事件:公司公布2013年一季度预增公告。报告期归属于母公司净利润约1.8亿,同比增长70%左右,实现每股盈利约0.45元,大幅超越市场预期。 投资要点. 双效应叠加,一季度高增长露露健康绿色,品牌知名度高,且冬季饮用占比较高,因此春节是露露的传统销售旺季。13年春节在2月份,相比2012年旺季更长,为公司产品销售创造了绝佳的有利条件。另一方面,如我们此前报告所述,公司对于郑州新增产能产销率极为重视,营销资源配给到位,根据我们走访露露销售终端情况显示,公司在已有优势市场下沉充分,同比销售增速明显。 一季度销售及利润全年占比较高,2013年高增长有保证. 一季度在全年销售收入及利润的占比较高,参考历史,08-12五年间平均销售收入占比44.5%,营业利润占比47.5%,一季报1.8亿的业绩和可推算的高销售收入将为2013年的高增长奠定坚实的基础。 公司进入正确轨道,值得重点关注. 公司坐拥我国顶级的植物蛋白饮料民族品牌,杏仁露本身的保健养生价值,独特的口感,使露露在外资品牌激烈竞争的饮料行业独树一帜,是食品饮料板块中极为稀缺的具有产品力优势的标的之一。目前20多亿的销售还有很大的提升空间,且公司已在正确的轨道上,值得重点关注。 财务与估值. 考虑到一季报在全年的收入及利润占比较高,我们上调公司2013,2014年销售收入至29.91,37.37亿元,同比增长39.9%,25.0%,归属于母公司净利润3.53,4.23亿元,同比增长59.7%,20.1%,2012-2014年EPS分别为0.55,0.88,1.06元。DCF预测值相应调整为24.93元,维持公司买入的投资评级。 风险提示. 品牌营销能力不足,销售费用超预期。

事件:公司公布2013年一季报业绩预告,经财务部门初步测算,预计公司2013年一季度实现归属于母公司的净利润比上年同期增长50%-60%。符合预期。 投资要点 胰岛素增长致净利润同比大幅上升。公司预告一季度业绩同比增长50%-60%,净利润在6510 万-6944 万,对应每股收益为0.084-0.090 元, 取增速的中值在55%左右,对应每股收益0.087 元。我们估计2013 年一季度整体收入增长在30%左右,约为2.7 亿元,其中出口约为200 万元左右, 公司业绩的大幅增长主要来自于主营业务重组人胰岛素产品的增长。一般一季度是全年收入最少的一个季度,2012 年一季度收为为2.08 亿,全年收入约为10 亿,参考以往业绩,一季度占全年比重约为20%,因此我们预计2013 年全年的每股收益有望超过我们之前的预期0.4 元。 重组人胰岛素进入基药利好公司长远发展。重组人胰岛素进入基药后报销比例将有明显提高,而类似物价格比二代胰岛素价格贵2-3 倍,报销比例又低。因此使用类似物的病人比使用二代胰岛素的病人将自付较多的费用,二代胰岛素在基层的推广更具优势。因此我们认为公司二代胰岛素进入基药将进一步打开基层市场的空间,未来放量可期,将利好公司长远发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.10、0.40、0.52元,考虑到公司规模效应逐渐显现,基层销售人员逐渐成熟后,费用率也呈下降趋势, 参考可比公司估值水平并给予公司一定溢价,给予公司2013 年40 倍 PE 估值,对应目标价16.00 元,维持公司买入评级。 风险提示 基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期.

投资要点:全年收入、销量微增,业绩增长主因毛利率提升和销售费用率精简。2012年全年,公司营收微增0.4%,其中Q4单季营收同比下滑4.4%。由于原材料成本下降,公司13年毛利率30.85%,相比2011年提升2个百分点。同时由于广告促销费及运输费用下降,2012年销售费用较上年同期下降10.2%,销售费用率12.79%,相比2011年精简近两个百分点,一增一减使得2012年公司归属于母公司净利润同比增长33.03%,大幅高于销售增速。 13年旺季较长将有效刺激公司产品销售,瓜子销售值得期待。2012年公司销售疲乏,我们认为13年旺季时间较长将对公司产品销售形成利好,预计主力的传统炒货产品如葵花子、西瓜子、南瓜子等13年销售增速有望加快。同时,高档坚果类产品因行业尚不存在强有力的领导品牌且集中度低,若运作得当有望成为公司新的收入及利润增长点。 公司渠道基础较好,期待新的产品创造销售新亮点。2012年,公司进一步推进渠道精耕和县乡突破,年底,公司终端网点数量由2011年度的19万家增加至本年度的近30万家。随着渠道建设的深入,公司在国内南方、东方市场以及海外市场的毛利率进一步提升。同时,2012年公司已完成5项新产品的上市及5项储备新产品工作,我们期待新推新品为公司创造新的增长点。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.95、1.07、1.16元,依据可比公司,给予2013年25倍PE估值,对应目标价23.81元,维持公司增持评级。风险提示食品安全问题;新品不达预期

事件: 公司公布股权激励(草案),本次共授予1056万份,其中528万股期权和528万股限制性股票,期权行权价格为10.28元,限制性股票行权价格为5.32元。行权条件为(1)2013-2015年扣非后净利润9900万,10890万和11880万;(2)以2012年收入为基数,2013-2015年营业收入增速20%、35%、50%。 投资要点 股权激励行权条件高,彰显公司信心。公司股权激励的行权条件超我们此前的预期;按照股权激励条件看,公司13年扣非后的净利润增速为717.3%,考虑到超募资金利息和科研补贴的可持续性,假设公司非经营性业绩为6000-7000万元,则13年全年净利润预计将在1.6-1.7亿元的水平,超市场预期。 金太阳抢装即将来临,关注量价齐升。从金太阳项目的建设来看,去年第一批1.7GW的金太阳项目截至日期为2013年5月30日,去年第二批2.8GW的金太阳项目截止日期为2013年6月30日。考虑到去年部分建成的第一批项目,合计二季度需要抢装的金太阳项目为3.5-4GW,相当于去年全年总量。这将带来二季度市场的供求失衡,从而使得行业量价齐升。而三四季度又将面临核准通过的西部电站抢装,需求将在二三季度持续向好。净利率弹性大,价升或降本都将带来高增长。根据业绩快报的披露,公司12年全年经营性净利率仅1.73%,所对应的经营环境是产品价格跌了约40%,毛利率跌了15%,成本下降了15-20%。而今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间,而价格止跌就能提升约8-10%的净利率;价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑授予尚未完成及股权激励费的不确定性,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元,年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。

南瑞一季报预增50%以上,超出预期。国电南瑞发布公告,经公司财务部门初步测算,预计公司2013年1-3月份实现的归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。去年一季度归属于母公司的净利润68,667,570.46元,EPS为0.07元,测算2013年一季度归属于母公司的净利润超过10300万元,EPS超过0.10元。由于公司在2012年报中预告2013年力争净利润增长做到30%,市场对于一季报预期大致为30%,预增公告超出市场预期。 收入快速增长和费用控制是利润高速增长的主因。净利润的高速增长主要缘于收入快速增长,我们预计公司一季度收入增长超过35%,预计调度、变电站自动化、配电自动化、用电自动化等均有较好的增长,今年用电、配电的高增长值得期待,变电、调度稳定增长,电气控制和轨道交通也将出现较高增长。其次,公司加强内部管理,进行期间费用控制,使得利润增速超过收入增速。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为4.69%和6.66%,同比2011年略有增长,2013年预计将小幅下降。 预增公告是公司基本面好转的起点,后续消息偏利好。由于宏观经济下行,国网交货偏慢等因素,公司2012年的经营低于市场年初的预期,股价也经历了深度的调整。2013年初市场还在消化2012年业绩的预期,但因为国网分拆报道的乌龙事件,南瑞的股价也受到重创,预期也调整到了冰点。如我们前期所说,4月份的一季报将让市场逐步认识到公司今年基本面的好转,此次一季报的预增公告是今年公司基本面好转的起点,后续一季报、半年报、消息面预计都将偏利好,趋势向好。 公司估值处于行业下限,具有足够的安全边际,PE后续有提升空间。国际上的电力设备大公司当年的PE基本在15倍左右,国内处于正常盈利的电力设备公司2013年PE估值在15-25倍之间,国电南瑞目前2013年PE为15倍,处于估值的下限,且公司是软件公司,ROE在30%以上,稳定增长可以预期,理应享有较高的PE。因此,当前估值具有足够的安全边际,后续随着市场预期的好转,估值将逐步修复,PE有提升的空间。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.28、1.59元(原预测为0.97、1.25、1.57元),考虑南瑞的品牌地位和资产重组,参考可比公司估值,给予2013年21倍PE,对应目标价21元,维持公司买入评级。 风险提示 资产整合低于预期、宏观经济持续下行。

事件 公司发布一季报,一季度实现收入1.97亿元,同比增长107%,实现归属母公司净利润437万元,同比增长56.68%。公司同时预告13年1-6月净利润增长为20%-50%。 投资要点 母公司营收和净利润同比增幅均超过150%。公司目前共参股或控股13家子公司,但主营的建筑智能化业务仍主要由母公司延华智能开展。一季度母公司营收增长166%,净利润增长182%,说明了公司主营业务已进入高速增长期。 母公司业务高速增长有望提升专业子公司经营效率。公司与11年进行了一系列战略收购,形成了以智能化为龙头,集强弱电一体化、音视频工程、建筑节能、消防于一体的集团公司,在建筑智能化领域具备全资质的专业团队,并购后集团公司成员间协同效应的提升是一个逐步的过程,目前部分专业子公司的盈利能力和母公司尚有差距。我们认为随着母公司进入高速增长期,公司承接大型智能工程总包项目的成为常态,将带动各专业子公司参与其中,有望提升专业子公司经营效率。 看好公司增长前景。建筑智能化及节能行业面临高度景气,公司在手订单充足,细分领域如绿色智慧医院,大型超高建筑智能化具备领先整体解决方案以及丰富项目经验,全国性品牌逐步形成,我们认为建筑智能化和节能传统业务有望保持高速增长,同时,公司通过独有的“智城“模式深度参与地方”智慧城市“建设,随着武汉和三亚“智慧城市“建设进度的推进,“武汉智城”和“海南智城”有望成为公司新的业务增长点。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.46、0.74、1.15元,给予13年32倍PE估值,对应目标价14.70元,维持公司买入评级。风险提示 “智慧城市“建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、子公司经营业绩风险。

投资要点. 年报业绩基本符合预期,收入利润同步增长。公司2012年实现营业收入106.4亿元,同比增长35.78%。其中饲料/种子/动保业务收入分别增长38.49%/10.27%/9.04%。归属母公司净利润6.75亿元,同比增长34%。(扣除股权激励成本影响实际增长40.86%)。 饲料业务前后半年景气迥异,强势产品与强势区域支撑高增长。饲料业务仍然是公司收入利润的主要来源,分别贡献收入和毛利的91.1%和79.2%。受生猪养殖量波动影响,饲料收入增速由上半年的49.5%放缓至下半年的31.5%。与此同时,下半年美国干旱带来原料价格大幅上涨。公司依靠产品结构和综合服务能力,保持毛利率与去年同期基本持平。在销售区域分布上,华北、东北以及华东继续保持40%以上的高增长,体现密集开发潜力尚存。 逆势扩张成为差异化竞争,提高市场份额的利器,但短期费用压力有所增加。公司在研发和销售两个重要环节上持续加大投入,为后期高增长奠定坚实基础。我们认为,随着养殖规模化的深入发展,高效的科研投入和营销服务体系是饲料企业获取“差异化”竞争优势的必要也是唯一的手段。预计2013年行业景气度仍处于低位,短期收入利润增速或将面临一定的考验。公司将通过强化“事业财富共同体”理念,重点提升对专营专销经销商和规模化养殖场的综合服务能力,一方面尽量克服行业波动带来的不利影响,另一方面利用行业不景气的机遇,快速抢占竞争对手的市场份额。 财务与估值. 我们认为公司增长受行业扰动有限。从一个完整的猪周期考虑,公司超过40%的复合增速足以弥补上下10%的短期增速扰动的影响,即使是在上一个猪周期最困难的2010年,其35%的收入增速,依然称得上优秀的高成长公司,而且这样的增速在行业逆境中堪称“鹤立鸡群”。预计公司2013-2015年为1.09、1.49、1.92元(若考虑此次利润分配的股本转增方案,则全面摊薄后的EPS分别为0.55、0.74和0.96元),参考行业估值,给予除权前目标价26元(除权后13元)。对应2013年23XPE,维持公司买入评级。 风险提示:小非解禁压力,原材料价格大幅上涨。

事件 公司发布2012年年报:全年实现收入19.63亿元,同比增长27.96%,归属于母公司的净利润2.68亿元,同比增43.34%,报告期实现基本每股收益1.05元。 投资要点 四季度收入增长提速,全年增28%。公司全年实现收入19.63亿元,增长27.96%,其中第四季度单季度实现收入6.4亿元,同比增长37%,收入增长提速。分渠道来看,网购、精装修渠道实现高增长,增速在150%、70%左右,我们预计2013年这两块渠道有望持续实现高于传统渠道的增长。另外名气品牌渠道布局日趋完善,网点数已达1000多家,2012年实现收入7000多万。我们认为公司未来在多渠道和多品牌拓展的战略下,能够进一步整合分散的厨电市场,实现超越行业的收入增长。 盈利能力提升,全年归属母公司的净利率达13.7%。公司全年毛利率提升达53.6%,同比提升1个百分点,销售费用率较去年同期下降1.3个百分点至30.5%,导致全年盈利能力得到提升。考虑到2013年公司新投放产能的折旧费用增加(约增加2000万左右),网购渠道物流外包后销售费用的节省(预计网购部分的费用率可降低7-8%),预计公司未来的整体盈利有望保持在较高水平。 增长逻辑清晰,高端厨电龙头地位稳固。公司作为中高端的厨电龙头企业,增长逻辑清晰,即依靠新渠道、新品牌整合仍分散的厨电市场,并且由于公司定位于中高端,需要维持稳定的价格体系和品牌形象,增长迅速的新兴渠道又具有较强的盈利能力,因此公司能够在整合市场的同时,维持较为稳定的盈利能力。 财务与估值 由于2012年业绩超预期,我们认为公司具备整合市场及长期成长能力,我们上调公司市场份额,上调公司2013-2015年EPS预测至1.34、1.60、1.88元,参考可比公司相对估值水平,给予公司13年23倍PE估值,对应目标价30.82元,维持公司买入评级。 风险提示:房地产调控风险;品牌拓展风险。

投资要点 公司12年营收和净利润分别同比增长37.86%和63.57%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长37.18%和61.63%。公司12年实现每股收益1.77元,拟向全体股东每10股转增10股,同时派发现金股利3.7元。 12年收入保持快速增长主要受益于终端门店增加和平均单店业绩基本稳定。公司截止2012年底门店总数443家,较2011年底净增125家,其中直营店和加盟店分别增加94家和31家。单店业绩算术平均143.60万元也较2011年的145.12万元基本保持稳定。分产品系列看公司商旅、假日和代理品牌营收分别同比增长37.10%、32.84%和87.35%,特别是代理品牌收入大幅增长,体现了公司在零售管理方面的实力,对于其未来管理国际二线品牌的区域和全国代理业务打下了坚实基础。 经营性现金流净额四季度成功转正,但整体较去年同期下降69.72%。受益于四季度销售旺、存货得到改善、回款陆续到位,公司经营性现金流净额成功实现转正。但从绝对额来看依然较去年同期有较大幅度下降,主要由于1)公司直营店铺增加致使备货增加,12年存货增长82.33%;2)公司增加了加盟商信用额度及延长信用期间,12年应收账款增长150.80%。 公司13年业绩增长确定性较高。除了渠道规模较低,依然存在较强的外延扩张能力之外,国际二线品牌代理、高级定制等新业务预计将进一步提升公司13年业绩增长的确定性,其中,国际二线品牌代理预计13年店铺数在30家左右,有望为公司贡献4000万左右的收入,高级定制在全国范围的展开预计将带来5000万左右的收入,另外随着去年底开业的澳门金沙城香化店逐步成熟,包括公司加大对于澳门市场拓展,将进一步增加公司的营收。 财务与估值 根据年报,公司获批高新技术企业,我们下调了公司所得税率,预计公司2013-2015年每股收益分别为2.24、2.86、3.63元,参考可比公司估值,维持13年22倍PE估值,对应目标价49.28元,维持公司增持评级。 风险提示 终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

事件 公司公布2012年年报:2012年实现收入252.52亿元,同比增长7.35%,实现归属于母公司的净利润16.03亿元,同比下滑5.09%,报告期实现基本每股收益1.23元。 投资要点 四季度收入增速大幅回暖,出口优于内销。2012年全年实现收入252.52亿元,同比增7.35%,其中第四季度单季度实现收入85.4亿元,同比增长20.9%,收入增速大幅回暖。其中内销收入增长2.1%,出口收入增长25.74%,2012年公司依靠份额提升,尤其是出口业务的大力拓展,内外销均获得了优于行业的增长(产业在线数据显示2012年全年LCD内销销量下滑2%,出口增长2%)。 毛利率如期环比提升。公司2012年毛利率18.02%,同比下滑2.85个百分点,其中第四季度单季度毛利率为18.88%,环比提升2.13%。四季度以来,面板价格稳定,三季度末以来新品推出节奏加快,使得四季度内销产品结构得到了改善,体现为毛利率的环比改善。 销售费用率降低,产品盈利能力保持稳定。公司全年销售费用率同比下降2.15个百分点至8.14%,主要系市场推广费用及销售支持费用的减少导致销售费用率的下降,我们认为这可能和公司采取的销售策略相关,2012年公司的销售推广和扶持政策更多的体现为产品价格上。公司2012年的毛销差(毛利率-销售费用率)为3.5%,和2011年基本持平,从这个层面来看,尽管毛利率同比下降,公司产品的盈利能力水平在2012年保持稳定。 财务与估值 公司2012年内外销份额提升,导致业绩超出我们此前预期,我们相应上调公司未来三年的份额假设及盈利预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.41、1.55、1.68元,参考可比公司相对估值水平,给予公司2013年11倍PE,对应目标价15.51元,维持公司增持评级。 风险提示 价格竞争导致毛利下滑超预期风险,面板价格波动风险。

投资要点. 3月瑞风、轻卡需求超预期,1季度业绩值得期待。3月总销量5.49万辆,分别同比和环比增长16.7%和48%,1季度销量14.2万辆,同比增长23.8%。销量高增长主要贡献者是瑞风和轻卡,目前公司主要盈利来源主要是瑞风和卡车,二者未受同悦事件影响;且瑞风S5存在超市场预期的可能,1季度业绩值得期待。 3月瑞风销量好于预期,且二代和畅销量比重大幅提升。3月瑞风销量5874辆,同比环比增长24.3%和60.4%,且3月瑞风销量超出1月旺季销量;1季度瑞风销量累计14998辆,同比增长12.1%;其中和畅销量比重达到15%(去年比重为10%),1季度和畅销量达到2200辆左右(去年全年5000辆);和畅比重提升将提高瑞风盈利能力;维持13年瑞风销量6万辆预测,其中和畅预计比重可达到15%以上,预计13年瑞风盈利贡献有望提升。 3月卡车需求好于预期。3月轻卡和重卡合计销量31309辆,分别同比和环比增长11.9%和75.2%;1季度卡车销量6.9万辆,同比增长11.45%;卡车需求受益于产品结构调整及工程项目开工,维持13年公司轻卡销量同比增长15%判断,13年卡车盈利贡献仍有望继续提升。短期内同悦销量受部分影响,和悦影响不大。3月轿车销量1.2万辆,同比增长9%,1季度销量4.37万辆,同比增长44.65%,和悦销量达到2.89万辆,同比增长39%,和悦受影响不大。预计同悦事件负面影响有望逐步缩小。 瑞风S5需求受同悦事件影响较小,S5有望成为股价催化剂之一。3月19日瑞风S5正式批量上市,当月销量约2478辆,S5在全新平台及新工厂生产,S5需求受同悦事件影响不大,预计4、5月S5销量将逐月爬升,S5销量有望成为股价上涨催化剂之一,维持13年S5全年销量4万辆判断。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.83、1.02元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价9.90元,维持公司增持评级。 风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

事件: 公司公布年报,2012年实现营业收入21148.90万元,同比增长10.24%;实现营业利润7760.77万元,同比下降9.01%;归属于上市公司股东的净利润6017.31万元,同比下降18.66%。公司拟每10股派发1元(含税)现金红利。 投资要点 增收不增利,业绩低于预期。以全面摊薄股本计算,实现每股收益0.17元,低于我们之前0.23元的预期。公司2012年三项费用占比为13.36%,同比上升1.95个百分点,是盈利低于预期的主要原因。其中,由于公司收入规模的持续扩大及新建产能的陆续投产,流动资金的压力持续增加,导致财务费用同比增长49.73%。 受益于成本下滑,毛利率小幅改善。全年毛利率17.05%,较2011年提升0.13个百分点,小幅改善,主要源于原材料下滑及公司管理水平提高。然而虽然毛利率水平小幅上升,受经济影响,下游需求仍较为疲软。同时公司陆续公告对佛山、武汉、滁州的产能新建计划,公司扩张的步伐仍在继续,我们预计公司短期资金压力仍较难缓解,费用的羁绊仍将存在。

公司2012 年营业收入和净利润同比分别增长19.05%和36.09%,其中第四季度单季营业收入和净利润同比分别增长17.37%和28.58%,收入增速较第三季度有所提升。公司全年实现每股收益1.12 元。 黑标产品占比的不断提升拉高公司毛利率水平。2012 年公司黑标系列产品销售增长迅速,贡献收入已经超过50%,全年公司毛利率同比增长4.29 个百分点, 其中第四季度毛利率同比提升8.25 个百分点。由于所得税率的上升,全年公司所得税费用同比上升154.5%,这也是公司报告期盈利增速低于收入的主要原因。 报告期公司期间费用公司控制得当,全年销售费用率同比下降0.24 个百分点, 管理费用比率同比下降0.54 个百分点,保持稳定。受益于增发募集资金带来的利息收入增加,全年公司财务费用同比大幅下降205.93%。 报告期公司经营活动现金流量净额同比增长73.70%(预付账款大幅减少),存货控制良好,但由于加强了对加盟商的支持,期末应收帐款比起初增长了79%。 公司以加盟订货会为主的经营模式导致报表对零售终端的反应相对滞后,目前国内零售终端依然低迷和加盟商盈利能力的下降将导致公司13 年经营压力较大, 公司战略上依然立足于批发转零售的策略,大力提升内部管理、终端管理和供应链能力的整体提升,同时积极帮助终端消化库存,我们认可公司的战略理念,短期盈利调整难免,但中长期仍看好本土品牌的发展空间和公司这样品牌基础扎实、同时积极转变经营理念的企业在行业洗牌中的发展机会。 财务与估值 我们预计公司2013 年加盟两季订货会同步下降双位数左右,相应我们下调了公司未来3 年开店节奏和同店增长,我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.13 元、1.39 元、1.66 元(原预计2013-2014 年每股收益为1.40 元、1.76 元)。参考可比公司估值水平,给予2013 年15 倍PE 估值,对应目标价格16.95 元, 下调评级至增持。 风险提示 宏观经济波动对消费的影响,库存消化不畅给公司与代理商带来的压力等。

2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比减少15.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比减少76.68%,EPS0.13元,符合预期,拟每10股派现1.5元(含税)。 业绩的大幅回落主因光伏板块盈利能力的大幅下滑及较充分的计提减值:板块毛利率同比下约37个百分点至-3.43%,同时计提3.06亿元资产减值,其中对固定资产及在建工程分别计提1.40、1.25亿元,主要涉及宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)、东莞南玻太阳能玻璃(超白压延玻璃)两家子公司。我们预计今年4月底冷氢化扩产至6000吨改造的完成,多晶硅生产成本有望降至20美金/公斤以内,而多晶硅价格的触底反弹,或令该板块实现扭亏。 得益于节能降耗及平板玻璃价格触底回升,下半年平板及工程玻璃板块毛利率环比及同比提升1.9、2.3个百分点,其中第四季度综合毛利率26.08%,环比提升约1个百分点,我们认为,在行业处于亏损边缘但仍有新增产能释放的背景下,2013年平板玻璃价格或窄幅波动,但公司能耗的进一步降低及差异化领先的超薄、超白玻璃,仍有望保持超越行业平均的利润率水平。 工程及精细玻璃板块依然有望保障2013年业绩,湖北咸宁大板及中空生产线逐步达产、双银及三银节能玻璃市场需求的放量可令公司在工程玻璃领域保持遥遥领先;精细玻璃领域,我们判断公司后期将以OGS为主(G+F过渡),而产业升级年底搬迁至宜昌有望解决产能瓶颈。 公司一贯的精细化管理风格在弱市充分体现:在收入规模明显回落时,销售及管理费用率同比仅略有提升,同时经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标为0.25、6.86%,较2011年的0.20、8.47%均呈逆势改善。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.40、0.57元,我们认为平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,公司业绩有望改善,参考可比公司估值对应2013年23.8倍PE估值,对应目标价9.52元,维持公司增持评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨等。

事件 公司公布2012年年报:全年实现营业收入681亿,同比下降27%,归属于母公司净利润为34.77亿,同比下降6%,实现基本每股收益1.03元。 投资要点 转型成果显现,四季度收入实现增长。2012年公司实现收入681亿元,其中第四季度单季度实现收入142亿元,同比增长27%。显示出公司转型效果正逐步体现,各产品份额也企稳回升。分产品看空调业务全年实现收入515亿元,同比下降19%,冰箱收入60亿元,同比降48%,洗衣机收入62亿元,同比降36%。 毛利率稳步提升,扣除股份支付影响,全年业绩实现正增长。公司报告期毛利率22.81%,同比提升4.03%,其中第四季度单季度毛利率高达25.88%,环比持续改善,我们认为原因在于2012年原材料价格维持低位,以及公司转型一年半以来,积极进行产品结构的改善和优化,精简产品型号,坚决摒弃低毛利产品,提升了产品的盈利能力。公司由于股份支付在四季度计提2,89亿元管理费用,导致管理费盈率有所提升,该费用为控股股东对公司高管实行的股权激励所导致的一次性费用,剔除该费用的影响,公司全年业绩实现1.5%的增长。 整体上市方案发布,对股价形成有力支撑。集团整体上市方案公布,由美的集团增发71320万A股,换股吸收合并美的电器。换股比例为1股美的电器股份换0.3582股美的集团股份,发行价折合美的电器换股价15.96元,我们认为换股方案将对公司股价形成有力支撑。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.28、1.53、1.78元,暂不考虑集团整体上市方案对公司股价的影响,参考可比公司相对估值水平,给予公司2013年12倍PE估值,对应目标价15.36元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险;战略调整进度低于预期风险。