投资要点 事件:2016.8.24,公司公告2016年中报,实现营业收入2.95亿元,同比增长10.76%;归属于母公司普通股东的净利润为1.21亿元,同比增长13.49%。 点评:业绩符合预期,新产品逐步放量使得收入增速(10.76%)持续超行业增速(7%),再次验证我们关于公司具有高产品质量和持续创新能力的判断,维持“买入”。基于海外合作、新产品放量最快要2016下半年才能贡献业绩,公司原有业务变化不显著,因此我们维持原来的推荐逻辑,公司作为IVD 行业少有的创新型企业,在生化市场监管趋严、仪器封闭化,增量市场依赖创新驱动的情况下,有望凭借高质量的产品和坚持创新不断推出新产品,率先受益于行业变革时期,同时国际化合作有望长期增厚利润,维持“买入”。 国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种(sd LDL-C、25羟维生素D 等)+威高医检渠道拓展,2016业绩25%高增长。我们于2016.3.23发布九强生物深度报告《九强生物(300406.SZ):深挖生化潜在价值,技术成熟,走向收获》,我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力,助力公司业绩未来2-3年25%的增长。1.雅培合作产品获得FDA 和CE 认证周期较长,预计2016年末开始产生收益,与罗氏合作的21个项目基本完成注册,预计下半年开始贡献利润,两者2016年合计贡献1500万收入;2.迈瑞OEM 仪器预计16年获注册证,前期代理迈瑞机型,仪器增速由负转正;3.2015年获批新产品逐渐上量,独家品种sd LDL-C 目前已经进入一些省份,预计2016年下半年开始贡献收入;4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业,在医院总包业务有较强优势,公司通过威高医检进入其下托管的医院,有望进一步提高市场占有率,目前双方合作处于初期,16年有望贡献少量业绩。 终端降价影响,试剂增速下滑(8.19%),毛利率微幅下降。公司实现试剂收入2.59亿元,同比增长8.19%,从2016年初开始,各省市调整医疗服务价格,基础检测费用降价明显,公司产品受到影响,价格下降导致毛利率由2015年的78.23%微幅下降至77.77%,随着下半年sd LDL-C 逐渐放量,罗氏合作顺利展开,试剂增速有望快速回升。 仪器增速由负转正(13.13%),有望拉动后续试剂销量。公司新增代理迈瑞BS2000生化仪,上半年实现仪器收入2837万元,同比增长13.13%,由于仪器均为代理,议价能力较弱,基本平进平出,重点关注量的增加,未来有望通过仪器带动试剂增长。 原料进口依赖度进一步降低,研发投入拉高费用。公司进口原料占原料总采购金额比例由2015年的26.29%进一步降低至22.88%,然而产品降价只是整体毛利率降低至70.94%;与此同时公司增加研发投入,管理费用率上升至9.95%,在毛利率下降、费用率上升的情况下,公司净利率微幅下降至41.08% 长期来说,公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升,有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时,对比药品国际化,我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场,进一步扩大收入规模。 盈利预测与估值:公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂(包括生化新产品和替代化学发光项目的产品)和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。我们预计2016-18年公司收入6.51、7.98、9.32亿元,同比增长14.89%、22.61%、16.89%,归属母公司净利润3.00、3.76、4.41亿元,同比增长22.28%、25.50%、17.33%,对应EPS 为0.60、0.75、0.88元,公司目前股价对应2017年31倍PE,虽然生化领域增速较慢,但是公司盈利能力显著高于可比公司,考虑公司良好的技术储备和财务基础,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为26-30元,维持“买入”评级。 风险提示:与雅培合作不达预期风险,与罗氏合作不达预期风险,试剂原料研发失败风险,新产品市场推广不达预期风险

公司上半年盈利大幅增长1025.43%符合预期:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;营业利润2.59亿元,同比大增2334.24%;实现归属上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,对应EPS为0.12元。其中第二季度单季实现营业收入19.76亿元,同比增长21.67%,环比增长41.24%;实现归属上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长1599.68%,环比增长1796.92%,对应EPS为0.11元。公司去年上半年利润基数比较低,主要原因是去年上半年电网公司处于审计高峰,交货和招标相对延后,使公司的经营成果出现了较大波动,公司从去年三季度开始情况好转,毛利率触底反弹,费用率逐步降低。今年中报也显示了公司已经逐步恢复元气,业绩进入了稳步增长阶段。 电网自动化业务发展良好,发电及新能源业务市场竞争加剧:作为公司核心业务,电网自动化新产品、新技术市场开拓取得较好成效,高端产品投运增长,上半年实现营收22.49亿元,同比增长25.68%,实现营业利润5.28亿元,同比增长98.88%,毛利率同比增加8.64个百分点达到23.48%。发电及新能源业务上半年实现营收6.87亿元,同比增长31.41%,受累于市场竞争加剧,且上半年投运项目硬件含量较高,业务毛利率下降10.58个百分点至5.16%。今年新能源业务继续海外拓展,海外的退税政策和回款情况均好于国内,总包和逆变器均有更多斩获。 节能环保业务增长步伐稳健:节能环保业务上半年实现营收5.03亿元,同比增长43.06%,毛利率27.12%,同比增加10.89个百分点。公司积极推广电网节能业务,上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,培育电动汽车充换电、港口岸电、绿色照明产业,电动车充电桩产品合同同比大幅增长,落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目。就充电桩业务而言,公司合同同比大幅增长,在电网招标中份额在10%以上,2015年中标国网充电设备1.77亿元,国网2016年招标规模增速在1倍以上,在国网主导的市场环境下,南瑞是充电桩真正的龙头。此外,国网招标价格较市场相对较高,毛利高达40%以上。 工业控制板块收入同比增长1.5倍:2016上半年公司工业控制(含轨道交通)业务实现营收3.29亿元,同比增长157.03%。由于上半年新投运的项目毛利率稍低,上半年工业控制毛利率下滑至17.33%,相比15年全年毛利率20.61%下滑3.28个百分点。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目;宁和PPP项目建设进展加快;大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破,中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统。有色炼化方面,中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。 期间费用率显著下降,营运能力有所提升:2016年上半年,公司期间费用率为11.72%,同比下降3.52个百分点,其中销售费用率下降1.08个百分点至4.99%,管理费用率下降2.18个百分点至7.10%,财务费用率下降0.26个百分点至-0.37%。上半年公司还获得营业外收入7466万元(主要来源于政府补贴),同比增长26.67%。公司2016年上半年存货周转天数同比减少26天至138天,应收账款周转天数同比减少84天至329天;2016年半年度末资产负债率为49.18%,资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出5.41亿元,与去年上半年的净流出5.08亿元基本持平。 集团承诺2016年解决同业竞争,资产注入值得期待:公司2013年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到,国网电科院/南瑞集团将继续梳理南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞相关业务,在业务定位的基础上通过科研立项、投资立项方面限制其与国电南瑞存在同业竞争业务的发展并承诺将于3年内,即2016年底前,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争。结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润大约是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在较大的想象空间。 电改背景下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇:2015年11月底,能源局下 发了《关于推进电力市场建设的实施意见》,对于电力交易机构给出了全新定义,首先明确了要求相对独立,其次对于市场的体系也给出了明确的划分:分为区域和省(区、市)电力市场,市场之间不分级别,区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导,市场中允许存在各种范围的电力交易市场,我们预计会有三级电力交易市场的建设需求,大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场,各省会有面向省内的市场,同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场,各级市场中都会有交易平台的建设需求,16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验,公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设,该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台,科东具备了几乎是国内唯一的建设经验,面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。 盈利预测:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计2016-2018年EPS为0.65元、0.78元、0.89元,对应PE分别为24倍、20倍、18倍,给予2016年32倍PE,目标价21元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期;海外业务开拓低于预期;新业务开拓低于预期。

投资要点 南极电商公布2016年中报,业绩符合预期。2016年H1公司实现营业收入1.59亿元,同比增加39.42%,其中标牌使用费0.74亿元,同比增加292.35%;品牌服务使用费0.63亿元,同比增加41.47%;园区平台服务费0.04亿元,同比增加83.61%;货品销售收入0.14亿元,同比减少71.77%;其他服务收入0.05亿元。归属于上市公司股东的净利润达到0.85亿元,同比增加156.13%。 深度及广度两个维度拓展品牌,建设品牌矩阵生态圈。2016年上半年,公司从深度以及广度两个维度拓展品牌/品类,打造品牌/品类矩阵。深度上,公司积极拓展南极人品牌品类,上半年南极人一级及二级品类数量相较于2015年度分别增加13个、58个,较2015年底分别增加65%、45%。南极人品牌授权供应商以及经销商数量分别达到525、1425家,较2015年底分别增加24%、35%。广度上,公司通过合作、收购方式,运营帕兰朵以及卡帝乐鳄鱼等品牌,复制南极人成功模式,实现公司品牌从一极到多极的增长,报告期内公司已开始授权帕兰朵和卡帝乐鳄鱼等,下半年增厚公司业绩可期。 业务结构持续调整,货品销售占比持续降低,毛利率和净利率持续提升。2016年上半年公司毛利率和净利润分别较同期增加20%和24%,分析来看主要系公司主动关闭线下超市、商场等自营销售渠道,货品销售占比持续降低所致,上半年公司营业收入和营业成本同比分别减少71.77%和71.17%,货品销售营业占比由去年上半年的42.77%降低到8.66%。而同时毛利率和净利率占比较高的业务如标牌使用费以及品牌使用费进入爆发式增长,业务占比持续提升,带动公司盈利能力提升。另外,公司减少传统渠道广告投放,销售费用缩减致公司净利率增加幅度高于毛利率4个百分点,数据显示销售费用同比减少22%。 给予上下游充分授信,控制风险下的线上高速增长,南极电商应收账款仍处良性运行轨道。上半年公司销售额仍维持高速增长,数据显示南极人品牌在阿里/京东的销售额分别达到16、4.96亿元,分别同比增长87.79%、188.37%,显示了“南极人”电商运营服务的价值以及公司一站式生态服务的带动效应。分析来看,公司高速成长的主要原因是给予上下游充分授信,在维持公司当前现金流稳健的背景下,实现品牌品类的快速扩张,对于公司矩阵生态圈具有重要的意义。由于公司处于服装行业,特点是供应链周期长,资金周转率不高、市场竞争较为激烈,且公司授予供应商和经销商的自由度较大,致公司应收账款占比较高,但整体处于良性状态,2016H1公司的应收账款相比年初增长约为76%,其中有至少1.1亿与公司开展的供应链金融业务有关,如剔除供应链金融相关的应收账款,南极电商2016H1相比于年初应收账款实际上增长只有36%(2015年年底剔除金融业务的应收账款约为2.8亿元左右,2016年H1剔除金融业务应收账款最多为3.8亿),另一年期的应收账款占比相比于年初略微提升,结构略微改善,且公司二季度的经营性现金流量净额为4624万元,经营稳健性强。 “品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现,南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后,其资本运作能力持续提升,2016年初以来,公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局,首创全新电商服务模式,构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言,“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河,依托于柔性供应链,品牌盘活更奏效,品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段,南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段,成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。 投资建议:目标价14.4元,维持“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿,且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2017年PEX40倍,对应目标价14.4元。 风险提示:收购时间互联审批不及预期;园区进展低于预期;线上增速放缓等;

投资要点 公司半年度业绩表现亮眼,新产品新业务贡献明显。在经历去年的转型阵痛之后,公司半年度业绩增长速度与质量均有显著提升,且费用控制效果明显,H1营收同比增长49.83%,净利润增长93.17%,同时上半年新产品新业务营收占比达64.88%。其中:1)工程造价业务增长46.65%,新产品贡献明显,云计价产品多地试点顺利推进;2)工程信息业务增156.39%,在覆盖区域以及应用深度上均有显著提升;3)工程施工、国际化等业务在去年高基数的基础上,仍保持中高速增长趋势;4)产业金融、电商等培育型业务稳步推进,上半年实现年发放贷款总额超过8000万元(无不良),电商实现签约额超过20亿元。 路径逐渐清晰,转型初见成效。自2015年公司首次提出打造国内领先的建筑产业互联网平台服务商的战略定位以来,转型已经初见成效,产品形态从原先的套装软件,逐渐转变为“云+端”模式。在新的产品形态全面推广之后,在云端将形成平台资产,并以此为基础,不断向建筑项目生命周期中的其他服务如大数据、云计算、征信、金融业务,全面拓展。目前,公司产品线从原先单一的预算软件扩展到工程造价业务、工程施工业务(含项目管理)、工程信息业务、国际化业务、产业金融业务等几大类近百款产品。随着转型的推进,公司的各项业务均取得明显进展,特别是以BIM,工程施工,材价信息,电商,产业金融以及国际化为代表的创新业务实现快速突破。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为4.52、5.77、7.98亿元,分别同比87%、30%、29%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.52、0.67元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从在建筑工程运营领域的抢先布局,公司未来有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价20元,对应50X16PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。

投资要点 公司2016年上半年盈利1.93亿元,同比增长2.77%略低于预期:公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入67.09亿元,同比增长88.04%;实现归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长2.77%,对应EPS 为0.04元。公司二季度单季实现营业收入37.99亿元,同比增长53.23%,环比增长30.57%;实现归属于上市公司股东净利润0.91亿元,同比减少22.14%,环比减少10.69%,对应EPS 为0.02元。公司曾在一季报中预告半年度盈利区间为1.88-2.63亿元,同比增长0-40%;半年报业绩接近区间下限,略低于市场预期。 公司预告前三季度业绩同比减少20%-50%低于预期:公司预告前三季度盈利区间为1.90~3.00亿元,同比减少20%~50%;依此测算,三季度单季盈利区间为-0.03~1.07亿元,同比减少101.59%~43.30%,环比增长-103.30%~17.58%,该业绩预告低于市场预期。 上半年实现组件销售2092MW,驱动收入高增长:2016年上半年,国内光伏市场掀起了抢装潮,新增装机规模超过20GW;公司实现组件销售2092MW,同比去年上半年的753MW 增长177.82%,位居行业前列。分业务来看,公司实现组件销售收入46.93亿元,同比增长83.53%,毛利率为12.44%,同比下滑0.29个百分点;同时还实现组件代工收入4.51亿元,毛利率为22.03%;此外,公司上半年实现系统集成包收入15.19亿元,毛利率为16.69%。 走差异化组件产品路线,抢占家用分布式储能市场:公司以信息化推动高端制造工业4.0建设,打造智能化电池组件制造基地,研发储备PERC 及异质结等电池技术,实现金刚组件、半片组件、超大组件及双玻组件推广。公司自主研发了首款E-KwBe 储能产品,立足于适配家庭分布式光伏使用,可以提升家用分布式光伏自用比率,通过“光伏+储能”的新供电模式,加速电力供应模式的转型。公司通过海外市场开发,抢占家用分布式储能市场,首款E-KwBe 系列储能产品在澳洲发布后,引起全球的广泛关注,产品首发当天预定量超过1000套。 充电桩下半年量产在即,分享新能源汽车红利:公司从2015年年底开始布局充电桩制造,已经完成了充电桩产品的研发,报告期内在国家权威测试机构通过了中国电动汽车新国标(GB/T 18487-2015)及能标(NB/T33008/33001)、国家电网和南方电网等标准测试。目前正在苏州筹备充电桩生产线,预计2016下半年将可以实现量产。公司的充电桩产品适应了智慧交通、绿色出行的趋势,未来前景广阔。 拓展互联网金融平台,启动非公开发行股票与公司债:公司搭建产融协同平台,以“国鑫所”为载体,推出创新金融产品,以供应链金融为切入点,逐步利用产业链不同环节特征,进行金融产品开发,实现“新能源+互联网+金融”三者融合,相互促进发展。公司国鑫所金融平台自上线以来,历时130天,实现了交易额突破人民币10亿元。公司上半年启动了增发工作,拟募集不超过33.46亿元,用于1600MW 高效差异化光伏电池项目、250MW 超高效异质结光伏电池项目、500MWh 储能电池项目、补充流动资金。此外,公司还同时启动了非公开发行公司债券的工作,票面总额不超过14亿元,用于债务置换,优化债务结构。 期间费用率有所提升,经营活动现金流恶化:2016年上半年,公司期间费用率同比提升6.02个百分点至9.77%,其中销售费用率提升1.60个百分点至3.15%,管理费用率提升1.83个百分点至3.09%,财务费用率同比提升2.59个百分点至3.53%。公司2016年上半年存货周转天数同比增加37天至74天,应收账款周转天数同比增加17天至162天;2016年半年度末资产负债率为78.48%,增发之后负债水平将显著降低。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出14.00亿元,同比去年上半年的净流出4.73亿元有所恶化。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.16元、0.21元、0.26元,业绩增速分别为26%、32%、24%,对应PE 分别为40.8倍、30.9倍、24.9倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

恒顺醋业公布2016年中报,业绩基本符合预期。2016年H1公司实现销售收入6.94亿元,同比增加7.08%;实现归属于母公司股东净利润0.76亿元,同比下滑58.03%(去年Q1转让百盛商城投资收益1.44亿元),扣非后为0.73亿元,同比增加27.37%,对应EPS为0.13元,ROE为5.03%。单就Q2来看,公司实现销售收入3.35亿元,同比增加6.21%,实现归母净利润0.40亿元,同比增加12.48%,扣非为0.38亿元,同比增加2.71%。 上半年调味品主业保持稳健增长,主力色醋和高端产品表现亮眼。上半年公司调味品主业收入6.46亿元,同比增长10.23%,其中主力色醋增长14.27%,身为转型升级的拳头产品表现亮眼,白醋和料酒产品由于4、5月份更换换包装和调价影响增速放缓,其中白醋10%不到、料酒11%左右,从而也导致公司单Q2调味品整体收入增速相对放缓,我们预计随着料酒5万吨新产能的逐步投产、白醋2万吨的扩建完成以及对于产品调整的消化,下半年增速将逐渐恢复。另外,公司高端产品继续保持较快增长,上半年增速预计13%左右,其中3年陈增速超过50%,6年陈增速超过25%,但目前占比仍相对较低,全年预计5000万左右。 上半年调味品毛利率小幅提升,持续加大投入造成费用率提高。上半年公司调味品业务毛利率水平为41.98%,同比提升0.28个百分点,主要原因还是来自于产品结构升级。费用率方面,上半年公司销售费用率和管理费用率分别同比提升1.64、1.53个百分点,单Q2来看,公司销售费用率和管理费用率分别同比提升个1.71、1.81个百分点,表明公司继续加大投入,也造成二季度利润增速慢于收入增速,但由于财务费用率持续降低(同比降低0.72个百分点),同时所得税率较低影响,净利率水平还是高于去年同期,达到11.84%,创单季新高。 展望全年,公司年初指引调味品主业收入增长10%、利润增长15%,上半年调味品利润实际增长超过27%,下半年随着营销投入的继续加大,费用投放可能会相应增加,但同时提价带来的业绩反映有望开始显现(主要在四季度),预计全年仍能保持20%以上的增长。 集团、高管增持彰显坚定信心,期待国企改革突破发展瓶颈。(1)2016年1月16日大股东恒顺集团累计增持公司股份0.80%(均价21元左右.),同时承诺6个月内不通过二级市场减持,2016年2月26日公司管理层也首次进行增持,并于5月5日完成增持计划,累计买入公司总股本的0.21%(综合成本19.45元)。集团和管理层的积极增持,一方面是市值管理和股价稳定的需要,另一面也彰显出对公司未来发展的坚定信心。(2)2014年公司新管理层换届完毕,加速聚焦主业、加大投入,不过公司长久以来国企作风浓郁,缺乏有效的激励机制、执行力严重不足,加大投入或许可以达到短期改善的目的,但没有持续性,改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下,期待公司通过混改突破发展瓶颈。 目标价13.2元,维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足,公司身为食醋龙头、品牌力强,目前收入规模仅10亿出头,市值仅60亿左右,具有巨大的提升空间,且在料酒市场突破可期(很多消费品公司上市时都过了高增长期,恒顺目前体量仍然很小,是有可能享受到高增长的)。当前公司营销改革已经产生一定效果,期待后续员工或渠道利益更深度绑定。公司股价单纯以PE角度看偏贵,不过隐含了改革预期带来的回归调味品合理净利率和龙头品牌价值,同时管理层真金白银增持彰显坚定信心,60亿以下可坚定进行布局,看好公司中长期价值。预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.26、0.33、0.40元,目标价13.2元,对应2017年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期。

事件: 8月23日,公司公告与中文在线数字出版集团股份有限公司签订《战略合作协议》,双方拟在影视项目、游戏项目、宣传推广等方面进行独家排他性合作,合作期限一年,合作期满如双方均未提出书面终止要求的,则合作期限自动顺延1年,以此类推。 点评: 唐德影视与中文在线建立独家排他合作关系,丰富唐德IP储备,增强双方合作关系。中文在线是国内最大的正版数字内容提供商之一,公司拥有数字内容资源过百万种,签约知名作家、畅销书作者超2000位,驻站网络作者超过100万名。我们认为,唐德影视与中文在线前期已有多年的业务接洽及合作,本次建立独家排他合作关系,是双方对彼此资源及业务能力的认可。对唐德影视而言,中文在线平台内大量的作品资源库有望丰富唐德影视网文相关的IP储备。 双方携手对中文在线平台内优质IP进行影视改编、游戏开发及宣传推广等合作,有利于唐德影视提高利润增长点,增强影视产业上下游行业的拓展。我们认为,IP为影视内容产业衍生的源头,唐德影视与中文在线合作丰富IP储备后,有利于拓展新的优质IP在影视、游戏等方面的衍生,增加公司盈利项目。 同时,借助优质IP亦可增强公司在影视产业链上下游拓展,有利于公司全产业链布局。 基于唐德影视储备项目的推测,我们认为2016-2017年将为公司业绩快速增长之时。据不完全统计,我们预计公司将有四部影视剧项目、四部电影项目、三部综艺栏目项目于2016年完成变现。其中,于7月21日上映的电影《绝地逃亡》映前已签署10亿票房保底+提成发行方案,提前锁定收益降低风险;8月17日开始播出的都市情感剧《结婚为什么》卫视收视率及网络平台点击量均成快速上升之势。站在时下时点展望2017年,我们认为公司已储备并有望变现的主要影视项目有多部头部精品剧及多部大型综艺栏目等,此外还将有多部一线卫视定制剧,我们认为唐德影视在延续2016年业绩快速增长的基础上,2017年仍将保持业绩快速增长之势,其发展潜力不可小觑。 公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,以及都市情感剧《结婚为什么》开播、大型古装剧《赢天下》及情感大剧《花儿与远方》开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性,横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线),未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。首先,公司借助二级市场力量突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障,2016-2017年将有多部影视剧及电影实现销售及播出,不乏《绝地逃亡》、《赢天下》等多部精品大制作内容。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行、影院渠道)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游外延发展战略布局。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们年初参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2016-2017年分别实现归属于母公司净利润3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.25元和3.25元。考虑到前期计划的2016年影视项目《朱雀》拍摄时间后移对公司业绩产生压力,但《绝地逃亡》全球上映所获票房有望超预期,我们暂时维持年初时对公司业绩的判断及预测。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、渠道资源布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前估值合理,市值具有较大成长空间,有望突破150亿,建议买入布局。 风险提示:《绝地逃亡》海外上映票房不及预期;《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

投资要点 事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入36,761.80万元,同比增长12.16%;归属于上市公司股东的净利润2,698.73万元,同比增长31.25%。 持续创新与宣传,收入稳步提升。上半年公司持续创新,新增获授2项专利,并根据新产品特征和定位,在境内外差异化的营销策略:国内通过研究展会、行业杂志、网站等渠道加大品牌宣传力度;境外则通过增加在各国参展次数,进一步加强对细分市场的渗透。在公司创新优势及大力宣传之下,新产品逐渐被市场认可,产品销量逐渐增加。近日公司与MCSabae 签署的补充协议(MCSabae 可以在约定的时间以约定的价格向康耐特转让其持有的“香港朝日”45%股权),协议如期实施完毕后,公司将持有香港朝日100%的股权,将有利于公司进一步与日本朝日技术、市场、产品等资源的整合,提升公司市场影响力及整体经营业绩。 产品结构持续优化与成本管控得力,业绩快速增长。报告期内,中高端产品收入快速增长,占比持续提升,产品结构不断优化。车房及服务、1.56系列、1.74系列产品收入同比分别增长24.38%、27.27%和39.50%,收入占比分别为14%(+2%)、10%(+1%)、15%(+3%)。另一方面,从成本端看,随启东工厂六车间投产和上海工厂技术改造完成,规模效应进一步释放,同时公司通过提升磨具生产、清洗和包装的自动化程度,优化成本考核制度,进一步提升原材料利用率。在以上两方面因素作用下,2016H1毛利率大幅提升4.41个百分点,达到34.45%。但因政府补助较上年减少507万元,同时因实施资产重组带来中介服务增加,管理费用率提升1.87%。综合来看2016H1净利率提升1.27个百分点,至8.28%。 收购旗计智能有条件过会,消费金融起步。近期公司定增并购旗计智能获证监会审核有条件通过,有力打消了市场对其并购转型消费的疑虑。旗计智能主要从事银行卡增值业务外包服务,核心优势在于客户分析能力、银行大客户开拓能力(2013年引进2家银行;2014年引进2家银行;2015年1-9月引进3家银行)、产品研发及内部管控能力等等,目前在银行卡增值业务市场位居龙头位置,未来有望依托其客户积累及大数据分析技术,持续拓消费金融业务,未来预计将充分受益消费金融行业爆发带来的高速增长。旗计智能的高业绩承诺(2016-2018年业绩1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元)及公司大股东与管理层参与定增,彰显未来发展信心。 维持“买入”评级。在眼镜片出口行业低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长,主业将为公司现金牛业务并为其多元化发展提供坚实基础。同时公司依托银行卡增值业务外包领域龙头旗计智能大力切入金融服务业新蓝海,有望顺利落地多元化转型成果,双主业长期发展值得期待。估值层面来看,我们预计公司主业16、17年净利润为0.69、0.89亿元,加上旗计智能备考业绩为2.35、3.34亿元,对应摊薄后EPS 为0.45、0.64元,对应当前股价PE 为63、44倍,考虑转型业务高成长性及稀缺性我们认为应给予其较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:标的公司业绩低于预期、国际市场拓展。

事件:天舟文化上半年实现营业总收入23,898.21万元,同比增长5.74%,实现归属上市公司普通股股东净利润7,226.85万元,同比下降9.80%;实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润7,146.51万元,同比增长31.16%。 收入略增,源于人民今典合并收入。天舟文化上半年收入同比增长5.74%,主要为报告期图书业务收入增加,报告期内收购人民今典51%股权,合并收入增加1,398.81万元。 净利润同比下降,主要为上年同期基数大。天舟文化在2016上半年实现归母净利润同比下降9.8%,主要因为在2015年上半年确认了北洋传媒股权处置收益,基数较高。扣除非经常性损益后的净利润为7,146.51万元,同比增长31.16%。 图书出版发行业务增长,移动网络游戏业务下滑。公司主营业务为图书出版发行业务及移动网游戏业务。报告期内,实现图书发行营业收入14,497.49万元,同比增长39.36%,占营业收入总额的61%;实现移动网游戏营业收入9,400.72万元,同比减少22.55%,占营业收入总额的39%,主要因为部分游戏受运营活动周期的影响。 加速转型布局,营收结构有望改善。上半年,公司投资2.05亿元完成对人民今典的控股,将整合公司在教育板块的出版资源,完善教育内容分发渠道,促使公司在教育领域品牌价值的进一步提升。公司参股的“O2O教育线上平台”决胜网获批并挂牌新三板,其借助资本平台拓宽了融资渠道。公司通过发行股份及支付现金收购了游爱网络,已于8月份完成其100%股权过户手续,并将尽快完成财务并表。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 多维度布局游戏产业,保障业绩稳健增长。公司通过收购神奇时代切入手游行业,通过投资北京初见开拓游戏发行业务,通过投资银河数娱、KEYROUTE布局原创IP,通过并购游爱网络增强研发实力、扩充游戏品类,通过不断的运作与整合,协同性效应有望显现。同时,神奇时代2016年承诺业绩1.66亿元,游爱网络2016年承诺业绩1.2亿元,在一定程度上保证了公司业绩的快速增长。 神奇时代是国内较早一批打造精品手游的公司,拥有较强的研发能力及优秀的人才和团队。其中《忘仙》和《卧虎藏龙》2015年收入分别为1.17亿元和1.09亿元,占2015年天舟文化营业收入的21.54%和20.14%。 游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。公司游戏储备丰富,正在运营的移动网络游戏达17款,在研游戏共计17款。 优化传统教育出版业务,拓展在线教育。公司不断完善教育布局,打通线上线下,充分发挥5000万学生的资源优势。 公司在2015年12月,参股决胜网,是国内唯一基于O2O的泛教育产品导购平台,拥有20多万入驻商家,1000万以上的注册用户,董事会成员包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016年3月,决胜网正式挂牌新三板。 公司在2016年4月完成对人民今典51%的控股,合计投资金额为2.048亿元。华育今典承诺2016-2018年净利润为0.89亿元、0.99亿元及1.09亿元。公司可以与华育今典、人民东方展开合作,充分发挥各自优势。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.41元、0.66元、0.76元,根据当前股价对应PE分别为33.06倍、20.05倍、17.86倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到游戏市场增速放缓,公司并购标的整合存在不确定性,分别按13倍与29倍予以传统业务和游戏业务进行估值,保守估计公司合理市值为109.96亿,对应目标价17.5元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点 事件 公司发布2016年半年报,2016年上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%,实现净利润3948万元,同比增长4.42%,略超业绩预告。 我们的评论烟气净化系统设备收入大幅上升,危废处理业务进一步拓展。公司16年上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%,公司三大业务板块烟气净化系统设备、灰渣处理设备、危废处理业务收入分别为0.52、1.75、0.56亿元(分别占总营业收入62%、18%、63%)。由于本期订单执行进度加快,公司烟气净化系统设备业务大幅上升,同比增加49.22%;在危废处理方面,公司积极布局长三角地区,积极开拓市场,加之危废处理行业仍然处于高景气周期,量价齐升,推动危废处理业务同比增长12.88%。 综合毛利率稳定,费用控制良好。公司的烟气净化系统及灰渣处理系统毛利率分别为29.77%、28.49%,由于原有的主营业务毛利率的下滑,公司于14年底通过收购无锡工废开始向毛利率较高的危废处理行业进军,16年上半年公司的危废处理业务毛利率为55.32%,综合毛利率为35.37%,同比减少2.7pct,基本与去年持平,三费费用率为19%,同比减少2.5pct,费用控制良好。 中标烟气净化系统项目,在手订单充足。公司7月11日与广州环保投资集团签订了《广州市第六资源热力电厂烟气净化系统采购及相关服务设备采购合同》,成为其烟气净化系统供应商及服务商,合同总额达9838.8万元(含17%增值税),预付款、到货款、安装调试款、质量保证期押金各占项目总额20%、20%、35%、5%。公司在手订单充足,目前待执行订单约11亿元。 研发投入加大,科技成果不断。在研发方面公司推行知识产权奖励机制,鼓励科技研发,科技成果不断:新申请发明专利和实用新型专利各两项;新增授权发明专利4项,新增授权实用新型专利1项,且其中已有两项发明专利应用于公司产品。此外,公司还重点加强了对半干法脱酸效率以及固废焚烧过程中二恶英去除的研究,目前均完成了中试系统的建设和调试,且进行了改建和运行调试。 转型危废,长三角危废版图雏形初现。由于烟气治理及灰渣处置毛利率较低(15年毛利率分别为27%、31%),为提高公司的盈利能力,公司开始向毛利率较高的危废处置转型。公司14年底收购无锡工废51%股权,迈进危废市场第一步,此后接连收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈取得20%股权、收购凌霞固废51%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,市场占有率将进一步提升。 定增募资助力外延生长。公司15号公告非公开发行股票1341.4万股,发行价格29.82元/股,募资4亿元,其中2.1亿用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金,公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投分别认购1.5、1.2、0.8、0.5亿元。控股股东与机构共同参与定增,表明其看好公司发展前景,流动资金的补充将有利于公司下一步危废版图的扩张。 盈利预测和投资建议我们预计公司16-17年实现归母净利润0.85亿、1.25亿,同比增长49%、47%,摊薄后EPS分别为0.64、0.94元,目标价42元。公司目前储备项目充足,长三角危废版雏形初现,潜在成长空间足,给予“增持”评级风险提示项目落地不达预期,外延整合不达预期。

投资要点 事件:中文传媒2016年上半年实现营业收入60.99亿元,同比增加15.74%;实现净利润6.58亿元,同比增长23.91%;其中新业态营收25.02亿元,同比增长136.37%。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%,发行业务营收同比增长17.64,表现出稳健的增长态势。上半年低利润率的物资贸易收入同比下降39.69%,在公司总收入的权重下降至20%以下,调控效果显著。游戏等新业态快速发展,占比已从2015年29.32%提升到41%,有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 新业态表现亮眼,游戏保持优异数据。新业态营收25.02亿元,同比增长136.37%。其中互联网游戏业务营收24.04亿元,同比增长173.75%,成为新业态的亮点,主要源于爆款游戏《列王的纷争》(简称COK)的贡献,上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元,月活跃用户为1530.53万,ARPU值为900元。相比于一季度,《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降,ARPU值则略微上升。 新游有望发力,下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》(简称MR)于今年4月登陆中国,目前处在快速发展阶段,月流水已超过5000万元,苹果App Store 更是把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR 魔法英雄》,增长趋势良好。今年6月推出的两款游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》,上线不到两个月,月流水即达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。 优秀基因铸就智明星通发展根基,成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。 研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。 精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2-3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。 优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。 全球同服国战玩法,大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。 重视品牌,大力推广。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。作加强品牌推广效应 持续多维度开发,打造超级IP。在IP 持续开发方面与腾讯开展合作,对COK 游戏等进行二次开发以及IP 运营,进一步拓展游戏产品线。公司于今年3月向SEGA EUROPE LIMITED(世嘉欧洲有限公司)购买TOTAL WAR: KING’S RETURN(《全面战争:国王归来》)全球IP 开发权,并将对其进行持续的游戏开发以及IP 运营。 公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。“10+N”工程、“新华矩阵”、电子书包、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。 “行云+脑洞”打造IP聚合开发平台。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次开发,并为后者在全球搜寻优质的IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。 发挥各自优势,携手新媒体基金。公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育等新兴产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省投入运营门店超过400家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。 现代出版物流港建设稳步推进。九江、抚州物流中心运营情况良好,完成竣工验收。其他物流分中心的建设加速推进,有望2016年底完工。公司将进一步整合全省21万平方米的物流仓储基地资源,加快与国内一流物流企业仓储和落地配送业务的合作,探索物流资产资本化路径。 稳步推进物联网标准化建设。经国家新闻出版广电总局批准,江西新华发行集团成为我国新闻出版领域物联网技术应用行业标准体系的制定单位。 互联网教育逐步成型。电子书包、互联网教育、教育培训为主体的互联网教育逐步成型,与华为团队合作研发电子书包软硬件并以放量经营为目标,今年用户预计可达10000人。 投融资平台搭建亮点频频,机制创新取得突破。建立面向全球的国际信用体系。创新蓝海国投经营机制,打造中国文化出版上市企业的“红杉资本”。)拓宽融资渠道,尝试金融工具,构建多元融资格局。 盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价,对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍,游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:唐人神发布2016年半年报,上半年营业收入46.03亿元,同比增长0.09%;归属上市公司净利润6665万元,同比增长194.84%。同时,公司全资子公司深圳前海唐人神投资拟以自有资金5000万元(50%出资比例)与德威资本、贵铁基金等共同成立并购基金,加强并购投资领域的发展能力,实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级的发展战略。 饲料销售规模快速增长,产品结构优化。公司上半年实现饲料销量160万吨,同比增长20%,其中猪前期料同比累计增长80%,占猪料比重从10%提升到15%。受饲料原料价格下滑影响,饲料销售收入42.49亿元,同比略降1.06%,毛利率8.95%,同比略增0.36%。公司二季度饲料销量增长提速到25-30%,公司改进营销团队管理模式,扁平化管理激励机制良好,伴随后期生猪存栏稳步回升,公司下半年增长仍有望持续环比提升,预测16年和17年饲料销量近350万吨和400万吨。同时,猪前端料占比的提升,结合饲料成本压力的进一步释放,公司饲料综合毛利率水平有望持续向好。 生猪养殖业务贡献业绩高弹性,突破性增长可期。上半年公司养殖业务收入1.01亿元,同比增长55.61%,公司去年启动了猪场改造及新建猪场项目,实现基础母猪产能成倍增长,种猪销量实现了同比增长85%,加上积极并购扩张产能,未来的生猪出栏量有望突破性快速增长。通过并购重组(收购龙华农牧)和轻资产的“公司+家庭农场”模式,预计16-17年生猪出栏约20万头和60万头,伴随生猪价格四季度阶段性企稳回升,牲猪板块贡献较大业绩弹性。 加快建设养猪业务板块,生猪生态产业链初显规模。公司上半年组建了养猪事业部,建立了种猪品系培育与生产基地,并拟收购龙华农牧扩大种猪、仔猪养殖规模,朝着年出栏600万头生猪的十年发展规划积极布局推进。此次成立并购基金,引入有实力的战略投资者,加快公司全产业链的投资布局。 公司1-9月业绩预测为净利润1.26-1.40亿元,同比增长90%-110%,随着牲猪板块盈利持续高位,饲料毛利率下半年恢复性提升和销量后期快速增长,我们继续看好公司在产业链上下游的长期布局,考虑比利美英伟的并购,预测唐人神2016-2017年销售收入分别为106.44亿元、122.96亿元,同比增长13.1%、15.5%,实现归属于母公司净利润2.41亿元、3.35亿元,同比增长201.21%、38.94%,16-17年EPS为0.49元、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:玉米、豆粕价格宽幅波动;饲料销售增速不及预期;并购进程不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年半年报,实现营业收入50.52亿元,同比增长18.09%,实现归母净利润1.85亿元,同比大幅增长55.99%;第二季度实现营业收入29.69亿元,同比增长28.83%,实现归母净利润1.17亿元,同比大幅增长67.02%。 饲料、种苗、屠宰三位一体,禽产业链整合成效显著。禽产业链整合是公司在做强做大禽料的过程中发展起来的重要商业模式,为养殖户提供重要的生产资料如种苗、饲料,再通过屠宰建立闭环强化粘性,旨在建立一体化的服务体系。上半年公司禽产业链雏形已成,公司股权51%的控股子公司大连禾源牧业有限公司从事种鸡孵化、肉鸡养殖业务,上半年贡献并表利润3,161.35万元,另一股权占比35%的参股公司北票市宏发食品有限公司从事屠宰鸡产品,上半年贡献投资收益1201.54万元,在饲料销售之外,禽产业链整合带来的利润贡献了上半年的超预期增量。 采购与贸易并肩,分散原材料波动风险。在贸易业务上,公司通过专业化队伍监控价格走势,上半年价格呈现涨势,公司的贸易业务板块优势体现更加明显,在业内拥有良好的口碑,贸易业务实现毛利4752.28万元,毛利率水平4.59%;采购团队与贸易团队并肩,增强议价能力,分散原材料波动风险。对下半年原料价格,我们认为新季玉米上市后大概率重现跌价趋势,先瞄准进口到岸价1500元/吨左右,悲观预期可能到国内主产区完全成本价1200元/吨;豆粕行情虽仍有天气炒作的可能,但目前天气状况持续良好,加之国内大豆放储增加供给,短期价格难显恢复,中期震荡可能较大。成本端压力继续释放,公司的盈利能力有望持续提升。 饲料产品结构优化,下半年有望继续放量。公司作为东北地区的猪饲料龙头企业,上半年伴随母猪、仔猪的补栏积极性上升,前端猪饲料产品占收入比重增加,带动饲料板块毛利率水平提升2.03个百分点;我们预计公司上半年饲料总量预计增长8-9%,猪料同比增长22-23%。随着母猪补栏持续,PSY 伴随规模养殖户占比提升而提升,生猪存栏有望在年末迎来同比向上拐点,带来中后端饲料量增逐步兑现。本轮周期的补栏主力为规模化养殖场,公司深耕东北多年,在东北地区规模化、集中度提高的趋势下,产品和服务优势彰显,未来可持续增长能力突出。 公司核心竞争优势是以技术为主导,打造专业化营销体系,以饲料业务为核心,布局上下游。我们继续看好公司在产业链上下游的纵深和在国内外市场的布局,预计 2016-17年销售收入为123.47、15.76亿元,归属母公司股东净利润4.44、5.78亿元,同比增长41.2%、30.2%和29.3%,对应EPS 为0.53、0.70和0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:玉米、豆粕价格宽幅波动;饲料销售增速不及预期;禽养殖一体化协同效果不及预期等。

投资要点 销售收入和净利润同比大幅增长; 招商蛇口于2016年8月22日公布了半年报业绩,实现营业收入总额2,124,818.28万元,同比增长11.25%,实现归属于上市公司股东净利润382,976.54万元,同比增长113.33%。对上年同期净利润同口径调整后,报告期归属上市公司股东净利润同比增长35.45%;基本每股收益0.48元/股,同比增长26.32%。2016年上半年招商蛇口实现签约销售额308亿元,签约销售面积195万平米,分别同比增长59%和30%。投资性物业的出租收入达9.22亿元,同比增长8.78%。比较亮眼的是园区开发收入同比增长84%。 利润率水平稳步提升; 招商蛇口2016年上半年毛利率水平小幅回落4个百分点,主要由于社区开发运营板块毛利率波动导致,值得注意的是园区开发板块毛利率上升了22.5个百分点,主要得益于该板块资源价值的提升。招商蛇口上半年销售净利润率上升了4.4个百分点,销售费用和管理费用占销售收入比重分别下降了0.4和0.3个百分点,管理效率进一步提高。 负债率保持稳定,现金流进一步改善; 招商蛇口2016年上半年资产负债率小幅提升0.8个百分点,基本保持稳定。已获利息保障倍数从2015年年末的9.45倍提高到12.31倍;销售商品和劳务收到现金/营业收入占比从2015年年末的1.24倍增长到1.42倍,现金流进一步改善。在相对宽松的货币政策下,公司积极调整借款期限结构,补充优质资金并严格控制资金成本。此外,公司大比例置换借款币种以降低汇率风险,大力拓展直接融资渠道,启动150亿元公司债券的发行,并在半年报中表示下半年将寻找合适的市场窗口进行首期发行。 前海土地整备取得实质性进展,平稳扩充热门城市优质土地; 遵循“城市深耕”的策略,上半年公司成功在北京、南京等重要城市获取10宗优质项目扩充项目资源226万平米,总地价237亿元,其中权益地价153亿元。2016年上半年新增土地面积为36.01万平方米。截至2016年6月30日,本集团土地储备面积为356.85万平方米,土地储备金额2,033,756.49万元。此外,前海土地整备也取得了实质性进展。报告期内,公司实际控制人招商局集团与深圳市前海管理局签署了框架协议,将以本公司控股的平台公司为主体,与前海管理局下属前海开发投资控股有限公司组建股权比例为50:50的合资公司,通过合资公司加快推进前海2.9平方公里的土地整备和开发建设,探索“小政府+大企业”的企业化管理、市场化运作的新模式。 三大业务协力发展,园区业务增速亮眼; 2016年上半年园区开发收入同比增长86%,增速亮眼。报告期内公司建设运营的蛇口网谷成为国务院首批“双创”示范基地,“网谷”“意库”等主题园区的拓展有序推进。以“蛇口”为模板,在核心一二线及其近郊城市建设运营大型园区综合开发项目是园区业务发展的重要方向,公司乃至招商局集团均致力促进此类项目的拓展,目前多个项目在推进中。邮轮产业营业收入小幅增长2%,11月太子湾游轮母港开港将实现突破。5月中旬,国家旅游局同意在深圳市南山蛇口工业区太子湾设立“中国邮轮旅游发展实验区”,实验区占地面积9.4平方公里。 实验区的确立有助于公司在邮轮产业发展中享受政策红利,以邮轮母港建设为核心,全力打造集旅游运营、餐饮购物、免税贸易、酒店文娱、港口地产、金融服务等于一体的邮轮产业链。报告期内,公司与云顶香港签署战略合作协议,确定丽星邮轮的“处女星”号将于2016年11月13日开始以蛇口太子湾为母港开展运营,此外“银影”号高端邮轮也已确定将于2017年1月份开始深圳太子湾母港的航线运营,目前相关航线均已开始售票。 未来邮轮业务和园区开发业务发展值得期待。 投资建议; 根据我们的测算,招商蛇口的RNAV是2019亿元,相比目前市值折价36%。根据公司合并方案中的盈利预测,公司16年、17年的每股收益为1.05元/股、1.27元/股,分别按照当前股价进行估值,则公司16年和17年的PE倍数分别为15.8倍和12.9倍。与目前市值相当的地产企业比较,招商蛇口的P/E偏低。因此,我们认为无论从绝对估值水平还是相对估值水平角度看,股价仍较大程度偏离估值中枢。除此之外,未来自贸区建设和配套增值服务将成为一大看点,自贸区的政策将成为潜在的股价催化剂,向上弹性充足,维持“买入”评级。

投资要点 事件:普莱柯与生物股份全资子公司金宇保灵于 2016年8月22日签订了《重组口蹄疫亚单位疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》。 合作研发重组口蹄疫亚单位疫苗,普莱柯拥有知识产权、后续研发权、费用提成权、潜在生产权。合作内容为按农业部第 442号公告的要求完成重组口蹄疫单价、二价或多价亚单位疫苗 (大肠杆菌源)的产品研发;构建表达口蹄疫病毒免疫原性蛋白的基因工程大肠杆菌,所表达的蛋白能形成病毒样颗粒(VLPs);制定重组口蹄疫单价、二价或多价亚单位疫苗(大肠杆菌源)规模化生产规程及产品质量标准;完成重组口蹄疫单价、二价或多价亚单位疫苗(大肠杆菌源)的新兽药注册。普莱柯承担项目方案制定、菌种构建、生产工艺研究、承担项目费用等。生物股份提供试验用强毒、实验室,及协助其他工作。双方共同注册新兽药,普莱柯拥有知识产权及后续研发权,金宇生产的产品按一定提成支付给普莱柯(5亿元销售额以下5%,5销售额以上的部分3%,若生物股份为普莱柯提供生产该产品所需的动物实验条件,普莱柯获得该产品的生产文号之日起,上述提成比例减半),而普莱柯若无法获得生产批文,则可指定另一家具备资质的生产。 公司借助技术储备与行业政策,正式向口蹄疫大品种领域迈进。 作为行业研发型企业的代表,公司近年来储备了多项核心技术(基因工程、联苗、佐剂)。而口蹄疫方面,虽然合成肽技术在过去出现波折,除中牧外的合成肽疫苗效果一般,但随着公司将多项优势明显的技术转化到口蹄疫上,有望实现口蹄疫产品的技术升级。采用该技术开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,具有免疫保护率高、免疫持续期长、副反应小、生物安全性好等方面的优点。新产品不仅有望保持原有口蹄疫苗的优良特性,也有望成为新时代重要的更新产品(诊断、净化等)。口蹄疫、禽流感疫病规划中提到,新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可在新兽药注册证书署名单位中新增一家指定生产企业。我们认为这对拥有基因工程技术等多项核心技术的普莱柯来说,是一次拥有大品种的机遇。从企业发展的角度,公司有望借助政策红利,通过合作研发方式获得技术转让收入、大品种的销售权及技术服务能力。 从多系列小品种升级换代,到聚焦大品种,未来公司产品线格局明显提升。作为产品为王的行业,动物疫苗行业早起快速增长往往是大品种驱动,体现在价格差别(10元对比2-3元)、量级差别(10亿级别对比1-2亿级别)、竞争格局差别(2-3家实质性对手)。公司过去依靠技术升级,在各个小品种上不断突破。未来依靠技术优势,公司通过毒株更新、技术升级获得大品种,有望打开长期成长空间。除口蹄疫外,当前伪狂犬疫病变异现象明显,传统bartha 株对其保护率已下降至60%,各家均提升有效含量以对抗新毒株,但仍然效果较差。未来公司的伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗,产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗,未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期,单品有望达到10亿级别规模。 诊断平台推进有序,地方整合渠道与客户资源。公司当前动物诊断平台推进有序,一级中心实验室(北京、洛阳)建设完成,二级实验室通过与地方渠道合作共建,快速获取营销与客户资源,三级网络整体各养殖场、学校、经销商的小型实验室。我们预计诊断平台体系建设完成后,公司将有望整合各地营销服务网络,保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面,公司开发的诊断试剂产品猪圆环病毒Ⅱ型 ELISA 抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等产品进入新兽药注册阶段,有望于 2017年陆续投放市场,成为诊断平台的重要产品支撑。 疫苗板块下半年将迎重要催化剂,积极配置目前市场苗弹性新贵普莱柯:(1)后周期中疫苗板块逐步开始启动产业趋势,随着规模化补栏等因素,市场苗整体量增将逐步体现(2)整体估值切换到17年后,明年上市公司业绩高成长,空间确立;(3)公司是疫苗板块内的市场苗高增长新贵,是配置的重点标的。 预计公司16-18年归属母公司股东净利润1.91、2.73、3.96亿元,同比增34.6%、42.89%、45.3%,对应摊薄后EPS 为0.6、0.85、1.24元,给与2017年40XPE,对应目标价34元,维持“买入”评级。