公司整体情况均呈现向好的状态发展。根据公司制定的2010-2015年发展战略,2011-2015年销售目标分别为200亿、260亿元、340亿、420亿、500亿。而公司2010年报中已将2011年销售收入目标提升为230亿元,比2010年销售收入153亿元提高了50%左右,我们估计2011年虽然钢铁价格有所上升,但净利润仍将有望保持30-40%的增长,EPS达到2.70-2.90元附近。昨日收盘价为43.50元,对应2011年PE为15倍,给以买入评级。

盈利预测及投资建议。我们的假设: (1) 金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入在2011、2012年与2010年持平; (2) 2011、2012年公司加权产能将分别达到16.3万吨和19.3万吨,同比增长约13.99%和18.40%; (3) 假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),并且假设公司在3月份完成对10%股权的收购,等等。 在不考虑LED项目业绩贡献的情况下,我们预计,公司2011、2012年营业收入将分别达到14.2亿元和17.0亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.1亿元和1.3亿元,对应全面摊薄每股收益为0.61元和0.74元,当前(2月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约30倍和25倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则2012年每股收益将达到0.99元,对应于最新收盘价的动态PE为18.7倍,具备估值优势。 我们认为,公司股价(2月25日收盘价)反映了现有主业(金属物流配送+小贷)的盈利能力,2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致,在这样一个估值水平下,我们给予公司的LED项目正面评价,加入LED项目的业绩,公司2012-2014年动态PE将显著低于行业水平,而且保守考虑,即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动,但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况,我们继续给予“增持”的投资评级。

公告主要内容。美邦服饰今日(2011年2月28日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入75.06亿元,同比增长44%,实现营业利润9.64亿元,同比增长72%,实现归属于母公司的净利润7.57亿元,同比增长25%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.75元;实现净资产收益率24.25%,较去年同期增加3.26个百分点;实现每股净资产3.31元,同比增加11%。 简评和投资建议。公司10年归属于母公司净利润的增速基本在我们预期之内,我们认为,公司营业收入和净利润的快速增长主要可归因于MB系列的稳定增长和MC的业绩恢复。我们在前期曾判断,未来MB和MC的增长分别可来自于两个方面,即1)门店增长。我们预计,未来MB加盟渠道扩张将保持在20%的增速水平,而MC平效可达到2万元/平米是一个提升加盟商信心的标志性事件,预计未来MC品牌的加盟店渠道将进入加速期;2)平效提升。我们估计,MB和MC目前的平效分别为1.8和1.0万元/平米,预计未来分别可保持30%和50%的增速。表1是公司分季度主要财务数据。 我们暂维持对公司2011-2012年1.20、1.60元的预测,公司目前30.18元的股价对应2011-2012年PE分别为25.2和18.9倍,估值低于品牌服装行业的合理水平;考虑到MB系列的稳定增长、MC系列在2011年存在扭亏可能、邦购电子商务平台具有较大成长空间,我们认为公司未来可能将进入一个较高增长的时期,因此,维持对公司36.00元(对应11年30倍PE)的目标价以及“买入”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年4月26日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:MC恢复低于预期;邦购网推广费用大增;新品牌开发支出大幅增长。

公告主要内容。报喜鸟今日(2011年2月26日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入12.53亿元,同比增长14.82%,实现营业利润2.85亿元,同比增长34.68%,实现归属于母公司的净利润2.44亿元,同比增长31.92%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.84元;实现净资产收益率14.23%,较去年同期略减11.12个百分点;实现每股净资产6.30元,同比增加14.34%。 公告简评和投资建议。公司10年净利润低于我们之前的预期,除由于新品牌收购加大了投入费用之外,主要是由于四季度单季销售低于我们预期从而导致收入增速低于我们预测所致。我们认为,四季度单季销售呈现负增长主要是由于三季度提前发货,以及暖冬因素使冬装销售低于预期。 目前市场上对公司的担心主要集中在以下两个方面: (1)大股东减持压力。到今年2月,两个离职高管所持股份已可减持,按照2010年中报披露数据和50%的比例测算,我们估计减持量为1200多万股,存在一定的减持压力。但我们也认为,资本市场的减持压力不能掩盖公司基本面优秀的事实;从短期来看,部分大股东退出最大的不利影响是其控制的加盟商也可能选择退出,给公司加盟渠道造成不利影响。但从长期来看,一方面,随着部分股东的退出,剩余大股东的规划将趋向一致,这有利于公司集中精力将品牌服装业务做大做强;另一方面,圣捷罗品牌的扭亏会吸引新加盟商的进入。 (2)毛利率继续上升的空间。截至2010年三季度,公司毛利率已达53.28%,较行业平均水平35%高出较大幅度。但从分品牌情况来看,占比70%的报喜鸟品牌目前均价3200元,即使按照每年最高增速10%的提价速度来估计,还要经历5年才能达到国内一线西装5000元的均价水平,而且仍只是一线国际品牌的30%左右;公司近期收购的新品牌中,雅乐时装和欧爵服饰(代理巴达萨利品牌)由于定位于中高档时尚休闲,毛利率较高;比路特(大公鸡品牌)定位于中低端运动装,毛利率较低,但占比不大。因此我们预计在未来3-5年,公司毛利率仍有望提升至60%,净利润率提升至20%-25%。 我们仍维持之前对公司基本面的判断,并认为随着公司新品牌的收购和运作,公司的收入规模和渠道扩张将加速增长:报喜鸟品牌和圣捷罗品牌开店增速可能会分别提高到15%和40%左右;宝鸟业务预计今年可进一步回升至2008年的水平;但考虑新品牌投入的费用因素,净利润增速可能仍维持在35-40%的水平;1-2年后随着新品牌的扭亏、毛利率进一步提升等因素,净利润增速可能会进一步释放。 基于公司渠道扩张低于预期以及新品牌推广费用增加等因素,我们下调了2011-2012年的预测至1.12和1.45元;公司目前28.99元的股价对应2011、2012年PE分别为26倍和20倍,估值低于品牌服装行业的平均水平,同时考虑到公司较好的经营管理能力和较为成熟的多品牌运作能力、新品牌收购后带来品牌形象的进一步提升以及由此带来的毛利率提升空间,我们认为可以给予公司11年30倍PE,对应目标价为33.60元,并维持“买入”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年4月27日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。表1为公司分季度主要财务数据;表2为最新调整后的公司盈利预测。 风险和不确定性:(1)选址开店以及运营方面的不确定性;(2)再融资后的加速扩张和以前的温和扩张模式不同将考验公司的管理控制能力;(3)人工成本上升(4)大股东减持等因素对股价的影响。

事件: 2月28日洋河股份发布业绩快报。公司2010年实现销售收入75.44亿元,同比增长88.52%。实现营业利润30.82亿元,同比增长85.01%。实现净利润22.09亿元,同比增长76.22%。每股收益4.91元/股。总资产114.02亿元,同比增长75.66%。归属上市公司所有者权益70.16亿元,同比增长38.25%。 点评: 公司业绩符合预期,2011年业绩增速仍可持续:公司2010年销售收入和净利润数据基本符合我们的预期。从我们的估算数据分析:在产品结构方面,高端产品“梦之蓝”、“天之蓝”的增速高于一般产品的增速,2010年销量增长超过100%,主打产品“海之蓝”销量增速在90%左右。在市场扩张方面,省内外市场继续保持量价齐升,特别是省外市场,随着公司全国化战略的推进,省外市场份额仍将进一步扩大,我们预计2011年公司外埠市场销售收入仍能保持100%的增速,省内市场保持30%以上的增速没有问题。 4季度销售持续增长,招商工作稳步推行。4季度是白酒企业传统的销售旺季,公司4季度实现销售收入19.9亿元,同比增长79%。另外,4季度负债较3季度增加12.54亿元,我们认为增加额主要来自经销商的保证金和风险抵押金,以及经销商4季度为2011年春节备货导致预收账款的增加。由此推断,公司外埠招商工作进行得十分顺利,公司2011年1季度经营状况超预期的可能性大。 公司销售费用控制好于预期。公司的经营效率一直为市场所赞叹。但从公司预告的数据看,其销售费用的控制仍然好于我们之前的估算。排除双沟并表因素,估计公司2010年销售费用较上年增加4亿元,而销售收入增加20亿元,也就是说洋河的销售费用带动销售收入的乘数为5倍,这个指标在以售价在150元左右的产品为主打产品的区域性白酒企业中,显得十分优秀。公司的营销模式是以营销点为基层单位,以区域5000万销售额为划分依据,进行深度营销,这种模式不过多依赖经销商,把市场的控制权牢牢掌握在公司手上,有利于公司管理和费用控制。 双沟酒业市场价值没有被资本市场完全理解。公司于1月7日发布公告称以53298万元参考价竞购宿迁国投所持双沟酒业26.92%的股权,并以相同价格收购其余股东所持有的所有股权,收购完成后洋河股份将持有双沟酒业100%股权。若按此价格计算,双沟酒业并购价值为19.8亿元。我们认为,洋河收购双沟酒业的价格比较便宜,按照双沟2009年14.66亿的销售收入计算,其收购PS仅1.35倍。双沟酒业是江苏老牌白酒企业之一,其在宿迁市当地,乃至江苏省都有较广泛的群众基础,其高档产品“珍宝坊”系列经过几年的培育已经进入高速增长期,其“苏酒”系列是江苏省传统名酒,对双沟酒的收购有利于公司丰富高端产品线。双沟酒业2007-2009年销售收入复合增长率高达40%。 盈利预测与投资建议。2011年外埠市场拓展仍然是公司营销重点,外埠销售收入100%增长仍然可期。在产品方面,2011年营销重点为“天之蓝”,目前“海之蓝”持续高速的稳定增长为公司业绩提供了业绩稳定器,但相比之下“天之蓝”、“海之蓝”销量过小(我们估算未过千吨),公司需要中间产品“天之蓝”放量完善产品线架构。在营销费用方面,广告费用仍将持续高增长,预计投入金额在5-6亿元。综合以上分析,我们上调了盈利预期,预计2011-2013年公司每股收益分别为7.2、10.93、15.59元。 主要不确定因素。严征消费税,市场竞争超预期。

年报概述。重庆百货今日(2011年2月28日)发布2010年报,公司实现营业收入212.13亿元,同比上升19.08%;实现利润总额6.22亿元,同比增长20.02%;实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比增长30.50%;扣除非经常性损益的净利润1.80亿元(即仅包括原重庆百货自身净利润),同比增长21.41%。 2010年公司重组后全面摊薄每股收益为1.413元(基本符合我们此前1.44元预测),加权净资产收益率为26.91%,较2009年的20.84%提升6.07个百分点,主要是利润增长及新合并新世纪百货的增厚作用所致;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为5.89元,2009年末为4.63元(调整后)。此外,公司报告期每股经营性现金流4.17元,同比略增加0.03元,与每股收益的比率在2.95倍。 公司2010年的分配预案:拟按公司现总股本37309万股,每10 股派发现金红利2.00元(含税)。 简评和投资建议。 1.年报简评 (1)收入方面,公司2010年营业收入212.13亿元,同比增长18.22%。分业务中,电器销售业务增速最高,为28.48%;百货与超市业务增速分别为18.22%和14.60%,增长稳定(参见表1)。由于报告期内公司有多家商场停业改造,包括南坪商场、丰都商场等,影响了当期收入,但总体212.13亿元的收入额,较此前重组中承诺的2010年完成196.66亿元销售额的完成率已达107.87%。 (2)毛利率方面,公司百货、超市和提供劳务业务也基本保持稳定,2010年主营业务毛利率为12.75%,同比略提升0.03个百分点。同时其他业务收入增长较快,带动综合毛利率同比提升0.3个百分点至14.9%(参见表1)。 (3)费用方面,由于多家门店调整、重百酒店的装修、新开门店及新建计算机中心等,增加了当期费用(参见表2和表3),2010年总体期间费用率较2009年增加0.34个百分点至11.52%。其中主要是销售费用率为9.15%,同比增加0.3个百分点,管理费用率同比略有下降0.05个百分点至2.1%。 (4)公司2010年归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元,同比增长30.5%,但其中包含合并的新世纪百货在2010年度收购少数股东权益增厚影响(约4300万元)。以净利润口径计算,2010年5.3亿元的净利润,同比2009年4.5亿元净利润,增速为17.83%,基本与18.22%的收入增速同步。 2.经营展望 我们认为公司2010年2.5%的净利率依然低于行业可比公司水平1-1.5个百分点,其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于:(1)规模议价:重百与新世纪合并后,已从一个销售规模80亿左右,转变为超过200亿的公司,并且消除了二者之间的竞争,增强了区域垄断议价能力,这将体现于新公司未来毛利率的提升上面。(2)经营协同:重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位,前者主要定位于“大众百货”,后者主要定位于“时尚流行百货”,合并后将获取经营互补的协同效应。(3)管理效率:合并后,公司组织体系将在整合之后得到效率提高,费用率将有下降空间。(4)外延扩张:合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。 而在重组之后,预期公司的治理改善和效率提升,将使公司也这一业绩提升有潜在转化为现实。未来业绩释放值得期待。 略调整盈利预测。我们略调高公司2011-2013年EPS分别为1.91元、2.40元和2.93元,分别同比增长35.42%、25.27%和22.38%(参见下页表4)。对应当前41.97元的股价,PE分别为21.93倍、17.51倍和14.31倍,估值已具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.62倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持长期“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有36%左右的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

年报概述。天虹商场今日(2011年2月26日)发布2010年报,公司实现营业收入101.74亿元,同比上升26.28%;实现利润总额6.41亿元,同比增长36.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长36.25%;扣除非经常性损益的净利润4.69亿元,同比增长37.07%。 2010年公司全面摊薄每股收益为1.212元(基本符合我们此前1.219元预测),净资产收益率为21.40%,较2009年的41.7%减少20.3个百分点,主要是新增股本(及资本公积等)摊薄所致;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为8.27元,2009年末为2.58元。此外,公司报告期每股经营性现金流3.15元,同比略减少5.69%,与每股收益的比率在2.6倍的合理水平上。 公司2010年的分配预案:按2010年末股本40010万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并按每10股派送5股红利;同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 简评和投资建议。 公司收入增长26.28%至101.74亿元(其中同店增长为17.48%),利润增长36.25%至4.85亿元,基本符合我们预期。得益于毛利率的稳步提升和费用率的下降,公司2010年度净利率为4.77%,较2009年同期提升0.35个百分点,表现出有效率扩张和可持续增长特点。 门店扩张方面,公司2010年度新开东莞黄江天虹、北京国展天虹、东莞厚街天虹、浙江湖州天虹和深圳横岗天虹等6家直营门店及深圳公明天虹加盟店,同时于2010年11月25日实现天虹购物广场升级,推出君尚百货第一家门店-中心店,全年新增营业面积12.19万平米,新增门店面积占比为12.56%。截至2010年末,公司共经营40家直营门店(含君尚百货)和3家加盟店,合计直营面积约97.09万平米(计入加盟店面积为104.78万平米)。此外,公司2010年内立足“巩固华南和东南市场、提高华中市场影响力、夯实华东市场发展基础,扩大华北市场份额,开拓西南市场”的战略思路,实现14个新店租赁项目的签约,为完善向全国发展的零售网络奠定了基础。 维持对公司的判断。公司拥有优良的治理结构和有效的激励机制,其“区域密集布点”的战略取向和“百货+超市+X”的经营模式,能够较好契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境,公司同时具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。公司有望以相比较行业平均水平更快的速度成长,值得长期投资。 维持盈利预测与目标价。我们预计公司2011-2013年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元,分别同比增长36.73%、32.47%和25.13%,对应EPS为1.66元、2.20元和2.75元(暂按40010万股本计算)。公司属于治理和激励较好,能够全国性扩张,拥有较高投资回报率的公司,且考虑其35%以上的利润复合增长,较零售A股可享受溢价,按2011年EPS给予30-35倍PE水平,对应目标价为49.80-58.12元。 风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期;(2)新门店盈利改善低于预期;(3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。

暂维持对公司2011-12年摊薄后EPS预测,分别为0.755元和0.922元,对应于31.71%和22.06%的利润增速,按照公司当前13.76元的市场价格,对应PE为18.22倍和14.92倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价18.88元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。我们将在公司年报披露后做进一步的分析和业绩更新。

Q4费用增速如期下降,2010年盈利基本符合预期。公司2010年归属于母公司净利为6060万,基本符合我们6212万的预期。尽管公司2010年营收略低于预期约3%,公司净利润仍基本符合预期,表明公司Q4费用控制符合我们的预期,Q4费用同比增速明显下降。 公司2010年营收基本符合预期。其中,2H2010营收同比增约56%,明显高于1H2010 15%的营收增速。我们判断公司下半年营收增速明显上升的主要原因是华为视音频解决方案及服务业务在下半年放量、军工安打亦在下半年取得进展。 军工、军队和教育行业将是2011年主要期待。从公司目前的业务进展来看,军工行业安打业务在2011年的放量相对比较确定,有望成为公司2011年业绩成长最主要的驱动力;教育行业在上半年有望取得突破,成为公司业绩增长另一主要驱动;军队行业业务仍存在较大不确定性,但一旦取得突破,有望促使公司2012年及之后业绩超出我们预期。 Q1业绩有望构成股价催化剂,维持“买入”投资评级。公司目前各项业务进展基本符合预期。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.38元、0.67元和0.98元。考虑友网科技收购,我们预测公司2010~2012年备考EPS分别为0.44元、0.74元和1.07元。尽管公司短期市盈率水平并不低,我们看好公司今后两到三年的业绩高速增长的潜力,维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。鉴于公司2010年Q4费用增速如期下滑,而军工安打业务持续放量,我们预计公司2011年Q1净利增长有望超过50%,从而成为公司股价短期催化剂。

顺鑫农业发布2010年年报。公司2010年实现收入62.68亿元,同比上涨2.98%;营业利润3.47亿元,同比上涨41.70%;归属于母公司所有者的净利润2.65亿元,同比大幅上升65.21%,每股收益0.61元,经营业绩稳步增长。公司拟以2010年末总股本43854万股计算,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),分配利润共计10963万元。 白酒销售持续增长,盈利能力增强。2010年公司白酒销量比去年同期增长约17%,其中中高档酒销量增幅约10.5%。2010年全年白酒业务实现收入16.99亿元,同比增长26.75%;毛利率为54.88%,同比上涨2.86个百分点。公司白酒业务收入的提升仍主要来源于牛栏山酒厂白酒销量的增长,2010年公司牛栏山酒厂白酒累计完成产量110514吨,实现销售收入16.173亿元,占公司白酒收入的95.19%。实现净利润12021万元,同比大涨77.43%,占公司净利润的45.36%,盈利能力增强,为母公司净利润主要贡献者。 猪肉销售量降价升,成本下降,毛利提升。2010年公司猪肉业务实现收入27.30亿元,同比下降3.98%,但营业成本同比下降6.24%,使得猪肉业务毛利率升至4.86%,比去年小幅上升2.30个百分点。公司2010年猪肉平均销售成本比去年同期下降约1.5%,平均销售价格比去年同期增长约0.8%,使得公司利润提高。据此我们估算公司全年猪肉销量较去年小幅下降4.7%。 建筑工程业务盈利上扬,房地产子公司净利润翻番。2010年公司水利建筑业务实现营业利润9869万元,同比增长20%,与此同时,公司旗下房地产子公司“北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司”(以下简称“顺鑫佳宇”)实现净利润8563万元,同比增长93%,接近翻番。 公司应收账款大幅下降,管理费用增长较快。公司应收账款较2009年末减少9353万元,下降37.55%,主要原因为本报告期北京顺鑫牵手果蔬饮品股份有限公司不再纳入报表合并范围,减少应收账款余额12143万元。公司管理费用较去年同期增长44.39%,主要是公司2010年职工工资、劳动保险费、无形资产摊销和折旧费比去年同期大幅增加。 白酒业务仍是最大看点。公司白酒业务的主要资产为牛栏山酒厂和2008年收购的内蒙古顺鑫宁城老窖有限公司。牛栏山酒厂目前是北京地区地产白酒的领先龙头,酒厂2003年至2010年白酒销售收入年复合增长率达37%,并在短短4年时间内由2006年的3.6万吨白酒产量提升到2010年的11万吨产量,市场占有率稳居北京地区首位。10年酒厂收入同比增长28%,我们认为11年酒厂白酒业务将继续保持高增长,我们的理由有二:一是目前公司正在大力拓展酒类结构调整,凭借其在北京市场的高占有率和“牛栏山”品牌的高客户粘性,加大中高档酒类的占比,此举将进一步提升白酒业务的收入和毛利率;二是从财报数据中可以估算出,目前酒厂吨酒的价格仅在1.50万元左右,远低于目前接近3.00万元的全国市场均价,后期还有广阔的提升空间。目前宁城老窖还处于恢复期,10年为母公司贡献净利润仅为350万元,但是公司所处地内蒙古酒量消费市场同样巨大,且目前主要供酒来源以各类小型酒厂居多,我们认为公司在母公司合理的管理、运作下,结合原本具备的历史品牌优势,以畅销产品升级和新品推广为切入点,未来发展可期。 猪肉产业链进一步完善升级。目前公司已形成“种猪繁育-生猪屠宰-肉食品加工”的完整产业链,公司的“小店”种猪在行业内已形成一定的品牌优势,同时在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展。公司年均生猪屠宰产能达550万吨,目前是占据北京生鲜肉市场份额40%以上的领先者,也是国内生猪屠宰业第一家从荷兰引进全自动化生产线的企业,每小时屠宰量在国内排名第一,标准化程度和硬件水平处于国内领先地位。相对而言,公司熟食产能虽已达5万吨,但目前销量只在1万吨左右,产能利用率不高。由于熟食业务毛利率较高,公司下一步将在丰富产品线的同时,充分利用网点优势,重点加大星级酒店、快餐店和机关食堂等渠道的开发,以规模提升市场影响力,提高公司盈利能力。 地产与水利建筑贡献或将提速。公司房地产业务主要通过其控股子公司顺鑫佳宇来开展,其主要项目是位于顺义杨镇的三期工程和位于包头的南海花苑。公司于2010年3月对顺鑫佳宇实施增资计划,增资后公司控股达96%,旨在进一步提高公司房地产和建筑施工业务的资质等级,壮大公司房地产和建筑施工业务产业链。2011年,公司房地产业务将紧抓北京城乡一体化建设和顺义新城北京东北部中心城市建设的机遇,以土地一级开发业务和房地产开发业务为主导,深入推进产业链式发展。 水利方面,随着国家“一号文件”明确提出加大对农业水利建设投资力度,水利施工业务的市场容量快速扩大,而公司旗下的“北京鑫大禹水利建筑工程有限责任公司”(以下简称“北京鑫大禹”)具备跨区域经营的技术、经验和品牌优势,预计2011年北京鑫大禹将在巩固北京市场核心地位的基础上,进一步加大外埠市场开发力度,扩大经营规模。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年白酒和猪肉业务将继续保持稳定增长的态势,同时房地产和水利建筑业务利润贡献将有所增强。我们预测2011年和2012年公司每股收益分别为0.82元和0.98元,维持“增持”评级。 风险提示。生猪原材料价格变动风险。

事件: 公司于2011年2月26日(周六)公布2010年业绩快报:2010年公司实现营业收入18046万元,同比增35.1%;营业利润同比增14.9%;归属于母公司净利润为3199万元,同比增14.4%;按期末股本摊薄EPS为0.58元。 点评: 上市费用会计核算变化致盈利微幅低于预期。公司2010年归属于母公司净利为3199万,低于我们前期预期约2%,主要原因是公司根据财政部下发的财会[2010]25号文的相关规定,将报告期内发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费及上市酒会费等费用323.50万元计入当期损益。 与我们早期盈利预测以及市场平均盈利预测相比,公司2010年盈利明显低于预期。除了上述上市费用会计政策变化的影响,公司盈利低于预期的主要原因还包括SCS产品因认证时间较长而未能形成销售,而军工行业的市场开拓亦低于预期。 2011年期待新产品和新模式。新模式方面,公司前期与江苏四家船厂成立合资公司。我们预计合资公司将使公司2011年VEIS营收超过1亿。而且,一旦江苏的合资公司运营较为成功,此模式有望复制到华北、浙江和华南等地区,从而成为公司长期成长的最主要驱动力。新产品方面,公司SCS产品的国内外认证已经完成,2011年形成销售的可能性很大,而电子海图、大型雷达等产品亦有望在年内形成销售。 2011年是关键观察期,维持“增持”投资评级。根据公司目前新业务的进展情况,我们略调低公司2011至2012年的营收预测,并由此预测公司2011~2013年EPS分别为1.08、1.95元和2.94元。2011年是公司新产品集中放量的一年,同时也是公司与船厂成立合资公司的模式能否运营成功的关键一年。我们建议投资者观察3~6个月左右的时间,维持对公司股票“增持”的投资评级。 主要不确定性。与船厂合资模式能否成功存在不确定性;新产品认证及销售进展存在不确定性;军工行业销售存在不确定。

公司今日(2011年2月28日)发布2010年业绩快报。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.77%,实现营业利润3亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长45.04%,公司2010年实现全面摊薄每股收益0.62元,基本符合我们之前的预期0.63元;2010年公司实现净资产收益率13.78%,同比减少2.83%,实现每股净资产4.76元,同比下降38.58%,主要是由于报告期内实施了每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增8股的权益分配方案影响所致。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年销售收入增速达到29.77%,其中主营业务收入增长30.23%;从季度分拆数据看(参见表1),公司四季度销售在去年同期相对较高基数(去年9月开始并入湖南新雅地服饰贸易有限公司以及去年四季度改扩建门店收入有所释放)的基数上仍实现26.92%的较好增速,反映了公司各门店持续较好的经营状况。 从毛利率水平看,虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长;而在费用方面,10年公司财务费用为-1500万元,同比下降481.79%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少;此外,10年公司实现投资收益686.82万元,其中家润多生活超市及长沙银行的现金分红约分别为250万元和400多万元。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年2月25日22.38元的股价对应总市值78.15亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值71.15亿,对应2011-12年PE分别为24.6倍和14.2倍(2012年剔除住宅后PE为19.4倍)。目前公司奥特莱斯新业态正顺利推进(2010年12月20日天津奥特莱斯奠基;2011年1月23日,长沙奥特莱斯开始试营业),考虑到如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有超出预期的可能等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能;我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等。

公司今日(2011年2月26日)发布董事会决议公告,审议并通过了《关于合资设立漳浦项目公司议案》。公司决定与福建嘉博筑业投资管理集团有限公司按65%、35%比例共同出资2000万元在福建省漳浦县设立一家项目公司永嘉(漳浦)房地产开发有限公司,专项开发漳浦县2010G01号宗地,公司存续期为五年。 项目所涉地块经2010年3月4日公司第一届董事会第十次会议批准竞拍并于当年竞得,占地面积20051.76平米,规划建成定制永辉超市漳浦旗舰店并集购物、餐饮、娱乐、休闲于一体的“漳浦城市生活广场”(参见图1),整体规划初步拟定为:裙房商业9054平米,多层商业25667平米,低层商业4908平米,酒店公寓40579平米,地下室15872平米,合计面积96080平米。超市物业建成后,公司将以低成本取得所定制超市物业(约12000平米),其后将适时退出项目公司。 项目总投入39242万元(其中可获得部分银行开发贷款),销售收益37460万元,现金结余-1782万元,持有物业价值28417万元,综合收益26635万元。 简评和投资建议。我们认为,此次公司与嘉博筑业合作开发项目并以此获得定制的超市物业主要仍是为了在目前内外资超市企业“跑马圈地”加速扩张的背景下抢占较为优质的稀缺物业资源;同时公司自有物业的增加也在一定程度上降低了超市企业租赁物业占比较大所带来租金上涨的经营风险;此外,以定制获取物业的方式也使得公司在门店面积、门店位置等方面具有一定的话语权和主导权,从而更为有效的发挥门店的销售能力和经营效率。 我们预计,该城市综合体整体建成可能需要3-4年时间,而其中超市门店可能将于2012-13年先行建成,建成后,依据公司计划,其将以低成本获取这一超市物业,并在其后适时退出项目公司。由于该项目所处漳浦县城市中心,地理位置优越,且是漳浦政府招商引资的重点项目,物业体量大,辐射范围广,因此我们预计该超市门店在开业后有望较快走出培育期获得盈利。 由于该项目建设期较长,在短期内对公司业绩不会有较大影响,因此我们维持对公司2010-12年营业收入126亿、183亿和261亿以及净利润2.95亿、4.72亿和6.76亿的预测,维持对其2010-12年摊薄每股收益0.384元、0.615元和0.88元的预测;公司2011年2月25日收盘价为28.29元,对应总市值217亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.18倍和0.83倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,因此我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。 我们仍维持之前对公司的看法,认为其主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。

维持盈利预测和“买入”评级。由于此次仅公布业绩快报,我们暂不调整业绩预测。预计2010-2012年EPS分别为0.64元、1.19元和1.94元。按照2月25日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为61.8倍、33.2倍和20.4倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位,我们按照2011年45倍PE,给予公司6个月目标价53.6元,维持公司“买入”的投资评级。

事件:公司2010年千亿销售目标的实现为企业应对2011年市场调控做出了充分准备。目前公司在可售资源数量、产品类型和战略布局方面具备明显优势。即便后期市场面临下滑,公司可以通过灵活的推盘和土地储备策略来应对市场下滑。虽然公司2010年完成销售金额跨越式增长,但就全国市场占有率而言公司不到1%。因此,公司依旧具备继续成长的空间。预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.64元、0.92元和1.25元,公司2010年RNAV是9.8元,2011年RNAV预计在10.3元。按照公司2月27日8.13元股价计算,对应PE为12.7倍、8.83倍和6.5倍。我们认为由于受到调控政策影响,公司股价可能会因为行业短期销售下滑而出现震荡。但是公司当前的经营业绩和一贯稳健、成功的战略来看,每次大幅度均是为公司下一高速成长准备契机。基于以上原因,维持对公司的“买入”评级。