高研发投入造就国内汽车电子龙头。经纬恒润是目前国内汽车电子以及提供智能驾驶解决方案的领军公司，经过多年发展形成以电子产品、研发服务与解决方案、智能驾驶整体解决方案为主的“三位一体”业务布局。受益于汽车行业的快速发展以及公司的规模化逐渐体现，公司2020年实现业绩扭亏，同时2018~2021年主营业务汽车电子业务营收实现年复合增速40%。公司研发投入巨大，2022Q1研发投入1.43亿，同比增加61.36%，研发投入占营收20.24%，同比提升8.04pct。接近万亿市场，汽车电子领域空间巨大。汽车电子是安装在汽车中的电子元器件和电子设备的总称，相较于传统消费电子，汽车电子对于各项指标具有较高的要求。目前随着汽车电动化、智能化程度提升，汽车电子在汽车中的成本占比不断提升，预计2025年有望达到60%。 同时汽车电子行业规模也在持续扩大，预计到2021年全球汽车电子市场规模将超过20000亿元，国内汽车电子市场规模将达到8894亿元。汽车自动化进程方兴未艾。全球自动驾驶提速显著，预计到2025年全球所有地区40%车辆具有L1级功能，L2及更高的功能车辆占比将达到45%，在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。在具体ADAS功能中，2025年L1~L2级别的功能渗透率将较2020年有较大提升，而L3及以上的ADAS功能将进入大众视野中，其中HWP、远程泊车的渗透率将达到9%，全自动驾驶的渗透率也将达到1%。预计未来在全球范围内，自动驾驶有望在干线物流、矿区、港口等特定场景率先落地。MobileyeADAS销冠地位难撼，公司具备卡位优势+研发积累更添助益。截至2021年底EyeQ芯片的出货已经突破1亿片，当之无愧的ADAS销量冠军，虽然未来面临来自高通、地平线等厂商的多维竞争压力，但短期ADAS龙头地位难以撼动，同时在高阶自动驾驶拥抱开放的举措也值得期待。经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，在ADAS市场受益于Mobileye的统治力，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益。同时公司客户以本土主机厂为主，量产规模大（根据招股书披露ADAS产品年销量超30万套）。硬件+软件，实现汽车电子领域全栈式服务。 公司汽车电子中包含了智能网联、车身和舒适领域产品，其中T-Box、GW、APCU产品近几年均实现销量或平均单价的稳步提升。服务端来看，公司2009年加入全球顶级汽车企业联盟AUTOSAR，并于2022年3月成为其高级合作伙伴。基于AUTOSAR，目前公司提供汽车电子研发、高端装备电子系统研发服务，实现硬件软件齐头并进，打造汽车电子全栈式服务。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收43.3/55.9/70.4亿，归母净利润2.1/3.0/4.0亿，对应PE82.4/57.3/42.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业波动风险、技术更新不及预期。

事件： 公司拟投资 14.5亿元于天津建设华北地区产研总部基地，其中固定资产投资 12亿元，分两期建设。一期投资 8亿元，建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线，预计 2022年启动， 2024年年初竣工投产；二期投资 6.5亿元，建设离型膜基膜（BOPET 膜）生产线，实现离型膜产业链一体化布局，计划于 2025年启动、 2027年竣工投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产 88万卷薄型载带，年产 13万卷封装胶带， 4.8亿平米离型膜及2万吨基膜生产能力。 离型膜产品端及市场导入持续突破，基膜自供将提振盈利能力。 公司 MLCC离型膜出货量稳步提升，于下游中端需求领域有明显突破；偏光片等高端离型膜亦实现销售。光学级 BOPET 膜主要用于生产 MLCC、偏光片用离型膜。 公司 BOPET 膜于 2021年底进入试产，有望成为电子及光电显示行业重要原材料供应商。用自产基膜生产的中低粗糙度的离型膜已经送样三星，村田等客户亦会送样。当前，公司中端离型膜已开始放量，基膜已批量生产，外购基膜的离型膜已于国巨批量供货。 离型膜国产替代空间广阔，有望打造新成长极！ （1）MLCC 离型膜：占 MLCC成本 10%~20%，技术壁垒高，日企占据绝大部分市场。主要供应商有日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国 SKC，中国台湾的南亚塑胶等。 据我们测算 2020~2025全球 MLCC 离型膜市场规模将从 205亿元增至 300亿+， CAGR 10%。 （2）偏光片离型膜：占偏光片成本约 7%，产能集中于日本。偏光片产能东移背景之下，国产替代空间极大！目前偏光片离型膜供应商包括三菱、东丽、琳得科、藤森等。我们认为公司基膜自供将使离型膜产品较日韩企业具备成本优势，加持积极扩产，有望再造新成长级。 盈利预测及投资建议： 洁美科技系全球纸质载带龙头供应商，离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计公司 2022-2024年营收 23.83/31.81/42.95亿元，归母净利 5.13/6.51/8.63亿元，对应 PE19.3x/15.2x/11.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，上游成本波动风险。

深厚积累汽车业务，行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型， 新能源车进入黄金成长十年。 Canalys 预计 2021年，电动汽车将占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆； 2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来 5年迎来强劲增长， 2020至 2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025年新能源汽车销量将达到约 542万辆。其中纯电动汽车占比将由 2020年的 80.3%提升至 2025年的 90.9%。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。 立讯从 2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划， 目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、 Busbar等）、智能新能源（PDU、 BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。 伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。 达成战略合作，进军汽车 Tier one 厂商。 与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。 2022年 2月 11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 盈利预测与估值建议： 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长 30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润 101.00/135.89/181.96亿 元 ， 同 比 增 长 42.8%/34.5%/33.9% ， 目 前 股 价 对 应 的 PE 为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 全球经济环境不确定性。

具全球竞争力的电子材料平台型厂商，海内外客户资源优质。公司是具备全球化外延能力的电子材料平台型公司，大基金参股。近年来，公司通过内生加外延方式，2017至2021年营收、归母净利润分别实现复合增速35.2%、75.9%；同时，完成了对前驱体、光刻胶、硅微粉、电子特气等电子材料的布局；完成了对SK海力士、长鑫、长江存储等国内外大客户的导入，获得了核心供应商地位，为后续业绩放量打下了坚实的基础。 晶圆扩张加速，半导体材料迎黄金时代。我国拥有全球超60%的半导体消费市场，然而贸易逆差达2788亿元，同时本土晶圆产能约一半来自海外厂商，国产化空间大。未来数年，我国本土晶圆厂商将以远快于全球平均的速度扩张。中芯国际、长江存储、合肥长鑫等规划产能均是其现有产能的数倍。公司作为领先前驱体厂商中唯一的我国供应商，将充分受益长鑫、长存等本土晶圆厂的大幅扩张。同时，海外客户业务公司一方面随核心客户SK海力士在无锡规划同步扩产，另一方面在美光等份额有较大提升空间。再叠加随芯片进入更先进制程，前驱体单位价值量快速增长，公司前驱体业务有望迎重大的放量机遇。与此同时，公司硅微粉、电子特气等半导体材料业务亦将受益本土晶圆产能扩张带来的国产化机遇。 电子材料一站式供应商成型，对标默克中长期空间巨大。半导体材料细分赛道多，单赛道成长天花板明显。同时下游客户集中度高，因此立足优质客户资源形成多种材料“一站式供应”可突破单一材料天花板，在客户端形成协同。雅克布局了前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等多种电子材料。面板光刻胶方面公司已成为LG、三星、京东方的核心供应商，有望受益OLED行业β成长。中长期有望对标默克发展路径，围绕薄膜沉积前后道制程材料布局，进一步实现电子材料“一站式供应商”的战略布局。 碳中和背景下LNG进口量加速增长，复合板材顶订单激增。“碳中和”背景下全球LNG贸易量以及我国LNG进口量加速增长，LNG运输船订单激增。LNG复合板材是运输船核心材料，有极佳的竞争格局，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间巨大。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为49.59/64.82/79.85亿元，归母净利润分别为6.54/9.53/11.88亿元，对应PE分别为40.9/28.1/22.5倍。公司是电子材料平台型厂商，客户资源优质。未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸。公司作为格局良好、成长性佳的半导体材料领军厂商，2022年PE为40.9倍，相比可比公司平均54.5倍存在低估，中长期配置价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：物流超预期受阻，下游需求低于预期，竞争格局恶化。

十年一剑打造“粉末-磁粉芯-电感”一体化布局，三年产能规划翻倍增长。（1）技术壁垒：公司成立于2009年，聚焦金属磁粉芯领域，技术底蕴丰富，在粉末研发、绝缘、成型等金属磁粉芯全制程核心技术、雾化技术领域具有优势壁垒。（2）客户优势：公司磁粉芯产品主要应用于光伏逆变器、新能源车、UPS、变频空调等领域，与行业龙头，如比亚迪、华为、阳光电源、固德威、锦浪、格力、美的、TDK、中兴等保持良好合作关系。（3）规模效应：公司2021年软磁粉芯产能达2.5万吨，全国第一，2022年完成可转债发行，规划于广东河源新建2万吨软磁粉芯产能，力争2024年软磁粉芯达到5万吨，3年时间实现翻倍式增长。（4）下游扩张：公司基于金属软磁粉末、磁粉芯研发经验，与功率半导体龙头英飞凌合作开发芯片电感产品，目前已完成小批量生产线搭建，有望提升产品附加值。 公司掌握核心雾化制粉技术，技术平台型公司优势显著。公司技术平台型优势核心之一在于粉末制备，目前公司掌握气雾化、真空雾化等粉末制备工艺，核心设备自主研发，研发生产的铁硅铬超细粉末粒径最小达10μm，可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率超过70%。公司芯片电感产品可以为CPU、GPU等高功率密度原器件以及高精密集成电路供电。公司现完成四代产品技术，其NPX产品制备的芯片电感不仅在损耗接近铁氧体软磁，更响应芯片算力提升带来的高功率、小型化需求。 磁粉芯：软磁材料新宠，受益于EV/绿色能源提质扩容。（1）功率电感领域：磁粉芯电阻率高，粉末冶金工艺使其产品形态更加灵活，在功率电感领域有望对铁氧体形成替代。（2）EV 领域：新能源车高速成长叠加800V高电压平台&超快充技术应用推广，预计未来三年新能源车对磁粉芯需求CAGR达49.7%，占总需求比重由9.6%提升至19.9%。（3）绿色能源领域：随着风光储一体化进程加速，未来高功率、小型化应用需求持续提升，磁粉芯成为最具成长性的软磁材料之一。受益于新能源车需求带动以及光伏逆变器加速放量，我们上调磁粉芯需求量测算，预计2025年磁粉芯需求将由2022年的16.4万吨增长至28.2万吨，CAGR达19.8%。 投资建议：公司深耕磁粉芯领域，新增产能即将进入放量期，磁性粉末、芯片电感规模扩张，预计公司2022-2024年营收为11.18、15.05、19.63亿元，实现归净利润2.02、2.88、4.03亿元，EPS为1.95、2.78、3.88元/股，对应PE为46.9、32.9、23.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。

国产FPGA龙头企业。安路科技是国内首批具有先进制程FPGA芯片设计能力的企业，兼备硬件设计与全流程自主开发软件能力，能够提供PHOENIX、EAGLE、ELF和FPSoC四个FPGA产品。公司重视研发投入，2018~2021研发费用率保持在35%以上，逐步技术积累成为国产FPGA领先企业。2022Q1公司业绩实现扭亏，实现营收2.58亿，yoy 72.15%；归母净利润0.18亿，yoy 206.34%。2021年底公司在科创板上市，募资10亿，拟投向研发FPGA和FPSoC中。 FPGA：具有独特结构的逻辑芯片。不同于传统芯片，FPGA引入全新的CLB、LUT等概念并且在内部对于逻辑模块进行连接，独特的结构使得FPGA在使用上可以实现现场编程，即后续的程序决定芯片的用途。Xilinx是发明FPGA的企业，也是目前全球FPGA的头部公司，回顾其发展历程可以发现FPGA产品划时代的意义以及目前全球FPGA发展趋势为多功能模块的整合。根据Frost&Sullivan，2020年全球FPGA市场规模接近70亿美元，预计2025年能达到125亿美元；2020年中国FPGA规模在150亿左右，预计到2025年增长至约330亿。 产品特性带动丰富下游应用领域。由于FPGA具有可编写程序、开发成本相对低、制造周期较短等优势，在工业控制、网络通信、消费电子等领域被广泛应用。特别是当出现新兴领域，专业芯片还无法普及的领域中，FPGA可以发挥自身的绝对优势。例如汽车电子行业中，根据Frost&Sullivan，中国汽车电子市场FPGA 芯片2020 年销售额约为9.5亿，占中国 FPGA 芯片市场份额的6.3%，未来2021~2025 年CAGR将有望达到22.7%。 安路科技同规格产品性能参数全球具有竞争力。对于FPGA芯片，LUT数量和工艺制程是影响其逻辑容量和性能的重要参数。目前公司工艺制程主要为28nm和55nm，相同工艺制程情况下与国际头部公司对比，在LUT数量、IO数量、DSP工作频率等指标中均有优势。根据Frost&Sullivan，2019年中国市场逻辑单元< 100K 和100K~500K 的 FPGA 芯片分别占有 38.2%和 31.7%的份额；制程在 28nm-90nm 之间的 FPGA 芯片在国内占有63.3%的市场份额。公司目前产品可以涵盖国内市场绝大多数的FPGA需求。 紧跟FPGA国际发展趋势，进军FPSoC领域。目前FPGA与CPU和GPU等芯片集合成为FPSoC/PSoC趋势显著，Xilinx自2010年起开始发展PSoC并成功为公司输送成长动能。安路科技在2021年顺利量产第一款低功耗SALSWIFT系列FPSoC产品，同时公司在2021年IPO项目中拟投入研发FPSoc项目金额约为3.01亿。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收11.6/18.7/27.7亿，归母净利润 0.2/0.5/0.9亿，对应当前股价PS 19.1/11.8/8.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户集中度风险、市场竞争加剧风险、营收不及预期风险。

横向拓展与纵向延伸并举，打造“中国激光芯”。公司是半导体激光行业全球少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一。目前已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵。业绩进入高增长阶段，2021年公司实现营收4.29亿，yoy73.59%；归母净利润1.15亿，yoy340.49%。一方面，半导体激光芯片市场规模扩大，公司收入规模扩张；另一方面，受益于进口替代进程加快，公司高毛利率芯片类产品销量提升。 VCSEL芯片：激光雷达、3D传感等新兴领域必备芯片。VCSEL具有效率高、精度高、功耗低等优势，是激光雷达和3D传感等模组的核心部件，未来有望成为下一波高科技主流的必需元器件。其中激光雷达在面对相对复杂的场景时具有绝对的优势，并且难以被替代，是实现L4/L5等高等级自动驾驶的必备传感器；3D传感随着iPhone的首次在智能机中应用，目前在消费电子市场应用火热，并为消费电子产业的新一轮升级赋能。根据Yole预测，2021-2026年全球VCSEL激光器市场规模将由12亿美元增长至24亿美元，CAGR13.6%。 6吋吋线导入，成本优化显著。公司制程产线先进，具备3吋、6吋晶圆量产线，目前3吋量产线为半导体激光行业内的主流产线规格，而6吋量产线为半导体激光行业内最大尺寸的产线，相当于硅基半导体的12吋量产线。根据公司招股说明书，2021H1公司单管芯片/巴条芯片平均成本较2020年分别-40.65%/-32.48%，降本+增效+放量下空间广阔。 单管芯片市占率全国第一，技术指标优秀。单管芯片市占率全国第一，技术指标优秀。根据2020年公司销售数据测算，公司当量单管芯片总收入为7091.18万元，可以计算出公司高功率激光器芯片全国市占率13.41%；全球市占率3.88%。目前国内可比公司武汉瑞晶经测算2020年市占率为7.43%，低于长光华芯。因此公司在高功率半导体激光芯片领域的国内市场占有率第一。同时公司部分产品在电光转换效率、输出功率等关键技术指标上优于全球竞争对手，技术实力优秀。 打破国外封锁，实现高功率激光芯片国产化。公司打破国外技术封锁和芯片禁运，实现半导体激光芯片国产化，芯片类产品性能优异，同时随着6吋线导入，成本大幅降低。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收7.35/11.76/16.72亿，归母净利润2.3/3.6/4.9亿，对应当前股价PE47.8/30.5/22.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、国产化替代进程不及预期。

轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局；2021轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到2020年底，我国高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计7819亿元；2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。 随“十四五”铁路建设持续推进，城际铁路建设带来较大增量：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，基本建成京津冀、长三角、粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程3000公里。汽车电动化+智能化浪潮中，连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳头产品。据Canalys数据，2021年电动汽车占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据Bishop&associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025CAGR4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高；其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：预计公司营收2022E/2023E/2024E16.09/21.72/27.59亿元，同比增长40.0%/35.0%/27.0%；归母净利1.83/2.53/3.40亿元，同比增长49.5%/38.3%/34.5%，对应PE23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。

事件：彤程新材公告拟以自筹资金1.97亿元向上海峥方化工收购其持有的北旭电子33.005%股权，收购完成后公司将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子纳入公司并表范围。 点评：北旭电子作为本土最大的液晶正性光刻胶本土供应商，2021年面板光刻胶实现营收2.6亿元，同比增长22.7%，光刻胶销量同比增长21%，国内市占率约19%。北旭潜江工厂年产6,000吨正型光阻产能已于今年1月正式投产，目前已完成北旭（北京）全部正型光刻胶产品的产能转移，并逐步拓展市场提升产能。公司当前面板光刻胶高性能新产品在京东方验证效果积极，2022年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步提升。 彤程新材拟以现金1,560万元收购江苏集萃持有的苏州聚萃12%的股权。苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司（APS）的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，PI树脂合成、掺杂及改性领域经验丰富。PI材料与彤程新材现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，收购苏州聚萃股权是彤程拓展产品布局的又一步，公司未来拟进一步通过包括但不限于直接或间接购买股权、增资等方式持续拓展在PI材料领域的布局，坚持打造平台型电子材料供应商。 特种橡胶助剂主业企稳向好，国产光刻胶核心龙头。公司2022Q1综合毛利率25.5%，环比提升11.0%，且高于2021Q3的22.4%，2022Q1净利率12.6%，环比提升4.1%。一季度主要原材料苯酚价格环比仍有所上升，但海运价格已开始下降，且公司具备逐月向下游调价的能力，特种橡胶助剂主业企稳向好。半导体光刻胶方面，公司2021年营收1.15亿元，yoy+28.8%，其中K胶营收同比增长265.8%，K胶及I线已批量供应13家12寸客户和17家8寸客户（2020年分别为5家/10家）。光刻胶新品持续突破，自产上游原材料增厚盈利水平。 彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。公司基于自身核心技术，打通上下游全链条发展，配合团队、方向、技术、资源整合才得以发展至今，此外公司当前持续扩产，产能逐步释放将为公司带来重要成长支撑。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3亿元，对应当前估值40.6/27.0/17.5x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期。

“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司2002年成立，2014年上市，业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、VR等）、宽带连接（PON、Wi-Fi路由器、Cable Modem、CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、LED显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、B2B售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。1）机顶盒：2021全球机顶盒出货超3.1亿台。4K机顶盒不断放量，8K机顶盒乘超高清化东风，看好未来长期更迭趋势。公司在国内通信运营商、广电运营商等市占领先，海外电信、通信运营商市场多国别/区域市占率高。2）网关&路由：政策相继出台，支持千兆宽带加速建设。据工信部，截至3月末，国内三大运营商固定互联网宽带千兆及以上接入4596万户，渗透率约8.3%。国内三大通信运营商未来智能10GPON网关、Wifi6组网路由及海外CM、Wifi、CPE等产品需求将大幅增长。公司宽带通信连接设备国内2021已获重要突破，客户协同优势助力海外拓展。 公司VR布局早，一体机部分指标占优且性价比突出，行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。公司当前VR产品具体包括8K一体机、高性价比4KVR一体机、超短焦轻薄分体机及分体机互通软件系统、VR行业应用解决方案等。公司VR一体机在国内主流产品中部分性能处于领先水平，且具备一定性价比优势。2021年国内主流品牌发布一体机中，公司S802 4K分辨率、光学视场角等指标占优且性价比突出。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how积淀，有助于增强下游粘性。据VR陀螺数据，2021VR出货1110万台，yoy+66%；预计2022将同比80%增至2000万台，2025年全球VR出货将超1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。较博世、大陆、伟世通等厂商，国产Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10余家车企定点，2021年向品牌车厂出货30万台定点产品。据IHS数据，单车配置3块显示屏及以上的车辆占比将由2022年1%增至2025年4%，2030年19%；据Omdia数据，2020~2025全球车载显示屏出货将由1.3亿片增至2.4亿片，CAGR约13%。 盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024营收133.12/156.97/178.73亿元；归母净利7.54/9.32/11.18亿元，yoy+78.8%/23.7%/19.9%；对应PE19.9/16.1/13.4x。公司较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场终端需求不及预期、成本波动风险

刻蚀业务高速增长， 2022年 MOCVD 潜力巨大。 公司 2022Q1收入 9.49亿元，同比增长 57%。其中刻蚀收入 7.14亿元，同比增长 105%； 由于公司新签 Mini-LED MOCVD 设备规模订单一季度尚未确认收入， 22Q1MOCVD 收入 0.42亿元，同比下降 69%。 公司自 2021年起至 2022年 4月份 Unimax MOCVD 订到超过 180腔，意味着今年 MOCVD 业务有望实现高增长。报告期末，公司合同负债 15亿元，环比提升 1.3亿元；存货 21亿元，环比提升 3.3亿元，订单持续饱满。 2022Q1公司扣非净利润 1.86亿元，同比大幅增长。 2022Q1公司综合毛利率 45.4%，同比提升 4.6%，产品结构改善，盈利水平持续提升。扣非净利润的大幅增长主要得益于营收同比增长 57%、毛利率同比提升4.55%。此外，本季度政府补助 0.04亿元（去年同期 1.69亿元）、公允价值变动损失 1.01亿元（去年同期损失 0.24亿元）。 ICP 放量增长强劲， MOCVD 业务拐点来临。 （1）公司 2021年付运 CCP298腔，产量增长 40%，并取得 5nm 及以下逻辑重复订单，且在 128层3D NAND 获得广泛应用。公司正在开发新一代涵盖 128nm 及以上的关键刻蚀应用以及极高深宽比刻蚀设备。 （2）公司 2021年付运 ICP 134腔，产量增长 235%，得到多个国内客户订单。公司下一代 ICP 目标满足 5nm及以下逻辑、 1X 纳米 DRAM 及 128层以上 3D NAND 刻蚀需求。 （3）公司用于 Mini LED 的 Unimax 设备在 2021年至今订单超过 180腔。此外公司开发 GaN 功率器件 MOCVD，处于交付客户验证阶段。 （4）公司在钨填充 CVD 获得阶段性进展，与客户对接验证，且正进一步开发 CVD 和ALD。公司持续加大研发投入力度，改善产品性能，根据客户需求定义下一代产品的技术指标及路线。通过不断完善研发管理及激励机制，巩固并提升公司核心竞争力。 半导体刻蚀设备领跑者， 持续打造平台型企业。 中微公司已成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。 Mini LED 迎来拐点， MOCVD 持续升级满足客户需求。 CCP 产品涵盖国内外一线客户， ICP 产品加速迭代放量， 积极布局布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业， 并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器等优质半导体设备公司推进平台型建设。 预计公司 2022~2024年归母净利润 10.4/14.0/17.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

起家信号链，全面拓展电源管理，延展数模混合能力同时加码车规、隔离。思瑞浦2012年成立，致力于高性能模拟集成电路产品设计近10年。信号链方面，公司系国内龙头；2019年高单价转换器放量，同年放大器&比较器营收挺进亚太前十，全球第十二。电源管理领域，公司快速起量，2021年电源管理营收高增1276%至2.98亿元。公司成立嵌入式处理器事业部，在原有模拟能力基础上逐步融入数模混合能力，并逐步加大车规与隔离两大平台投入。公司首款多通道数字隔离器已量产，近期推出全新隔离系列，隔离电压等级高、静电保护与浪涌防护能力强、±200kV/μs CMTI能力全球领先。首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已批量供货；并有较完整方案助力激光雷达应用。 模拟赛道优质投资属性：大空间+高增长+低波动。1）空间：据SIA，2021年全球模拟电路市场规模740亿美金，yoy+33.10%。2）增速：IC insights 预测2021~2026F 模拟IC CAGR 为半导体各品类中最高，达11.8%。3）波动：WSTS数据显示，2012-2020年模拟电路需求同比增速波动相较数字电路更小，成长更具稳定性。 国产替代空间广阔，细分赛道存在大量突破机会。中国是全球最大模拟IC消费市场，高端模拟电路仍以国际大厂为主，国产替代空间广阔。中国模拟IC需求占全球比重60%，使用模拟集成电路产品约占世界产量45%，而我国模拟芯片产量仅占世界份额的10%左右。巨大的产业缺口为本土集成电路公司提供了良好发展机遇。模拟品类繁多，下游应用的多元化导致细分赛道极多；不同领域企业优势差异较大。整体来看，不存在单一企业在所有模拟IC细分市场占优的情况，细分赛道仍存在大量国产突破机会。 研发铸造世界级产品力，产业合作保障交付。公司信号链产品齐全，具备国际水平竞争产品力。如CMOS全高清视频滤波器，零漂运算放大器，主流能耗监控芯片（转换器），接口产品（高速RS485芯片、RS232芯片）四类产品接近或领先于国际水平。且公司持续拓展能力圈，产品端：信号链以外发力电源管理、MCU等；应用端：通信领域外，亦持续强化泛工业、汽车领域实力。同时，公司与代工企业深度合作，封测端加大设备投放，强化交付能力。 盈利预测及估值建议：综上，我们预计公司2022/2023/2024营收分别为20.26/30.35/43.45亿元，同比+52.8%/49.8%/43.2%；归母净利为6.31/9.07/12.02亿元，同比+42.2%/43.7%/32.5%；对应PE 57.5/40.0/30.2x。由于公司为国内信号链龙头，质地优质，给予较可比公司较高估值；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品孵化不及预期。

公司2022Q1营收1.8亿元，同比增长62%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长580%。单季度毛利率38.75%，同比提升2.89%、环比提升3.59%。2022Q1末，公司合同负债4.34亿元，环比提升0.81亿元。公司存货10.82亿元，环比提升1.50亿元。沈阳疫情期间，公司封闭运作生产，影响有限；在手订单饱满，前道比例大幅提升，预示公司未来收入结构将有较大变化。全球设备市场再度超预期，国内增速更有潜力。根据ICinsights预计，2022年全球半导体capex增长24%，超过此前预期，晶圆设备需求持续强劲。海外设备龙头订单普遍饱满，短期受零部件及供应链限制。 中国大陆2021年设备进口金额211亿美元，同比增长55%，大陆需求快速增长；大陆中芯北方、长存二期、长鑫二期等诸多晶圆厂需求增加，且国产替代趋势持续加强。持续实现产品迭代与技术进展。公司持续推进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品研发取得实质进展。公司前道track在28nm及以上多项技术及高产能结构方面取得进展，并实现多种核心零部件的国产替代。此外，公司前道物理清洗设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代。根据招标网，2022年4月中标设备总计219台，其中中国厂商中标设备129台，芯源微中标6台，其中5台清洗设备，1台涂胶显影设备。新增产能开始释放，打开产能瓶颈。公司在飞云厂区基础上，2021年底新开出彩云路厂区，显著增加了厂区空间，2022年产值上限将大幅提高。公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF和ArFi技术，提升公司核心竞争力。半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。公司涂胶显影设备在手订单饱满，新产能投入显著提高产能弹性。前道设备i-line、krf有望先后验证通过，持续迭代。 长期看，随着下游晶圆厂持续扩产，国产替代加速放量，公司是国内唯一中高端涂胶显影供应商，格局好、成长性强。预计公司2022~2024年归母净利润1.45/1.85/2.70亿元，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期

发布 2022一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司 2022Q1实现营业收入 106.21亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95亿元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 38.09%。由于 2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司短期业绩造成一定的影响，但收入端公司仍然实现较快增长。 2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021年实现收入 373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润 9.16亿元，同比增长 14.18%。2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，实现了营收和归母净利润的稳步上升。公司消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，动力电池业务进展顺利。 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据 GGII 数据，2021年全球新能源汽车销量约 637万辆，同比增长 100%；动力电池装机量约 292.13GWh，同比增长 114%，预计 2022年新能源汽车销量将达到 500万辆，同比增长 42%。2021年公司动力电池收入 29.33亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2021年动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升 13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率 13.45%，同比下降 2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据 GGII数据，2021年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6倍，预计 2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破 90GWh，同比增长 88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 实 现 营 业 收 入474.06/592.58/711.09亿 元 ， 同 比 增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润10.91/25.43/31.96亿 元 ， 同比 增 长 19.2%/133.0%/25.7% ；目 前 股 价 对 应 PE 为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

事件：公司发布年报及一季报。2021营收22.38亿元，yoy+87.07%，归母净利6.99亿元，yoy+142.21%；归母扣非净利6.48亿元，yoy+145.48%。全年毛利率55.50%，同比提升6.76pt，归母净利率31.25%，同比提升7.11pt。其中信号链产品营收7.09亿元，yoy+103.38%，占营收31.67%，毛利率60.77%，同比提升2.15%；电源管理产品15.29亿元，yoy+80.27%，占营收比68.29%。 毛利率53.03%，同比提升8.36%。2022Q1实现营收7.75亿元，yoy+96.81%，归母净利润2.60亿元，yoy+244.98%，归母扣非净利2.47亿元，yoy+241.78%，单季毛利率进一步提升至60.62%，净利率33.58%。2021全年及22Q1营收业绩大幅增长，一方面得益于市场需求旺盛背景下，公司持续推出新产品拓展客户，2021年公司推出新产品数量增至500款，此外公司信号链及电源管理产品毛利率均持续提升，22Q1综合毛利率创新高。 持续大力研发投入，稳固提升核心竞争力。2021年公司研发费用3.78亿元，yoy+82.6%，占营收比达到16.9%，全年新申请专利达184件。截至2021年底，公司员工总数858人，较上年同期增加50.0%，其中研发人员达到602人，占总员工数的70.2%，同比增加59.3%。公司始终重视研发，研发费用率多年保持在15%以上高水平，是公司持续积累核心技术、推出新产品的重要保障。 产品孵化换挡提速，新品技术水平世界领先！21年公司料号新增500余款，较2017-2020年均推出二、三百款新品数大幅增加！新增一批具有世界先进水平的新产品，包括高压高精度低噪声仪表放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片、高效功率限制热插拔控制器、集成可调负压稳压器的负压电荷泵电源、35nA超低静态电流带看门狗功能的系统计时器、140dB大动态对数电流—电压转换器、3.8V~55V输入1.5A输出可调频率高达2MHz的高压DC-DC降压电源转换器、DDR终端稳压器、集成PGA的高速高精度24位Sigma-DeltaADC等。 产品分类方面，电源管理类产品同比+80%至15.3亿元，信号链产品同比+103%至7.1亿元，双双取得大幅成长，且平均单价来看，2021年ASP0.47元（22.38/47.5）较2020年0.36元（11.97/32.9）亦有较大幅度提升，体现公司产品结构及均价升级！盈利预测及投资建议：作为国内模拟IC龙头，公司专注高性能、高品质模拟集成电路芯片，产品结构持续改善，盈利能力持续增强。预计公司2022/2023/2024营收37.16/51.09/69.23亿元；归母净利11.01/15.53/21.13亿元，对应PE60.2/42.7/31.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，下游需求不及预期