事件:2020年 4月 8日旭升股份发布 2019年年度报告,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%;实现归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%。 Q4业绩符合预期,但毛利率下行,费用率上升2019Q4公司实现营业收入 3.2亿元,同比增长 18.2%;实现归母净利润7051.7万元,同比增长 10.6%,Q4业绩增长主要受到特斯拉销量上升的推动。公司产品毛利率 33.53%,其中内销产品毛利率 14.77%,外销产品毛利率 39.18%,综合毛利率较去年同比小幅下降 5.69%,主要系公司厂房、设备折旧费用增加所致;另外,特斯拉 Mode3定位为普及型产品,并且销售占比高于豪华型的 ModeX/S 也导致了公司配给 Mode3的产品毛利率相对较低。此外,公司 2019年三费费用率为 12.6%,较 2018年同比上涨 4.5pct,主要由于公司开发的新客户需要公司承担运费和报关费用,导致了销售费用同比增长 60.4%;由于管理人员增加导致了管理费用上涨47.1%;由于可转债利息增加导致了财务费用增加 197.21%。 2020年 年 Tesla 产量持续增长,公司产品有望受益2020Q1Tesla公布生产交付情况,实现产量10.27万辆,同比增长33.17%; 其中 ModeS/X 产量 1.54万辆、Mode3/Y 产量 8.73万辆,分别同比增长8.76%和 38.65%;其中 Mode3/Y 的环比增速高于 S/X,分别为-14.18%和+0.37%。Tesla 全部车型 2020Q1产量达到了 8.84万辆,Mode3/Y 7.62万辆的产量也远超了 ModeS/X 1.22万辆的产量。Mode3从今年 1月交付,预计 2020年全球产量有望达到 42万辆,ModeY 1月份开始量产,3月提前开始交付,超出市场预期。2017-2019年公司业务收入 50%-60%来自于特斯拉的生产配套,受到 Tesla 爆款车型推出的影响,未来业绩有望进一步提升。 新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期公司抓住特斯拉在中国设厂的机遇,取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响;同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于 19年获得广汽新能源减速器壳体定点。我们预计2020-2022年归母净利润为2.85亿元、3.56亿元和 4.79亿元,对应 PE 55x、44x 和 33x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、全球疫情控制不及预期、公司业务拓展不及预期等。

事件: 公司公告2019年年度报告,报告期内公司实现收入48.37亿,同比增长15.25%。;归母净利润6.02亿,同比增长39.13%。其中单四季度实现营收16.18亿,同比增长25.68%;归母净利润2.03亿,同比增长56.14%。 与业绩快报一致。同时公司宣布斥资3.6亿扩建重庆厂二期,并投资6亿新设滁州工厂,预计年产10万吨坚果。 报告要点: 双品驱动收入高增长,多因共振利润充分释放 ①收入端:产品聚焦持续演绎,分品类看19年葵瓜子收入33.02亿,同比增长17.54%。其中蓝袋含税收入9亿,同比增长27%。坚果类收入8.25亿,同比增长64%。除薯片/西瓜子外的小品类实现收入3.54亿,同比减少35.23%。②利润端:旺季Q4弹性超预期释放是拉高全年业绩弹性主因。一方面高毛利产品占比持续提升,高速放量的小黄袋毛利率提升至28%(+9pct),另一方面Q4春节错位提供7千万左右收入,规模效应下销售费用率下降0.95pct,同时税金下滑0.2pct。叠加政府补贴同比增加近3千万,共同推升利润弹性超预期表现。 疫情利好休闲食品,短期压制已去,看好一季度表现 ①疫情利好休闲食品:零食贴合居家隔离消费场景,且下游渠道未受影响,受益的线上渠道公司也在积极布局,2019年电商实现收入4.84亿,同比增长72.67%。草根调研显示终端动销旺盛渠道供给紧平衡。②短暂压制已过:疫情前期主要压制复工和物流,2月上大部地区物流断供1-2周,但因为节后本身淡季,且正常情况下恰需对渠道的礼盒装去库存,因此最终我们预计损失在5-6千万左右。③仍看好一季度表现:收入端预计维持在低个位数水平,但因为高毛利率延续且去年同期低基数,叠加疫情期间正常费用投放受阻,因此利润弹性仍佳。 成功跑出第二曲线,加码产能加速成长多方位改善持续发酵,经营态势昂扬向上。①产品:聚焦瓜子/坚果赛道,产品升级迭代速度加快,瓜子口味、包装、品质上持续更新,坚果新品如坚果乳、单品坚果、坚果礼盒、坚果燕麦等储备充足。②管理:多期连续员工持股激发内在活力,精简组织架构,鼓励内部PK,加快年轻骨干队伍建设,并加速对业务层面权力下放。③营销:合作华与华清晰品牌定位,绶带装和保鲜战略加速品牌势能提升。同时创新营销手段,通过投放分众传媒、涉足电商直播牵手罗永浩抖音带货、高频率跨界营销等提高品牌曝光度。一系列组合拳成功激活第二增长曲线,坚果放量加速成长,公司高瞻远瞩提前预备产能建设,期待景气赛道和公司优秀经营的化学反应。 投资建议与盈利预测看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。预计20-22年净利润7.16/8.22/9.20亿,同比增长19/15/12%,对应当前股价PE为33/29/27倍。 给予2020年35倍PE,对应目标价50元。维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题

业绩符合预期,工业检测有望成为新鼎力 公司三个板块业务均保持稳健成长。色选机板块实现收入9.37亿元,同比提升15.74%,态势良好,其中海外业务实现收入3.08亿元,同比提升34.50%(2.33pct),彰显海外潜力。医疗影像板块实现收入4.84亿元,同比提升30.45%,占比提升至32.26%,预计销售CBCT台数达到2000台。 工业板块表现出色,实现收入6374万元,迸发出爆发潜力,同比增速达到39.88%。公司预计2020年实现销售收入17.80亿元,同比提升18.59%,净利润6.27亿元,同比提升15.16%,保持稳健发展。 医疗板块需求不减,CBCT、口扫组合拳即将出击 尽管受到疫情扰动,公司CBCT业务仍然保持高需求,3月18日-20日三天直播开卖,完成464台的超预期订单,同比去年华南口腔展会成绩增幅28%,预计在二季度内完成收入确认。同时,公司CBCT获得CE认证,有望逐步向海外市场进军,复刻色选机的海外成功道路。储备产品口扫、CAD切割系统及椅旁修复系统正在验证阶段,预计有望于2020-2021年逐步获批上市。 一季度影响可控,国内业务小幅波动,国外业务稳健成长 公司复工复产状态良好,一季度受到国内疫情影响,需求有所压制,从色选机的线上新品发布、CBCT线上直播团购来看,需求已经在逐步恢复;海外疫情影响未在一季度体现,业务增长保持稳健,为一季度业绩奠定良好基础。公司通过线上检测、线上售后服务方式进行海外客户维护。 投资建议与盈利预测 公司多板块业务稳健发展,医疗板块新品迭代推出。我们预计公司2020-2022年实现收入17.80、21.05、24.47亿元,归母净利润6.27、7.34、8.71亿元,对应每股收益为0.93、1.09和1.29元/股,对应当前股价PE分别为43、36和31倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新品获批不及预期;新品市场推广不及预期;疫情影响业务需求等。

事件: 2019年公司实现营收24.60亿元(+34.07%),归母净利润5.54亿元(+29.32%),扣非后归母净利润4.89亿元(+32.50%)。 国元观点: 临床阶段项目快速增长,为公司长期发展提供保障。公司项目数量持续增长,临床阶段业务收入增速较高:(1)商业化阶段:收入12.23亿元(+17.07%),毛利率41.55%,项目数30个(+3),商业化服务增长稳健;(2)临床阶段:收入10.01亿元(+70.89%),毛利率46.35%,项目数191个(+25),其中临床III期项目39个(+15个),预计临床III期项目的快速增长为公司带来较高的收入贡献;(3)技术开发服务:收入2.36亿元(+16.54%),毛利率62.41%,项目数328个(+57)。 服务链条持续延伸,新兴biotech客户资源不断丰富。公司从cGMP中间体出发,逐步实现API、制剂等服务,积极开拓中小型客户。 (1)对于大型欧美制药企业,公司目前已实现对其API项目承接,2019年收入17.03亿元(+29.69%),项目数约占其中后期研发管线的25%。(2)对于中小创新药企业,公司积极开拓新客户,2019年实现收入7.56亿元(+45.09%),客户池拓宽至600余家,2019年产生订单的客户129家,并为部分客户提供API+制剂”服务,实现相关项目22个。 产能有序扩张,匹配未来业务增长。2019年公司产能进一步实现有序扩张,包括小分子、化学大分子、制剂、生物大分子等生产基地,为公司未来长期发展提供有力保障。小分子:早期临床项目研发中心启动;新增的培南类项目;筹备商业化生产项目;辽宁启动原料生产厂房。化学大分子:完成2条cGMP多肽生产线;制剂:启动注射剂生产车间,已承接8个新药临床项目;生物药:金山生物技术研发中心启动运营。 投资建议与盈利预测。 公司CDMO技术优势显著,产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为33.30/43.85/57.45亿元,同比增长35.38%/31.68%/31.01%,归母净利润分别为7.49/9.98/12.94亿元,同比增长35.32%/33.12%/29.74%,EPS为3.24/4.31/5.60元/股,对应PE为55/41/32X,维持“增持”评级。 风险提示。 受全球疫情影响,临床业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险。

2020年4月7日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收17.13亿元,同比增长17.17%,归母净利润1.24亿元,同比减少52.71%,扣非后归母净利润1.05亿元,同比减少61.16%。2020年一季度业绩预告:报告期内实现归母净利润7300-8650万元,同比增长10.03%-30.38%。 剔除资产减值影响,公司基本面向好 收入端,2019年公司各板块均实现2位数增长,生物制品板块实现收入8.61亿元(+12.60%),中成药4.9亿元(+11.75%),多肽原料药0.78亿元(+14.23%),化药1.27亿元(+16.22%),技术服务1.32亿元(+130.62%);中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致经营业绩未达预期,进行商誉、无形资产、长期股权投资共计提减值2.12亿元,剔除减值影响后,公司实现归母净利润增长26.96%,基本面依旧向好。 生长激素预期不变,疫情下,干扰素和多肽业务一季度提升明显 18年因GMP重新认证问题产能受到影响,19Q3开始新患入组速度已全面恢复,新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已上市,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升,虽然疫情期间因停诊受到短期影响,但随着各地门诊的恢复营业,生长激素新患入组速度正在回升中。干扰素和多肽属于抗疫物资,一季度疫情期间表现出色。 研发费用率提升,单抗研发有序进行中 19年公司整体毛利率为78.03%(-2.05pct),其中技术服务板块(收入占比7.7%)毛利率下滑较为明显(-24.39%),系市场竞争加剧,中标价下滑,成本提高所致,其他板块毛利率稳中有小幅提升;公司重视研发,19年研发费用达1.20亿元(+37.53%),研发费用率为7.01%(+1.04pct),目前Her2、VEGF生物类似物进入临床3期,PD-1进入临床1/2期,后续有望上市贡献收入。 投资建议与盈利预测 随着产能恢复、剂型完善,公司生长激素将进入业绩收获期,疫情不改长期预期,我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元,同比增长20.61%、22.31%和21.96%,预计扣非归母净利润4.38、5.71和7.36亿元,同比增长252.07%、30.33%和28.89%,对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股,对应估值分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期,市场推广不及预期,疫情影响超过预期等。

事件:4月 9日,公司发布 2020年一季度业绩预告。2020年一季度公司实现归母净利润12,631.80万元-13,894.98万元,同比2019年同期增长0%-10%。 其中,非经常性损益对净利润的影响金额为 300万元-400万元之间。公司业绩符合预期。 业绩符合预期 , 一季度经营整体维持稳定根据公告,新型冠状病毒肺炎疫情对公司春节后复工时间有所影响。复工复产后,公司一手抓疫情防控,一手抓生产经营,按计划推动在手订单的交付、验收工作。公司业绩主要受益于 2019年光伏行业复苏,硅片环节公司相继实施新一轮扩产。根据预告,公司 2019年新签已公告的光伏设备订单超过 32亿元。预计中环五期、晶科乐山以及上机数控扩产仍将持续。 光伏加速技术变革 , 大硅片逐步受到行业认可在 2019年 8月中环股份推出 M12大硅片项目,由于其可有效降低度电成本约 6%,逐步受到下游厂商的认可。通威股份,在眉山一期产能中,有 2条产线按照 M12设计,爱旭科技 5GW 的大硅片高效电池实现量产。同时,组件端东方日升、天合光能也相继发布 210mm 组件。因此,M12硅片产业生态正在逐渐形成,预计未来市占率将持续渗透。公司是国内少有具备大尺寸单晶炉设备制造能力的厂商,预计公司将显著受益于大硅片的推进。 半导体国产化趋势 强 , 业务值得期待目前国内半导体国产替代趋势显著,2020年晶圆厂资本开支预计将持续提升。同时,国家大基金二期预计将重点投资行业上游设备以及材料。公司技术领先,具备半导体级单晶炉制造能力,目前已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,其中 8英寸半导体区熔炉技术成熟,12寸半导体级单晶炉已可量产;同时公司布局单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备。截止 2019年 9月 30日,公司未完成半导体设备合同 5.4亿元,预计未来随着国内下游资本开支的提升而持续受益。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 31.26/38.21/48.09亿元,实现归母净利润 6.36/9.28/11.94亿元,对应目前的 P/E 41/28/22。看好未来公司半导体、光伏双业务驱动,维持“买入”评级。 风险提示疫情进一步恶化,光伏硅片环节扩产不及预期,疫情导致全球光伏装机量不及预期,公司半导体技术发展不及预期。

公司注重多品牌布局,通过孵化、投资、代理等方式运营多个子品牌 中国化妆品上市企业多以单一品牌为核心,而单一品牌到多品牌矩阵的发展路径是化妆品企业做大做强的必然道路。珀莱雅作为国内头部的化妆品企业,近年来在做大做强主品牌的同时一直在探索多品牌的发展路径。2018年以前公司以内部孵化与全资收购为主,尝试培育品牌优资莱、悦芙媞、猫语玫瑰、韩雅等。2018年起,公司更多通过合资、代理等方式拓宽品牌矩阵,一方面通过合资的方式入股彩棠(控股55.22%,与知名彩妆师唐毅合作)、优妮蜜(控股51%,韩国彩妆品牌);另一方面抓住消费者对国际小众品牌快速增长的需求,通过跨境品牌代理的方式运营SinguaDerm(西班牙高功效护肤品牌)、Bioron(法国婴幼儿护肤品牌)、Puressentie(法国天然有机芳疗品牌)、MUA(英国平价彩妆)、WYCON(意大利彩妆品牌)、I-KAMI(日本高端洗护品牌)等多个国际品牌,进一步丰富集团品牌生态。组织架构上,近期珀莱雅电商部门也作出调整,拆分为1/2/3部,分别针对成熟品牌、新锐品牌和跨境品牌,集团运营架构更趋成熟,并针对不同的品牌辅以特色的营销打法,品牌生态逐渐丰富。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。2020年公司将继续坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”发展,渠道端持续注重电商驱动;品类端着重发展彩妆与精华品类;产品端采用“明星产品+爆品打造”相结合的策略;模式上在传统直营、经销模式上尝试拓展跨境电商,多方发力推进集团生态建设。预计2020-2022年EPS为2.38/3.13/3.80元,对应PE49.66/37.79/31.11,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期,新冠疫情影响具有不确定性。

全年归母净利润增速高于营业收入增速,盈利能力显著增强 第四季度公司实现营业收入97.21亿元,同比增长12.58%,实现归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%。全年来看,归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。 社会治安防控体系推动需求释放,智能视频物联不断拓宽市场 1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。 抗击疫情检验产品成熟度及敏捷交付能力,交出满意答卷 面对疫情防控,公司于1月21日响应国家政策部署成立防疫团队,快速提出热成像人体测温解决方案,并于1月29日初筛定稿向全国推广。公司的测温系统整体上采用高精度热成像摄像机+黑体方案,无需近距离接触,通过黑体的实时测温矫正保证相机测温精度,在室内环境下可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围。测温系统在杭州东站、上海火车站、上海市政府、复旦大学等落地应用,有效遏制了各类场所的疫情传播。除此以外,公司还在疫情期间融合AI、大数据、4K高清视频、热成像等技术,打造高效视频会议系统,应用于应急指挥、远程医疗等场景,有效促进抗疫工作推进。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元,归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元,对应EPS为1.27、1.54、1.82元/股,对应PE为13.40、11.06、9.36倍。考虑到公司过去三年的PE情况、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。

事件: 公司发布2019年年报。 点评: 业绩符合预期。 2019年公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%,归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%,归母扣非后净利润3.86亿元,同比增长39.07%,维持较高增速。期内公司毛利率63.96%,同比基本持平;销售费用率提升1.64pct至39.16%,主要系公司形象宣传和品牌推广投入增加;管理费用率下降1.01pct至6.25%,管理效率持续优化;研发费用率提升0.22pct至2.39%;净利润率微降0.41pct至11.73%。 爆款策略持续成功,彩妆品类高速增长。 主品牌珀莱雅实现收入26.56亿元,同比增长26.81%,收入占比85.21%;其他品牌营收合计4.61亿元,同比增长73.95%。下半年主品牌成功打造爆品黑海盐泡泡面膜,天猫旗舰店月销超100万盒,破天猫美妆历史,获“抖音美容护肤榜”第1名,此后公司应用爆品方法论成功打造小爆品印彩巴哈insbaha粉底液,月销超30万件。品类方面,护肤类、洁肤类、彩妆类收入分别为26.76/2.35/1.65亿元,同比增速分别为25.62%/17.10%/482.43%,彩妆品类实现爆发式增长。 直营电商持续发力,线上渠道占比过半。 报告期内,公司线上渠道实现营收16.55亿元,同比增长60.97%,线上占比提升至53.09%。其中线上直营营收8.86亿元(+88.30%);线上分销营收7.69亿元(+37.94%)。线下渠道营收合计14.62亿元,同比增长9.82%,其中日化渠道营收10.47亿元(+4.42%);其他线下渠道营收4.15亿元(+26.33%),增长主要来自跨境代理的新品牌。 投资建议与盈利预测。 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。2020年公司将继续坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”发展,渠道端持续注重电商驱动;品类端着重发展彩妆与精华品类;产品端采用“明星产品+爆品打造”相结合的策略;模式上在传统直营、经销模式上尝试拓展跨境电商,多方发力推进集团生态建设。预计2020-2022年EPS为2.38/3.13/3.80元,对应PE48.24/36.73/30.24,维持“买入”评级。 风险提示。 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期,新冠疫情影响具有不确定性。

事件:4月1日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入165.56亿元,同比那个账20.38%,归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%,扣非净利润46.15亿元,同比增长25.04%公告利润分配预案,拟向全体股东每10股分配15元(含税) 业务稳健增长,符合市场预期。 Q1-Q4分别实现收入39.06亿元43.00亿元、41.74亿元和41.77亿元,收入增长稳健;归母净利润分别为10.06亿元(24.59%)、13.63亿元(28.08%)、13.02亿元(27.04%)和10.09亿元(22.72%),四季度略有放缓,主要系汇率变动,业绩增长符合预期。 三大业务营收高增长,高端产品发力,盈利能力显著提升。 生命信息与支持:板块实现收入63.41亿元,同比增长21.38%,近三年增速保持20%+,占总营收的38.30%。监护线产品增速超过20%,重点N系列产品国内收入翻番,国际收入增速超过40%。新冠疫情促进市场份额进一步扩大。在新冠抗议期间,公司急救科室建设上体解决方案获得认可,快速响应和匹配“小汤山”模式医院和方舱医院建设,以高效率、高品质、高产量强化自己的品牌力,进一步提升产品知名度和认可度。 体外诊断:板块实现收入58.14亿元,同比增长25.69%,为增速最快子板块,近三年增速始终保持在20%+,占总营收的35.12%。化学发光产品增速最快,预计超过80%,全球装机量超过3000台。2019年试剂销售与设备的数量比为248,同比2018年为196,试剂耗材产品增速达到45%。随着装机量继续增加,IVD试剂有望为板块后续高速增长提供确定性。 医学影像:板块实现收入40.39亿元,同比增长12.30%,占总营收的24.40%。医疗影像板块行业整体增速有所放缓,公司依旧保持龙头领先地位。高端产品引领增长,Resona系列产品增速保持在50%+。 新兴板块:2019年推出气腹机HS/GS系列硬镜系统、硬镜器械,以及加强兽用医疗器械布局,如兽用手术灯、兽用监护仪、兽用血液细胞分析仪和兽用超声等。 投资建议与盈利预测。 迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,受疫情影响,需求有望继续扩容,品牌和技术实力在疫情期间得到强化。根据公司业绩快报,预计公司20-22年实现营业收入分别为198.72/238.73/186.60亿元,归母净利润为56.33/67.88/82.52亿元,EPS为4.63/5.58/6.79元/股,对应PE为55x/46x/38x,维持“买入”评级。 风险提示。 新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。

事件:4月1日,公司发布2020年第一季度业绩预告,公司预计2020年1-3月实现归属于上市公司股东的净利润1.44-1.55亿元,同比增长271.86%-301.66%,大超预期。 报告要点:紧随市场、快速响应形成口罩机产品系列化布局,业绩大幅增长面对突然爆发的疫情,公司长期坚持的研发为王、紧随市场的发展战略发挥了独特优势:公司率先研发并持续迭代形成口罩机产品系列,2月中旬就具备稳定的出货能力,并且依托技术储备保障口罩机的稳定交付,目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业。截至3月10日,公司口罩机出货已达到300套以上,带动公司业绩大幅提升。此外,公司在推出二代平面口罩机的同时,研发推出适用于复学的学生(儿童)口罩机、适用于国外的立体口罩机,已定案出图。我们认为,公司口罩机产品系列全、性能好,具备稳定供货能力,将会持续放量,助力公司全年业绩高增长。 大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期公司在行业低迷期间审时度势,从2018年下半年起实施大客户销售策略,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年上半年伯恩光学和立讯精密收入占比分别提升至20.82%、12.08%,前五大客户收入合计占比提升至41.13%。受疫情影响,公司深度合作的大客户市场集中度有望加速提升,因为大客户的产能投资预计会如期进行,公司有望深度受益。 下游边际复苏,带动工业机器人需求回升2018年以来汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。20年1月份爆发的疫情短期影响了制造业投资,但随着3月以来的全面复产,自动化需求有望被集中释放。 另外随着5G手机和可穿戴设备的崛起、3C行业预计将迎来新一轮产能投资,带动工业机器人需求回升,公司作为行业龙头业绩弹性较大。 投资建议与盈利预测考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期,我们预计公司19-21年归母净利润1.95/4.16/4.34亿元,EPS为1.32/2.81/2.93元,对应PE分别为46/21/21X,给予“买入”评级。 风险提示大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;口罩机持续性不及预期。

整合初见成效,毛利率提升明显 2018年重组完成后,通过内部浆量调拨,产能利用率、内部管理效率有所提升,2019年毛利率提升明显,为49.85%,较上年提升2.67个百分点,随着后续产品获批,有望进一步提升毛利率水平。分季度来看,Q1-Q4的营收分别为7.05亿元(+27.49%)、8.54亿元(+28.18%)、9.59亿元(+14.68%)和7.62亿元(-12.81%),归母净利润分别为1.31亿元(+19.39%)、1.62亿元(+24.60%)、1.73亿元(+10.82%)和1.44亿元(+27.84%)。 研发进展顺利,新品有望增厚业绩 子公司研发齐发力,成都蓉生的狂免于19年初已经取得生产批件,人凝血因子VIII和人凝血酶原复合物已经在上市申请阶段,重组8因子、层析静丙以及纤原正在3期临床试验,静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在2期临床试验;武汉血制的人源8因子在3期临床试验;兰州兰生的PCC已经获批临床试验;新品上市有望丰富公司产品结构,提高血浆综合利用率,贡献业绩弹性。 白蛋白和静丙批签发表现出色,采浆仍有提升空间 公司2019年各类产品批签量提升显著,主力品种白蛋白、静丙分别提升19.7%和11.5%,三个特免均实现大幅增长,肌丙市占提升明显。公司拥有的浆站和采浆量位居行业龙头,2019年采浆1706吨(+8.8%),公司依托国药集团与各地战略合作的背景,在浆站拓展工作上进展顺利,17-19年期间新获批建设浆站数量达10个,其中有6个正处于采浆爬坡期,有望后续提供采浆弹性;疫情短期扰动,目前公司已全面恢复采浆,有望在今年后续月份实现追赶。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,略微下调盈利预测,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.92/8.14/9.85亿元,同比增长13.28%/17.54%/21.03%,EPS为0.66(-0.05)/0.78(-0.07)/0.94元/股,对应PE54/46/38倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。

事件:公司发布年度报告,2019年营收3.39亿元,同比增长30.69%;归母净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 点评: 本部业务持续加大研发投入,业绩增速彰显技术实力 公司2019年持续加大研发投入,完成了XBurst2CPU的研发及投片工作,该芯片面向物联网类市场中的中高端应用,可较好的符合智能视频领域不断发展需求。受益于此,2019年公司在智能视频领域的销售快速增长。 收购矽成已进展过半,互补促进效应值得期待公司收购矽成已获得证监会批准,收购完成后除提高业务收入之外,还可以形成良好互补效应。供应商方面,矽成与君正可在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与加强;下游客户方面,君正发展了面向物联网领域和智能视频及安防监控领域的客户,矽成则形成覆盖全球的销售网络,收购完成后可互相导入对方客户资源,达到“1+1>2”的效果。 利基型存储龙头公司,车载电子助力业绩上升 矽成是专注于利基型存储器领域的龙头公司,其DRAM世界排名第7,SRAM排名第2。公司下游领域中,车载存储器占比超过一半。车载存储器是车载电子重要的组成部分,汽车智能化的发展提升了车载存储的需求,新能源汽车中的电子系统对存储器的需求更加旺盛。公司作为专注于车载存储器的IC设公司,必将受益于当前汽车智能化及新能源汽车的加速渗透。 投资建议与盈利预测 预计北京君正本部2020-2022年营收4.5亿元、5.8亿元、7.5亿元,归母净利润1.06亿元、1.31亿元、1.51亿元。截止目前北京矽成尚未并入报表,假设北京矽成2020-2021年净利润为业绩承诺的6400万美元、7900万美元,2022年保持20%增速,按照1:7的汇率计算,北京矽成扣除无形资产摊销、ISSI(Israel)与Chiefmax(BVI)损益之后2020-2022年的净利润为3.1万元、4.7万元、5.9万元。假设公司于2020年6月30日完成并表,北京君正2020-2022年并表后的净利润为2.64亿元、6.04亿元、7.48亿元。 假设募集配套资金的发行价为当前股价的80%,则完成全部募资后的股本为4.73亿股,当前市值对应2020-2022年并表后净利润的PE为109倍、67倍、54倍,维持“推荐”评级。 风险提示并购进展不及预期;疫情影响导致产品销售不及预期。 *国元持仓披露:未达到1%或以上,无需披露。

继环保业务整合之后,厘清智慧交通板块,有助于提升经营效率 公司业务分为智慧交通及节能环保两个板块。2019年12月公司将环保业务统一整合成环保平台,引入上海申能能创为战投,拟在2019-2021年分三阶段转让环保业务90%的股权。而今,公司拟与网新机电共同投资设立智控子公司,并将公司智慧交通相关的部门及业务统一纳入智控子公司,由智控子公司负责整个“智慧大交通”板块。其中,公司占智控子公司股份不低于80%。此外,公司拟与网新机电在产业基地开发与运营、非主业资产的共同运营管理、供应链等多方面开展战略合作。本次整合,将更有利于公司厘清交通业务已有资源、提升经营效率,同时优化管理架构,加强各业务板块的主观能动性。 员工持股涉及面广,为公司长期健康发展注入强心剂 公司此次员工持股计划拟筹资上限为4亿元,参与员工不超过1700人,其中公司13名董监高拟认购份额上限为2亿份,占比约50%。另外,本次设立智控子公司将为公司智慧交通板块核心团队预留不超过10%的期权,将在合适的时机向智慧交通板块核心团队开放认购。公司通过员工持股及期权计划深度绑定员工利益,有利于刺激团队动力,为公司长期健康发展注入强心剂,同时也彰显公司对未来发展的信心。 轨交信号系统在手订单充足、订单持续性强,业绩释放弹性 大目前公司轨交信号系统在手订单约40亿元。2019年新增中标21.80亿元,同比+256%,自研系统占比63.85%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目,自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼,公司轨交信号系统订单持续强。根据订单周期推算,2019-2021年公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10亿元,当收入迈过盈亏平衡点,业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议 预计公司19-21年将实现营收分别为24.88/28.71/32.71亿元,实现归母净利润分别为1.5/2.1/3.1亿元,对应当前的PE分别为27/20/14。考虑到公司在手订单充足、轨交进入确认加速阶段,给予公司“买入”评级。 风险提示 城市轨道交通项目招投标进展不及预期;应收账款等资产减值风险;环保业务整合不及预期。

收购工业互联网核心部件,积极拓展ToB业务 合康新能在工业变频器及伺服系统处于行业领先地位,美的通过收购合康新能将拥有工业自动化的核心控制系统业务,并拓展公司ToB业务规模,加强在工业自动化产业链的协同机会。 收购加速中央空调变频化进程 从美的集团历史收购来看,公司倾向于通过相关业务子公司进行协同式收购。美的此次收购主体为广东美的暖通设备有限公司,相关业务为中央空调的研发、设计、生产、销售及技术服务等。我们认为此次收购将加速美的在中央空调变频领域进程,使得产品更加节能高效,提高产品竞争力。 收购仍未完成,业务整合将在路上 此次收购仍需国家市场监督管理总局反垄断局批准以及通过深圳证券交易所合规性确认,方可过户。同时美的将提名合康新能4名非独立董事候选人并更换总经理及财务总监。美的自交割日起6个月内将对目标公司的相关资产及或业务进行梳理。在梳理期间内,美的将确定是否对公司相关资产及或业务进行剥离。 投资建议与盈利预测 我们认为,此次收购在提升公司中央空调产品竞争力的同时,增强公司在工业互联网领域的能力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.42、3.78以及4.19元/股,对应估值分别为14.45、13.10以及11.80,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 空调行业增速不及预期、公司ToB业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动的风险。