事件:公司发布 2020年一季度业绩预告,归母净利润预增 20.38%–30.66%。 点评:Q1游戏业务高增长,利润同比增 60%-70%2020Q1公司预计实现归母净利润 5.85亿元–6.35亿元,同比增长20.38%–30.66%,符合市场预期,主要原因来自于游戏业务的快速增长: 一季度受到春节假期和疫情影响,公司手游产品《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣 2》以及《新笑傲江湖》表现良好,端游产品《CS:GO》、《诛仙》也贡献了业绩增量。游戏业务净利润预计同比增长 60%-70%。 精品频出 拉动 游戏业务快速增长手游方面,主力产品表现稳定,去年底上线新游《新笑傲江湖》表现超出预期,上线至今稳定保持在畅销榜前 15名,截止 3月累计流水突破十亿,并且为公司自研自发产品,利润率较高,新游优异表现拉动公司游戏业务收入显著增长。老产品《诛仙》运营稳定,玩家忠诚度较好,目前月流水仍保持在近亿元。端游方面,受春节假期和疫情影响,Q1用户居家时间延长,《CS:GO》、《诛仙》等端游在线人数回升,贡献业绩增量。 品类拓展 打造多元化产品矩阵储备项目中,MMO 手游《新神魔大陆》已获版号,目前正在进行国服二测,有望在 Q2正式上线,该作在港澳台地区上线一周内即登上各区畅销榜TOP2,上线韩国畅销榜 TOP 13、免费榜 TOP2,国服表现值得期待。《梦幻新诛仙》已开启国服预约,《战神遗迹》版号也已获批,有望在 Q3左右上线。此外,《非常英雄》手游版,以及三款主机游戏《Torchlight》、《MagicThe Gathering》、《完美世界主机版》也有望年内上线。 投资建议与盈利预测公司以研发构建核心壁垒,在巩固传统优势品类的同时发力多品类、加强发行能力,龙头价值凸显。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为1.08/1.85/2.06,对应 PE42.54x/25.00x/22.40x。维持“增持”评级。 风险提示老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策监管风险。

事件:4月 13日,公司公告 2019年年报,报告期内公司实现营业收入 5.78亿元,同比增长 31.73%;归母净利润 1.35亿元,同比增长 6.89%;扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 8.30%。 国元点评: 公司 收入端保持高增长,检测服务增速较快 ,海外 项目 卓见成效公司收入端保持稳健增长,利润端受股权激励政策影响增速较慢,若剔除股权激励费用影响,则实现归母净利润 1.71亿元,同比增长 34.81%。 从公司各板块和地区收入增速来看,公司在打开 海外 药企新药伴随诊断市场初见成效,目前公司已和强生、阿斯利康、LOXO 、日本卫材、百济神州等企业达成合作。 检测试剂实现收入 4.79亿元(+23.26%),毛利率 93.14%(+0.23pct); 检测服务实现收入 8.02亿元(+60.37%),毛利率 75.83%(-1.64pct)。 入 国内收入 5.13亿元(+30.44% ),国外收入 6.55亿元(+42.82%) ):2019年 6月,艾惠健和维惠健成为礼来 RET 抑制剂 LOXO-292伴随诊断试剂; 2019年 11月,公司与卫材达成合作;2020年 3月,公司与强生达成给予 NGS 平台的维惠健战略合作。目前公司建立了覆盖全球 50多个国家和地区的国际业务团队,将积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会。 利润端受股权激励费用摊销导致增速放缓,影响将逐渐消退公司毛利率为 90.37%,同比减少 0.67pct,我们预计主要原因为毛利较低的检测服务收入占比提高,检测服务包括院外送检和药企合作项目,毛利率受项目波动影响;管理费用率为 12.17%,主要原因为新增 3539万股权激励费用摊销,若剔除摊销费用,管理费用率为 6.05%。根据激励预案,预计2020/2021/2022年该部分费用分别为 2762.95/1083.20/219.79万元,影响逐渐减弱;公司销售费用率为 38.09%,同比下降 1.1%;公司研发人员从 2018年的 198人增长至 2019年的 228人,研发费用 9375.42万,同比增长 19.68%; 经营活动现金流量净额 1.52亿元,同比增长 62.15%,销售回款加快。 投资建议与盈利预测公司为肿瘤伴随诊断稀缺标的和龙头企业,预计 2020-2022年营业收入为7.36/9.42/11.88亿元,同比增长 27.32%/27.97%/26.07%,归母净利润为1.83/2.55/3.41亿 元 , 同比 增长 35.18%/39.05%/34.05%, EPS 分 别 为1.24/1.73/2.32元,对应 PE 为 62/45/33X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响海外市场开拓;产品面临降价风险;NGS 产品市场竞争风险。

归母净利润增长逐季加速,公司业务持续回升 从全年来看,随着机构改革接近尾声,公司主要业务进一步回升,回款状况进一步得到改善。从单季度数据来看,下半年两个季度的营业收入增速分别为14.16%,13.20%,扣非归母净利润增速分别达到56.43%、53.13%,表现良好。从费用端来看,全年管理费用同比下降9.88%,公司通过信息化手段进一步增强了对核心业务部门及支撑管理部门的精细化管理,战略管理能力持续提升。经营性现金流量净额达到2.20亿元,持续好于净利润,继续保持良好的回款情况,经营质量良好。 国土空间规划业务迎来大发展,公司竞争优势明显 根据《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,到2020年,基本建立国土空间规划体系,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 2019年,子公司南京国图深度参与了30多个地区的规划编制工作。子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土空间规划信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究,承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 美国发布GIS相关出口管制措施,有望加速国产替代和海外市场拓展 今年1月,美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施:自1月6日起,美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。此次美国限制地理信息软件的法规凸显了GIS的重要战略意义,有望进一步扩宽公司GIS产品的应用范围及深度。经过多年的持续研发迭代,公司产品性能逐步领先市场,完全具备填补国内市场空白需求的实力。同时,海外市场拓展也迎来战略机遇,此次美国限制本土GIS相关软件出口并非针对中国一个国家,美国厂商的GIS软件出口受到限制,公司在全球市场将拥有巨大增长潜力。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记、海外GIS等需求的持续释放,公司已经迎来新一轮成长。预测公司2020-2022年营业收入为22.37亿元、28.32亿元、35.25亿元,归母净利润为2.95亿元、4.00亿元、5.17亿元,对应PE为37.76、27.84、21.56倍。考虑到目前计算机(申万)指数的PETTM为62.2倍、公司过去三年PE主要运行在30-60倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.11%、经营性现金流表现优良等因素,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期;海外市场拓展低于预期等。

事件:公司发布 2020年一季度业绩预告,归母净利润预增 42%-48%。 点评:利润增速 超 市场 预期2020Q1公司预计实现归母净利润 4600-4795万元,同比增长 42%-48%,超出市场预期,主要原因包括:1)受疫情影响部分家清、个护用品的店铺,销售收入增长较快,同时疫情加速线下消费向线上转移,38女王节线上消费小幅爆发,公司旗下代运营品牌整体表现好于预期;2)一季度加快品牌拓展,公司新签品牌泡泡玛特、丸美等品牌贡献业绩增量。 品牌端 新签客户丸美 、泡泡玛特等, , 品类端向玩具、小家电 等 方向拓展品牌拓展和品类拓展加速。2019年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特,是继美妆个护类客户后公司在新品类中的尝试。2020年 3月公司新增美妆品牌客户丸美,又一次印证公司在美妆品牌运营的头部地位与运营实力。Q1公司整体新品牌承接加速,展现出公司在拓品牌、拓品类上强大的执行力。 拟收购 互联网电子商务服务 相关的标的公司,拓展延伸产业链布局3月 16日公司公告拟以不超过 3.8亿元的对价收购某公司 51%股权,并计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系,通过业务合作与创新拓展延伸产业链。根据披露的标的经营范围,主要涉及家电、办公用品、电子产品方向的零售(含网上零售)。标的公司 19年收入 1.86亿,净利润 4036万。有望帮助网创在家电、电子产品等品类上实现更大突破。 投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。同时新冠疫情影响下消费者购买习惯向线上迁移,品牌方对线上投放与线上销售的需求增强,长期看有望为公司带来积极影响。我们预计 2020/2021年 EPS 分别为3.47/4.49,对应 PE 分别为 73x/56x,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期

药物安评产能实现扩增,业绩略超预期 公司2019年Q4实现收入2.91亿元,同比增长76.27%,凸显安评业务产能扩张成效。公司全年签订的合同额较2018年增长超过50%,在手订单量约为10.4亿,同比增长约30%,完成230多个大分子创新药IND工作,并在眼科等领域取得重大突破。临床前研究业务主要为安评业务,实现收入6.29亿元(+56.23%),毛利率53.31%(+0.17pct)。药物警戒、模型动物研究以及临床服务等新业务也在有序开展中。 人员和产能快速扩张,保障公司业务开拓 人员:研发人员从2018年的70人增至2019年的98人,员工总数从817增至1224人。 动物产能:北京小动物房翻新建设计划完成并于2019.6投入使用;苏州昭衍自2019.7投入使用动物房3号楼、7号楼;另有3500平米功能实验室于11月份完成装修,并逐步投入使用。 上游:公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩,其具备饲养1.5万只灵长类动物能力,可为公司产能提供保证和补充,并满足特殊的动物需要,如繁育动物、老年动物、疾病模型等。 海外并购顺利完成,协同互补,提升海外市场份额 公司完成对美国临床前CRO公司—BIOMERE的并购,公司有望借助BIOMERE的优势,优化公司的业务结构和客户结构,扩大“昭衍”品牌在美国市场的影响力,进一步提升海外市场的销售份额。 投资建议与盈利预测 公司是药物安评龙头企业,产能进一步提升。我们预计公司20-22年营收为9.51/13.44/17.84亿元,同比增长48.86%/41.19%/32.74%,归母净利润分别为2.72/3.87/5.13亿元,同比增长52.39%/42.25%/32.58%,EPS为1.20/1.71/2.26元/股,对应PE为64/45/34X,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;疫情影响下新药研发景气度下降风险。

事件: 公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入102.76亿元,较去年同期增长48.66%;归母净利润5.44亿元,较去年同期增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,较去年同期增长40.87%。?公告分配预案,拟向全体股东每10股派发3元(含税),并转增4股。 可转债获得批复,向社会公开发行15.81亿可转债券。 老店内生增长稳健,外延并购潜力强大截止19年年报,公司直营门店4366家,全年净增1020家,较上年增长26.8%,其中并购门店数量为381家,关闭96家;另外,加盟门店数量386家,总体门店数量达到4752家。预计2020年,公司继续保持门店扩张之路,新建700个门店,并购300-400家,及加盟400家左右,拓展趋势保持良好。内生门店收入增速达到21.7%,外延占比27%,内生外延携手并进,老门店占比逐步提升,利润增速有望加快。新兴药房2019年实现收入11.66亿元,同比增长10.77%,净利润0.97亿元,同比增长49.20%,超出业绩承诺893万元。 逐步承接处方外流,带量采购迎来机遇公司已经布局超过30个DTP药房,含税收入达到1.5亿,成为DTP布局龙头,医保刷卡品种达到70个,医院处方外流品种220个。同时,慢病管理推进顺利,布局260个门店,覆盖18万会员,并在疫情期间提升加强药事和慢病管理,客户粘性有所提升。带量采购品种降低售价,同时通过与上游约90个品种企业谈判,毛利率从7%提升至14%,显著利好。随着带量采购品种继续扩大,以龙头零售药房、规范化药事经营能力获取上游企业和客户的信赖,有望持续承接处方外流。电商板块销售起飞,O2O板块提升63%,B2C业务提升25%。 可转债项目获批,夯实各项精细化管理公司公开发行15.8亿可转债项目获批,拟用于建设江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店项目(6.81亿)、老店升级改造项目(1亿)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿)、补充流动资金(3.9亿)。 投资建议与盈利预测前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,疫情助力龙头企业,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.59亿元,归母净利润7.21/9.45/12.23亿元。对应EPS为1.91/2.51/3.25元/股,对应PE为51/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情恢复不及预期,行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件:2020年 4月 8日旭升股份发布 2019年年度报告,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%;实现归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%。 Q4业绩符合预期,但毛利率下行,费用率上升2019Q4公司实现营业收入 3.2亿元,同比增长 18.2%;实现归母净利润7051.7万元,同比增长 10.6%,Q4业绩增长主要受到特斯拉销量上升的推动。公司产品毛利率 33.53%,其中内销产品毛利率 14.77%,外销产品毛利率 39.18%,综合毛利率较去年同比小幅下降 5.69%,主要系公司厂房、设备折旧费用增加所致;另外,特斯拉 Mode3定位为普及型产品,并且销售占比高于豪华型的 ModeX/S 也导致了公司配给 Mode3的产品毛利率相对较低。此外,公司 2019年三费费用率为 12.6%,较 2018年同比上涨 4.5pct,主要由于公司开发的新客户需要公司承担运费和报关费用,导致了销售费用同比增长 60.4%;由于管理人员增加导致了管理费用上涨47.1%;由于可转债利息增加导致了财务费用增加 197.21%。 2020年 年 Tesla 产量持续增长,公司产品有望受益2020Q1Tesla公布生产交付情况,实现产量10.27万辆,同比增长33.17%; 其中 ModeS/X 产量 1.54万辆、Mode3/Y 产量 8.73万辆,分别同比增长8.76%和 38.65%;其中 Mode3/Y 的环比增速高于 S/X,分别为-14.18%和+0.37%。Tesla 全部车型 2020Q1产量达到了 8.84万辆,Mode3/Y 7.62万辆的产量也远超了 ModeS/X 1.22万辆的产量。Mode3从今年 1月交付,预计 2020年全球产量有望达到 42万辆,ModeY 1月份开始量产,3月提前开始交付,超出市场预期。2017-2019年公司业务收入 50%-60%来自于特斯拉的生产配套,受到 Tesla 爆款车型推出的影响,未来业绩有望进一步提升。 新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期公司抓住特斯拉在中国设厂的机遇,取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响;同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于 19年获得广汽新能源减速器壳体定点。我们预计2020-2022年归母净利润为2.85亿元、3.56亿元和 4.79亿元,对应 PE 55x、44x 和 33x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、全球疫情控制不及预期、公司业务拓展不及预期等。

事件: 公司公告2019年年度报告,报告期内公司实现收入48.37亿,同比增长15.25%。;归母净利润6.02亿,同比增长39.13%。其中单四季度实现营收16.18亿,同比增长25.68%;归母净利润2.03亿,同比增长56.14%。 与业绩快报一致。同时公司宣布斥资3.6亿扩建重庆厂二期,并投资6亿新设滁州工厂,预计年产10万吨坚果。 报告要点: 双品驱动收入高增长,多因共振利润充分释放 ①收入端:产品聚焦持续演绎,分品类看19年葵瓜子收入33.02亿,同比增长17.54%。其中蓝袋含税收入9亿,同比增长27%。坚果类收入8.25亿,同比增长64%。除薯片/西瓜子外的小品类实现收入3.54亿,同比减少35.23%。②利润端:旺季Q4弹性超预期释放是拉高全年业绩弹性主因。一方面高毛利产品占比持续提升,高速放量的小黄袋毛利率提升至28%(+9pct),另一方面Q4春节错位提供7千万左右收入,规模效应下销售费用率下降0.95pct,同时税金下滑0.2pct。叠加政府补贴同比增加近3千万,共同推升利润弹性超预期表现。 疫情利好休闲食品,短期压制已去,看好一季度表现 ①疫情利好休闲食品:零食贴合居家隔离消费场景,且下游渠道未受影响,受益的线上渠道公司也在积极布局,2019年电商实现收入4.84亿,同比增长72.67%。草根调研显示终端动销旺盛渠道供给紧平衡。②短暂压制已过:疫情前期主要压制复工和物流,2月上大部地区物流断供1-2周,但因为节后本身淡季,且正常情况下恰需对渠道的礼盒装去库存,因此最终我们预计损失在5-6千万左右。③仍看好一季度表现:收入端预计维持在低个位数水平,但因为高毛利率延续且去年同期低基数,叠加疫情期间正常费用投放受阻,因此利润弹性仍佳。 成功跑出第二曲线,加码产能加速成长多方位改善持续发酵,经营态势昂扬向上。①产品:聚焦瓜子/坚果赛道,产品升级迭代速度加快,瓜子口味、包装、品质上持续更新,坚果新品如坚果乳、单品坚果、坚果礼盒、坚果燕麦等储备充足。②管理:多期连续员工持股激发内在活力,精简组织架构,鼓励内部PK,加快年轻骨干队伍建设,并加速对业务层面权力下放。③营销:合作华与华清晰品牌定位,绶带装和保鲜战略加速品牌势能提升。同时创新营销手段,通过投放分众传媒、涉足电商直播牵手罗永浩抖音带货、高频率跨界营销等提高品牌曝光度。一系列组合拳成功激活第二增长曲线,坚果放量加速成长,公司高瞻远瞩提前预备产能建设,期待景气赛道和公司优秀经营的化学反应。 投资建议与盈利预测看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。预计20-22年净利润7.16/8.22/9.20亿,同比增长19/15/12%,对应当前股价PE为33/29/27倍。 给予2020年35倍PE,对应目标价50元。维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题

2020年4月7日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收17.13亿元,同比增长17.17%,归母净利润1.24亿元,同比减少52.71%,扣非后归母净利润1.05亿元,同比减少61.16%。2020年一季度业绩预告:报告期内实现归母净利润7300-8650万元,同比增长10.03%-30.38%。 剔除资产减值影响,公司基本面向好 收入端,2019年公司各板块均实现2位数增长,生物制品板块实现收入8.61亿元(+12.60%),中成药4.9亿元(+11.75%),多肽原料药0.78亿元(+14.23%),化药1.27亿元(+16.22%),技术服务1.32亿元(+130.62%);中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致经营业绩未达预期,进行商誉、无形资产、长期股权投资共计提减值2.12亿元,剔除减值影响后,公司实现归母净利润增长26.96%,基本面依旧向好。 生长激素预期不变,疫情下,干扰素和多肽业务一季度提升明显 18年因GMP重新认证问题产能受到影响,19Q3开始新患入组速度已全面恢复,新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已上市,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升,虽然疫情期间因停诊受到短期影响,但随着各地门诊的恢复营业,生长激素新患入组速度正在回升中。干扰素和多肽属于抗疫物资,一季度疫情期间表现出色。 研发费用率提升,单抗研发有序进行中 19年公司整体毛利率为78.03%(-2.05pct),其中技术服务板块(收入占比7.7%)毛利率下滑较为明显(-24.39%),系市场竞争加剧,中标价下滑,成本提高所致,其他板块毛利率稳中有小幅提升;公司重视研发,19年研发费用达1.20亿元(+37.53%),研发费用率为7.01%(+1.04pct),目前Her2、VEGF生物类似物进入临床3期,PD-1进入临床1/2期,后续有望上市贡献收入。 投资建议与盈利预测 随着产能恢复、剂型完善,公司生长激素将进入业绩收获期,疫情不改长期预期,我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元,同比增长20.61%、22.31%和21.96%,预计扣非归母净利润4.38、5.71和7.36亿元,同比增长252.07%、30.33%和28.89%,对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股,对应估值分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期,市场推广不及预期,疫情影响超过预期等。

事件:4月 9日,公司发布 2020年一季度业绩预告。2020年一季度公司实现归母净利润12,631.80万元-13,894.98万元,同比2019年同期增长0%-10%。 其中,非经常性损益对净利润的影响金额为 300万元-400万元之间。公司业绩符合预期。 业绩符合预期 , 一季度经营整体维持稳定根据公告,新型冠状病毒肺炎疫情对公司春节后复工时间有所影响。复工复产后,公司一手抓疫情防控,一手抓生产经营,按计划推动在手订单的交付、验收工作。公司业绩主要受益于 2019年光伏行业复苏,硅片环节公司相继实施新一轮扩产。根据预告,公司 2019年新签已公告的光伏设备订单超过 32亿元。预计中环五期、晶科乐山以及上机数控扩产仍将持续。 光伏加速技术变革 , 大硅片逐步受到行业认可在 2019年 8月中环股份推出 M12大硅片项目,由于其可有效降低度电成本约 6%,逐步受到下游厂商的认可。通威股份,在眉山一期产能中,有 2条产线按照 M12设计,爱旭科技 5GW 的大硅片高效电池实现量产。同时,组件端东方日升、天合光能也相继发布 210mm 组件。因此,M12硅片产业生态正在逐渐形成,预计未来市占率将持续渗透。公司是国内少有具备大尺寸单晶炉设备制造能力的厂商,预计公司将显著受益于大硅片的推进。 半导体国产化趋势 强 , 业务值得期待目前国内半导体国产替代趋势显著,2020年晶圆厂资本开支预计将持续提升。同时,国家大基金二期预计将重点投资行业上游设备以及材料。公司技术领先,具备半导体级单晶炉制造能力,目前已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,其中 8英寸半导体区熔炉技术成熟,12寸半导体级单晶炉已可量产;同时公司布局单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备。截止 2019年 9月 30日,公司未完成半导体设备合同 5.4亿元,预计未来随着国内下游资本开支的提升而持续受益。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 31.26/38.21/48.09亿元,实现归母净利润 6.36/9.28/11.94亿元,对应目前的 P/E 41/28/22。看好未来公司半导体、光伏双业务驱动,维持“买入”评级。 风险提示疫情进一步恶化,光伏硅片环节扩产不及预期,疫情导致全球光伏装机量不及预期,公司半导体技术发展不及预期。

业绩符合预期,工业检测有望成为新鼎力 公司三个板块业务均保持稳健成长。色选机板块实现收入9.37亿元,同比提升15.74%,态势良好,其中海外业务实现收入3.08亿元,同比提升34.50%(2.33pct),彰显海外潜力。医疗影像板块实现收入4.84亿元,同比提升30.45%,占比提升至32.26%,预计销售CBCT台数达到2000台。 工业板块表现出色,实现收入6374万元,迸发出爆发潜力,同比增速达到39.88%。公司预计2020年实现销售收入17.80亿元,同比提升18.59%,净利润6.27亿元,同比提升15.16%,保持稳健发展。 医疗板块需求不减,CBCT、口扫组合拳即将出击 尽管受到疫情扰动,公司CBCT业务仍然保持高需求,3月18日-20日三天直播开卖,完成464台的超预期订单,同比去年华南口腔展会成绩增幅28%,预计在二季度内完成收入确认。同时,公司CBCT获得CE认证,有望逐步向海外市场进军,复刻色选机的海外成功道路。储备产品口扫、CAD切割系统及椅旁修复系统正在验证阶段,预计有望于2020-2021年逐步获批上市。 一季度影响可控,国内业务小幅波动,国外业务稳健成长 公司复工复产状态良好,一季度受到国内疫情影响,需求有所压制,从色选机的线上新品发布、CBCT线上直播团购来看,需求已经在逐步恢复;海外疫情影响未在一季度体现,业务增长保持稳健,为一季度业绩奠定良好基础。公司通过线上检测、线上售后服务方式进行海外客户维护。 投资建议与盈利预测 公司多板块业务稳健发展,医疗板块新品迭代推出。我们预计公司2020-2022年实现收入17.80、21.05、24.47亿元,归母净利润6.27、7.34、8.71亿元,对应每股收益为0.93、1.09和1.29元/股,对应当前股价PE分别为43、36和31倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新品获批不及预期;新品市场推广不及预期;疫情影响业务需求等。

事件: 2019年公司实现营收24.60亿元(+34.07%),归母净利润5.54亿元(+29.32%),扣非后归母净利润4.89亿元(+32.50%)。 国元观点: 临床阶段项目快速增长,为公司长期发展提供保障。公司项目数量持续增长,临床阶段业务收入增速较高:(1)商业化阶段:收入12.23亿元(+17.07%),毛利率41.55%,项目数30个(+3),商业化服务增长稳健;(2)临床阶段:收入10.01亿元(+70.89%),毛利率46.35%,项目数191个(+25),其中临床III期项目39个(+15个),预计临床III期项目的快速增长为公司带来较高的收入贡献;(3)技术开发服务:收入2.36亿元(+16.54%),毛利率62.41%,项目数328个(+57)。 服务链条持续延伸,新兴biotech客户资源不断丰富。公司从cGMP中间体出发,逐步实现API、制剂等服务,积极开拓中小型客户。 (1)对于大型欧美制药企业,公司目前已实现对其API项目承接,2019年收入17.03亿元(+29.69%),项目数约占其中后期研发管线的25%。(2)对于中小创新药企业,公司积极开拓新客户,2019年实现收入7.56亿元(+45.09%),客户池拓宽至600余家,2019年产生订单的客户129家,并为部分客户提供API+制剂”服务,实现相关项目22个。 产能有序扩张,匹配未来业务增长。2019年公司产能进一步实现有序扩张,包括小分子、化学大分子、制剂、生物大分子等生产基地,为公司未来长期发展提供有力保障。小分子:早期临床项目研发中心启动;新增的培南类项目;筹备商业化生产项目;辽宁启动原料生产厂房。化学大分子:完成2条cGMP多肽生产线;制剂:启动注射剂生产车间,已承接8个新药临床项目;生物药:金山生物技术研发中心启动运营。 投资建议与盈利预测。 公司CDMO技术优势显著,产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为33.30/43.85/57.45亿元,同比增长35.38%/31.68%/31.01%,归母净利润分别为7.49/9.98/12.94亿元,同比增长35.32%/33.12%/29.74%,EPS为3.24/4.31/5.60元/股,对应PE为55/41/32X,维持“增持”评级。 风险提示。 受全球疫情影响,临床业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险。

公司注重多品牌布局,通过孵化、投资、代理等方式运营多个子品牌 中国化妆品上市企业多以单一品牌为核心,而单一品牌到多品牌矩阵的发展路径是化妆品企业做大做强的必然道路。珀莱雅作为国内头部的化妆品企业,近年来在做大做强主品牌的同时一直在探索多品牌的发展路径。2018年以前公司以内部孵化与全资收购为主,尝试培育品牌优资莱、悦芙媞、猫语玫瑰、韩雅等。2018年起,公司更多通过合资、代理等方式拓宽品牌矩阵,一方面通过合资的方式入股彩棠(控股55.22%,与知名彩妆师唐毅合作)、优妮蜜(控股51%,韩国彩妆品牌);另一方面抓住消费者对国际小众品牌快速增长的需求,通过跨境品牌代理的方式运营SinguaDerm(西班牙高功效护肤品牌)、Bioron(法国婴幼儿护肤品牌)、Puressentie(法国天然有机芳疗品牌)、MUA(英国平价彩妆)、WYCON(意大利彩妆品牌)、I-KAMI(日本高端洗护品牌)等多个国际品牌,进一步丰富集团品牌生态。组织架构上,近期珀莱雅电商部门也作出调整,拆分为1/2/3部,分别针对成熟品牌、新锐品牌和跨境品牌,集团运营架构更趋成熟,并针对不同的品牌辅以特色的营销打法,品牌生态逐渐丰富。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。2020年公司将继续坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”发展,渠道端持续注重电商驱动;品类端着重发展彩妆与精华品类;产品端采用“明星产品+爆品打造”相结合的策略;模式上在传统直营、经销模式上尝试拓展跨境电商,多方发力推进集团生态建设。预计2020-2022年EPS为2.38/3.13/3.80元,对应PE49.66/37.79/31.11,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期,新冠疫情影响具有不确定性。

全年归母净利润增速高于营业收入增速,盈利能力显著增强 第四季度公司实现营业收入97.21亿元,同比增长12.58%,实现归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%。全年来看,归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。 社会治安防控体系推动需求释放,智能视频物联不断拓宽市场 1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。 抗击疫情检验产品成熟度及敏捷交付能力,交出满意答卷 面对疫情防控,公司于1月21日响应国家政策部署成立防疫团队,快速提出热成像人体测温解决方案,并于1月29日初筛定稿向全国推广。公司的测温系统整体上采用高精度热成像摄像机+黑体方案,无需近距离接触,通过黑体的实时测温矫正保证相机测温精度,在室内环境下可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围。测温系统在杭州东站、上海火车站、上海市政府、复旦大学等落地应用,有效遏制了各类场所的疫情传播。除此以外,公司还在疫情期间融合AI、大数据、4K高清视频、热成像等技术,打造高效视频会议系统,应用于应急指挥、远程医疗等场景,有效促进抗疫工作推进。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元,归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元,对应EPS为1.27、1.54、1.82元/股,对应PE为13.40、11.06、9.36倍。考虑到公司过去三年的PE情况、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。

事件:4月1日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入165.56亿元,同比那个账20.38%,归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%,扣非净利润46.15亿元,同比增长25.04%公告利润分配预案,拟向全体股东每10股分配15元(含税) 业务稳健增长,符合市场预期。 Q1-Q4分别实现收入39.06亿元43.00亿元、41.74亿元和41.77亿元,收入增长稳健;归母净利润分别为10.06亿元(24.59%)、13.63亿元(28.08%)、13.02亿元(27.04%)和10.09亿元(22.72%),四季度略有放缓,主要系汇率变动,业绩增长符合预期。 三大业务营收高增长,高端产品发力,盈利能力显著提升。 生命信息与支持:板块实现收入63.41亿元,同比增长21.38%,近三年增速保持20%+,占总营收的38.30%。监护线产品增速超过20%,重点N系列产品国内收入翻番,国际收入增速超过40%。新冠疫情促进市场份额进一步扩大。在新冠抗议期间,公司急救科室建设上体解决方案获得认可,快速响应和匹配“小汤山”模式医院和方舱医院建设,以高效率、高品质、高产量强化自己的品牌力,进一步提升产品知名度和认可度。 体外诊断:板块实现收入58.14亿元,同比增长25.69%,为增速最快子板块,近三年增速始终保持在20%+,占总营收的35.12%。化学发光产品增速最快,预计超过80%,全球装机量超过3000台。2019年试剂销售与设备的数量比为248,同比2018年为196,试剂耗材产品增速达到45%。随着装机量继续增加,IVD试剂有望为板块后续高速增长提供确定性。 医学影像:板块实现收入40.39亿元,同比增长12.30%,占总营收的24.40%。医疗影像板块行业整体增速有所放缓,公司依旧保持龙头领先地位。高端产品引领增长,Resona系列产品增速保持在50%+。 新兴板块:2019年推出气腹机HS/GS系列硬镜系统、硬镜器械,以及加强兽用医疗器械布局,如兽用手术灯、兽用监护仪、兽用血液细胞分析仪和兽用超声等。 投资建议与盈利预测。 迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,受疫情影响,需求有望继续扩容,品牌和技术实力在疫情期间得到强化。根据公司业绩快报,预计公司20-22年实现营业收入分别为198.72/238.73/186.60亿元,归母净利润为56.33/67.88/82.52亿元,EPS为4.63/5.58/6.79元/股,对应PE为55x/46x/38x,维持“买入”评级。 风险提示。 新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。