投资要点 受出口需求疲弱及国内外棉花价格倒挂的影响,2012年公司营业收入和净利润分别同比下降2.92%和16.58%,其中第四季度由于上年低基数、管理费用和所得税率下降超预期,单季营业收入和净利润分别同比上升5%%和87%,全年公司实现完全摊薄每股收益0.70元,超过此前市场预期。 报告期公司毛利率下滑拖累整体盈利,期间费用整体控制良好。由于棉价的持续下跌以及欧美经济低迷导致订单结构的调整,2012年公司毛利率同比下滑4.29个百分点,分产品来看,面料影响尤为显著,毛利率同比下降6.13个百分点。期间费用总体平稳,由于汇兑收益的大幅减少,公司财务费用同比增长29.39%,同期销售费用率上升0.25个百分点,管理费用率下降0.89个百分点(管理层工资下调和股价激励因未达到条件部分回购注销冲回费用所致)。 2012年公司经营现金流净额同比增长17.1%,期末存货比期初仅增1.04%,显示经营质量依然较好。 考虑到公司正常经营年份四个季度是相对均衡的,环比数据也有很重要的意义,从环比数据看,公司第四季度收入和毛利率均在改善,反映经营景气在逐步回升。随着出口需求的回暖(美国相对更明显),公司13年订单复苏态势基本确立(从二季度开始预计量价齐升),我们预计公司一季报收入和毛利率同比都将呈现较为明显的增长。 我们认为公司2013年整体复苏态势已经确立,未来如果国内棉花价格上涨,考虑原材料一定的提前储备,公司业绩还能叠加一定的弹性。未来B股回购注销确认还能进一步提高每股收益。 财务与估值 考虑订单复苏态势,我们上调了面料和衬衣的收入增速和毛利率,我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.82元、1.01元和1.17元(原先2013-2014年预测分别为0.74元和0.91元),参考同行和公司历史估值,给予2013年13倍的PE估值,对应目标价10.66元,上调公司评级至“买入”。 风险提示 欧美经济复苏波动和棉花价格可能下降的风险。

事件 宝钢股份3月29日晚间公布2012年年报告,宝钢2012年实现营业总收入1915.1亿元,比上年同期减少了14%,归属于上市公司股东的净利润103.87亿元,同比增长41.1%,扣除非经常性损益的净利润为47.2亿,同比下降32.7%。基本每股收益0.60元,扣除非经常性损益后每股净收益0.27元。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元,根据可比公司P/B估值水平,维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

事件: 1.公司公布年报,公司12年实现营业收入10.83亿元,同比增长24%,实现归属母公司净利润7280.17万元,同比下滑57.81%;另外,全年计提各项减值准备合计7337.51万元。 2.公司公布13年业绩预告,预计一季度同比下降50.82%-80.33% 投资要点 年报符合预期,减值准备大量计提。全年业绩符合我们此前预期,由于价格下滑带来的毛利率下降使得业绩大幅下滑在下半年就有所预期。而值得关注的是此次年报中对各项资产进行了大幅减值的计提,12年前三季度共计提了1011.7万元,而全年计提为7337.51万元,反推四季度单季的计提为6325.81万元,而其中也首次对存货进行了减值准备,存货减值准备全年计提4325.8万元。 一季度业绩较差,系去年基数较高。公司一季度业绩大幅下滑主要是由于同期产品价格仍处高位,去年价格下滑体现到收入中是从而三季度开始的,一季度毛利率仍有42.69%,但今年一季度毛利率预计在30%左右,因此下滑也属预期之内。 净利率弹性大,价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间,而价格止跌就能提升约8-10%的净利率;价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。 财务与估值 上调盈利预测,维持买入评级。考虑EPC并入和价格进一步下降的影响,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元(原预测13-14年为0.46、0.79),年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示 价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。

投资要点. 2012年年报符合目前市场预期,2013年经营计划略超市场预期。公司2012年实现收入60.28亿,同比增长29.35%,实现利润总额11.79亿元,同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元,同比增长24%,每股收益0.67元。第四季度,实现收入25.95亿元,同比增长42%,实现利润总额6.25亿,同比增长19%,实现归属于公司股东的净利润5.78亿,同比增长30%。公布分配方案,每十股送四股、分红2.1元,制定2013年目标经营目标,订单和收入同比增长25%,净利润同比增长30%。 新签合同89.33亿元,未执行合同50.19亿元。公司2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%,其中用电自动化业务全年签订合同额超过13亿元,同比增长70%以上;新能源发电控制业务逆势而上,跻身国内主流风电和光伏控制设备集成供应商,总包业务规模超10亿元。 调度、变电、农配电、用电业务稳步增长,农配电毛利率提升5.71%。调度业务实现收入13.33亿元,同比增长15.83%,毛利率为43.52%,同比增加0.72%。变电站保护及综合自动化实现收入16.32亿元,同比增长23.51%,毛利率29.69%,同比增加0.15%,公司去年新进入变电站保护领域,今年预计增速较高。农配电实现收入7.2亿,同比增长28.43%,毛利率为38.63%,同比增加5.71%,盈利能力大幅改善,主要是主站系统比例提升,且规模效应显现,农配电将是公司未来的重要增长点。 轨道交通、电气控制自动化业务进展去年低于预期,今年的复苏值得跟踪。2012年很多轨道交通项目因为资金、审批等问题延迟,公司轨道交通业务实现收入5.47亿元,同比下降7%,毛利率为20.51%,同比提升0.44%。电气控制自动化业务,实现收入9.83亿元,同比大幅增长158%,毛利率16.72%,同比降低9.82%,风电变流、光伏逆变器价格下降太快,且由于公司刚开始做,毛利率较低,今年预计毛利率能够有所回升。 2012年管理费用和销售费用率略有上升,2013年或有下降空间。公司2012年销售费用为2.83亿元,同比增长33.23%,销售费用率为4.69%,同比提高0.14%,其中职工薪酬、中标费分别同比增长46.21%、55.94%。2012年公司管理费用为4.02亿元,同比增长32.11%,管理费用率为6.66%,同比提高0.14%。其中职工薪酬、实验试制开发费分别同比增长47.89%、85.69%。公司2009-2011年销售费用率和管理费用率逐年下降,2012年略有上升,主要是因为收入增长放缓,而费用相对刚性,且2012年职工薪酬增长率高于往年20%左右的水平,2013年公司加大费用控制,费用率或有一定的下降空间。 财务与估值/我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.25、1.57元,考虑南瑞的品牌地位和后续消除同业竞争所带来的资产重组,参考可比公司估值,给予2013年21倍PE估值。对应目标价20.37元,维持公司买入评级。 资产整合低于预期、宏观经济持续下行。

事件:公司发布2012年报,全年实现营业收入502亿元,同比增长27.44%;实现利润29.15亿元,同比增长8.27%。实现归属于上市公司股东净利润21.71亿元,同比增长14.12%,12年EPS1.53元,同比增长14.18%。低于市场EPS平均1.71元预期。 投资要点 2012年公司EPS同比增长14.18%,但低于市场和我们的预期。金价上涨和自产金矿产量上升是公司业绩增长的原因,去年国内黄金均价339元/克,同比增长3%;公司自产金矿26吨,较上年同比增长17%。低于预期的原因主要是金价和自产金矿产量未达预期。 2013年公司看点:(1)公司自产金矿产量增加,受益于采选矿能力提升,公司年报披露13年计划自产金矿产量28吨。(2)资产注入预期。控股公司山东黄金集团去年6月份收购盛大和天承矿业股权(权益黄金储量82吨),承诺1年内启动注入上市公司。另外2011年4月公司公布的定向增发预案,拟注入权益储量300余吨黄金,或在今年重启。 黄金价格未来2年预计维持高位震荡,均价有望达到1600美元上方。支持黄金高位运行的因素有:当前全球宽松的货币环境支持;欧债隐忧挥之不去;新兴经济体央行购金热情高涨等。但近来美国数据持续好转,基于对美联储量化宽松政策提前退出的担忧,我们下调未来两年黄金价格预测,自365元/克下调至335元/克。 财务与估值 我们预测2013-14年国内黄金均价335元/克(原预测365元/克,下调8.2%),并小幅下调2013-14年自产金矿产量至29.5/32.5吨(下调0.25/1.25吨),经测算2013-14年EPS分别为1.69/1.77元(原预测为2.13/2.28元),新增2015年EPS1.85元。参考可比公司2013年22倍估值,给予目标价37.10元,维持公司买入评级。风险提示l自产金矿产量不达预期.金价下跌幅度超预期。

节能市场空间巨大,公司符合“大市场,小公司”投资思路。根据美国发展经验,节能市场中建筑节能占比将达到70%,国内目前仍是工业与建筑节能平分天下,按照存量400亿平米的建筑面积,我们预期5%可能建筑节能改造,也有近2000亿的存量空间,而按照十二五建筑节能专项规划,十二五期间约束性指标带来的每年的市场容量有102~126亿元,目前我们预计公司节能项目规模不到1个亿,未来发展空间巨大。 财务与估值 上半年增长加速,下半年看地铁招标,首次给予买入评级,目标价21.70元。 2012年3月起公司收购北京德润和上海联欣,因此今年全年并表将驱动上半年增长加快,下半年地铁招标将逐渐明朗,同时EMC项目仍在加速推广期,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.37、0.62、0.81元,按照可比公司2013年31倍PE估值,给予10%溢价水平,即35倍PE估值,对应目标价21.70元,首次给予公司买入评级。 风险提示:地铁项目招标项目不达预期;项目人才瓶颈导致业务扩张放慢;小非减持对公司股价压制。

事件 科华生物公布2012年报,全年公司实现营业收入10.14亿元、同比增长16.00%,营业利润为2.80亿元、同比增长4.39%,归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元、同比增长5.77%,基本每股收益为0.49元。利润分配预案为每10股派发现金红利3.6元(含税)。 财务与估值 “生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略有望继续推动全自动生化仪和试剂的较快增长,我们调高两项业务收入增速,据此调整公司2013-2015年每股收益预测分别为0.58、0.71、0.85元(原2013-2014年预测为0.54、0.58元),参照可比公司给予2013年30倍市盈率,对应目标价17.40元,维持公司增持评级。 风险提示 传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险。

业绩略低于预期。12年公司营收409.7亿元,同比下滑20.7%,与经营计划同口径的收入为483.62亿元,同比下降6.4%。全年实现归属净利13.5亿元,同比增长17.4%,对应全年每股收益0.48元,四季单季实现收入77.7亿元,同比下滑23.4%,单季亏损2.04亿元,对应单季EPS为-0.07元。12年半年欧曼重卡业务不再并表导致全年收入出现大幅下滑,净利润增长主要来源于合资资产评估增值。 重卡销量下滑幅度远好于行业平均水平,各项产品市占率保持稳定。12年公司多款新品上市,公司初步完成了商用车产品的第一轮升级目标。12年中重卡销量9.55万辆,同比下滑12.6%,轻卡实现销量49.3万辆,销量基本稳定,保持市占率第一。轻客实现销量1.98万辆,受MPV替代效应影响同比下滑15.6%。 毛利率、费用率提升,营业外收入受评估增值大幅增加。12年合并层面毛利率10.7%,同比提升1.6个百分点,主要原因是欧曼业务不并表导致成本较去年出现较大幅度下降(-22.1%),下降幅度大于收入降幅。广告及促销力度加大导致销售费用率提升2.5个百分点,管理费用同比提升39.3%,主要原因是工资及研发支出大幅增加,资产重估使得营业外净收入达到26亿元。 应收款大幅提升,转让欧曼业务导致现金流下滑。全年每股经营现金净流出0.28元(去年-0.19元),现金流下降原因是出售资产导致利润增加并未在现金流中体现。12年期末应收总额63.8亿元,较期初大幅提高80.8%,原因是外销信用证未到期及放款延期。重卡库存减少,期末存货较年初降低。 13年将受益于重卡需求好转,盈利将得到改善。预计13年重卡行业销量将同比增长10%以上,公司重卡销量增速仍将高于行业增速;福田康明斯发动机及合资公司逐步投产,关键零部件自配率有望提高,公司产能利用率随着重卡行业趋势性好转也将回升,公司盈利水平将有望得到改善。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.65元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予13年13倍PE估计值,对应目标价7.4元,维持公司增持评级。 风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

事项 公司2012年度实现营收95.8亿元、同增32%,归母净利6.34亿、同增41.3%,EPS为1.00元,拟每股分红0.1元。 投资要点 业绩符合预期,四季度收入增速显著回升。我们认为收入提速的主要原因是:(1)4Q13地产销售较好,带动公司部分项目施工进度加快;(2)公司今年公建项目比例提升,总体的施工周期加快;(3)4Q11的基数相对较低。 总体订单增速略降,但公建订单实现较快增长。公司2012年新签订单135亿、同增14.4%,增速略降。但从结构上看,公建和幕墙的比例提升,精装修占比下降至16%,我们估算公建和幕墙的订单增长超过25%。据此我们预计2013年公司收入增速有望保持在30%左右。 通过调节现金支付提升毛利率。公司主业各项业务12年的毛利率均有提升,通过分析现金流量表,我们认为主要原因是公司放松了对供应商的付款:期末当期购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本的比例由52%上升至60%,快于收现比提高的幅度,带来了采购成本的降低,同时也使得净现金流下降。由于公司持续改善订单结构,回款较好的公建业务比重还将上升,因此付款能力仍有进一步增强的空间,我们预计13年的毛利率水平还将继续提高。 费用率控制良好。发债后公司财务费用略有增加,但销售和管理费用率较同期有明显的下降,通过对费用构成的分析,人均薪酬保持增长,费用率下降主要是通过控制业务费用实现。我们认为公司区域扩张的布局已经基本完成,未来1-2年的营销拓展主要依靠现有网络实现,费用率有望进一步降低。 财务与估值 我们根据年报数据调整了部分假设,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、1.93、2.53元(13、14年的盈利预测较前次分别调整了-9%、-7%),根据DCF绝对估值给予目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款增加导致资产减值损失增加,影响业绩;地产调控导致项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。

事件 东阿阿胶公布2012年报,全年公司实现营业收入30.56亿元、同比增长10.77%,归属于上市公司股东的净利润为10.40亿元、同比增长21.5%,扣除非经常性损益后的净利润为9.38亿元,同比增长15.89%,基本每股收益为1.59元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派发现金7元(含税)。投资要点季度收入环比上升,Q4创历史新高。公司在Q2控货成功消化渠道存货后,在Q3和Q4展开大规模的销售活动,终端销售和产品出货状况良好,Q3和Q4单季度收入分别同比增长22.16%和33.41%,其中Q4收入创历史新高,显示出旺季更旺态势。阿胶块与阿胶浆保持提价预期,期待保健品发力。2012年阿胶及系列产品主营业务收入28.9亿元、同比增长23.4%,其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入24.70亿元、同比增长23.6%,主营保健品的阿胶保健品有限公司实现收入2.26亿元、同比略有增长。在今年初小幅提价的基础上、未来阿胶块价格仍将持续小幅攀升,复方阿胶浆未进入新版基药目录、价格仍有上调空间,阿胶保健品以桃花姬为主打、在一线城市推广已取得初步成功、期待实现快速增长。 预收款大幅增加,现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.58亿元、略低于净利润,其中Q4加大回款力度,应收票据和应收账款均大幅下降,此外预收账款从年初的7700余万元提高至2.37亿元,预计主要为复方阿胶浆需求。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益分别为2.01、2.50、3.09元,参照可比公司估值水平给予2013年28倍市盈率,对应目标价56.30元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格上涨。

投资要点 2012年业绩符合市场预期,2013年一季度业绩超出预期。公司2012年实现收入66.12亿,同比增长51.6%,实现利润总额6.72亿元,同比增长84.6%,实现归属于上市公司股东的净利润3.32亿元,同比增长111.46%,每股收益元0.88元。第四季度,实现收入26.94亿元,同比增长35.74%,实现利润总额3.6亿,同比增长107.66%,实现归属于公司股东的净利润1.93亿,同比增长210.22%。公司同时预告2013年业绩在6322万元-6995万元,同比增长370%-420%,每股收益为0.1671元-0.1849元,超出市场预期。 珠海许继显著增长,12年收入19亿元,净利润4.89亿元,依然是利润贡献主体。珠海许继2012年收入同比增长194%,净利润同比增长184%,净利润率为25%,由于山东项目在2012年大量结算,珠海许继经营业绩实现显著增长。许继电气持有珠海许继70%的股权,2012年许继电气上市公司归属于母公司的净利润为3.32亿元,与珠海许继净利润的比重为0.68。珠海许继而言,山东项目仍在继续扩大覆盖范围,北京项目是今年开发的重点,预计公司今年依然能够保持快速的增长。 智能变电业务稳定增长、直流输电系统脉冲式增长,传统业务表现一般。智能变配电系统36.46亿收入中,考虑珠海许继19亿收入后,智能变电业务的收入为17.34亿元,同比去年预计有所增长。智能变配电系统整体毛利率为33.27%,同比下降6.02%。直流输电系统实现收入10.79亿元,同比增长841%,毛利率为10.4%,主要是因为公司承接景屏-苏南、南网两渡工程之流畅设备总包。智能化特种节能一次设备、工业及交通智能供用电系统、智能电表实现收入6.5亿元、2.62亿元、4.84亿元,分别同比下降0.6%、21%,11.3%;EMS加工及服务实现收入3.2亿元,同比增长10.86%。 销售费用绝对额下降,销售费用率下降3.9%,管理费用率下降3%。公司2012年销售费用为3.76亿元,同比下降10.14%,销售费用率为5.69%,同比下降3.91%。其中职工薪酬、差旅费、咨询费分别为0.45亿、0.33亿元、0.24亿元,分别同比下降10%、32.9%、34.18%。2012年公司管理费用为6.51亿元,同比增长17.47%,管理费用率为9.84%,同比下降2.86%。其中职工薪酬、研发费用、无形资产摊销,分别为1.46亿,3亿、0.36亿元,分别同比下降2%、增长25%、225.54%。公司2012年底员工总人数为5479人,减少541人,同比下降8.99%。员工数量下降是销售和管理费用下降的一个主要因素,营销平台搭建和管理机制精简是重要原因。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元,考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予公司2013年25倍PE估值,对应目标价36.00元,维持公司买入评级。 风险提示 国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。

4季度大量增提拨备导致业绩低于预期。中信银行2012年现归属股东净利润310.32亿元,同比增长0.69%。其中4季度由于公司继续大幅增提拨备,单季实现归属股东净利润38.06亿元,同环比均大幅下降超过40%,是造成业绩低于预期的主要原因。 4季度息差环比回升约11BP。4季度存款仅环比增长0.80%,资产端,4季度用债券类投资替换同业资产,配置策略有所改变;但因贷款增长相对较快且议价能力仍维持高位,加上存款重定价逐步实施,4季度息差环比上升约11BP,带动净利息收入环比增长5.21%。 资产质量压力增加。4季度不良贷款余额增加25.85亿元至122.55亿元,增量超过前三季度总和,不良率环比增加14BP至0.74%;而逾期贷款较年中增加50.62亿元至214.95亿元,占比由1.07%升至1.29%,资产质量压力依然明显加大。 增提拨备做法值得肯定。4季度,中信继续增提拨备,信用成本率由3季度的1.04%再度上升至1.59%,远高于上半年0.34%的水平;年末拨贷比增至2.12%,已处于股份制银行平均水平。我们认为,在资产质量恶化的压力下,加大拨备力度显着增加公司的抗风险能力,尽管业绩低于预期,但这种做法仍值得肯定。 财务与估值 考虑公司未来可能资产质量压力仍然较大,我们调整2013-2015年每股收益预测至0.79、0.92、1.09元;每股净资产至4.87、5.58、6.43元。考虑到公司尚未摸索出明确的战略转型定位,我们给予1.35倍的2013年PB估值(1.5倍行业合理估值-10%的折价),对应目标价6.57元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

投资要点. 业绩略超预期,子公司盈利贡献快速增长。公司2012年实现收入10.34亿元,符合我们前期预期,且公司四季度单季实现收入约3亿元,保持了逐季提升的势头,见图1;此外,子公司四季度单季收入接近2亿元,贡献盈利1500万,较三季度600万有较大幅度提升,表明苏州、东莞和重庆的子公司运营情况继续好转,见图4。 毛利率逐季回升,现金流稳健,费用控制得当。公司四季度单季毛利率水平恢复到32%水平,接近2011年水平,表明公司始终奉行的高端包装产品战略逐渐回归;且2012年每股经营现金流达到0.91元,远高于EPS0.60元,总体经营稳健;最后公司销售费用在取得收入增长的背景下,反而下滑15%,我们预计公司减员增效的效果已经体现。 2013年看点仍在子公司扩张,公告1季度预计增长40~70%。2013年我们认为公司主要增长点仍在于三大子公司,我们预计公司如果按照设计产能规模,远景收入水平将达到25亿元左右,未来看点仍在于公司子公司产能利用率水平提升;一季度公司公告预计增长40~70%,从一季度增长情况看,我们认为前期提出的盈利增长拐点已经确立。 财务与估值. 2013年盈利拐点已确立,上调盈利预测和目标价。四季度,子公司的运营情况好于我们预期,由于订单的粘性,我们预计公司收入增长动能已经启动,13年公司公告的军品,化妆品和酒品包装订单将成为公司新兴增长极,我们上调公司2013~2014年EPS预测分别为0.93、1.24元(原预测为0.87,1.22元)参照可比公司25X市盈率,给予适当溢价至29X,对应目标价26.97元,维持公司增持评级。 风险提示. 小非减持压力;因富士康搬迁等不可知因素,公司订单流失风险。

事件:公司发布年报,2012年公司实现收入4.56亿元,同比增长20.12%;实现营业利润0.80亿元,同比增长9.26%;实现母公司净利润0.7亿元,同比增长9.46%;每股收益0.33元。公司分配方案为每10股派发现金1.6元。 投资要点 受益于粉末及变形高温合金的强劲需求,收入实现快速增长,但铸造高温合金收入增长略低于我们预期。2012年,公司变形高温合金需求继续保持强劲增长,收入同比增长34%;随着我国某重点型号发动机的生产批量快速增长,公司粉末高温合金订货量急剧增加,收入同比增长25%。公司铸造高温合金收入增长略低于预期,同比增长7.6%,我们看好未来我国发动机产业发展,预计该业务未来仍将保持较快增速。 募投项目相继建成投产将缓解产能不足。2012年底公司的粉末及变形高温合金项目、钛铝金属材料项目已建成投产,满足了公司变形高温合金和粉末高温合金快速增长的需求。目前公司还有新型高温固体自润滑复合材料、铸造高温合金精铸件、高温合金母合金3个募投项目将于2013年底投产,届时将有效缓解公司目前的产能不足。全部项目投产后,公司收入将是目前收入的2.5倍,利润总额将是现在的2.8倍,公司业绩将实现快速增长。 高温合金受益发动机产业发展,公司作为高温合金领先企业将显著受益。随着我国军用飞机的大规模列装,将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。同时,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。公司是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一,将成为需求增长的显著收益者。 财务与估值 由于铸造高温合金增速低于预期,我们下调公司2013-2015年每股收益预测至0.41、0.50、0.62元(原2013、2014年预测分别为0.52、0.68元),考虑军工行业和新材料行业估值,我们给予公司2013年45倍估值,对应目标价18.45元,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,军品订单波动风险。

投资要点. 绩符合预期。公司全年业绩略超我们之前年报前瞻中0.66的预期。12年8月份并表汕头SK项目为上市公司贡献的净利润为1779万元,11年9月投资的广东树业环保科技公司贡献了投资收益1125万元。并购导致管理费用增加100%,损耗了约10%的利润增速。 外销看欧美,内销看童车。分区域来看,外销仍然是公司车模及婴童业务的主要增长支撑,其中欧洲销售增长30.17%,占比43%,仍然是公司主业的最主要市场和增长点,美洲地区增长亮眼,增速达87.01%,占比提高到11.4%。内销方面,由于渠道下沉进展略缓,车模和婴童业务增长15.11%,内销车模增长放慢我们认为一方面去年增长较快,基数增大,另一方面和渠道下沉需要时间推广;最后,婴童车模获得宝马授权,初入市场,12年实现销售5.98万辆,增速达136%。 一季度增速15~25%,SK项目影响尚不显着。公司一季报业绩增长并不快,我们认为主要原因是SK项目春节停产导致了并表效应并不明显。预计进入二季度SK对公司盈利贡献将加快。此外,童车项目渠道逐步推广,天气转暖户外活动增加有望在2013年实现放量。 财务与估值. 持买入评级。公司2013年车模销售有望维持20%增长,童车逐渐放量,SK并表将成为公司三个增长极,我们调整公司13、14年的每股盈利预测至0.92元、1.21元,可比公司2013年平均估值水平达27.7倍,维持目标价22.54元,继续给予买入评级。 风险提示. 道拓展不力导致销售增长不达预期。