受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020年有望重回高增长 公司旗下全资拥有直营连锁门店6266家,覆盖10个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820家,云南省外门店共计2446家,占比达到39.0%,关闭86家门店,较上年同期净增长508家,新店增速为8.82%。 受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020年,公司新开门店计划预计在800家左右,重回高增长。 毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平 公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。 经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。 2019年净利润率为5.76%,同比2017年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。 经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。 投资建议与盈利预测 公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收收入为125.85亿元、148.17亿元和176.34亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33亿元、8.70亿元和10.37亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29元、1.53元和1.83元,对应PE为16x、14x和11x,2020年PEG为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示 新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。

安全最高级,美国注射剂造就高壁垒、高溢价市场 从“安全”出发,不轻易使用注射剂,FDA对于注射剂的质量和安全性要求严苛,一直以来对于无菌注射剂的研发、生产和销售呈现高压态势,成为注射剂市场的高筑护城河。严要求、强监管和产能不足,导致注射剂短缺现象频出。以原研为主导,仿制药注射剂集中度高。注射剂竞争格局优于国内市场,多数产品仍属于独家供应,注射剂仿制药价格享受高溢价力。 出口制剂:合规创造价值,先发创造优势 十多年布局注射剂国际化,生产车间达国际化标准。先发制人,在产品、产能和原料板块上下足准备、提前布局。自2014年以来,公司陆续有品种在海外市场获批。目前公司共有8个品种在欧美市场获批,其中6个品种在美国获批上市,前期布局产品将在逐步进入收获期。此外,公司拥有正在进行的注射剂研发项目有30余项,有望在未来2-3年内进行申报、获批,并逐步成为未来5年的高增长贡献品类。十倍于第一车间的产能即将释放,后续原料基地正在布局,为销售放量打好基础。深度合作海外头部供应商,从研发、供应、销售三个维度共享利益。 转报国内:以质量致胜,以速度获利 国内外共线制剂转报国内享受优先审评政策红利。普利FDA注射剂批文数国内领先,5个品种纳入优先审评。注射剂的技术和生产要求较高,一致性评价进展较慢。通过一致性评价、未带量采购阶段,高质量产品享受“单独定价”特权,且各省市给予优厚的招采待遇。参与带量采购,部分品种由“光脚”走上舞台,享受市场和份额扩大带来的红利。品种逐渐丰富,生产即将进入规模化,有望对冲价格降幅带来的压力。 投资建议与盈利预测 公司布局出口注射剂业务,享受海外优异竞争格局和溢价水平,20-21年进入获批产品放量时期。我们预计公司2020-2021年归母净利润为4.87/7.64亿元,同比增长62.45%和56.85%,EPS为1.77/2.78元/股,对应PE为41x/26x。考虑到公司海外业务逐步实现高增长放量,2020年对应PEG为0.65,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情爆发带来的出口业务影响;带量采购价格降幅超过预期或落标的风险;新产品申报进展不及预期;政策监管风险;药品质量风险;原材料价格上涨带来的风险。

事件:公司披露2019年年报,2019年公司营收63.32亿元,同比增长27.01%,归属于上市公司股东的净利润8.37亿元,同比增长4.29%,每股收益1.41元。 2019Q4单季度营收继续创新高,全年毛利率小幅下滑 2019Q4单季度公司实现营收17.98亿元,环比增长6.82%,同比增长33.74%,刷新公司单季度营收新高。公司2019年新引进国内外客户391家,累计客户数量981家,全年营收同比增长27.01%,连续8年保持增长,毛利率减少4.6个百分点至26.28%,自2013年以来首次跌至30%以下。 智能化生产提升公司人均创收,产品结构优化提升平均单价 2019年公司在生产自动化、智能化取得较大突破,江西二期智能化工厂人均产值大幅度提升,全公司范围内人均创收由去年的50.85万元/人增长至57.09万元/人。公司的高多层、高频、高精密、多层FPC、软硬结合板等产品已大批量供应客户,广泛应用在5G基站、汽车电子、高端消费电子、人工智能等领域,有力推动了产品结构的优化和产品平均单价的大幅度增长,2019年公司印制电路板销售单价为1023.4元/㎡,较去年增加74.55元/㎡。 中国PCB产值未来增速高于全球平均,公司市占率有望继续攀升 根据Prismark报告,2019年中国PCB产业产值占全球产值的比重约为53.7%,预计为329.42亿美元,增长率预计为0.7%。2019-2024年,中国PCB产值的年均复合增长率预计为4.9%,是唯一超过全球平均复合增长率的区域,2020年中国PCB产值预计为334.24亿美元,增长率预计为1.5%,5G商用、大数据、云存储、智能手机、汽车电子等需求蓬勃发展带动中国PCB产业快速增长。景旺电子作为国内领先的PCB企业,营收增速高于国内行业平均增速,其市占率有望继续攀升。 投资建议与盈利预测 预计公司2020年至2022年营收分别为83/92/111亿元,净利润为10.83/12.38/14.02亿元,EPS分别为1.80/2.05/2.33元,对应当前股价PE为36/31/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期、PCB行业竞争加剧、公司产能爬坡不及预期。

利润表角度来看:高营收增速叠加管理提升,财务模型持续优化 1)营收保持高速增长,毛利率基本稳定(2019年58.45%VS2018年59.08%),而期间费用持续优化(销售费用下降1.51PCT,管理费用下降2.03PCT),公司本身就是一个人才密集型企业,人效和组织管理的提升对业绩提振效果明显;2)由于公司短期借款和收款手续费的原因,公司2019年产生2.23亿的财务费用,其中利息支出为1.08亿,手续费0.99亿;3)公司全年现金流庞大,由此带来理财投资收益2.83亿元。 业务拆分角度来看:“拳头”招录产品逆市增长,新品类竞相迸发 1)公考营收41.71亿(yoy:30.15%),其中培训人次增长27.09%,培训人次的增长涵盖了部分线上培训人次。2019年公考缩招3成,在此基础上完成30%的营收增速超市场预期,市占率实现“逆市”提升。2)事业单位营收14.01亿(yoy:58.44%),其中培训人次增长43.63%,2019年是事业单位改革的最后一年,因为事业单位招录体制相对灵活,招录反弹在2019年Q3得以起步,因此营收增速超过50%。3)教招营收19.33亿(yoy:60.85%),其中培训人次增长52.89%,教招业务是近几年最稳定的增长点。4)综合业务营收16.14亿(yoy:74.93%),这部分业务包括了公职类的长尾项目和公司的二、三板块业务,长尾项目更零散,但是合计规模大,市场参与者更少,而公司二、三板块业务是未来5-10年的基层,以考研和IT培训为主要代表的新品类迅猛发展。 投资建议与盈利预测 2020Q1疫情影响了线下招生和开课,但是不会对业务产生实质性的冲击,影响更多表现为流水和收入的延期。展望未来,我们认为招录行业处于上升周期的底部,机构改革结束后招录反弹&退休潮迭代招录&社会公共基础补强需求是三大核心逻辑,新品类增长可预见性较强。据此我们认为公司未来几年的业绩增长将维持较高的水平,预计2020-2022年的净利润为25.29亿、34.88亿、47.82亿,EPS分别为0.41元、0.57元、0.78元,对应目前股价的PE分别为55倍、40倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情演化影响超预期,政策变动影响。

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力 公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。 乘5G东风,网络可视化再启航 根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。 前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大 近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。 投资建议与盈利预测 随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。 考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。 风险提示 政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。

全年业绩亮眼,营收、综合毛利率双升,三费率略有提升 公司盈利能力相比往年提升明显,一方面源于公司大力开拓国内外市场,带动主营业务收入的增长;另一方面,原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整导致公司综合毛利率提升。营收方面,产品中商用冷冻展示柜同比大幅提升39.48%;商用冷藏展示柜收入略下滑4.83%,主要受中美贸易战影响,部分美国客户将2019年采购计划提前;商超展示柜收入增速121.02%,受益于公司与国内外知名商超、连锁便利店的合作推进。毛利率方面,2019年公司综合毛利率33.50%,同比2018年提升4.98%。其中,主营产品中商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜毛利率分别提升3.63%、0.84%、2.91%、10.13%。 随着消费升级及商超、便利店渗透,行业具备长期价值 随着生活水平提高,人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升,新零售模式也在逐步推进。纵观全球,商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家,其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时,回顾日本便利店发展,其大发展主要在经济放缓的1970-1990年代。结合目前来看,国内GDP仍处于探底阶段,因此行业具备一定逆周期属性。 公司业务具备成长性,看好公司未来发展 同时公司在年报里对未来规划,短期将着眼全球市场,提升商用冷冻展示柜的领先地位,提高商用冷藏展示柜的市场占有率;中期将紧随商超、便利店发展趋势,提高发展商超展示柜的收入占比;从远期来看,公司将紧跟医疗、大健康行业发展趋势,探索和开展医疗冷链及生物医疗其他方面相关业务。我们认为公司立足商用冷冻柜市场,通过产能扩张向冷藏柜、商超柜等领域渗透,未来随着国内消费升级及商超、便利店逐步向二三线城市渗透以及新零售的兴起,看好公司未来成长。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年将实现营业收入18.90/25.16/30.43亿元,实现归母净利润2.85/3.84/4.60亿元,对应目前的P/E16/12/10,给予公司“买入”评级。 风险提示 疫情加剧恶化、全球贸易战升级、大客户选择其他供应商。

事件: 公司发布定增预案,非公开发行股票募资25亿元1)10.5亿元用于2亿颗TWS耳机电池项目;2)3亿元用于1.6亿只锂锰电池项目;3)4.5亿元用于三元方形电池量产项目研究;4)7亿元用于现金流补充。 l小电池:TWS高增长确定性强,锂锰应用场景潜力巨大 1)TWS需求暴增,产能扩张为重中之重。扩产后产能2亿只,预计项目年均净利率在11.33%。2019年末公司月产能400万只,2020年预计出货量在5000万到1亿只。公司产品专利壁垒高,产品独立性较好,在积极与跟其他国内国际大客户积极接触认证,实际出货量和盈利有望超预期。 2)宽温幅、小体积、高精度的高温锂锰电池不仅仅用于直接式TPMS设备传感器与发射器电源,还包括智能仪表、追踪仪器、烟感器、探测器、无线红外报警等多元场景。公司在小电池方面具备5G物联时代全场景的电池解决方案和优秀的快速定制与响应能力,随着场景的不断突破,募资扩充1.6亿只产能,解决产能瓶颈问题,成为又一重要增长动力。 l动力电池:加大三元方形电池研发投入,提高产品质量与交付能力 1)三元方形电池为公司动力电池的研发投入的重点,着力提高产线自动化水平与产品品质。2016-2018年研发投入占营收比重分别为4.97%、7.81%与9.07%,预计2020年研发比重将提升至10%。 2)公司磷酸铁锂电池已经具备一定竞争力,并持续盈利,软包已批量交付,三元方形亟待突破。软包电池19年四季度已经开始对戴姆勒交货,主要配套的奔驰的海外车型。预计二季度开始供应现代起亚6GWh产能开始出货。从19Q4及2020年的一二月份的新能源汽车销量来看,海外市场增长会显著的快于国内,公司配套海外优质客户将不断放量,预计20年随着公司三元产能利用率提升,成本下降,盈利将进一步改善。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为64.12亿元、105.84元、139.72亿元,增速分别为47.35%、65.09%、32.00%,归母净利润15.14亿元、20.59亿元、25.69亿元,对应EPS1.56、2.12、2.65,目前股价对应PE分别为45X、33X、27X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

推出含有高端抗衰成分的红宝石精华,新签演员孙俪为品牌代言人 公司主品牌采用“守正出奇”的大单品+爆款产品策略,在打造高功效、高形象、高溢价的核心大单品的同时,积极推出新奇、有趣的短期爆款产品。 2019年公司成功践行“出奇”策略,打造出“泡泡面膜”、“insbaha粉底液”等多款爆品;此次推出“红宝石精华”为品牌“守正”大单品策略的重要尝试。新品红宝石精华选定护肤步骤中功效性最强的“精华”品类,定位高阶“抗衰老”需求,内含1%独家专利超分子维A醇、20%六胜肽、3重珍稀海藻精粹等硬核成分,其中六胜肽来源于合作的西班牙原料公司LipoTureS.L.,技术背书强大,符合当前80、90后消费者对“抗初老”和“成分党”偏好。产品定价249元/30ml,新品上市叠加三八促销节点,天猫促销价为204元/60ml,大众化定价与同类高价产品形成差异化竞争。同时,品牌新签头部演员孙俪为代言人,有望借势其在播剧《安家》的较高热度及大众影响力,积极把握线下成熟消费群体。 代理品牌SingulaDerm与MUA入驻天猫国际,集团生态进一步丰富 公司代理的法国功效护肤品牌SingulaDerm(圣歌兰)与英国彩妆品牌MUA均在近期正式入驻天猫国际。此次圣歌兰海外旗舰店开业,共上架超20个SKU,并策划了3月4日-3月14日为期10天的促销活动,活动首日核心单品SOS抗老精华销量即破600+。近年来,公司通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌,并利用平台化优势赋能优秀国际品牌与中小创业品牌,新增品牌的陆续上线,进一步丰富了公司的集团生态。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出含有高端抗衰成分的红宝石精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2019-2021年EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为60.09/45.83/36.23,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期。

完成 全国性布局 ,新建实验室逐步盈利 ,净利率不断提高公司目前已在全国(包括香港地区)建立了 37家中心实验室,可提供 2600余项检验项目外包及科研技术服务。约 新创建实验室扭亏为盈时间约 3-5年 年左右,目前大部分实验室将进入盈利阶段。2019H1公司 5家核心实验室合计营收 13.81亿,占比 52.08%,收入占比的下降体现出其他新实验室经营向好,随着新实验室的扭亏,公司净利率水平也随着提高。 疫情下凸显国内检验 行业 困境,ICL 有望成为重要助力2020年春节伊始,国内爆发新型冠状病毒疫情,对核酸检测能力提出了极高的要求,单纯依靠医院和 CDC 已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足,基层检验能力长期积弱。 目前国家政策对 ICL 鼓励趋向明显。ICL 作为社会资本的中坚力量,也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。 随着政策的进一步深入,ICL 将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。 公司以普检业务为基石,以特检业务为驱动力,不断发展壮大从海外龙头来看,特检业务对于 ICL 发展至关重要。公司普检业务近年来呈现稳定发展的良好态势,但由于普检项目技术成熟,市场竞争激烈,且政府指导价面临下降趋势,因此毛利率也随之下滑。 特检业务是公司目前的主要发展动力, 保持高 速增长且毛利率水平较高,未来随着基因检测等高值服务进一步增长,公司特检业务有望进一步发展壮大。 投资建议与盈利预测金域医学作为行业龙头先发优势明显,通过专业冷链物流网络、领先于竞争对手的项目优势等有望保持行业领先地位,同时在未来的竞争中具备较好的规模优势。我们预计公司 2019-2021年营业收入为 53.91/64.06/75.99亿元,同比增长 19.12%/18.83%/18.63%,归母净利润为 3.95/5.17/6.62亿元,同比增长 69.09%/31.05%/28.12%,2019-2021年 EPS 分别为0.79/1.04/1.33元。考虑到公司为 ICL 行业龙头企业,给予 2020年 65倍PE,目标价 67.6,给予增持评级。 风险提示ICL 行业竞争激烈,面临价格下降风险;医院检验科外包情况不及预期; 子公司盈利不及预期;检验项目质量风险;

事件:公司于2月28日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业总收入577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 2019Q4营业总收入与归母净利润同比增长放缓 2019年第四季度公司实现营业总收入179.13亿元,同比增长11.72%,去年同期增速为13.11%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长10.45%,去年同期增速为21.46%。我们认为:公司在2019年聚焦优势,变革管理,优化结构,保持高水平研发投入的同时增强运营效率,提升整体竞争力,保持业绩持续稳健增长。但我们也看到:近年来全球经济形势不确定性因素增加,公司等被美国商务部纳入“实体清单”后,行业需求增速放缓,对公司营业收入增长造成了一定压力。 适应新形势,修订2018年限制性股票计划公司业绩考核指标 由于市场环境的变化,对公司营业收入增长造成了一定压力。为保护公司和股东的长远利益,进一步激励干部员工继续保持攻坚克难的奋斗精神,公司拟修订《2018年限制性股票计划(草案修订稿)》及其摘要等文件中的公司业绩考核指标,将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为:修订之后可以充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 AI打开行业长期成长空间,持续成长无忧 AI技术的运用让物联网得以快速发展,视觉感知技术为传统行业数字化转型带来了机会。我们认为:智能物联网与信息网的融合,带来数据治理、数据融合、数据服务与数据应用的巨大空间,再次打开了行业发展的天花板。公司作为行业龙头,将深度学习算法和产品结合,推出了全系列深度智能产品家族,将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程。同时,为匹配业务变化,公司积极对内部组织架构进行变革重组,为迎接智能化时代的到来夯实基础。展望未来,公司有望引领行业的变革,打开全新成长空间,持续成长无忧。 投资建议与盈利预测 作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司仍将保持稳健的发展。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至577.52亿元、674.78亿元、793.17亿元,归母净利润至123.98亿元、143.86亿元、166.72亿元,对应PE为26.05、22.45、19.37倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在20-40倍之间,给予公司2020年30倍目标PE,对应目标价为46.80元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。

业绩符合预期,源于光伏设备需求向好 根据测算,公司2019年第四季度实现营业收入11.19亿元,同比2018年同期增长73.11%;第四季度实现归母净利润1.63亿元,同比提升20.01%。业绩增长主要来自光伏单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好。根据公司预告,2019年公司新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。2019上半年中环五期、晶科乐山以及上机数控分别发布扩产计划,结合下游电池片环节通威、爱旭相继发布大幅扩产计划,预计本轮硅片扩产景气度持续。 国产化替代迎机遇,半导体业务蓄势待发 目前,全球半导体行业销售逐步回暖,台积电、中芯国际2020年资本开支预计持续加码,带动设备需求提升。而半导体产业国产化替代需求显著,2019年10月大基金二期成立扶持产业发展。目前公司已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,同时单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备已有布局。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。同时根据公告,2019年公司向中环领先及其下属控股子公司销售1.52亿元,未来半导体业务营收占比有望提升。 M12大硅片逐步受到认可,未来替换需求广阔 2019年8月,中环股份发布光伏M12大硅片,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程。目前M12大硅片正逐渐形成产业生态,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产;天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行业间少有的具备大尺寸单晶炉制造能力企业,未来更换迭代市场空间巨大,公司将显著受益。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入31.26/38.21/48.09亿元,实现归母净利润6.36/9.28/11.94亿元,对应目前的P/E 50/34/27。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 疫情发展进一步恶化;国内半导体发展不及预期;光伏下游需求不及预期。

2019年传统业务订单快速增长,创新业务加大投入亏损增加 受益于行业政策,2019年,公司传统医疗信息化业务订单与营业收入同比快速增长。创新的互联网+医疗健康业务整体有序推进,亏损9200.17万元,同比大幅增加,主要原因:1)卫宁科技承建国家医保局等重要项目投入加大,占创新业务亏损额62.79%;2)卫宁互联网建设费大幅增加、第三方支付公司返点费率大幅下调;3)纳里健康互联网医院业务投入加大等。我们认为,公司作为医疗信息化行业龙头,持续推进“双轮驱动”战略,随着国家持续出台行业利好政策,持续快速发展无忧。 院内信息化建设持续加码,卫健委两度发文促互联网医疗需求释放 传统业务方面,公司HIS产品不断研发更新,上半年有望推出新一代产品,提升竞争力。同时,随着电子病历评级政策持续推进,我们判断未来院内HIS系统及电子病历数据应用仍有较大发展空间,订单有望稳健增长。创新业务方面,受此次疫情影响,互联网医疗需求快速释放,卫健委两度发文提出大力开展互联网医疗服务,并做出相关规范,公司标杆客户浙江邵逸夫医院模式获高度认可。根据公开交流,截止2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,通过开通的“快速问诊”等线上服务,累计服务量超过100万次。 承建河南版“小汤山”医院,敏捷交付凸显标准化全栈产品线优势 根据公司官网资料,公司受命承建河南版“小汤山”医院(现命名为郑州岐伯山医院)信息系统建设。运用“混合云”模式,快速完成上线部署、质量测试;融入阿里达摩院NLP、医学影像识别等技术提升诊疗能力;建立专病科研平台提供数据支撑;借助大数据、云计算等技术搭建指挥中心。公司仅用短短几日敏捷交付,完成44个主业务系统、66个子业务系统的部署任务。在本次医院建设基础上,公司快速完成了28个产品的升级与开发,涵盖筛查、诊断、上报、治疗、监测等各方面。我们认为,此次公司受命承建岐伯山医院并火速上线,凸显了公司标准化全栈产品体系的强大优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内医疗信息化行业的龙头厂商,在传统医疗信息化业务和创新业务方面全面布局,有望乘行业东风,持续快速成长。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至19.06亿元、24.84亿元、31.77亿元,归母净利润至4.00亿元、5.27亿元、6.85亿元,对应PE为104.23、79.13、60.89倍。考虑到公司的行业地位、业务布局、未来三年收入和利润的增长情况、过去三年主要运行在60-80倍之间等因素,给予公司2020年80倍的目标PE,目标价为26.40元,维持“增持”评级。 风险提示 医疗信息化相关政策落地不达预期,互联网医院建设不及预期,线上诊疗服务发展不及预期,行业竞争加剧等。

2019年归母净利润增长逐季加速,盈利能力持续提升 2019年第四季度公司实现营业总收入96.62亿元,同比增长11.90%,实现归母净利润12.85亿元,同比增长33.10%,呈现逐季加速的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。 社会治安防控体系建设继续推进,视频物联打开更多应用场景 1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端: 渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。 公司用科技筑牢防疫堡垒,实现超高精度人体测温 根据公司官网披露的信息,公司结合热成像、黑体的测温原理,通过科技创新,实现技术突破,有效解决了热成像测温精度问题。经过在火车站、机场、地铁站、医院、企业园区、学校等相对稳定的室内环境中的测试应用,公司超高精度人体热成像测温系统测温精度最高可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围,为“早发现、早报告、早隔离、早治疗”防控原则提供科技保障。为降低输入性疫情风险,公司助力TCL,双汇集团在复工园区部署了大华超高精度人体热成像测温系统。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至260.90、306.97、362.66亿元,归母净利润至31.63、38.02、46.03亿元,对应EPS为1.06、1.27、1.54元/股,对应PE为20.06、16.69、13.79倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.09%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。

多产品、多渠道发力,业绩实现稳定增长 2019年公司全年收入和归母净利润增速分别为20.38%和25.85%,符合市场预期。2019Q1-Q4收入增速分别为20.69%、20.37%、20.24%和20.24%,归母净利润分别为24.59%、28.08%、27.04%和22.72%,整体趋势稳健,归母净利润与收入趋势吻合,受到一定汇率和利息收入影响,季度小幅波动。公司形成以生命线、IVD线和影像线为主要板块,辅助培育硬镜板块,多产品、多渠道拓展,保障公司在不同年份有较强的业绩支撑和抗风险能力。我们预计,2019年生命线、IVD线和影像线增速约为20%、25%和10%,高端产品引领成长,大幅超越行业平均水平,如高端IVD实现国内翻番、高端超声50%增速等。预计未来三年,企业保持年化20%的稳健成长。 疫情影响,医疗设备需求激增,快速响应,彰显国产龙头实力 生命线板块:监护仪、呼吸机、输注泵等设备需求量增加。公司向火神山和雷神山项目分别交付超过1800台和1200台医疗设备。IVD板块:血常规和CRP作为疫情必备项目大幅度提升,发光和慢性疾病检测受到停诊有所影响,需求释放有所延后。影像板块:移动DR受到青睐,避免患者移动,方便快捷,而超声采购有所延缓。 短期来看,尽管由于门诊减少、常规招标采购受到影响,抗疫需求医疗设备增量预计高于减少,对一季度业绩产生积极作用。长期来看,疫情消散,正常医疗需求将回归,后续医疗卫生体系建设或有望加强,同时公司快速响应高质量、高产量设备,技术、服务、品牌形象大幅度提升,龙头稳固。 投资建议与盈利预测 迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,受疫情影响,需求有望继续扩容,品牌和技术实力在疫情期间得到强化。高端继续发力,创新品类有望迭代推出,稳健成长的确定性较强。根据公司业绩快报,预计公司19-21年实现营业收入分别为165.56/198.72/238.73亿元,归母净利润为46.81/56.33/67.88亿元,EPS为3.85/4.63/5.58元/股,对应PE为62.74/52.14/43.26倍,维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。

事件: 公司于2月25日收盘后发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,基本符合预期。 点评: 2019Q4营业收入增速17.66%,维持前三季度增长态势 公司2019年第四季度实现营业收入5.21亿元,同比增长17.66%,与前三季度增速基本持平,实现归母净利润7665万元,同比增长29.37%,仍然显著快于收入增速。从收入端来看,软件和运维服务业务收入增长较快;从利润端来看,公司享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少、理财投资收益增加等导致利润增速快于收入增速。 继续加大研发投入,深入推进“业务中台”建设 公司坚持“平台+应用+标准”的技术路线,继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,在医保、民政、住房公积金等行业深入推进“业务中台”建设,并正在国家医保局、民政部等重大项目中落地实施。同时积极进行市场拓展,扩大与医疗机构的深层次合作,持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,扩大与四川大学华西医院合作,基于医疗科研场景,孵化临床医嘱结构化、知识图谱、临床辅助诊疗等人工智能健康医疗产品。 民生IT建设迎来高景气周期,公司持续成长无忧 2019年3月,国家医保局相继发布国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目(第1包-第9包),公司中标了第2包和第8包,优势明显。根据国家医保局的要求,省市级的新医保系统建设有望在2020年全面展开,各中标公司有望借助在国家医保局系统建设中的优势在后续省市级医保IT建设大潮中抢得先机。公司在2018年5月中标民政部信息中心《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,根据该方案,2020年是省市级推广的年份,公司有望受益。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司民生IT业务迎来高景气周期。盈利预测方面,我们小幅调整公司2019-2021年营业收入至10.16、13.06、16.59亿元,归母净利润至1.61、2. 12、2.76亿元,对应EPS为0.72、0.95、1.23元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为76.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为52.25元,目前为42.95元,空间约21.65%,维持“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。