主要观点: 我们预测合并报表口径下2011-13年净利分别为9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,YOY增长10%、16.7%和14.5%,EPS分别为0.78元、0.91元和1.04元。 煤炭业务2011年预计净利9.29亿元,按照20倍估值,煤炭业务价值186亿元,7月7日开滦股份市值208亿元,则其焦炭化工业务市值仅22亿元,而焦炭化工资产净值约33亿元,按照2倍PB估值,焦炭化工市值66亿元。市场是按照煤炭股估值给公司定价的,因此低估了处于微利状态的焦炭化工价值。以山西焦化(360万吨焦炭)市值91亿元,宝泰隆(150万吨)市值72亿元做参考,则股份公司实际权益458万吨焦炭计算,价值116-220亿元,这仅是粗略计算,其中有诸多不完美方面,但可以给我们一个大方向。以较低值116亿元计算,我们预计开滦股份总市值应该为302亿元。以PE和PB结合估值总市值252亿元,两种方法折中开滦股份合理总市值277亿元,每股价值22.4元,对应11-13年PE分别为29X、25X和22X,首次给予“买入” 评级。

点评摘要:公司2010年辅酶Q10实现营业收入8418万元,占公司总收入1.85%,对公司影响不大。MN-221的合作标志着公司研发综合水平的提升,促进产业升级,或许会提升公司估值水平那个,合成VE系列产品目前是公司主要利润来源,VE的价格走势对公司的业绩影响较大,在下游饲料业复苏需求旺盛和限电检修导致的供给相对不足的前提下,VE涨价是大概率事件,从而刺激股价上涨。 我们预计2011-2013年EPS分别为2.94元、3.30元和3.67元,目前股价33.55元,对应2011-2013年PE分别为11.41倍、10.17、9.14倍。目标价43元,给予“买入”评级。

投资建议: 2011年6月份,公司实现签约面积97.59万平方米,同比增长41.51%;实现签约金额113.54亿元,同比增长78.97%。1-6月公司实现签约面积340.9万平方米,同比增长27.64%;实现签约金额394.58亿元,同比增长81.38%。外界普遍认为上半年保利地产销售金额在385亿上下。公司实际销售数据基本符合市场预期。1季度末公司预收账款619.93亿,折合每股10.41元。目前上半年实现累计销售金额394亿,土地支出111亿,中报净负债情况有望改善。预计公司2011、2012和2013年每股收益在1.06、1.38和1.82元,RNAV在10.3元。按照公司7月8日11.22元股价计算,对应PE为10.58倍和8.13倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司12倍市盈率,目标价格12.74元。

4. 估值和投资建议 我们认为,白云机场航空主业因空域紧张和跑道利用率较高等因素限制,增速或将逐步下降。尽管国际航线和班次明显增加,但短期挑战香港早已十分健全的国际航线网络体系仍不现实。目前来看,珠三角地区机场群的区域竞争格局仍将维持现状。白云机场国际航空业务仍将以立足和巩固东南亚航线为主。 未来几年公司业务的亮点将是非航业务的较快增长;这其中,租赁和广告收入的增长值得期待。航空业务在营业收入中的占比也将逐步被非航业务超越。这即是白云机场迈向国际化枢纽机场的进程,也是公司未来盈利的新增长点。 由于机场业绩波动较小,增速稳健,因此股息支付比率也是投资该类上市公司值得参考的标准。从表3所示的主要公司历年股息支付率水平和变化来看,白云机场该项比率最高且较为稳定。 我们预计公司2011-2013每股收益分别为0.61元、0.70元和0.79元。从估值角度比较,公司目前股价对应PE和PB分别为13.1倍1.36倍,估值水平在可比机场类上市公司中处于较低水平。给予公司2011年15倍PE,对于目标价9.15元,给予“增持”的投资评级。

盈利预测与估值:在公司加强海外业务拓展、数字化产品开始爆发性增长的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、未来三年净利润复合增长率达到56.2%,给予公司2011年36倍PE、对应6个月目标价26.3元,首次给予买入评级、重点推荐;从长远发展空间的市值角度,公司目前市值为55亿元,我们认为按照专业网络市场规模是公网规模十分之一的规律预测、从而公司实现中兴通讯目前十分之一的销售收入(两者全球市场份额类似;而摩托罗拉的专网通信年销售额约为50-60亿美元),谨慎按照1.5倍于中兴通讯的市销率估值,公司市值应在123亿元以上。

我们最近调研了昆明制药,对公司的基本判断是:公司在中药注射剂行业逐步走出风波的背景下,业绩未来三年将保持45%以上的复合增长率,血塞通、天麻素是主要增长点。原材料方面,三七基本都是市场价采购(包括和农户合作部份),主要保证原材料供应以及质量问题,今年三七价格和去年基本持平。我们预计公司2011-2013年EPS分别为:0.46元、0.71元、1.00元,考虑到公司未来三年的成长性以及股权激励因素,我们认为可以给予2011年35-40倍PE,合理股价为16.13-18.44元,“买入”评级。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。本次新增限价房项目土地储备权益建面17.92万平,合计权益建面增至611万平米。截至目前,公司商品房权益建面合计188.33万平,保障房权益建面合计317.3万平方米,一级土地整理建面105.69万平方米,占比分别为31%、52%和17%。我们预计2011年国家大力扶持保障房建设之年公司将加大保障房项目获取和开发力度。2011年,公司计划实现营业收入30亿元,同比增长51%。考虑到今年1季度公司预收账款较高为48.54亿元(每股预收账款排名靠前),因此今年公司业绩增长的锁定性较强。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.33和0.47元,按7月6日公司收盘价5.54元计算,分别对应2011-2012年的PE为16.96倍和11.72倍。公司RNAV为6.86元。尽管RNAV更能反映公司长期价值,但考虑到公司目前PE水平相对行业均值偏高,因此,我们取公司RNAV值的90%(6.17元)作为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级

我们重申对于长盈精密的“买入”评级,基于以下几方面原因:1、手机产业链本土化,本地配套需求大;2、公司已有客户和潜在客户多,下游需求空间大,公司2010营收不足5亿元人民币,短期内难见到瓶颈;3、公司产品线逐渐丰富,增加了业绩的成长弹性,东方不亮西方亮;4、公司的竞争优势体现一方面体现在快速的开发模具上,一方面体现在快速的响应时间和成本优势上。公司的劣势在于规模仍然偏小;5、毛利率应该比标准产品高,未来可能会下降,但不足以成忧虑;6、公司成长坚实,是电子板块乃至创业板中少有的高成长公司我们预计2011~2013年EPS分别为0.93元、1.44元和2.04元,按照2011年7月6日28.60元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为31×、20×和14×。公司成长性显著,我们维持公司“买入”评级,给予公司2011年35倍市盈率,对应价格为32.68元。 风险提示:下游强势客户压价导致毛利率下降;人力成本稳定上升,原料成本上升。

点评: LED项目将成为公司业绩长远增长的又一有力保障。该项目将分两期分别投资,第一期3.4亿元实现厂房及4台MOCVD的投资、第二期3.5亿元实现16台MOCVD设备的投资;全部达产以后,预计实现收入7.8亿元、净利润1.8亿元。 该LED项目为产业高端项目,主要用于蓝绿光照明。纳晶光电公司为中科院苏州纳米所和海外技术团队联合创办,主要经营LED高端照明产品的研发与制造。根据中科院纳米所披露资料,纳米光电研制的LED外延片达到国际先进水平:发光功率可达22mW,发光效率达100lm/w;并且产品具有长寿命的特点,在30mA条件下老化1000小时衰减低于5%(估算寿命为80000小时)。 看好公司长远发展和近期业绩高增长。在光纤宽带接入(FTTx)部署大力拉动通信配套设备高增长、软件业务在“客户拓展、产能扩张、向高端项目延伸”三大战略下实现高增长的基础上,LED项目将保障公司长远发展。我们认为公司多元化的业务有助于维持公司业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间。在公司业绩高增长基础上,我们暂维持盈利预测:预测公司2011-2013年EPS 为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。 股价刺激因素:公司股权激励计划年内获批。 风险提示:运营商降低光纤宽带接入投资;软件外包业务在华为开拓受阻;LED项目投资进展不畅。

事件: 万科公布上半年销售数据。相关数略超市场预期。 投资建议: 2011年6月份公司实现销售面积112.8万平方米,销售金额132.3亿元,分别比2010年同期增长31.7%和50.8%。2011年1~6月份,公司累计实现销售面积565.5万平方米,销售金额656.5亿元。外界普遍认为公司上半年销售金额在644亿上下,目前销售水平略超预期。在严酷的政策压力下,万科继续保持逆市增长的良好态势。公司全年销售有望实现1200亿目标。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司7月4日8.71元股价计算,对应PE为9.46倍和7.02倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司12倍市盈率,目标价格11.04元。

简评和投资建议。 (1)我们认为,此次股权激励计划(草案)中所给出的激励对象范围比较全面充分,21.92元的行权价也较为合理,复合增长率不低于20%的行权条件则相对显得较为平淡,根据我们预测,公司未来的业绩应该在一定程度上超出这个底线。 (2)本次股权激励计划对公司经营业绩的直接影响主要体现在增加费用和股本摊薄EPS两个方面。在股本摊薄EPS方面,假设在三个行权期间1440万股全部符合条件并被持有者全部行权,则4年的时间增加的股本总数占当前总股本的4.12%,摊到每个具体年份对公司EPS的摊薄作用相对较小;而在费用方面,期权成本将增加公司当期的管理费用,我们目前尚无法得知公司此次股权激励的具体成本(对这一部分费用的测算是较为复杂的),如果假设每年增加的费用在2000万左右,则对公司净利润的影响年均约在6%左右。 (3)从公司公告的激励对象名单来看,董事和高级管理人员共9名,授予期权数量合计920万份;其余26名为中层管理人员,授予期权数量合计520万份,占授予总量的36.11%,中层管理人员包括了各个主要门店、主要业态的负责人以及后台支持部门的主要负责人,激励对象范围较为全面充分。此外,计划规定任何一名激励对象通过全部有效的激励计划获授的公司股票累计不得超过总股本的1%,这个激励范围规划也有利于公司全面、整体、健康的成长。 我们暂维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元(从目前情况看,2011年业绩有超预期的可能)和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年7月1日21.92元的股价对应总市值76.54亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值69.54亿,对应2011-12年PE分别为24.0倍和13.8倍(2012年剔除住宅后PE为18.9倍)。维持公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持“增持”的投资评级。

总结: 亦将海外的奢侈品消费引至国内,降税不是唯一的办法,也不是最佳的办法;最好是出政策组合拳:开设入境免税店、加强海关监管、调整海南免税政策的细节、降低税率。虽然降低税负对三亚免税店有负面影响,但不是致命的,而开设入境免税店、加强海关监管、调整海南政策则将直接利好中国国旅。我们继续看好中国国旅的免税运营业务,维持“买入”评级及37元的6个月目标价。

简评和投资建议。公司此次两项收购/回购事项均在市场及我们之前的预期之内,其中收购南通文景置业主要是用于南通二店的开发建设,我们在之前的盈利预测中已假设“集团持股51%的南通二店在公司上市后进入上市公司”;而回购上海文峰千家惠购物中心有限公司股权则是兑现上市招股书中已有的承诺。总体来看,这两项议案均对公司长期发展及业绩贡献有正面影响。 (1)我们在深度报告《“立足南通,融入上海”的南通最大零售企业20110520》中假设“集团持股51%的南通二店在公司上市后进入上市公司,假设其商铺、住宅、办公部分均价分别为1.3、1.5、1.3万元/平米,分别实现收入和净利润为5.2亿元和1.3亿元、10.2亿元和2.35亿元、5.2亿元和1.3亿元;假设2011-14年确认比例为:20%、30%、40%、10%”;即若公司收购51%股权,则该项目共可贡献净利润2.52亿元,其中11年贡献5045万元;而如果收购50%股权,则净利润贡献减少495万元,其中11年减少99万元,对之前的盈利预测影响较小。 (2)上海文峰千家惠目前物业面积64215平米,其中约2.89万平米(经营面积)租赁给上海文峰购物广场经营百货、超市和电器销售,租金为1371万元/年,剩余面积则租赁给其他单位用于餐饮、家居配套业务的经营。我们认为此次回购上海文峰千家惠100%股权主要将对公司业绩有以下影响:(A)减少公司每年租赁费用1371万元;(B)增加每年的折旧费用(2006年上海文峰千家惠折旧费用为1274万元);(C)增加上海千家惠的租金收入和利润(2010年上海文峰千家惠实现净利润594.3万元);在各项因素综合作用下,我们认为该事项对公司业绩影响较小,然而,公司自有物业的增加(尤其在上海地区)以及回购后剩余面积配套业务协同效应的进一步体现则对公司长期发展具有较为积极的意义。 我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预测,其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元,地产EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元。公司目前18.01元的股价对应其2011年PE水平约为零售主业20.4倍,地产业务10倍;估值处于较合理水平。考虑到公司在江苏尤其是南通地区具有较大的品牌影响力和较强的竞争力, 以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩的持续发展提供保障,我们认为可以给予公司零售主业25倍的PE,地产业务10倍的PE,即六个月目标价21.75元,并首次给予“增持”的投资评级。公司目前总市值约88.75亿元,相比较11年73亿的销售额,1.2倍的PS属于合理范畴。 风险与不确定性。 (1)地产业务收入及利润贡献的不确定性; (2)地产业务比重增加的风险; (3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响; (4)租用物业租金上涨和不能续租的风险。车业务经营受到行业周期和竞争影响;百货新开门店培育亏损超预期。

公告内容。公司2011年7月1日公告参股公司深深宝(000019)非公开发行完成,以及拆迁全资子公司深圳果菜有关房产及附属设施。前者由于持股比例变化导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额,后者由于受到政府的拆迁补偿及奖励,分别贡献公司2011年税前利润8300万元和5400万元。 (1)深深宝于2011年6月22日向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)6897.71万股,每股面值1元,每股发行认购价格为8.70元,共募集60010.05万元,扣除有关费用后实际募资净额为57239.21万元。 由于公司未参加深深宝此次非公开发行,公司对深深宝的持股数(4789.51万股)未发生变化,持股比例由非公开发行前的26.33%下降到非公开发行后的19.09%,但仍为深深宝的第一大股东。按新的持股比例确认归属于公司的深深宝增发股份导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额约8300万元,将增加公司2011年度税前利润约8300万元。 (2)因深圳市城市规划建设需要,需拆迁公司全资子果菜公司位于龙岗区布吉街道粤宝路的房产及附属设施,具体包括:面积为2296.49平方米的土地使用权,建筑面积为13390.47平方米的房屋及其附属设施。 深圳市龙岗区布吉街道办事处与果菜公司协商约定给果菜公司拆迁补偿及奖励款项共计6130.79万元。日前,需拆迁房产及附属设施已拆除,果菜公司已收到相关拆迁补偿款项。拆迁补偿事项增加公司2011年度合并报表税前利润约5400万元。 部分非核心业务资产的进一步处 暂维持盈利预测及目标价。在不考虑增发的情况下,公司2011-2012年的核心业务(市场交易及服务+干货及冻品商铺长短租)EPS分别为0.47元和0.76元。另外基于归核化战略的继续,我们预计公司对旗下置,将分别贡献非经常性损益2011和2012年EPS约0.13元。综上,公司2011-2012年合计EPS分别为0.60元和0.89元。我们的预测未包含对公司业务模式创新后可能增加的配套开发类业务贡献度业绩。

紧抓消费群体心理,提升公司核心价值。从消费者认知角度看,东阿阿胶和补血滋补的概念相关性很强,分别有86%和53%的消费者将东阿阿胶和补血、滋补的概念联系起来。目前,市场上滋补品包括人参、鹿茸、虫草、燕窝等高端滋补品饮片,而补血产品包括红桃k血尔等。公司可以此为契机,从营销文化、产品设计等方面入手,来满足主要消费群体的价值诉求,进而提升自身品牌价值。 丰富产品种类,开拓细分市场。公司深挖复方阿胶浆市场潜力,通过学术推广和营销活动提升品牌知名度,提高医院线销售团队生产力并加大推广力度。此外,公司将培养3-5个高潜力保健品产品,根据市场需求对产品进行重新定位和开发,比如将大力打造桃花姬、固元糕及其桃花姬品牌产品线等。同时,公司采取“以肉谋皮”的经营策略,开发高端驴肉消费市场,并与休闲食品公司进行战略合作,借助华润集团五丰行的专长,拉动高端驴肉休闲市场。 拓宽销售渠道,树立品牌形象。公司在加强零售和医院渠道以推进OTC和处方药销售的同时,已经着手建立电子商务平台和网络销售体系,通过网络营销拓宽销售渠道。此外,公司在重点城市开设品牌旗舰店、专卖店和店中店,重点推广保健产品,树立公司品牌形象。公开资料显示公司还将投资兴建阿胶生物产业园,以工业旅游的创新理念,把顾客变成游客,把游客变成顾客,预计2013年底投产。其它销售渠道可能还包括电视购物、建立会员制等。 扩建养殖基地,加大海外进口。原料主要从国内和国外进口两方面发力,公司在重点地区将建立功能完善的驴养殖基地,十二五末有可能从15个基地扩建至20个。此外,公司针对墨西哥、巴基斯坦和巴西等驴皮资源丰富的国家加大进口力度。 完善人才培养机制是立足之本。公司采取“传帮带教”师徒制人才培养模式,联合国内知名商学院开展公司骨干后备人才培训班,并积极引入职业经理人、聘请外部专家负责医院OTC产品推广,主动进军快速消费品市场。 盈利预测。我们维持2011-2013年EPS的预期,分别为1.37元、1.83元、2.44元,考虑到公司品牌优势和产品扩充,结合同行业其他公司估值,我们认为给予2012年30倍市盈率,目标价55元,给予长期“买入”的投资评级。