业绩简评 10月28日晚,恒生电子发布2013年三季度报告,收入增长16.55%,净利润增长52.42%。扣非后净利润增长37.88%。收入增速较温和,净利润增速远高于市场预期。 经营分析 收入增长平稳,毛利率降幅收窄:从营业收入的增速来看,恒生1-9月表现一般,没有超出市场预期。与中报相比,Q3毛利率降幅收窄,由中报下降5个百分点收窄至目前下降2个百分点。证明Q3进入了高质量收入的确认期。 近年以来费用率控制是持续两点:本期销售费用率下降3.22个百分点,管理费用率下降4个百分点。费用率控制良好,是恒生近年以来最突出的表现,也是刘署峰总经理上任后最大的变化。 恒生治理结构存在一定老化,管理严格比管理松散更好:由于恒生的治理结构存在一定老化,所以需要强势的管理层帮助公众股东控制费用获得利润增长。从目前来看,初步达到效果。 证券市场回暖和客户重新重视软件质量成为未来恒生业绩持续修复的重要驱动力:2013年以来证券市场出现回暖,如果这种行情可以持续,恒生电子将确认进入景气向上周期。另外,恒生的软件质量优于同行,光大乌龙指事件将成为客户重新重视软件质量,愿意支付溢价的契机。 盈利调整和投资建议 我们维持对公司2013-2015年业绩0.48元、0.71元和0.98元的预测。 重申对公司的“买入”评级。

业绩简评 益佰制药2013年前三季度实现营业收入17.58亿元,同比增长17.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长22.89%;实现扣非后净利润2.48亿元,同比增长25.96%;实现每股EPS0.704元,符合我们的预期。 经营分析 处方药增速如期提升:我们预计前三季度处方药业务收入增长约18%(终端增长30%),其中艾迪注射液增速18%左右(终端增长近30%),康赛迪增长20%(终端增长超40%),杏丁收入下滑(量增长约10%),洛铂收入增长近30%(终端增长50%),阿华生物药受产能限制无增长,OTC同比下滑。 单季度增速提升,中报预收账款部分确认收入:公司单季度单季收入增长31.5%,较中报的9%大幅提升。三季报销售商品,提供劳务收到的现金21.86亿元,同比增长35%;预收账款1.23亿元,较中报减少1.1亿元,如同我们中报所预期部分预收账款结转为收入,拉动三季度单季收入快速增长;公司应收账款2.65亿元,较去年同期增长32.5%。 各项费用率基本稳定:公司前三季度综合毛利率81.8%,较上年同期提升1.1个pp;销售费用率55.7%,较上年同期提升0.9个pp;管理费用6.6%,较上年同期下降0.2个pp。 完成百祥制药收购,全年有望达成盈利预测:公司8月13日公告全资子公司贵州苗医药实业完成收购宏海控股持有的贵州百祥制药100%的股权。公司发布详细盈利预测报告,预测年2013年7-12月年百翔制药有望实现收入2.07亿元,7-12月实现利润2900万元。若盈利预测达成,则将为推动公司全年利润增速提升8.7个PP。 盈利调整 维持公司2013-2015年的盈利预测分别为1.21元、1.57元、2.04元(未考虑增发摊薄),同比增长30%、31%、30%,目前股价对应13年25倍,14年19倍,维持“买入”评级,可布局年底估值切换。

业绩简评 公司13年前3季度实现营业收入83亿元,同比增长20.38%,净利润36.91亿元,同比增长51.25%,摊薄后EPS0.39。其中,3季度单季实现营业收入26.39亿元,净利润10.26亿元,环比分别下滑3.51%和16.70%。公司业绩符合预期,类贷款业务仍保持快速增长,同比增长幅度较中期(32%)显著扩大关键在于3季度基数较低债券投资应是单季业绩环比下滑的主因。 经营分析 佣金率企稳,市占率稳定增长。公司13年前3季度实现证券经纪业务净收入23.78亿元,同比增长34%;其中3季度单季为9.19亿元,环比增长31%。公司前3季度的股票基金净佣金率为0.071%,基本企稳;股票基金代理交易市场份额从去年同期的4.45%上升到4.74%。 Q3单季自营业务收入明显下降。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)25.72亿元,同比增长38%;其中3季度单季实现自营收入5.23亿元,环比下降39%,预计主要受债券投资影响。 公司期末自营规模365亿元,较2季度末变化不大。 债券承销份额显著提升。前3季度公司实现承销业务收入4.26亿元,同比下降达25%,优于行业平均水平。前3季度公司权益类承销完成8个增发,融资规模约61.4亿元,同比下降22%,市场份额变化不大;核心债券类承销(企业债+公司债+可转债)共完成13个企业债、1个企业债和1个可转债,承销规模269亿元,同比增长22%,市场份额从3.13%上升到7.32%。 资管产品持续密集发行。公司前3季度资产管理业务(含基金)收入为5.51亿元,同比下降16%,应主要还是受基金业务收入下滑拖累。3季度“海融2号”、“海新1号”、“海新5号”等小集合产品陆续成立,期末集合产品管理资产规模约103亿元。 股票质押回购行业领先。公司前3季度利息收入为16.98亿元,同比增长14%;3季度单季7.03亿元,环比增长38%,主要受益于类贷款业务的快速增长。截止9月底,公司两融余额156亿元,同比增长212%,但市场份额为5.47%,有所下滑,行业排名第七;股票质押式回购融资规模约47.3亿元(国金测算),市场份额约10%,行业排名第一。 投资建议维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1800/2000(2013/2014)亿元假设下,上调公司13和14年EPS分别至0.50元和0.59元,目前股价对应13年的PE和PB为23.5倍和1.8倍。公司Q4单季的业绩关键在于成本控制,但同比基数较低全年高增长确定,且类贷款等创新业务仍保持快速增长,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,营业收入15.6亿元,同比增长29%,净利润4132万元,同比增长188%,对应EPS0.08元,该业绩处于公司15日发布的业绩预告修正公告范围的偏高位置,符合预期。 经营分析 伴随产能扩张,市场份额稳步扩大:公司前三季度硅片销量同比增长70%(半年报时为61%),其中Q3单季销量6600万片,约合300MW,单季收入5.6亿元,环比增长14%,考虑到单晶主要终端应用市场欧美日Q3需求环比相对平稳,可判断公司的市占率伴随其产能释放仍在继续扩大。 受硅料价格波动和新生产工艺导入影响,Q3单季毛利率环比小幅下滑:七月中国对美韩多晶硅双反高税率初裁结果对多晶硅市场供应形成一定冲击,占到单晶硅片总成本40%左右的多晶硅原料价格短期内出现10%左右的上涨,此外公司Q3开始进行金刚线切割硅片的工艺导入,硅料和非硅成本的上升使公司Q3单季毛利率环比小降1.3个百分点至13.6%。 预计Q4盈利将恢复升势并延续至明年全年:由于年内多晶硅供需总体仍偏松,且大部分美产多晶硅已通过“加工贸易”形式进口以规避关税,近期多晶硅价格已开始回落(而单晶硅片价格则略有上涨),而明年Q1日本市场潜在的抢装有望提前拉动Q4单晶硅片需求。我们预计公司Q4毛利率将重拾升势,且伴随扩建产能释放带来的出货量增长,Q4净利润实现环比较高增速是大概率事件,且这种盈利上升的趋势将贯穿整个2014年。 盈利复苏确定性高,弹性安全性兼备,制造产业链首选标的:伴随产能和市占率稳步扩张、非硅成本持续下降,公司在单晶行业的龙头地位日益稳固;我们判断此轮光伏制造产业的景气向上周期至少有望持续至明年三四季度,公司明年将延续出货量和利润率双升的局面,明年前三季度中实现单季1亿元以上净利润(对应单季0.2元EPS)是大概率事件,盈利弹性大且确定性高,仍是A股光伏制造板块中首选标的。 投资建议 我们维持公司盈利预测,2013~15E年EPS分别为0.18,0.63,0.99元,并再次强调公司明年业绩的高弹性(乐观情景下EPS可上看至1元),并维持对公司的“买入”建议。

业绩简评 东风股份公布三季报:营业收入13.73亿元,增长5.5%;归属上市公司股东净利润5.17亿元,增长24.5%,EPS0.93元。 经营分析 业绩略超预期:前三季度营收13.73亿元,增长5.5%;其中三季度营收4.63亿元,增长8.1%,增速略有加快,主要是甘肃中烟市场获得突破,贡献较大。前三季度净利润5.17亿元,增长24.5%;其中三季度净利润1.7亿元,增长31.4%,略超预期。利润增速好于营收一方面是毛利率的提升(Q3毛利率提升2个百分点);另一方面是投资收益的贡献,其中公司参股公司广西真龙在去年遭遇业绩低点后,今年大幅回升,此外委托贷款也贡献一定收益。 经营性现金流下滑,应收账款上升:前三季度公司经营性现金流下滑49.9%;应收账款5.75亿元,增长105.4%。主要是由于公司第一大客户吉林中烟投资建设工业园,资本支出大,账期有所延后。由于烟草行业较强的盈利能力及良好的现金流,我们认为不用太担心。 功能膜投产在即,将成为公司新的增长点。公司积极拓展膜业务,主要包括PET基膜和功能膜两块,目前仍处于设备安装阶段(总产能8000吨),预计明年初投产。PET基膜业务属于一体化业务(烟标上游),将提高毛利率。而功能膜则属于新业务,目前公司已成功研发出汽车玻璃膜、建筑玻璃膜,新产品质量指标接近3M等一流产品,将通过价格优势逐步替代进口产品,预计功能膜将成为公司新的利润增长点。 电子烟业务,立足出口,布局国内市场。公司投资的电子烟公司初期定位出口,将分享美国电子烟市场蛋糕做大的过程。而在国内市场,也开始积极布局,等待政策明朗化。由于公司在传统业务方面,与烟草企业有着稳定的合作关系,利用先发优势,有可能成为国内电子烟市场放开的最大受益者之一。 看好公司外延前景:国内烟标行业容量大,但“三产”和中小企业占绝大部分份额,政府一直在推动“三产”剥离,而招投标政策也导致中小企业经营压力加大,退出意愿逐渐增强,行业外延并购机会较大,公司拥有较强的资金实力,可通过收购兼并等方式实现快速发展。 盈利预测及投资建议 我们维持公司13-15年盈利预测,预计13-15年公司营业收入18.9亿元、24.71亿元、28.96亿元,归属于母公司的净利润7.24亿元、9.19亿元、10.83亿元,分别增长21.2%、27%、17.81%;实现全面摊薄EPS分别为1.3元、1.65元、1.95元。 公司作为烟标行业的龙头,有望通过内生及外延方式保持快速增长,而随着新业务功能膜、电子烟的拓展,成长空间将打开,建议买入。

业绩简评 海格通信发布2013年三季报,公司前三季度实现收入3.21亿元,同比增长15.42%;实现归属净利润4473万元,同比增长14.23%。另外,公司公告终止和北京华源嘉航关于合资成立广州海格嘉航的合作。 经营分析 收入较快增长同时费用控制较好:公司前三季度累计收入增长15.71%,三季度单季增长15.42%。考虑到公司军工订单主要在四季度结算、年初并表的嵘兴、摩诘业绩确定性较强,因此我们认为公司完成全年收入增长目标的确定性较强。同时,公司自去年四季度以来费用控制较好,三季度单季管理费用、营业费用同比分别增长13.73%和12.06%,较往年大幅下降,显示公司费用控制效果明显;n北斗军品多型号中标验证竞争力:10月18日公司公告中标国家特种设备主管单位卫星导航定位用户设备研制4个项目,其中三个型号排名第一,一个型号排名第三。海格此次中标再次证明公司在军工信息化领域的布局已经初见成效,从上市时专注经营60年的军用无线电通信设备和无线电导航设备到如今横跨无线电台、卫星通信、卫星导航定位、频谱监测、模拟器材、军民用数字集群等众多产品线,海格不但在各领域进行了布局,北斗、卫星通信等新产品也逐步放量结出硕果,成长逻辑逐步验证,我们看好公司的长期增长潜力。 海格嘉航合作终止影响有限:海格嘉航投资有限,注册资金2000万元,公司目前尚未验资及工商登记,未纳入公司整体业绩预测范围内,因此对公司当期业绩及未来发展影响有限。 盈利调整n我们维持公司2013年~2015年的业绩预测,即3.71亿元、5.09亿元和6.46亿元,同比分别增长40.91%、37.29%和26.83%,对应EPS分别为0.558元、0.766元和0.972元。 投资建议n重申公司“买入”评级,给予公司2013年40倍估值,对应目标价22.32元。自2012年底以来,我们先后在12月14日、2013年1月11日、9月5日三度推荐海格通信,基本把握到了关键的节奏点。我们在此重申公司的投资逻辑:国有民营体制优势、60年深耕军工领域的技术和市场积累、对市场需求的前瞻性把握、上市后募资31.4亿元的资金优势(年初两笔大额收购已经说明问题)等正在逐步验证,继续看好公司的长期成长逻辑。

业绩简评 老板电器发布三季报:1-9月实现收入18.2亿元(YoY37.9%),净利润2.35亿元(YoY45%),7-9月实现收入6.7亿元(YoY44.5%),净利润0.9亿元(YoY63%),超市场预期。 预计2013年全年归属母公司股东净利润增幅为10-40%。 经营分析 零售和网购增长靓丽,催化公司收入增长加速:三季度公司在零售板块(包括KA、专卖店、地方通路、橱柜家装)的销售增速达到30%,主要来自行业受到房地产的带动而增长、公司份额的提升,预计明年零售增速将降至20%左右;在工程渠道的增速达到20%,增长偏慢的原因是受到主动收缩与恒大的合作影响,公司目前已经补充了一些新签客户,预计明年可加快增长;在电子商务渠道的收入增速高达170-180%,电视购物也增长了60%,预计从4Q13起,由于基数压力,增速将有所回落。名气子品牌三季度收入增速约60%。 新品成功及结构性因素推升毛利率:公司推出的新品零售价已接近7000元,毛利率明显高于老产品,市场反应良好,9月份出货已占到总出货量的10%以上,提高毛利率的同时反映了公司的产品竞争力、品牌号召力持续加强。同时,毛利率高的网购渠道快速增长,也对公司的毛利率提高有贡献。公司的费用率比较稳定。 存货增长较快不需担忧,现金流良好:公司应收帐款表现平稳,没有明显波动,存货额尽管从去年同期的3.1亿元快速上升至4.3亿元,但一方面增速与收入增速相匹配,另一方面考虑到为国庆、双十一等备货,并不需过于担忧。经营性现金流净额为2.9亿元,高于净利润且实现小幅增长,表现良好。 盈利调整 小幅上调盈利预测:预计2013-2015年收入为26.6、34.8和45.0亿元,同比增长36%、31%和29%,EPS为1.46、1.93和2.51元,净利润增速为39%、33%和30%。现价对应20.6×13EPS/15.6×14EPS,维持增持评级。

业绩简评 东土科技公告2013 年三季报,公司前三季度实现收入4240 万元,同比增长4.27%;实现归属净利润1026 万元,同比下降22.12%。 经营分析 电网投资结构性变化、招投标方式变化是影响上半年收入增长的主因:公司之前的产品在国家电网市场应用主要集中在智能变电站领域,而后者也是近几年国网公司投资的重点。随着用电、变电领域的投资改造逐步完成,国网公司的投资重点将转向配电领域,变电站招投标逐步减少;此外,去年年底国网公司采购库存交换机,变更采购方式也令公司损失了应有的订单。两者共同影响了公司上半年的收入增长; 缺乏终端市场把握能力仍是制约公司持续成长的瓶颈:公司是国内工业交换机领域的龙头,产品在电网、轨交等领域有广泛应用。公司作为广义上工控领域的厂商,缺乏自动化产品和终端市场把握能力是制约公司持续成长的主要瓶颈。工业交换机作为自动化领域的通信产品,是工控系统集成的必要非充分条件,往往是工控项目的二级供应商,难以直达客户。没有自动化产品线,就没有集成能力,也就缺乏多产品销售能力,并面临着自动化集成商自研产品竞争; 短期内海外业务扩张是业务增长超预期的主要看点:德国魏德米勒是公司的战略投资者,也是公司产品间接出口的主要采购者,今年以来合作良好,采购量大幅增长,有助于带动公司产品外销。同时公司也在德国成立控股子公司,自建外销渠道。总体而言,海外业务将成为公司今、明两年业务超预期增长的主要看点。 盈利调整 我们调整了公司2013~2015 的盈利预测:预计公司将分别实现净利润4921 万元、6508 万元和8349 万元, 同比增长9.83% 、32.23% 和28.29%,对应EPS 分别为0.760 元、0.975 元1.244 元。 投资建议 目前公司股价对应30.68x14PE,已基本反映公司主业发展情况和市场预期。考虑到工业交换机进入新领域——特别是公司产品进入中石油供应商名单后——的可能性、市场空间以及对公司的业绩弹性,我们给予公司2014 年35 倍估值,对应目标价25.08 元,给予“增持”评级。

业绩简评 TCL集团发布三季报:1-9月收入611亿元(YoY26.1%),净利润12.6亿元(YoY159.5%);7-9月收入220亿元(YoY17.5%),净利润4.9亿元(YoY141%)。 经营分析 3Q13多媒体业务低于预期,4Q有望环比好转:前三季度,多媒体收入为223亿元,同比增长11.6%,其中第三季度收入为78亿元(剔除分拆的AV业务),同比下降2.5%,当期亏损1.13亿元。亏损原因是:1)节能补贴政策退出后,行业需求下降,同时尺寸大型化使得32寸电视在丧失价格优势后竞争力下降;2)公司年初预期较为乐观,原材料和产品库存较高导致存货跌价损失较高;3)外购液晶屏(非华星供应)出现质量问题,导致部分产品召回,增加售后服务成本,此项损失额度较高,目前公司正在与供应商商讨赔偿事宜。预计第四季度行业销量环比有望小幅改善,同时公司已经在积极调整产品结构,降低库存。 通许业务超预期,预计可维持良好趋势:通讯业务第三季度实现销售收入43亿元(YoY55%),净利润1.8亿元,使得1-9月通讯业务实现扭亏。 3Q13单季度公司智能手机销量达到519万部,增长更多来自海外市场,带动公司手机平均单价从35.8美元/台升至42.2美元/台,单季度毛利率回升至19.6%(1Q13毛利率仅为16.4%)。目前公司手机产能充足,新品竞争力较强且毛利率较高,同时公司已在4G产品方面做了准备,有望把握4G牌照放开的机会,增加在中国市场的销售。因此,公司将年度营业额增长目标从25%上调至40%。 华星光电盈利仍可保障:1-9月投产101万张玻璃基板,销售液晶面板和模组产品合计1560万片,实现收入106亿元,净利润14.2亿元,其中经营性盈利10.5亿元,经营性利润率为9.9%,其中第三季度收入38亿元,净利润5.2亿元,经营性盈利3.1亿元,经营性利润率为8.1%。三季度面板价格下降给公司盈利带来一定压力,但是公司通过扩大产能获得规模效应、采用新材料降低成本、争取更优采购价格等方式控制成本,并提升运营效率,保障盈利水平。预计面板价格有望在11月逐步企稳。目前华星光电产品结构中,48、55寸FHD产品和55寸UHD产品的占比已经达到投片量的20%以上,明年大尺寸产品的占比将进一步提高。 盈利调整 虽然3Q13多媒体业务的表现低于预期,但是考虑到通讯业务超预期、2013.4.10-2013.9.30期间收购深超投所持有的华星光电30%股权对应收益计入公司净利润,因此维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为880、972和1045亿元,同比增长26.4%、10.4%和7.45%,净利润为20.5、30.3和35.2亿元,同比增长158%、47%和16%,EPS为0.242、0.357和0.415元(摊薄前)。 尽管不调整盈利预测,但是由于多媒体业务的利润下降、市值下降,根据分拆估值,我们小幅下调目标价:摊薄前合理区间为2.52-3.05元。摊薄后价格区间为2.42-2.89元,维持“买入”评级。

业绩简评 格力电器发布三季报:2013年1-9月实现收入878亿元(YoY14.7%),净利润75.8亿元(YoY42.1%);7-9月实现收入349亿元(YoY21.8%),净利润35.6亿元(YoY44.8%)。 经营分析 受8月天气炎热带动,三季度收入增速提高:三季度公司收入增速达到21.8%,环比上半年增速提高了12.5个百分点,预计原因主要为天气炎热带动家用空调收入增速提高,将有助于缓解市场对公司营业收入增长的担忧。如果从“预收账款+销售商品收到现金”来看,第三季度单季为299亿元,高于去年同期的277亿元,表明经销商对四季度和明年销售的信心较强,打款积极性较高。 毛利率上升和公允价值变动、投资收益贡献利润:公司单季度毛利率高达33%,原因主要来自于新冷年推出的新品提价、原材料价格下降。受益于人民币汇率上升,公允价值变动收益和投资收益环比提高,分别达到5.9亿元、5.1亿元,对利润贡献高。另外,公司单季销售费用率小幅提高0.6个百分点,侵蚀部分利润。 应收账款和存货周转加快,现金流表现良好:公司应收账款周转速度与存货周转速度均有加快,经营性现金流量净额为196亿元,同比上升,表明公司的运营质量持续优化。 盈利调整n维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为1185、1387和1585亿元,同比增长18.3%、17.1%和14.3%;净利润100.1、117.7和136.9亿元,同比增长35.6%、17.6%和16.3%;EPS为3.33、3.91和4.55元。 现价28.27元对应8.5×13EPS/7.2×14EPS,不仅在白电龙头中处于最低,且与历史估值相比也处于低位,加之接近年底、估值切换临近,安全边际充足、获利空间高,给予10×14EPS目标估值,对应目标价35.22元,存在25%上涨空间,维持买入评级。

业绩简评 富瑞特装13 年前三季度共实现营业总收入14 亿元,同比增长 62%;实现归属于母公司股东净利润1.65 亿元,同比增长107%,每股基本EPS 1.23元,业绩符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,费用率压缩略超预期:三季度是重卡更新需求的传统淡季,再加上7 月份的调价使得对未来预期不稳,导致部分客户推迟了购买意愿,因此收入有所下滑。而公司在经历了二季度20 个点的管理费用率之后,有意识加强了成本控制,三季度回归到均值15 个点左右。 环保与经济性双轮驱动,经济性有所减弱,环保动力在增强:经过今年7月份气价改革后,经济性有所减弱。但是根据我们测算,即使考虑到未来存量气0.88 元/方的提价预期,整个产业链依然具备较强的经济性,改用LNG 车的动力依然很足。而今年9 月中旬发布的《大气污染防治行动计划》(大气国十条),大大加强了各级政府从环保角度对LNG 汽车、锅炉改气等的支持和扶持力度,相信后续将有一系列具体措施和行动。 传统业务发展没有问题,储备业务发展趋势良好:传统业务发展由于经济性、环保、加气站布局等多个因素驱动,继续增长是大概率事件。而公司有多个储备业务有望在14、15 年持续发力,二级市场目前对这些业务都预期较低。例如针对上游勘探开发领域的小型LNG 液化装置、针对存量车的“油改气”计划,以及锅炉、船用、海外等多个领域。 盈利调整 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.83 元、2.99 元和4.51 元。 投资建议 作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高下跌,不改公司作为优秀公司以及最受益于天然气行业大发展的本质,建议现价买入,给予30X14PE,6~12 个月目标价90 元。

业绩简评 3Q13 贝因美实现归属上市公司股东扣非后净利1.17 亿元,同比增长3%;EPS 0.18 元;由于销售费用激增,单季净利大幅低于市场预期。 经营分析 3 季度净费用大幅反弹或为短期现象:单季销售费用率高达49.7%,同比上升987 个基点,比上市后历史最高点仍高150 个基点,不符合公司2013年公司控制费用的整体节奏(1H13 费用率同比下滑265 个基点)。我们认为短期销售费用率大幅反弹或为费用确认时间点所致,尤其是公司在现象级节目《中国好声音》投放的广告主要集中在3 季度。 激进销售费用支出透露公司抢占市场欲望:7 月政府反垄断整改后公司产品平均降价10%左右,但3 季度收入仍增长16%,略好于我们预期。公司激进的销售费用支出可为后续增长铺垫,尤其是在政府力图对婴幼儿奶粉行业“汰弱扶强”的大环境下,有利于抢占先机。 高端产品热销意外大幅提升毛利率:3q 毛利率同比上升363 个基点,环比上升461 个基点至65.9%;说明高端产品(爱+)的热销大幅改善了公司的产品结构,同时也解除了我们之前对“反垄断降价”对公司毛利率压制的担忧。 盈利调整 我们将公司2013/14/15 盈利预测分别下调4.3%/1.2%/0.1% 至8.08/9.95/12.3 亿,同比增长52%/27%/26%。主要原因:上调各年费用率的同时我们也上调了毛利率预测,而我们认为3Q13 的高费用率是暂时现象,只对2013 的费用率产生显著影响。 投资建议 目前股价对应32.3/25.2 x 2013/14PE,估值略低于主流食品股;短期,由于业绩大幅低于预期股价将承压;但中长期我们仍然认为,公司后续销售会受益于“恒天然”和“第一口奶”事件(贝因美和合生元是高端市场与外资品牌争锋相对的唯二国内品牌),同时作为行业龙头将受益于政府“汰弱扶强”的行业整合措施,加上“单独二胎”放开的政策预期。若回调仍是介入机会,维持目标价46.7 元和买入评级不变。

投资逻辑 公司公告三季度业绩:销售收入203.11亿元,同比增长24.4%,归属于上市公司股东的净利润53.63亿元,同比增长40.1%,实现EPS1.19元,去年同期0.85元。 我们在年初的报告就判断今年是转势之年,公司盈利将超市场预期。中报EPS0.71元大幅超市场0.6元预期,三季报EPS1.19元再超市场盈利预期提升后1.1元预期。我们预计14年业绩可能再次超市场EPS1.7元。 公司盈利大幅提升的主要原因,除年初我们报告提及的“轻装上阵”外,主要是收入增加及钻井服务毛利率大幅提升。高毛利率的半潜船作业天数由去年同期的1,229天上升为2,155天。今年COSLPromoter、NH7、981等新装备陆续投入市场,而去年投产的COSLInnovator、NH8等本年开始正常作业。一般半潜船日费率30-50万美元/天,自升船10-15万美元/天,公司今年投产多数是半潜船,利润贡献较大。 公司12年资本支出41.9亿元,目前公告大幅提升2013年资本开支预算至70-80亿元,而年初预计是40-50亿元。我们判断可能在四季度继续会购买或租赁半潜船,加上今年四季度可能投入运营NH9、两艘自升船,将有效提升14年的盈利水平。 目前国际上有半潜及深水船313艘,处于工作状态的有256艘,利用率82%;自升船509艘,总体利用率76%;其它钻井船407艘,利用率49%。国际上,自8月以来,半潜船日费率有所上升态势,WTI原油回升及可供使用的钻井船减少是主要原因。2014年,中海油母公司将对外招标南海区块,深水领域将助推公司业务快速发展。此外,借助母公司收购的尼克森,公司还将涉足页岩油、新的深海领域。 尽管全球经济仍不乐观,但油价维持高位。原油供给未来增量主要依赖海洋,而过去30年前投入的钻井船,正面临退役风险。对公司新兴载体而言,景气的行业必将助推公司有良好的发展前景。 估值及投资建议 预计2013-2015年公司实现营业收入264.50、321.78、370.05亿元,归属于母公司的净利润63.02、81.08、91.67亿元,对应EPS分别为1.40、1.80、2.04元。目标价25.23元,相当于18x2013PE、14x2014PE。给予“买入”评级。 风险 中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩:收入192亿元,同比增长30%,净利润10.2亿元,同比增长30%,对应EPS0.39元,符合市场预期。 公司同时公告计划投资7.88亿元分别在新疆、青海、甘肃建设20、20、40MW三个并网光伏电站项目,三个项目均已获得地方发改委核准。 经营分析 多晶硅新线调试进度基本符合预期,继续密切关注:公司1.2万吨多晶硅新线自二季度投产以来,产能利用率从7月的40%左右爬坡至9月的近60%,调试进度基本符合预期,公司仍维持年底前实现全面达产的目标,建议继续密切关注公司多晶硅新线的产能爬坡进展。 多晶硅供需已趋平衡,明年可能出现紧缺,涨价概率大,对业绩有弹性:我们判断明年光伏终端需求有望继续保持20%以上的增长,届时多晶硅环节将可能出现供不应求局面,价格有望从目前的18美元/kg左右上涨至20~22美元区间;在公司多晶硅业务满产假设下,价格每上涨1美元,净利润增加约1亿元,对应EPS增厚0.04元,对公司业绩有一定弹性。 电站业务规模扩张令现金流承压,新项目继续向新疆以外地区扩张:从Q3数据看,货币资金环比减少22%,应收账款环比增45%,短期借款环比增64%,资金压力显著加大;我们判断主要原因是公司光伏电站开发规模扩张所致,下半年因国内电站抢装猛烈,组件厂商对付款条件要求大幅提高,令EPC和开发企业资金压力进一步加大,考虑到Q4是公司传统业务回款高峰,将有望在一定程度上缓解电站业务带来的巨大资金压力;公司在青海和甘肃获得60MW新项目核准,展现出一定的异地扩张能力。 盈利调整 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.49、0.69、0.81元,其中2013/14E年分别较前次预测上调10%和8%。 投资建议 尽管公司光伏业务利润占比仍相对较小,但公司作为A股目前唯一拥有有竞争力的多晶硅产能的投资标的,在光伏行业景气向上的趋势中、尤其是在明年多晶硅价格有望上涨的预期下,具有较高的配置价值;给予公司2014年光伏业务30xPE,输变电及其他业务20xPE,对应目标股价14.82元,维持“增持”评级。

投资逻辑 公司发布13 年3 季度报告,1-9 月实现收入100.87 亿元,同比增长12.42%,净利润3.97 亿元,同比下降5.36%,对应EPS0.39 元;低于市场预期。 苹果出货量下滑影响模组经营是业绩下滑主要原因:3 季度单季度实现收入36 亿元,同比提升13.13%,较2 季度有所回升,但受到模组新品良率影响,以及NFC 低于预期影响,价格与毛利水平都有不同程度的下滑,造成单季度毛利下滑超过3 个百分点,是业绩下滑的主要原因;预计4 季度苹果出货量增速回升以及Sony PS4 产品的上市,带动收入规模的提升,良率回升的情况毛利环比或有所改善;模组新业务拓展或成公司明年业绩关键:1)公司无线通讯模组去年进入Amazon,今年切入Sony 的PS 系列,未来依然有望在Sony 其他智能设备;2)智能设备轻薄化发展趋势确定,公司模组小型化的优势有望未来得到进一步体现,目前模组化相对较低的态势有望改变,利好公司在新的客户中实现突破3)穿戴式智能设备中通讯模组功能确定,切入GoogleGlass 供应链有望持续带来主题性机会;4)作为苹果供应商,切入苹果新品的概率较大。 估值与投资建议 我们下调公司13-15 年EPS 预测到0.671 元、0.798 元、0.945 元,净利润率分别同比增长6.78%、18.90%、18.42%;目前市场对于电子板块偏于谨慎,加上公司业绩不达预期,预计股价将会出现一定的回落。 风险苹果出货量低于预期,业务拓展低于预期。