国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。

LED行业下行助大浪淘沙,领军者将进一步提高市占率 LED芯片行业经过近两年的价格下降,国内厂商纷纷通过降低开工率或关闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓,LED价格已下降至部分厂商成本之下,除三安光电之外的多数LED企业在三季度均出现或延续亏损。公司凭借规模优势与先进的技术优势,具有行业领先的毛利率,对价格下降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱动下,LED的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的LED芯片供应商,行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。 Mini/MicroLED蓝海悄然启动,行业龙头有望率先受益 MiniLED作为新兴的显示技术,可解决OLED“烧屏”和LCD“光晕效应”的问题,同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点,可用于直接显示亦可用于LCD屏幕背光,正处于快速发展的阶段,预计2019到2023年复合增速将达90%;MicroLED则在各项指标上全面超过现有的显示技术,一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资120亿元于Mini/MicroLED等项目,且已与三星电子等厂商签订合同确保其MicroLED量产后的优先供应的问题。公司作为LED行业领先的企业,必将受益于Mini/MicroLED这片蓝海的启动。 中美博弈激战正酣,化合物半导体自主可控时不我待 以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、光通讯、3D传感等领域有着广泛的应用,而此类先进技术均被国外企业垄断。在中美博弈的背景下,以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培养本土供应商;同时,受5G及新能源驱动,砷化镓/氮化镓PA、碳化硅功率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升,公司化合物半导体有望获得较大弹性。 投资建议与盈利预测 公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火,借助中美贸易摩擦与良好的市场空间之风,将形成燎原之势。预计2019-2021营收71.47、87.72、108.99亿元,归母净利润14.44、23.96、31.62亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为55、33、25倍,按2020年40X PE,6个月目标价23.51元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)LED持续恶化;2)Mini LED不及预期;3)化合物半导体不及预期。

事件: 根据公开新闻报道,美国工业和安全局(BIS)在美国 Federal Register 上 发布新的出口管制措施:自 1 月 6 日起,美国企业出口某些地理空间图像 软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。 点评: GIS 产业高速发展,美国出口管制措施有望提升国产 GIS 市场份额 《国家地理信息产业发展规划(2014-2020 年)》中明确提出:产业保持 20% 以上的增长速度,2020 年总产值超过 8000 亿元,将成为国民经济发展新 的增长点。公司最新发布了 SuperMap GIS 10i,融入 AI 技术,产品实力市 场领先,多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实 力。我们认为,公司作为国内 GIS 龙头,随着美国针对某些地理空间图像 软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。 国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放 中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意 见》明确提出:到 2020 年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市 县已经逐步启动招投标工作,相关的系统迎来建设高峰,据我们的不完全统 计,11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过 1 亿元。2019 年 7 月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行 招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标。我们认为,后续 省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规 划和自然资源确权登记等政策的有力推进,中期 GIS 建设相关需求释放较 为确定,产业景气度不断提升,为公司业绩提升注入动力。 GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市,公司引领创新打开更大成长空间 2019 年 8 月,公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实 施,以 S3M 格式促进 GIS 和 BIM 的模型融合,有望成为推进智慧城市建 设的重要抓手和核心内容,为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年 12 月,公司与广东国地规划科技股份有限公司合作,成功构建了面向智慧 城市的规建管一体化 CIM 平台。CIM 是以 3DGIS 和 BIM 技术为基础,集 成物联网、人工智能等先进技术,实现多源数据的融合与可视化表达,构筑 智能决策模型库与模型管理系统,可为智慧城市全流程提供决策支撑。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新 一轮成长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 18.58 亿元、23.50 亿元、 29.53 亿元,归母净利润为 2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元,对应 PE 为 48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机(申万)PE TTM 为 60.1 倍、 公司过去三年 PE 主要运行在 30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、经营性现金流表现优良等因素,近期美国发布对某些地 理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额,给予公司 2020 年 45 倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需 求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。

事件:1月6日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润12.53-13.67亿元,同比增长10%-20%。 国元观点: 血制品板块:行业监管趋严,2019H2业绩略低于预期 血制品需求端景气,2019H1叠加库存消化影响实现板块高增长。除静丙尚未完全打开销售外,其余产品进入低库存阶段。全行业采浆增速放缓,新增浆站减少,预计2019年全年采浆增速<10%,趋势或延续至2020年。同时,受到2019年初新兴事件影响,行业监管趋严,实际投浆率有所下滑,影响供应水平。根据公司三季报及年度业绩预告估算,血液制品板块收入为27.6亿元,同比增长14.52%,略低于市场15%的预期。公司新获批重庆梁平采浆站,同时推进新工艺人纤维蛋白原,预计明年有望继续维持血制品大于10%的业绩成长。血液制品进入供不应求周期,或有望拉动单品价格提升。 疫苗板块:流感认知度提升,高景气依旧,后续管线趋丰 初步核算疫苗板块收入预计在10.5亿元,同比增长31%,净利润预计为3.8亿元,同比增长42%。根据我们对于批签发数据的整理,截止2019年12月29日数据,公司4价流感疫苗累计批签发836.08万、3价流感疫苗累计批签发457.27万、ACYW135脑膜炎多糖疫苗累计批签发11.40万,预计确认收入4价流感疫苗810余万支,3价流感疫苗300余万支。大众流感意识提升,对四价流感疫苗需求度高。公司拥有两条1500万支疫苗生产线,预计排产计划将根据市场需求进一步调整,预计明年4价排产有望超过1200万支,3价流感疫苗略有缩减。同时,公司百白破联合疫苗和人用狂犬疫苗也将陆续获批上市,疫苗管线有望进一步丰富。 投资建议与盈利预测 血制品需求景气,增速较为稳健,流感疫苗认知度提升,有望伴随产能兑现高成长。考虑到血制品板块增速略有调整,我们略微下调公司盈利预测,预计19-21年营业收入分别为38.20/46.25/54.30亿元,同比增长18.75%/21.08%/17.40%,归母净利润13.52/16.43/19.34亿元,同比增长18.64%/21.57%/17.67%,EPS微调为0.97(-0.10)/1.18(-0.11)/1.39(-0.10)元/股,对应PE为33/27/23,目标价下调为40.0元,维持“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。

事件: 杰瑞股份1月6日晚间发布公告称,公司董事会会议审议并通过了“奋斗者5号”员工持股计划(草案)及其摘要的议案。本次员工持股计划涉及的标的股票总数不超过200万股,占现有股本的0.21%,股票来源拟通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票。 报告要点: 在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划,预计会取得良好效果。 本次员工持股计划的锁定期为12个月,在锁定期届满后的第13个月至第48个月,管理委员会分批解禁卖出,持有人因持有计划份额而获得解禁卖出后的权益。公司在2015、2017、2018、2019年年初,分别执行过奋斗者1号、2号、3号、4号员工持股计划,成交均价分别为31、19、15、15元/股。从公司股价市场表现来看,最近两期效果都比较好,由于行业景气度向上,在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划预计会取得良好效果。 员工持股计划通过对员工的正向激励,增强人才粘性。 本次员工持股计划的人员范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司或其控股公司任职的中层管理人及核心员工。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计4人。杰瑞股份通过持续的员工持股计划与员工共享企业发展成果,增强了人才粘性。 油服行业景气度持续向上,员工持股计划提升投资信心。 国内石油公司的高资本支出以及站上70美元/桶的布伦特油价都呈现出油服行业景气的信号。杰瑞作为行业龙头业绩增长强劲,市场表现优异。本次员工持股计划展现了杰瑞内部员工对公司投资价值的信心,也给市场的投资者带来更多积极影响。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到油价变化,我们略作调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%(122%/46%/24%),对应EPS分别为1.43/2.11/2.61(1.43/2.08/2.58)元,对应目前股价的PE分别为28/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

从注塑机辅机设备到工业机器人,志在成为智能制造综合服务商 公司从注塑机起家,凭借强大的技术实力,逐步转型专攻工业机器人等自动化设备。目前公司主营业务丰富,分为注塑机辅机板块、工业机器人板块、智能能源与环境管理系统三大板块,2019H1机器人业务占比达52%;并致力于成为系统集成+本体(设备)制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商。公司下游客户广泛,涉及3C、汽车零部件、光伏、光电、家电等5大行业,拥有包括伯恩光学、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等超过6000家客户。 长期看“机器替人”催生工业机器人广阔空间,短期行业或迎复苏 随着人口红利的消失,劳动力短缺不断推高我国的制造业用人成本;另一方面,随着外资品牌核心零部件技术趋稳及批量生产以及内资品牌的崛起,工业机器人成本持续下降,性价比越来越高,“机器替人”的经济性效应越发明显。工业机器人应用场景和市场规模迅速扩张,成长空间广阔。2018年以来,汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。但短期阵痛不改长期趋势,近期受下游3C及汽车行业边际复苏,10月起工业机器人产量增速由负转正、为1.7%,11月增速继续增长至4.3%,预示国内机器人行业复苏在即。 研发与渠道并举构筑核心竞争力,公开增发助力长期发展 公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略,近几年加快引进研发人才,并积极推进集成产品开发(IPD)体系,提高产品研发的质量及效率,不断推出具有性价比的创新明星产品。2018年下半年公司审时度势实施大客户销售策略,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求,帮助公司实现逆势增长。19年11月份公司完成公开增发,募资净额6.09亿元用于投建江苏基地、深入布局华东、华北市场,该项目达产后预计年销售收入23.7亿元,助力公司长期可持续发展。 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性,我们预计公司19-21年归母净利润2.08/2.62/3.27亿元,EPS为1.41/1.77/2.21元/股,对应PE分别为34/27/22X,给予“买入”评级。 风险提示 大客户拓展不及预期;同业竞争加剧;下游行业需求不及预期;应收账款回款不及预期。

事件: 12月 24日,公司公告拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及现金作价 7.78亿元收购罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4.05亿,股份支付对价 2.90亿,可转换公司债券支付对价 0.83亿元。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。 国元观点: l 罗益生物业绩良好,估值合理,收购完成后成为公司控股子公司罗益生物成立于 2002年,是江苏省最大的疫苗生产企业,2018年、2019Q1-Q3分别实现营收 1.88亿、 2.14亿,扣非归母净利润 1927万、 5246万,业绩良好。根据业绩承诺, 2019-2022年扣非归母净利润不低于 0.71亿、0.9亿、 1.2亿和 1.4亿元。罗益生物 60.55%股权对价 9.53亿元,对应本次罗益生物总对价 15.04亿元,按照 2019年预计扣非归母,收购时动态 PE为 22.18倍,参照其业绩增速( 20-22年 CAGR25%),估值相对合理。本次收购后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司,拥有血制品+疫苗双轮驱动业绩发展。 l 罗益生物的拳头产品市场优势地位明显,在研品种蓄势待发A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗为罗益生物的主要收入来源, 2019年Q1-Q3的收入贡献占比达 91.38%。根据国元批签发数据库,截止 2019年12月 22日,罗益生物的 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞) 分别获得批签发 606.70万、 78.24万人份,市占比分别为 77%、 24%,保持市场优势地位。 公司主要在研产品为 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和 AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗,已进入临床 III 期,有望填补市场空白。 l 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们维持盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为 29.87/35.95/43.78亿元,同比增长 21.8%/20.3%/21.7%,归母净利润 5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%, EPS 为 1.18/1.41/ 1.71元/股,对应 PE27/23/19倍,维持目标价 40.5元,维持“买入”评级。 l 风险提示罗益业绩兑现风险,采浆量不及预期, 血浆调拨不及预期等。

事件: 公司发布 2019年度业绩预告,归属上市公司股东净利润 14.55-16.27亿元,同比增长 155.0%-185.0%。 利润爆发增长, 全年业绩预告落实预期Q4归母净利润贡献 2.97-4.68亿元,同比增长 54.17%-143.75%( Q1-3归母净利 11.59亿元, 扣除投资收益后 4.73亿元)。 非经常性损益金额全年影响在 3,000-5,000万。 考虑 ETC 装配回归正常, 政策扰动下麦克韦尔增长势头环比放缓, Q4利润增幅仍大,全年利润符合预期。 消费电池全年景气, 量利齐增, TWS 将成为明年亮点消费电池增长稳中有进, 公司长线研发布局不断收获。 1) ETC 放量带动锂原电池盈利能力提高, 预计全年出货 7000万套左右, 2020年整体仍可保持 4000万套以上。 2) 高毛利的 TWS 耳机电池 Q4交付三星,示范效应助推客户拓展, 产品独立性较强, 预计明年出货量 5000万颗以上, 产能弹性无忧,将成为明年消费电池业务最大亮点。 3) 圆柱电池实现满产满销,以电动工具与两轮车市场为主, 全年预计收入 16亿元。 4) 电子烟网上禁售,利于渠道完善的头部玩家,对麦克韦尔影响较低。 铁锂竞争力做强,三元出海取得实质进展,静待利润结构拐点公司国内前 11月份总体装机量 1.25GWh, 其中铁锂装机 1.19GWh, 行业总量排名跃居第六, 铁锂装机量排名第四。 公司 LFP 具备较强的竞争力,逐步越过成本线,进入盈利状态。软包电池预计全年对戴姆勒出货 0.2GWh,对应收入约 2亿元, 预计明年 6月对应现代起亚 6GWh 产能开始投产,动力电池收入 Q2开始逐步提速。公司收入结构与利润结构逐步开始向动力电池迁移, 为未来公司重要增长点。 投资建议与盈利预测公司锂原电池与消费电池盈利能力增强, 磷酸铁锂电池迎来盈利拐点, 软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务影响低于预期。预计公司2019-2021年营收分别为 67.65亿元、 105.85亿元、 139.72亿元,增速分别为 55.5%、 56.5%、 32.0%,归母净利润 16.24亿元、 20.14亿元、 25.28亿元,对应 EPS1.67、 2.08、 2.61,目前股价对应 PE 分别为 23X、 19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

事件: 公司发布 2019年度业绩预告,归属上市公司股东净利润 14.55-16.27亿元,同比增长 155.0%-185.0%。 利润爆发增长, 全年业绩预告落实预期Q4归母净利润贡献 2.97-4.68亿元,同比增长 54.17%-143.75%( Q1-3归母净利 11.59亿元, 扣除投资收益后 4.73亿元)。 非经常性损益金额全年影响在 3,000-5,000万。 考虑 ETC 装配回归正常, 政策扰动下麦克韦尔增长势头环比放缓, Q4利润增幅仍大,全年利润符合预期。 消费电池全年景气, 量利齐增, TWS 将成为明年亮点消费电池增长稳中有进, 公司长线研发布局不断收获。 1) ETC 放量带动锂原电池盈利能力提高, 预计全年出货 7000万套左右, 2020年整体仍可保持 4000万套以上。 2) 高毛利的 TWS 耳机电池 Q4交付三星,示范效应助推客户拓展, 产品独立性较强, 预计明年出货量 5000万颗以上, 产能弹性无忧,将成为明年消费电池业务最大亮点。 3) 圆柱电池实现满产满销,以电动工具与两轮车市场为主, 全年预计收入 16亿元。 4) 电子烟网上禁售,利于渠道完善的头部玩家,对麦克韦尔影响较低。 铁锂竞争力做强,三元出海取得实质进展,静待利润结构拐点公司国内前 11月份总体装机量 1.25GWh, 其中铁锂装机 1.19GWh, 行业总量排名跃居第六, 铁锂装机量排名第四。 公司 LFP 具备较强的竞争力,逐步越过成本线,进入盈利状态。软包电池预计全年对戴姆勒出货 0.2GWh,对应收入约 2亿元, 预计明年 6月对应现代起亚 6GWh 产能开始投产,动力电池收入 Q2开始逐步提速。公司收入结构与利润结构逐步开始向动力电池迁移, 为未来公司重要增长点。 投资建议与盈利预测公司锂原电池与消费电池盈利能力增强, 磷酸铁锂电池迎来盈利拐点, 软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务影响低于预期。预计公司2019-2021年营收分别为 67.65亿元、 105.85亿元、 139.72亿元,增速分别为 55.5%、 56.5%、 32.0%,归母净利润 16.24亿元、 20.14亿元、 25.28亿元,对应 EPS1.67、 2.08、 2.61,目前股价对应 PE 分别为 23X、 19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

事件: 石化机械12月20日晚间发布公告称,为拓展海外市场,推进国际化战略,公司拟与PetroleumandEnergyTradingServicesCompany(PETSE公司)共同出资,在沙特阿拉伯设立一家有限责任公司,开展PDC金刚石钻头组装、维修和销售业务,牙轮钻头销售业务,并逐步发展压裂设备制造、连续油管设备制造、钻机维修升级改造及制造、贸易等业务。 报告要点: 布局沙特,开拓中东市场。 公司本次在中东设立合资公司注册资本不超过2000万元,公司以现金形式缴纳注册资本不超过1700万元,持有85%的股权;PETSE公司以现金形式缴纳注册资本金不超过300万元,持有15%的股权。2018年沙特年钻井数量599口,整个中东钻井数量为数千口,中国钻井数量为1-2万口,布局沙特可以将业务进一步延伸至中东市场,带来一定增量收入。 公司技术具备竞争力,海外市场份额有望不断提升。 石化机械装备制造技术领先,承接大量国家科研项目。公司旗下四机公司建成国家重大技术装备国产化基地,江钻公司拥有全球第一的牙轮钻头生产能力,中美合资四机赛瓦公司为跟踪国际前沿技术和管理理念的重要窗口,公司油田设备制造竞争力强。 国外收入增速预计回暖,业绩静待释放。 2019H1公司海外收入2.87亿元,占总收入比重8.82%,同比下降-14.87%,主要原因是国际市场需求低迷,2019H1布伦特原油价格66美元/桶,去年同期为71美元/桶。如果油价维持稳定,公司海外市场份额提升,海外收入增速将得到改善。2019Q1-Q3公司净利润3466万元,在国内行业景气以及国外市场开拓的驱动下,业绩将大概率改善,静待释放。 投资建议与盈利预测 假设公司海外市场开拓顺利,国内行业景气度向上,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67亿元,同比增长271%/123%/50%,对应EPS分别为0.06/0.14/0.22元,对应目前股价的PE分别为98/44/29倍,维持“增持”评级。 风险提示 海外市场开拓低于预期,行业景气度低于预期,公司利润率改善不及预期,油价大幅下跌等。

小而美的物联网终端企业,财务指标靓丽 公司成立于2009年,成立初期主要从事嵌入式无线M2M终端设备与无线通信模块的研发和销售,2010年公司将无线通信模块业务剥离,专注于发展M2M终端业务。2017年公司在A股上市,登陆创业板,2018年净利润突破1亿元。公司立足物联网终端产业,以海外车载追踪和资产追踪产品为立足点,不断扩大产品种类。公司成立至今保持快速稳定增长,毛利率、净利率、资产负债率、现金流等各项财务指标靓丽。 核心业务稳定增长,持续贡献稳定现金流 公司核心业务车载和资产追踪产品始终保持快速增长,在物联网快速发展的行业大趋势下将持续贡献稳定现金流。未来核心业务的增长主要受以下因素推动:(1)原有客户产品渗透率提升带动销售规模增大(2)通信技术更新换代背景下,包括南美、欧洲等地区在内的2G网络逐步退网,促进存量2G产品向4G产品更新换代(3)公司持续开拓包括“一带一路”、非洲、东欧等地区在内的新兴市场,打开新的市场空间(4)以CaAmp为代表的海外龙头公司业务重心转移助力公司持续扩大海外市占率。 积极拓展物联网新场景新市场,打开未来成长空间 在保证车载追踪及资产追踪业务稳定的基础上,公司向共享经济和动物溯源领域扩展,不断打开下游物联网新场景。共享经济自拓展以来,当年度实现收入超过5000万,2019年收入虽有所放缓,但新签客户增多,,奠定未来增长基础,其中共享出行市场保持60%+的市占率。动物溯源业务与利德公司合作逐渐稳固,并在非洲、美洲、欧洲建立了销售网络。同时,公司开始试水线上销售平台的搭建,明年3月将推出市场。预计随着销售网络的不断完善,收入也将快速增长。 投资建议与盈利预测 在物联网快速发展的行业大趋势下,公司未来业绩增长确定性强。预计2019-2021年公司收入分别为6.8亿、10.01亿、12.94亿,净利润为1.51亿、2.16亿、2.81亿,对应当前股价的PE为40.57、28.36、21.79,参考公司历史PE水平,给予2020年PE35倍,目标价46.96元,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 扩张带来各项费用的大幅增长导致利润不及预期、毛利率下滑的风险、汇率波动导致业绩不及预期的风险。

事件: 公司发布公告完成非公开发行股票募集资金,发行价为 77.93元/股,发行数量为 8336.67万股,募集资金总额为 64.97亿元。扣除相关费用后剩余资金拟用于支付收购安世半导体的现金对价、补充上市公司流动资金以及偿还上市公司债务。 点评: 超预期完成定向资金募集,彰显投资者良好预期公司本次募集资金中,其中 43.37亿用于支付收购安世半导体的现金对价,至此收购资金已全部到位。公司最终完成募资的发行价为 77.93元,高于此前预期价格,反映出投资人对闻泰科技此次收购之后双方协同效应的坚实信心以及对公司长期成长性的良好预期。 偿还债务补充流动性, 优化公司财务质量除 43.37亿之外,其余募集资金用于补充上市公司流动资金以及偿还上市公司债务。根据公司此前预计,公司 2019年、 2020年需要偿还境内外借款本金及利息合计分别约为 6亿与 16.9亿。公司自身业务经营净现金流充裕,此次募资进一步减轻公司现金偿还压力,优化公司财务质量。偿还债务后未来公司利息支出将会减少,财务费用减少将有效增加公司净利润。 并购安世半导体顺利推进,协同效应初现安世半导体是全球功率半导体器件的龙头企业,公司通过收购安世半导体进入该领域,并借助安世半导体的先进地位打开国产替代的巨大空间,给公司经营业绩带来巨大增量。此外,安世半导体的功率器件与公司现有业务形成相互促进的协同效应,在产业链整合、客户资源共享、技术互补等方面均有较好的作用,现协同效应已初步显现,公司发展走向新的台阶。 投资建议与盈利预测公司内生式发展和外延式并购均取得良好成效。作为 ODM 和功率半导体双龙头,未来公司业务发展将有更出色表现。 考虑安世半导体明年并表, 预计2019-21年公司实现营业收入 314.43/626.67/782.75亿元, 归母净利润分别为 7.18/29.71/37.10亿元,对应 EPS 分别为 0.69/2.86/3.57元/股, 对应未来两年业绩, 公司估值依旧处于相对低估水平,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、 5G 手机推进不及预期,技术研发不及预期等。

事件:公司发布公告完成非公开发行股票募集资金,发行价为77.93元/股,发行数量为8336.67万股,募集资金总额为64.97亿元。扣除相关费用后剩余资金拟用于支付收购安世半导体的现金对价、补充上市公司流动资金以及偿还上市公司债务。 点评: 超预期完成定向资金募集,彰显投资者良好预期 公司本次募集资金中,其中43.37亿用于支付收购安世半导体的现金对价,至此收购资金已全部到位。公司最终完成募资的发行价为77.93元,高于此前预期价格,反映出投资人对闻泰科技此次收购之后双方协同效应的坚实信心以及对公司长期成长性的良好预期。 偿还债务补充流动性,优化公司财务质量 除43.37亿之外,其余募集资金用于补充上市公司流动资金以及偿还上市公司债务。根据公司此前预计,公司2019年、2020年需要偿还境内外借款本金及利息合计分别约为6亿与16.9亿。公司自身业务经营净现金流充裕,此次募资进一步减轻公司现金偿还压力,优化公司财务质量。偿还债务后未来公司利息支出将会减少,财务费用减少将有效增加公司净利润。 并购安世半导体顺利推进,协同效应初现 安世半导体是全球功率半导体器件的龙头企业,公司通过收购安世半导体进入该领域,并借助安世半导体的先进地位打开国产替代的巨大空间,给公司经营业绩带来巨大增量。此外,安世半导体的功率器件与公司现有业务形成相互促进的协同效应,在产业链整合、客户资源共享、技术互补等方面均有较好的作用,现协同效应已初步显现,公司发展走向新的台阶。 投资建议与盈利预测 公司内生式发展和外延式并购均取得良好成效。作为ODM 和功率半导体双龙头,未来公司业务发展将有更出色表现。考虑安世半导体明年并表,预计2019-21年公司实现营业收入314.43/626.67/782.75亿元, 归母净利润分别为7.18/29.71/37.10亿元,对应EPS 分别为0.69/2.86/3.57元/股,对应未来两年业绩,公司估值依旧处于相对低估水平,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、5G 手机推进不及预期,技术研发不及预期等。

事件: 根据中国政府采购网等的公开信息, 11月份以来, 子公司上海数慧、 南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。 点评: 国土空间规划相关的新需求开始释放, 公司新一轮成长已然开启2019年 5月, 中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出: 到 2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 11月份以来,根据中国政府采购网等网站的信息, 上海数慧系统技术有限公司、 南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为,为了达到 2020年的目标,各省市县已经启动招投标工作,今年四季度和明年全年,是国土空间规划相关系统建设的高峰期,公司将显著受益,新一轮成长已然开启。 上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍, 上海数慧紧跟国家战略要求,面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型,形成了综合性的全栈解决方案,包括: 国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等, 典型案例包括: 全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额超 8000万根据我们的不完全统计, 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额已经超过 8000万。 中标的省级项目有: 四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额: 518.8万元)、 浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额: 828.8万元)等;中标的市级项目有: 宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 756.8万元)、 杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 533.9万元)等;中标的县级项目有: 郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额: 238.8万元)、 曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统) (中标金额: 188万元)等。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新一轮成长。预计 2019-2021年营业收入为 18.58亿元、 23.50亿元、 29.53亿元,归母净利润为 2.10亿元、 2.74亿元、 3.57亿元,对应 PE 为 42.73、32.82、 25.19倍。 考虑到目前 SW 计算机指数的 PE TTM 为 57.6、 预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、过去三年 PE 主要运行在 30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素, 给予公司 2020年 45倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。

勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。“7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨,大港油田达到50万吨,庆城油田有望达到500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021年国内传统2500型压裂车需求为351、482、486台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在30%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%。考虑到7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司2020年18倍动态PE,根据2020年业绩预测,对应市值360亿元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。