业绩简评 海宁皮城2013年1~9月/7~9月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润22.2/5.28亿元、7.89/2.03亿元、以及7.77/1.98亿元,同比增长分别为52.56%/11.31%、71.06%/24.33%、72.32%/24.57%;EPS0.704/0.18,同比增71.71%/20%,符合预期。 经营分析 “内增外拓”,业绩靓丽,前三季度扣非净利增72%。公司内生提租有力,像本部二期鞋业广场4层改皮草市场带来新增承租权费收入的情况,未来仍有挖潜可能;外拓的哈尔滨、成都市场亦快速成功;公司1~9月营收与净利22.2/7.89亿元,同比增长近52.56%/71.06%,在整个零售行业中增速优异。 济南再下一城,项目储备充沛,核心竞争力日益增强,高成长可持续。 10月22日,公司公告了47.52万平、预计于2015年秋开业的济南海那城项目,至此,北方地区再下一城;目前已确定的其他储备项目还有:本部六期/斜桥/北京/西安/天津/乌鲁木齐/呼和浩特等;公司保持每年新开2个市场速度快速扩张,未来高成长可持续;公司在建与现有市场总面积已达3~400万平米,其产业集约化平台效应对上下游的增值效用随着其市场的不断扩大而正反馈增强,龙头地位稳固,核心竞争力日益增强。 海皮城正式上线,未来移动端O2O更深入推进值得期待。公司于9月12日公告了在线海皮城的开通,主要看点有三:1.皮草制品个性化差异大,线上线下拼价损耗相对小;2.公司坚持一贯的严审进入,利于保持在线商城增大品牌影响力;3.未来移动端O2O的全线开通是个大趋势,我们判断公司迟早会布局并从中收益。 盈利调整 我们维持公司2013、14、15年实现营收29、34、38亿元,净利润11、13、15亿元,商业/地产EPS分别为0.72/0.86/1.0和0.25/0.32/0.37的盈利预测。 投资建议 我们认为,海宁皮城核心竞争力日益增强,高成长可持续;给予目标价位25.34元,对应商业/地产25x和12x14PE,维持买入评级。 用使潮震吴司公限有份股券证业兴供仅档文此此文档仅供兴业证券股份有限公司吴震潮使用

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,前三季度实现收入19.2亿元(Q3单季7.1亿元),同比增长108%,前三季度净利润2亿元(Q3单季2987万元),同比大幅扭亏,对应EPS0.16元,符合预期;公司同时公告对位于宁夏和新疆光伏电站项目实施增资8350万元。 经营分析 电站收入按计划逐步确认:公司Q3单季实现收入7.1亿元并确认投资收益2900万元,我们预计大部分来自公司今年5月挂牌出售的嘉峪关100MW光伏电站EPC服务收入和项目公司股权转让投资收益的确认;此外,预计国内电站抢装对公司组件剩余产能销售的拉动也对收入有所贡献。 管理费用环比增长较多侵蚀部分利润,财务费用环比下降体现融资优势:公司Q3单季管理费用近7486万元,较今年前两季度均值高出28%,侵蚀部分利润,管理费用增加或源于国内电站抢装季的启动;在甩掉神舟硅业包袱并获得大股东低利率委托贷款后,公司在融资成本方面的优势持续体现,Q3财务费用环比继续下降37%至1127万元;除了对节省财务费用的贡献外,公司在融资方面的优势对电站开发规模的扩张意义重大。 Q4有望再售电站,关注受让方来源:根据公司目前在建电站的进度情况,我们预计公司在年底前仍有望实现部分电站项目的转让出售;建议关注后续电站买家性质,若能够实现向上实集团旗下公司以外的新投资主体成功转让,将进一步验证公司在国内光伏电站BT业务中退出渠道方面的优势,也将为公司未来继续扩大该项业务规模打开空间。 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,即2013~2015E年EPS分别为0.22,0.38,0.57元,未来两年净利润复合增速64%。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级。

事件 神州泰岳于10月28日晚公告公司与菲律宾主流电信运营商环球电信全资子公司EGG就联合运营游戏平台达成协议,共同运营公司推出的UGAME平台,在商务上采取分成模式。 评论 公司海外业务签单预期进一步兑现:公司自年中收购智桥资讯后以其为平台,在南亚、东南亚采取业务输出、联合运营的模式,先是和印度Reliance签署了合作运营协议,本次又与菲律宾主流电信运营商环球电信签署了游戏平台的合作运营协议。菲律宾环球电信是菲国主流电信运营商,拥有3500万户手机用户、170万户宽带用户和69万固话用户。通过和环球电信的合作,公司将UGAME平台进一步在海外落地,扩大用户群,能不断提高公司和CP、SP的议价能力,降低内容资源采购的边际成本,提高盈利能力,逐步从供应商向平台型业务运营商转变; 融合通信和游戏为主,海外先行一步的移动互联网战略逐步清晰:公司在国内和运营商有千丝万缕的业务联系,短期内直接进入运营环节有较大难度。但公司通过和中移动以及国内三大运营商的多年合作,在移动互联网前后台集成运维、业务运营方面已经拥有了成熟可复制的经验,通过在海外复制相关经验,加上公司今年以来在游戏环节收购壳木科技、参股中清龙图,开始拥有了优势的内容资源,在海外尤其是发展中国家市场攻城略地也是可以想见的。我们认为公司短期内仍将奉行海外有限的自主移动互联网战略,一方面继续在海外运营商市场攻城略地,另一方面有望持续在内容、资源等领域通过收购、参股、合作等方式进行布局,因此我们认为公司近期在自主移动互联网业务方面的催化剂仍是可以预见的; 神州泰岳需要重新审视,正转型为移动互联网综合平台运营商:1、国内移动互联网尤其是运营商市场的自主互联网业务短期内虽有突破可能但海外仍将是重点,同时飞信、农信通、电信BSM等业务都是稳定的现金牛业务,在公司持续进行海外市场布局和资源布局的时候,稳定的后方和充沛的现金流是公司持久发展制胜的关键,从这一点上我们看好神州泰岳的“韧劲”;2、公司喜也飞信、忧也飞信,但随着公司下一步发展战略逐步明细,我们认为公司在飞信业务、农信通业务以及电信运营商BSM业务上的经验都将成为公司远赴海外乃至于将来在国内创业的看家本领,我们认为公司在电子商务、物联网“智慧棒”等领域的布局也将逐步显现出其价值,为公司进一步扩展其移动互联网战略。 业绩预测 我们略微调整公司2013~2015的盈利预测:预计公司将分别实现净利润5.23亿、6.94亿和9.12亿,同比增长21.90%、32.83%和31.21%%,对应EPS分别为:0.793元、1.054元和1.383元。 投资建议 维持“买入”评级,当前公司股价对应2014年26.95倍。考虑到公司向平台业务的转型、公司超过11个亿在手现金额并购潜力和布局移动互联网资源所致的并购需求以及公司其他业务的爆发潜力,我们给予公司目标价位40元,对应37.95X2014EPS/28.93X2015EPS。

电商快递需求的持续爆发和人口红利消失的矛盾将带来智能物流配送行业的历史性投资机会:目前全国快递行业日均快件发送量2500 万个,未来几年将超过日均1 亿个的业务量,物流爆发和人口红利结束之间的矛盾使得目前粗放的快递使用方式难以为继。更加智能和集约的物流配送网络呼之欲出,马云创办菜鸟网络便是出于这个考虑。三泰电子速递易已经下定决心,我们预计其在未来4-5 年内将在全国铺设4 万个智能快递网点,我们通过大量的调研认为可靠性较高,届时速递易将 形成明显的规模效应。 速递易未来将是重要的社区O2O 线下平台:一旦速递易形成规模,线下平台便自然形成。除快件投递外,可以实现快件收取、广告、精准营销、电商配送渠道等增值业务收入。未来结合自身银行业务供应商的经验,亦有参与社区金融的可能性。 速递易业务的研究角度类似于互联网行业:由于速递易业务的投入期较长,收获期远在三年之后。目前投资者对速递易的研究角度应该类似于互联网行业,扩张速度、用户规模、产品粘性成为最重要的考虑因素。目前阶段,速递易的最重要观察目标是网点扩张速度。 投资建议和估值 三泰电子决心在智能物流配送这个领域长期投入,其产生的社会价值会在未来期的利润和当前的市值中逐步体现,这也是资本市场激励民营企业从事社会服务运营业的良性循环途径。 虽然目前三泰电子的估值已经包含了速递易推广速度较快的预期,但是公司的推广决心以及行业的景气程度仍有可能超出投资者预期。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价19.74 元。 风险 速递易推广进度不达预期;速递易的议价能力低于预期;市场风格转换,对烧钱模式公司产生风险厌恶。

业绩简评 日出东方发布三季报:2013 年1-9 月实现营业收入23.6 亿元(YoY -3.2%),净利润2.69 亿元(YoY -11.6%);其中7-9 月收入7.8 亿元(YoY 0.1%),净利润1.06 亿元(YoY 6.5%)。 公司公告,使用1.74 亿元自有资金和部分超募资金收购深圳市鹏桑普太阳能股份有限公司30%股份,每股转让和增资价格均为5.8 元/股。增资完成后,鹏桑普总股本为1 亿股。 经营分析 零售市场下滑趋势未止,财务费用贡献利润:3Q13 单季度公司收入与去年同期持平,增速环比2Q13 有所恢复,预计原因为零售业务的下降、工程业务的快速增长。而由于市场投入较高,3Q13 单季度毛利率为30.6%,同比下降3.8 个点、环比下降2.6 个点。同期利息收入大幅增加,使得单季度财务费用为-0.27 亿元,推动单季度净利润小幅增长。公司应收帐款同比增长22%、存货同比增长40%,期待四季度旺季有所消化。 投资鹏桑普估值合理,有助于公司补充产品线、拓展工程市场:深圳鹏桑普太阳能股份有限公司主要生产平板太阳能产品,收入基本全部来自工程业务,是我国平板太阳能中的佼佼者。2012 年鹏桑普营业收入1.3 亿元,净利润0.25 亿元,净利率19.4%;今年前三季度收入1.0 亿元,净利润0.21 亿元,净利率20.6%。通过投资鹏桑普,公司一方面可以布局平板太阳能领域,另一方面可借助鹏桑普的地域优势、技术优势进军华南地区工程业务市场,拓展市场空间。如按照第四季度净利润占全年的30%估算,2013 年鹏桑普全年净利润约为0.29 亿元,摊薄后EPS 为0.294 元,转让价格5.8 元对应19.7×13EPS,考虑到工程业务的前景广阔、增速和利润率较高,我们认为该估值合理。 盈利调整 由于鹏桑普规模较小,我们维持前期盈利预测:预计2013-2015 年收入为35.8、44.4 和51.6 亿元,同比增长6.5%、23.9%和16.2%,净利润4.44、5.25 和6.08 亿元,同比增长4.1%、18.3%和15.8%,对应EPS1.11、1.31 和1.52 元。 投资建议 按照零售业务和工程业务净利率基本一致测算,2014 年零售业务(包括渠道业务)贡献净利润约2.97 亿元、工程业务贡献净利润约1.49 亿元,给予零售业务2014 年9 倍估值、工程业务2014 年20 倍估值,对应总市值为66.6 亿元、目标价16.66 元,维持“增持”评级。

业绩简评 亚太科技发布三季报,实现收入4.99亿元,同比增长11.18%,归属上市公司股东净利润3982.69万元,同比增长48.56%,基本每股收益0.1元。 前三季度净利润同比增长37.02%,EPS0.27元。经营情况良好,业绩明显受到下游需求上升和产能放量共振提升。 经营分析 募投项目迅速放量:公司IPO募投项目亚太南通科技计划产能共计5万吨,其中包括2万吨热交换铝管、1.2万吨ABS用铝型材、棒材1.8万吨。2012年亚通科技全年产出铝产品21551吨,13年上半年产量为16540吨。预计13年全年亚通科技产量可达到4万吨左右。再加上本部与海特的产能,公司全年总产量预计在8.3万吨左右。 新型材和棒材投产带动整体毛利率环比上升:三季度公司整体毛利率达到18.32%,主要由于亚通科技用于制动系统铝材、可锻高强度铝镁硅合金棒材、耐磨高硅铝合金棒材三个新产品逐步投产。与此前公司的型材、棒材产品相比,此次投产的产品单吨加工费达到8000-10000元,远超过此前老产品的6000-7000元/吨的水平。 业务将多元化发展,整体毛利率将获得提升:除汽车领域外,公司积极开拓火电站空冷系统、海水淡化、铁路系统、消费电子等领域。目前空冷系统已经开始批量供货,海水淡化也已经小批量供货,而铁路系统产品进入认证阶段。 盈利调整 我们预计公司2013-2014年分别实现归属上市公司股东的净利润为1.59亿元、2亿元,对应EPS0.382元、0.481元,12/13、13/14增速分别为59.3%、25.83%。 投资建议 目前股价对应13-14年PE分别为28.36倍、22.54倍。公司预测了2013年净利润增幅区间为45-70%,我们看好公司股价未来三个月内的表现。给予买入评级,目标价14.5元,对应14年30倍PE。

业绩简评 公司上半年实现营收280.4亿元,同比增长38.6%;实现归属母公司净利润22.9亿元,同比增长202.5%,对应EPS为0.49元,第三季度实现EPS为0.20元,业绩符合预期。 经营分析 公司业绩增长强劲,福特仍是业绩增长主要来源:公司前三季度归母净利润大幅增长202.5%,主要是长安福特贡献投资收益大幅增加所致。今年前三季度投资收益为13.15亿元,同比增长364.7%。 公司毛利率环比有所改善:公司三季报毛利率为16.64%,相比上半年提升了0.14个百分点。我们认为,公司毛利率环比改善主要与公司销量结构改善有关,今年以来,公司本部逸动和CS35等盈利能力较强的产品销量表现较好,加之前三季度高端微客占比环比也有所提升。 长安福特保持高增长,翼虎、新蒙迪欧表现不俗:前三季度福特总销量46.84万辆,同比增长67.2%。其中,新老福克斯销量依然保持良好,月均销量分别在1.3万辆和1.9万辆。翼虎、翼博则贡献了今年以来福特的主要增量,目前翼虎月销量已突破1万辆,四季度为销售旺季,随着产能扩张销量有望继续提升至1.2-1.3万辆/月,翼博则基本稳定在月均6000-7000台左右。另外,于今年8月上市的新蒙迪欧销量表现不俗,9月销量即达约1万辆,预计后续也将继续提升。 本部轿车和SUV销量表现仍然较好,轿车全年有望增长61%:前三季度本部轿车销量同比增长45.3%。其中,逸动销量增长较快,增幅达185%,目前月均销量稳定在7000-8000台左右。SUV方面,于去年8月上市的CS35销售势头依然良好,目前月均销量稳定在6000~7000台左右。全年来看,在逸动和CS35的带动下,本部轿车销量有望达到37万辆,同比增长61%。 本部微车仍然低迷:前三季度本部微车同比下滑8.6%,下滑幅度相比上半年略有扩大。其中,微客和微卡同比分别下滑9.4%和4.5%,同比增幅相比上季度均有所下滑(上半年微客-6.8%,微卡+5.8%)。 CX-5表现较好,长安马自达销量有所改善:长安马自达前三季度销量约为4万辆,同比下降30.9%,降幅相比上半年有所改善(上半年-44.4%)。其中,新上市SUV马自达CX-5销量表现较好,上市3个月单月销量即接近3500辆,四季度为销售旺季,预计CX-5销量仍将提升,它也将带动长安马自达销量继续改善。 依托长安福特,未来高成长性仍具备较强确定性:我们认为,今年上市的福特翼虎和新蒙迪欧均已展现出强大竞争力,翼虎良好销售态势仍在延续,新蒙迪欧也有望继续超预期,长安福特未来仍有望保持较高成长性。 而且,于今年7月上市的马自达CX-5目前尚处爬坡期,未来销量也仍有超预期可能。本部微车虽持续低迷,但轿车和SUV表现较好,总体来看明年亏损额应较为有限。基于以上分析,公司未来高成长性仍具备确定性,预计明年至后年利润增速将维持在40%以上。 盈利预测 我们维持今年0.75元EPS预测值不变,小幅调高14-15年EPS至1.23、1.71元。预计13-15年实现归属母公司净利润分别为34.80、57.34、79.80亿元,分别增长140.6%、64.8%、39.2%。 投资建议 我们认为,符合预期的三季报业绩将打消市场对公司业绩容易低于预期的疑虑。公司业绩仍主要依赖长安福特,福特翼虎和新蒙迪欧均已展现出强大竞争力且仍然具备超预期可能,在这两款车型的带动下,福特未来业绩高增长性仍然确定。而且,马自达新SUVCX-5也存在超预期可能。作为未来3年业绩高速增长均有较高确定性的成长型公司,我们认为公司估值仍有提升空间,给予公司明年12-15倍PE,对应目标价15-20元,维持“买入”评级。

业绩简评 东方雨虹于2013年10月30日发布3季度业绩,前3季度实现收入27.8亿,同比增长32.5%;净利润2.32亿,同比增长98%;以期末股本计算的EPS为0.67元/股。 公司预计前全年净利润增速为80~100%。 经营分析 量价齐升,业绩明显加速:公司3季度单季度实现收入11.5亿,同比增长34%,增速环比略降,净利润为1.37亿,同比增长124%,增速环比大幅提高;毛利率34.6%,同比提高3.6个百分点,环比提高0.7个百分点,毛利率提高的主要原因是沥青采购价格有所下降;净利率为11.9%,同比提高4.7个百分点,环比提高3.3个百分点。 预计4季度现金流好转:3季度单季度经营性净现金流为1700万,环比2季度减少2亿左右,主要原因是应收账款增加了0.95亿,预付款项增加了0.78亿。出于行业特点,4季度现金流预计将会回归正常。 产能急需扩张:在需求和供给侧同时发力的推动下,防水材料行业生态明显改善,公司销售持续超预期增长,产能逐渐成为瓶颈。公司已公告增发投资新产能,募投项目将于1年后陆续投产,可实现近37亿元收入,相当于2012年收入的120%左右。 投资建议 公司的投资逻辑就是自下而上的行业性加速增长的机会,即“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场,龙头企业加速增长”。这个生态变化今年才刚刚开始,未来将长时间进行下去。 对于公司来说,品牌的溢价也刚开始体现,放量的同时毛利率提升。我们相信公司的ROE从制造企业向品牌企业20%以上的水平靠拢。急需上调盈利预测,预计公司未来3年的EPS分别为1.03、1.50、1.97元/股,继续推荐“买入”,上调目标价至35元。

业绩简评 公司公布2013 年三季报,收入49 亿,增长13%、归属于母公司扣非后利润7.98 亿,增长12.57%。实现EPS1.77 元。 经营分析 输液板块:(1)好的因素是毛利率继续在提升,同比提升4 个点。提升的原因:一是由于降低成本,每个品种的毛利率在提升;二是产品的升级换代,高毛利的软包装占比提升。因此公司毛利增速24%,快于收入的增速13%。(2)不好的方面,销量增长放缓。主要因素是招标整体延后导致。主导品种直立式软袋销量增长接近20%,较以往有所放缓。 新疆项目:三季度还没有产生贡献,也没有折旧影响。 研发投入:投入暂时没有产出拖累利润增长。到三季度公司的管理费用已经超过去年全年,主要是研发费用2.4 个亿,同比增长88%。公司的研发主体——科伦研究院根据公司“三发驱动”的发展战略,力争迅速跻身国内研发创新型企业第一梯队,研发思路:(1)继续加大高端注射剂产品的研发力度,确保在输液板块的技术和产品的领先优势;(2)加强抗生素产品的全产业链建设,继续完善抗生素的产品结构,以掌握抗生素领域的全球话语权;(3)全面推进高端药物产品线,进行高技术内涵药物的研发,突出对临床急需的高端药物、新的释药系统、创新型小分子和生物工程药物的研发。研发领域主要针对抗肿瘤、抗乙肝病毒(HBV)、精神及神经系统疾病、糖尿病治疗药物以及适宜公司发展的专科用药等领域。 趋势判断 公司目前处在大规模投入产出尚未兑现的阶段,但预计已经不远:公司自上市以后的大规模资金投入,一是输液产业链整合、二是新疆项目建设、三是研发体系梳理,这三项截至目前都还没有产生贡献。但这三项是公司未来三轮驱动的核心,我们判读从明年开始,新疆项目首先贡献利润;后年输液产业链的整合,以及后续研发成果的兑现。 投资建议 我们看好公司“输液+非输液+创新药物”三轮驱动的发展思路,数十亿的投入从明年开始逐步产生利润,有助于公司走向一轮成长周期。 由于新疆项目达产进程持续延后,我们调整公司2013、2014、2015 年EPS 为2.55 元、3.10 元、4.00 元,同比增长13%、23%、27%。目前估值18 倍,明年估值15 倍。股价已经体现了项目进程延后的预期,但并没有反应公司从底部逐步进入收获期的价值、以及向研发转型的升级价值。我们认为未来一年公司具有超预期的可能,目前具有底部参与价值,维持“增持”评级。 风险提示:费用投入加大;产品价格波动;新疆项目进程;招标进程。

业绩简评 棕榈园林公布三季度报告:实现营业收入26.5 亿元,同比增速27.7%;实现归属母公司净利润2.13 亿元,同比增长13.92%;按照期末股本计算EPS 为0.46 元。对全年盈利预测区间[10%~40%] 分析及观点 三季度盈利指标较二季度略有放缓:三季度单季净利率7.47%,低于二季度单季12.15%;收入增速三季度单季16.99%,低于二季度单季44.46%,归属的净利润单季增速6.3%,低于二季度单季增速25.15%。我们判断和三季度天气原因导致部分项目进展较慢相关。 从现金指标来看:收现比在63.45%,维持在正常水平左右。 三季度小结:盈利指标增速放缓。但我们仍维持前期报告《基本面拐点右侧已现》的判断:其一,三季度历来是建筑施工的单季,尤其今年天气环境更恶劣,短期收入波动不构成预期的变化;其二,根据调研的结论,公司目前订单保有量比较充足,完全有能力在四季度加快盈利增速;其三,从中期管理角度来看,我们认为公司经过过去两年的内部整合和资源重新梳理,未来相应也将逐渐发挥出来。 对园林行业的观点:虽然处于投资链条,尤其市政和地产链条,估值上同样受到压制,但对于园林和其他投资链条上的相比,有逻辑上的优势:生态文明建设的方向决定这个大蛋糕是变大的;大行业小公司的特征决定了行业内优秀公司是能穿越周期来保证增长的。因此,我们认为从明年的角度来看,园林行业在投资链条中有明显比较优势,是值得重点配置的。 而对于棕榈园林:我们坚信2013 年是公司内部管理变化的拐点年,也是业绩增速重树较快增长的拐点年,而且从盈利增速变化趋势来看,我们认为明年棕榈园林增速将进一步较快,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88、1.22、1.60 元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司1-9 月营业收入18.30 亿,同比增长72.18%,归属上市公司股东净利润2.23 亿,同比增长38.95%,每股收益0.4 元;三季度营业收入6.74亿,同比增长87.11%,归属上市公司股东净利润7129 万,同比增长281.7%。 经营分析 收入增速较快,主力品种保持高增长:公司主力品种通心络、参松养心、连花清瘟均实现了较大幅度的增长,收入增速恢复良好。 费用率逐季缓慢下降,管理费用率趋于合理,销售费用率还有一定的下降空间:Q1-Q3 销售费用率分别为45.20%、41.94%和41.75%,管理费用率10.72%、9.80%和9.69%,同比环比均有所下降,本年度管理费用中包含股权激励的费用,我们认为管理费用率已经区域合理,销售费用率仍处于行业较高水平,城乡队伍组建完成之后,费用率有一定的下降空间。 三季度期间费用率同比下降明显,净利润增速超过收入增速:3 季度销售费用率41.75%,同比下降12.6 个百分点,管理费用率9.69%,同比下降4.17 个百分点,由于近两年的营销改革逐步深入,从去年下半年开始组建城乡队伍,本期费用投入增幅已经趋缓,期间费用下降带来净利润增速超过收入增速。 四季度至明年基药招标陆续展开,三大基药品种销售值得关注:近期各地基药招标陆续展开,通心络、参松养心、连花清瘟三大品种的放量进程值得关注。 盈利调整 我们维持公司2013-2015 年EPS 为0.590 元、0.792 元和1.046 元,同比增长79%、34%和32%,对应PE53、40 和30 倍。 投资建议 我们认为公司围绕络病理论进行药品研发和学术营销,大病种、多产品具备长期的发展潜力,老品种挖潜,新品种加大推广,伴随基层队伍建设,基药空间巨大,看好公司在基层领域的发展。公司短期估值较高,但从长期看是有潜力的一家公司,维持“增持”评级。

业绩简评 中国联通发布2013 年三季报,公司前三季度实现收入2266.46 亿元,同比增长18.9%;实现归属净利润27.82 亿元,同比增长51.8%。 经营分析 3G 用户规模超预期,ARPU 值下降超预期,价格弹性效果彰显:公司前三季度实现移动主营业务收入1153.8 亿元,同比增长20.3%。截至9 月份,中国联通共有移动通信用户2.73 亿,上半年累计新增3G 用户3517 万户,平均月新增3G 用户为391 万户,大大超出市场和我们之前的预测。今年以来三大运营商加快2G 向3G 转换步伐,在价格上做出了灵活调整,促进更多用户转向3G 或增加移动通信服务使用,通过价格杠杆促进了整体的收入弹性;固话、宽带用户数稳定增加,ARPU 值稳中有升:公司前三季度实现固网主营业务收入669.9 亿元,同比增长3.8%。其中期末宽带用户数达到6408.3 万,月均增加61.6 万户,宽带用户ARPU 值61.6 元,环比稳中有升。固网业务尤其是宽带业务给公司贡献了稳定的现金流,宽带升级提升了平均的ARPU 值,公司显然受益于这一进程;2G 向3G 迁移速度超预期,3G 用户快速增长带动公司规模效应迅速体现:从去年四季度以来,三大运营商尤其是移动、联通的3G 用户规模快速扩大,市场之前预期的设备层面LTE 投资周期中,用户层面2G 向3G 转换的过程超预期实现。尽管公司的3G 用户份额并未提升,但公司整体移动用户市场份额不断提升,且随着3G 用户规模快速扩大,成本相对刚性下公司盈利能力超预期兑现,我们甚至认为如果不存在调工资等情况,公司今年的盈利完全可以持续超预期。 盈利调整 我们上调公司2013~2015 年的盈利预测,归属37.70 亿元、55.93 亿元和84.53 亿元,同比分别增长59.19%、48.37%和51.13%,对应EPS 分别为0.178 元、0.264 元和0.399 元。 投资建议 目前公司股价对应0.95x2013PB/18.89x2013PE,股价跌破净资产。另一方面,如我们之前在《LTE 商用任重道远 联通股价存在低估》中所阐述的,LTE 部署期间设备是投资逻辑,3G 用户增、2G 用户减是运营逻辑,用户规模的扩大恰恰会释放联通潜在的盈利能力。我们给予公司1.2x2013PB/15X2014PE,目标价3.96~4.26 元,给予“买入”评级。

业绩简评 宇通客车今年前三季度实现营收136.69 亿元,同比增2.71%;实现归属母公司净利润9.03 亿元,同比下降7.19%,实现EPS 0.71 元。第三季度实现EPS 0.21 元,低于预期。 经营分析 销量增速大幅下滑致三季度盈利能力下降,四季度有望有升。公司第三季度盈利能力环比有所下降,其中第三季度毛利率为17.99%,环比下降0.44个百分点;净利率为6.76%,环比下降0.11 个百分点。公司第三季度毛利率环比下降,主要是公司上半年有较多新能源和混动客车销量(单车均价和毛利率高于传统客车),第三季度受新能源政策空白影响该部分销量大幅下降所致。目前,新能源客车政策已经出台,加之节能客车推广政策也有望出台,预计公司仍将受益于新能源及混动客车放量,盈利能力也有望回升。 前三季度整体低速增长,座位、公交份额均同比提升。公司前三季度客车总销量约3.65 万辆,同比增长2.4%,总市场份额为20.7%,相比去年同期增加0.8 个百分点。其中,座位客车销量1.93 万辆,同比下降10.5%,但由于座位客车行业整体下滑幅度更大,因此公司座位客车份额提升0.7 个百分点至19.8%;公交客车销量约1.11 万辆,同比增长48.9%,份额相比去年同期大幅提升4.3 个百分点;校车销量为5664 辆,同比下降7.8%,份额为24.7%,下滑幅度和份额相比上半年均有改善。 三季度资产减值损失有所冲回,四季度有望继续冲回。公司上半年资产减值损失为1.76 亿元,前三季度为1.55 亿元,第三季度冲回资产减值损失约2100 万元。据了解,公司四季度有望收回部分土地应收款,资产减值损失也有望继续冲回。 今年将确认1000 台出口客车收入,有望保障全年业绩增长。公司10 月份公告称已收到今年出口委内瑞拉2000 台客车订单的全部预付款,公司预计将于今年四季度确认其中1000 台的收入。据了解,该批出口客车销售均价约为110 万元,平均毛利率应在20%以上,预计贡献毛利约2.2 亿元,有望保障公司全年业绩增长。 全年来看,公司销量和业绩仍有望低速增长。我们认为,四季度为销售旺季叠加去年四季度基数较低,加之公司今年四季度将确认1000 台出口客车销量,因此公司四季度销量有望回升,预计全年销量应能达约5.3 万辆,同比略有增长。而且,公司此前的股票激励方案要求,今年扣非后净利润应至少比11 年增长30%,若按此目标,公司今年扣非后净利润应达14.8 亿元,加上今年前三季度已经确认的约1.8 亿元营业外净收入,今年归母净利润应能达约16.6 亿元,同比增长8%左右。 未来成长关键仍在于节能与新能源客车推广。公司上半年业绩增长较快主要是受益于节能与新能源客车推广,三季报业绩下滑主要也与政策暂时处于空白期有较大关系。因此,公司未来成长关键仍在于节能与新能源客车推广。目前,新版新能源客车补贴政策已经出台,尽管补贴额度有明显下调但推广规模有可能显著扩大,尤其是普通混合动力客车可能将向全国推广,地方保护主义的打破也有助于行业龙头公司获取更大份额。另外,节能型客车推广政策也有望出台,补贴额度可能不高但将推向全国,宇通客车也有望显著受益普通混动客车放量。 盈利调整 我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15 年实现归属母公司净利润分别为16.64、19.53 和23.14 亿元,同比分别增长7.96%、17.35%和18.49%,对应EPS 分别为1.31 、1.53 和1.81 元。 投资建议 公司目前股价对应13-15 年PE 为13.16、11.21、9.47 倍。公司今年前三季度业绩虽略有下滑,但全年销量和业绩仍有望低速增长,作为商用车板块中业绩增长仍最为确定的绩优公司,且新能源业务有望受益已经出台的新能源客车补贴新政以及后续的节能型客车推广政策出台继续贡献业绩,估值仍有提升空间,值得中长期坚定看好,维持“买入”评级。

业绩简评 2013 年前三季度,公司实现营业收入63.8 亿元,同比增长45%;实现归属于母公司的净利润2.15 亿元,同比下降13%;扣非后净利润1.91 亿元,同比下降7%。 经营分析 海正辉瑞公司并表导致收入大幅增长,国内制剂成为主要利润贡献:今年子公司海正辉瑞开始并入公司报表,导致公司销售收入、费用、利润指标变化较大。其中收入增长45%、利润总额增长57%。海正辉瑞作为公司最大的制剂销售平台,已经成为目前主要利润来源。合资公司的制剂销售方面:辉瑞产品延续快速增长势头,海正产品在新销售团队的努力下,销售快速增长,预计三季度增长30%以上,较以往20%的增长明显提速。 原料药业务仍在缓慢恢复:肿瘤药经历了上半年订单的持续恢复,三季度稍有放缓;抗感染、心血管、寄生虫收入增速虽然不快,但毛利率也有提升。原料药板块我们预计在今年会维持缓慢恢复,在明年订单及价格趋势明朗化后,会有更好的恢复。 重要的转型战略起步:我们看到公司制剂销售以海正辉瑞公司、海正自有制剂销售为两大平台,国内制剂的拓展全面发力。我们认为,海正的生产优势、辉瑞的销售优势,将帮助海正成为国内品牌仿制药的知名品牌。公司也将实现“生产型”向“研发营销型”转型。 生物创新药明年出成效:公司历时10 年研发的首个生物产品安柏诺我们预计明年上市,此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20 多个在研品种,未来3-5 年内成为公司另一发展动力。 投资建议 转型期的公司,基本面逐步恢复:经过2012 年的阵痛,公司目前全力向国内制剂转型,由单方面的出口强势向出口与内销并重转型,我们认为是更为可持续的发展。预计2013 年依然会有转型带来的投入负担,但这些投入会为2014 年以后的发展构建动力和安全边际。 盈利预测:基于转型期费用的大规模投入预期,我们预计公司2013、2014、2015 年EPS 为0.39 元、0.53 元、0.72 元,同比增长9%、35%、35%。从转型价值角度,维持“增持”评级。 风险提示:订单的恢复进程不达预期;销售推广投入费用不可控。

业绩简评 开元投资2013 年1~9 月/7~9 月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润25.74 / 6.95、1.06 / 0.14 以及1.25 / 0.32 亿元,同比增长4.14%/3.7%、2.54% / 42.75% 和41.24% / 163.69% ;EPS 0.02 元,同比增2.78%,符合预期。 经营分析 三季度扣非同比增163.69%,主因商业主力店装修基本完成和高新医院进入利润上升通道;年底业绩拐点的到来可基本确立。 商业部分,主力门店钟楼连续2 年的内部全面装修,如期赶在“十一”黄金周前基本完成,最后6-7 层的装修已对营收影响不大;而西稍门店和宝鸡店从中报起即已开始贡献正利润;钟楼店重装过程中,处置作废老旧资产抵消利润2500 左右,导致净利润增速41.24%而远低于扣非净利的163.69%。 高新医院,料将延续上半年利润升势,贡献超过公司净利润总额三成。 上半年高新医院实现营收/净利润2.05 亿/2733 万元,去年同期是1.81亿元/1850 万元,同比增长13%/49%,净利润率提升高达31.5%,确认进入快速增长期。 三季报没有细分盈利的公布,我们预测,高新医院将延续上半年利润升势,并在全年贡献超过公司净利总额一半以上。 圣安医院,土地获得,动工在即:未来定位高端、就近还将拥有三星园区2 万多外籍人士的圣安医院在近期成功拿地20 万平米;公司在医院集团化扩张的道路上,更前进了一步。 盈利调整 我们维持公司2013、14、15 年实现营收34.7、41.4、49.4 亿元,净利润1.3、1.64、1.95 亿元, EPS 0.182、0.23、0.273 的盈利预测;其中商业贡献EPS 0.105、 0.14、0.173,医院贡献EPS 分别为8、9、10 分。 投资建议 我们认为,开元集团将在明年迎来业绩向上拐点,后续增速可期;给予目标价位7.1 元,对应商业25 x 和 医院40 x 14EPS ,维持增持评级。