,实现EPS为0.56元。业绩符合预期。公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。 点评: 分季度来看,二季度收入增速有所下降。2014年Q2实现营业收入和净利润分别为4.55亿元和0.59亿元,同比增速分别为-1.68%和14.15%。由于受终端零售不景气影响,加盟商补货量略低于预期,导致二季度销售增速有所下降。而净利润有所提高主要是二季度由于费用率同比降低2.8PCT,投资收益同比增加293%。 分渠道来看:线下扩张持续减缓;线上收入取得低速增长,未来预导入多品牌:公司上半年线下实体店扩张速度持续减缓。另外公司对罗莱儿童门店进行调整,做独立店转型,开形象店,未来会扩大产品品类。上半年线上收入取得个位数增长,主要原因在于与去年相比今年最大的不同在于线上基本只做LOVO,销售单价和品牌知名度要比主品牌罗莱低,虽然销售量保持快速增长,但整体销售收入增速仍然受到影响。目前公司正在与天猫谈全品牌合作,未来可能将其他品牌以及香氛、毛浴巾等品类导入线上,线上收入增速有望提高。 毛利率、净利率均有所提升。公司2014年上半年毛利率44.79%,同比提高1.71PCT,主要是因为被芯类、枕芯类以及饰品其他类产品毛利率分别同比提高1.84 PCT、5.13 PCT和66.13 PCT。期间费用率同比提高0.06PCT至28.28%。其中销售费用率同比降低0.01PCT至21.97%,管理费用率同比提高0.14 PCT至7.47%,财务费用率同比降低0.07PCT至-1.16%。净利率同比提高1.43 PCT至14.15%。 存货与应收账款周转效率有所降低,现金流状况有所好转。2014上半年末公司存货6.98亿元,同比增加0.2亿元;存货周转天数203天,同比减缓13天。应收账款1.35亿元,同比减少0.06亿元;应收账款周转天数22天,同比减缓3天。2014年上半年,经营性现金流净额为0.84亿元,其中二季度-0.82亿元,较上年同期有所改善。 维持谨慎推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.36元和1.57元,对应估值分别为16倍和14倍,预计2014年营收和净利润分别同比增长5%-10%和15%左右。维持谨慎推荐评级。我们认为公司2014年合理估值应该在18倍左右。 风险提示。消费市场低迷。

投资要点: 事件:2014年上半年公司实现营业收入24.86亿元,同比增长13.89%; 归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长19.17%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长37.24%, 每股收益为0.71元,略超我们之前的预期。 点评: 冰箱行业整体增长放缓。冰箱行业面临较大竞争压力,据其他机构统计的数据来看,不管行业内销还是外销,增速均低于5%,但竞争状况外销好于内销。业内多家主流企业发力电商,来迎接挑战。 公司内销稳步推进,外销对业绩提升迅速。国内市场方面,在互联网思维的启发下,公司尝试新型营销思路。公司电商业务上半年未达成年度制定的计划目标值,自主品牌增长遇阻。报告期内,国内销售收入为116,500.20万元,较去年同期增长8.48%。国外市场方面,依托欧元经济区的逐渐好转,借助公司作为出口白电龙头的行业优势,报告期内,国外销售收入为132,072.13万元,较去年同期增长19.33%。 产品毛利率大幅提升,财务费用由正转负:报告期内公司销售毛利率提升为24.11%,同比提高了2个多百分点,我们认为主要是受益三个方面: 1、原材料价格企稳,并略有下跌。2、公司5厂全面开工,产能有较大提升,规模效应凸显。3、欧洲经济回暖,单个订单型号的数量和单价都略有上升。报告期内公司财务费用为-71万元,同比减少1520百万元, 主要是由于人民币汇兑上半年出现贬值,公司汇兑损益减少所造成的, 预计未来人民币汇率将保持稳定,公司财务费用这块未来增幅不大。 半年报最大亮点在于,公司净现金流转负为正。公司报告期内现金及现金等价物净增加额为1212万元,同比增加3800万元。除此之外,公司报告期内收益的现金含量非常高,上半年销售产品收到的现金/营业收入为99.60%,远好于去年同期66.5%的水平,我们分析认为现金收入大增的主要原因是公司欧洲客户的财务状况出现好转,欧洲经济复苏所致。

事件:中兴通讯(000063)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入377亿元人民币,同比增长0.5%,实现归属于上市公司股东的净利润11.3亿元人民币,同比增长264%,实现EPS为0.33元。 点评: 业绩高增长符合市场预期,毛利率持续回升。2014年上半年公司整体收入与去年同期持平,其受益于国内市场4G网络部署良机,国内市场实现收入192.6亿,占比总收入51.9%。海外市场方面,公司绩效强化人口大国及全球主流运营商战略,进一步优化市场格局,海外收入为184.4亿元,占比未48.9%。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善,同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显,2014年中报公司毛利率为32.33%,回升明显,显著提升了公司的盈利能力。 主营业务恢复增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年上半年运营商网络业务收入达到218.4亿,同比增长14.6%,毛利率为38.7%,同比提升2.86百分点,随着下半年公司4G更多订单持续获得,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。 三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿。随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长 手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部,2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。 投资建议:低估值科技蓝筹,维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE产业链龙头企业将显著受益,14年1季度业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动,同时手机业务2014年有望打个翻身仗,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016年基本每股收益0.75/0.95/1.15元,对应当前股价PE分别为19.2/15.2/12.5倍,维持推荐评级。 风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

投资要点: 事件:碧水源(300070)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入9.94亿元,同比增长20.79%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长33%,实现EPS为0.13元。 点评: 收入保持较快增长,毛利率提升,财务费用大增。随着公司的经营规模不断扩大及膜技术应用市场不断拓展,2014年上半年公司销售收入保持良好的增长势头,同比增长20.78%。公司三大主营业务中,污水处理整体解决方案大幅增长76%,而市政与给排水工程、净水器销售则有所下滑。三项业务的毛利率基本较稳定,而由于毛利率较低的给排水工程业务占比缩小使得毛利率提升4.8个百分点至34.21%。上半年公司的经营现金流下降26.3%,主要受政府付款进度较慢影响,同时流动资金及项目贷款增加,导致财务费用同比大幅增长704%。 延续“PPP”模式促异地水务市场快速扩张:公司延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术不断进入新的区域水务市场,目前已涉足三十多个地区的水务市场。外埠地区的收入增长快速,预计这些异地公司后期的业绩贡献将逐步上升。国家正在对基础设施的投资实施重大改革,“PPP”模式将成为水处理行业的主流模式。公司对“PPP”模式已具备丰富经验,有望获得先发优势。 膜产品规模化生产,有助于降低产品成本提高竞争力:公司在膜技术领域继续处于行业领先地位。公司从去年底实现了产能提升。增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜和中空纤维超滤膜的年产能分别达到400万平米和200万平米,低压反渗透DF膜的年产能达到100万平米。膜产品规模化生产有助于降低产品成本,从而提高膜技术相对于传统水处理技术的竞争力。 再生水利用工程和污水处理厂提标升级将推动MBR应用:目前再生水利用率仅约10%,而要求到2015年达到20%以上。2013年公司建成多个地下式MBR再生水厂,成为国内许多城市再生水厂的发展趋势。2015年起实施自来水新国标,国家提出优先升级改造落后设施。预计公司滇池2万吨MBR+DF示范项目将在2014年完成,DF膜与MBR相结合,可把市政污水净化为地表III类水,也可用于家用净水器。市场对家用净水设备的需求高速增长,预计公司净水器产品在2014年实现较大规模增长。MBR+DF膜将成为未来又一潜在的增长引擎。 投资建议:业绩稳健增长,估值达历史底部,维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为1.14元、1.53元,对应PE 分别为25倍、18倍。公司业绩稳健增长的态势将延续,目前估值在历史底部水平,股价安全边际高。《水污染防治行动计划》很可能将于下半年出台,对水处理板块有望形成催化剂,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。工程结算推迟,市场竞争加剧,项目拓展低于预期,政府支付缓慢致现金流紧张。

事件:公司公告,公司董事兼总经理王秋敏先生因已到退休年龄的原因辞去本公司总经理职务,其不再担任公司总经理职务,仍继续担任公司董事、董事会战略委员会委员、薪酬与考核委员会委员和郑州露露饮料有限公司执行董事的职务。根据公司生产经营实际需要,董事长管大源先生提名,聘任李兆军先生为公司总经理,聘期自2014年8月5日起至本届董事会任期届满之日止。 点评: 新任总经理年富力强,大股东万向话语权提升。公司原总经理王秋敏先生于1984年从学校毕业就投身于露露前身承德市罐头食品厂工作,其在担任露露总经理期间(1997年11月-2014年7月),露露收入和净利润取得较快增长,营业收入从1997年的5.3亿元增长到2013年的26.33亿元,同期净利润从0.55亿元增长到3.34亿元,收入和净利润年均复合增速分别为22.2%和25.3%。新任总经理李兆军(万向系)1974年出生,年仅40岁正处于年富力强好时期。李总上任后,大股东万向话语权提升,预示着露露新时代的到来。 露露所属含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。植物蛋白饮料由于其原料天然,营养价值高,受到消费者追捧,过去3年该行业收入几乎都保持了30%的增长。2013年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2亿元,同比增长23.5%;实现利润总额125.4 亿元,同比增长28.4%,行业收入占整个饮料行业收入比重从11年的15%逐步上升到13年的20%,行业景气度处于上行期。 露露生产基地布局有利于节约物流和包装采购成本。公司现有承德本部(产能26万吨)、北京怀柔(数千吨)、河北廊坊(3万吨)和河南郑州(8-10万吨)四个生产基地。13年初投产的郑州生产基地,其辐射半径为500公里以内区域,减少了对中转库的需求,同时包装采购也可在郑州附近进行,能够大量节省物流费用和包装采购成本,预计每年节约3000-4000万物流费用,2000万元左右的采购费用。公司近期提出新产能规划将有助于形成更高效的产能布局和物流配送体系,进一步降低物流费用和提升运输效率,有助公司净利率的提升。 杏仁露渠道拓展空间大,未来几年有望保持年均10%以上的增长。公司杏仁露销售区域主要在北方,但仍有很多区域渠道覆盖程度较低,而在南方地区渠道空白更多,渠道拓展空间大。14年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率,同时加大营销人员配备,对每个人员进行指标考核,继续加强终端管控。预计以往制约杏仁露增长的因素将逐步解除,未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。 果仁核桃发展势头好,14年值得期待。公司2012年底推出果仁核桃,2013年实现近1.3亿元销售规模,市场认可速度和推广效果明显快于纯核桃露(2009年推出纯核桃露,2013年实现近1.5亿元)。2014开始公司战略聚焦果仁核桃的推广,据了解,4-6月果仁核桃快速增长,预计在公司核桃类产品收入占比已提升至80%-90%,预计果仁核桃2014年有望达到5亿元销售规模。 投资建议:给予推荐评级。行业景气度高,露露营销体系不断完善,2014年郑州生产基地投放产能的扩大将带来物流、包装采购成本持续降低,杏仁露随着渠道下沉与深耕稳健增长,新品果仁核桃销售势头迅猛,新任总经理年富力强有望带动公司高效快速发展。我们预计2014-2016年EPS分别为0.82元、1.02元、1.20元,对应当前股价PE分别为26.8倍、21.6倍、18.3倍。 风险提示。原材料价格变动超预期;果仁核桃推广低于预期。

投资要点: 报告期内实现营业收入4.66亿元,同比增长12.49%,营业利润和归属母公司净利润分别为9444万和8697万,分别同比增长20.74%和15.62(扣非19.55%),每股收益0.43元。 二季度单季营收和归属母公司净利润分别同比增20%和13%。 同时预告公司1-9月份归属母公司净利润同比增长5-35%。 榨菜销量下滑,新品是未来看点。分产品看,榨菜销售4.47亿元,同比微增1.53%,考虑到去年底的提价,销量下滑;新产品海带丝和萝卜干4月底完成招商,经销商打款8000万左右,上半年确认收入5000万,贡献主要收入增量,也是未来的主要看点。不过,新品一般有个3-6个月的铺货期,未来能否推广成功,关键还是要看终端的动销情况。 渠道是公司的一大优势,上半年公司继续渠道精耕和下沉工作,开发县级空白市场500多个。 提价带来毛利率提升,推广费用增长较快。 去年四季度原料上涨超预期,毛利率降至34%,今年一季度公司已完成10吨原料收购,尽管价格仍有一定上涨,但是由于去年底的提价,上半年的毛利率已回升至44.9%,同比提高4.6个百分点;二季度毛利率高达47%。 新品萝卜干和海带丝毛利率高达52.65%,但由于推广费用高,短期贡献利润有限。另外,去年换新包装后,品牌推广费用增长加快,上半年销售费用和管理费用分别同比增长28%和32.7%,远高于收入增长,导致上半年实际净利率仅小幅提升。 投资建议。依托公司的渠道和品牌优势,公司未来将进一步打造成以榨菜为基础的佐餐开胃菜行业的平台型公司。今年已把乌江品牌延伸到萝卜干和海带丝2个品类,未来或适时开发推出香辣下饭菜等新品。并积极开展了对榨菜、郫县豆瓣、橄榄菜、辣椒、泡菜、酱类等相关产业跟踪,为并购做准备。 在不考虑并购的情况下,预计14-16年归属母公司净利分别同比增长24.7%、19%、24%,EPS分别为0.87元、1.04元和1.28元。 经过近一年的调整,目前股价对应14年PE分别为26X,高估值逐步消化,未来关键看新品推广成功与否,维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:原材料价格波动,新品推广失败等。

投资要点: 上半年净利润同比增长15.52%,符合预期。公司2014年上半年实现收入和归属于母公司股东的净利润分别为16.72亿元和0.36亿元,分别同比增长37.33%和增长15.5%;扣非后归属于母公司股东净利润0.36亿元,同比增长15.52%,业绩符合预期。第二季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为9.2亿元和0.19亿元,分别同比增长48.87%和10.96%。 出境游业务保持快速增长,商务会奖业务增速略低于预期。上半年,公司出境游实现营业收入13.51亿元,同比增长45.55%;其中出境游批发业务收入8.97亿元,同比增长44.45%;出境游零售业务收入4.54亿元,同比增长47.78%。出境游批发业务扩大了二三线城市的分销范围和网点密度,华中、中原、华东、西南大区的营业收入均有40%以上的增长;公司不断加强与OTA的合作。公司目前出境游零售业务仍然集中在北京、天津地区。上半年公司商务会奖旅游业务实现营业收入3.21亿元,同比增长10.94%。公司不断在北京、上海以外的城市拓展客户,同时已进入汽车、快消、互联网等行业。 坚持推进批发零售一体化、O2O战略。上半年,公司在天津拟开设门店3家(待开业);通过新设和控股合并等方式,成立4家子公司。截至6月底,公司已在北京拥有门店34家,天津拥有门店2家及3家在建门店(待开业),并在北京、天津、上海、成都、西安等国内主要出境口岸布局营销网络,并不断向二三线城市渗透。线上业务,上半年加快了电子商务的建设,多渠道建设线上业务,包括不断丰富淘宝、京东等旗舰店产品;优化公司网站,提升服务体验;推出针对批零业务的微信服务号,全面布局在线交易平台。 受益于出境游高景气度,未来业绩有望获得快速增长。国家旅游局统计数据显示,2010-2012年,我国旅行社组织出境游人数1664、2022、2831万人次,年均复合增速为32%,旅行社出境游业务实现营业收入分别为582、668和936亿元,年均复合增速为35%。根据旅游研究院的测试,2013年出境游人数9800万人次,同比增长18%,出境游花费1200亿美元,同比增长20%。2014年上半年,我国出境游人数5410万人次,同比增长18.7%,出境游花费超过700亿美元,同比增长20.7%。随着国民收入的提高、各国相继推出签证便利化政策、人民币升值等,未来我国出境游将保持快速增长。公司作为出境游龙头企业,有望直接受益,获得快速成长。 给予谨慎推荐评级。我们预计公司2014、2015年每股收益分别为1.89元和2.4元,对应估值分别为48倍和38倍。看好公司的成长性,但鉴于当前估值较高,给予谨慎推荐评级。目前公司正在重组停牌中。 风险提示。行业竞争加剧、重组失败等。

业绩符合预期。2014年上半年,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长17.36%;实现利润总额0.46亿元,同比增长14.05%;实现归属母公司所有者的净利润0.40亿元,同比增长13.88%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.39亿元,同比增长11.09%;实现每股收益0.13元。 2014年第二季度公司实现营业收入1.44亿元,同比增长25.1%,环比增长20.9%;实现归属母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增长22.0%,环比增长8.5%;实现每股收益0.07元。 毛利率稳重有升。2014年上半年,公司综合毛利率为27.74%,同比提高了0.49个百分点。其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为29.44%、24.52%、33.26%,分别提高了0.21、0.59、1.14个百分点。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.34、0.44元,目前股价对应PE分别为48、38倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 中炬高新今天公告14年中期业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 75%左右,即1.51亿元,每股收益约0.19元。 美味鲜公司继续高增长,盈利能力继续提升。一季度,母公司物业转让增加收入和净利润分别约4600万和2600万,扣除该一次性收入影响,中期业绩增长约40-45%,仍然保持高速增长态势。 营收主体美味鲜公司上半年收入和归属母公司净利润分别同比增长20%和40%,即分别为11.6亿元和1.36亿元。销售净利率由去年同期的10%继续提高至11.7%,略超预期。行业龙头海天的销售净利率已接近20%,公司刚突破10%,未来提升空间仍较大。 二季度美味鲜增长提速。分拆季度来看,中矩高新一、二季度业绩分别增长约106%%和50.5%,若扣除物业转让一次性收入,分别增长38%和50.5%,主要来自净利率的提升,收入保持约20%的稳健增长。 内外部成长环境俱佳,前景仍可看好。从行业来看,调味品行业是需求刚性较强,受经济环境影响不大,而且受益消费升级,1-5月份,调味品行业收入和利润增速分别为12%和18%,保持平稳增长。 从内部来看,1)美味鲜公司激励机制灵活,管理团队经营能力较强,今年以来继续改革绩效考核机制,完成既定目标后将净利率的5%拿出来给核心管理层,有助于公司经营效率提升和业绩释放动力;2)目前公司的成熟市场主要是广东(贡献约40%收入)、浙江等东南沿海市场,未来公司调味品可拓展的市场空间还很广阔。公司善于对渠道精细化运作,未来渠道下沉空还很大;3)阳西基地已经投产,将陆续推出新产品,凭借酱油做先锋打造的渠道力和品牌力,未来逐步成为平台型公司。 盈利预测及投资建议。预计14-16年,公司每股收益分别为0.38元、0.52元和0.69元,业绩增速分别为42.7%、35.5%和32.8%。近期经过调整,动态PE下降至26倍,高估值基本消化,再次布局时机来临,维持“推荐”评级,积极关注。

事件: 7月15日晚,平安银行公布资本补充方案,推出优先股+普通股方案,拟融资不超过300亿元人民币。 点评: 1、再融资方案要点 非公开发行优先股:可作为新的资本工具,补充一级资本,拟发行2亿股,募集不超过200亿元,其中平安资管认购50-60%,优先股以固定股息支付,公司已修订公司章程,符合监管各项规定。 定向增发普通股:满足核心一级资本,拟发行不超过1.07亿股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的95%,即不低于9.34元/股,拟募集不超过100亿,其中平安集团认购45-50%。 2、资本不足制约业务开展是再融资方案出台的主要原因 2014年一季度末平安银行核心一级资本/一级资本/资本充足率为8.7%/8.7%/10.79%,高于7.5%/8.5%/10.5%的监管要求(过渡期结束后),但与同业相比,平安银行资本充足率仍然偏低,并且对业务造成一定制约,尤其是贷款业务。2014Q1公司贷存比64.39%,处于同业较低水平,从结构看,今年一季度存款同比增长13.6%,增幅1800亿,远高于同业水平,但贷款仅新增400亿,主要受到资本充足率制约。 3、简评 (1)再融资方案出台时间早于市场预期(最近一次定向增发在2013年12月); (2)对市场冲击小,平安集团和平安资管分别认购普通股45-50亿和优先股100-120亿,需要从市场筹集的资金在130-155亿,且采取非公开增发形式。从定向增发普通股价格看,较股价仅折价4%左右(9.34元)定增低价较高。 (3)看好公司后续发展。公司与平安集团的整合日渐成熟,尤其是2014年一季报令人印象非常深刻。业务发展上提出公司、零售、同业和投行四大业务,实施事业部制改革,打造专业化、集约化、综合金融和互联网金融四大特色的业务模式,后续发展具备不少亮点。 (4)当前公司交易于5.82、0.86倍2014PE、PB(已考虑除权),维持公司推荐评级。

事件:中兴通讯(000063)发布的2014年中报修正预告,2014年1-6约归属上市公司净利润10-11.5亿,同比增长222.6-270.1%,实现EPS为0.29-0.33元。 点评: 1、中报业绩上调修正,业绩实现高增长 受益于行业高景气度以及公司订单增长,特别是4G订单持续饱满,公司修正了中报预告,上调近2亿净利润,同比增速超过200%,其中我们认为4G订单毛利率较3G订单上升明显。从这次业绩修正来看,公司业绩拐点再次验证,预计全年实现高增长可期。 2、公司强化合同管理,国内4G收入占比不断提升 公司继续加强和项目合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同签订,国际项目毛利改善,国内高毛利率LTE设备占比提升,盈利能力显著恢复。1季度业务主要贡献为国内LTE订单,随着三大运营商不断强化4G建设,公司4G业绩将进入收获期,预计2季度中移动LTE二期招标出台将进一步提升公司业绩。 3、三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿 随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 4、手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万 虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,特别是千元机红牛V5发布将拉开中低端手机的抢购序幕,预计2014年公司手机出货量在6000万部,毛利率有望回升至20%以上。 5. 投资建议及评级 LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,14 年1 季度业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动,同时手机业务2014 年有望打个翻身仗,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元, 对应当前股价PE 分别为17.5/13.7/11.3 倍,维持推荐评级。 6. 风险提示 电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

事件:7月10日,公司公布2014年上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与13年同期相比,将增加70%以上。按此测算上半年公司实现归属母公司净利润19.6亿元,每股收益0.288元,利润持续高增长;11日,公司公布二季度发电量和上网电量同比分别增长20.4%和20.8%,上半年累计完成发电量和上网电量同比分别增长24.6%和25.1%。 点评:火电发电量环比上升,水电高增速有较大放缓。从2014年二季度发电量结构看,火电发电量同比增长10.4%,环比一季度继续好转,除国投钦州等受当地用电需求低迷影响外,其他火电机组发电量均有较大幅度好转,原因一是由于同期检修发电量少,基数低;二是受益于当地其他电源机组检修。预计下半年维持稳定增长。水电方面,发电量增速同比增长29.1%,增速环比大幅放缓, 主要源于二滩、官地机组所在流域上游来水减少等因素,影响了发电量高增速。锦屏电站受益于新增机组投产,发电量维持65% 以上的高增速。新能源发电则有较为稳定的整体增速。 利润维持高增长依然受益于新增机组投产。上半年公司利润同比继续增长70%以上,依然主要得益于:1、水电。13年集中投产的水电机组继续发挥全面效益,14年上半年三台锦屏机组投产,开始发挥效益,使得整体发电量依然有快速增长;加上国投大朝山水电站受益于云南省丰枯电价政策,平均上网电价有所上升。2、火电方面,发电量持续好转。同时,标煤单价同比下降,成本有所下行。3、上半年转让国投曲靖和张家口风电项目,在受减亏影响减少的同时还取得投资收益,增厚了业绩。 增值退税下半年开始增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策,公司国投大朝山、雅砻江四类电站均符合要求。其中,国投大朝山13年和14年累计退税约2亿元,公司所得权益14年约1亿元;雅砻江13和14年累计退税约11.8亿元,预计14年公司所得权益5亿元,15和16年则分别受益7亿元和3.5亿元。则我们上调公司14-16年净利润分别6、7.5和4亿元左右。 投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩高速幅增长预期, 上调14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元,对应14-16 年PE为6.8倍、6.1倍和5.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。