事件:8月29日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入165.29亿元,同比降18.04%;利润总额3.79亿,同比降8.65%;归母净利3.21亿元,同比降8.10%;扣非后归母净利1.93亿元,同比降53.94%;经营活动产生的现金流净额18.07亿元,同比增9.22%;基本每股收益0.32元。 其中二季度公司实现营业收入92.44亿元,同比增3.87%,环比增26.88%;利润总额0.92亿,同比降2.11%,环比降67.76%;归母净利0.84亿元,同比降6.16%,环比降64.74%;扣非后归母净利-0.06亿元,同比降109.25%,环比降103.07%;经营活动产生的现金流净额3.09亿元,同比降85.76%,环比降79.35%;基本每股收益0.08元。 点评: 上半年公司业务结构延续调整。2018年下半年以来公司面临的资金面紧张问题暂未明显缓解,公司积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2019年上半年实现煤炭发运2907.71万吨,同比下降275.71万吨(8.66%)。上半年公司煤炭供应链管理业务收入约133.35亿元,同比降23.51亿元(14.99%);占比由2018年上半年的79.56%提升2.78个pct至82.34%,应收保理余额由2018年底的68.96亿元下降0.66亿元(-0.96%)至68.3亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2019年上半年实现煤炭境外销售超400万吨,同比增长58.05%,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。 上半年公司有息负债收缩,资金周转效率提升。2019上半年末公司负债总额159.67亿元,资产负债率72.80%,分别较2018年增加10.80亿元和0.53个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了11.03亿元和6.69个pct至45.15亿元和20.59%。2019年上半年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.55天、40.59天、43.56天,较2018年分别增加7.31天、增加1.46天和降低9.47天,净营业周期为16.59天,较2018年下降0.7天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。 与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,公司的全资子公司被选定为陕西晋煤(日照)有限公司增资项目最终投资人,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善,对公司发展将产生重大利好。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价8.00元(2019年8月30日收盘价),对应19-21年PE分别为12X、10X、9X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司业务进展不及预期;汇率波动风险。

事件:8月31日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入1059.76亿元,同比增38.88%;其中主营煤炭业务收入312.20亿元,同比增4.31%。利润总额85.53亿元,同比增5.99%;归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%;经营活动产生的现金流净额为119.21亿元,同比增24.65%;基本每股收益1.09元,同比增0.21元。每10股派发现金人民币10元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%。 第二季度公司实现营业收入577.32亿元,同比增31.29%,环比增19.67%;利润总额46.37亿元,同比增4.09%,环比增18.43%;归母净利润30.52亿元,同比增44.41%,环比增32.23%;扣非后归母净利润27.93亿元,同比增17.94%,环比增25.27%;经营活动产生的现金流净额为74.96亿元,同比增19.12%,环比增69.43%;基本每股收益0.62元,同比增0.19元,环比增0.15元。 点评: 公司上半年煤炭产量同比略降,下半年有望恢复增长。公司2019上半年权益煤炭产量4699.1万吨,同比降151.10万吨(-3.12%)。其中兖煤澳洲贡献1784.9万吨,同比增86.5万吨(5.09%);山西能化贡献83.9万吨,同比降0.9万吨(-1.06%)。菏泽能化所属的赵楼煤矿为冲击地压矿井,上半年受安全检查和核减产能的影响,贡献产量123.5万吨,同比降54.4万吨(-30.53%);本部矿井贡献产量1566.0万吨,同比降60.9万吨(-3.74%);陕蒙基地(鄂尔多斯能化、榆林能化)贡献产量863.2万吨,同比降111.8万吨(-11.47%),主要受石拉乌素煤矿仍未正常生产。公司第二季度煤炭产量2379.9万吨,同比降41万吨(-1.69%),环比降5.9万吨(-2.62%)。公司2019年7月29日发布公告称,内蒙古能源局同意石拉乌素煤矿按照800万吨/年能力进行联合试运转,下半年该矿生产将有所恢复;同时营盘壕通过核准(800万吨/年)、转龙湾煤矿产能核增至1000万吨/年后将逐步释放产能,公司下半年煤炭产量有望恢复增长。 山东本部精煤战略实施效果显著,上半年公司煤价延续上涨。2019上半年公司综合煤炭售价564.68元/吨,同比增25.43元/吨(4.72%)。山东本部今年以来实施精煤战略,加大精煤生产、洗选技术支持力度,有效提高精煤产率,上半年精煤占商品煤比例同比提升大幅提升9.24个pct至52.85%,吨煤售价655.65元/吨,同比增65.42元/吨(11.08%);兖煤澳洲受国际煤价低迷的拖累,吨煤售价584.43元/吨,同比降28.86元/吨(-4.71%);陕蒙基地吨煤售价278.49元/吨,同比增9.19元/吨(3.41%)。第二季度公司综合吨煤售价536.27元/吨,同比增7.23元/吨(1.37%),环比降59.4元/吨(-9.97%)。其中山东本部吨煤售价685.01元/吨,同比增99.00元/吨(16.89%),环比增60.32元/吨(9.66%);兖煤澳洲吨煤售价520.37元/吨,同比降104.41元/吨(-16.71%),环比降126.93元/吨(-19.61%);陕蒙基地吨煤售价279.86元/吨,同比增37.73元/吨(15.58%),环比增2.93元/吨(1.06%)。尽管兖煤澳洲下半年煤价依然承压,但随着山东本部精煤战略的延续以及陕蒙产地煤炭市场的稳健,公司综合煤价有望保持相对坚挺。 陕蒙基地盈利性仍受制于产能,随着产量释放有望改善。2019上半年公司吨煤毛利241.82元/吨,同比降8.77元/吨(-3.50%),吨煤毛利率42.83%,同比降3.65个pct。其中山东本部吨煤毛利396.00元/吨,同比增50.60元/吨(14.65%),毛利率60.40%,同比增1.87个pct;兖煤澳洲吨煤毛利305.26元/吨,同比降30.06元/吨(-8.97%),毛利率52.23%,同比降2.45个pct;陕蒙基地吨煤毛利92.66元/吨,同比降17.92元/吨(-16.20%),毛利率33.27%,同比降7.79个pct。二季度公司吨煤毛利率42.05%,同比降6.01个pct,环比降1.54个pct;其中山东本部、兖煤澳洲和陕蒙基地的吨煤毛利率分别为61.81%、47.92%、33.61%,同比分别升1.84个pct、降8.75个pct、升16.5个pct,环比分别升0.30个pct、降7.7个pct、升0.74个pct。随着陕蒙基地产能释放、产量提升,成本将被摊薄,一定程度对冲兖煤澳洲煤价下行对公司利润的负面影响。 甲醇业务盈利下滑,新增产能下半年投产,成本有望下降。2019上半年公司甲醇产量同比增长5.1万吨(6.42%)至84.6万吨,销量同比增长4.0万吨(5.04%)至83.4万吨。上半年甲醇综合售价1695.59元/吨,同比降412.31元/吨(-19.56%),单位生产成本1314.21元/吨,同比降35.52元/吨(-2.63%),上半年甲醇单位毛利381.37元/吨,同比降376.79元/吨(-49.70%)。甲醇业务上半年实现收入14.14亿元,同比降2.60亿元(-15.51%);实现毛利3.18亿元,同比降2.84亿元(-47.16%);毛利率22.49%,同比降13.48个pct,盈利能力有所下滑。2019年3月19日多部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车推广应用的指导意见》,鼓励在陕西、山西等资源禀赋条件较好的地区加快发展甲醇汽车,公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目预计2019年下半年投产,在政策催化以及产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的成本有望下降,盈利能力有望提升。 期间费用大幅下降,递延所得税款冲回,使得公司上半年业绩超预期。公司上半年期间费用率5.91%,同比降4.64个pct。期间费用率的明显下滑主要来自两个方面:一是2018年二季度公司将部分社会保险纳入济宁市统筹管理一次性计提社会保险费导致管理费用增加10.16亿元,今年没有这部分费用使得管理费用下降;二是利息支出同比减少2.54亿元、汇兑损失同比减少3.95亿元导致财务费用同比下降。同时兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款,影响所得税费用同比减少10.54亿元。综上,在主业稳健,期间费用大幅下降以及递延所得税款冲回的利好下,公司上半年实现归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%,业绩大超预期。 强劲现金盈利叠加资本开支下行,公司降负债及高分红力度大幅超出市场预期。2019上半年经营活动现金净流量119.21亿元,同比增23.58亿元(24.65%)。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,2019年公司资本开支计划90.24亿元,较2018年的108.09亿元明显下降,中长期角度公司资本开支已趋下行。在此背景下,上半年公司偿还98.02亿有息债务,将有息负债由2018年底的706.42亿元降至608.40亿元,有息负债率由34.68%降至30.06%,在降低财务费用的同时增强了公司抵抗周期波动的能力。此外公司在2018年将公司章程约定的分红率由30%提升至35%之后,拟于2019年中期派发现金股利人民币49.12亿元(含税),即每10股派发现金股利人民币10.00元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%,大超市场预期。 公司进一步细化经营策略,聚焦煤炭主业,以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司进一步细化经营策略,提出聚焦煤炭主业,优化产业结构;着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。一系列举措的落实有望进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

报告期内新开1家大店,奥莱业态维持较快增长。2019年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。截止至2019年上半年,公司在国内21个省市自治区,31个城市持有52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。 运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23亿元。 西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元;摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

仓单业务支撑营收增速,归母净利润增速低于行业平均水平。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%;实现归属母公司股东净利润12.10亿元,同比增长69.04%。可以看出公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司东证期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出66.64亿元,同比增速86.93%;其中其他业务成本33.57亿元,同比增速354.87%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速低至17%,但营业收入同比增速仅为34%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平 公允价值增长带动投资收益,费率下滑拖累资管收入。在2019年上半年市场行情的推动下,公允价值增长带动投资收益,公司实现投资收益(含公允)19.67亿元,同比增长31.05%;其中公允价值变动净收益7.57亿元,同比增长165.19%。自营业务表现出色的同时,公司资管业务收入却出现下滑:上半年,资管业务收入为8.34亿元,同比下滑44.54%。但从规模来看,资管业务整体规模为2040亿元,较年初增长2%;其中,主动管理规模为2014亿元,占比高达98.7%。可见资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,我们预计主要是因为主动管理业务费率下滑所致。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入146.22亿元、159.49亿元和172亿元;归属于母公司净利润分别为23.05亿元、28.15亿元和33.75亿元,对应每股收益(摊薄)分别为0.33元、0.40元和0.48元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。

公司2019年8月28日发布2019年半年报,1H2019公司营业收入9.51亿元,同比增长20.22%;归母净利润6430万元,同比增长10.19%;扣非后归母净利润5130万元,同比下降4.98%。对应毛利率47.78%、营业利润率8.85%、净利润率6.66%。2Q2019单季,公司实现营业收入4.19亿元,同比增长20.77%,增速环比加快;归母净利润1879万元,同比下降4.92%;扣非后归母净利润943万元,同比下降41.75%。对应毛利率48.60%、营业利润率6.30%、净利润率4.37%。 2季度相对淡季,但收入增速仍然保持较高增长。1H2019,公司食品制造业务实现营业收入5.90亿元,同比增长23.40%,餐饮服务业务实现营业收入3.37亿元,同比增长14.01%。由于上半年为月饼销售淡季,公司主营业务构成占比最大的板块依次为餐饮(36.1%)、其他(饼酥和腊味)(32.4%)、速冻(27.8%)和月饼(3.7%)。分季度来看,餐饮、其他(饼酥和腊味)、速冻、和月饼板块1Q/2Q2019分别对应收入增速12.06%/16.44%、17.29%/18.19%、32.69%/11.40%和27.50%/130.20%;餐饮板块门店数量增加提振收入,速冻板块则收缩外协粽子产能,进一步聚焦主业。从区域市场来看,截止1H2019,公司广东省内和省外收入占比分别为88.3%和9.8%,后者较去年同期增长1.7个百分点,省外业务规模进一步扩大;1Q/2Q2019,广东省内和省外的收入增速分别是17.33%/18.05%和51.98%/37.99%。随着3季度月饼销售旺季到来,我们判断公司的收入增速仍将维持较快增长,主要依据是公司的预收款规模增速亮眼。截止1H2019,公司的预收款规模达到3.83亿元,较去年同期的2.88亿元同比增长32.90%。 毛利率持续提升但期间费用小幅攀升导致业绩短期承压。分季度来看,公司1Q2018-2Q2019毛利率分别为47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%,同比变动为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79个百分点,2Q毛利率上行主要因毛利率较高的月饼板块收入占比提升所致。但公司期间费用率提升幅度更为明显,1H2019,公司四项费用率为40.32%,同比增长1.51个百分点。分拆来看,销售费用2.62亿元,同比增长15.06%,销售费用率27.58%,同比变动-1.18个百分点;管理费用1.11亿元,同比增长34.85%,管理费用率11.64%,同比变动+0.24个百分点;研发费用2169万元,同比增长167.55%,研发费用率2.28%,同比提升1.26个百分点。研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 产能投放符合预期,后续还看并购项目整合形成合力。公司继续坚持“餐饮立品牌,食品创规模”的发展方向,抓住全国食品制造行业快速发展的机遇,充分调动资源,结合原材料及销售等区位优势,落子湘潭及梅州生产基地项目,同时顺利完成了粤西地区粮丰园项目的并购工作。一方面开启跨区域产能联动布局,分区域突出功能定位,深化协同联动,提高管控效率。另一方面,拟通过新基地的建设,推进智能制造,提升智能化生产水平,实现生产水平的提高。未来,随着新基地的投入及产能的释放,公司产品将进一步向粤东、粤西、华中以及华东等地区辐射延伸,逐步向全国拓展。除了产能投放之外,公司另一看点在于其并购整合能力。公司2018年陆续战略性投资了广州德利丰40%及粮丰园食品66.96%的股份,意在进一步充实其月饼及饼酥的产能和覆盖市场(粮丰园为茂名当地知名饼屋)。截止1H2019,两家企业净利润分别为-58.06万元和-648.24万元,我们预计随着下半年月饼业务放量,其对应亏损均将有所减少。也正是看重粮丰园的后续发展,公司2019年7月决议以不超过2,650.75万元追加收购粮丰园23.05%股权,交易估值1.15亿元。2019年8月,公司又完成了对广州市国资管理集团下属陶陶居食品的2亿元收购,本次收购是以“餐饮立品牌,食品创规模”为发展方向,继续落实公司“食品+餐饮”双轮驱动战略的具体举措之一。广州酒家通过本次交易取得“陶陶居”优质品牌后,有利于公司进一步扩充食品及餐饮平台的老字号品牌,与公司原有品牌形成互补并产生协同效应,增强核心竞争力,最大化公司股东利益。 盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为31.44/37.39/46.74亿元,增速分别为23.91%/18.95%/24.99%;归母净利润分别为4.49/5.15/6.41亿元,增速分别为16.83%/14.93%/24.27%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.11元/1.28元/1.59元;对应8月29日收盘价PE分别为31x,27x和22x。 风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;6)项目达产不及预期;7)宏观经济下行降低消费预期。

事件:2019年8月28日,歌力思发布2019年半年报,公司业绩增长良好。2019年1-6月公司实现营业收入12.66亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长17.905%;基本每股收益0.57元,同比增长18.75%。 点评: 公司业绩超预期增长强大行业资源整合能力。2019年上半年公司营收、利润双双增速超预期,分别同比增长17.09%和17.90%,其中第二季度表现更优异,Q2收入同比增长27%达到6.44亿元,归母净利润同比增长24.7%达到1.01亿元。从渠道来看,上半年直营店营业收入6.69亿元,同比增长17.39%;分销店营业收入4.47亿元,同比增长5.89%。公司通过调整自身组织架构,对各品牌事业部充分授权,在协同集团渠道开发、品牌推广、产品企划研发、终端运营等优势资源的基础上,促使各品牌建立灵活、有效的营运体系,进一步强化其独立运营能力。公司的同店内生增长是维系品牌长期可持续发展的核心驱动力,主品牌及收购的海外时尚品牌单店运营基础扎实共同推动公司业绩稳步增长。 消费承压背景下各品牌发展良好品牌矩阵丰富安全边际高。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。分品牌看1)2019年上半年主品牌歌力思店铺数量已达到296家,全国店均主营业务收入同比增长12.78%;2)LAUREL由公司聘请的职业经理人来运作,Q2营收同比增长23.38%达到3023万元,目前国内店铺40家,未来将继续拓展一二线城市核心商圈渠道,同时发展三四线城市;3)EDHARDY由于给代理商换货政策导致销售略有下滑,19年上半年营收同比下滑6.21个百分点,未来公司会继续帮助代理商处理存货解决他们资金紧张的问题,同时下半年店铺调整完成后,品牌收入会继续进入新的高峰;4)IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,19年上半年中国区业务营业收入同比提升208.19%,毛利率达到73.6%同比提升1.95个百分点,非中国区业务营收同比提升31.95%,目前中国地区直营店铺合计18家,19年上半年新开5家;4)VIVIENNETAM目前国内共有14家终端店铺,19年上半年营业收入同比增长248.98%,增长态势良好。现公司已形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性的品牌矩阵,覆盖不同细分市场和细分人群的需求,增加公司品牌矩阵的安全边际。 延续收购风格进一步完善公司品牌矩阵。2019年8月,公司通过合资经营形式,出资3000万元取得英国设计师品牌self-portrait在大中华区所有权。该品牌由马来西亚设计师ChongHanLoon于2013年在伦敦创立,融合了女性特有的柔美元素,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,目前已受到很多年轻时尚女性及明星的青睐。self-portrait目前在全球已开设375家门店,覆盖全球70多个国家。公司通过投资、并购、合作经营等方式,由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团,目前公司拥有7个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的新标的,品牌间的协同效应以及品牌风格的互相补充让公司涉猎更多领域高端品牌矩阵。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为4.37、5.17、6.06亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为1.31、1.55、1.82元。在轻奢女装市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国中高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力以及强大的行业资源整合能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。

云视频业务成公司发展主要动力。公司并购明日实业与数智源后,形成了从上游到下游的完整产业链,拥有了“云+端”的完整解决方案,协同效应明显,公司将原有的网络视频会议的业务与新收购公司视频相关业务统计口径合并成云视频服务业务,19H1此项业务收入1.71亿元,同比增长247.15%,毛利率达55.17%,占营业收入71.32%,成为公司发展主要动力。原有的语音服务业务收入为4530万元,同比下降了29.0%,主要是由于语音会议用户逐渐向网络视频会议导入,整体市场规模下降所致。目前公司正在加快传统语音服务业务与云视频平台的融合,未来语音业务将作为云视频平台的重要模块,为政企和教育客户提供一站式的体验。 超高清视频是5G最先爆发的应用,公司乘上快速成长赛道。5G建设NSA网络先行,因此eMBB将成为第一个落地的应用场景。eMBB主打高数据传输速率,主要包括超高清视频、AR/VR等应用。到2022年超高清占视频直播IP流量的百分比将高达35%,视频消费量也将伴随5G应用推广而大幅增长。在云视频平台上,公司的产品底层架构上采用了领先的SVC柔性音视频编解码算法,相比传统的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,可以让音视频数据流适应互联网的不同带宽条件,达到专网级别的流畅体验。目前公司的云视频平台已经可以支持4K和8K超高清视频的多点间沟通,全面适应5G带来的超高清应用普及。在硬件设备上,公司开发了“人工智能+4K超高清”的终端产品,包括会议、教育、医疗类视频终端、广播类视频终端系列、一体化互联网云视频终端平台系列,并嵌入了自有的诸如人脸识别等人工智能算法。公司已为高清视频时代的到来做好了充足的准备。 “云平台+硬件+行业软件”产业链布局,发力教育信息化2.0市场。2018年,教育部发布《教育信息化2.0行动计划》,明确了未来将借助新一代信息技术(同步课堂)进一步推进全国范围的教育均衡化。公司在2019年5月投资设立全资子公司会畅教育,开拓双师课堂市场,其“云平台+硬件+行业软件”形成三位一体的解决方案,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,已形成真正的可实时视频互动的K12双师课堂方案。目前,公司教育业务已经陆续落地了山东和浙江等多地的体制内中小学“双师课堂”试点,切入教育新赛道将给公司注入新的增长动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.99元、1.28元、1.66元,对应最新收盘价的PE分别为25,19和15倍,维持公司“买入”评级。 风险因素:5G网络建设不如预期的风险,教育业务进展不如预期的风险,传统业务出现下滑的风险,商誉减值的风险。

事件:2019年8月28日中百集团发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入79.54亿元,同比增加1.64%;实现归属母公司股东净利润0.36亿元,同比减少92.08%;实现归母扣非净利润0.38亿元,同比增加4.07%,基本每股收益0.05元,符合我们的预期。点评: 永辉超市要约收购受到国家发改委外商投资安全审查。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。8月23日,公司发布公告称永辉超市21日收到国家发改委关于永辉要约收购中百集团外商投资安全审查申请表和补充申报文件的邮件。此次外商投资安全审查仍需监管部门通过,存在不确定性。 后台供应链改造助力可比店销售提升。公司上半年加快供应链优化整合,上半年生鲜经营销售同比增长6.5%。同时加快商品品类调整,引进新品3070个,淘汰1906个。自有品牌上半年销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点。基于后台供应链改造给前台门店销售赋能,2019年上半年公司中百超市和中百仓储重庆门店可比店营收提升明显。上半年中百超市可比店营收同比增长0.22%,较去年同期提升0.68个百分点;中百仓储重庆门店可比店营收同比增速为-0.23%,较去年同期提升11.05个百分点。 门店结构不断优化,加快仓储生鲜超市和便民超市发展。公司经过前几年的门店调整,大规模关店潮已过,目前集中于门店结构的优化升级。公司上半年加快发展邻里绿标门店,调整门店生鲜经营品类、优化动线规划等,改造绿标店16家,新发展18家,使得绿标店总数达到150家。同时也加快红标店升级,改造红标店28家。截止至2019年上半年,公司合计持有门店1274家,其中中百仓储185家(新开7家,关闭1家),中百便民超市725家(新开35家,关闭58家),便利店338家(新开45家,关闭9家),百货9家,电器17家。 毛利率略降,归母扣非净利润Q2较Q1下滑。2019年上半年公司毛利率为21.93%,较去年同期下降0.03个百分点。公司上半年完成薪酬绩效管理,对基层员工上调起薪标准,同时积极推行合伙人制激发员工积极性,职工薪酬有所提升。同时公司门店不断的扩展优化调整也带来费用压力。综合作用下,公司销售费用率提升0.2个百分点,管理费用率下降0.03个百分点。公司2019年Q2归母扣非净利润为946万元,较Q1的2875万元下降1929万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:近日,盛达矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入11.57亿元,同比增加30.88%;实现归属母公司股东净利润2.12亿元,同比增加9.03%;实现基本每股收益0.3076元,同比增加9.00%。 点评: 业绩稳健,期待后续潜能释放。报告期内,公司经营业绩保持稳中有升的态势,下属矿业子公司增至6家。其中在产矿山4家,包括银都矿业旗下的拜仁达坝银多金属矿、金山矿业旗下的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿以及光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿。尚未投产的矿山2家,包括东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿,德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿。随着旗下矿山的陆续投产,公司业绩仍有上行空间。 白银储量进一步增厚。2019年7月,公司完成对德运矿业44%股权的收购,并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。目前德运矿业正在开展探转采相关工作。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨。 拟更名为“盛达资源”,产业链向下延伸。2019年初,根据公司业务现状及行业发展趋势,公司董事会确定了“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,将继续依托矿业,同时进一步在产业链下游拓展,致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。基于此,公司拟将名称由“盛达矿业股份有限公司”变更为“盛达金属资源股份有限公司”,证券简称由“盛达矿业”变更为“盛达资源”。 看好后期白银走势,铅锌价格不容乐观。从金银比看,目前金银比约83,高于历史均值60,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。虽然全球经济下行会影响白银的工业需求,但是由于金银同属于贵金属,金价的预期上涨会带动银价同步上涨。ILZSG预计2019年全球精炼锌短缺量约11.9万吨,供需缺口较2018年收窄39.2万吨;全球精炼铅市场过剩6.9万吨,将扭转2017年以来的过给短缺。铅锌供需缺口的收窄,将使价格承压。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.65元、0.71元、0.75元,根据2019-08-29收盘价计算,对应PE分别为25倍、23倍、22倍,维持“增持”评级。 风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。

事件:近日,常熟银行发布2019年半年业绩,公司报告期内实现营业收入31.21亿元,同比增长13.63%;归属母公司股东净利润分别为8.54亿元,同比增长20.16%;每股EPS(摊薄)为0.31元,同比下降3.13%;公司不良率0.96%,较年初下降0.03个百分点。 点评: 盈利持续增长,息差水平逆势增长。2019年上半年,公司业绩表现出色,盈利持续增长:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模仅落后于青岛农商行,位列上市农商行第二;此外,增速方面,常熟银行2019年上半年归母净利润同比增速高达20.2%,位列目前披露业绩的农商行第1位。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,上半年,公司净息差逆势增长,高达3.03%,较年初增长3BP。我们认为,央行完善LPR定价机制后,行业息差面临收缩压力,公司在零售业务方面的优势有助于减慢宏观环境对息差的击。 零售业务表现出色,存款高增长支持负债。资产方面,2019年上半年,公司零售业务表现出色:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达7.96%,虽然较年初小幅下滑,但仍较企业贷款利率5.75%高出221BP。截至2019年6月底,公司对个人贷款规模达514.89亿元,同比增速22.36%,超过同期贷款总额增速3.76个百分点。负债方面,公司2019年上半年吸收存款129.77亿元,同比增长17.63%,高于同期总负债5.62%的增速;同时,存款结构中,定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计725.30亿元,同比增速20.08%,大幅超过企业存款同期增速。我们认为,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,有利于减缓公司在负债端的压力。 不良认定趋严,资产质量持续好转。2019年上半年,公司积极认定不良,资产质量持续好转。公司不良贷款率分别为0.96%,较2018年下降0.03个百分点;拨备覆盖率453.53%,较年初提升8.51个百分点。值得注意的是,公司逾期、逾期90天以上贷款较2018年末减少2.1亿、0.3亿,占公司发放贷款比重1.72%、0.56%。我们认为,受益于区域优势,公司的资产质量有望持续好转,风险抵御能力持续增强。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019年、2020年和2021年分别实现营业收入67.01亿元、78.73亿元和89.56亿元;归属于母公司净利润分别为18.69亿元、21.82亿元和24.96亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.80元和0.91元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

事件:2019年8月27日星网锐捷发布2019年半年度报告,19H1公司实现营业收入人民币33.27亿元,比上年同期减少5.43%;扣非后归属母公司股东的净利润1.19亿元,同比增长133.34%;归属于上市公司股东的净利润人民币1.57亿元,比上年同期增长34.22%。 点评: 产品结构不断优化,盈利能力得到提升。公司2019上半年营收略有下降,主要源于低毛利率的智能家庭网关产品和4G 产品美国出口减少,造成通讯产品业务收入同比下降33.7%所致。同时公司其他高毛利率的业务保持高速增长,拉动公司公司整体毛利率同比大幅提升7.4个百分点,产品结构的改善助推公司盈利能力的加强。分产品来看,公司的企业级网络设备实现较好增长,收入达到15.76亿元,同比增长19.6%,毛利率为44.1%,同比略有提升;网络终端产品收入5.76亿元,同比上升47.0%,毛利率为27.6%,同比提升3.4个百分点,主要是向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多所致;通讯产品收入6.40亿元,同比下降33.7%,毛利率20.1%,提升了6.3个百分点;视频信息应用产品收入0.87亿元,同比上升5.6%,毛利率为57.6%,提升了12.2个百分点;其它收入4.47亿元,同比下降41.0%,毛利率为26.6,提升了11.6个百分点。 网络业务稳定增长,数据中心市场取得较大突破。企业级网络设备作为公司的重要支撑业务,继续实现较快增长。在无线网络方面,运营商资费的降低使得面向C 端解决方案需求受到一定冲击,但B 端需求仍较为旺盛。在数据中心交换机方面,公司已经发布了25G/100G/400G 数据中心产品解决方案,在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。同时公司积极拓展海外业务,在日本,马来西亚和土耳其完成设立全资子公司。 升腾资讯占据瘦客户机行业龙头地位,云支付产品保持领先优势。据IDC 的报告,升腾资讯公司的瘦客户机产品2018年在亚太市场的份额达到34.4%,连续七年在亚太市场排名第一,占据金融行业的霸主地位,并且在政教行业增长较快。2019年上半年,升腾资讯的产品全面入围中国工商银行等六大银行,成为金融行业有竞争力的智慧营业厅解决方案提供商,同时在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。升腾资讯的云支付产品线通过构建智能整体解决方案,为银行和第三方运营商提供好的服务体验,并在银联、商业银行市场取得重大突破,产品在多家全国性银行取得规模销售。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.22元、1.48元、1.75元,对应最新收盘价的PE 分别为21,17和14倍,维持公司“增持”评级。 风险因素:贸易摩擦的风险,细分行业市场拓展不及预期的风险。

事件:2019年8月25日海能达发布2018年年度报告,2019年H1实现营收27.06亿元,同比下降11.42%;归属上市公司股东的净利润为2,170.57万元,同比增长176.03%。 点评: 全球业务持续拓展,中标金额显著提高。公司把握住“一带一路”市场机遇,进一步扩大全球市场业务,在欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,在拉美地区中标多个国家的大项目。年初至今,国内及海外大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。2019年上半年公司海外销售金额占比达到了59.4%,较上年同期增长了6.6个百分点,海外市场已经成为公司的重要支撑。 精细化运营管理收获成效,经营效率显著提高。从2018年开始,公司持续推进精细化运营,通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理,提高营销服一体化能力、研发创新效率。公司持续围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,利用珠三角地区良好的电子制造产业链集群,有效降低了海外子公司的采购和生产成本。公司的2019年上半年销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%,经营效率显著提高。上半年经营性现金流净额5.94亿元,相比去年的-7.22亿有大幅好转,表明公司加强回款和精细管理的效果已经显现。 产品升级优化,新业务带动新增长。公司半年报中指出,伴随着宽带化、智能化时代的来临,下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。公司作为全球专网行业的领先企业,已经大力布局宽带专网技术研发,并推出了宽带智慧专网集群综合解决方案,可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,宽窄带融合终端产品已经实现量产交付。此外,公司于7月23日公告中标《深圳市智慧城管信息化项目硬件设备》招标,采用了公司第三代融合指挥中心相关技术和产品,以及多款双模终端、Poc 终端、自组网等新产品,实现了在重点城市泛执法领域的突破。公司各项新业务的发展将为未来增长注入动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.37元、0.48元、0.62元,对应最新收盘价的PE分别为26,20和15倍,维持公司“增持”评级。 风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,宽带专网需求不及预期的风险。

净利润有所下滑期间费用率有所上升。2019年上半年,公司实现营业收入11.05亿元,同比下滑3.6%,实现归母净利润1.55亿元,同比下滑16.22%,净利润下滑的幅度大于营业收入下滑的幅度主要原因是净利润率最高的经销商业务占比下降较大,同期下降约10%。其中,第二季度单季营业收入和净利润分别同比下降1.76个百分点和16.11个百分点。同时毛利率和净利率分别为50.3%、14.02%,同比下滑0.36个百分点和2.11个百分点;期间费用率上升3.3个百分点(销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升2.44个百分点、0.62个百分点、0.25个百分点)。 电商渠道增长亮眼。19年上半年,公司线上业务受益于中国电商市场的蓬勃发展表现良好,规模增长较快。19年H1公司线上业务占总销售收入的36%达到近4亿元,同比增长23%。公司与国内头部电商平台(天猫、京东、唯品会、云集等)建立了长期战略伙伴合作关系,未来公司也将持续优化电商渠道品类、丰富线上产品矩阵,推动电商平台供应链快速反应,发展强势品牌的多品类战略布局帮助公司提升品牌力和销售业绩。 终端门店结构优化经营质量保持稳健。2019年上半年公司经销商业务、直营门店、电商业务及其他业务(包括团购和家居)收入分别为23%、28%、36%、13%,终端门店经过调整目前线下门店数量约1350家,店铺结构不断优化,公司未来将继续优化一二线城市直营渠道,扩大三四线城市加盟渠道。另外,公司19年上半年经营活动净现金同比增长582.75%,主要是由于购买商品和接受劳务支付现金减少所致;经销商业务减少使得应收账款较19年初减少70.91%,虽然经销商业务对公司上半年净利润有所影响,但公司经营质量保持稳健。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为5.50、6.04、6.56亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.63元、0.69元和0.75元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

事件:2019年8月27日高德红外发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入6.66亿元(YoY+101.26%);实现归属母净利润1.49亿元(YoY+45.48%);实现扣非后归母净利润1.48亿元(YoY+55.67%);实现基本及稀释每股收益0.1596元(YoY+45.49%。报告期内公司经营活动产生现金流净额6607.7万元,较上年同期转正并增长218.91%。公司发布2019年1-9月经营业绩预计情况,预计19年1-9月归属上市公司股东净利润区间1.94亿元至2.42亿元,同比变动幅度100.00%至150.00%。点评: 收入同比增101.26%,核心业务红外产品军民品齐发力、国内外同增长。19年上半年公司收入6.66亿(YoY+101.26%),核心业务红外产品实现收入5.58亿(YoY+136.61%),国外业务本期取得上市以来最高收入规模1.28亿(YoY+114.22%),军民品领域在业务拓展方面表现靓丽: 1)军品当下有订单、未来有储备,去年12月至今公布订货合同金额合计6.043亿。公司多个前期中标型号产品陆续定型并开始在各军兵种大批量交付,19年7月、19年4月、18年12月分别公布订单0.78亿、1.31亿、3.95亿军品合同,去年12月至今合计公告军品合同达6.04亿,占2018年营收55.7%。8月22日公布《某型号产品竞争择优中标的通知》,由于涉及秘密豁免披露具体信息,但本次作为该型号产品唯一中标单位,中标型号填补了国内同类军品型号空白,在某装备大批量配装,展现出公司在军品红外领域的显著竞争优势。此外,报告期内公司立足于近年来自主研发完成的军工装备类产品的研制定型、批产工作经验,持续投入研发多个高科技完整武器系统,并将逐步进入实物竞标阶段。公司未来产品储备充分。 2)非制冷晶圆级封装产线实施为民用创造低成本条件,“芯”平台发展丰富应用场景,民用领域应用不断深入。公司的国内第一条非制冷晶圆级封装产线已于报告期内实现部分产品批量生产供货,并已于国际领先红外热像仪厂商达成合作并持续交付;小像元非制冷红外探测器实现小批量生产。晶圆级封装产线投产可进一步降低生产成本,并在小型化、低功耗、高集成度方面提供更多可能性。 军民品技术及产品稳步推进,核心器件与应用场景双突破。军品方面,1280×1024@12μm大面阵制冷红外探测器项目目前已进行小批量生产,并完成客户订单交付;公司的Ⅱ类超晶格长波探测器已经随国内某型号产品的定型进度实现了批量交付,并在国外展会上获得了大量订单意向;公司研制的节流制冷红外探测器芯片,体积小,重量轻,降温速度快, 成本低,可实现5s启动成像,能满足更多客户的需求,现已完全定型并实现了订单交付;公司推出的1280×1024@12μm大面阵非制冷红外探测器已于报告期内完成了定型工作,即将进入小批量生产阶段,将会是未来高端军用、高端民用等特殊应用的主力军。民用领域,报告期内公司在民用无人机领域、特殊用途视频监控、新能源汽车夜视、消费电子、个人视觉、智能家居、工业测温、检验检疫等方面取得了进展。负责推动红外热成像技术在民用领域应用的子公司高德智感科技上半年实现收入1.17亿,已超2018年全年收入1.12亿。公司在红外热成像技术的消费领域和工业领域的应用布局前瞻,成果显著,通过为用户提供探测器开发、机芯平台及软件算法解决方案,构建了覆盖整个产品生态的服务模式,上半年与国内领先的安防监控及无人机企业实现战略合作,正式发售了消费级手机配件MobIrair、与美的集团合作的探测器模组产品将随新型号空调一起推出市场,抢占了智能家电市场制高点。 净利润1.49亿为上市以来各报告期最高规模,净利润来源更扎实,非经常性损益为近5年同期最低。公司19年上半年实现净利润1.49亿(YoY++45.48%),政府补助等非经常性损益占营业利润比例仅0.43%,自去年以来已经稳步下降,从之前的超40%下降到了不到1%,公司利润来源更扎实,持续盈利能力进一步夯实。 净利率达22.43%,维持回升趋势。公司本期净利率达22.43%,净利率较上年同期31.02%下降,主要原因为18年同期公司享受国家有关税收优惠政策,约有5844.3万元计入其他收益。扣除其他收益影响后,本期净利率较上年同期约提升9pct,净利率继续改善并维持较高水平。 三费及研发费用占比因收入规模扩大而降低,研发费用维持较高水平。公司本期三费及研发费用合计占收入比32.78%,较上年同期下降18.87pct,主要原因为收入规模扩大引起费用占比降低。从费用开支绝对规模看基本维持先前开支水平,费用支出稳定。本期研发费用1.23亿,仍然维持较高研发开支。公司报告期内短期负债规模连续第四个季度降低,本期财务费用规模及占比降低,随着公司回款和经营性现金改善,我们认为后续财务费用对公司盈利的影响将持续减小。 经营性现金流大幅改善、资产减值损失减少,公司回款情况继续向好,现金流量表及资产负债表进一步改善。公司19年上半年销售商品、服务收到现金5.73亿,为上市以来同期最高;经营活动现金流净额6608万元,延续1季度转正趋势。本期资产减值损失冲回381.7万元,未新增减值计提,公司回款情况持续向好,前期影响逐步消除。公司现金流改善,有息负债、应收票据及账款占比降低,同时货币资金+交易性金融资产保持上市来较高规模,显示公司现金流及资产负债表进一步改善。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年实现收入17.48亿、22.17亿、27.70亿,分别实现归母净利润3.11亿、3.996亿、4.49亿,摊薄每股收益分别为0.33元、0.43元、0.48元。对应动态市盈率(股价18.57元)分别为55.92、43.52和38.70倍。高德红外在红外成像领域产品具有技术领先性,作为民营军工总体企业具有市场地位稀缺性,同时近期公司回款向好,现金流及资产负债情况持续改善,军品新型号订单获取成果显著、民用领域消费类产品应用布局积极,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

事件:2019年8月20日,均胜电子披露2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入308.3亿元,同比增长36.2%。归母净利润5.1亿元,同比下降37.41%。扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长25.51%。点评: 整合效应持续释放,营业收入保持高增长。传统业务持续发展,高田资产产能有序释放,重构整合顺利推进,公司营业收入大幅提高。2019年上半年,公司营业收入同比增长36.2%。高田资产整合效应逐步显现,公司扣非净利润稳步增长。 智能电动加速布局,汽车电子龙头蓄势待发。2019年上半年,公司进入“2019中国电子百强”前二十和“2019中国软件百强”前三十行列。2019年上半年汽车电子业务实现营收48.63亿元,电子座舱和智能车联业务累计获得42亿订单。2019年下半年,大众MQB和MEB平台车载信息系统进入量产阶段。智能电动布局即将进入量产阶段,汽车电子龙头蓄势待发。 盈利预测及评级:高田资产整合效应有序释放,公司经营能力持续改善。考虑汽车市场放缓风险,我们小幅下调公司业绩。我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为636亿元、751亿元和858亿元,归属母公司净利润为12.4亿元、14.6亿元和16.9亿元,对应摊薄EPS分别为0.96元、1.12元和1.30元。汽车电子龙头进军智能网联,在手订单充沛,业务整合顺利,公司业绩进入持续改善通道,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;新兴业务落地不及预期风险;并购整合效果弱于预期风险。