我们认为导致公司2010年4季度收益水平下滑的主要原因是公司加强营销网络建设、研发投入等导致公司在2010年4季度的销售费用、管理费用的增幅较大;从中长期来看,公司销售费用率、管理费用率将逐步回归常态。公司于2011年2月21日发布了2010年度业绩快报:营业总收入为27743.98万元,同比增长45.36%;营业利润为6851.52万元,同比增长19.64%;利润总额为8887.93万元,同比增长25.24%;净利润为7689.27万元,同比增长8.77%。从季度数据来看,2010年4季度公司收入同比增速有所放缓,而营业利润率和销售净利率则大幅下滑。 从中长期来看,X射线荧光光谱仪需求将大幅受益于中国版RoHS指令的推进和国内对重金属超标问题的日益重视。公司是国内领先的X射线荧光光谱仪研发和制造专家,具备自主创新和核心技术优势。X射线荧光光谱仪主要应用于元素成分分析检测,目前重点应用在重金属、卤素分析等有害元素的检测领域,具有环保、快速、无损、精确的优点,在日常生产生活中的应用还处于逐步推广阶段,其潜在需求如同冰山一角,但新兴的市场通常需要从头培育从而导致前期的营销投入较大。 中高端化学分析仪器进口替代空间广阔,公司如能研发出重大产品必将给公司带来爆发性的增长机会。中高端化学分析仪器如质谱仪涉及食品、环境、人类健康、药物、国家安全和其他与分析测试相关的领域,国内需求逐年增大,而供给却几乎全部由国外品牌占据。如国内企业想通过自主研发进入中高端化学分析仪器领域,必然需要大量的前期研发投入。根据公司公告披露,从谨慎的原则考虑,其研发费用全部计入了当期损益,未予资本化。从公司最近几年的研发投入大幅增加的情况来看,我们预计公司后续中高端化学分析仪器新产品推出的机会很大。 按2011年45-50的PE区间估算,公司合理价值区间在60.81-67.56元之间。公司业绩快报披露的2010年EPS为1.04元。我们此前在询价报告中预测公司2011年、2012年的EPS可达1.35元和1.74元。从A股中研发驱动型上市公司来看,其2011年PE在50倍左右。公司2011年2月25日收盘价为56.29元,给予增持评级。 风险提示。(1)新产品研发存在不确定性;(2)传统产品竞争或将加剧。

事件:公司2010年新开工面积为402万平方米,同比09年增长近180%。一旦市场回暖,公司预收账款将具备较大弹性。如果按照公司2010年1.3万元/平米销售均价、402万平方米推盘数量计算,60%左右的去化率就能对应20%以上的销售增速。此外,2011年新开工项目仍主要分布在长三角区域,但是相比过往分布更加平均。预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.62元、0.75元和0.94元,公司2010年RNAV是11.94元,2011年RNAV预计在10.8元。按照公司2月27日6.41元股价计算,对应PE为10.33倍、8.54倍和6.8倍。我们认为由于受到调控政策影响,公司股价可能会因为行业短期销售下滑而出现震荡。公司去化速度将决定后期股价弹性,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测及投资建议。我们的假设: (1)2011年,11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%,其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率; (2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43.33万立方,液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%; (3)2011年化工品仓储业务收入为25800万元,同比增长41.8%(公司年报预期数据,而2012年收入增速取仓储量增速,即15.53%,等等。 在包括但不限于上述假设条件下,我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.09亿元、3.54亿元以及4.05亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.07亿元、1.24亿元以及1.43亿元,对应摊薄每股收益为0.60元、0.70元和0.80元。当前股价(2月25日收盘价)对应2011、2012年PE值分别为27.2倍和23.5倍,相对行业平均水平有一定优势,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价18元。

事件:公司今日发布2010年业绩快报。公司全年共实现销售收入53.48亿元,同比增长15.34%,低于我们预期6.22%;实现营业利润8.11亿元,同比增长10.72%,低于我们预期16.21%;实现利润总额8.16亿元,同比增加3.87%,低于我们预期15.60%;实现归属于母公司净利润5.80亿元,同比下降4.91%,低于我们预期14.86%。 盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑超过2个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少77%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。 中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.86元,对应2011年18.73倍PE,下调评级至“增持”。 点评:4Q10收入大幅低于预期。4季度本是公司传统的销售旺季,但2010年4季度公司共实现销售收入13.49亿元,还不及2、3季度的15.61和15.91亿元;在去年同期负增长19.95%的低基数情况下同比仅增长6.06%,低于我们预期20.81%。 中怡康数据显示公司4Q销售情况非常之好。虽然4Q收入大幅低于我们预期,但据中怡康监测数据,公司各大产品4季度销售情况非常之好,市占率处于全年最高水平,尤其是小电产品市场份额自二季度以来环比持续提升,势头很好(参见图1-4)。公司主力产品家用豆浆机市占率表现符合我们的预期(好于市场预期),全年销量、销售额市占率分别为62.70%、66.12%;其中,4季度销量及销售额市占率均较2、3季度有所提升。电压力锅全年销量、销售额市占率分别为9.89%、8.63%,4季度表现突出,销量、销售额市占率约在13%、11%的水平,远高于全年均值。电磁炉全年销量、销售额市占率分别为12.69%、12.10%,其中4季度销量、零售额份额约为14.5%、13.5%,为年内高峰。电热水壶的情况也类似,全年销量、销售额份额为11.34%、10.37%,4季度销量、销售额份额约为13.5%、11.7%。 原材料成本上涨导致毛利率受损,营业利润增速低于收入增长。由于4Q09毛利率为年内低点且销售费用率高达21.95%,营业利润基数较低;公司4Q10年实现营业利润1.48亿元,虽然同比增长39.81%,营业利润率同比提升2.66个百分点至11%,但仍大幅低于我们预期51.39%。我们分析,4Q收入规模较小、毛利率较低是营业利润大幅低于预期的主要原因。据我们测算,4Q10毛利率同比下滑超过两个百分点,三项费用率合计下降超过3个点。 营业外收益同比大幅减少,所得税率明显提高,致使净利润陷入负增长。公司4Q10实现利润总额1.55亿元,同比增加16.43%,低于我们预期49.37%;营业外收支同比大幅减少76.83%致使利润总额增速低于营业利润增长。另外,受母公司所得税率提高至25%影响,公司2010年所得税费用同比有明显增长,预计全年综合所得率接近20%,缴纳所得税额同比翻番增长。 综合以上分析,公司4季度归属于母公司净利润1.14亿元,同比下降17.17%,低于我们预期47.05%;致使全年仅实现净利润5.80亿元,同比下降4.91%,自公司披露财务数据以来首次出现年度负增长。

盈利预测与投资建议。综合公司渠道布局情况,直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位,代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率,从而带动内销的增长;同时,由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放,小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期,业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平,在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转,我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测,公司2月25日收盘价15.92元,对应2011年35倍PE,估值基本合理,维持“增持”评级。

2011年2月26日,同花顺发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入2.1亿,同比增长12%,营业利润9082万,同比增长18%,实现归属于母公司净利润9102万,同比增长22%,每股收益0.68元。业绩略低于预期。 2010年点评:全年业绩略低于预期。公司产品受证券市场波动影响大,2010年全年除Q3之外,资本市场表现差强人意,导致全年收入增速较低。市场在第四季度未能延续前一季度的回暖,Q4收入同、环比均有小幅下降。 利润率明显提升,营销投入仍显不足。公司2010年营业利润率和净利润率均为42.6%,较去年分别提升了2个和3个百分点。净利润率和营业利润率相同是因为公司确认了1000万左右的政府补助。在整体市场环境较差的背景下,公司控制成本的能力有所增强,但成本控制的另一面是相应的投入较为保守。按照我们估算,公司2010年销售费用在2500万左右,销售费用达12%,而竞争对手大智慧同期销售费用在1.7亿左右,销售费用率达30%。虽然从长期来看,技术与用户体验仍起主导因素,但公司在营销投入上仍显保守,并不利于其抢占市场份额和塑造品牌形象。 2011年展望:2011年是真正的无线互联网元年,手机金融服务成长空间巨大。虽然手机金融服务也会受市场行情影响,但产业发展初期的成长动力可以在很大程度上抵消外部的不良影响。根据易观国际统计,2010年中国智能手机市场总销量6079万部,同比增长181%,保有量也迅速升至12.9%;而根据三大运营商公布数据,2010年中国3G用户增长3683万,累计达到4705万户,同比增长360%。随着高性价比的智能手机陆续上市,智能手机渗透率提升有望加速,在前期硬件、基础网络设施到位后,接下来用户最大的需求就是应用服务。我们认为,手机金融服务是真正能体现移动互联网时代便捷需求的代表之一,随着智能机的普及和3G时代的到来,我国手机金融信息服务正步入一个黄金成长期。公司在手机金融服务上着手较早,无论是在交易支持、产品等方面都拥有一定领先优势,有望在未来的竞争中占据有利地位。 金融信息服务市场群雄逐鹿,目前尚难以看出谁能最终胜出。相对于用户需求,目前金融信息市场仍有广阔的发展空间,其中,机构投资者相关服务主要竞争者为万德、聚源等,个人投资者相关服务主要竞争者包括大智慧、同花顺、通达信、金融界、东方财富等。各家厂商均有可圈可点之处,但从产品和服务来看,基本仍属“微创新”范畴,总体仍趋同质化,尚难以看出任何一家竞争者拥有绝对的优势,行业的竞争格局仍存在较大变数。 投资建议:我们下调公司2010-2012年EPS至0.68元、0.95元、1.29元。短期仍难以看出金融信息服务市场“鹿死谁手”,但长期我们仍看好真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。维持公司的“增持”评级。 主要不确定因素:(1)公司业绩受证券市场波动的影响较大;(2)产品同质化竞争;(3)中国移动手机证券业务新运营支撑方招标。

2011年2月26日,顺网科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入1.4亿,同比增长68%,营业利润4365万,同比增长30%,实现归属于母公司净利润4542万,同比增长45%,每股收益0.76元。全年业绩符合预期,如果去除上市一次性费用的影响,收入和净利润增速均在60%左右。 2010年点评: Q4显着回升。虽然受软件销售收入确认不均匀、网游推出进度影响,公司Q3收入波动较大,但Q4随着网游大作陆续推出,收入恢复较好,达5005万,环比增63%。同时,上市费用一次性计入Q3,因此Q4净利润恢复情况更好,净利润1585万,环比增86%。 2010年费用增加导致营业利润增速不及收入增速。2010年公司由于人员扩张、投入增加和上市产生的一次性费用,销售费用和管理费用增幅更高,导致营业利润增速不及收入增速。 2011年展望: 并购整合新浩艺仍是一个长期的过程。2011年1月29日,公司公告计划以4.8亿元的对价收购行业最大竞争对手新浩艺100%股权。整个收购过程较为复杂,还需要新浩艺的重组、公司董事会和股东大会的审议以及证监会的核准等程序。我们预计一切进展顺利的话,公司可能于2011年Q3和新浩艺并表,而之后业务、团队的整合也需要一个较长的过程。 费用高企也在所难免。虽然公司成本控制工作一直做的很好,但和众多中小公司一样,公司在扩张的过程中很自然的面临规模和短期盈利间的取舍。通过并购新浩艺这一事件不难看出,公司是有着更长远的战略眼光的,自然,今年可能在人才引进、研发、推广上都有较大投入,短期费用可能会比较高。 整合未必动,协同可先行。网络媒体每年都会有一定幅度的提价,顺网也不例外。虽然并购仍是长期过程,但拥有全国80%网吧后公司的议价能力必然得到很大增强。同时,公司可以避免和新浩艺在客户、渠道争夺上的消耗。协同效应有望在整合之前就得到一定的体现。 投资建议: 保守起见,我们假设新浩艺于2011年Q4并表,考虑到非公开增发的摊薄,下调公司2010-2012年EPS分别为0.73元、1.22元和2.10元。基于2011年不能完全并表和费用增加的考虑,如果游戏联合运营不能有很大突破,我们认为2011年公司业绩爆发尚存在一定难度。但我们仍看好并购若顺利完成后,公司合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,维持“买入”评级。 主要不确定因素: (1)证监会审批进度;(2)收购后业务整合风险;(3)游戏联合运营进展。

我们对未来糖价的看法。国内食糖供不应求的格局没有发生改变,未来国内糖价(在11/12榨季开榨之前)仍将在高位运行,但国际糖价受印度的因素影响可能波动较大,进而抑制国内糖价的涨幅。如果印度出口数量较小,则国内糖价创新高的概率大。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年销售食糖40万吨,销售均价为6500元/吨,则每股收益达到1.37元。维持对公司“增持”的投资评级。目标价格26元。我们也对2011年的盈利做了敏感性分析。糖价每上升100元,新增公司每股盈利0.06元。 风险提示。印度食糖出口量大幅增加,对国内糖价上涨产生压制。

近日我们赴河南义马调研了大有能源股份有限公司,与公司董事长,总经理、董秘等就公司的煤炭业务经营情况,未来发展战略以及发展规划等问题进行了交流。 煤炭主营确立,成功转型。大有能源(原欣网视讯)向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,此次注入上市公司共11个煤矿,核定产量1720万吨。资产重组完成后,公司主营业务转变为煤炭生产与经营,成功转型为煤炭上市公司。公司煤种丰富,用途广泛,主要有长焰煤、焦煤、贫瘦煤与无烟煤,广泛用于动力、建材、化工、冶金。主要煤炭产品长焰煤虽然发热量不高,但既可作动力用煤,也可作化工用煤,是天然很好的化工原料。 煤炭产量稳步增长。转型后公司利润主要来源于煤炭生产和销售,主要煤矿均为已投产的成熟煤矿,机械化率达到90%以上,包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津煤矿、李沟煤矿、义安煤矿与义络煤业等。今年产量贡献主要来源于孟津煤矿和义安煤矿,随着煤矿技改完成进一步投产,2012年后煤矿产能将得到进一步发挥。预计2011年公司的煤炭产量在1800万吨左右,权益产量达1700万吨。 煤价走好提升公司盈利空间。近两年来公司主产地河南义马长焰煤价格平稳上涨。今年年初河南义马长焰煤5000大卡车板含税价由去年同期的540元/吨上涨到620元/吨,同比增长14.8%。“十二五”开局之年,各下游行业对煤炭的需求仍然较大,今年煤炭市场价格还存在上调因素。预计公司今年煤炭综合平均含税价在510元/吨以上,同比去年涨幅超预期。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。 受益煤炭资源整合,战略规划明确。集团目前在青海建有产能600万吨的煤矿,新疆也正在建600万吨的露天矿,山西的煤矿整合今年也将启动,产能有待发挥。此外,义煤集团作为河南省的整合平台之一,对河南省义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区进行整合,兼并重组79家煤矿。同时,公司也积极参与山西、青海、新疆等各省的资源重组,甚至进行海外优质煤炭资源的收购,做大做强煤炭主业。集团2011年产量规划为3600万吨,约为上市公司产量的一倍,“十二五”期末产量更力争达到7000万吨,战略规划明确。 对煤炭资产的再次注入有所承诺。集团承诺在重组完成后的一年内将促使上市公司收购持有的新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤新义矿业的全部股权,解决同业竞争问题;在重组完成后的两年内,继续收购青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、襄汾县沙女沟煤矿、山西义鸣矿业、山西蒲县南湾强肥煤业的权益,解决煤矿的同业竞争问题。 盈利预测与投资评级。目前上市公司总股本与集团的发展规模相比偏小,集团需要有一个更大的资本运作平台。与山煤国际第二次成熟煤矿资产注入相对比,我们认为大有能源未来再次资产注入更具确定性。今年业绩增长的主要推动力来自煤炭价格的提升,不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.15元、2.26元和2.39元,维持“买入”投资评级,对应行业18倍的PE,目标价38.70元。 主要风险。(1)产能过剩,生产成本上升,竞争压力增大等经营风险;(2)再次资产注入进度低于预期的风险;(3)未来煤炭价格变动的市场风险。

公司今日(2011年2月24日)公布投资公告。公司拟利用超募资金以增资和股权转让的方式,分两个阶段投资上海御能动力科技有限公司(以下简称“御能动力”): 第一阶段:英威腾对御能动力增资3028 万元人民币,占增资后的御能动力11%股份;同时出资12112万元人民币购买御能动力原股东君纬有限公司(香港)持有的御能动力44%股份。通过以上方式合计持股55%。 第二阶段:英威腾收购御能动力原股东君纬有限公司(香港)持有的 15%股份,持股达到70%。第二阶段权益价值根据2011年净利润进行测算,若高于1700万元,按20倍PE收购,否则以17倍收购。 盈利预测与投资建议。我们认为通过此次收购,公司将加速伺服驱动市场的开拓。公司2010年伺服驱动业务收入规模仅为962万元,此次收购御能动力对公司伺服业务的开拓意义重大,我们将2011-2012年公司伺服业务的收入预测由原先的2885万元、5770万元分别上调到11000万元和19000万元,分别上调246.62%和229.29%。2011-2012年的每股收益上调为1.64和2.41元,目标价上调到74.00元,维持“买入”投资评级。

公告主要内容。步步高今日(2011年2月25日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入67.70亿元, 同比增长18.25%,实现营业利润2.21亿元,同比增长2.63%,实现归属于母公司的净利润1.72亿元,同比增长4.14%; 预计公司10年实现摊薄每股收益0.64元;实现净资产收益率11.11%,较去年同期略减0.06个百分点;实现每股净资产5.80元,同比增加0.63%。 公告简评和投资建议。公司10年归属于母公司净利润的较低增速基本在我们预期之内,我们在前期曾判断由于公司10年(尤其是前三季度)因为外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,因此全年业绩增速可能仅略高于09年。 我们仍维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。而从公司此次业绩快报的季度分拆数据(表1)中我们也可以看到,公司10年一至四季度营业收入增速不断提升,分别达到14.29%、15%和21.42%和22.65%(我们估算,其中三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速的正向贡献大致在4-5个百分点左右),我们判断这一收入的增长应同时来自于新店的外延贡献和老店的同店增长贡献。 此外,虽然公司下半年仍由于较高的费用压力导致营业利润增速远低于收入增速,但从三、四季度数据看,公司营业利润增速也正逐步处于一个稳步上升的趋势,反映了其逐季向好的经营状况。 我们暂维持对公司2011年0.88元的预测,公司目前26.85元的股价对应2011年PE为30.5倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,我们认为其未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,因此,维持对公司30.80元(对应11年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月22日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析并更新对其的盈利预测。 风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。

2010年实现EPS0.25元,同比下降3.85%,但盈利质量显著提高。公司2010年每股收益0.25元,同比下降3.85%,但是扣除非经常性损益每股收益为0.15元,同比增长36.36%,效果明显。我们依然坚持之前对公司经营展望分析:非经常性损益对ROE贡献将持续下降。非经常性损益对ROE贡献在2007年达到70.33%峰值后开始下降,目前下降到40%,我们认为这是一个渐进的下降过程。虽然公司未来扩张的步伐不会停止甚至加快,但是我们认为在收购和改善经营两者中后者将拔得头筹。 营收增长主要来自新开酒店快速成长,公司酒店经营能力得到体现。2010年公司实现营业收入137366万元,同比增长8.11%。其中酒店行业实现营业收入120,907万元,同比增长21.53%;房地产行业实现营业收入13143万元,同比下降47.90%;光电产品行业实现营业收入2922万元,同比增长39.23%。酒店服务业本年增加收入21420万元,主要由于子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店、长春华天酒店管理公司长春华天大酒店、株洲华天大酒店本期比上期收入增加较多;房地产行业收入下降,主要是因为公司房地产项目大部分在以前年度结算,本年度房地产收入结算较少。 酒店服务业盈利能力提高是营业利润大幅增长的主要原因。2010年公司实现净利润(归属于上市公司股东)13601.79万元,同比下降3.97%。扣除非经常性损益项目的净利润为8400.69万元,同比增长42.33%。 2010年公司完成营业利润11652.18万元,同比增长35.33%,主要是因为报告期酒店服务业营业利润大幅度增加,系子公司株洲华天大酒店、子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店及长春华天酒店管理公司长春华天大酒店本期较上期营业利润增加较多。 酒店服务业中餐饮毛利提高,客房毛利略降,餐饮盈利能力进一步彰显。2010年餐饮收入占营收比例为44.91%,较上年增加7.8%,毛利率为53.03%较上年增加5.27%;客房收入占营收比例为34.34%较上年增加2.55%,毛利率为60.14%较上年下降1.52%,餐饮贡献进一步提高客房保持稳定。我们坚持之前对公司业务经营能力的判断:华天酒店的酒店经营能力经过长时间市场检验,具有一套独特的经营理念,包括餐饮、客房以及服务。我们看好公司在这块业务未来的发展前景。从趋势上看,餐饮业跑赢CPI问题不大,我们认为未来公司所经营的酒店中餐饮依然会贡献高。 同业竞争进展顺利,有利于加强公司主营业务。为避免同业竞争,华天集团将通过股权转让、资产重组等方式将拥有的紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的股权逐步转入公司。具体工作时间安排为:2012年12月31日以前将所持紫东阁华天大酒店38.87%股权、郴州华天大酒店41.82%股权注入公司。2010年度,公司正在积极与控股股东华天实业控股集团有限公司及其他相关各方协调共同推动紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的资产注入工作,计划在2012年12月31日前择机将上述酒店资产注入公司。我们认为这将有利于公司进一步搞好主营业务。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计华天酒店的主要项目将取得进一步进展,对于公司进一步深化战略模式有着积极的影响和深远的意义;我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.40元、0.51元。目前股价对应2011、2012年PE为24.85倍和19.49倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:华天城项目推进不如预期;国家加大房地产调控力度。

公司收入利润高速增长,SEB入主后净利润CAGR达到33%。公司2006-2010年营业收入CAGR为30%,SEB入主后净利润CAGR为33%。未来三年,SEB将加速产能、品类和品牌的转移,转移空间很大,加上渠道下沉及线上开拓的不断推进,配合产能扩张,公司业绩增长确定性强,有望延续目前30%的年复合增长。 SEB增持后将加速产能、品类、品牌转移,未来增长确定性强。SEB增持后将加速产能(OEM代工)、品类(新产品)、品牌(SEB旗下其他品牌代理)的转移,扩大公司的业务范围和收入规模。目前,在SEB中国采购的炊具及厨房小电中,苏泊尔仅承接了其中不足40%;相对于SEB在中国的采购总量而言,苏泊尔仅占不足20%,未来转移空间仍然很大。另外,不排除SEB会向苏泊尔转移占其收入规模50%的个人护理、衣物护理、家居护理类产品。 渠道下沉、线上开拓,渠道覆盖率不断提升。目前三四级市场销售仅占公司总收入的20%,公司将通过新开生活馆、加大与日日顺合作、渠道扁平化等方式加速渠道下沉。电子商务符合新一代消费者的消费模式,目前发展势头迅猛,是公司未来新兴增长点之一。 高价增持表明SEB对公司未来发展信心十足。SEB此次以30元/股高价增持苏泊尔,表明其对于公司未来发展信心十足。法方管理人员入驻后公司在生产、管理和运营方面都有了显着改善和提高。公司拥有国内最优秀的炊具及厨房小电经营团队,为稳定和激励团队,不排除适当时候启动管理层股权激励的可能。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2011-13年的收入规模分别为70.83亿元、86.34亿元、100.84亿元,收入复合增长率超过20%;同时上调2011-13年的盈利预测至0.93元、1.23元、1.50元,业绩复合增速达到28.73%。公司2月23日收盘价25.74元,对应2011年27.68倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,目标价30元,调高至“买入”评级。 主要不确定因素。SEB转移进程低于预期;原材料、汇率风险;产品市占率下滑。

事件:公告称公司于2011年2月23日与上海复旦张江生物医药股份有限公司签订了创新药物研发战略合作协议,决定在未来6年内合计出资1.8亿元与复旦张江合作就四个在研药品进行研发,这四个药品是:肿瘤光动力治疗药物多替泊芬、长春新碱脂质体注射液LVCR、重组人淋巴毒素α衍生物LT、用于治疗类风湿性骨关节炎和强直性脊椎炎的生物技术药物高亲和力Etanercept(TNFR2-Fc融合蛋白)。 点评: 合作方复旦张江系上海医药参股子公司。合作方复旦张江于2002年8月13日在香港联交所创业板上市,主营专利药物及特殊药物的研究开发、制造及销售,以及相关技术服务,在基因工程药物、光动力药物、脂质体药物等领域的研发上处于国内先进或领先水平现有一大批药物处在已经或即将产业化的关键时点。目前已上市销售的原研新药有:治疗尖锐湿疣性病的光动力新药艾拉,被认定为上海市专利新产品;用于卡波氏肉瘤、乳腺癌和卵巢癌等肿瘤的治疗的新药里葆多,被认定为上海市高新技术成果转化项目。公司拥有复旦张江29.60%股权。 借助外力,提升综合研发实力。公司是工业、商业一体的综合性医药公司,医药商业是公司独特优势,在现有研发产品结构中,创新药较少,我们认为此次合作的重大意义在于既丰富了产品线,又借助研发实力较强的合作方,提升创新药物的研发实力。 对权益归属也做了明确,与合作研发药物相关的新药证书所有权及相关权益归上海医药、复旦张江双方共有。双方分别享有每项药物在合作地域(大中华区:中国大陆及港澳台)内的收益权的50%,以及以上海医药为第一合作方,上海医药在同等条件下具有优先权等。 对于合作的管理,将成立管理委员会,为药品研发中的最高决策机构,主要职能为审定该等药物的研发计划、审核研发费用使用情况、监督计划执行、单项药物的合作研发应否终止及其它相关事宜。管理委员会由6名成员组成,其中上海医药、复旦张江各自派遣3名。 产品具备尖端科技,前景广阔。这4个在研新药基本都与抗肿瘤相关,2009年美国FDA共批准了26个新药上市,其中就有5个抗肿瘤药,抗肿瘤药物研发是一个非常活跃的领域,全球抗肿瘤药物市场规模约524亿美元,中国约405亿人民币,而近几年这个数字正以20-30%的速度增长。 本次公司合作的(1)重组人淋巴毒素α衍生物LT是具有知识产权的抗肿瘤基因工程药物,已完成IIa期临床试验,即将进入IIb期临床;(2)长春新碱脂质体注射液LVCR是将传统化疗药物长春新碱利用脂质体技术制成的一种纳米制剂形式,为美国HANA公司Marqibo的仿制品种,已获临床批件,同类产品Marqibo已经向美国FDA提交新药上市申请,预计很快就可以上市;(3)肿瘤光动力治疗药物多替泊芬,对于呼吸道、胃肠消化道和泌尿生殖道肿瘤及体表部位恶性肿瘤的光动力治疗具有微创、靶向治疗的优势,它没有化疗和放疗的全身细胞毒性及耐药性问题,可持续反复进行治疗,符合当今“带瘤生存”的肿瘤治疗新理念,已于2009年获得临床批件;(4)TNFR2-Fc融合蛋白是抗体类药物,用于治疗类风湿性骨关节炎和强直性脊椎炎,目前已经基本完成临床前动物评价,拟在2011年5月申报临床批件。 光动力疗法是近几年世界肿瘤防治科学中最活跃的研究领域之一。是继手术、放疗、化疗及免疫等肿瘤传统疗法之后的又一种正在研究发展中的肿瘤新疗法。与传统药物相比,优势明显,副作用小,可反复使用,无创治疗。 工业、商业并进,布局全国。新上药于2010年初完成了重大资产重组后,进行了一些列收购工业和商业资产的重大举措,其中于2010年12月通过了购买集团公司抗生素资产的议案,将工业资产注入新上药,将有利于新上药对产业链上游的深度延伸,从而加快提高销售规模。 医药商业是处于医药产业链中间一个环节,上游经营品种和规模是影响业绩的一方面,全国性的营销网络将是支撑业绩的另一重要方面,上海医药在华东地区市占率第一,在分销领域具有较强优势,全国扩张符合公司战略诉求。公司多次收购CHS股权,现达到65.24%,在收购完成同时,公司可能视情况进一步收购CHS的其余股份,最高至收购CHS全部股权。 CHS拥有中信医药公司100%的股权,而后者主营医药分销,列2009年全国医药商业企业18位,主要业务集中于北京市场,当地市占率第三,医院纯销为主要业务(占70%),与上海医药业务基本吻合,2009年实现销售收入43亿元,净利润1亿元,预计2010年实现收入60亿元。上海医药将触角伸向了北京,将以此作为北方地区的医药分销平台,进一步向天津、河北一带扩张,构建新上药的全国布局。 工商业深度广度延伸,成就千亿市值。我们认为向工业和商业方向进行外延式扩张,将迅速扩大公司规模,建立全国性的网络。鉴于医药流通行业企业多,集中度不高,微利状态的现实,行业整合将是趋势,十二五医药流通行业规划也将催生1-2家千亿规模医药流通企业,我们认为上海医药具备这样的潜力,公司内部整改和外部扩张上都有空间,公司目前总市值409亿元,内部提升和外延扩张或将成就千亿市值。 盈利预测及投资评级。本次研发合作短期内不会对公司业绩造成影响,维持2010-2012年每股收益0.71元、0.92元和1.14元的预测,考虑到国家政策对医药流通的支持,以公司为代表的行业龙头将主导整合过程,及公司内部整改的提升潜力,维持“买入”评级。 不确定因素。后续外延扩张的进程快慢存在不确定性。

2011年2月24日,焦点科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入3.3亿,同比增长45%,实现归属于母公司净利润约1.4亿,同比增长56%,每股收益1.21元。收入符合预期,但净利润低于预期,其原因主要有以下两点: 第一,Q4会员快速增长,相应费用确认较为集中。一般而言,年底促销通常可以带来会员和收入的大幅增长,公司2010年Q4收入1.07亿,同比增49%,环比增21%,各项指标均创出新高。按照收入确认准则,公司新签会员费分12个月确认收入,但给销售人员的奖金通常是当期计提,我们预计这是导致公司Q4营业利润增速低于前三个季度的主要原因。 不过这也从侧面印证公司Q4业务发展态势良好,事实上,Q4收入的较快增长为2011年奠定了良好的基础。 第二,谨慎会计政策按15%计提所得税,如所得税率降至10%则EPS为1.28元。2010年公司就国家规划布局内重点软件企业向相关部门申请享受减按10%的税率征收企业所得税,但上述认定通知尚未下达。公司从谨慎性原则考虑,2010年度企业所得税税率暂按15%计算。作为新经济产业的代表电子商务,公司2009年就享受了10%的优惠税率,我们认为公司仍有望按照10%征收所得税,相应利润会增加832元,增厚EPS为0.07元。 对公司未来的展望 行业的快速发展是公司未来几年的成长的重要保障。根据艾瑞统计,电子商务在2010年已经跃升为互联网经济中的第一大细分子市场,CNNIC的数据也表明商务类应用是2010年增长最快的应用,电子商务的加速发展趋势已经越来越明显,而B2B电子商务又占到整个市场的85%以上。越来越多有线上营销需求的中小企业开始把B2B电子商务平台作为其营销的重要手段,且多样化的线上营销需求促使中小企业并不会只依赖于某一家平台,公司亦可享受高增长。 业务扩张将使费用高企。公司从规模上来看还有很大空间,又处在一个朝阳产业,我们认为公司未来几年会在规模扩张与迅速盈利中选择前者,相应会带来较高的费用。 投资建议: 受益电子商务接受度提升、由单纯信息流平台向交易及综合服务平台转型,B2B电子商务行业预计继续保持40%增速,公司亦可享受高增长;业务扩张将使费用高企,下调2011、2012年EPS至1.8、2.6元,对应当前股价PE 分别为41和28倍。虽然短期内不具备估值优势,但看好电子商务行业性长期广阔前景,维持长期“买入”评级。 主要不确定因素: 所得税税率的确认;新产品上线及推广进度;业务扩张带来的费用高企。