业绩符合预期。公司公布了2010年三季报,单季实现营业收入0.82亿元,同比增长18.25%;实现归属于母公司净利润0.19亿元,同比增长17.91%;实现基本每股收益0.34元。2010年1-9月实现营业收入2.41亿元,同比增长18.38%;实现归属于母公司净利润1.11元,同比增长42.76%。 前三季度,综合毛利率为73.69%,比去年同期下降4.10个百分点;管理费用率比上年同期增加35.14%,主要原因为研发费用投入及员工薪酬调整;财务费用本期累计比上年同期增加282.50%,主要原因为本期存款利息收入较少;所得税费用本期累计比上年同期增加46.78%,主要原因为本期利润增加及瑞普保定所得税税率变动;归属于母公司净利润本期累计比上年同期增加42.76%,主要原因为利润增长以及公司收购瑞普保定少数股东股权。 拥有专业壁垒的兽药龙头。我国兽药行业增长快,上游原料供应充足,下游需求旺盛,结合政府的大力扶持,行业前景看好。在强制执行GMP认证制度、规模化养殖比例不断提高的背景下,公司或借助技术和规模优势在后续的发展中进一步巩固兽药龙头的地位。2008年,公司兽用生物制品国内市场份额为3.15%,5种主要兽用疫苗产品市场份额列行业单品排名前5名。 注重研发,未来产品技术壁垒高,销售网络广。公司研发费用占收入比例大于4.4%。公司储备项目较多,在兽用生物制品和兽用药物制剂领域,公司正在从事的研发项目分别达27项和24项,其中填补国内外空白的项目达11项,技术壁垒高。公司以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。 增持湖南中岸有望提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。 增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。 目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,给予目标价为75元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。(1)产品质量和畜牧业市场波动风险;(2)募集资金投资项目不能及时取得产品批准文号的风险。

业绩符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入5.20亿元,同比增长51.14%,实现归属于母公司净利润0.55亿元,同比增长-55.54%,实现基本每股收益0.12元。1-9月实现营业收入14.66亿元,同比增长50.33%,实现归属于普通股股东的净利润1.20元,同比增长-2.12%。 收入增长较快,主要因为公司加强了企业管理和市场营销所致,毛利率有所降低,主要因为原材料物价、人工费用增长所致,但我们看到期间费用率大幅下降,尤其是销售费用率在1-9月期间从去年同期的27%降低到20%,整体而言,公司主营业务的经营状况是向好的。 至于归属于母公司净利润同比下降,主要因投资收益比去年同期大幅下降73.70%,系公司上期出售子公司中国联合生物技术有限责任公司和武汉杰士邦卫生用品有限公司股权取得处置收益所致。我们认为这属于非经常性,对公司正常经营不产生重大影响,扣除非经常性损益后7-9月EPS为0.11元,同比增长57.14%。 行业壁垒高,市场潜力有翻番潜力。正如我们之前深度报告里提到,在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场,我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出,表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平,麻醉药相对消费不足。在未来2-3年,我们认为手术量将增加到4000-4500万例,在现有基础上翻番,麻醉药品的需求量也将相应增长。 进口替代是未来趋势,内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位,如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。医改趋向于使用廉价药物。与进口产品相比较,国产药品有明显的价格优势,考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望而低成本用药可以有效降低医疗费用支出,我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。 宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析,结合对行业的理解,得出芬太尼系列不可替代性更强,市场份额和综合毛利率有望双升,未来重点延伸麻醉药产品线。 营销渠道加强。第三终端又一股,手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售相对更为强势,因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。 目标价25元,维持“买入”评级。公司在副业逐步剥离后,主业清晰,相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外,由于主业高速增长,未来产品线延伸合理,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下,我们维持原来对公司的盈利预测,2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元,目标价25元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。

三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入8.30亿元,同比增长51.17%;实现归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长60.79%;实现基本每股收益0.10元。1-9月实现营业收入23.03亿元,同比增长32.09%;实现归属于母公司净利润4.72元,同比增长46.96%;完全符合我们的预期。 业绩完全符合预期,收入增长较快,主要因为报告期内中药材贸易、食品及新开河产品销售收入增加。存货比半年报期末减少9074万元,我们认为,在全球通胀预期的背景下,中药材价也顺势上涨,从而带动公司中药材贸易等业务毛利率的提升,7-9月综合毛利率为35.00%,而去年同期为32.40%,提升了2.60个百分点,相对上半年略低1.5个百分点,公司顺势销售。 7-9月销售费用同比增加41.83%,主要因为收入大幅增加和加大广告宣传费及增加子公司的销售费用,销售费用率为5.38%,比去年同期降低了3.6个百分点。随着公司经营规模的迅速扩张,管理费用也随之增加,但管理费用率为4.50%,比去年同期增加了1.22%个百分点,财务费用率为3.52%,下降了0.79个百分点。整体费用控制良好,带动净利润的增速大于收入的增速。 中药材交易市场领域地位巩固。十大市场收其三,进一步扩大药材市场话语权。收购亳州药材市场、普宁药材市场之后,又一次出重拳,收购全国交易量第二大市场(安国市场)。继公司收购安国市场后,全国十大药材市场将有三大落入公司囊中,上下游一体化更加明确,这将继续扩大公司在药材市场的话语权。公司也已形成上控稀缺资源,下联医院渠道,坐拥中药材交易市场,一体化产业链,我们认为这是公司长期的战略,将不断推进,巩固在中药饮片子行业的龙头地位。 中药饮片加工业务稳定,提供业绩支撑。饮片现在全国以销售城市为主要布局,另外布局产地的粗加工,相对大品种为主,单味品种经营思路会拓展,以产区品种为主。原料储存时间长,但是饮片时间短,需要快速反应的体系,因此有一定规模效应。我们认为公司中药饮片将为公司提供稳定增长的利润,提供业绩支撑。 上下游一体化,协同效应强。公司中药饮片加工、贸易、交易市场、医院等上下游一体化的产业链,加强公司对本细分行业的判断力与控制能力,造就了专业化,我们认为中药材贸易业务将继续做大做强,盈利能力将在市场中得到加强。 目标价21.3元,维持“买入”评级。目前公司已实现饮片、快消品、贸易、市场上下游一体化,该项收购利于进一步提升公司对于中药材上游的掌控能力,公司望享受估值上的溢价。三季度增速相对于前两季度有所提升,我们认为此趋势将在四季度延续,也就是达到我们之前报告中的盈利预测水平,维持2010-2012年EPS分别为0.47元、0.71元和0.87元,给予2011年30倍市盈率,目标价为21.3元,鉴于全球流动性过剩,通胀预期强烈,中药材价格或存在继续上涨的可能,作为医药股里规避抗通胀的主力品种,我们建议重点关注,维持“买入”评级。 风险提示。(1)几个中药材交易市场收购能否顺利完成并运营良好;(2)中药材加价格宽幅波动的风险。

航天信息今日公布2010年三季报。公司前三季度营收同比增41%;毛利同比增34.4%;归属于母公司净利润同比增46%,EPS为0.80元,高于市场增长30%的预期。从Q3单季来看,公司营收同比增43%;毛利同比增43.4%;归属于母公司净利润同比增69.9%。公司前三季度营收增长主要由一般纳税人降标以及ERP、培训等非防伪税控业务的快速成长驱动,毛利率趋稳以及费用平稳上升最终驱动公司净利高速增长。 降标效应进一步显现,非防伪税控业务进展顺利。我们估计公司前三季度一般纳税人防伪税控系统出货量约为38万套,同比增40%左右,是本期公司营收快速增长的主要驱动力。此外,公司将本期营收增长还归因于加强系统集成项目的参与力度,积极参与国家远程义务教育等大型项目的投标工作,从而推动网络、软件与系统集成收入同比大幅增长;通过完善渠道建设,与通用设备厂商签订分销、代理协议,不断提高服务渠道的营销能力和市场化意识,从而带来渠道销售收入的增长。我们估计公司ERP和培训等自主产品或服务本期亦获得高速增长,尽管基数不大,对本期营收增长亦有助益。根据我们了解,公司Q3单季每月一般纳税人防伪税控系统发货量并无下降趋势,我们由此略提高公司2010年和2011年发货量假设分别至52万套和45万套。在公司开展的新业务中,除了ERP和培训等业务高速增长值得重点关注,我们认为子公司的安全芯片业务亦值得投资者期待。子公司爱信诺航芯公司的安全芯片目前以自供为主。通过芯片自供的技术和经验积累,我们认为公司安全芯片业务完全有可能在税控卡领域之外取得突破,从而成为公司业绩新增长点。 综合毛利率降幅收窄。公司前三季综合毛利率为23.8%,同比下降约1.2个百分点,相对上半年约3.3个百分点的同比降幅有所收窄。从三季度单季来看,公司综合毛利率同比上升约0.1个百分点。公司前三季度毛利率同比下滑的主要原因是去年下半年开始公司服务费收费标准下调。我们预计随着ERP、培训等高毛利率业务的高速增长以及安全芯片自供比例的提升,公司防伪税控业务毛利率有望提升而综合毛利率降幅则有望趋小。 期间费用增长平缓推高净利润率。公司的业务特点决定了其营收增长并不完全需要通过市场以及研发投入的加大来驱动,这意味着在营收高速增长的时期,公司净利润率会明显提升。公司2010年前三季度两项期间费用合计同比增11.1%,显著低于营收和毛利增速,是本期公司盈利高速增长另一驱动。其中,营业费用本期同比增2.2%,管理费用同比增16.1%。我们估计公司Q4费用预期规模与往年相比可能会下降,从而使Q4单季盈利获得更好表现。 关于投资收益和营业外收入。公司本期投资收益同比下降约82.7%,主要原因是去年同期公司出售长江电力股票获得投资收益2816万。同时,本期公司营业外收入同比增长约75.8%,我们估计主要原因是ERP等软件业务高速成长带来增值税返还增加。 经营现金流环比继续改善。公司前三季度经营现金流为4.59亿,相比半年度的1.08亿有明显改善。随着系统集成业务和渠道销售业务的扩张,公司经营现金流将持续呈现前三季度较小而四季度快速上升的特点。 维持短期“买入”评级。我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.94、1.06元和1.26元。公司中期业绩略超预期有助于公司短期股价表现,而安全芯片、RFID和IPTV等业务若能取得明显进展将成为公司估值水平上升的驱动力。我们我们以22倍的2011年PE加上每股2块现金给予公司25.32元的6个月目标价,维持短期“买入”评级。

主要观点:3季度受不合并浙江中服报表以及REACH确认收入较少,收入环比微降。公司“会员+广告”持续性业务稳步增长,“生意宝”综合B2B平台发展势头良好,营销渠道逐步完善。 2010年Q3业绩概况: 2010年1-9月公司营业收入1.14亿元,同比增长24%,净利润4124万元,同比增长46%。其中,2010年Q3实现营业收入3917万元,同比增长16%,净利润1044万元,同比增长24%。 Q3单季度收入环比小幅下降3.6%,净利润环比下降30%。主要因素在于Q2确认的营业外收入与投资收益较多,分别有699万和100万,而Q3只有116万和15万。公司经营状况并没有太大变化,与上半年相比,Q3单季度毛利率下降了2个百分点,为88.6%;销售费用率35%,略有提升;管理费用率22%,基本持平。 公司预计2010年归属于母公司净利润同比增长幅度在30%-50%。 Q3业绩点评: Q3收入环比小幅下滑主要是Q3确认的REACH认证服务收入较少,根据现金收入和预收账款分析,公司“会员+广告”的主要收入增长应该是还是健康的。公司Q3现金销售收入同比增长26%,环比增长7%。公司的化工网、纺织网等传统行业网站虽然增速不高(近年来一直在10%~20%),但由于其专业性网站的领先优势,一直以来都比较平稳。生意宝、生意通电子商务服务,展会服务,化工贸易服务等也都处在一个快速增长的过程中。

事件:公司今日发布2010年3季报。前3季度,公司实现营业收入469.15亿元,同比增长84.45%;实现归属于母公司所有者净利润48.01亿元,同比增长101.53%,对应EPS5.76元。 其中,第3季度公司实现营业收入136.91亿元,同比增长42.05%;实现归属于母公司所有者的净利润15.66亿元,同比增长35.02%,对应EPS1.88元。 公司同时公布全年的预增公告,全年实现归属母公司净利润59.63-69.85亿元,对应EPS7.16-8.38元。 点评:公司发动机销量仍维持高位。3季度虽然国内重卡销售出现调整,但公司发动机销售目前仍未受到影响,我们预计3季度公司发动机仍维持在13万台的规模。我们认为这主要是2方面原因造成,一方面是公司上半年产能紧张,出现推单现象,一方面是由于发动机的销售本身就滞后于整车销售,我们预计4季度公司发动机销量环比会小幅回落到11-12万台。 费用控制卓越。3季度公司费用控制良好,本季度销售费用率和管理费用率分别为3.85%和3.82%,处在历史低位。从绝对值上看,本季销售费用和管理费用同比仅分别增长15.07%和23.61%,要远低于当季销售额的增速。 盈利预测和投资建议。我们预计2010年公司销售发动机销量达到54.6万台,同比增长69.35%;销售变速箱94.20万台,同比增长77.06%;销售重卡9.90万辆,同比增长69.22%。我们预计2011年整个重卡行业增速会明显回落,行业增速回落到10%以内,公司业绩增长会明显放缓。根据以上假设,我们预计公司2010、2011年EPS分别为7.53元和8.11元,目前股价对应2010、2011年PE分别为14.20倍和13.18倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:由于商品房销售陷入僵局,可能会影响明年的地产开工,同时保障房建设存在不确定性,这可能导致2011年重卡销售不及预期。

业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.40元、0.49元、0.59元,维持公司“买入”的投资评级。

2010年1-9月公司营业收入9075万元,同比增长61%,净利润2957万元,同比增长24%,实现EPS共0.49元。其中,2010年Q3实现营业收入3068万元,同比下降14%,净利润853万元,同比下降57%。由于会计口径不一致,Q3同比收入和利润我们认为不具有参考意义。 销售费用率31%,管理费用率32%,分别比上半年提升了4个和3.5个百分点,但实际所得税率有较大下降。 由于公司软件销售收入确认不均匀造成Q3收入不及预期、上市费用等加重当期费用负担,我们暂时下调公司2010-2011年EPS到0.73元、1.04元。但长期来看,公司仍不缺乏强劲增长动力,给予“增持”评级。 主要不确定因素:(1)信用条件放宽,应收账款增加带来信用风险增加;(2)2010年11月29日有网下申购的300万股限售股解禁;(3)监管政策对网吧业态可能造成的影响。

公司3季报情况。前3季度,公司实现营业收入27.51亿元,同比增长23.77%;营业利润10.55亿元,同比增长1.60%;归属于母公司所有者的净利润9.20亿元,同比19.90%,扣非后归属于母公司所有者的净利润8.01亿元,同比增长3.71%,差异主要在于今年6月29日公司获得了1.37亿元的财政补贴款,计入营业外收入;前3个季度摊薄EPS0.39元。就3季度单季来看,公司营业收入9.30亿元,同比增长26.54%;营业利润3.02亿元,同比下降16.76%(营业成本同比大幅增长87.49%);归属于母公司所有者的净利润2.32亿元,同比下降13.46%;单季EPS0.10元。 3季度公司实现通行费收入7.4亿元,我们预计全年将达29.2亿元(未计入9月中旬新通车的彭湖高速的影响),同比增长16.4%。公司路产除九景、温厚高速外,均呈南北走向,构成江西省境内纵贯南北的交通大动脉,承接区域内及南北方向跨省车流。我们预计2010年单车收入水平将随货车占比提升平均上涨6%;其中昌九高速(包括银三角互通立交)将实现通行费收入8.28亿元,同比增长12.74%;昌樟、昌傅和温厚高速合计通行费收入9.27亿元,同比增长15.73%;昌泰高速通行费收入8.03亿元,同比增长17.59%;九景高速通行费收入3.64亿元,同比增长24.88%。9月中旬,公司首次独立投资、自主建设的高速公路项目--彭泽至湖口高速通车,彭湖高速连接了江西省北部与安徽省,位于国家高速公路济南至广州和杭州至瑞丽公路之间,是彭泽核电站的配套项目,预计4季度将贡献一定收入。 我们判断,公司养护费用大幅提升主要是为迎接全国干线公路大检查增加的支出。上半年,公司通行费收入同比增长19.69%,而通行费业务营业成本大幅上涨42.84%,相应地,公司营业成本上涨了39.88%,而就3季度而言,公司营业成本增加了87.49%,我们认为主要是公司路产养护成本增加所致。据悉,2010年下半年将开展全国干线公路大检查,由交通运输部组织的全国干线公路养护管理大检查每五年开展一次。这次检查公路范围为通过竣工验收的高速公路和20%的国省干线,内容包括公路路况检查和管理规范化检查两部分。我们认为此类养护费用的大幅增加主要影响公司2010年的成本开支,随着路况的显著改善,有利于公司后期路产养护成本的下降和经营业绩的提升。 盈利预测及投资建议。公司自上市以来持续获得省政府的财政补贴款,最近三年(2007-2009),分别获得补贴款2.95亿元、2.30亿元、2.12亿元。今年6月底,公司亦取得补贴款1.37亿元,考虑到公司作为省内重要的基建平台,目前处于资本开支密集投入期,结合公司历史获得补贴款的时间来看,我们乐观估计年底将有另一笔近1亿的财政补贴款入账。 基于审慎原则,我们在盈利预测时未考虑后续可能继续获得的财政补贴收入,同时由于我们需跟踪观察新通车路产(9月16日通车)的经营情况,也暂不考虑新通车路产对公司收入的影响,预计2010-2012年公司营业收入分别为37亿元、41亿元和45亿元,对应每股收益0.52元、0.66元、0.71元。10月26日,公司收盘于6.48元,2010年动态PE12.41x,处于长期可投资价值区域,维持“买入”评级。

中金黄金公布三季报:公司2010年1-9月实现营业收入165.82亿元,实现利润15.53亿元,归属于母公司的净利润7.81亿元,较上年同期分别增加36.15%、131.30%和116.74%;净资产收益率18.59%;摊薄后每股收益0.55元。 公司点评及投资建议:黄金和铜价持续上涨促进公司业绩同比大幅增长。与此同时,公司矿产金产量增长迅速:截至2010年第三季度,公司黄金资源保有量达到430吨,为2006年的7.33倍;公司已经公告拟注入嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业和投入安徽太平项目的再融资工作正在紧张进行中,项目完成后,将增加公司黄金资源量约140吨,年增加黄金产量3.5吨以上,铁精矿产量也将大幅度增加。我们预测认为,随着新建项目的陆续投产以及黄金和铜价仍将高位运行,业绩仍将呈现环比增长态势。 我们认为,目前公司大部分项目均处于投产期,未来公司业绩将继续呈现良好态势,我们继续维持之前的预测2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源,因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期,在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下,公司发展速度将超出预期。 我们看好公司的发展主要有以下几方面原因:一是公司新建项目未来不断投产,公司矿产金持续增长。公司矿产金增加的主要因素:一是通过受让大股东生产矿山,使公司矿山生产能力迅速扩大,产能大幅度增加;二是大项目、大基地建设初见成效;三是对现有的企业实施技术改造,提升了原有矿山生产能力。另外公司控股子公司山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司地质探矿工作取得突破,预计增加(332)+(333)合金金属量9.14吨,较2009年末增储黄金9.15吨,扩建后生产规模达1000吨/日-500吨/日,黄金产量可达600-1000千克。 二是生产基地建设逐步成形,企业进入了大发展时代。公司打造的五大黄金生产基地初见成效,将成为公司今后利润的增长点。截止2010年三季度,公司黄金资源保有量、总资产、销售收入和利润总额分别达到430吨、135.58亿元、165.82亿元和15.53亿元,分别是2006年的7.33、6.15、3.08和3.85倍,标志着公司“四年翻两番”战略目标到年末可以全面实现。 三是公司未来发展将继续获得集团鼎力支持。公司未来发展主要来自于以下几方面支撑:一是集团公司不断的注入资产,使黄金资源量不断增加;二是公司规划的大项目、大基地将在今年开始增加黄金产能,为公司带来新的利润增长点;三是政府鼓励以国有大企业为主整合区域资源的政策,将为公司提供较好的政策环境和新的发展机遇;四是大项目、大基地建设,促使黄金产量增加,规模效应使得黄金成本降低成为可能。公司本次增发注入金矿的预案是集团履行之前承诺的一部分,未来集团仍将继续在黄金及相关业务方面大力支持公司的发展。 维持公司“买入”评级。我们认为,未来黄金价格仍将维持高位运行态势,而铜价有望继续上涨,铁矿石价格在2010年呈现高位运行态势。我们认为,目前公司大部分项目均处于投产期,未来公司业绩将继续呈现良好态势,由于本次增发完成时间还没有确定,因此我们不考虑本次增发对后期公司业绩的影响,我们继续维持2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。我们认为,由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源,因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期,在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下,公司发展速度将超出预期。 主要不确定性。黄金、铜等价格波动风险;外汇风险;公司项目建设进度风险;未来集团支持力度的风险。

盈利预测与估值. 我们对公司进行盈利预测的重要前提假设为:铁道部十二五规划开启重载货运线路建设和改装。 根据我们对铁道部十二五规划的预期,从2011年起,我国在继续高速客运专线建设的同时,应大举开始重载货运铁路的立项和建设,我们认为继高铁扣件之后重载货运铁路扣件订单需求将于2011年后放出,2012年开始实际交货,因此2012年在高铁扣件基础上再累加货运重载扣件需求。我们预计到2020年高铁扣件需求约为240亿元,货运重载线路扣件需求约为600亿元,对铁路扣件需求放大。由于晋亿实业是我国内资企业中目前唯一能够全部生产所有高铁扣件系统中十几个零部件的企业,也是参与重载货运铁路扣件研发(铁科院主持进行的重载扣件系统开发已进入组装试验这一最后阶段)的主要企业之一;公司2010年起在汽车紧固件方面进展快速,我们对晋亿实业未来年度汽车紧固件的增长表示乐观,提高对我国十二五以后的铁路扣件需求总量预期。我们对晋亿实业2010-2012年预测EPS为0.37元、0.48元和0.63元,昨日公司收盘价为9.66元,对应2010年-2012年的PE为26倍、20倍和15倍,维持对晋亿实业的买入评级。

由于北车和南车在2010年9月底和10月均获得了大额的动车组和货车订单,其中货车将在2010年底前完成交货,北车的27亿元动车组新造订单将于2010年12月开始交货,南车的将于10月开始交货。另外,按历史年份情况看,4季度客车为交货高峰期,因此我们预计2010年4季度无论南车还是北车均将出现比3季度更好的业绩。因此我们上调北车的盈利预期。我们预计北车的2010年全年销售收入为571.46亿元,归属母公司净利润为20.29亿元,全年EPS为0.24元。从目前北车业绩增长情况看,销售情况更好的2010年4季度和2011年即将来到,我们上调2010-2012年EPS为0.24元、0.36元和0.44元,目前中国北车2010-2011年PE仅为23倍和15.5倍,我们重申对中国北车的“买入”评级。

事件:广发证券10月25日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入61.3亿元,同比下降17.2%,归属于母公司的净利润27.4亿元,同比下降19.7%,EPS1.1元,其中第3季度实现净利润11亿元,环比增加42.3%。期末每股净资产7.17元,较2009年末增加9.7%。 点评: 公司前3季度实现营业收入61.3亿元,同比下降17.2%;实现净利润27.4亿元,同比减少19.7%,每股收益1.1元,业绩好于预期。公司第3季度实现净利润11亿元,环比增加42.3%。期末每股净资产7.17元,较2009年末增加9.7%,ROE15.2%。 经纪份额持续提升,佣金率下降压力有望缓解:公司前3季度实现经纪佣金净收入11.9亿元,同比下降35.6%,今年以来公司经纪份额持续提升,1-9月股票基金市场份额4.85%,较2009年增加0.15个百分点,其中第3季度市场份额4.95%。前3季度公司股票基金净佣金率0.104%,较2009年减少27.5%,其中第3季度佣金率环比下降11.7%至0.095%,降幅略超预期。公司近年来佣金率降幅高于行业平均水平,我们预计随着佣金新规的出台,公司未来佣金率降幅将有所减缓。 自营业务弹性凸显:公司前3季度实现自营收益7.3亿元,其中第3季度自营收益6.6亿元,体现出在市场好转的背景下,公司自营弹性十足。期末公司自营规模161.3亿元,较中期末增加8.5%。 中小板发行仍具优势:公司前3季度实现投行业务收入4.8亿元,同比增加4.12倍。截至目前,公司完成股票公开发行131亿元,位列市场第14位,发行家数居市场第6位,完成企业债发行133亿元,居行业第10位。 给予增持评级,目标价65元。公司经纪、自营收入占比达71%,且投资能力突出,是大券商中业绩弹性最高的品种,将较大程度的收益于市场的好转以及佣金新政的推出。公司已公告定向增发方案,预计公司将于明年上半年完成增发,届时长期制约公司发展的资金瓶颈将被彻底打破。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年市场日均成交2500亿元的谨慎假设下,考虑公司于今年完成广发华福股权转让,预计公司2010-2011年EPS分别达1.60元及2.05元。根据分部估值,并考虑到公司超小流通盘,给予公司65元目标价,对应2011年动态PE30倍,给予增持评级。

9月29日公司预告2010年三季度净利润约为1.2-2.2亿元。2009年7-9月份净利润为-5.23亿元,预计2010年7-9月份净利润约为1.2-2.2亿元,比上年同期增加6.43-7.43亿元。 三季度实际净利润1.72亿元,环比下降46%。去年三季度亏损5.23亿元,扭亏为盈。主要是今年二季度是全年钢材行情最好的季度,而三季度是全年钢材行情业绩最差的季度。过去三个季度每股收益依次是0.12元、0.10元和0.05元。 折旧年限的调整为今年三季度净利润贡献较大。2010年4月1日起,因为公司生产设备的装备水平和技术含量较高,且维护状况良好,对部分固定资产的折旧年限进行调整,这次会计变更对公司的主营业务范围无影响,预计影响公司2010年折旧额减少3.5亿元,净利润及所有者权益均增加2.63亿元。因此,过去两个季度,单单因折旧引起的成本减少约为1.75亿元,相当于单个季度约为0.88亿元。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.35元和0.44元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低但略好的利润状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价8.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下降的风险。

公司今日(2010年10月26日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入63.95亿元,同比增长40.5%,实现营业利润1.44亿元,同比下降28.61%,实现归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降28.39%。其中,2010年三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长43.23%,实现营业利润2708万元,同比下降39.36%,实现归属于母公司的净利润2412万元,同比下降30.81%。 公司10年前三季度实现每股收益0.386元(其中三季度为0.083元),净资产收益率5.67%,同比减少1.4个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-0.92元,同比下降159.73%。 简评和投资建议。研读银座股份2010年以来的财务报表,我们基本可以得出如下两个对比鲜明的信息: (1)收入保持高速增长,同时毛利率基本保持稳定。2010年三季度和前三季度收入分别同比增长43.23%和40.5%,毛利率分别为17.91%和17.86%,分别同比下降0.82和0.58个百分点(由于公司近两年新开门店较多,拉低整体毛利率属于可预期的客观结果)。这体现了公司在业务拓展和门店经营方面的优秀能力。 (2)费用率大幅抬高。三季度和前三季度,首先销管两项费用率合计为13.94%和13.33%,分别同比增加0.01和1.13个百分点;其次,财务费用占营业收入比重分别为1.94%和1.58%,分别同比增加0.79和0.40个百分点,前三季度财务费用已达1亿元,比去年同期增加4731万元。 我们认为,客观上,公司由于新拿地较多但尚未开始建设(截至三季报,账面无形资产为15.31亿元,较年初增加5.65亿元),形成无形资产摊销计入费用。另一方面,公司银行借款大幅增加(截至3季报银行长短期借款合计为29.95亿元,较2009年初增加7.69亿元,较2008年末增加22.63亿元),而相关的借款多用于工程建设,但公司可能采取了较为保守的会计政策,将相关的利息费用用计入当期损益,体现为公司财务费用自2009年开始大幅增加,2009年财务费用为7402万元,较08年新增3850万元,2010年前三季度1亿的财务费用,更是已经超过2009年全年2672万元,成为压制公司业绩表现的主要因素。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降,并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 暂维持盈利预测。预测2010-12年收入增速分别达为65.26%和35.20%和21.17%,归属于母公司净利润增速可分别达到92.59%%和52.46%和31.16%;预计公司2010-12年EPS分别为0.79元、1.21元和1.59元。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司收盘于27.09元,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,我们认为公司的合理价值在30.20元(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。