区域经营稳健增长,宝鸡商业的注入完成有利于公司规模扩张和双业态发展。公司在西安及甘肃地区原有4家百货门店和1家托管门店,经营情况良好,增长稳健,其中解放路店是公司目前及未来2-3年内公司收入和利润的主要来源;2010年1月份,公司完成了对宝鸡商业2家百货门店和26家超市门店的定增注入,从而实现了其规模扩张和双业态发展的第一步。 背靠拥有较多商业类资产的大股东海航商控。公司大股东为海航商业控股,其持有公司28.18%的股权,除西安民生外,大股东海航商业控股还分别持有汉中世纪阳光商厦有限公司60%的股权、陕西民生家乐商业连锁有限责任公司61%的股权以及兴正元购物中心、天津国际商场和上海家得利等商业类资产。 持续增发促进股本及销售规模的进一步做大做强。公司目前拟定向增发募资不超过9.8亿新建及扩建门店,这些项目都集中在公司已熟悉的西安地区和宝鸡地区,有利于其在这两块区域市场份额的进一步加大以及品牌影响力的进一步提升;而从长期看,此次的定增行为和收购行为更大的意义在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。 预测与建议:在不考虑公司新增外延扩张项目的情况下,我们预计公司2010-12年EPS分别为0.22元、0.26元和0.30元,目前公司7.73元的股价对应2010-12年PE分别为35.1倍、29.5倍和25.4倍,估值处于合理水平,但是考虑到公司资产注入后规模的增加和可能存在的整合效应、未来外延扩张的可能性以及后续资产注入的预期,以及公司20亿市值与所处西北区域未来的发展空间的对比,我们认为可以给予一定的估值溢价,公司合理价值区间在7.86-9.17元(对应2011年30-35倍PE),调高投资评级至“增持”。 风险提示:(1)公司非公开发行股票方案尚需获得中国证监会的核准,同时发行将导致海航商业控股触发要约收购义务,需要向中国证监会申请豁免;(2)新开或扩建项目可能会对公司短期业绩有一定压力。

我们认为浔兴股份的投资逻辑有以下几点:(1)业绩拐点已经出现,我们预计公司今年销售收入可突破10亿新高,净利润增速在60%-90%。(2)公司是拉链行业龙头,下游服装、箱包行业潜在的集中度提升促进上游辅料同步集中度提高;(3)股权激励实施。 行业简况:2008年拉链全行业产出量365亿米,比2007年增长了12.9%,产出额330亿元;2009年中国拉链行业产量已达380亿米,销售收入同比增长6%达到340亿;我们预计2010年中国拉链行业销售收入可达400亿,同比增长20%。中国已经是全球最大的拉链生产大国,占世界拉链总产量的60%以上,但中国生产的拉链只是垄断了全球大部份的低端市场与部份中端市场,以自主品牌面世的中国拉链在国际高端市场占比还很小,高端市场掌握在日本YKK手中。 1.“中国布局、全球渗透”--扭亏为盈 浔兴股份于2006年12月上市,是中国拉链行业的龙头企业,是中国拉链产品品种规格最齐全、规模最大的制造企业。在“中国布局、全球渗透”的规模扩张战略下,公司从福建和上海出发布局全国,2007年完成对北方(天津子公司)和广东(东莞子公司)布局,2008年完成西部地区(成都子公司)的覆盖。然而,不幸的是,公司异地扩张布局后全球发生了金融危机,各子公司受到明显的影响,加上折旧费用增加等因素,2008-2009年各子公司业绩表现平平,甚至出现连续亏损。直到2010年中期开始,三个子公司基本实现了扭亏。今年三季度,公司累计收入达7.5亿,同比增长了40.23%,净利润为0.4亿,同比增长了72.44%。我们判断,公司业绩拐点已经显现,今年公司销售收入增速预计可达30%,从而再创新高、突破10亿门槛,估计净利润增速在60%-90%;明年收入仍能维持20%-30%的增长,净利润增速在40%左右。 公司未来的战略规划定为:重点服务于全球时尚品牌,成为全球拉链行业领袖、辅料集成供应商。目前品牌客户主要包括阿迪达斯、绫致、森马、361度和安踏等100多家品牌客户。 2.精密金属拉链--推动产品升级 目前世界拉链高端市场主要为日本YKK占据,国内企业竞争集中在拉链产品中、低端市场。浔兴股份的主要产品分为尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链,其中前两者的技术水平已和国际上著名的拉链龙头企业--日本YKK公司接近。公司高度关注价值创造,围绕“向拉链产业价值链高端延伸”的总体目标,着手筹建拉链行业国家实验室,继续提升产品质量。 过去公司与YKK在金属拉链上的差距主要是专用设备问题,公司只能从韩国和台湾进口设备,而YKK的设备只作自用,并不对外销售。 公司的精密金属拉链已经研发成功,使公司成为中国(乃至全球)唯一能与YKK抗衡的拉链企业,目前该项技术已成熟。我们认为,这项技术成熟的标志性意义在于缩短了与YKK的差距:(1)国际需求。这项技术的成熟有利于公司产品档次的提升,拓展国际客户。虽然YKK拉链的销售额在逐年增加,但高端市场的占有率逐年下降,我们认为,其原因正是在于以浔兴股份为首的国内拉链产品品质的提升,并且具有很强的价格优势;未来随着国际知名服装、箱包向国内转移生产基地,这些厂商可能为降低采购成本并得到快速服务会逐步将从YKK的采购量转向国内拉链企业。(2)国内需求。下游国内中高端服装、箱包等行业存在集中度提升的趋势和可能,使得国内中高端拉链的需求量不断增加,我们分析,由于YKK仅能提供标准化的服务和产品,而浔兴股份在提供小规模、快生产的个性化服务方面更有优势。 3.浔兴股份VS伟星股份--拉链仍有提升空间 从行业角度来看,一方面,我国拉链企业和世界拉链巨头--日本YKK公司差距很大;另一方面,我国拉链行业集中度较低,收入规模超过1亿的仅有10家左右。目前,YKK的收入规模为120亿左右;浔兴股份为国内拉链行业龙头,收入规模将近10亿;排在其次的伟星股份拉链收入约为4亿左右,其余排在前10位的企业均为1亿多。 我们对浔兴股份和伟星股份的拉链业务进行了简单的对比。我们认为,浔兴股份身为拉链龙头和行业标准的制定者,因拥有完善产业链所以可能在产品质量方面较伟星股份具有优势;然而,我们也认为,公司在销售方面较伟星股份差距较大,从而尽管收入规模大于伟星,但增速则相对较慢:一方面,伟星的拉链可以与其纽扣主业配套销售;另一方面,伟星的销售团队规模较大,浔兴股份未来可能加大力度发展办事处。 截至2010年上半年,伟星和浔兴拉链的毛利率分别为28.7%和24.4%,我们认为,伟星股份和浔兴股份的拉链毛利率差异的原因为:(1)产品结构。伟星股份的拉链全部为条装拉链,主要用于服装;而浔兴股份除了条装拉链(2010年中期收入占比为57%)还有一些半成品,如拉头(中期收入占比为16%),而产品中的码装拉链(中期收入占比为21%)主要用于箱包,毛利率较条装拉链低;(2)外协业务。伟星股份的部分拉链业务外包,外协业务相对优秀,而浔兴股份的外协业务不如伟星股份;我们认为,浔兴股份未来毛利率存在提升空间,主要基于以下5个原因:(1)产业链较长。伟星股份主要做成品,半成品如拉头等外购为主;而浔兴股份拉链产业链较伟星股份长,拉头等半成品和成品均为自己生产。理论上理解,产业链相对完善更能控制产品质量,毛利率应该更高,所以从一点来说,浔兴股份毛利率有提升空间。从图3我们也可以看出,公司在产品结构上加大了毛利率较高的条装比例,码装、拉头等比例在下降,但毛利率在提升,特别是金属码装的毛利率2010年中期高达69.46%,我们认为是公司精密金属拉链技术研发效益的显现。(2)公司目前的产能利用率仍然具备可提升空间。由于拉链存在淡旺季的因素(一般每年4-7月为旺季),产能利用率也随之出现波动:在旺季产能利用率基本可以达到100%,而在淡季时除了福建浔兴和上海浔兴能达到80%之外,其余三地生产基地全年综合产能利用率基本只达到50%。另外,只有公司本部生产拉链半成品,生产后再供应给其他生产基地,而目前半成品产能规模可能和所有生产基地产品规模并不匹配,所以旺季时各生产基地存在抢占半成品的可能。我们预计,随着行业景气、下游需求的回升、公司本部半成品产能的扩大,公司产能利用率将可能提高20%左右,从而带动综合毛利率提高。(3)公司具备产品领涨能力。我们分析,公司的原材料和人工成本大约分别占到成本的50%和15%,今年由于这两部分成本的上升,公司在2010年两次提价。我们认为,提价除了成本推动外,公司拥有一定的议价能力。因为拉链比重在下游服装产品中占比不高,却是提升产品档次的重要因素,从而客户对拉链的稳定性、多样化、品质以及反应速度要求较高,而对拉链价格敏感度不高。(4)公司在业内规模最大、研发能力最强,未来将投入更多精力在“拉链时尚化”方面,较高附加值产品比例的提升也会提高综合毛利率。(5)客户结构调整。目前,在公司旺季时,仍有一些低毛利的客户订单挤占,未来这一部分比例将逐步缩小。 4.股权激励稳定管理层 公司于今年10月公布了股权激励方案。本次股权激励方案计划授予153位激励对象602万份股票期权,占目前总股本的3.88%,行权价为11.73元;本次股权激励计划有效期为五年,分四期行权,每期可行权获授期权总量的25%。行权条件分别对应2011-2014年业绩具体为:以09年为0.2元EPS为基数,净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;ROE不低于9%、9.5%、10%和10.5%。根据我们的测算,2010年每股收益为0.36元,再按照股权激励行权条件,简单理解公司2011-2014年每股收益同比分别增长不低于-5.56%、17.56%、20%和16.77%,其实行权条件并不苛刻。但股权激励方案的推出,更有利于稳定管理团队,改善公司的经营管理。 5.评价--业绩拐点,行业集中度低 公司业绩复苏出现拐点主要是以下几方面的原因:消费需求内生增长带动纺织服装行业快速复苏,同时海外市场初步复苏效应显现;公司区域布局协同效应初显,发展后劲增强;东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升经营业绩逐步改善。我们认为,公司下游服装行业集中度的提升趋势也会对上游提出同步的集中度提升的需求,拉链行业仍具备较充分的整合空间。 随着行业景气的提升以及公司产能利用率的提升,我们判断,今年公司销售收入增速预计可达30%,从而再创新高、突破10亿门槛,公司估计净利润增速在60%-90%;此外,由于固定资产较重,理论上公司应该具备产能利润率提升获得更高的利润弹性。我们预计,公司明年收入仍能维持20%-30%的增长,从而可能带动净利润增速在40%左右。我们预计2010-2012每股收益分别为0.35元、0.50元和0.70元。公司是一个业绩拐点型的公司,业绩弹性大,而且2010-2012年复合增长41%,所以我们考虑给予2011年35倍PE,则目标价为17.5元,上调至“买入”评级。

公司股权较为分散,定向增资建立良好激励。公司股权结构较为分散,实际控制人仅持有公司19.9%的股份。公司在2008年一季度进行定向增资,引入了104名核心业务骨干作为公司股东,这一激励措施能有效增强企业凝聚力和公司核心人员的稳定性,为公司长远发展打下良好基础。 建筑行业信息化基础薄弱,仍有加大提升空间。目前,我国建筑行业信息化已取得了一定的成果,但整体仍处于较低水平。随着建筑业信息化的深入,我国建筑业行业应用软件的技术水平将进一步提高,逐步从单纯的工具软件向综合业务管理系统、行业信息服务、整体解决方案和电子商务等方面发展,这为建筑行业信息化的发展提供了广阔的市场空间。 公司竞争优势明显。公司目前拥有33万直接使用的客户,工程造价软件市场占有率超过50%居行业首位。我们认为公司主要的竞争力在于技术研发实力强、行业经验丰富以及客户粘性较强,而公司的竞争优势在中长期内仍将得以保持。 公司财务指标表现良好。从历史财务指标分析,公司具有较强的盈利能力和较好的增长前景,偿债能力指标和资产管理能力指标比较健康。 盈利预测与投资建议。根据分产品的营业收入预测,我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.93元、1.53元和2.14元。根据海通DCF模型测算,得到公司的内在合理价值为66.04元。综合绝对估值和相对估值结果,我们认为公司的合理股价区间在68.85-76.50元之间,对应于2011年45-50倍市盈率,距目前市场价格约有14%的上涨空间,给予“增持”的投资评级。 主要不确定因素。(1)主营业务依赖建筑信息化市场的风险;(2)竞争态势加剧的风险;(3)工程项目管理软件的推广进度有可能低于预期。

公告内容。公司今日(2010年12月25日)发布了董事会决议公告,通过了以下议案:(1)向华联财务申请授信额度;(2)受让北京华联集团投资控股有限公司所持有的陕西事农果品有限公司70%的股权,受让价格为306.33万元,本次交易构成关联交易;(3)拟将所持有的沈阳世纪信达商业管理有限公司100%的股权转让给北京华联鹏瑞商业投资管理有限公司,转让价格为7726万元;(4)同意公司在内蒙古、山西、辽宁、河南、贵州各设立一家子公司运营商业项目。 简评和投资建议。我们认为议案(1)和(4)是与公司资金运用和外延发展战略方面有关的,(2)和(3)对公司均有正面影响,但短期影响有限,只有(3)是以影响投资收益的形式影响短期利润。 (1)公司所受让的陕西事农果品公司主要经营收购、销售农副产品等,是公司的供应商之一;2010年前三季度,该公司实现营业收入981.7万元,实现净利润-152.38万元(亏损主要来自农产品采购季节因素的影响);我们认为,公司以306.33万元价格从控股股东华联集团处受让陕西事农果品有限公司70%股权,从长期看,有利于公司扩大采购资源、减少关联交易、促进公司农副产品业务的发展;但由于截至09年底,公司前五名供应商采购金额也仅占采购总额的7.55%,因此,我们认为该项收购目前对公司的影响并不大。 (2)公司拟将所持有的沈阳世纪信达商业管理有限公司100%的股权转让给北京华联鹏瑞商业投资管理有限公司,转让价格为7726万元。世纪信达作为公司全资子公司,2008-10前三季度实现净利润较为稳定,分别为-24万元、-27万元和-23万元,因此转让后对公司净利润影响较小;此外,此次转让预计将给公司2010年带来2799万元的一次性收益,折合EPS0.05元左右(以总股本48481万股计算)。 我们仍维持之前对公司的看法,认为公司今年前三季度收入和毛利率的双双上升基本上显示了其经营状况正处于恢复性好转中;而从四季度及明年公司业绩恢复的持续性角度,其开店速度的变化、新业态能否成功、新门店扭亏幅度等问题仍值得持续密切跟踪;此外,从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。 在不考虑定增的情况下(总股本4.85亿股),我们维持对公司2010-11年每股收益0.19元(不包括此次转让世纪信达后获得的0.05元左右的一次性投资收益)和0.28元的盈利预测(参见表1),公司目前10.64元的股价对应其2010-11年PE分别为56倍和38倍;而如果考虑到定增项目及股本摊薄的影响(总股本6.66亿股),预计公司2010-11年的EPS摊薄后为0.15(不包括0.04元左右的一次性投资收益)和0.22元。 在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司估值水平仍旧偏高;但鉴于公司目前正处于恢复性增长的阶段,其未来两年净利润增速有望高于行业平均水平,因此给予其一定的估值溢价,维持11.20元的目标价(对应不考虑定增情况下2011年40倍PE)。公司目前相对应于2010年的PS仅有0.47倍,在零售类个股和超市类个股中均处于最低位,且差距较大(大部分超市类个股10年的PS大于1倍,只有武汉中百低于1倍,为0.7倍左右),我们从中长期的角度,调高公司投资评级至“增持”。 风险和不确定性:业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等。

盈利预测和投资建议。从销量看,2010年公司销量预计在4.1万辆上下,2011年虽然产能受限,但我们预计公司通过订单管理在淡季时多备库存的方式,仍能保证15%或以上的销量增长。由于产能偏紧,公司产品议价能力增强,在钢价和人工成本上涨的背景下,毛利率仍能维持2010年的水平。根据以上假设,我们预计公司2010、2011年分别是EPS1.65元和2.07元,目前股价对应2010年和2011年PE分别为13倍和11倍,维持对公司“买入”的评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;客车行业有大量新竞争者进入,导致行业格局发生变化。

1.公司延伸产业链、完善“大装饰”的业务布局 我们认为,公司此次拟投资项目涉及到建筑内装饰、外装饰和建筑周边的园林景观投资,甚至也考虑到城市环境中的市政园林,这反映了公司长久以来提倡的“大装饰”理念。公司作为行业领头羊,一直是行业内先进理念的原创者和实践者,本次拟募投项目再次反映了公司优秀的创新意识,如果募投成功,我们预计会对公司业绩产生长远的积极影响。 公司本次非公开发行预案披露的拟投资项目涉及到上游原材料的供应,这在一定程度上加重了公司的资产,但由于石材、木制品在室内装饰中的重要地位,并考虑到公司每年的巨大消耗量,我们认为介入生产领域,一方面可以稳定上游供应品质,保证主营施工业务的质量;另一方面,也会获取“微笑曲线”左端的高毛利,利于提升公司的盈利水平。 节能幕墙和门窗的投资属于建筑外装饰领域上游生产阶段的投入,这一方面符合目前建筑节能的大趋势,为公司在未来建筑节能领域抢得先机,同时也是公司加强建筑外装饰业务的举措。 对于景观园林的6000万元的投资利于公司加大在这一市场的竞争力,也表明公司正在此领域逐步发力,同时考虑到园林领域的巨大市场和公司优秀的执行能力,我们认为如果募投成功,随着公司资金的到位,业务能力将逐步提升,有望成为公司新的利润增长点。 在过去几年中,公司省内业务收入占比基本都维持在55%上下,本次预案中增加了对公司营销网络的投资,将升级南京、杭州、海南、青岛、沈阳、太原、西安等地的营销网络,这将有利于公司拓展省外业务。 由于在装饰行业资金实力对于业务承接非常重要,考虑到公司与恒大地产签订了30亿元的框架协议,未来公司在住宅精装修业务的资金需求较大,公司此次拟投资于住宅项目的3亿元利于保证恒大项目的顺利实施。 此外,公司收购子公司美瑞德剩余40%的股权,收购价格11726.20万元,收购完成后,美瑞德将成为公司的全资子公司,同时为降低美瑞德的资产负债率,收购完成后继续注资1.8亿元。我们预计如果完成收购,将在明年增厚公司净利润1500万元以上,增厚业绩5分钱左右。 2.业绩预测 我们预计公司非公开发行预案发行成功的可能性很大,发行进展顺利的话可能在明年中期左右完成。因为本次发行2900万股,对公司的股本摊薄因素影响不大。据此预计公司2010-2012年EPS分别为1.08元、1.89元和2.99元(2011和2012年按照发行成功2900万股摊薄预测),未来两年复合增长率为66.39%,给予公司2011年40-42的PE,合理估值区间为75.6-79.8元,继续维持“增持”评级。 3.风险与不确定性 地产调控风险;业绩低于预期风险;市场估值风险及发行是否成功的风险。

盈利预测与估值 综上所述,从大的行业背景来看,农业节水灌溉既符合国家节能降耗的大方针,同时又有利于农业增产增效,当前的扶持政策势必还会延续,并可能加大力度。因此,农业节水灌溉行业前景值得长期看好。 正是在这样的行业背景下,目前国内从事相关企业多达300余家。以中小企业为主,技术大多为仿制,产品质量层次不齐。其行业竞争在市场需求启动初期尚不明显,但随着区域市场的饱和,价格战不可避免,行业洗牌也将持续加剧。 因此,在目前国内尚处于局部地区相对饱和(新疆等)、其他区域方兴未艾的时候,我们尤其看好那些已经形成一定品牌、同时市场开拓能力强的企业。一方面,目前政府已经采用了倾斜性扶持政策,只将重点扶持的龙头企业产品列入农机补贴范围,品牌企业将在政府采购中占有更有利的地位;另一方面,通过抢占新市场,在培育新客户粘性的同时,也能提升企业的综合盈利能力,从而有更多的资金投入到新产品的研发中,摆脱简单的价格战困局。 正是基于上述分析,我们认为大禹节水,作为从产品研发、设备制造、工程施工的综合服务提供商,凭借其以往的工程经历、以及民营企业灵活的营销机制,未来具备成长为行业全国性龙头的潜质。 考虑到大禹节水目前在内蒙、东三省新兴市场销售开拓情况较好,在手订单充足,未来两年又处于产能释放期,销售收入与利润复合增长有望达到50%,预计2010-2012年EPS分别为0.22元、0.32元、0.59元。 虽然短期来看,公司当前股价对应2010年、2011年动态PE分别高达100倍和75倍,估值偏贵。但是考虑到未来农业微灌灌溉市场的广阔成长前景、以及大禹节水突出的市场开拓能力,10倍以上的成长空间值得期待,必将为长期价值投资者带来持续、稳定的回报。 考虑到未来两年公司复合增速高达50%,适宜采用PEG的估值方法,按照2012年50倍PE,我们建议公司6个月目标价格为28-30元。首次给予“买入”评级,建议长期持有,分享中国农业节水行业的持续高速成长!

事件: 公司于2010年12月8日和14日,以7.94亿元和2.98亿元价格分别在廊坊和临沂拍得土地,两处土地累计权益建筑面积在103.32万平方米。公司年初所制定的600万平方米项目储备目标基本完成。 主要内容: 1.岁末发力,土地市场连续拿地:公司从11月下旬开始,在土地市场连续发力。分别通过招牌挂形势在唐山、仓州、廊坊和临沂取得接近211万平方米的土地储备。截止2010年12月16日,公司本年新增项目累计权益建筑面积在541万平方米。项目平均土地成本在1000元/平左右。公司年初所制定的600万平方米拿地计划,目前已经基本实现。 2.公司项目毛利率并不低:公司储备项目平均成本在1000元/平左右,而2009年末公司平均销售价格在5000元/平以上。按照公司4%的期间费用率、以及项目1500元/平的建安成本粗略测算,未来项目可以保持30%以上的毛利率。此外,公司当前市值175亿元,按照1641万平方米土地储备、1500元/平建安费用测算,公司项目30%毛利率所对应的销售价格应该在3664元/平。该价格不仅低于公司09年5000元/平的平均销售水平,而且在A股一线地产开发商中属于价格最低。 3.股权激励:条件之高彰显企业信心。公司所提出的扣除非经常性损益的净利润增长率三年内各年不低于35%,加权平均净资产收益率三年内各年不低于15%的股权激励条件在A股地产企业中要求最高。如此严格的条件,充分说明企业对公司未来发展的信心。 4.坐享“环首都经济圈”。目前河北省正在就“环首都经济圈”规划编制方案征集意见。环首都经济圈建设总体思路是在邻近北京将近1000公里的范围内,主要包括环绕北京的张家口、承德、廊坊、保定四个地级市,建设一个发展特区。荣盛发展在该经济区内享有近477万平方米土地储备。一旦相关政策落实,公司将成为最大受益者之一。 5.投资建议:维持“买入”评级。2010年和2011年公司每股收益是0.69元和0.97元。12月16日,公司收盘于12.19元,对应2010年PE为17.66倍,2011PE为12.56倍,RNAV在20.8元/股。我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 6.风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

辽宁成大公告新疆宝明矿业资产评估情况:辽宁成大于10月公告投资新疆宝明矿业62%股权,此次评估的新疆吉木萨尔县石长沟一带油页岩为宝明矿业所有的四块油页岩矿之一,勘查面积21.04平方公里,在4块矿中勘查面积排第二位,根据此次评估结果,该矿评估计划可开采31.50年,可采储量18000万吨,评估价值4亿元。该项目计划建设期1.5年,若进展顺利,预计2012年下半年至2013年将实现投产。 年产油页岩600万吨,是桦甸项目的2倍,谨慎假设下达产后贡献EPS0.3元:根据30年开采期限、18000万吨可采储量的评估结果,公司年产油页岩达600万吨,为桦甸一期项目的2倍。若参考桦甸项目的出油率(7%)与项目的完全成本(2800元/吨),目前船用燃料油价格4000元/吨(税后),则在达产后,该项目可为公司贡献净利润2.7亿元/年,对应EPS0.3元/吨。考虑到新疆项目将采用露天与地下开采相结合的方式,其开采成本应明显低于桦甸项目,此外桦甸项目的运作经验也将利于缩短新疆项目建设期。目前燃料油价基本为市场定价,我们给予该项目20倍PE(石化企业由于受成品油定价机制控制估值较低,燃料油跟国际接轨),每股贡献价值达6元。 桦甸项目有望于2011年下半年达产。公司桦甸油页岩项目已于今年3季度顺利点火试车,目前已上两台锅炉,今年以设备调试为主,明年上半年将再上两台锅炉,在调试正常后,该项目有望于下半年达到20-25万吨/年产能,预计2012年贡献净利润1.65亿元,对应EPS0.18元。 业绩对油价高度敏感,原油价格上涨提升盈利空间。燃料油价格同原油价格相关性较高,近期原油价格基本处于80美元/桶上方,国内燃料油价格已从年初的4180元/吨上涨至4660元/吨,涨幅达11%。公司油页岩项目盈利能力对油价高度敏感,油价每提升5美元/桶,新疆与桦甸项目净利润将分别增加0.55亿元/年与0.38亿元/年,对应EPS分别为0.06元与0.04元。 成大生物分拆上市预期明确。公司已启动成大生物分拆上市工作,若进展顺利,预计2011年中后期可完成上市。今年公司抓住市场机遇,实现市场份额快速扩张,目前批签发份额已达80%左右,业绩爆发式增长已无悬念。 维持买入评级,目标价48元。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年日均2500亿元的假设下,预计公司今、明两年EPS分别为1.39元与1.98元,目前公司股价隐含广发市值仅700亿元,估值优势十分明显。根据分部估值给予公司48元目标价,2011年公司主业将面临分拆上市、油页岩项目达产双重催化。 主要不确定因素。市场成交与指数的不确定性;油页岩项目达产、分拆上市日程的不确定性。广发2011年2月解禁可能对其股价造成一定负面影响,但考虑到目前成大隐含广发市值与实际水平已相去甚远,解禁影响十分有限。

公司公告称,第四届董事会第十次会议于2010年12月13日全票通过了《关于购买上海医药(集团)有限公司抗生素业务资产暨关联交易的议案》、《关于收购ChinaHealthSystemLtd.股权的议案》等四个议案。 上市公司将为收购上海新亚药业有限公司96.9%股权和上海新先锋华康医药有限公司100%股权而向上海医药集团(控股股东)以现金支付14.877亿元,同意新亚药业接受上药集团的委托,受托管理新先锋药业,并与上药集团签署相应的托管协议。 维持2010-2012年每股收益0.71元、0.92元和1.14元的预测,考虑到国家政策对医药流通的支持,以公司为代表的行业龙头将主导整合过程,及公司内部整改的提升潜力,给予2011年38倍市盈率,目标价35元,维持“买入”评级。

由于宁海海山风电示范项目和风电制造项目建设周期均较长,暂时不考虑其对公司业绩的影响。我们假设2010-2012年期间,闽东电力业绩的新增长点主要来自陆上风电的新增装机容量:假设2010-2012年房地产业务年均贡献净利润6000万元. 假设股权投资收益2010年为7000万元;2011-2012年均投资收益为7589万元:主要来自于厦门船舶的年均6500万元,霞浦大京陆上风电场年均480万元。其余部分来自于参股的寿宁牛头山水电公司(参股30%)、小额贷款公司(参股20%)和宁德农村商业银行(参股10%)。 假设风电上网标杆电价维持在当前水平(0.619元/kwh),遵循保守原则,以2012年陆上风电新增装机规模达到10万千瓦来估算。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36、0.38和0.45元。对应12月14日12.16元的股价,PE分别为34、32、27倍。 考虑到公司(1)在争取当地风电资源方面具有一定的地缘优势;(2)风电业务,特别是海上风电的装机规模增长空间较大;(3)厦门船舶的投资收益具有一定的延续性;给予一定的成长溢价,按照2011年的EPS,按35倍PE估值,目标价为13.3元。给予“增持”评级。我们将紧密跟踪公司后续风电项目的推进情况,及时调整闽东电力的盈利预测和投资评级,敬请投资者关注我们的后续跟踪报告。 5.风险提示:(1)风电项目的推进情况落后于预期;(2)由于国家政策调整或涉及诉讼,房地产业务未能按期销售及不能及时体现收益。

博云新材是我国先进复合材料领域的龙头企业,其自主研发的炭/炭复合材料领域具备国际竞争力,打破了国外在该领域内的技术垄断。以炭/炭复合材料为代表的先进复合材料,是我国高端装备制造业及其他新兴领域的基础,在战略性新兴产业领域具有重要地位。公司依托核心技术,在航空航天、汽车刹车片、高性能模具材料等领域积极开拓业务。 公司主要产品都具有广阔的市场空间和巨大的进口替代需求,但产能不足一直是困恼公司发展的问题,募投项目将于2011年开始逐渐贡献业绩。我们预计博云新材2010-2012年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,对应2010-2012年的动态PE分别为147.79倍、84.44倍和61.26倍,上述盈利预测尚未考虑合资公司可能贡献的业绩以及在新应用领域可能存在的扩张。公司的产品在国防上具有重要的战略意义,产品成长空间广阔,可享受较高的市场估值溢价。综合考虑公司产品在民航、军机等领域存在的巨大市场空间以及中国商飞C919的发展潜力,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价25.00元。

事件:2010年12月14日,公司收到国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》,公司研制生产的“血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”,符合新药的有关规定,发给新药证书;同时批准生产本品,发给批准文号。“血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”是公司研发的专门针对血源筛查的核酸检测试剂,相对免疫学检测方法,能有效缩短检测窗口期、提高病毒检出率。 进入血筛市场,有望分享蛋糕。2010年全国医政工作会议提出了加强血液管理,保证血液安全。继续大力提倡和发展无偿献血志愿工作者队伍规范化建设,开展血液筛查核酸检测的试点工作,进一步落实采供血机构设置规划,完善供血网络和采供血机构全面质量管理体系建设,加强血液管理相关培训工作。目前向国家食品药品监督管理局(SFDA)申报核酸血筛试剂的6家药厂--内资的科华生物、达安基因、浩源生物和匹基生物(后被凯杰生物收购)以及外资的罗氏和诺华诊断,将有望在来年明显受益。据统计,血筛市场规模约为6-8亿元,根据“十二五规划”,国家鼓励国内生物企业发展,并且国产产品具有价格优势,所以我们预计公司能够占据20%-30%的市场份额。 诊断试剂仍是支柱,临检中心值得期待。公司业务主要分三块:诊断试剂、仪器、服务(临床检测中心)。诊断是公司业务支柱,占据收入的60%,毛利的71%;服务占收入的比例为26%,毛利的21%,虽然临检服务目前盈利较少,但是我们看好诊断试剂行业集产品研发-产品制造-产品销售-产品服务为一体的模式,未来发展值得期待。 出口可能是新的增长点。在2010年新取得5项PCR试剂的CE认证后,公司总计有十七项PCR试剂产品通过了欧盟CE认证。我们认为出口是公司未来重要增长点之一。 股权激励彰显管理层信心。2010年1月5日,公司公布了股权激励方案,股票期权的行权价格为17.11元。按照现在股本计算后的行权价格为14.26元(公司中报10送2),对应我们的盈利预测2011年53.62倍PE。我们认为公司的股权激励行权价格表明了公司管理层对公司未来发展的信心。 目标价17元,给予“增持”评级。我们预计2010年-2012年EPS分别为0.21元、0.27元和0.35元,给予17元的目标价。考虑到血筛获批的公司一共有6家左右,竞争较为激烈,我国首次开展血筛业务,目前尚在局部试点中,市场化运作可能需要较长时间,因此我们给予“增持”评级。 风险因素。血筛目前尚在试点中,未来不确定性较强。

事件:公司公告,日照港股份有限公司将于2011年1月1日起调整2011年主要货种的港口基本费率。其中,铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%-10.8%。 点评:日照港作为我国重要的矿石装卸和中转大港,矿石吞吐量在公司港口货物总吞吐量中占比巨大。我们预计,公司2010年矿石吞吐量占比将接近70%。明年,国内房价调控继续从紧,国家加快淘汰钢铁落后产能,发达经济体复苏缓慢等因素可能会抑制我国铁矿石内需增速。另一方面,我国加快发展装备制造业,又将带来新的钢材需求。权衡之下,我们认为散货码头的货物吞吐量明年仍呈上升趋势,目前港口的装卸费率连年涨价的趋势不会改变。 根据公司此前披露的数据,我们对于日照港2010和2011年主要货物吞吐量作出以下预测:1.2010年内外贸矿石吞吐量总计将达到1.25亿吨,其中铁矿石外贸吞吐量为1.1亿吨,同比增长8%。 2.2010年煤炭内贸和外贸出口吞吐量将分别为1600万吨和1300万吨,较2009年增长17%和55%。 3.2011年铁矿石和煤炭的吞吐量有望在今年的基础上再增长10%。以铁矿石为例,我国今年铁矿石进口约6亿吨,乐观估计和去年持平。对于2011年的铁矿石进口增速,日前国外一些矿石交易商和分析师表态称,中国明年的铁矿石进口可能增长10%至纪录高位。然而从日照港了解的情况看,12月份公司码头锚地泊船数量激增达到上百艘,且船只日均进出港数量频繁。我们认为,若此趋势持续,日照港明年铁矿石吞吐量存在超预期可能。 根据此次公告的相关费用提价信息,我们预计公司今明两年营业收入将增长至31.36亿元和35.83亿元,营业收入增长率分别为30.28%和14.26%。毛利率分别提升至30.64%和33.88%。 今年9月28日,日照港曾发布与兴胜国际共同收购岚山万盛全部股权意向的公告。我们预计收购有望在明年初完成,并将一次性提升公司净利润约3500万元,对应EPS贡献为0.02元。

事件: 2010年12月9日,公司全资子公司北京京投置地房地产有限公司(下称“京投置地”)与北京星泰房地产开发有限公司(下称“星泰公司”)联合竞得北京市房山区长阳镇长阳西站3号项目土地使用权。京投置地与星泰公司将按照40%、60%比例共同成立项目公司,负责项目的开发建设,并依法享有和承担项目投资权益和义务。 主要内容: 1.轨道物业用地首获进展:该土地建设用地为60,483平方米,建筑面积在71,815平方米。从地理位置看,处于地铁房山线长阳西站站口附近。目前轨道物业用地分为轨道沿线物业用地和轨道上盖物业用地。该地块处于地铁站口周边,而不是站点之上,因此从位置来看属于轨道沿线物业用地。 2.项目总量不大,但意义重要:公司是A股唯一一家致力于轨道物业开发的房地产企业,其经营模式要求“以轨道物业、景观物业和高端城市综合体三大产品开发为核心”。长阳西站3号地虽然面积不大,却是公司重组上市后所获取的第一块严格意义上的轨道物业用地。公司正在朝既定的战略方向发展。 3.土地对应楼板价5583元/平,预计未来增厚0.11元业绩:按照项目40,100万元竞标价计算,项目所对应的楼板价在5583元/平。目前该地区主要在售项目是万科长阳半岛。项目中同类产品销售价格在1.6万/平米左右。公司本次取得的长阳西站3号地较长阳半岛更靠近地铁站出口。预计未来销售价格应该不会低于万科长阳半岛项目。按照1.6万/平米售价、公司40%权益测算,预计该项目静态净利润在8131万左右,未来可增厚0.11元业绩。 4.《议案》如若通过,公司有望突破资金和土地瓶颈:12月3日公司董事会通过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作,投资开发北京市范围内的轨道交通上盖(车辆段、车站)及沿线物业,以及其他普通住宅项目。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式(年综合成本最高不超过12%)向上市公司提供资金支持,以确保项目资金到位。在北京市土地出让采取“综合评标”后,《议案》有望使得公司“轨道物业”模式在国内率先得到发展(具体情况请参见12月6日《京投银泰(600683)深度报告:轨道物业获得实质支持,基本面有望逐步转好》)。《议案》将在12月20日提交股东大会审议。 5.投资建议:“轨道物业”模式有望实现突破,公司基本面正在逐步转好,维持“增持”评级。12月14日,公司收盘于7.81元,对应2010年PE为25.16倍,2011PE为16.95倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下,公司地产业务RNAV在6.57元左右。计算以上两项目的话RNAV在9.33元。我们在前期报告中曾指出“如果公司后期能在土地市场上将轨道物业模式正式实现,基本面将进一步改善”(具体情况请参见12月6日《京投银泰(600683)深度报告:轨道物业获得实质支持,基本面有望逐步转好》)。目前公司正在朝这一趋势发展。如果20号《议案》能够得到股东大会通过,公司“轨道物业”式有望实现更大突破。综合以上原因,维持对公司的“增持”评级。 6.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。 7.相关报告 《京投银泰(600683)深度报告:轨道物业获得实质支持,基本面有望逐步转好》