事件 公司8日公告根据公司财务部门初步测算,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100%左右。 点评 公司2009年实现净利润12031万元,以上述公告计算公司2010年净利润在24062万元,合每股收益1.07元。业绩超过我们此前1.0元的预期。公司前三季度实现净利润17136万元,以此计算,公司四季度实现净利润6926万元。公司前1-3季度每季度分别实现净利润4936万元、6124万元和6058万元,公司四季度经营情况好于各季度,超过我们预期。 我们认为公司下游节能灯市场目前正面临各国禁用白炽灯的行业机会,LED目前虽然在商业照明方面已经开始起步,但最近2-3年替代白炽灯的主流无疑是节能灯。因此,不必过早担忧LED照明对公司节能灯应用的影响。此外,公司的薄膜大电容技术在国内也处于领先地位,随着新能源的发展出货比例将逐步提高,因此,我们也看好公司长期的发展。目前公司2010年市盈率仅27.4倍,在行业中明显偏低,维持“推荐”评级。

2010年8月份,特变电工公开增发募集资金36.98亿元,投向新变厂超高压基地建设项目、直流换流变技术升级改造项目、特高压变压器套管国产化项目、特高压变电技术国家实验室升级改造项目等项目,全力进军特高压领域。 特变电工的输变电设备十二·五期间将受益于特高压交流骨干网建设、直流输电线路工程大范围普及、西北电网750kV主干网完善工程、新兴的核电/水电及特高压升压变市场、快速增长的轨道交通牵引变市场等市场机遇,增长可期。 特变电工的光伏业务包括多晶硅、切片、光伏组件、逆变控制系统制造和系统集成等相对完整的产业链。由于产能规模小、销售主要来自于电池组件封装和系统集成,毛利率一直偏低。随着产能的逐步扩张和煤炭资源的开发,有望逐步改善。 新材料产业平台新疆众和目前是国内最大的电子材料精铝及电子铝箔生产企业,拟募集资金20亿元用于电子材料循环经济产业化项目的建设,预计2013年形成1200万m2高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝、16.2亿kWh供电量的年生产能力。 建立在特高压交直流输电工程十二·五期间开始大规模建设和募投项目成功实施的预期下,我们预测特变电工2010年~2012年的EPS为0.92元、1.16元和1.50元;按照公司2011年20倍PE估值,对应目标价格约23.20元,给予“推荐”评级。

投资要点: 公司目前的主要利润来源是大中客空调,2009 年大中客空调为公司贡献了71%的营业收入和81%的毛利。 公司大中客产品售价在3 万元左右,2010 年销量预计可以达到3 万套。我们预计公司大中客空调产品未来售价将略有下降,但毛利率将稳定在40%以上的水平,市场份额也将保持相对稳定。 由于我国汽车保有量仍然较低,未来乘用车市场增长潜力依然很大,且公司配套的自主品牌将得到国家重点扶持,因此公司乘用车空调未来仍将保持高速增长,我们预计公司2011、2012 年乘用车空调销售量将达到45 万套和60 万套。 轨道交通空调机组方面,公司目前正在和上海申通地铁谈判,希望能够首先进入上海地铁。同时,公司目前也正在积极准备铁道部的高铁空调机组认证工作。冷藏车空调机组方面,公司已与北汽福田、山东中集达成协议,今年将小批量进行产品试装。轨道交通空调机组和冷藏车机组未来将为公司提供新的增长极。 我们预计公司2010、2011 和2012 年分别可实现营业总收入15.58、20.48、25.70 亿元,预计公司综合毛利率仍可维持在30%以上;按此测算,我们预计公司2010、2011 和2012 年分别可实现每股收益1.10、1.32 和1.57 元;公司未来几年募投项目将逐渐投产,营业收入增长速度快,增长确定性高,我们认为可以给予2011 年25 倍动态市盈率,得到目标价33 元, 给予“推荐”评级。 公司的主要风险在于国内乘用车空调增速低于预期、公司大中客空调市场份额下降等。

2010年前11个月,大秦线累计完成运量3.7亿吨左右,同比增长24%左右。在国务院要求优先保障电煤运输等因素刺激下,我们预计大秦线2010年全年能够完成运量4亿吨,同比增长21%以上。我们认为,依照现有技术,4亿吨依然不是大秦线运能的极限,未来大秦线2012年有望达到4.5亿吨。 公司收购的资产中有41.16%的朔黄线股权,朔黄线是我国“西煤东运”第二大通道,质量好于大秦线,我们判断2010年朔黄线运量将达到1.6亿吨,同比增长7.4%左右,我们预计2010年朔黄线将给公司带来5.76亿左右的投资收益(仅计算9-12四个月)。 除朔黄线外,公司收购的太原局运输主业资产包括7条铁路干线、5条铁路支线以及巨力公司90.2%的股权。收购完成后,公司路产将拥有垄断整个山西省的煤炭外运通道,煤炭运量将占全国铁路运量的40%以上。 随着2010年底-2011年初南同蒲干线电气化改造完成和太中银铁线建成,11年底准朔铁路通车,原太原局路网客货运量将受到有力推动,虽然难以量化预测,但我们认为未来几年该部分资产盈利能力将逐渐提升。 运价方面,基于通胀压力,大秦线的特殊货运运价提升可能性不大,公司收购太原局资产后,收购部分资产将受益未来铁路普通货运提价,从而为公司成长性打开新的空间。 公司作为铁道部旗下稀缺上市融资平台的地位没有改变,未来太原局周边的呼和浩特铁路局、北京铁路局、西安铁路局和济南铁路局都有可能成为进一步注入的资产。从资产质量看,呼和浩特铁路局线路盈利能力略低于大秦线,但远好于其他线路。 路网竞争方面,“第三条能源通道”准曹铁路已由发改委批准并于今年开建,运量标准为1亿吨/年,预计2014年建成,我们认为基于准曹铁路的运量限制和线路走向,未来只能成为我国西煤东运通道的补充,难以与大秦线形成实质竞争。 我们认为公司2010-2012年EPS为0.70、0.85和0.90元,对应市盈率11.75、9.65和9.19倍。如果公司分红率保持不变,则2010年股息率为4.6%,我们认为目前股价已具安全边际,给予“推荐”评级。

该公司是目前国内领先的网络物理连接设备供应商,覆盖产品线完善。公司产品全国市场占有率名列前茅。 受益于近几年通信行业大规模投资,公司产品需求量大幅上升,2008-2009两年销售收入增幅在45%以上。受益于公司完整的产业链结构,销售毛利率始终维持在40%的高位,在同行业中遥遥领先。完善的产业结构也为公司高净利率水平打下了良好的基础,2009年净利润增幅达到了148%。 2009年投资爆发性增长已经过去,2010年运营商整体投资放缓。然而目前运营商正在加大光网络投资力度,3G后续补网也在同步展开,预期未来公司产品需求将继续上升。 公司产业多元化经营为公司提供了规避通讯行业投资高低谷的能力。公司的软件外包业务已经占到了公司总体收入的20%以上,同时软件外包业务毛利率水平也在40%左右,为公司未来业绩平稳较快发展提供了坚实的基础。 公司募投项目2011-2012年将陆续达产,为公司未来业绩增长提供新的爆发点。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.61,0.87以及1.08元/股。考虑到新海宜在行业内的地位以及未来业绩进一步向好的趋势,我们认为应当适当给予合理溢价,我们给予48倍PE,对应股价29.28元,目前给予“推荐”评级。

公司当前钢板年加工能力为12.8万吨,铝板加工能力1.5万吨。东莞1万吨铝板加工项目已试运营,12月份号正式投产,1年后达产;公司规划的上海4万吨钢板物流配送项目受到世博会影响推迟投用,预计于2011年8月投产。因此,2011年,公司当前业务的增长动力主要来自于东莞项目,12年主要的增长动力来自于上海项目。公司当前重点培育东莞项目,从本部让渡本分产能以促进东莞项目的尽快达产。 公司所从事的金属加工业务技术含量较低,进入门槛较低,且新增投资形成产能半年时间足够,竞争较为激烈,当前来看,公司还没有提升加工费的打算,因此,未来公司主业增长主要依靠加工量的增长。 公司收购小额贷款公司的10%股权正在审批中,收购完成后,公司将持有45%的股权。2010年,小额贷款公司业务规模预计达到3亿元,年化利率15%-20%之间,预计10年为公司贡献利润超过1000万元。小额贷款公司当前仍是受制于政策限制,当前来看,规模扩大主要通过自身的积累以及股东的投入,通过债务融资扩大规模仍有限制。未来,随着股权收购的完成,小额贷款公司为公司贡献的利润有望增加。 公司下属的风投公司--鼎顺创投--对南工锻造投资1960万元,持有其8%股份,目前南工锻造酿上市,有望给公司带来丰厚的回报。 公司当前的主业-金属加工-竞争较为激烈,发展前景受限,公司管理层有意进入新的领域,当前来看,进入新能源领域的可能性较大,管理层也考察过一些相关项目。当前还不能确定是否会真正以及何时进入新的业务领域。公司的规模偏小,一旦证实进入新的业务领域,预计将会给公司股价带来较大的刺激。这也是公司未来最大的看点。 我们维持公司2010-2011年0.43元和0.54元的业绩判断。当前股价对应的市盈率为41倍和32倍。从公司当前所从事的业务看,公司股价并不便宜。但是考虑到:公司市值较小(总市值和流通市值分别为31.9亿元和11.6亿元)且有业务转型的打算,公司管理层较为优秀,业务转型成功的概率较大,而且,公司管理层11月份通过二级市场集体增持上市公司的股票,承诺持有1-2年,体现出公司管理层对公司未来发展前景的信心;此外,公司的风投项目有望带来惊喜。我们认为在公司业务转型已经引起市场关注的情况下,未来股价仍有上涨空间,维持公司“推荐”投资评级。

五粮液12月7日在深圳好日子酒店召开了投资者见面会,公司主要领导唐桥、刘中国、彭智辅等出席并与投资者就公司的发展进行了沟通,展示了公司与投资者沟通的诚意,也初步介绍了公司的发展思路。这次投资者见面会参会人数很多,体现了市场对公司的关注。 我们认为公司目前销售态势良好,特别是高端产品五粮液的出厂价和零售价的价差也达到了200元以上,而且还供不应求。在高端保持增长的同时,预计公司明年对中档酒还会有更具体的销售策划。公司未来的增长具有持续性,我们暂时维持对公司2010年、2011年每股收益1.22元/股和1.53元/股的盈利预测,并将根据公司出厂价以及销售情况的变化适时调整。维持推荐评级,六个月目标价为45元。

光讯科技今日公布了其股权激励计划(草案),据激励计划草案,公司将以每股43.90元的价格授予高管、中层及核心员工共计72人155.6万份股票期权,共计155.6万股,占当前公司总股本的0.97%。期权有效期为5年,在最后三年开始每年匀速行权。 第一期行权:2011年净资产收益率不低于13%,且不低于同行业平均水平75分位值;净利润较上一年增长不低于20%,且不低于同行业平均水平;新产品销售占主营业务收入比例不低于20%。 第二期行权:2012年净资产收益率不低于14%,且不低于同行业平均水平75分位值;净利润较上一年增长不低于20%,且不低于同行业平均水平;新产品销售占主营业务收入比例不低于20%。 第三期行权:2013年净资产收益率不低于15%,且不低于同行业平均水平75分位值;净利润较上一年增长不低于20%,且不低于同行业平均水平;新产品销售占主营业务收入比例不低于20%。 公司同时公布了期权成本摊销方案:未来5年公司共计将摊销2017.63万元期权成本,其中2011年546.44万元,2012年728.59万元,2013年476.38万元,2014年为224.18万元,2015年42.03万元。 点评: 公司股权激励的行权条件要求公司每年复合增长率超过20%,在目前光通信行业较为景气的状况以及预期未来电信运营商对光网络建设加大投入力度的行业背景下,我们认为公司要求的行权条件并不高,完成条件并无太大困难。 以公司2009年1亿元的净利润计算,公司公布的摊销方案对未来公司业绩并不会产生太大影响。按公司公布的期权成本摊销方案来看,摊销最多的2012年也仅为700多万元。 在目前行业投资较为活跃的背景下公司进行股权激励可以提高公司骨干员工对于工作的热情,为公司未来进一步健康发展提供源源不断的动力,我们继续看好公司未来的发展,预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.79元,0.97元和1.56元,给予“推荐”评级。

2005年-2009年,公司营业收入由3.32亿增长到11.45亿,年复合增长率36%。扣除非经常损益后归于母公司净利润由2782万元增长到1.44亿,年复合增长率51%。公司盈利能力持续增强,2009年毛利率达到历史最高点39.1%。 按2008年统计数据,中国2008的床上用品销售额377.41亿元,服装销售额5090.39亿元。床品销售额不到服装销售额的1/10。根据发达国家的数据,家纺与之相近,服装、家纺、产业用纺织品销售额比例约为1:1:1的关系。家纺发展空间巨大。 家纺行业竞争格局分为三个层次,罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺是一线品牌;水星、博洋、紫罗兰、凯盛等处于二线品牌,未来一线品牌在渠道扩张、产品宣传方面优势扩大,与第二方阵的品牌差距将拉大;三线家纺企业包括众多的中小型生产企业,产品销售以超市及出口为主。 公司很早就意识到家纺市场的广阔前景,由简单的做床单被套的小厂,实现了做家纺品牌的华丽转身,如今华东的罗莱家纺,华南的富安娜已成为行业内最知名的家纺企业,在消费者心中树立了先入为主的家纺王者地位。公司每年组织春夏秋三次订货会,加盟商订货后,随后的生产根据市场销售情况,每周通过各销售区域下达的补单进行生产,公司可在7天内满足客户的多品种小批量订货需求。供应链反应效率在行业处于一流水平。 罗莱家纺采用加盟制的销售模式,展开了跑马圈地的快速扩张,罗莱家已占据先发优势,其经过多年磨合制订的成熟的对加盟商的管理模式,更是将这种先发优势进一步发挥,加大了与其他二线品牌的差距。在罗莱品牌取得市场的认可后,企业也将尽享品牌溢价给企业带来的好处。这体现在企业毛利率可以持续攀升,企业可以将成本成功转嫁,盈利能力不断增强,从而企业价值不断成长。 预计2010、2011、2012年每股收益分别为1.49、2.05、2.77元。按2011年40倍估值,公司合理价值80.1元,给予“推荐”评级。

公司业绩增长较为稳定,资产规模保持稳定增长。公司前三季度的业务发展比较谨慎,主要是由于资本充足率的限制;第四季度由于增发完成就不存在资本约束的问题,不过预计信贷增速上不会有大的变化。由于明年监管层对贷款增速仍将有所控制,预计公司的信贷规模仍将保持平稳增长。 公司净息差环比回升,未来有望维持小幅反弹趋势,在未来监管层对信贷额度进行控制、流动性收紧的大趋势下,银行贷款的议价能力将得到提高;同时货币市场收益率也将有所上行,这些积极因素都将促进公司净息差保持反弹趋势。公司资产质量状况在国内同业中保持较为领先的地位。政府融资平台贷款的清查结果较好,不良率较低。公司这部分业务开始较早,支付能力较为充沛;涉房贷款风险较为可控。 公司中间业务发展保持较为良好的态势,2010年三季度末公司中间业务发展良好,费用控制较为合理;预计未来公司的中间业务将继续保持良好增长态势。定向增发完成解决了资本瓶颈,为业务拓展提升了空间。 定向增发的完成后,预计公司年底的资本充足率和核心资本充足利可分别达到12%和10%以上。资本瓶颈解除后,公司业务将得以持续稳定的发展,预计未来三年内需要再融资的压力较小。 公司业绩增长良好,资产质量保持较为良好的态势,资本金的补充到位将保障各项业务的提升空间,预计未来净利润有望实现良好增长;目前股价对应于2010年PE和PB分别为10.1倍和1.5倍,估值具有较高的安全边际,维持“推荐”投资评级。

公司传统产品光学低通滤波器、红外截止滤光片,是数码相机、数码摄像机、可拍照手机、摄像头等产品的镜头核心元件。虽然目前公司已经占有较高的市场份额,但我们并不担忧该两类产品的成长性,原因一是下游运用的拓展,二是对产品性能要求提高将提高部分产品单价。 公司凭借其管理、技术团队近20年的经验和技术积累,已经拥有了较为成熟的技术和下游优质的客户资源,成为后来者较高的进入壁垒。因此,我们预计该类产品毛利率将基本得以维持。 公司通过不断的技术积累和新产品的开发,目前已经出现众多开始规模放量或即将放量的新产品。其中主要有单反相机低通滤波器,产品单价远远高于卡片机和手机镜头用产品,客户主要是索尼、佳能、奥利巴斯等公司。由于消费升级的要求,目前单反及单电相机的普及率正大幅提高,增长空间很大。公司募集资金项目年产100万组产能达产后很快满产,公司正将原用于分光片的设备和投资用于单反用低通滤波器,未来还将继续扩产。 另一个新产品是窄带滤波片,应用于微软最新推出的体感控制器Kinect中画面景深感应的摄像头。Kincct售价149美元,配套于微软游戏机Xbox-360后游戏者不再使用任何手控设备,只需做各种自然动作即可实现人机互动。这一突破性的革新将将把游戏从“玩家”的小圈子推广到大众。Kinect在不到一个月时间内销售250万台,预计明年至少销售2500万台。公司目前是该产品的两家供货商之一,明年有望大幅受益。 此外,公司还将投资1.09亿介入LED蓝宝石基片的生产,由于公司长期从事光学冷加工,我们认为生产蓝宝石基片有一定的技术基础。国内LED外延片厂商大幅扩产,为公司带来市场空间。公司为此已经进行了1年的前期准备,目前已经开始产品的送样。蓝宝石基片将成为新的利润增长点。 微投方面,三星、LG、Nikon、NTTDOCOMO、爱普泰克以及一些山寨的手机已经推出多款产品。但由于亮度、功耗、亮度、电池续航还有改善空间,整体还处于市场试水阶段,但大规模运用势不可挡。我们注意到尼康二代微投数码相机继续采用奇景光电的LCOS解决方案,表明LCOS方案前景良好。微投市场的爆发可能就在明后年,届时公司必将大幅受益。 预测公司2010-2012年EPS分别为0.80、1.20和1.81元,三年净利润复合增长率达到50%,给予“推荐”的投资评级,目标价60元。

宏达新材主要从事有机硅单体以及硅橡胶的生产和销售,公司是由扬中县有机氟集团公司和香港拱基有限公司共同投资设立的中外合资经营企业镇江宏达化工有限公司整体改制而成,目前拥有5.3万吨/年高温硅橡胶、7.5万吨有机硅单体生产能力,有近200个牌号的硅橡胶系列产品,2006年公司高温硅橡胶产品产销量全国第一,部分产品还远销亚太、欧美等20多个国家和地区,是国内高温硅橡胶的龙头企业。目前硅橡胶占我国有机硅材料消费结构的80%以上,受益于下游房地产、电子电器、手机、笔记本电脑等行业的快速发展,预计未来五年内高温硅橡胶和室温硅橡胶的增长速度各将保持20%和15%以上。 公司在完成了募集资金项目3万吨高温硅橡胶和4.5万吨有机硅单体之后,产能分别达到5.3万吨和7.5万吨,产业链发展均衡,为进一步发展有机硅制品打开了空间。公司计划通过非公开增发建设7万吨聚硅氧烷项目,建成后公司的单体产能相当于22万吨,具备了较好的规模经济优势;同时公司也计划将高温硅橡胶产能提升到11万吨,并进入室温硅橡胶领域,建设3万吨107胶项目。公司的技术研发实力也逐渐体现出来,将逐步投资甲基苯基硅橡胶、织物整理剂等有机硅材料新品种。 根据预测,公司2010-2012年每股收益分别为0.35、0.45和0.70元,动态市盈率分别为51.90、39.79和25.99倍,公司在新材行业中基本属于合理估值水平。考虑公司增发6000万股后的摊薄,公司2011-2012年摊薄后每股收益为0.37、0.57元,动态市盈率分别为48.42倍和31.09倍,考虑到公司的有机硅橡胶产品属于化工新材料产品,未来发展空间广阔,公司的产业链优势也将在未来越来越明显的体现出来,我们认为公司在未来依旧将具有较好的发展空间,给予增持评级。

水电建设市场未来景气提升根据规划我国到2020年单位GDP碳排放要比2005年下降40%~45%,非化石能源占一次能源的比重达到15%,我国水电中长期的发展目标,到2015年我国常规水电装机将提升到2.7亿千瓦,到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,水电建设将在“十二五”期间加速。目前在国内大型水电建设市场处于寡头垄断格局,行业技术壁垒较高,以葛洲坝和中国水利水电为主的建设企业将主要受益水电建设的加速,其中葛洲坝的市场份额在25%左右。 公司订单充裕海外市场前景广阔公司的“大建安”的战略取得良好成效,今年前三季度公司共承接订单479.81亿元,新签国内工程合同额人民币301.21亿元,约占新签合同总额的62.78%;新签国内外水电工程合同额人民币201.61亿元,约占新签合同总额的42.02%。非水电工程业务订单达到57.98%。公司一直坚持走“国际化”道路,目前已经在全球30多个国家和地区开展业务,按公司的海外市场发展规划,计划在五年内海外市场的订单占到50%。公司在海外市场的深耕,能够在未来国内基建投资增速逐步放缓后,建筑业务依然保持良好的增长态势。新签国际工程合同额折合人民币178.6亿元,约占新签合同总额的37.22%。 多元化产业结构逐步形成公司水泥业务今年开始进入产能释放器,上半年生产水泥同比增长83.8%,销售产品同比增长99.2%,我们预计公司水泥产量的逐步释放需要1-2年的时间,未来能够形成50亿元的销售规模;易普力从2002年到2008年先后重组整合5家民爆生产企业,并控股、参股了十几家民爆流通公司,构筑了生产、经销、爆破服务一体化的民爆产业格局,各类工业炸药生产许可能力为17.5万吨/年,居于行业前列。易普力在民爆行业的领先地位和大股东葛洲坝的央企背景都将成为未来整合外部资源的优势。 估值及投资建议预计公司未来三年的EPS为0.47元、0.60元和0.79元,目前股价所对应的估值水平为23.55X、18.45X和14.12X,与其他基建大盘股相比公司的估值水平较高,但是近期水电央企重组预期渐起以及公司多元化产业未来持续增长动力,维持“买入”评级,目标价位15元。

投资要点: 公司近日公告了非公开发行股份的计划,拟发行不超过2400万股股票,募集资金总额不超过83000万元,用于投资以酵母为核心的产业链延伸项目,具体包括年产5000吨酶制剂、年产10000吨生物复合调味料产品、年产8000吨复合生物饲料生产线项目、生物保健食品生产基地项目、埃及年产15000吨高活性干酵母项目等。 酶制剂作为高效安全的生物催化剂,属于朝阳产业,行业2009年规模达到30.18亿美元,公司研发酶制剂的水平已经达到国际前列。2009年底开始,公司自主开发的卤醇脱卤酶产品已在国内3家较大的阿托伐他汀中间体A5生产企业推广,实现了对原有化学法合成工艺的替代,实现批量销售。公司核酸酶P1、腺苷脱氨酶、CGT酶、α-葡萄糖苷酶突破了其他国家的技术垄断。公司预计上述项目达产可实现销售收入1.602亿元,利润率为30.5%。公司业已进入复合调味料领域,复合调味料是欧美广泛使用的高档调味品,公司主要通过产品的差异化和渠道的差异化与调味品企业展开竞争。公司预计达产后可实现销售收入2.08亿,利润率为15.4%。 由于动物饲料中添加酵母作为活性微生物,可以调节肠道功能帮助消化、增强免疫力、促进生长、补充有机微量元素,并可以减少抗生素的使用,因而在国内和国际市场的需求均呈现较好增长态势,公司现有酵母饲料添加剂和福邦牌复合生物饲料销售的增速达到了50%左右。公司预计达产后可实现销售收入1.5亿,利润率为16.4%。 公司在酵母保健品研发中有较好的积累,已获得专利授权4项,处于公示阶段的专利申请11项,处于审查阶段的专利申请5项,公司已有“益褔康牌酵母硒酵母多糖胶囊”、“安琪纽特牌酵母硒维生素CE胶囊”、“安琪纽特牌酵母铬维生素CE胶囊”三款产品获得了保健品批文。虽然目前保健品市场竞争非常激烈,但公司现在以目录邮购、品牌形象店及传统的医药渠道结合形成了“复合销售模式”仍有一定攻击力。公司预计达产后可实现销售收入3.12亿,利润率为9%。 公司在埃及的项目则可以充分利用当地的原料优势,借埃及出口的关税优势,以及当地自产酵母不足的市场空白,公司预计达产后可实现销售收入3611万美元,利润率为14.5%。 公司是世界第三大、中国第一大酵母生产企业,共生产800多个品种,国内市场占有率达到50%以上。本次公司非公开增发项目可以进一步利用公司的技术优势,获得更广阔的成长空间。 我们预期公司募集资金项目能够实现相关盈利预期,可以提高公司每股收益近0.5元/股,上述项目预期2012年将有大部分达产。考虑到公司2011年可能增发完毕,我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.02元/股、1.26元/股和1.86元/股。 目前,食品制造业上市公司平均动态市盈率为42倍,公司管理团队优秀,激励机制也已经解决,应当给予与行业相匹配的动态PE,公司6个月目标价52.29元/股。

海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期,产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格是最有力的竞争工具,海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。从公司目前的经营策略来看,公司未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主,对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视,但目前不会大规模进行。 拉闸限电提高水泥价格,公司业绩快速增长。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%,前三季度每股收益为0.89元。净利润维持快速增长的态势,期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%,主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张,水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响,公司安徽地区的熟料生产基地将从10月底开始停产检修,时间在1个月左右,预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降,但随着安徽和江,浙地区水泥价格的快速上涨(平均涨幅超过15%),公司水泥产品四季度的毛利率水平出现明显上升,弥补产能增速下降带来负面影响。公司目前的吨毛利已经接近100元,为三年来的最高水平,业绩超出市场预期可能比较大。 2005年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平,并呈现不断下降的趋势,从05年的15.08%下降到10年3季度的9.79%,说明公司整体的费用控制水平较高。 产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司09年资本支出80亿,今年公司计划拿100亿元进行产能扩张。2010-2011年每年3000万吨的新增产能(项目已核准,不计入可能的并购),销量每年也有3000万吨增长,12年预计新增产能2000万吨。预计2010年公司水泥产能1.37亿吨,12年将达到产能1.9亿吨。今年销量约在1.5亿吨左右。 盈利预测与估值。我们预计海螺水泥2009-2011年EPS分别为1.49、1.84、2.31元,目前的股价相当于2010/2011年16/13倍PE,因为公司具有良好的成长性,所以估值偏低,维持对公司的“买入”评级。