事件:公司披露2019年年报,2019年公司营收132.41亿元,同比增长10.52%,归属于上市公司股东的净利润14.49亿元,同比增长44.81%,每股收益0.66元。 2019Q4单季度营收创新高,各产品毛利率均有回升 2019Q4单季度公司实现营收37.71亿元,同比增长25.40%,创下公司单季度营收新高。2019年全年公司覆铜板和粘结片收入为100.02亿元,同比增长2.41%,印制电路板收入为30.42亿元,同比增长49.42%,两类产品毛利率分别为24.76%、28.92%,较去年增加4.6、2.93个百分点。 新基建增加公司产品需求 国家层面目前力推5G新基建,覆铜板作为基站、数据中心等设备的上游PCB的重要原材料,将在2020年迎来需求大幅增长。据Prismark预计,全球PCB产值会有3.3%的增长。同时5G时代高频覆铜板产品需求量提升,其价格和毛利率也有增加。 供给端公司积极建设新产能,分拆子公司上科创板 2019年公司固定资产为50.03亿元,同比增长44.75%,主要系此前公司建设项目转固形成,同时公司2019年底在建工程为9.63亿元,同比增加1.13亿元。公司第九届董事会第十三次会议通过分拆所属子公司生益电子股份有限公司至科创板上市,分拆完成后,生益电子将直接对接资本市场,做大做强印制电路板业务,增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议与盈利预测 预计公司2020年至2022年营收分别为145/158/172亿元,净利润为19.94/21.90/23.57亿元,EPS分别为0.94/1.03/1.11元,对应当前股价PE为30/27/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G基站建设不及预期、覆铜板行业竞争加剧。

事件:2020年3月24日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收128.72亿元,同比增长33.89%,归母净利润18.54亿元,同比下降17.96%,扣非后归母净利润19.14亿元,同比增长22.82%。 2020年3月24日,公司公告拟非公开发行A股不超过7500万股,募集资金不超过65.28亿元;H股非公开发行不超过6820.54万股。 国元观点: 四大板块均实现快速增长,行业龙头优势巩固 公司四大业务板块均表现强劲:(1)中国区实验室:收入64.73亿元(+26.59%),毛利率42.93%;(2)CDMO/CMO:收入37.52亿元(+39.02%),毛利率39.94%;(3)美国区实验室:收入15.63亿元(+29.79%),毛利率30.38%;(4)临床研究和其他:收入10.63亿元(+81.79%),毛利率24.32%。公司持续“长尾客户”战略,新增1200多客户,活跃客户达3900多家企业,平台化服务能力得到进一步加强。 实行业务连续性计划,疫情影响可控 疫情对公司主要影响范围为武汉研发中心和临床试验服务。公司快速启动业务连续性计划,以减轻疫情对客户项目交付时间的影响,将疫情对公司收入的影响降低到两到三周的运营时间。公司在中国的研发生产基地已经全面复工,整体复工率以达到96%以上。 A+H定增加码CDMO产能扩张,为业务长期增长奠定基石 公司拟在A股和H股进行定增,其中A股募集总额不超过65.28亿元,主要用于CDMO/CMO产能建设。国内CDMO/CMO行业景气度高,随着海外产能逐渐转移至国内,有望迎来发展的黄金期。公司是国内CDMO/CMO龙头企业,本次定增带来的产能扩张将进一步助力其高速发展。 投资建议与盈利预测 公司平台一体化优势显著,产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为163.64/208.71/262.35亿元,同比增长27.12%/27.55%/25.70%,归母净利润分别为25.93/34.05/44.15亿元,同比增长39.84%/31.03%/29.66%,EPS为1.12/1.47/1.91元/股,对应PE为86/66/51X,维持“增持”评级。 风险提示 受全球疫情影响,业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;医药行业政策变动风险;核心技术人员流失风险;公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。

事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。 点评: 业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑 受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。 面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长 面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。 新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长 公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。 投资建议与盈利预测 我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。

带量采购和医保谈判常态化,结构化产品调整不惧降价。 持续性的创新能力+有阶梯性的管线产品,帮助企业走出“常态化”振荡调整。带量采购:(1)白紫带量影响测算:预计2019年在15亿左右,占比6.4%,2020年乐观、中性、悲观预期下收入分别为10亿、8亿和6亿,收入影响预计在3%以下,考虑中间费用减少,净利润影响可控,有望通过其他品种发力结构性弥补。(2)一致性评价产品注射剂居多,目前整体进展慢,尚未集采,有望享受一段等同原研优待期,质量要求高,竞争格局相对优异。医保谈判:(1)阿帕替尼、培门冬酶注射剂续谈成功,19K和吡咯替尼于2019年新纳入医保,有望借助医保放量。(2)PD-1医保影响测算:基于三种情景,在年平均费用10万、8万和5万情况下,对应远期销售峰值为112亿元、139亿元和109亿元。以PD-1渗透率为8%、恒瑞市占率为15%作为基线,对应收入体量在15亿元左右,预计2020年达到44亿元(PD-1渗透率12%、恒瑞市占率25%)。随着医保降价提升可及性、适应症继续扩容,PD-1产品有望大放异彩。 持续的创新能力成为公司立身之本,基石板块产品稳定贡献现金流。 创新药:布局清晰、多样,重磅品种卡瑞利珠新获批肝癌适应症,肺癌、食管癌进入NDA,市场上为数不多可内部联用,有望借助医保和大适应症放量。吡咯替尼新纳入医保,有待放量;阿帕替尼联用开启新空间。其他肿瘤产品:依靠首发优势,市占率始终保持前列;麻醉板块:贡献24%的收入,七氟烷、阿曲库铵、布托啡诺老产品稳健,右美托咪定短期承压,新获批的瑞马唑仑有望注入新活力;造影板块:贡献近15%的收入,新产品(钆特酸葡胺、罂粟乙碘油)和老产品(碘佛醇、碘克沙醇)有序承接。 投资建议与盈利预测。 公司创新药逐渐进入收获期,卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症不断扩大增厚业绩,我们预计公司20-22年预计归母净利润为68.82亿元、87.81亿元和110.30亿元,同比增长29.17%、27.60%和25.61%,上调EPS分别至1.56(+0.03)/1.99(+0.07)/2.49元/股,对应PE分别为53/41/33倍。考虑到公司为行业龙头,创新药稀缺标的,管线实力逐步显现,维持“买入”评级。 风险提示。 新产品临床和审批不及预期;带量采购、医保谈判降幅超过预期;带量采购品种放量不及预期;医保控费超过预期。

2020年3月23日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收36.99亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非后归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%。 下半年疫苗发力明显,毛利率、销售费用率企稳 公司Q1-Q4单季度分别实现营收6.96亿、7.07亿、12.36亿和10.62亿元,Q1-Q4单价度扣非归母净利润分别为2.40亿、2.22亿、4.30亿和2.55亿元,下半年业绩明显提升,系流感疫苗主要在下半年销售实现收入大幅增厚公司收入,Q4较Q3略有下滑,系公司在疫苗业务计提减值4500万。 公司销售费用控制良好,2019年销售费用为5.2亿,较去年有所降低,销售费用率为14.07%(-2.65pct),整体毛利率为62.98%,与去年几乎持平。 血液制品步入稳健增长,短期扰动不改长期发展 血液制品板块实现收入26.44亿元(+9.77%)。虽然疫情带来2月份带来短期采浆暂停,但是2月份在每年的采浆量贡献不大,随着疫情带来血制品用药意识和行业景气度的提升,今年的采浆量增速仍有望修复。19年批签发小幅波动,核心品种静丙批签量表现良好,市占率小幅提升,20年静丙纳入新冠诊疗方案,推荐成为重症患者控制用药,血制品临床用药意识明显提高,短期需求增加明显,有望加速公司静丙库存的出清。 流感疫苗需求旺盛,20年新车间投产,有望继续为公司提供业绩弹性 疫苗板块实现收入10.43亿元(+30.77%),公司四价流感获批签发820多万支,占全国总量的86.9%,龙头地位稳定;随着新产能的投产,预计公司今年四价流感疫苗的继续放量。我国流感疫情形式严峻,流感疫苗渗透率有望继续提高,我国大陆地区流感疫苗的接种率尚不足2%,远低于发达国家和地区的水平,随着疫苗接种工作的推广、新冠疫情带来大众对疫苗的接种意识的提高,我国流感疫苗渗透率有望进一步提高,需求端旺盛。 投资建议与盈利预测 血液制品稳健发展,流感疫苗认知度提升,有望随产能兑现高成长。我们预计公司20-22年营收为46.69亿元、55.01亿元和62.56亿元,同比增长26.19%、17.82%和13.72%,归母净利润分别为16.80亿元、20.08亿元和22.95亿元,同比增长30.86%、19.58%和14.25%,略微上调EPS 至1.20(+0.02)/1.43(+0.04)/1.64元/股,对应PE 分别为37/31/27。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。

公司是国内网络信息安全行业的领军企业 公司自成立以来即专注于网络安全领域前沿技术的创新,致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司的业务涵盖云计算安全、边界安全、内网安全、数据安全、智能分析管理以及安全服务,为金融、电信运营商、政府等行业超过18000家客户提供高效、稳定的安全防护。公司业务已经覆盖了美洲、欧洲、东南亚、中东等50多个国家和地区。2016年以来,公司营业收入呈现稳健增长的态势,CAGR为27.36%,扣非归母净利润由于基数较低,呈现出较快的增长态势,CAGR为64.28%。 政策驱动,网络信息安全行业迎来高景气周期 根据前瞻产业研究院的统计,2018年中国网络安全市场规模接近500亿元,预测2021年将达到926.8亿元,2019-2021年市场规模CAGR超20%,且呈现加速增长态势,千亿市场规模指日可待。2019年5月13日,《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》正式发布,等级保护标准进入2.0时代。根据中国投资咨询网的数据,等保2.0将带动网络信息安全行业大发展,至少打开百亿级以上增量市场空间,行业内各家公司有望充分受益。 科创板上市,打开全新发展空间本次科创板发行,公司募集资金净额为85,947.17万元。拟投资项目包括:网络安全产品线拓展升级项目、高性能云计算安全产品研发项目、营销网络及服务体系建设项目,三个项目均围绕主营业务开展,是对现有产品及解决方案体系的进一步升级与扩充,将显著增强公司的技术实力和服务能力。在云安全领域,规划的容器安全、云化产品线和SD-WAN产品将进一步扩大公司云安全产品的覆盖面,有望推动云安全业务快速成长。依托高管团队的海外经验,公司积极开拓海外市场,是未来成长的重要组成部分。 投资建议与盈利预测 随着等保2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为6.75、9.11、11.69亿元,归母净利润为0.91、1.19、1.54亿元,EPS为0.51、0.66、0.86元/股。目前计算机(申万)指数的PE为64倍,考虑到公司目前收入体量较小,未来成长空间较大,参考可比公司PE估值水平,给予2020年80倍的目标PE,目标价为52.80元,空间约21.3%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响政企客户的投入;等保2.0等政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降等。

受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020年有望重回高增长 公司旗下全资拥有直营连锁门店6266家,覆盖10个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820家,云南省外门店共计2446家,占比达到39.0%,关闭86家门店,较上年同期净增长508家,新店增速为8.82%。 受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020年,公司新开门店计划预计在800家左右,重回高增长。 毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平 公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。 经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。 2019年净利润率为5.76%,同比2017年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。 经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。 投资建议与盈利预测 公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收收入为125.85亿元、148.17亿元和176.34亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33亿元、8.70亿元和10.37亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29元、1.53元和1.83元,对应PE为16x、14x和11x,2020年PEG为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示 新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。

安全最高级,美国注射剂造就高壁垒、高溢价市场 从“安全”出发,不轻易使用注射剂,FDA对于注射剂的质量和安全性要求严苛,一直以来对于无菌注射剂的研发、生产和销售呈现高压态势,成为注射剂市场的高筑护城河。严要求、强监管和产能不足,导致注射剂短缺现象频出。以原研为主导,仿制药注射剂集中度高。注射剂竞争格局优于国内市场,多数产品仍属于独家供应,注射剂仿制药价格享受高溢价力。 出口制剂:合规创造价值,先发创造优势 十多年布局注射剂国际化,生产车间达国际化标准。先发制人,在产品、产能和原料板块上下足准备、提前布局。自2014年以来,公司陆续有品种在海外市场获批。目前公司共有8个品种在欧美市场获批,其中6个品种在美国获批上市,前期布局产品将在逐步进入收获期。此外,公司拥有正在进行的注射剂研发项目有30余项,有望在未来2-3年内进行申报、获批,并逐步成为未来5年的高增长贡献品类。十倍于第一车间的产能即将释放,后续原料基地正在布局,为销售放量打好基础。深度合作海外头部供应商,从研发、供应、销售三个维度共享利益。 转报国内:以质量致胜,以速度获利 国内外共线制剂转报国内享受优先审评政策红利。普利FDA注射剂批文数国内领先,5个品种纳入优先审评。注射剂的技术和生产要求较高,一致性评价进展较慢。通过一致性评价、未带量采购阶段,高质量产品享受“单独定价”特权,且各省市给予优厚的招采待遇。参与带量采购,部分品种由“光脚”走上舞台,享受市场和份额扩大带来的红利。品种逐渐丰富,生产即将进入规模化,有望对冲价格降幅带来的压力。 投资建议与盈利预测 公司布局出口注射剂业务,享受海外优异竞争格局和溢价水平,20-21年进入获批产品放量时期。我们预计公司2020-2021年归母净利润为4.87/7.64亿元,同比增长62.45%和56.85%,EPS为1.77/2.78元/股,对应PE为41x/26x。考虑到公司海外业务逐步实现高增长放量,2020年对应PEG为0.65,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情爆发带来的出口业务影响;带量采购价格降幅超过预期或落标的风险;新产品申报进展不及预期;政策监管风险;药品质量风险;原材料价格上涨带来的风险。

事件:公司披露2019年年报,2019年公司营收63.32亿元,同比增长27.01%,归属于上市公司股东的净利润8.37亿元,同比增长4.29%,每股收益1.41元。 2019Q4单季度营收继续创新高,全年毛利率小幅下滑 2019Q4单季度公司实现营收17.98亿元,环比增长6.82%,同比增长33.74%,刷新公司单季度营收新高。公司2019年新引进国内外客户391家,累计客户数量981家,全年营收同比增长27.01%,连续8年保持增长,毛利率减少4.6个百分点至26.28%,自2013年以来首次跌至30%以下。 智能化生产提升公司人均创收,产品结构优化提升平均单价 2019年公司在生产自动化、智能化取得较大突破,江西二期智能化工厂人均产值大幅度提升,全公司范围内人均创收由去年的50.85万元/人增长至57.09万元/人。公司的高多层、高频、高精密、多层FPC、软硬结合板等产品已大批量供应客户,广泛应用在5G基站、汽车电子、高端消费电子、人工智能等领域,有力推动了产品结构的优化和产品平均单价的大幅度增长,2019年公司印制电路板销售单价为1023.4元/㎡,较去年增加74.55元/㎡。 中国PCB产值未来增速高于全球平均,公司市占率有望继续攀升 根据Prismark报告,2019年中国PCB产业产值占全球产值的比重约为53.7%,预计为329.42亿美元,增长率预计为0.7%。2019-2024年,中国PCB产值的年均复合增长率预计为4.9%,是唯一超过全球平均复合增长率的区域,2020年中国PCB产值预计为334.24亿美元,增长率预计为1.5%,5G商用、大数据、云存储、智能手机、汽车电子等需求蓬勃发展带动中国PCB产业快速增长。景旺电子作为国内领先的PCB企业,营收增速高于国内行业平均增速,其市占率有望继续攀升。 投资建议与盈利预测 预计公司2020年至2022年营收分别为83/92/111亿元,净利润为10.83/12.38/14.02亿元,EPS分别为1.80/2.05/2.33元,对应当前股价PE为36/31/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期、PCB行业竞争加剧、公司产能爬坡不及预期。

利润表角度来看:高营收增速叠加管理提升,财务模型持续优化 1)营收保持高速增长,毛利率基本稳定(2019年58.45%VS2018年59.08%),而期间费用持续优化(销售费用下降1.51PCT,管理费用下降2.03PCT),公司本身就是一个人才密集型企业,人效和组织管理的提升对业绩提振效果明显;2)由于公司短期借款和收款手续费的原因,公司2019年产生2.23亿的财务费用,其中利息支出为1.08亿,手续费0.99亿;3)公司全年现金流庞大,由此带来理财投资收益2.83亿元。 业务拆分角度来看:“拳头”招录产品逆市增长,新品类竞相迸发 1)公考营收41.71亿(yoy:30.15%),其中培训人次增长27.09%,培训人次的增长涵盖了部分线上培训人次。2019年公考缩招3成,在此基础上完成30%的营收增速超市场预期,市占率实现“逆市”提升。2)事业单位营收14.01亿(yoy:58.44%),其中培训人次增长43.63%,2019年是事业单位改革的最后一年,因为事业单位招录体制相对灵活,招录反弹在2019年Q3得以起步,因此营收增速超过50%。3)教招营收19.33亿(yoy:60.85%),其中培训人次增长52.89%,教招业务是近几年最稳定的增长点。4)综合业务营收16.14亿(yoy:74.93%),这部分业务包括了公职类的长尾项目和公司的二、三板块业务,长尾项目更零散,但是合计规模大,市场参与者更少,而公司二、三板块业务是未来5-10年的基层,以考研和IT培训为主要代表的新品类迅猛发展。 投资建议与盈利预测 2020Q1疫情影响了线下招生和开课,但是不会对业务产生实质性的冲击,影响更多表现为流水和收入的延期。展望未来,我们认为招录行业处于上升周期的底部,机构改革结束后招录反弹&退休潮迭代招录&社会公共基础补强需求是三大核心逻辑,新品类增长可预见性较强。据此我们认为公司未来几年的业绩增长将维持较高的水平,预计2020-2022年的净利润为25.29亿、34.88亿、47.82亿,EPS分别为0.41元、0.57元、0.78元,对应目前股价的PE分别为55倍、40倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情演化影响超预期,政策变动影响。

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力 公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。 乘5G东风,网络可视化再启航 根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。 前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大 近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。 投资建议与盈利预测 随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。 考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。 风险提示 政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。

全年业绩亮眼,营收、综合毛利率双升,三费率略有提升 公司盈利能力相比往年提升明显,一方面源于公司大力开拓国内外市场,带动主营业务收入的增长;另一方面,原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整导致公司综合毛利率提升。营收方面,产品中商用冷冻展示柜同比大幅提升39.48%;商用冷藏展示柜收入略下滑4.83%,主要受中美贸易战影响,部分美国客户将2019年采购计划提前;商超展示柜收入增速121.02%,受益于公司与国内外知名商超、连锁便利店的合作推进。毛利率方面,2019年公司综合毛利率33.50%,同比2018年提升4.98%。其中,主营产品中商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜毛利率分别提升3.63%、0.84%、2.91%、10.13%。 随着消费升级及商超、便利店渗透,行业具备长期价值 随着生活水平提高,人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升,新零售模式也在逐步推进。纵观全球,商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家,其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时,回顾日本便利店发展,其大发展主要在经济放缓的1970-1990年代。结合目前来看,国内GDP仍处于探底阶段,因此行业具备一定逆周期属性。 公司业务具备成长性,看好公司未来发展 同时公司在年报里对未来规划,短期将着眼全球市场,提升商用冷冻展示柜的领先地位,提高商用冷藏展示柜的市场占有率;中期将紧随商超、便利店发展趋势,提高发展商超展示柜的收入占比;从远期来看,公司将紧跟医疗、大健康行业发展趋势,探索和开展医疗冷链及生物医疗其他方面相关业务。我们认为公司立足商用冷冻柜市场,通过产能扩张向冷藏柜、商超柜等领域渗透,未来随着国内消费升级及商超、便利店逐步向二三线城市渗透以及新零售的兴起,看好公司未来成长。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年将实现营业收入18.90/25.16/30.43亿元,实现归母净利润2.85/3.84/4.60亿元,对应目前的P/E16/12/10,给予公司“买入”评级。 风险提示 疫情加剧恶化、全球贸易战升级、大客户选择其他供应商。

事件: 公司发布定增预案,非公开发行股票募资25亿元1)10.5亿元用于2亿颗TWS耳机电池项目;2)3亿元用于1.6亿只锂锰电池项目;3)4.5亿元用于三元方形电池量产项目研究;4)7亿元用于现金流补充。 l小电池:TWS高增长确定性强,锂锰应用场景潜力巨大 1)TWS需求暴增,产能扩张为重中之重。扩产后产能2亿只,预计项目年均净利率在11.33%。2019年末公司月产能400万只,2020年预计出货量在5000万到1亿只。公司产品专利壁垒高,产品独立性较好,在积极与跟其他国内国际大客户积极接触认证,实际出货量和盈利有望超预期。 2)宽温幅、小体积、高精度的高温锂锰电池不仅仅用于直接式TPMS设备传感器与发射器电源,还包括智能仪表、追踪仪器、烟感器、探测器、无线红外报警等多元场景。公司在小电池方面具备5G物联时代全场景的电池解决方案和优秀的快速定制与响应能力,随着场景的不断突破,募资扩充1.6亿只产能,解决产能瓶颈问题,成为又一重要增长动力。 l动力电池:加大三元方形电池研发投入,提高产品质量与交付能力 1)三元方形电池为公司动力电池的研发投入的重点,着力提高产线自动化水平与产品品质。2016-2018年研发投入占营收比重分别为4.97%、7.81%与9.07%,预计2020年研发比重将提升至10%。 2)公司磷酸铁锂电池已经具备一定竞争力,并持续盈利,软包已批量交付,三元方形亟待突破。软包电池19年四季度已经开始对戴姆勒交货,主要配套的奔驰的海外车型。预计二季度开始供应现代起亚6GWh产能开始出货。从19Q4及2020年的一二月份的新能源汽车销量来看,海外市场增长会显著的快于国内,公司配套海外优质客户将不断放量,预计20年随着公司三元产能利用率提升,成本下降,盈利将进一步改善。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为64.12亿元、105.84元、139.72亿元,增速分别为47.35%、65.09%、32.00%,归母净利润15.14亿元、20.59亿元、25.69亿元,对应EPS1.56、2.12、2.65,目前股价对应PE分别为45X、33X、27X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

推出含有高端抗衰成分的红宝石精华,新签演员孙俪为品牌代言人 公司主品牌采用“守正出奇”的大单品+爆款产品策略,在打造高功效、高形象、高溢价的核心大单品的同时,积极推出新奇、有趣的短期爆款产品。 2019年公司成功践行“出奇”策略,打造出“泡泡面膜”、“insbaha粉底液”等多款爆品;此次推出“红宝石精华”为品牌“守正”大单品策略的重要尝试。新品红宝石精华选定护肤步骤中功效性最强的“精华”品类,定位高阶“抗衰老”需求,内含1%独家专利超分子维A醇、20%六胜肽、3重珍稀海藻精粹等硬核成分,其中六胜肽来源于合作的西班牙原料公司LipoTureS.L.,技术背书强大,符合当前80、90后消费者对“抗初老”和“成分党”偏好。产品定价249元/30ml,新品上市叠加三八促销节点,天猫促销价为204元/60ml,大众化定价与同类高价产品形成差异化竞争。同时,品牌新签头部演员孙俪为代言人,有望借势其在播剧《安家》的较高热度及大众影响力,积极把握线下成熟消费群体。 代理品牌SingulaDerm与MUA入驻天猫国际,集团生态进一步丰富 公司代理的法国功效护肤品牌SingulaDerm(圣歌兰)与英国彩妆品牌MUA均在近期正式入驻天猫国际。此次圣歌兰海外旗舰店开业,共上架超20个SKU,并策划了3月4日-3月14日为期10天的促销活动,活动首日核心单品SOS抗老精华销量即破600+。近年来,公司通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌,并利用平台化优势赋能优秀国际品牌与中小创业品牌,新增品牌的陆续上线,进一步丰富了公司的集团生态。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出含有高端抗衰成分的红宝石精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2019-2021年EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为60.09/45.83/36.23,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期。

完成 全国性布局 ,新建实验室逐步盈利 ,净利率不断提高公司目前已在全国(包括香港地区)建立了 37家中心实验室,可提供 2600余项检验项目外包及科研技术服务。约 新创建实验室扭亏为盈时间约 3-5年 年左右,目前大部分实验室将进入盈利阶段。2019H1公司 5家核心实验室合计营收 13.81亿,占比 52.08%,收入占比的下降体现出其他新实验室经营向好,随着新实验室的扭亏,公司净利率水平也随着提高。 疫情下凸显国内检验 行业 困境,ICL 有望成为重要助力2020年春节伊始,国内爆发新型冠状病毒疫情,对核酸检测能力提出了极高的要求,单纯依靠医院和 CDC 已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足,基层检验能力长期积弱。 目前国家政策对 ICL 鼓励趋向明显。ICL 作为社会资本的中坚力量,也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。 随着政策的进一步深入,ICL 将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。 公司以普检业务为基石,以特检业务为驱动力,不断发展壮大从海外龙头来看,特检业务对于 ICL 发展至关重要。公司普检业务近年来呈现稳定发展的良好态势,但由于普检项目技术成熟,市场竞争激烈,且政府指导价面临下降趋势,因此毛利率也随之下滑。 特检业务是公司目前的主要发展动力, 保持高 速增长且毛利率水平较高,未来随着基因检测等高值服务进一步增长,公司特检业务有望进一步发展壮大。 投资建议与盈利预测金域医学作为行业龙头先发优势明显,通过专业冷链物流网络、领先于竞争对手的项目优势等有望保持行业领先地位,同时在未来的竞争中具备较好的规模优势。我们预计公司 2019-2021年营业收入为 53.91/64.06/75.99亿元,同比增长 19.12%/18.83%/18.63%,归母净利润为 3.95/5.17/6.62亿元,同比增长 69.09%/31.05%/28.12%,2019-2021年 EPS 分别为0.79/1.04/1.33元。考虑到公司为 ICL 行业龙头企业,给予 2020年 65倍PE,目标价 67.6,给予增持评级。 风险提示ICL 行业竞争激烈,面临价格下降风险;医院检验科外包情况不及预期; 子公司盈利不及预期;检验项目质量风险;