公司煤炭销售量大幅提升,业绩持续改善。2019年前三季度公司实现原煤产量2120万吨,同比下降212万吨,降幅9.07%;实现商品煤销量1929万吨,同比增加348万吨,增幅21.99%,其中,混煤销量726万吨,同比减少36万吨,降幅4.71%,冶炼精煤销量772万吨,同比增加124万吨,增幅19.15%,其他洗煤销量431万吨,同比增加260万吨,增幅151.18%;2019年前三季度公司实现商品煤销售收入142.73亿元,同比增加25.53%;实现销售毛利33.16亿元,同比增加21.10%。前三季度公司煤炭销售量(消耗库存及外购煤增加)大幅增加,公司利润得以持续提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至10月9日,公司累计回购股份5214万股,占公司总股本的2.2%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.3%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

产业链不断延伸,生活垃圾处置行业保持高景气度。生活垃圾源头分类和收集转运市场开启千亿市场,环卫行业市场化进程加快。垃圾焚烧发电行业19-20年提速,新增投资过千亿;准入壁垒提高,低价竞争缓解;运营集中度有较大提升空间,补贴退坡、标准趋严将重塑行业格局。 中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链。公司通过内生性增长和外延性扩张,已构建垃圾分类-固废分选-智慧环卫-垃圾焚烧发电/资源循环利用全产业链。 核心装备和技术构建公司长远竞争力。公司引进欧洲机械炉排炉技术,经过消化吸收,研制出拥有多项发明专利的焚烧炉。公司近期研究方向为飞灰处置等离子熔融技术。 天楹+Urbaser“双品牌”战略打造国际大型环保集团。国际化是驱动固废类环保企业成长为巨头的核心因素之一,天楹与Urbaser在业务结构、市场分布和技术工艺等方面均存在互补性,协手打造具有国际竞争力的大型环保企业集团。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.28、0.42、0.52元,对应最新收盘价的PE分别为22倍、15倍和12倍。中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链,有望凭借固废全产业链先进技术和管理,依托“现金牛”,实现国内外市场的快速扩张。给予“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险;海外业务整合风险;项目进展、业绩确认和回款不达预期;汇率变动风险;商誉减值风险;控股股东、实际控制人的股权质押风险。

境内收入占比维持高位,受益强势美元和原材料成本控制,毛利率持续提升。1-3Q2019,公司境内:境外收入占比为19%:81%,保持1H2019水平,符合我们之前对公司境内外收入结构持续调整的判断。从毛利率情况来看,1Q2018-3Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%/25.29%,业绩拐点趋势确立。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年10月23日,白羽肉鸡主产区采购均价为12.86元/kg,同比增长33%,价格呈持续提升状况。公司于三季度鸡胸肉下降时囤积大量囤积原材料,抵挡了部分价格上涨,目前囤积的原材料已消耗完,我们预计4Q鸡肉价格对毛利率会有一定影响。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。3Q2019,美元兑人民币汇率持续走强,三季度环比二季度人民币汇率上升2.9%,同比增长3.4%,对毛利率提升影响显著。 品牌开拓依赖高费用,盈利能力提升显著。期间费用率方面,公司报告期内费用率同比上升,环比2Q小幅下降。3Q2019销售费用率9.59%,同比+1.22个百分点;管理费用率3.71%,同比+0.24个百分点;财务费用率0.78%,同比+1.58个百分点;研发费用率1.32%,同比-1.14个百分点。总体四项费用率14.08%,同比+0.58个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,3Q2019公司营业利润率提升显著,达到10.28%。 3Q2018-3Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%/10.28%,营业利润率同比增长4.54个百分点。1-3Q归母净利润达到0.46亿元,同比增加10.04%;单季度Q3归母净利润0.30亿元,同比增长92.60%,大幅增长。1-3Q扣非归母净利润0.42亿,同比减少5.55%;单季度Q3扣非归母净利润0.26亿,同比增长41.34%。1-3Q摊薄ROE5.55%,1-3QEPS(摊薄)0.27元/股。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为40x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。

事件: 近日, 好当家发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 9.20亿元,同比增长 1.70%;实现归属于上市公司股东的净利润 5346.71万元,同比增长 3.64%。 基本每股收益 0.04元/股。 点评: Q3业绩同比小幅下滑, 但仍处历史同期高位。 Q3公司营收同比-12.15%,综合毛利率 23.36%,同比-3.18pct, 归母净利润-10.71%。 公司经营具有明显的季度性特征, Q3业务主要集中在冷冻食品、 海参加工制品和捕捞业务,其中冷冻食品业务较为稳定且毛利占比较低,海参加工制品和捕捞业务与去年同期相比有所下滑,成为 Q3公司业绩同比下降的主因。 Q3公司捕捞业务销量 2.75万吨, 同比下降 6.59%, 海参加工品销量 104.97万吨, 同比下降 36.37%,主要原因是去年三季度受海参高温减产影响公司拉缸盐海参(属海参加工品业务)销量同比大幅增长,今年三季度较上年同期回落也属正常。 值得注意的是, 我们把历史年度拉长来看, 公司今年三季度业绩表现与历史同期相比处于高位,去年新增远洋鱿钓船的投产,今年延续供不应求的海参市场, 表明公司主营业务已站上新的历史台阶。 新育苗场投产在望, 海参养殖业务做大做强。 公司自 18年起投资新建 40万平方米的现代化海参育苗车间, 报告期末公司北育苗场厂房在建余额 7008.41万元, 其中三季度新增投入为 3027.01万元,我们估计公司新育苗场截至三季度末的项目完成度达 70%以上, 预计年内能够投产。 我们认为新育苗场的建成将为公司带来三方面的利好,一将较大提升公司养殖海参的产能;二将有利于公司改善养殖效率, 提升产量的同时单位成本有望降低;三将带动苗种销售业绩的提升,目前公司育苗技术成熟且育苗量已能够满足自用,新建育苗场所育苗种可部分对外销售,有望为公司带来可观收入。 目前公司拥有海参围堰养殖面积 5万亩,规模远超同行,且随着新建育苗场投产对海参养殖效率提升的影响,公司海参产量蕴藏着较大的提升潜力。 海参行业超长景气, 政策催化估值有望向上修复。 当前山东威海水产品批发市场的海参批发价已涨至 210元/公斤,达到近七年的高位。 去年发生高温事件后我们就指出,辽宁高温减产影响巨大, 行业将进入较长景气期。 类似养猪业,海参养殖行业集中度较低,多数养殖户遭受高温减产损失的同时资金链状况和养殖信心短期难以恢复。按照海参平均两年的生长周期, 我们预计 2018年高温对辽宁海参造成的减产缺口最早能在 2021年补足并恢复正常, 2019-2020年每年捕捞季均会产生大概相等的供给缺口, 行业景气有望延续至 2020年秋捕季。 另外非瘟的爆发大幅推升国内肉类价格,海参景气向上空间有望进一步扩大。 海参涨价与公司盈利高度相关,但从去年涨价至今公司股价表现仍然偏弱,这可能与投资者信心重筑和公司业绩增速回暖尚在初期有关。 近期行情表现较好,或由政策催化所致, 10月 18日农业农村部发布长江流域禁捕相关文件。我们认为公司和行业基本面长期向好,目前以政策催化剂为契机,板块估值有望进入向上修复期。 盈利预测及评级: 我们预计公司 19-21年摊薄每股收益分别为 0.05元、 0.07、 0.10元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:2019年10月24日天虹股份发布19年三季报,2019年截止至三季度,公司实现营业收入140.75亿元,同比增加1.75%;实现归属母公司股东净利润6.52亿元,同比减少3.15%。基本每股收益0.54元,低于我们的预期。 点评: 可比店营收增速逐渐向好,百货业态承压较大。截止至三季度,公司2019年可比店营收同比增速为0.03%,高于上半年增速-0.76%;截止至三季度,公司2019年可比店利润总额同比增速为5%,低于上半年增速6.85%。分业态来看,延续上半年态势,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.2%和7.83%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-5.64%和-0.17%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-5.18%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为13.44%、59.19%、94.73%。 毛利率提升持续提升,三费费率持续提升。截止至三季度,2019年公司综合毛利率为28.56%,同比提升1.33个百分点。零售主业上半年毛利率为27.19%,同比提升0.5个百分点,地产板块毛利率为36.26%,同比提升5.44个百分点。分地区看,除了华南区毛利率下降0.32个百分点,华中、东南、华东、北京、成都毛利率分别提升1.38/2.70/2.95/1.85/2.07/0.5个百分点。费率方面,2019年上半年公司三费费率为22.73%,同比上升1.73个百分点,销售费率为20.59%、管理费率为2.21%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.51/0.14/0.09个百分点。 报告期内新开2家大店。2019年三季度公司新开2家大店、1家独立超市和23家便利店,大店是深圳松瑞天虹和莆田水韵城天虹,独立超市是Sp@ce天虹超市民治优城店。截止2019年三季度,公司在8省市的26个城市合计持有购物中心16家(含加盟管理输出5家)、百货门店69家(含加盟3家),超市门店84家(含独立超市10家),便利店164家。今年截止至三季度公司合计新签约7个购物中心及百货项目,9个独立超市项目。 盈利预测及评级:基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的额公司净利润情况,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.23亿元、9.82亿元、10.55亿元;摊薄每股收益分别为0.77元、0.82元、0.88元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:近日,贝达药业发布19年三季报,2019年上半年公司实现营业收入12.43亿元,同比增加34.05%;实现归属母公司股东净利润1.99亿元,同比增加34.37%。基本每股收益0.5元,略高于预期。 点评: ?埃克替尼销售额不断突破。公司核心品种埃克替尼销量超预期增长,2019年1-9月,公司产品埃克替尼销量同比增长33.15%。埃克替尼上市八年,积累了大量的临床循证医学证据,充分证明了自身的高效和低毒特性。公司不断巩固埃克替尼的差异化优势,提升专家和患者对公司产品的认可。公司持续开展了Convince研究、Brain研究、Evidence研究等70多项与埃克替尼相关的临床研究,发表学术论文200多篇,累计影响因子超过440分。国家医保药品目录的更新落地以及进入国家基本药物目录也对埃克替尼的销量增长起到了积极的作用。随着各地医保逐步落地、基因检测普及、公司加大基层医院的覆盖,埃克替尼有望持续放量。 恩莎替尼临床数据优秀,有望今年底上市。公司新药恩莎替尼是新一代间变性淋巴瘤激酶(ALK)抑制剂。药品注册优先审评程序持续推进,目前公司已提交补充材料,配合CDE进一步审评。10月16日,国际著名医学学术期刊《柳叶刀〃呼吸医学》(TheLancetRespiratoryMedicine)全文发表恩沙替尼临床研究成果。研究结果显示,恩沙替尼对克唑替尼耐药的ALK阳性NSCLC患者具有良好的疗效和安全性。在疗效性方面,截至2018年9月中旬,独立评审委员会评估的整体ORR为52%,中位PFS为9.6个月,颅内ORR为70%,整体疗效和颅内疗效均达到预期指标;更新的数据显示,整体ORR为52.6%,疾病控制率为87.8%,中位PFS为11.2个月,颅内ORR为71.4%,颅内病灶控制率达95.2%,显示出良好的持续性结果。公司已完成原料药和制剂车间建设工作并组织完成验证生产,为后续核查审评工作做好了准备,我们预计今年年底有望获批上市。 研发管线日趋丰富,多个产品临床III期正在进行。目前公司在研小分子药物30余项,研发管线日趋丰富,已进入临床研究的在研产品有11项。目前公司新药恩沙替尼此外,恩沙替尼全球多中心III期、BPI-D0316Ⅱ期、CM082肾癌III期、MIL60肺癌III期、埃克替尼术后辅助治疗等多项注册临床研究按计划进行。 盈利预测及评级:公司是我国创新药的先行者,研发管线丰富,销售团队强大。随着各地医保落地和基因检测普及,埃克替尼有望持续放量。恩莎替尼已纳入优先审批,今年有望上市。此外,多个新药在III期临床研究阶段,看好公司长期前景。我们预计公司2019-2021年摊薄EPS为0.55元、0.68元、0.88元,对应PE分别为98倍、79倍、61倍。维持“增持”评级。 风险因素:研发进展不及预期;竞品竞争激烈;销售不及预期;主要品种降价的风险;行业政策风险。

事件:公司发布三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入83.1亿元,同比下降2.49%,归母净利润8.12亿元,同比增加14.42%,折合基本每股收益0.30元/股,同比增加15%。 点评: 三季度经营持续改善,营收净利润实现双增长!2019年3季度公司经营状况显著改善。2019年3季度单季度,公司实现营业收入29.56亿元,同比增加6.48%,环比增加13%,公司实现归母净利润2.78亿元,同比增加26.18%,环比增加16.9%。公司营收和归母净利润同比和环比均大幅增加!公司继续巩固2季度净利润同比增长、经营改善的趋势,2019年3季度实现了营收和净利润均同比增长!?液体蛋氨酸持续超20%增长,维生素A恢复增长!在公司的主营业务中,受2018年同期维生素A和蛋氨酸价格均处于高位影响,2019年上半年,公司主营业务功能性产品(蛋氨酸+维生素A)的经营受到一定影响,毛利率自2018年4季度开始处于持续下降的过程,从2018年4季度的32.6%下降至2019年2季度的29.2%,但是三季度,功能性产品的毛利率恢复至30.2%!公司功能性产品的经营改善,主要来自于两个方面,一方面是液体蛋氨酸销量持续增长,2019年3季度,公司液体蛋氨酸在中国市场销量同比增长21%,连续2个季度保持在20%以上的增速。除此以外,公司维生素A销量恢复正常,在维生素A价格维持相对高位的情况下,公司经营情况出现明显改善,公司预计4季度维生素A业务将继续对公司业务增长具有重要贡献! 液体蛋氨酸项目建设顺利,业绩弹性巨大。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本。近期,紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,如果反倾销调查最后成立,将会对国内的蛋氨酸市场价格形成支撑,有利于已经在国内布局产能的公司蛋氨酸产品的销售和盈利。公司目前南京一期项目17万吨液体蛋氨酸装置运行平稳,装置开工率高,已经成为行业成本最低的装置之一。公司二期18万吨液体蛋氨酸项目仍在持续顺利进行中,随着南京两期蛋氨酸项目的投产,公司在国内液体蛋氨酸需求持续向好且公司新投产装置生产成本远低于行业的情况下,业绩得到持续提升! 加大分红力度,分红比例占上年净利润比例超70%。根据公司2019年第七届董事会第八次会议决议公告,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.03元(含税),共计2.76亿元。考虑到公司在2019年6月每10股分红1.73元,公司2019年预计向股东每10股派发人民币2.76元,公司股息率约为2.6%。公司2019年总分红金额达到7.4亿元,占公司2018年归母净利润的比例达到79.9%!?拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。根据公司2019年10月24日公告,此次交易标的股权的预估值为人民币30.86亿元,较此前公布的交易方案估值下降。新交易方案使得安迪苏将获得更加宽松灵活的支付条件。该交易计划将提交股东投票表决。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元,同比增长12.79%、18.35%和17.5%,归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元,同比增长12.95%、31.94%和24.98%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.39元、0.51元和0.64元,对应2019年10月24日收盘价(10.68元/股)的动态PE分别为27倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件: 1、公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入280.25亿元,同比增长31.03%;归属于上市公司股东的净利润22.43亿元,同比增长35.24%;归属于上市公司股东的扣非净利润20.86亿元,同比增长32.98%。基本每股收益0.5777元/股,同比增长35.13%。 2、其中,2019年第三季度公司实现营业收入119.01亿元,同比增长33.32%,环比增长19.54%;归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长7.02%,环比下降17.47%。 点评: 先进产能释放公司成长潜力,但短期电池片价格调整影响三季度盈利能力。随着公司光伏板块硅料及电池片产能释放,销量增长推动公司三季度营收规模扩大。受需求端支撑较弱及行业内新增产能释放影响,三季度电池片价格出现一定幅度下降,导致公司三季度单季毛利率15.68%,同比下降2.12ppt,环比下降6.18ppt,前三季度实现毛利率19.32%,同比增长0.49ppt。同时,在水产养殖行业较为低迷阶段,公司一定程度让利下游养殖客户,最终公司三季度实现归母净利7.92亿元,同比增长7.02%。 持续优化产品结构、强化成本优势,龙头地位明显。当前,公司新增乐山、包头硅料新产能已满产,单晶料占比分别可达80%和60%,且在四季度仍有提升空间(尤其是包头产能)。生产成本已降至4万元/吨左右,当前价格水平下仍有较好盈利能力;电池片方面,公司当前已形成3GW多晶、9GW单晶共12GW电池片产能,成本处行业领先水平。公司于上半年启动成都四期及眉山电池片项目,新项目将更好兼容行业大硅片趋势,推动生产成本进一步下降;同时新技术的发展,延缓了行业新增产能释放,行业后续供需将更加匹配。后期具有实质扩产能力也只有通威股份这些头部企业,他们将伴随光伏平价上网而持续成长。 价格已经企稳,后期验证盈利能力见底。受三季度国内光伏装机规模不及预期及行业产能释放影响,光伏电池片价格下跌。根据公司定价公告,2019年三季度,公司多晶金刚线电池片、单晶PERC电池片_156.75、单晶PERC电池片_158.75价格分别下降6%、13%和14%;硅料环节看,受下游硅片价格相对稳定影响,硅料价格受电池片及组件价格波动影响相对有限,据硅业分会数据,三季度单晶致密料成交均价小幅下降1.96%至7.51万元/吨。展望未来,四季度和2020年单晶需求仍较为旺盛,将对产业链价格形成一定支撑;同时硅片环节产能的释放利于公司相关环节盈利能力的见底回升。 2020年光伏国内需求可期,海外装机高增长拉动国内制造端需求。2019年1-9月,我国光伏新增装机16.12GW,同比下降53.3%,受竞价及专项项目因土地、消纳等因素导致建设进程放缓影响,我们预期全年国内光伏装机规模30-35GW。其中多数未建项目将结转至2020年建设,叠加平价项目放量,预计2020年装机规模将超40GW,拉动制造端需求。出口数据看,2019年1-9月国内组件出口约50GW,同比增长80%。组件出口在二季度保持同比90%以上增长,虽7月份受海外假期等因素影响,同比增速降至58%,但8-9月份恢复到70%以上。受光伏发电成本优势凸显及光伏国际贸易政策相对改善影响,全球光伏需求有望维持较高景气,将有效拉动国内制造端需求增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收346.96、445.25和519.28亿元,同比增长26.01%、28.33%和16.63%;归母净利润28.02、37.29和46.36亿元,同比增长38.78%、33.12%和24.31%,摊薄每股收益为0.72、0.96和1.19元/股,以2019年10月24日收盘价计算,对应2019-2021年PE为17x、13x和10x。公司光伏板块新产能持续释放推动业绩增长,同时持续推进新产能建设,跟踪行业技术进步方向,基于此,维持对公司“买入”评级。 风险因素:政策支持不及预期风险;不可抗力风险;海外市场需求不及预期风险;产能投放进程不及预期风险;行业竞争加剧风险等。

事件:2019年10月22日广汇能源发布2019年三季度报,2019年前三季度,公司实现营业收入98.35亿元,同比增加5.81%;实现归属母公司股东净利润11.94亿元,同比降低12.27%。基本每股收益0.18元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1815元。 点评: 三大业务板块销量稳步增长,提质煤表现突出。2019年前三季度,公司三大板块业务运营稳定,天然气实现销量20.5亿立方,同比增长27.26%,甲醇销量81.87万吨,同比增长3.27%。煤炭(原煤+提质煤)销量610.98万吨,同比增长1.5%。值得注意的是,公司通过对煤炭资源的就地高效转化,减少原煤的销量,增加提质煤和煤化工产品的销量,公司煤炭销量中提质煤销量大幅增加,2019年前3季度,公司提质煤销量208.65万吨,同比增加34.31%! 能化产品价格下降,利润短期承压。2019年前三季度,天然气、甲醇价格较2018年出现明显的下降,使得公司在三大业务板块销量同比增长的同时,营收增速较2017/2018两年明显放缓,公司净利润也受到一定的影响。但是从2019年4季度来看,天然气和甲醇价格出现一定程度的反弹,公司天然气和甲醇业务盈利能力有望得到提升。除此以外,煤炭价格整体保持平稳,随着公司提质煤销量占比提升,公司煤炭板块业务盈利能力也将继续加强! 两LNG项目列入重点地区应急储气设施建设。根据公司2019年10月17日公告,公司所属两家控股子公司LNG项目分别被列入重点地区应急储气设施建设项目。项目一为南通港吕四港区广汇能源LNG分销转运站扩建第二座16万方LNG储罐工程项目,该项目共规划三期建设,三期工程全部投运后,整体预计可达到300万吨/年的LNG周转能力,远期可达到800-1000万吨/年的LNG周转能力。项目二为吐鲁番市鄯善县3万立方米LNG储罐项目。公司项目入选进一步凸显了公司在相应地区能源供应领域的突出地位和竞争优势! 红淖铁路投运扩大销售半径,完整配套的能源全产业链供应优势为公司业绩向好提供持续保证。公司采用的大能源、大物流、大市场发展战略,具备从上游资源勘探开发、中游资源加工转换和物流中转运输,直至下游终端市场销售的完整、配套的全产业链供应格局,具有不可复制的核心竞争力。红淖铁路投运,进一步扩大公司销售市场半径,加强新客户开发力度。随着对资源优势的持续不断的深入开发,公司业绩有望持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到143.4、197.2、225.3亿元,归属母公司股东的净利润分别为17.71、25.53、29.9亿元,摊薄EPS分别为0.26、0.38、0.44元,对应2019年10月23日收盘价的动态PE分别为13倍、9倍和8倍。对比行业公司估值具有提升空间,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:行业周期性风险、安全环保风险、政策风险等。

事件: 安井食品 2019年 10月 22日发布三季报。 2019前三季度, 公司营业收入 34.93亿元,同比增长 18.80%; 归母净利润 2.38亿,同比增长 21.25%; 扣非归母净利润为 2.13亿元,同比增长 22.12%; 摊薄每股收益 1.04元。 3Q2019单季,公司营业收入 11.58亿元, 同比增长 16.59%; 归母净利润 0.73亿元,同比增长 34.95%;扣非归母净利润 0.64亿元,同比增长 25.56%;。 前三季度和 3Q2019单季度, 公司毛利率分别为 24.95%和 23.90%;净利润率为 6.82%和 6.31%。 点评: 单季度环比收入增速放缓,预收款大幅增加四季度仍有较大潜力。 截止 3Q2019,公司的产品类型按销售规模排序分别为面米制品、肉制品、 鱼糜制品、菜肴制品及其他,对应收入 9.63/8.60/13.03/3.60/0.07亿元,同比变动幅度为+23.33%/+4.26%/+22.67%/+33.45%/+163.4%。其中除面米制品外,鱼糜制品、肉制品和菜肴制品单季度收入环比均出现下降, 主要系二季度部分渠道提前打款、 增值税影响减弱和原材料价格上涨后提价对销量造成一定影响所致。公司新培育的菜肴制品板块在 2019年前三季度实现营业收入 35,990.45万元,同比增长 33.45%,主要系蛋饺、千页豆腐系列产品收入增长所致,依旧有较强的增长潜力。 分渠道来看,经销商 /商超 /特通 /电商前三季 度增速分别为19.97%/7.15%/13.03%/1360%,单季度来看,商超和特通渠道 2Q 同比下降情况扭转,大型 B 端提前释放需求影响已基本消除, 3Q 增速回归正常。 电商前三季度销售额达到 1,885.68万元,同比增长 1,360.41%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致。特别注意的是,公司预收账款 7.58亿元,同比增长 63.2%,远远高于收入 18.80%的增长,将会对四季度收入有较大贡献。 “销地产”模式扩张, 抓住弱势市场的增长机遇。 分地区来看, 公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、华北、东北 、 华 中 、 华 南 、 西 南 和 西 北 , 对 应 收 入 18.78/4.06/3.21/3.11/2.78/2.09/0.90亿 元 , 同 比 增 长12.07%/39.41%/20.4%/26.83%/26.45%/25.6%/19.69%。公司作为火锅料领域市场份额最大的全国性品牌,除大本营华东地区外, 在其他区域销售规模仍较小, 市场空间广阔。为了复制华东地区的成功模式,公司正以“销地产”、“产地研”、“产地销”的工厂基地建设模式向全国布点,以工厂带动销售,从而抓住弱势市场的增长机遇。 3Q2019,随着公司辽宁工厂的产能提升,其覆盖半径内的华北地区增速显著。 自 2017年 1月上市以来,公司已陆续募资投向泰州安井 16万吨、无锡民生 4.5万吨、四川安井 15万吨和无锡民生新增 7万吨的工厂基地建设,践行“销地产”的发展理念。 2019年 8月 6日,公司披露半年报同期也同步披露了二期可转债的募资计划,拟发行总额不超过 9亿元可转债,投向湖北安井 15万吨、河南安井 10万吨和辽宁安井二期 4万吨速冻食品项目。 公司预期通过上述三大项目,将速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品全品类生产辐射华中、华北、东北等区域,从而达到进一步提高市场占有率、降低运输成本的目的。 费用率改善显著, 削弱成本上升带来影响。 由于成本上涨毛利率大幅下降,降低费用率改善盈利水平。 3Q19公司整体毛利率为 24.95%,同比下降 1.35个百分点,主要系非洲猪瘟和原材料上涨影响。其中 1Q/2Q/3Q 单季毛利率分别为26.36%/24.70%/23.90%,分别下降了 0.59/1.63/1.73个百分点,出现逐季度下滑趋势。由于成本压力,期间费用率继续维持下降趋势,由上年同期的 17.73%下降至 14.88%,同比下降了 2.85个百分点。其中占比最大的销售费用率为 11.98%,下降了 1.04个百分点;占比其次的管理费用率为 2.74%,下降 0.03个百分点;财务费用率录得 0.16%, 下降 0.16个百分点;研发费用率为 1.42%,下降 0.25个百分点。上半年实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 21.25%;扣非净利润2.13亿元,同比增长 22.12%。净利率 6.82%,同比上升 0.14个百分点。 存货居高导致营运能力下降,但经营性净现金流改善明显。公司存货居高不下,达到 12.81亿元,较上年同期增长 46.07%,增长主要为预防成本继续上涨而囤积的原料。因此,公司 19(LTM)存货周转天数达到 125.86天,同比增长 21.16天。 净营业周期大幅增加,达到 64.83天,而上年同期为 39.74天。应收账款周转天数为 8.06天,同比下降 1.32天;应付账款周转天数 69.09天,同比下降 5.26天。经营性净现金流为 3.65亿元, Q3单季度亦达到 2.76亿元,前三季度经营性净现金流增加 930%,主要系销售回款增加所致。 盈利预测与评级: 我们预计安井食品 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 3.46、 4.52和 5.97亿元。鉴于公司2019年 7月完成了首期可转债赎回事项,公司股本总数因可转债转股由 21,604万股增加至 23,006.6649万股;二期可转债尚未实施完成,按照公司当前股本计算,对应摊薄每股收益分别为 1.50、 1.97和 2.60元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素: 1)产能过剩的风险; 2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平; 3)食品安全风险; 4)项目达产速度不及预期; 5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。

事件: 近日, 海大集团发布 2019年三季报, 公司 2019年前三季度实现营业收入 355.13亿元,同比增长 15.18%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,实现扣非后归母净利润 13.72亿元,同比增长 10.84%。 基本每股收益 0.90元/股。 点评: 公司 Q3业绩同比增速有所下滑。 公司 Q3实现总营收 144.48亿元, 同比增长 9.85%, 同比增速较 Q2下滑 7.12个百分点; Q3实现归母净利润 7.39亿元, 同比增长 10.13%, 同比增速较 Q2下滑 0.18个百分点。这主要是由外部环境影响所致,公司禽料业务受益于禽养殖高景气保持较快增速,但水产料和猪料业务受冲击较大。具体体现在, 非瘟导致生猪养殖业产能锐减,且前三季度月度存栏降速来看是不断加快的,导致公司猪料业务三季度保持负增长,非瘟同时造成对猪料企业的挤出效应,部分猪料企业转做水产料(水产养殖对饲料产品敏感度不高,门槛相对较低), 造成景气低迷的水产业竞争进一步加剧, 另外叠加天气影响, 公司水产料增速或有下滑。 公司竞争地位稳固, 预计长期保持稳健增长。 公司凭借优秀的产品和管理在行业中的竞争地位愈发稳固,尽管饲料业务中部分品种增速下滑甚至出现负增长,但基本均能跑赢行业平均,整体表现非常稳健,我们预计公司 2019年饲料业务整体营收增速在 15%左右。 在全行业集中度提升的大趋势下,公司市场份额有望逐步提升,业绩有望长期稳健增长。 产能扩张稳步推进, 生猪业务贡献弹性。 1) 三季度公司发布可转债发行预案, 拟募集不超过 34.21亿元基本全部用于饲料产能扩建,我们预计募投项目达产后公司饲料业务的综合产品力和行业综合竞争力将进一步提升。 2)公司签订投资框架协议, 拟参与投资建设清远市 100万头、 韶关市年出栏 300万头以及罗定市 100万头生猪养殖、屠宰、加工项目。我们认为该投资计划有利于公司完善生猪养殖业的布局。随着猪价上行公司养猪业务进入盈利期, 就上半年来看, 公司生猪出栏约 39万头,同比增长 30%,其中外购仔猪约 34万头,自繁自育约 5万头, 实现销售收入 6.49亿元,我们预计全年公司养猪业务将对业绩产生一定弹性影响。 盈利预测及评级: 我们预计公司 19-21年摊薄每股收益分别为 1.22元、 1.43元、 1.67元, 当前股价对应 PE 分别为 25倍、 22倍、 18倍。我们维持对公司的“ 买入”评级。 风险因素: 天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;政策变动风险;汇率波动风险等

事件:近日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%,实现归属于上市公司股东的净利润27.05亿元,同比增长236.34%。基本每股收益2.18元。 点评: 禽链景气深度传导,公司盈利全面提升。前三季度禽养殖业供给持续偏紧,替代性需求不断提升,禽链价格延续去年涨势,公司受益于行业景气其综合盈利能力继续大幅提升,带动业绩保持高增长。2019年前三季度公司综合毛利率32.7%,同比+15.3pct,单三季度公司综合毛利率34.5%,同比+11.3pct,环比+0.1pct。同时我们注意到,行业景气度开始向终端肉制品传导。2018年公司鸡肉产品的平均销售单价同比增长11.6%,而肉制品单价同比仅增长0.42%,毛利率同比下降。今年出现明显改观,上半年公司肉制品单价同比增长7.68%,毛利率31.78%,同比提升10.98pct,价格和毛利的同比增速均取得大幅回升。我们认为随着行业景气的深度传导以及加工品销售渠道的进一步拓展,公司肉制品业务对业绩弹性将带来更多正面影响。 内部管理增强,公司经营成本和期间费用率下降。公司不断巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式下规模效应及管理效益优势逐步显现。经我们测算,公司2018年鸡肉产品单位成本较上年下降3.15%,我们预计公司2019年鸡肉产品单位成本同比下降2.48%。报告期内公司期间费用率继续下降,前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.62%、1.14%、1.26%,同比下降0.49pct、0.22pct、0.75pct,对利润总额的贡献达1.51亿元。我们认为公司仍将持续推进内部管理,公司在生产效率和费用管控方面还有很大的改进空间。 供给持续偏紧、需求保持增长,行业有望延续高景气。中长期来看,我们认为禽养殖业供给将持续偏紧,需求保持增长,行业有望延续高景气。需求端:由猪肉替代主导的鸡肉需求有望保持增长。猪肉和鸡肉的替代关系可以从价格走势上直观看出,尤其是在价格上涨较快的阶段其替代作用更为明显,这可能与肉类需求对价格的弹性随价格上涨而提升有关。我国生猪和母猪存栏从去年爆发非洲猪瘟开始进入快速下行通道,且整体来看降速不断加快。以目前的生猪产能及恢复情况来看,我们预计中期内生猪供给的缺口仍难补足,猪价高位运行将带动鸡肉的替代性需求保持增长。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为2.91元、3.81元、4.21元,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X。维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件: 1、公司近期发布 2019年前三季度业绩预告: 2019年前三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 6.82亿元-7.12亿元,比上年同期增长 60.20%-67.25%; 2019年第三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.3亿元-2.6亿元,比上年同期增长 82.89%-106.74%。 2、公司公告,公司于 2019年 9月 18日接到控股股东天津中环电子信息集团有限公司的通知,称中环集团拟实施混合所有制改革相关事项,并以 2019年 8月 31日为基准日开展清产核资、审计以及评估等工作。 3、公司于 2019年 9月 16日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准天津中环半导体股份有限公司非公开发行股票的批复》。 点评: 公司属于光伏后周期品种,技术创新和改革引领新一轮成长。 根据我们对公司光伏硅片有效产能释放节奏的统计,公司利润释放主要在光伏行业上行周期的中后期;目前光伏产业已经逐步步入上行周期的中后期,后续需要全球平价上网的需求来进一步打开产业稳定增长的空间,中环股份属于此阶段较好的投资标的。更关键的是,公司通过技术创新和改革进一步拓展了自身成长的空间:技术创新方面主要体现在通过大硅片提升光伏电站经济性;改革层面体现在国企改革红利持续释放,提升管理积极性和管理效率。 业绩加速增长,后续持续性较强。 从单季度增速来看,公司业绩增加呈现加速态势(增速由 50%左右增长到 90%左右)。 从业绩加速原因看,主要受益于行业向上周期,产业单晶趋势明显,加上自身经营管理的改善;还有重要原因是 2018年三季度是行业低谷,公司业绩基数低。从业绩持续性来看,我们认为,随着公司智能化改造、人员效率提升等一系列经营管理方面的完善,公司盈利能力仍有进一步提升的空间,未来三个季度有望维持较高的增速。 大硅片等技术创新有望引领下一轮成长,从而享受估值溢价。 公司近期推动 M12光伏大硅片发展,有望使得组件终端盈利水平提升将近 8个点,并将推动 N 型薄片化硅片的应用,从而进一步提升光伏电站的发电效率,进而打开光伏平价上网大周期的空间。从我们调研的产业链项目进展来看,目前陆续有项目在招标,设备、材料等环节的匹配都在磨合中,预计今年底或 2020年年初将有比较好的成果落地,未来有望从长期提升公司市场份额和盈利占比,从而提升公司估值。 国企改革红利有望持续释放,从而推动经营管理进一步提升。 从近期公告的动态来看,天津国资委动作的持续性比较强,未来混改有望持续释放红利:最大的红利期待可能在于能够提升核心经营管理层的股权占比,进一步激活机制,从而使得隐藏的盈利能力和创造力进一步释放。 半导体大硅片项目融资即将落地,有望进一步提升其发展预期和估值溢价。 近期,公司已经拿到非公开发行的批文,按照往常的流程,预计未来几个月定增即将落地,这预示着公司半导体大硅片项目推进的基础进一步夯实,成长的确定性增强。公司目前天津 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,通过本次定增,公司未来将形成 105万片/月 8英寸和 15万片/月 12英寸抛光片产能,其中宜兴工厂预计 2019H2实现 1条 8英寸线投产, 2020Q1实现 12英寸项目逐步投产,半导体大硅片项目持续推进,加速进口替代步伐。目前中环领先各股东方已向中环领先增资,在当前行业低谷期,中高端产能释放正当时,将在未来享受半导体行业向上周期。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年实现营收 180. 11、 243.60和 309.95亿元,同比增长 30.93%、 35.25%和27.24%,归属于母公司股东净利润 11.48、 17.20和 22.34亿元,同比增长 81.61%、 49.72%和 29.94%,摊薄 EPS 分别为 0.41、 0.62和 0.80元,以 10月 10日收盘价计算, 2019-2021年对应 PE 为 32x、 21x 和 16x。公司目前已成长为光伏单晶硅片龙头,技术创新和改革红利将进一步扩大其竞争优势,半导体大尺寸硅片也有望加速实现进口替代,基于此,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素: 光伏行业景气度变化风险;光伏大硅片拓展不及预期风险;海外市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险; 大尺寸半导体硅片客户开拓不及预期风险等。

公司中间合金、汽车轮毂“双主业”发展。河北四通新型金属材料股份有限公司成立于1998年,是目前行业内规模最大的中间合金产品制造商。全资子公司天津立中股份有限公司是中国第二大铝合金轮毂制造企业。臧氏家族通过个人直接持有及天津东安兄弟有限公司间接持有的方式,共计持有四通新材76.77%股份,为公司实际控制人。 未来两年公司双主业预计新增利润2亿元。公司目前正在建设的“25000吨高端晶粒细化剂项目”预计在2020年达产,首期达产规模15,000吨。我们预计该板块将为公司带来4.5亿元新增营业收入及1亿元净利润。 公司拥有500吨高端特种合金产能,按照目前公司与下游军工客户共同研发、测试的时间节点,未来1年,我们预计该板块将为公司贡献营业收入2亿元及5000万元净利润。 未来1-2年内公司通过调整汽车轮毂板块的产品结构、提升单位产品利润率的方式,我们预计将使得该板块新增净利润6000万元。 盈利预测与投资评级: 根据四通新材目前经营情况及未来发展规划,我们预计,公司2019-2021年营业收入分别为68.14、72.67和75.52亿元。根据公司最新股本计算,我们预计四通新材2019-2021年摊薄EPS分别为0.80元、0.93元和1.07元。以2019年9月25日收盘价13.19元,对应的19-21年PE分别为16倍、14倍和12倍。 由于四通新材目前拥有中间合金及铝合金轮毂两个主营业务板块,因此我们分别选取这两个板块的可比上市公司进行相对估值。中间合金行业,我们选取了3家主营业务高度相关的A股上市公司;铝合金轮毂加工行业,我们选取了5家A股上市公司进行比较。目前,四通新材无论与中间合金行业还是铝合金轮毂加工行业企业相比,PE低于行业平均水平。给与公司“买入”评级。 股价催化剂:下游铝合金行业铝基中间合金采购量上升;下游汽车行业铝合金轮毂订单量上升; 风险因素:公司25,000吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;公司中间合金板块产品下游订单萎缩;公司铝合金轮毂板块产品结构调整不达预期;下游汽车行业持续低迷。

事件: 2019年 8月 16日, 旭升股份披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 5.03亿元,同比上涨 2.15%。 实现归母净利润 8479万元,同比下滑 36.14%。扣非后归母净利润 8000万元,同比降低 37.17%。 点评: 汽车市场持续疲软, 经营业绩明显下滑。 2019年上半年, 中国汽车市场需求尽显疲软态势, 汽车产销量分别下滑 13.7%和 12.4%。 下游市场需求疲软,上游汽车零部件汽车面临经营下滑压力。 受毛利率下降和期间费用快速上涨等不利因素影响,公司经营业绩大幅下滑, 2019年上半年公司归母净利润大幅下滑 36.14%。 特斯拉生产交付强劲, 车型国产化创造新空间。 2019年第二季度, 特斯拉汽车生产和交付创造新纪录,特斯拉车型保持持续热销态势。 2019年底,特斯拉上海工厂有望投产,初期每周计划生产 3000辆 MODEL 3车型。 公司与特斯拉上海在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件开展前期合作,特斯拉国产化为公司创造新空间。 再融资项目有序推进, 产品竞争力不断提升。 2019年 8月,公司非公开发行股票申请获得证监会通过,募资金额不超过12亿元。 本次募投项目建成后, 公司有望新增 685万件铸锻件产能, 满足 700万件汽车轻量化零部件产品加工需求。募投项目利于丰富公司产品结构,抢占高端铸锻件市场,提升精密机加工能力,提高公司产品竞争力水平。 盈利预测及评级: 考虑汽车市场需求持续下滑影响, 我们下调公司业绩预测, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 12亿元、 14.6亿元和 17.2亿元,归母净利润分别为 2.3亿元、 2.7亿元和 3.2亿元,对应摊薄 EPS 分别为 0.57元、 0.68元和 0.79元。 特斯拉国产化有序推进, 公司是汽车产业电动化核心受益标的, 我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 汽车市场大幅下滑;客户订单释放节奏不及预期;原材料价格波动;单一客户过度依赖。=