事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入80.41亿元,同比增长 27.65%;归母净利润 5.56亿元,同比上升34.34%;扣非归母净利润 5.37亿元,同比上升 33.23%。 报告要点: 业绩持续高增长, 各项费用率较去年同期下降明显公司三季度继续实现业绩高增长,单三季度公司实现营业收入 27.88亿元,同比增长 25.82%;归母净利润 1.75亿元,同比上升 39.23%;扣非归母净利润 1.64亿元,同比上升 31.67%。 公司费用控制良好,销售及管理费用率较去年同期下降明显,其中销售费用率为 26.22%,较去年同期下降2.35pct。 管理费用率为 4.38%,较去年同期下降 0.12pct。 自建+并购同步进行,扩张版图涉及西北、东北公司报告期内共拥有门店 4256家,其中直营门店 4215家,加盟店 41家。 2019年 7-9月新增门店 119家(新开门店 103家,并购门店 0家),闭店16家,净增门店 103家。 公司在第三季度内完成 2起尚未完成股权转让协议的同行业并购,涉及门店 94家,涉及区域为东北黑龙江和陕西西安。公司扩张版图进一步扩大,有望在华南以外区域实现新突破。 设立海南子公司,布局大健康产业公司为更好的配合“大健康”业态发展,拓展公司多元化经营,为广大用户提供更高质量、高效率、便捷、优质、全面的医疗服务, 于报告期内投资成立了全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,注册资金 500万人民币。依托海南旅游岛的政策倾斜及旅游度假资源,公司有望在大健康产业抢占先机。 投资建议与盈利预测公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计公司 19-21年归母净利润为7.03/8.92/11.11亿元。对应 EPS 为 1.76/2.23/2.78元/股,对应 PE 为33/26/21倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营业收入 16.80亿元,同比增长42.54%; 实现归属于母公司净利润 8387.63万元,同比增长 105.01%,符合公司此前的业绩预告。 l 预收/预付大增,公司业绩进入爆发期公司 2019年前三季度实现营业收入 16.80亿元,同比增长 42.54%; 其中,单三季度实现营收 6.31亿元,同比增长 64.89%,超过中报 31.79%的增速。 公司从 2018年开始,轨交业务进入业绩兑现阶段,带动公司相关业务高增长。 其中, 公司 2016-2018年及 2019年上半年公司新增轨交信号系统订单分别为 11.47/31.42/16.56/12.76亿元, 信号系统业务订单周期长, 业绩将在今明两年逐渐释放。 另外, 报告期末公司预收款项 2.66亿元,较期初增长 71.29%;预付款项 1.21亿元, 较期初增长 146.26%, 也预示着公司业绩后续的高增长。 l 盈利能力逐渐提升公司前三季度毛利率为 30.01%, 单三季度毛利率 30.73%, 同比+0.52pct、环比+2.66pct,盈利能力呈现向好趋势。公司前三季度净利率为4.92%,单三季度净利率为 8.53%、 环比+5.78pct,主因苏州科环未完成业绩承诺,公司在第三季度注销补偿股份、 确认投资收益 4695万元所致。 l 自研信号比例攀升带动毛利率提升公司自主研发的 BiTRACON 型 CBTC 信号系统同时具备 DTO/UTO 无人驾驶和互联互通功能,同时适用于地铁、现代有轨电车、单轨/空轨和市域铁路等多种制式。公司早期与安萨尔多合作,毛利率在 20%到 25%之间,而自研产品毛利率为 40%。从 2016年公司首次在重庆 4号线应用自研产品以来,公司自研信号订单金额占比不断提高, 2019年上半年公司自研信号系统中标金额超过 9.9亿元,占今年新增中标金额约 77.77%,占比进一步提升, 将带动公司轨道交通信号系统毛利率逐步攀升。 l 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 25.65亿元、 30.71亿元、 35.32亿元,实现归属母公司股东净利润分别为 1.48亿元、 2.35亿元、 3.40亿元,对应当前的 PE 分别为 26、 16和 11倍。考虑到公司在手订单充足、轨交业务进入业绩确认加速阶段,给予公司“ 买入”的投资评级。 l 风险提示城市轨道交通项目招投标进展不及预期,应收账款等资产减值风险。

受行业影响Q3收入增速较低,现金流进一步改善 MLCC介质粉行业去库存影响销售数量有所下降对营收和利润造成一定影响。第三季度营收和净利润分别同比增长5.38%和5.62%,但环比下降10.87%和9.36%。公司现金流管理取得成效,经营净现金流同比增长44%。 随着下游MLCC库存逐步消化,加上5G应用有望推动汽车和消费电子MLCC使用量增加,公司MLCC介质粉业务有望迎来改善,生产端已达成一万吨产能,为后续需求增长保障供给能力。同时电子材料板块的氧化锆产品已应用于世界领先品牌厂商,5G时代也将获得巨大发展潜力。 医疗材料受益于国内齿科市场快速成长,市占率进一步提升 氧化锆义齿坚固耐用、美观逼真,是最合适的齿科材料。公司领先的氧化锆粉体制备技术结合爱尔创数字化口腔方案形成粉体到义齿的全产业链布局。公司齿科材料在国内市占率进一步提升,欧美市场也持续开拓,即将进入收获期。同时国内齿科消费潜力巨大,美国人均每年医疗保健和口腔医疗支出分别为8497美元和341美元,而中国人均每年医疗保健和口腔医疗支出仅为280美元和9美元,远低于发达国家水平,庞大市场将为公司齿科长期增长提供巨大空间。 汽车排放标准升级,催化材料厚积薄发 公司蜂窝陶瓷技术和市占率国内领先,汽车催化材料已经打造GPF、SCR、DPF、分子筛、贵金属催化剂等多产品体系,行业壁垒极高,产品毛利率超60%。公司GPF发货数量逐步增长,SCR和DPF也已进入国六验证阶段,碳化硅DPF以及船机市场份额也在大幅增长。公司产品已进入下游多个汽车厂商目录,静待国六标准铺开后催化板块业绩快速提升。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入21.88/26.73/32.17亿元,归母净利润分别为5.28/6.65/8.25亿元,对应EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股,对应PE估值分别为38/30/24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能利用率不及预期,国六推进不及预期等。

营收增速恢复,原材料价格下降带来毛利率回升 前三季度公司工程渠道超过100%增长,受益于此,公司前三季度营收重回2019年一季度水平,同比增长4.29%。由于销售费用率(-0.04pct)、管理费用率(-0.4pct)以及研发费用率(-0.09pct)的降低对冲财务费用率(+0.40pct)的提升,期间费用率同比提升0.03pct至33.15%。由于原材料价格大幅下降公司毛利率较去年同期提升1.74pct至55.04%,净利率提升0.72pct至19.56%。 单三季度公司回归双位数增长 由于工程渠道增长加速(H1增速为80%,Q3超过100%),三季度公司重新回归双位数增长。2019年Q3公司营收20.98亿元,同比增长10.56%,增速较Q2提升12.54pct;归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,增速较Q2提升20.31pct。 品类依旧维持领先 公司核心品类依旧维持领先地位。根据中怡康统计,截止2019年9月30日,公司烟灶以及嵌入式微波炉保持行业第一,市占率分别为25.22%、23.07%以及36.17%;嵌入式消毒柜、蒸箱、烤箱维持行业第二,市占率分别为26.42%、31.85%以及25.76%。 投资建议与盈利预测 受益于工程渠道的高速增长以及原材料价格的下降,公司经营或将持续改善。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为1.68、1.77以及1.90元/股,对应估值分别为17.23、16.31以及15.24,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新增精装房不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2019年三季报。前三季度,公司营收148.96亿元,同比增长11.22%;归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%;扣非归母净利润12.22亿元,同比增长16.18%。 报告要点: 营收稳健增长,毛利率同比提升前三季度公司维持稳健增长。前三季度公司营收148.96亿元,同比增长11.22%,而期间费用率由于销售费用率提升1.89pct、研发费用率提升1.03pct以及财务费用率降低0.57pct的影响,同比提升2.27pct至28.45%。公司毛利率提升0.46pct至30.67%,净利率提升0.12pct至8.36%。 在建工程大幅提升,新厂竣工或将带动业绩提升由于绍兴厂区工程以及玉环福腾宝厂区工程陆续开工,公司在建工程前三季度同比增长255%至1.42亿元。根据搜狐新闻以及绍兴e网报道,绍兴工厂将年产400万台灶具以及150万台净水器;玉环工厂一期工厂或将于2019年竣工,预计五年内销售突破10亿元。我们认为新厂竣工或将带动公司业绩进一步提升。 存货周转加快,存货大幅降低由于存货周转加快,公司前三季度存货同比降低21.28%至15.10亿元。环比来看,公司存货在三季报较中报减少1.15亿元,环比降低7.08%。 投资建议与盈利预测我们认为随着公司新建产能的陆续运行,公司营收或将继续保持稳健增长。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为2.37、2.68以及3.03元/股,对应估值分别为32.18、28.41以及25.14,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 产能增加不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

前三季度营收增速稳定 公司前三季度营收增速保持稳定。前三季度公司营收1550.39亿元,同比增长4.26%;归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。由于销售费用率提升1.09pct、研发费用率降低0.33pct以及财务费用率降低0.54pct的影响,期间费用率同比提升0.22pct至13.49%。公司毛利率维持稳定,微增0.01pct至30.16%,净利率微增0.05pct至14.33%。 单三季度增速略有放缓,净利率保持稳定 从Q3情况来看,公司营收增速略有放缓。第三季度公司营收577.42亿元,较2018年Q3增加0.19亿元。公司净利润84.02亿元,同比增长0.06%。 由于单三季度研发费用率同比降低0.88pct、销售费用率同比降低0.24pct,使得期间费用率同比降低1.21pct至11.90%。单三季度公司毛利率同比降低1.64pct至28.71%,净利率同比提升0.07pct至14.55%。 期待股改带来新动能 公司于2019年10月29日公布控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的结果。珠海明骏成为最终受让方,并且珠海明骏已通过受让意向书书面邀请的形式向格力电器管理层提出合作邀请。我们认为此次股改有利于双方资源整合以提升上市公司质量,并为格力未来发展带来新的动能。 投资建议与盈利预测 我们认为此次股改在格力已有的优秀管理能力上,增加了高瓴对于产业整合的能力,双方的结合将为格力未来发展提供新的动能。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为4.61、4.89以及5.41元/股,对应估值分别为12.73、12.00以及10.84,上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示 2020冷年空调销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

业绩略超市场预期,继续快速增长 公司前三季度营收和净利润接近此前业绩预告的上限,略超市场预期。收入快速增长的原因是:各项业务持续稳定的增长、美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响以及三季度末为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了备货规模。在收入大幅增长的情况下,公司产品售价保持稳定,汇率利好以及产品结构优化等因素则带动了公司毛利率水平的提高。同时公司加强了对资金的管理,维持着稳定的投资收益水平。前三季度非经常损益对净利润的影响达到9200万。 三季度各财务指标靓丽,创历史新高 2019Q3包括营收、净利润等在内的各项财务指标均创了单季度历史新高,营业收入6.81亿元,同比增长42.35%,环比增加6.24%;净利润3.76亿,同比增加48.39%,环比增加8.67%,经营活动现金净流量3.47亿,同比增加134.46%,环比增加38.24%;毛利率66.56%,同比增加4.32pct,环比增加1.5pct;净利率55.2%,同比增加2.35pct,环比增加1.29pct。 SIP话机业务:行业渗透率不断攀升,高端产品线助力公司快速增长 根据Frost&Sullivan数据,全球SIP电话终端渗透率由2015年的33.1%上升到2018年的46.5%,预计2025年将达到77.6%。截止2018年,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年复合增速达到9%。2018年开始,公司不断完善SIP话机产品线,高端产品逐渐得到市场认可,SIP话机业务保持稳定的增长。在整个行业稳定增长的前提下,公司作为行业龙头增长持续高于行业增长,由此带来市占率的不断提高。2018年公司IP话机终端市占率14.5%,全球第二,SIP话机市占率27.3%,全球第一。未来此块业务仍将保持较为稳定的增长。 VCS业务:持续高速增长,新的增长引擎 根据Frost&Sullivan数据,2018年全球视频会议市场规模达到78亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率,2023年达到138.2亿美元。公司自2015年开始发力视频会议业务,凭借在企业通信市场积累的技术、产品以及庞大的客户资源,公司不断提升系统及终端的性能,VCS业务增长持续保持在90%以上的水平。近期,公司与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS业务有望成为公司新的增长引擎。 投资建议与盈利预测 公司各项业务持续稳定增长,参考公司前三季度业绩,我们略微上调公司未来三年业绩。预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为12.03亿、15.28亿、20.03亿,对应当前股价的PE为35.81、28.19、21.52倍,给予“买入”评级,目标价89.28。 风险提示 后期经销商去库存、VCS行业竞争加剧。

事件: 10月 28日晚,公司公布了 2019年第三季度报告。 2019Q3公司实现收入56.22亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 6.38亿元,同比增长 32.53%。 前三季度公司实现收入 164.28亿元,同比增长 9.30%;实现归母净利润18.77亿元,同比增长 20.06%。 点评: 营收结构优化推动毛利率维持高位, 利润增长表现优异2019Q3公司实现营收 56.22亿元,同比增长 7.76%,较 Q2营收 4.23%的增速有所改善。 从国内各细分领域来看, G 端, 高速 ETC 等市场热点为公司带来订单机会, 政府对于公共安全的投入还在持续增长,新的市场应用不断涌现; B 端增速较快, 公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中,并入围工行等大型项目; SMB 端, 上半年持续渠道下沉及人员加载, 下半年相关成效将会得到一定的体现; C 端,下半年集中发布具有竞争力的产品,提升消费者的购买欲。 2019Q3公司实现归母净利润 6.38亿元,同比大幅度增长 32.53%,主要系公司优化营收结构, Q3毛利率达 42.13%,同比增加 6.03个百分点, 同时公司加强精细化管理, 保障了公司的高质量发展。 回款质量显著提升,备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3公司经营性现金流净额为 3.32亿元,同比大幅增长 158.22%,经营质量显著改善。为了应对实体清单事件,公司加大备货,预付款项、存货较年初分别增长 31.49%、 33.60%, 在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善,我们认为原因主要在于: 1) 公司制定预案较早,备货工作已经相对趋于平稳; 2) 公司持续推进 LTC 等业务流程变革, 成立应收账款专项小组,放弃部分风险较大的项目, 推动回款质量提升。 安防需求持续释放, 全年业绩有望实现较高增长2019全年归母净利润增长的指引为 15%-30%, 按季度分拆后, Q4对应的同比增长区间为 6.81%-46.09%, 中位数为 26.45%,公司利润有望继续保持较高的增长。 根据 IHS 等机构的数据, 未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元,因此不论是政府、企业还是消费级市场, 都有广阔的发展空间。对于海外市场, 实体清单事件后,短期可能会有影响,但全球安防需求持续释放, 我们认为长期成长无忧。 投资建议与盈利预测伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及 AI 在安防领域的不断落地, 需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链, 优化产品结构, 提升管理能力, 毛利率有望维持高位。 考虑到毛利率的提升和经营质量的改善,小幅下调公司2019-2021年营业收入的预测至 278.49、 327.67、 387.12亿元,归母净利润基本维持不变, 为 31.33、 38.26、 46.42亿元, EPS 为 1.05、 1.28、 1.55元/股,对应 PE 为 15.69、 12.85、 10.59倍。考虑到公司过去三年 PE 的情况、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 22.43%等因素, 给予公司 2019年20倍目标 PE, 对应目标价为 21.00元。 维持“买入” 的投资评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,竞争加剧风险等。

营收同比降幅缩窄环比微涨,应收款未恶化&现金流回暖 利润表方面:1)营收端单季度同比降幅收窄(Q3:-15.33%VSQ2:-25.17%),环比小幅改善微增2.68%。整体来看,环比点位上刊率提升幅度大于营收幅度,但是刊例价折扣力度比去年大;其中LCD+竖屏的营收占比提升,框架略下滑,影院收入同比下滑20-30%。2)营业成本基本持平,现阶段点位以结构性优化为主,未见大幅点位扩张;3)由于应收款账龄结构Q2已调整以及加大回款力度,公司坏账环比少提2.08亿(Q3坏账1.71亿,Q2坏账3.79亿),预计Q4坏账不会再恶化。 应收款及现金流方面:1)截止三季度,公司应收款保持平稳(截止Q3为43.28亿,截止Q2为42.58亿),预计Q4维持稳定;2)经营性现金流净额回暖(Q3为10.06亿,Q2为4.96亿),主要原因是点位不再扩张后租金、硬件等现金流出减少以及回款增加。 跟踪数据显示双11广告上刊回暖,业绩难再恶化期待边际持续改善 根据我们每周的高频跟踪上刊数据(不考虑折扣),公司9月之后联播网上刊数据有所回暖,今年双11广告周期上刊与去年基本持平。双11之后还有双12,预计公司Q4的上刊数据环比将持续改善,Q4营收小幅环比增长。 投资建议与盈利预测 根据我们对行业和公司的长期跟踪理解,公司媒体渠道价值依然不变(场景价值),点位扩张相当于产能扩充,点位价值“现有量(上刊率)再有价”,随着国内外宏观环境的逐步改善,公司业务可能出现“量价齐升”。长期看好公司的媒体渠道价值和龙头议价能力,预测公司19-21年的净利润分别为19.75亿、32.16亿、51.53亿,EPS分别为0.13元、0.22元、0.35元,,对应目前股价的PE分别为44倍、27倍、17倍,上调评级至“增持”。 风险提示 宏观经济环境持续恶化、公司治理出现重大失误、应收款和股权投资项目坏账减值。

营收稳健增长,利润大幅提升 公司业绩略超我们预期。前三季度公司营收2209.18亿元,同比增长7.37%;归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%。由于销售费用率提升0.72pct、管理费用率提升0.10pct以及研发费用率提升0.09pct的影响,期间费用率同比提升0.79pct至17.49%。公司毛利率提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 创新驱动产品力稳步提升 截至2019年9月30日,公司在全球共有28家研发中心。通过创新驱动,公司产品力持续提升。在2019年IFA展上,COLMO图灵微气候挂机获IFA室内空气技术创新金奖;COLMO相变储能热水器获IFA相变储能技术创新金奖,公司产品力稳步提升。 多元化员工持股方案激发公司增长潜力 在业绩保持稳健增长的同时,公司也通过新业务股权结构变革为未来谋篇布局。公司发布公告称,拟在符合公司“智慧家居+智能制造”或属于公司拟重点培育且相对独立的产业平台,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域的下属子公司试行多元化的员工持股计划。该计划将覆盖美的集团全球合伙人与事业合伙人、子公司核心经营管理及技术团队以及子公司核心骨干。除非公司董事会审议终止,该计划在公司股东大会审议通过后将长期持续有效。 投资建议与盈利预测 我们认为公司在保持原有业务行业龙头地位的同时,通过对股权结构变革激发新兴业务发展潜力,这将为公司长期发展带来稳定动力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.43、3.77以及4.14元/股,对应估值分别为15.57、14.20以及12.93,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 核心产品销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 432.39亿元,同比增长 26.89%,实现归属于上市公司股东的净利润 30.20亿元,同比增长100.28%。其中,第三季度营业收入 120.83亿元,同比增长 19.25%, 实现归属于上市公司股东的净利润 7.37亿元,同比增长 82.41%。 报告要点: 受益于基建需求、更新需求, 工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。 2019年 1~9月纳入统计的 25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品 179195台,同比增长 14.7%;其中国内市场销量 159810台,同比增长 12.2%,出口销量 19385台,同比增长 39.9%。 1~9月,全国主要企业起重机销量 33243台,同比增长 34.4%。 我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别, 行业运行更加稳健, 持续性也会更强。 经营活动产生的现金净流量大幅增长,盈利质量提升。 2019年第三季度,公司综合毛利率 19.17%,环比减少 0.52pct,同比增加 0.13pct; 第三季度公司净利润率 6.1%,环比减少 1.25pct,同比增加 2.11pct。 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额 31.02亿元,同比增长 61.48%,主要是由于销售额显著增长及公司加强回款力度。受报告期内利息收入和汇兑收益增加影响,公司财务费用同比减少 251.96%,财务状况显著改善。 公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。 公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。 公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快, 尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。 起重机械龙头,混改再添新动力。 公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业, 除起重机外,挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。 公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,若混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。 l 投资建议与盈利预测我们预计,徐工机械 2019年到 2021年营业收入分别为 634.62亿元、775.61亿元、 889.70亿元,分别同比增长 42.90%、 22.22%、 14.71%;归母净利润分别为 42.43亿元、 52.15亿元、 57.91亿元,归母净利润分别同比增长 107.41%、 22.92%、 11.03%。给予“买入”评级。 l 风险提示1)基建固定资产投资失速下滑; 2)市场竞争加剧; 3)资产减值风险。 附表:盈利预测 [Table_Finance]

前三季度扣除投资收益后净利润4.73亿元,同比增长194.3%,好于预期 前三季度利润11.59亿元,扣除投资收益后前三季度净利润4.73亿元,同比增长194.3%,高于预期。2019年三季度末公司存货为9.77亿,较年初减少18.6%,较上半年末减少13.3%。三季度末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202.4%,较上半年末增长102.5%。Q3管理费用有明显改善,期间费用率10.93%,环比下降3.5个百分点。Q3经营性现金流净额3.67亿元,单季度现金流入水平达到历史最高。 ETC大年叠加智能表计更换周期启动,锂原电池量价齐升 上半年ETC电池产线调整与产能爬坡,订单饱满但确认收入较少,下半年开始供不应求,出货量暴增同时提价幅度较大。Q3单季度毛利率33.24%,环比提高8个百分点,即是高毛利的锂原电池拉动。ETC电池三季度单月产量在1000万套以上,单套均价超过9元,预计三季度锂原电池业务收入达到7亿元。 软包电池开始交付,产能有序扩张 公司前三季度总体装机量0.91GWh(其中LFP0.87GWh),行业排名第五。 公司LFP具备一定的竞争力。湖北金泉子公司2019年上半年收入10.2亿元,利润0.82亿元,账面已经实现盈利。综合考虑部分母公司未计入的人力成本、财务费用、研发支出等费用成本,铁锂板块也已经接近盈利的临界点。三元软包7月正式开始向戴姆勒交付,下半年预计出货0.2-0.3GWh。 投资建议与盈利预测 公司锂原电池与消费电池盈利能力较强,软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务爆发增长持续超预期,部分扰动因素不改四季度高增长趋势。 预计公司2019-2021年营收分别为67.65亿元、92.08亿元、124.72亿元,增速分别为55.5%、36.1%、35.5%,归母净利润16.24亿元、20.13亿元、24.74亿元,对应EPS1.67、2.07、2.55,目前股价对应PE分别为21X、17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现收入 32.84亿,同比下降 21.86%;实现归母净利润 3.58亿,同比下降 25.67%。 点评: 业绩复合预期, 主要客户去库存导致短期业绩波动公司业绩复合预期,收入及利润下滑的原因是自去年二季度开始部分客户资本开支增速放缓,去库存不断深化。 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约为 4.3亿。 100G 产品价格较去年有所下滑,但在降本增效的影响下, 公司毛利率保持稳定,前三季度毛利率 28.3%, 同比去年增加 2.27pct,净利率 10.9%,同比去年减少 0.56pct。 环比改善明显,确认业绩低点进入二三季度以来,客户去库存影响逐渐消除,单季度销售收入和净利润逐步改善。 Q3公司实现收入 12.49亿,同比减少 9.33%,环比增加7.67%;实现归母净利润 1.51亿,同比减少 8.51%,环比增加 39.81%。 Q3毛利率 28.06%,较去年 Q3增加 0.16pct,较今年 Q2减少 0.64pct; 净利率 12.06%,较去年 Q3增加 0.11pct,较今年 Q2增加 2.76pct。 经营活动现金净流量 1.46亿,去年 Q3为 0.88亿。 电信市场: 5G 逐渐进入规模建设期,前传市场率先发力5G 大规模建设即将开启, 电信光模块市场将开启新一轮的景气度, 网络架构变化导致 5G 光模块市场规模较 4G 时期大增。 今年二季度开始公司持续批量交付 5G 前传产品,并在重点客户处取得较为理想的份额。 同时,5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 未来有望充分分享 5G 建设所带来的光模块市场红利。 数通市场: 100G 产品需求回暖, 400G 出货量逐渐增多根据 ightcounting 数据, 2019年以太网光模块市场将下滑 18%,在此背景下,公司业绩也经历了短期的阵痛期。伴随着部分重点客户去库存的结束, 对 100G 等产品的需求逐步回暖, 公司 100G 等产品出货量保持着稳定回升。同时数据中心网络正向 400G 时代升级, 公司向重点客户的 400G产品导入顺利, 400G 产品出货量已逐步增多,未来业绩将持续改善。 投资建议与盈利预测公司短期阵痛期已过, 单季度业绩逐步改善, 展望未来 5G 建设与数通客户 400G 产品逐渐放量将夯实未来业绩的高增长。 参考公司三季度业绩,我们下调公司未来三年业绩。预计 2019-2021年公司收入分别为 46.69亿、56.95亿、 73.41亿,净利润为 5.41亿、 8.19亿、 11.99亿,对应当前股价的 PE 为 53.31、 35.21、 24.05,维持“增持”评级,对应 2020年 PE45倍,目标价 51.61元。 风险提示5G 网络建设不及预期、 400G 产品上量不及预期、 100G 产品竞争加剧导致价格下滑

事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 586.91亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,符合预期。 收入增速受淡季影响季节性回落,利润增速大幅增长体现规模效应单季度看, Q3公司实现营收 153.05亿元,同比+18.15%;实现归母净利润 24.11亿元,同比+61.32%。其中,公司挖机销量单三季度同比增长19.4%,高于行业增速 3.17pct,市占率累计提升至 25.62%,另外公司大挖产品品质逐步提升,王牌机型 SY485H 市场表现较好,带动公司大挖销量占比不断提升, 综合竞争力进一步增强。混凝土板块受益于地产开工和泵车更新替代,我们判断三季度仍然维持高速增长。值得关注的是,公司利润增速远高于收入增速,这充分体现了公司规模效应的优势以及较强的成本管控能力,前三季度公司销售费用率为 6.93%,同比-1.43pct,管理费用率 2.38%,同比-0.75pct。前三季度研发费用 20.32亿元,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。 盈利能力继续提升,经营质量持续稳健公司前三季度毛利率为 32.54%,同比+1.38pct,净利率 16.03%,同比+3.7pct。其中 Q3毛利率为 33.04%,同比+2.92pct, 净利率 16.14%,同比+4.17pct。前三季度经营性现金流净额为 94.45,同比+8%,经营性现金流净额/净利润仍然大于 1,说明公司经营质量仍然稳健。 工程机械行业延续高景气度,看好公司的国际化发展据工程机械行业协会数据,2019年 1~9月行业挖掘机销量 17.92万台,同比+14.7%;其中国内销量 15.98万台,同比+12.2%,出口销量 1.94万台,同比+39.9%。 1~9月起重机销量 3.32万台,同比+34.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,加上基建“稳增长”托底经济作用凸显,本轮需求复苏韧性较强。公司作为中国工程机械龙头,随着出口竞争力的增强,有望成为国际级的工程机械龙头。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 771.62亿元、 887.96亿元、973.37亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为 111.9亿元、141.4亿元、160.7亿元,对应当前的 PE 分别为 10、 8和 7倍。考虑到本轮工程机械需求韧性更强以及公司龙头地位, 维持公司“ 买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,国际化发展不及预期,行业竞争加剧。

下游需求减弱,公司短期业绩承压 受持续的经济增速放缓影响、下游需求低位运行,公司营收承压。单季度看,Q3公司实现营收2.86亿元,同比下滑15.75%,下降幅度与二季度降幅基本持平;实现归母净利润64.71万元,同比下滑95.51%。工控市场需求不足,特别是在工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C等原有优势行业下滑较为明显,公司自动化业务小幅下滑。公司主动收缩回款质量较差的系统集成业务,导致这块业务收入大幅下滑。在全球工业机器人市场萎缩的大背景下,受益于公司机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,公司机器人本体业务实现逆市小幅增长,说明公司机器人本体的竞争力在持续提升、市场份额提升。展望四季度,公司订单边际改善,业绩有望企稳回升。 毛利率水平保持稳定,研发费用和消费费用小幅上升 公司前三季度毛利率为36.47%,同比+0.33pct,Q3毛利率为35.51%,环比+0.56pct,毛利率持续稳定增长,主要系公司持续研发保持产品持续竞争力以及精细化管理降低可控成本的结果。前三季度净利率7.46%,同比-2.19pct,Q3净利率2.55%,同比-3pct。主要系公司引进高端人才以及持续研发投入导致管理费用和研发费用小幅上升所致。单三季度公司经营性净现金流-0.24亿元,同比由正转负,公司资金周转承压。 拟收购Coos公司,进军国际机器人第一梯队 Coos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品。通过本次收购,公司将进一步延伸在工业机器人行业领域产业链,丰富在“机器人+”产品业务线,并有效抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场,开辟新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为15.71亿元、20.06亿元、25.17亿元,实现归属母公司股东净利润分别为1.18亿元、1.56亿元、1.95亿元,对应当前的PE分别为62、47、37倍。考虑到工业机器人广阔应用空间及公司的全产业链布局,维持公司“买入”的评级。 风险提示 下游需求不及预期,外延并购不及预期,行业竞争加剧。