出口维持复苏与毛利率维持上升使得业绩继续超预期。前三季度,公司实现营业收入36.14亿元,同比增长22.95%;实现营业利润和净利润分别为7.03亿和5.73亿元,分别比上年同期增长了53.1%和40.47%,增速较上半年均有所提高,每股收益为0.58元/股。国内纺织品和服装的出口截至8月还维持了较快速的增长,显示出口复苏的势头得以持续,这是公司三季度收入保持较快速增长的主因。毛利率上升势头延续使得利润增速大幅高于收入增速。 综合毛利率持续上升,费用率总体控制得力,少数股东损益分配较多使得净利润增速低于营业利润的增速。前三季度综合毛利率为32.84%,同比提高了3个百分点,这主要是公司前期储备了大量的低价棉,但三季度单季的毛利率下降了1.36个百分点,主要原因是成本上升,包括原材料成本、人力资源成本以及能源成本;销售费用率下降了0.7个百分点,管理费用同比增长了17.2%,主要原因是工资以及研发费用增长所致,总体显示出较好的费用控制能力,财务费用则同比下滑了30%,主要由于利息支出减少。 预计四季度复苏趋势持续。预计四季度出口趋势不会出现大的变化,目前公司订单饱满,低价棉储备可以用到今年11月份,四季度公司产品仍存在一定的提价空间,预计公司四季度业绩基本可延续三季度良好趋势。 盈利预测与投资建议:综上所述,将10-12年的EPS分别由0.72、0.78和0.87元/股上调0.77、0.83和0.90元/股。公司目前估值仅为10、11年的12.5和11.5倍PE,估值低,但由于未来棉价、出口需求和汇率等都面临不确定性,建议阶段性投资,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:欧美经济仍存在不确定性,公司面临出口下滑风险,同时伴随着汇率风险和棉花价格大幅上涨的风险。

煤炭内生性增长贡献突出。兴县是煤炭产量提升主力,预计10年、11年产量分别为1200万吨和2500万吨,计划12年达产3000万吨,按照公司80%的权益计算,10年~12年,兴县煤矿贡献权益产量960万吨、2000万吨和2400万吨,增量500万吨、1040万吨和400万吨。 整合煤矿接力兴县,推动产量持续增长。 整合临汾“三县”资源,增加储量3亿吨,整合完成投产后,将增加产能480万吨,按照51%的权益计算,贡献权益产量245万吨。 投资安泽两煤矿,力争更多后续资源。10年7月,公司出资设立西山永鑫煤业,合计增加储量4亿吨,建成后产能合计700万吨。安泽县煤炭储量面积1372平方公里,占全县面积的70%,资源总量105亿吨,目前尚未大面积开发。我们判断,公司将借此积极参与安泽县后续大规模煤炭资源开发,争取更多优质的资源储备。 未来三年权益产量复合增速高达32%。10年~13年,煤炭产量分别为2730万吨、4120万吨、4710万吨和4815万吨,分别同比增长47%、51%、14%和2%,11年~13年,公司煤炭产量年度复合增速37%。煤炭权益产量合计为2394万吨、3480万吨、3926万吨和3980万吨,分别同比增长38%、45%、13%和1%,11年~13年,公司煤炭权益产量年度复合增速32%。 政府制定目标期限,整体上市有望推进。集团拥有丰富的资源、近亿吨的产量,未来的规划有更大的提升,而山西省政府要求五大集团15年以前实现整体上市,将推动集团资产注入进程,为上市公司提供巨大的成长空间。 盈利预测和投资评级:我们预计,10年~12年,公司EPS分别为1.22元、2元和2.35元,同比增长72%、64%和17%,业绩年度复合增速39%。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:资产整合和集团资产注入进展程度慢于预期,影响产量贡献。

事件:公司发布重大资产重组预案,拟非公开发行股票募集资金,收购集团兼并整合的蒲县豹子沟、鹿台山、长春兴韩家洼、东古城、鑫顺和宏远等7个煤矿和太行海运有限公司100%股权。根据本次非公开增发预案,公司拟发行不超过23850万股,股价不低于23.06元,募集资金不超过55亿元。 点评: 借壳上市时,山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司。本次资产注入兑现了承诺,也使得剩余资产的注入更加值得期待。 收购价格分析 按照此次增发融资金额55亿元,扣除太行海运大约1亿元,收购7个煤矿金额大致54亿元,吨煤收购价格966元。 假设收购资产盈利与上市公司相当,吨煤净利约为190元/吨,收购市盈率5倍。保守假设吨煤净利为100元,收购市盈率9.7倍,远远低于上市目前28倍的动态市盈率。 资产注入后公司煤种更加丰富。公司现有煤种主要贫煤,本次注入煤矿煤种丰富,除贫煤、贫瘦煤还有焦煤、气煤、肥煤等优质冶金煤。焦煤等盈利能力普遍较高,因此,本次注入将利于公司提升整体盈利能力。 权益资源储量增加50%。 上市公司现有7个在产煤矿,保有资源储量合计11亿吨,权益储量7.9亿吨。 本次注入7个煤矿,保有资源储量合计6.9亿吨,权益储量4.2亿吨。 资产注入后,公司煤炭资源保有储量为17.9亿吨,增幅64%,权益储量12.1亿吨,增加50%。 权益产能增加68%。 上市公司现有煤矿核定产能合计1230万吨,权益产能822万吨。 本次注入资产核定产能合计870万吨,权益产能559万吨。 资产注入后,公司煤矿核定产能达到2100万吨,增幅71%,权益产能1381万吨,增幅68%。

前三季度实现每股收益1.71元,基本符合预期:前三季度公司实现销售收入44亿元,营业利润13.9亿元,归属母公司所有者净利润8.36亿元,同比分别增长8.2%、6.9%、1.9%。每股收益1.71元,业绩基本符合预期。前三季度每股收益分别为0.49元、0.76元和0.46元,三季度业绩较二季度业绩下降较多,主要是亚美大宁停产和化工业务停产所致。 受亚美大宁停产影响,投资收益环比下降较多。前三季度公司投资收益分别为1.04亿元、1.72亿元和0.42亿元,投资收益三季度环比下降较多,主要是亚美大宁自6月3日——9月4日停产,对三季度业绩影响较大,前期我们报告测算亚美大宁停产每天损失473万元。二季度停产18天减少每股收益0.05元,三季度停产66天减少每股收益0.2元。 未来展望:亚美大宁已经复产,四季度的投资收益有望大幅度提高;公司公告整合沙坪子煤业,玉生煤业和平鲁永胜煤业三处煤矿,产能分别为30万吨、90万吨和120万吨,保证了公司未来产量的持续增长;化工业务仍在停产中,目前处于盈利底部,未来有望大幅度减少该部分业务亏损。 维持原来的盈利预测和强烈推荐的投资评级,预计公司10-12年每股收益分别为2.27元、3.15元和3.52元,同比增长2%、39%和12%。按照10年20倍P/E估值,目标价63元。维持对公司强烈推荐的投资评级:未来三年产量翻番;处于盈利底部的化工业务存在较大的改善空间;亚美大宁股权解决将成为股价的重大催化剂;11年公司P/E14倍,远低于行业19倍的平均水平。

公司逐渐剥离非煤业务,未来成为纯煤公司,公司借助山西煤炭资源整合,未来产能有较大程度的提升,而且公司的进一步发展目标是千万吨煤炭产能,较目前产能有较大的提升,目标价34元,给予强烈推荐-A投资评级。 煤炭产量逐步释放:公司通过两次增发(第二次仍在进行中)融资整合山西省地方煤矿,通过华瀛山西(持股97.71%)参控股7个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533万吨,可采储量11947万吨,核定/设计产能420万吨,权益产能322万吨。根据公司煤矿整合技改进度,我们大致预计10-12年煤炭总产量分别为105万吨、286万吨、431万吨,同比增长600%、172%、51%。 10-12年煤炭权益产量分别为103万吨、232万吨、332万吨,同比增长600%、127%、43%。 公司的煤矿全部是焦煤煤矿,盈利能力较强。由于焦煤价格较高,而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担,成本较低,公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700元/吨。而生产成本大约200元/吨,毛利大约500元/吨,扣除其他费用大约150元/吨,税后净利大约248元/吨,远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。 未来仍存整合预期,目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源,2010年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模(目前公司已在山西整合产能420万吨)。未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。 盈利预测及投资评级:我们预计,公司10-12年每股收益为0.41元、1.14元和1.74元,同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级:公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速;未来在山西整合焦煤资源1000万吨,较目前公司产能420万吨增长126%;目标价:按照目前整合煤矿12年全部投产后的业绩1.91元20倍P/E计算,股价为38元,按照12%贴现1年股价为34元。后续整合煤矿至1000万吨将继续提升估值。 风险提示:资源整合进度低于预期。

事件: 苹果公司公告三季报,在截至9月25日的前3个月中,iPad的出货量为420万台。 评论: 1、iPad的月出货量预计已经达到180万台以上因为之前iPad的生产力一直受元件供应紧张影响,生产力受限,每月只能生产100多万台。前三个月出货量达到420万台,预计目前的月出货量水平已经达到180万台以上。 2、iPad生产力提高将大幅提高市场对其出货量预期从目前iPad的销售情况来看,iPad完全不需要担心需求问题(出现排队购买的火爆局面),其生产力的提高将大幅提高市场对其出货量的预期。比如,市场调研机构iSuppli就对iPad20 11、2012年的销售量从3650、5040万台上调到4370、6330万台,相应分别提高了20%、25.6%。 3、电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平理应跟随提高我们认为,iPad出货量预期提高理应带动电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平提高。因为,这将使原本供应就比较紧张的电容式触摸屏产业链的供应更加紧张,电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平也应该相应提高。 4、莱宝高科中大尺寸电容式触摸屏项目盈利能力再测算10寸电容式触摸屏目前差不多110元一片(根据iSuppli对iPad物料单分析数据估算),以100元一片计算,100万片就是1亿元收入,40%净利润率(根据公司财报推算,目前莱宝高科触摸屏产品的毛利率有70%,净利润率是50%),保守计算100万片贡献0.1元eps。公司公告的总产能是400万片,我们将其明年出货量预计提高到300万片,则贡献0.3元eps。 5、上调莱宝高科盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级在前一篇报告中,我们认为莱宝高科的中大尺寸触摸屏项目会提前投产。其实,即使不提前投产,iPad的热销导致其竞争对手将产能转去生产中大尺寸触摸屏,对莱宝的预期和估值也应用提高。因此,我们上调公司20 10、2011年盈利预测: 0.91、1.41元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至42元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。

公司现有业务经营情况较好。公司现有业务是大中型客车空调和乘用车空调,其中大中客空调业务未来保持稳定增长趋势,创造持续稳定的现金流,支撑其他业务扩张;乘用车空调业务未来两年仍将保持高速增长趋势,配套客户逐渐开拓,随着规模效应的显现,毛利率有望呈现稳定上升的态势。 轨道交通空调业务有望取得突破,带来业绩和估值弹性。公司轨道交通业务目前处于市场开拓阶段,技术实力已经具备,但缺乏实际运行经验;我们认为公司有望将带来大中客业务成功发展的“终端模式”复制到轨道交通空调领域,一旦取得突破,配套量会迅速上量,带来公司业绩和估值的双重弹性。 冷链车制冷机组是公司战略发展业务。随着政府和消费者对食品和药品安全问题重视度的提高,相关政策和技术标准出台将使冷链物流市场和冷链物流装备制造行业逐渐规范,使行业进入良性循环阶段发展;公司在冷链车制冷机组上已经有技术储备,未来将根据行业发展状况进行产业化投资布局。 公司未来业绩增长曲线清晰。公司专注于汽车空调领域,业务范围实行“同心多元”拓展模式,配套领域从大中客不断向乘用车、轨道交通和冷链物流系统扩张,而各业务的梯次发展有望带动公司业绩保持快速增长趋势,并实现跨越汽车行业周期的发展。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。公司经营思路明确,机制灵活,善于把握行业发展机遇,我们维持2010年和2011年的盈利预测,按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理,目标估值区间37.5-45.0元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务开拓低于市场预期。

前三季净利润增长21.5%,符合预期。公司前三季实现销售收入163.48亿元,营业利润19.93亿元,归属母公司净利润15.25亿元,同比分别增长10.9%、21.3%、21.5%。每股收益1.13元,与我们预期一致。每股经营现金流2.68元,账上现金余额高达83.7亿元。 产品结构继续提升,毛利率同比环比仍略有回落。三季度销售收入增速加快,但毛利率同比下降1.4个百分点导致利润增速不及上半年。所幸产品结构提升步伐较快,高端青啤销量增速达24%,青啤主品牌销量增速17.4%,大大快于整体增速及行业平均增速。 加快产能扩张和品牌置换步伐将是未来数年的核心战略。公司过去蒸馒头策略讲究深度分销及相应较高的产能利用率,或是受华润雪花启发,公司09年底以来新建收购并重,仅10年上半年便已经增加100多万吨产能,下半年以来扩张举措持续不断,可以预期公司将采取以产能促销量的方式,并希望通过品牌置换的方式实现利润的同步提升。截至3季度,公司主品牌以外的销量下降2.7%而主品牌上升17.4%,部分应归于品牌置换成效。 今年全球大麦减产主要是饲用大麦,啤麦受影响程度远不及07/08年度。据USDA10月报告,截至目前全球大麦产量同比下降16.8%,主要是俄罗斯、乌克兰大幅下降,但这些国家种植的主要是饲用大麦。中国啤酒大麦来源中,国产大麦仍增产60万吨,增长24%,目前国内价格仍在2000元/吨以内;澳洲、加拿大及法国产量分别下降8.76%,13.31%,19.64%,除欧洲价格上涨较多外,澳洲及美洲大麦价格目前涨幅不大,对啤酒业影响远不及07/08年度。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司来年将主要采取销量快速扩张为主,产品结构提升为辅的策略,维持预估每股收益10年1.14元、11年1.41元,对应PE分别为32.1、25.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。

招商轮船(601872)三季度盈利环比下滑,略低于预期。2010年前三季度公司实现营业收入19.7亿元,同比增长46.4%;实现净利润5.49亿,同比增长57.1%。其中,三季度单季营业收入同比增长35.2%,环比下降14.7%;当季毛利率为20.1%,亦较二季度下滑14.4个百分点;实现EPS0.03元,低于去年同期的0.04元,环比下滑51%,较市场预期略低。 油轮和干散货市场的低迷是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。其中,油轮运输市场方面,三季度BDTI(波罗的海原油运价指数)均值较二季度下降21.5%至761;公司油轮船队主要由VLCC构成,三季度因市场需求不振与运力过剩,TD3指数平均为WS50.4,环比大幅下降42.1%。散货运输市场方面,二季度BDI均值3307,三季度则环比下降28.9%至2351;公司散货船队主要由Capesize和Handymax构成,运价水平下跌25%以上。 四季度公司盈利预期较三季度温和回升,2011年运价难言乐观。传统旺季,预计四季度油轮运价和BDI指数将环比反弹。IEA最新预计2011年全球原油日均需求量将增加130万桶,增幅1.5%;而根据Clarkson的统计,考虑单壳船拆解因素,2011年原油轮运力增长将达到7-8%(假设20-30%延期),其中VLCC运力增长将达到9-10%,2011年油轮运价不容乐观。 下调2010年盈利预测,短期维持“审慎推荐”评级。我们调整VLCC的运价假设至2010年3.8万美元/天,2011年运价谨慎预期维持同等水平波动。 下调公司2010-2011年EPS分别为0.21和0.22元,分别对应PE23.4x和22.2x。考虑到四季度传统旺季的业绩回升以及周期性行业的行情轮动尚未终结,短期暂维持原有评级。 风险提示:市场风格提前转换和2011年油轮运价下行风险

收入基本维持快速增长,寐增长趋势依然最强劲。1-9月,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长了29.64%,实现营业利润和净利润分别为5090万和4511万元,同比分别增长了65.37%和39.35%。每股收益0.81元/股。基本符合预期。其中梦洁和寐分别获得了约27%和60.81的增长,体现出国内高端家纺品牌较好的发展机遇。收入获得了较快速的增长,主要是由于需求复苏、加大营销力度等带来单店效益的提高,以及销售渠道加快扩展所致。三季度单季实现收入1.48亿元,同比仅增长了20.2%,主要由于淡季因素所致。 三季度开店速度持续加快。公司上半年的开店速度尚属一般,共新开了略超过100家门店,三季度明显加大了开店力度,截至9月底,新开门店约300家左右,抢占市场的步伐更快。 毛利率继续大幅提升,费用增长快,加大备货与直营业务发展使得现金流改善不大。前三季度的综合毛利率达到41.44%,同比大幅提高了4.8个百分点,主要由于新产品提价、高毛利产品的毛利率继续提升所致;销售费用和管理费用分别增长了49.68%和38.25%,主要是加大了销售终端的建设和广告宣传力度,管理费用随规模扩大增长较多。经营性现金流为-1.38亿元,主要是加大备货与直营业务增加应收账款所致。 盈利预测与投资建议:渠道拓展加速、毛利提升以缩小和家纺前两家龙头的差距,这是公司在上市后发展积极性提高的有力反映,也是今年经营性业绩可获得高速发展的保证。虽公司历史上的发展效率与另两家比有一定差距,但正在积极的改进、未来发展的关键在于改进的持续性。未来3年是家纺行业第一梯队通过加速拓展、管理提高进一步拉大与后面品牌差距的关键时段,预计公司也将保持快速的发展势头。10-12年的EPS分别为1.01、1.33和1.76元/股,目前为11年的32倍PE,估值压力并不大,维持“审慎推荐-A”的评级,半年以11年35倍的价值中枢为46.5元,中长期可持续关注。

国窖1573优中选优,特曲量价新定位。调整后的策略,国窖1573主动定价,咬紧五粮液与茅台,重点打造更高档次、市场定位1888元的“中国品味”,已经推出近300吨。目前市场对1573提价控量20%的做法持负面态度,不过我们认为公司是在以此换取“中国品味”的同样增长,是优中选优;特曲稳价放量,以特曲年份酒来拉动品牌定位,不过特曲九年原先定位538元,发布会称定位698元,偏高了一些。 对渠道价值链的梳理。公司过去以餐饮终端为主,渠道复杂、级数多,不利于统一价格与策略,大部分销售费用被沉积于渠道,这固然推动了产品的销售,但终端受益不大。今年起公司正式进入缩短、扁平化的过程,虽然部分地区销售有下滑,但有利于产品终端价格的一致性,也节约了费用,将之用于广告和终端营销,逐步转变为终端拉动型销售。今年公司计划打造400家直控专卖店,并在甘肃试点三级销售体系取得成功。 对品牌理念的传承与创新。公司从突出“稀缺品质”到成为探月工程唯一指定用酒,见证与分享“中国荣耀”(不过比较遗憾的是,在“嫦娥二号”卫星发射前后的关键时刻,泸州老窖字样并没有出现在中央电视台的画面上,广告效果要打些折扣)。未来我们希望公司能够对1573和特曲所对应的消费群体的生活态度和生活方式做深入的解读,争取能在感性诉求上与消费者形成价值共鸣。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认可公司的战略调整,希望公司更系统地解读渠道和消费者价值,以渠道价值链的重塑为突破口,寻找再次高增长的差异化手段。我们根据中报调整公司收入、销售费用、少数股东损益等项目,基本维持预估10-11年EPS1.434元、1.734元,对应PE分别为23.7倍、19.6倍,在板块内具有相当安全边际,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:外有洋河,内有郎酒,竞争压力大,转型效果有慢于预期的风险。

受委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)商务合同项目生效日期的影响,上半年尤其是2 季度单季度的业绩稍弱预期。委内瑞拉项目合同在2009 年12 月31 日签订,但真正生效在2010 年5 月31 日也就是收到业主方预付款当日,从而使得公司的业绩低于预期。 在手合同确保公司业绩稳步增长。在我国对外投资大规模增长的前提下,2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止,我们预计公司实现新签合同超过23 亿美元,在手合同余额累计达到33 亿美元以上。由于中农机在7 月30日获批,我们推测加上中农机的在手合同,并表后公司的在手合同将有可能超过35 亿美元,是公司09 年营业收入的7 至8 倍。 维持公司全年的盈利预测不变。维持我们在7 月22 日的报告《中工国际(002051)—将翱将翔,振兮扬兮》的盈利预测:预计吸收合并中工国际后10-12 年实现净利润3.53 亿元、4.59 亿元、5.46 亿元,不追溯调整同比增长68%、30%、19%。摊薄后基本每股收益1.56 元、2.03 元、2.42 元。如扣除中农机注入中工国际对业绩的影响,预计公司2010 年归属母公司净利润将为2.67 亿元,基本每股收益为1.41 元,同比增长27.3%。 近期公司股价大跌为市场提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变:中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间,未来类似白俄罗斯纸浆厂或委内瑞拉火电站之类的大单将不断;其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期,我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。 维持“强烈推荐-A”投资评级,6 个月目标价71.1 元。 风险提示:工程结算进度低于预期,人员的扩张及管理,大盘系统性风险和风格转换的风险。

前三季度实现每股收益0.26元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入768亿元,同比增加35.5%;主营业务成本679亿元,同比增长42.4%;营业利润37.3亿元,同比减少18.1%;归属于上市公司的净利润31.5亿元,同比减少23.8%;折合每股收益0.26元,基本符合预期。从近几个季度的情况来看,季度每股收益,基本保持稳定,抗风险能力增强。 毛利水平稳中有升,经营风险因素增多。公司第三季度经营毛利率12%,环比上升1个百分点,稳中有升,但前三季度毛利率较去年同期下滑4个百分点,主要是受煤价上涨推高主营成本同比上涨42%,拖累公司业绩。另外,随着市场波动的加大,公司管理费用增长28.8%,以及公司短期贷款增加,财务费用上升10%,这些也对公司盈利形成一定的影响,公司风险因素增多。 用电需求旺盛,全年电量有保障。前三季度,公司境内电厂发电量达1909亿千瓦时,同比增长32%,三季度环比增长20%,我们认为,发电量大幅增长已不仅是去年基数较低的原因,主要还是受宏观经济持续向好,用电需求旺盛影响。另外,四季度是火电旺季,同时考虑上半年公司平凉二期、福州三期等机组的投产,我们预计,公司全年电量仍将保持较大的增幅。 煤电联动又到窗口期,电价上调概率加大。自去年底至今,煤价始终保持高位运营,涨幅超过20%,煤电联动又到了窗口期,近期,发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望上调,预计部分地区电厂上网电价提升概率加大,如果电价上调1分钱,将增厚公司EPS0.1元左右,形成较大的利好。 多重利好保障业绩,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010~2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元,考虑到全年电量需求旺盛,公司电量大幅增长,加上电价存在上调的预期,以及公司业绩的巨大弹性,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司前3 季度收入和营业利润分别为8.6 亿和3.3 亿,同比分别大幅增长32%和29%,主要受益于公司新增网游业务和印刷业务继续保持快速增长;毛利率同比增加1.4 个百分点达到53%,主要受益于今年上半年新增了高毛利率的网游业务。归属母公司净利润2.5 亿,同比增长30%;实现每股盈利0.41 元。 公司3 季度经营上最大亮点是:户外广告跨区域拓展取得突破。博瑞眼界(公司户外广告业务运作平台)于9 月中旬出资6 百万成功入股武汉当地户外广告公司,占该公司60%股权。博瑞主要看重该公司团队专业、成熟(已发展7、8 年)和优质的户外媒体资源(掌握武汉一线路段候车亭广告);未来将以该公司为平台,积极进行武汉地区和华中地区户外媒体资源的整合。武汉分公司今年收入预计为0.25 亿,后续借助博瑞眼界更加专业的运作经验和客户资源,该公司后续收入还有很大提升空间。 公司4 季度经营展望:网游《侠义世界》表现值得期待。《侠义世界》于10月20 日启动不删档测试(开始商业化运营),并大力度推出六大营销活动已推广产品和积聚人气。作为梦工厂“2010 精品战略”首款MMO 产品,汇集了梦工厂3 款侠义道系列产品共7 年武侠网游研发经验,历时3 年打造的网游,代表梦工厂近年来在传统武侠与新游戏体验上的最高水平,在细节表现上更为出色;裘总在该产品上也倾注了大量心血,是裘总进入游戏行业15 年来参与开发的第14 个游戏产品,第8 个网游产品。 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级和25 元目标价。维持公司10~12 年EPS分别为0.58 元、0.68 元和0.82 元,当前股价下对应PE 分别为33 倍、28 倍和23 倍,具有很好的安全边际。乐观情况下,我们认为公司明年业绩有望做到0.8 元,逻辑如下:今年4 季度公司新媒体收购取得进展是大概率事件,将明显增厚明年业绩;另外公司网游明、后两年具有爆发式增长潜力,今明两年将推出6 款网游(5 款自主研发+1 款投资获取),有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长;最后是创意成都项目明年通过租、售将给公司带来业绩贡献。因此,我们认为公司明年业绩超预期概率极大,近期股价大跌对投资者而言是很好的介入时点,建议积极买入。

前三季度公司实现每股收益0.40元,略好于预期。公司完成重大资产重组后,盈利能力大幅提升。此外,公司一方面向异地扩张污水处理业务,另一方面延伸产业链至自来水供应领域,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 前三季度实现每股收益0.40元,略好于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,按调整后去年业绩计算,同比增加5.3%;主营业务成本1.9亿元,同比增长12%;营业利润2.1亿元,同比增加1.9%;归属于上市公司的净利润1.8亿元,同比增加1.7%;折合每股收益0.40元,略好于预期。公司重大资产重组完成后,资产质量得到了明显的改善,盈利能力大大提高。 毛利率环比上涨,盈利能力好于行业。公司前三季度经营毛利率57%,远高于水务行业37%的平均水平,三季度达到61%,环比提高5个百分点,主要是因为夏季污水处理量有所增加,从而带来收入增长所致。此外,公司三季度管理费用和财务费用环比都有所下降,控制较好。公司财务杠杆加大,使得公司ROE水平达到17%(年化)的较高水平,也高于行业12.7%的水平。 收购自来水公司,保障未来发展。公司近期拟非公开发行收购集团自来水公司100%股权,实现集团旗下水务资产的整体上市,届时公司将增加178万吨/日的供水能力,正常情况下预计增加净利润约2.3亿元,有效提升公司的综合竞争力,保障公司未来发展。 一手延伸产业链,一手加快异地扩张。在战略布局上,公司在实现供排水一体化的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链,提高抗风险能力。另一方面,公司还不断开拓其他区域的水务市场,如收购兰州七里河安宁污水处理厂,实现跨区域发展。 盈利突出,估值较低,维持“强烈推荐”评级。考虑到自来水公司收购工作明年完成,小幅上调2010~2012年每股收益为0.55、0.89、0.97元,给予2011年业绩30倍PE,目标价26.7元。公司未来产业链的延伸以及水价上调的预期,都将保障公司的长远发展,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:污水处理价格、自来水价格调整不到位