点评: 增发将促进公司产业升级转型。公司本次增发项目投入的污水源热泵和核电系统项目,是公司未来重要的利润增长点。 污水源热泵系统是依靠热泵机组内部制冷剂的物态循环变化,冬季从污水中吸收热量经热泵机组升温后对建筑供热,夏季通过热泵机组把建筑物中的热量传递给污水从而实现供冷。 从节能减排角度考虑,污水源热泵机组具有热量输出稳定、COP值高、换热效果好、机组结构紧凑等优点,是实现污水资源化的有效途径。污水源热泵比燃煤锅炉环保,污染物的排放比空气源热泵减少50%以上,比电供热减少80%以上。且节省能源,比燃煤锅炉节省1/2以上的燃料。由于污水源热泵的热源温度全年较为稳定,制热系数比传统的空气源热泵高出50%左右,其运行费用仅为普通中央空调的50%~60%。因此,污水源热泵有着广阔的应用前景。 公司收购的太原炬能,污水源热泵技术在全国处于领先水平,目前国内污水源热泵市场还处于初级阶段,公司力求抓住全国大力推广可再生能源利用、发展低碳建筑的市场机遇,抢占市场先机。公司一方面可以通过污水源热泵项目长期的运营收入提供稳定现金流,优化公司盈利模式,另一方面由于污水源资源有限,公司形成排他性竞争优势后,对后续竞争者形成较高的进入壁垒。由于污水源资源有限,热泵初期投入费用较高,公司采用合同能源管理、BOT等多种灵活的经营方式,对资金要求较高,公司此次增发解决了污水源热泵项目的产能和资金瓶颈。 该项目投入期三年,正常经营年份销售收入预计2.57亿元,利润1.51亿元。 核电站暖通系统集成项目:公司在核电暖通领域具备长期的积淀,公司已获得11个核电空调订单,收购大通风机后,公司为核电站暖通系统集成的条件也基本成熟,目前国内具备该生产能力的主要是南风股份,公司有望成为又一家进入该领域的公司。 我国目前核电装机容量为900多万千瓦,占总电力装机容量比例仅为2%左右,大大低于世界平均水平,到2020年,我国核电装机容量将达到8600万千瓦,在建4000万千瓦,按此推算,今后十年我国年均将有5座以上核电机组新开工建设,按每个百万千瓦级的全套暖通系统价值2亿多元计算,今后每年核电暖通系统的市场在10亿元以上,已运行核电站每年将产生5000万元左右的暖通系统维护费用,并将随着越来越多核电站开始运营而不断增加。 公司该募投项目建设期一年,投产后第一年为一个新建百万千瓦级核电站项目提供暖通系统集成服务,达产后每年为两个新建百万千瓦级核电项目提供暖通系统集成服务。达产后年销售收入可达4.09亿元,利润可达1.87亿元。 盈利预测与估值。我们维持对公司2010到2012年的每股收益0.56元、0.88元、1.16元的盈利预测,我们看好增发项目将带动公司更快发展,维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 以下两大因素造成公司物业租金和出租率在未来几年将保持高位:1)宏观市场:北京第三产快速发展而办公楼投资却在08、09年大幅下滑,供需缺口造成办公楼市场保持景气。2)区域发展:北京CBD商业氛围日益成熟、东扩拆迁悬而未决,造成该区域内办公楼市场依旧紧俏。 目前公司可租赁面积在56万平左右,按照2010年半年报每平米每月354元、4%的资本化率计算,公司合理市值在136.41亿,较当前股票市价折价7%以上。公司国贸3期已经开业,预计2010、2011和2012年每股收益在0.19元、0.35元和0.47元。按11月21日12.69元收盘价计算,对应2010年和2011年PE分别是66.78倍和36.25倍。相比以销售为主的高周转公司,中国国贸在业绩上弹性较小,但具备稳定和可持续增长的特点;在股价走势上具有防御特征。短期来看,公司估值尚不具备优势,但看好公司物业在调控中的长期价值,因此首次给予公司“增持”评级。

基于我们对市场前景的分析和对公司业务的了解情况,我们维持之前对公司业绩的预测,公司2010-2012年EPS分别为1.35元、2.24元和3.29元,未来两年复合增长率为56.1%,给予2010年38-40倍的PE,合理估值区间为85.1-89.6元,维持增持评级。

公告内容。小商品城今日(2010年11月17日)发布关于国际商贸城五区和篁园市场招商政策提示公告,确定了关于经营户入场资格认定、商位类型和管理、商位租赁期限和租金等事项。 简评和投资建议。 公司此次公告的五区市场和篁园市场的招商模式创新和招商价格(政府定价部分)超过我们此前预期。此外,我们判断在通胀背景下,上述两个市场公开市场招拍部分的价格(年内有可能进行)仍存在超出我们预期的可能(我们目前的预期是8000元/平米·年,理论上如果市场招拍价每增加1000元,大致影响均价400元,对EPS的弹性是提升0.06元)。此外,该等招商模式创新也将提升我们对后续到期市场(一、二、三区市场)、新建市场(一区东扩、宾王市场)等的市场化改革预期。 根据公告内容和我们的假设,测算2010-12年EPS分别为0.72元、1.50元和2.26元(2011-2012年,地产贡献的EPS在0.30元左右)。其中2011-2012年EPS分别较我们此前预测调高25.1%和43.5%。 我们认为,小商品城首先是一个持续快速增长,资产型、价值型加成长型、控股股东与流通股东利益基本一致的优秀公司,在目前情况下,更是一个兼具短期、中期和长期投资机会的品种。在公司新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下,公司业绩具有较明确的高增长,并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间,公司估值也将由此得到提升。调高公司目标价至40.33元(按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算),维持买入评级。

主营痰热清注射液。公司主导产品为痰热清注射液,属于清热解毒类中药注射剂,可用于急性支气管炎、急性肺炎(早期)出现的发热、咳嗽等。2009年销售额为4.5亿元,同比增长18%,2007-2009年年复合增长率为33%。 中药注射液在更加严格监管下优胜劣汰。全球医药市场将保持4.5-5.5%增速,我国医药行业工业增加值增速约为18%,中医药略快于医药行业整体,国务院出台了《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等政策,表明了对中医药事业的支持态度。年初国家局药品安全监管司发通知意在推动中药注射剂安全性再评价。 痰热清市占率第一。痰热清在同类产品中市占率第一(22%),其次为炎琥宁、喜炎平、双黄连、清开灵等。产品需求旺盛,募投项目将扩大产能至4500万支,已于5月下旬投产,估计前三季度实现约1700-1800万支销量,今年全年可以实现3000万支产能,明年有望达到4500万支产能,为销售额持续增长保驾护航。 营销覆盖范围不断增大。公司采用预算制专业化临床学术推广模式,目前已覆盖2000多家二级以上医院,全国共有二级及以上医院约7500家,还有很大推广空间。前三季度销售费用率为51%,第三季降至47%,费用中固定部分约10-20%,销售费用率将随收入增加而下降,我们预计按全年计算,销售费用率将落至50%以下。 原料供给有保障。公司成立了下属子公司四川凯宝(100%),主要从事黑熊的养殖和研发、深加工。作为熊胆分市场的主要采购商,公司具备较强的议价能力。熊胆粉价格将略有上升,但幅度不会太大。公司已将2006年的收率13.93%提高至目前的19.46%,在此基础上或许还有提高的可能。 质量是企业生命和核心竞争力之一。痰热清注射液较早地采用了国家药监局审批的中药注射剂指纹图谱技术控制产品质量,生产线严格按照 GMP要求进行设计。 盈利预测与估值。预计2010-2012年EPS分别为0.85元、1.40元和1.97元,给予2011年40倍市盈率,目标价为56元,维持“买入”评级。

今日二重重装公告定向增发预案,公司拟增发A股不超过4亿股,募集资金总额不超过50.72亿元,其中母公司中国二重拟认购金额不低于10亿元,不超过25亿元,其中以债权认购股份金额9.95亿元,扣除上述债权认购金额,本次发行规模不超过40.77亿元。 点评:增发项目有助于公司提高技术水平,维持市场竞争力。公司增发项目将用于以下4个项目,主要投向清洁能源发电设备和重型石化容器产品相关领域,增发项目达产后,将进一步推动公司产品结构优化,提高大型铸锻件制造能力,从而维持公司在市场上的技术优势。通过重大技术装备出海口基地建设,公司将抓住我国核电行业快速发展的机遇,实现核电设备和重型压力容器的规模化生产,并进军国际市场;公司抓住第三代核电发展机遇,成功研制出世界上首根AP1000反应堆主管道,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术的改造项目将进一步扩大公司在核电领域的竞争优势。 增发项目有利于缓解公司资金瓶颈。公司目前资产负债率已超过70%,IPO募集资金已累计使用77.52%,通过此次融资,公司资产负债率将有所下降,资金状况得到改善。 公司处于产业结构转型期,长期前景看好。公司传统的冶金设备业务受下游冶金行业低迷影响,2010年上半年冶金设备收入同比下滑54.63%,冶金设备的下滑拖累了公司营业收入增速。从中报公告订单情况看,冶金设备仍不理想,但公司在手订单的55%是清洁能源设备和石化容器,虽然目前占收入比重仍较小,但未来两年发电设备业务将维持快速发展,公司目前处于产业结构的转型期,我们看好公司长期发展前景。 业绩预测和评级。我们看好公司电站设备的发展前景,维持2010年到2012年EPS到0.17元、0.28元、0.38元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:冶金业务需求恢复存在不确定性;“十二五”期间核电建设规划存在不确定性。

公告事项:公司计划非公开发行股份数量不超过11285.8万股(含11285.8万股),无锡产业集团拟增持威孚高科A股3601.76万股,增持后持股比例为20%;博世公司拟增持威孚高科A股7684.04万股,增持后持股比例为14%。 本次发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十,即发行价格不低于25.83元/股。 本次非公开发行股票募集资金预计用于WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目。 点评:本次发行前无锡产业集团和博世公司分别持有公司17.63%和3.24%的股权,本次发行后两家公司合计的股权比例从之前的20.87%提升到34%。 本次增发的好处有2点,1是增加了大股东的控股股东地位,使得公司被恶意收购的可能性降低;2是增加了博世公司在威孚高科的话语权,为今后威孚高科和博世汽柴进一步的合作打下基础。 目前博世汽柴具备年产100万套共轨系统的产能,而共轨系统所需的泵基本由威孚高科提供,目前威孚高科已经成为了博世汽柴全球第二大,国内第一大的零部件供应商。我们预计完成增持后,随着募集资金项目的投产,威孚高科在博世汽柴中的供应比例将会进一步提升,特别是尾气后处理项目,我们预计在2012年下半年或者2013年对威孚高科业绩产生实质影响。 本次增发后公司股本将增加19.89%,按照增发后股本计算,我们预计2010、2011年公司分别实现EPS1.28元和1.58元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:若2011年国内重卡销量大幅下滑,则公司业绩有下降的风险。

事项。资本市场近期对中低压变频行业给予较高热情,我们为了进一步跟踪整个行业的情况以及公司的经营并对公司的价值做出进一步的合理判断,于2010年11月10日对公司进行调研。 英威腾目前主营产品为低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器。公司利用超募的5.8亿元资金先后通过收购、合资、参股等方式不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等高端应用领域,同时进入运动控制领域介入控制层。总体上我们认为,防爆变频业务将推动明年中压变频业务大幅增长、EMC经营模式将带来明年高压变频业务的增长、电梯一体化、注塑机伺服驱动等将增加公司高端产品的布局、精准的运动控制器将提升公司工业控制一体化业务的实力。 盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务,考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在2011年逐步贡献利润,我们对2010-2012年的盈利预测上调为1.01元、1.65元和2.41元,复合增长率为54.73%。 从PE估值看,考虑低压变频市场优于高压变频的竞争结构,我们认为可以给与公司2011年一定的估值溢价,而且同行公司汇川技术2011年已经达到50.36倍的估值,我们认为公司2011年合理PE估值水平为45-50倍,对应的估值区间为74.09-82.32元。 从PEG估值看,目前行业2010年对应的平均PEG为1.38倍,公司为1.14倍。如果按照行业下限到均值对公司进行估值,即PEG为1.20-1.38倍,对应2010年的合理PE区间为65.75-75.46倍,对应的价值区间为66.11-75.88元。 综合以上两种相对估值方法,我们认为公司目前的合理价值区间为74.09-75.88元,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示。并购整合风险;低压变频行业2011年增长水平;市场竞争风险。

我们认为拓维信息是一家稳扎稳打的稳健型公司,所运营的无线增值业务基本都是投入少、风险小、而且基本能确保赚钱的业务。在当前行业高压政策带来的系统性风险下,这种风格能确保公司在危机时首先生存下来,其次再图谋发展。 考虑到公司动漫业务、家校通业务未来的成长,我们预计公司2010-2012年EPS为0.76元、0.99元、1.32元,分别同比增长28%、30%、32%,对应2010-2012年PE分别为53、41、30倍。按照2011年50倍PE,目标价50元。公司最近股价有一定的涨幅,我们认为这是市场对于公司价值的逐步认可,维持“增持”评级。

迈开市场整合的第一步,有利于湖北区域盈利能力的提升。自从今年一季度公司收购湖北京兰水泥失败以后,公司如今终于迈开了整合湖北水泥市场的第一步,对于公司来讲具有较大的意义。公司约一半的收入来自湖北市场,湖北市场盈利的好坏对公司业绩起到举足轻重的影响。湖北区域前三季度由于产能集中释放、天气原因以及成本上升的影响毛利率大幅下滑带动公司综合毛利率前三季度同比大幅下滑5.69个百分点,导致前三季度净利润同比大幅下滑70%。我们估计公司湖北区域前三季度的利润贡献为负。第四季度由于全国多个省份限电的影响华东区域、河南等区域水泥价格均出现了大幅上涨从而带动湖北市场水泥价格有所回升,我们估计公司第四季度的毛利率将明显回升,第四季度单季吨毛利料将上升至60元左右。虽然此次收购涉及水泥产能仅约300万吨左右,但是我们认为不排除公司后续进一步对湖北区域市场进行整合,这将有利于市场集中度的提升和盈利能力的回升。 湖北水泥投资增速已呈下滑之势,固定资产投资仍保持较高增速。1-10月份湖北水泥固定资产投资同比增长-36%,为全国最低水平。截至2009年底湖北地区在建熟料产能达1349万吨,折合水泥产能1754万吨,这些产能大部分在2010年投产,2011年投放的新型干法产能将很少,考虑到目前湖北地区还有将近1000万吨落后产能,明年产能供给将大大减少。而1-10月份湖北固定资产投资同比增长33%,水泥产量增长30.5%,需求面保持强劲增长,我们相信随着中部崛起战略的实施、武汉经济圈的建设湖北省2011年水泥需求依然将保持较快增长。明年湖北区域供需边际有望明显好转,从而带动公司湖北地区水泥盈利能力的回升。 非公开增发将改善公司财务状况,提高进一步整合的能力。根据公司最新的非公开增发方案,计划发行不超过13630万股,增发价格20.29元,募集不超过19.06亿元。目前该增发事项尚需获得国家发改委和证监会的批准,我们预计将于明年一季度拿到增发的批文。如果此次增发顺利完成将大大改善公司目前高达69%的资产负债率,并提高公司市场整合的资金实力。在增发完成之前,公司已发行和即将发行共3期的中期票据解决资金需求,降低负债成本。 PB和吨EV处于最低水平,安全边际较高,向上弹性较大。从PB估值和吨EV的比较来看,华新水泥无论PB还是吨EV水平都处于A股上市水泥公司中最低水平,估值安全边际高,目前处于其盈利低点,明年盈利能力有望明显改善,经营性杠杆较高。由于第四季度水泥价格有所回升,我们预计公司第四季度盈利能力有明显回升。根据最新情况我们预测公司2010-2011年EPS(未摊薄)分别为0.60元、1.60元。我们认为公司目前盈利能力处于触底回升的过程中,弹性较足,明年业绩有超预期的可能。维持“买入”评级。

悦达投资是一家综合类投资控股公司,业务主要涉及:汽车、公路、煤炭采掘、纺织和拖拉机。2010年上半年,汽车业务发展迅速,成为公司最主要的利润来源。公路收费业务为公司提供稳定的现金流收入,上半年仅京沪高速就为母公司贡献投资收益1.6亿元。 汽车业务是未来主要增长点:汽车业务源于公司持有25%股权的东风悦达起亚汽车公司,主要车型均从韩国起亚引进。起亚在全球范围拥有庞大的研发网络,强劲的研发实力加快了新产品的开发进程。公司今年10月刚刚推出新款SUV智跑,预计明年2-3月还将推出一款中级轿车--K5。两款新车的视觉冲击力很强,特别是即将上市的K5外型时尚,作为远舰的换代产品有望大幅提升东风悦达起亚在中级轿车市场的份额。 公司整车销量今年首次突破30万台,明年预计突破40万台。汽车业务的规模效应开始显现,成本不断降低。我们保守估计未来的单车净利润维持在7000元左右。预计2010-2012年汽车业务EPS分别为1.06元、1.32元和1.48元。 公路收费提供稳定现金流:公司目前拥有京沪高速沂淮段、陕西西铜高速以及徐州三环的公路收费权。我们预计2010-2012年公路收费归属母公司的净利润分别为4.8亿元、5.0亿元和5.3亿元,对应EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元。 煤炭采掘规模较小:2010年上半年,乌兰渠煤矿销售煤炭50万吨,收入8446万。随着正品煤的开采,下半年煤炭平均售价或将有所提高,我们预计2010-2012年煤炭业务实现净利润1800万、1900万和2000万,对应EPS分别为0.033元、0.035元和0.037元。 纺织和拖拉机仍在扭亏中:公司上半年储备了部分棉花,受益于纱线价格大幅上涨,纺纱业务经营情况稍好,织布业务仍然亏损。2009年纺织业务亏损5125万,今年预计减亏至4100万左右。在海外市场复苏缓慢的背景下,拖拉机的海外销售市场并没有得到拓展,今年拖拉机业务预计亏损3100万左右。 盈利预测及投资评级:公司的汽车业务拥有较高的业绩弹性,在新车型陆续推出后有望提高市场份额,并有助于产品结构向中高端移动。现金流收入主要来源于公路收费业务,今年以来京沪和西铜两段公路的营收增长达到20%,预计未来增速在5%左右。我们预计短期内煤炭业务将维持目前规模,而拖拉机业务的扭亏还需等待海外市场的复苏。 综合公司各项业务考虑,预测2010-2012年EPS分别为1.31元、1.57元、1.74元,按照11月11日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为14.42倍、12.03倍和10.87倍,首次给予增持评级。 风险提示:1)汽车业务利润向零配件企业分流。公司汽车业务和韩方合作,主要技术均引进自韩国起亚。不排除未来汽车业务利润向零配件企业分流的可能。2)乘用车需求减少。各乘用车厂商产能扩张较快,如果市场需求减少,可能会影响车企利润。

事件:公司今日发布公告,公司接到中国证监会《关于核准无锡小天鹅股份有限公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行股份购买资产的批复》的文件,证监会已于2010年11月10日核准本公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行84832004股股份购买相关资产。该批复自核准之日起12个月内有效。 点评:整合后规模大幅增长。根据备考合并数,以今年上半年的经营情况来看,整合后公司资产规模增长44.46%,净资产及归属于母公司权益分别增长53.60%、38.28%。收入规模增长48.33%,净利润和归属于母公司所有者净利润分别增长65.04%、49.46%,净利润率由5%提升至5.56%。 荣事达虽定位中低端,但盈利能力不逊小天鹅。由于产品定位中低端,虽然销量大于小天鹅,但荣事达收入规模与小天鹅相比有一定的差距。根据公告数据,今年上半年荣事达实现销售收入25.31亿元,相当于小天鹅当期收入的70%,毛利率也因为产品结构的原因仅为12.54%。但由于费用率也相对较低,荣事达当期净利润率5.56%,高于小天鹅5.00%的水平。据备考合并数据,今年上半年归属于母公司的净利润率为4.67%(合并后),高于合并前小天鹅4.63%的净利润率水平。 彻底解决同业竞争。公司控股股东美的电器近年通过外延式扩张大举进军冰洗市场,目前旗下已拥有“美的”、“荣事达”、“小天鹅”、“华凌”等多个冰洗品牌。根据美的电器收购小天鹅股权的相关公告,美的电器承诺三年内解决与小天鹅的同业竞争问题。2009年3月30日公司发布公告,将生产电冰箱等制冷设备的子公司小天鹅(荆州)电器有限公司51%的股权转让给美的电器,意在剥离冰箱业务,解决双方在冰箱领域的同业竞争。此次美的电器向公司出售荣事达洗衣设备公司69.47%的股权,将有效解决双方在洗衣机领域的同业竞争。 美的持股比例提升至39.08%,豁免要约申请获批。此次定向增发购买美的持有的荣事达资产使美的电器对小天鹅的持股比例由此前的29.64%进一步提高至39.08%,触发要约收购义务。据公告,美的电器已接到中国证监会《关于核准广东美的电器股份有限公司公告无锡小天鹅股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》的文件,核准豁免其要约收购义务。 坐二望一,未来两年由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。洗衣机行业近年来一直保持“一强多大”的竞争格局,除海尔拥有较大的领先优势外,其余品牌的市场份额差距并不大。据产业在线最新数据显示,2010年1-9月,海尔、荣事达、小天鹅洗衣机总销量市场份额分别为22.61%、10.92%、8.92%,分列行业第一、第二及第三位。通过收购荣事达洗衣设备,公司洗衣机产品的市场占有率大幅提高,与海尔的差距明显缩小。我们认为,受益于与美的原有渠道的整合,公司未来两年收入仍将保持远高于行业的增长,目前洗衣机在美的渠道的覆盖率仍然偏低,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司未来两年凭借渠道覆盖率提升仍能维持20+%的增长,出口还有超预期的可能。由于荣事达的盈利能力超出我们此前预期,我们上调公司2010-12年盈利预测至0.80元、1.05元、1.35元,对应127.34%、31.56%、28.75%的业绩增速。公司昨日收盘价对应今明两年25、19倍PE,公司成长性良好,确定性较强,给予11年25倍PE,目标价26元,目前仍有30+%的空间,上调至“买入”评级。 风险提示。市占率下滑;渠道整合不达预期。

点评:订单保持快速增长、房地产销售均价维持高位。第一,新增订单的趋势与前期数据保持一致,前十个月建筑业累计新签订单4508亿元,同比增长61%;其中十月份新增订单448亿元,同比增长20.75%;比9月份的566亿元订单从量和同比增速上均有所下滑。第二,房地产十月份保持较快增长,前十个月房地产销售额达到516亿元,同比增长25.90%,销售面积498万平方米,同比小幅上升1.7%;其中:十月份房地产销售额达到71亿元,同比增长77.5%;比9月份环比下滑约10%。 对于建筑业务的判断,建筑业订单前十个月保持高增长,未来两个月增速可能下降。由于房地产投资和新开工仍然保持较快增长,公司前十个月的订单仍保持快速增长,达到61%;而且远高于全国房地产投资的增长速度36.5%,显示了公司一体化服务的优势。 2010年1-10月全国房地产累计开发投资达38069亿元,同比增长36.5%,远高压2009年同期的同比增长16.6%。2010年10月份,全国完成房地产开发投资4558.27亿元,同比增长37.03%,但相比9月的5156.2亿元,环比下降11.59%。前10个月,全国房地产开发企业房屋新开工面积13.18亿平方米,同比增长61.9%;房屋施工面积36.98亿平方米,同比增长28.3%。 由于国家对房地产市场保持持续的高压政策,预计未来两个月房地产销售将下降,从而导致后续的新开工项目的下降。 对于房地产业务9、10月份销售放量增长,预计给公司带来较好的利润贡献。前10个月房地产销售同比增长为25.9%,但前十个月的销售均价为10341元/平方米;比2009年全年的销售均价大约为8390元/平方米增长了23.25%左右。因此,我们认为全年公司房地产业务的毛利率将比去年有4-5个点的毛利率提升。对于房地产业务的后续判断,假如房地产销售在未来两个月保持相对低迷,则公司全年的房地产收入增长在20%左右。 盈利预测及估值。在中性假设情况下,我们预计对公司2010-2012年的每股收益分别为0.308元、0.365和0.461元。以11月10日收盘价3.68元计算,2010、2011年动态市盈率为11.95倍和10.08倍,目前估值水平维持“买入”投资评级,6个月目标价4.62元。 主要不确定因素。房地产调控持续造成新开工的下降,以及调控影响公司房地产业务。

公司未来增长动力主要来自核电阀门。公司主要产品是以蝶阀、球阀为主的各类高端阀门,主要应用下游是核电和冶金。 在非核电阀门领域,公司立足于巩固现有冶金市场,定位于高端进口替代和新兴产业应用。国内冶金高端阀门主要都是国外品牌,质量好但价格昂贵,公司把其在核电阀门方面的领先研发制造技术推广到冶金阀门中,致力于高端冶金阀门领域,逐步替代国外品牌。新兴环保阀门方面,公司产品已成功应用到转炉煤气干法除尘系统中。 国内核电阀门三分天下。公司是国内核级蝶阀、球阀唯一供应商,但亦未能进入竞争对手主导产品领域。公司是唯一中标国内核电站核岛蝶阀、球阀的国内企业,在核电蝶阀、球阀领域具有明显的技术、人才、管理及客户优势。公司研制的“百万千瓦级压水堆核电站安全壳隔离蝶阀”被列入2010年度国家重点新产品计划。国内持有核级蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、多叶阀设计与制造许可证的企业主要有江苏神通、中核科技和大连大高,但中核科技和大连大高主导产品是闸阀、截止阀和止回阀。为提升核电设备联合研制能力和核电设备成套供应能力,2009年2月由中广核工程有限公司牵头,国内各核电设备制造相关企业、企业集团、科研设计单位自愿参与,成立了“中广核核电设备国产化联合研发中心”,其中核电阀门生产企业仅三家,即中核科技、大连大高和江苏神通。公司未来将依靠其在核级蝶阀、球阀的国内唯一供货优势努力打入其他类型核级阀门的维护配套市场,为客户提供一站式服务。 除核级阀门外,公司还致力于细分核电配套产品的研发和制造。公司的海水流量调节装置、压水堆核电站地坑过滤器均在去年就通过了专家组的鉴定。这些产品需求量不大但技术壁垒高,可以有效发挥公司在研发方面的优势,为公司带来稳定的收入。 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.491元、0.700元和0.961元。我们假设公司收到的政府补贴将逐年摊入营业外收入。公司2010年11月11日的收盘价为41.60元,对应2010-2012年的市盈率分别为84.73倍、59.40倍和43.28倍。公司目前估值偏高,但考虑到“十二五”国内核电规划可能超预期,我们给予江苏神通“增持”评级。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为3.26元、4.69元和6.61元,给予2011年33倍市盈率,目标价155元,首次给予“买入”评级。 不确定因素。(1)人民币快速升值对公司可能会产生不利影响;(2)扩大产能后质量稳定存在不确定性。