事件:公司发布2017年业绩快报,2017全年实现营业收入 2.8亿元,同比增 长约76%,实现归母净利润1.0亿元,同比增长164%,其中狮之吼2017年12月的净利润纳入合并报表范围,贡献了约2500万净利润。 《绝地求生》带来巨大增量,狮之吼并表拉动业绩快速增长,归母净利润处于业绩预告中部。公司2017年业绩的快速增长主要来自2017下半年爆款游戏《绝地求生》的迅速发酵,高客单价的海外加速业务大大提升了公司的业绩。与此同时,狮之吼2017年12月财务数据纳入合并报表范围,2017年12月狮之吼实现净利润约2500万元,2017全年狮之吼实现净利润约2.0亿元。 持续火爆的“吃鸡”游戏本土化、手游化,推动加速业务继续高成长,公司在游戏加速领域具有强大竞争力。网游加速业务方面,虽然“吃鸡”游戏本土化以后,steam 平台上国内玩家的减少使得对海外加速业务的需求降低,但相比于steam 上的国内用户量而言,本土化以后或将给公司贡献更多的活跃用户量。手游加速业务方面,公司手游加速器内置于《王者荣耀》、《球球大作战》、《征途》等热门游戏中,随着腾讯的“吃鸡”手游逐步成熟,公司手游加速业务有望受益。与此同时,公司在网游加速业务领域有十余年的经验和用户积累, 是国内游戏加速行业的龙头,公司研发费用占营收的比例从2012年的7%增长到2017H1的25%,高研发投入有望保证竞争优势。 狮之吼2017年对赌业绩超额完成,2018-2019年的业绩对赌大概率或也将实现。狮之吼团队为原“Windows优化大师”与“鲁大师”的核心成员,公司五大类软件类型2016年总用户数达2.4亿,同比增长506%。2016年狮之吼实现营收4.3亿元,综合毛利率达99.9%,即使公司仅依靠现存流量,业绩对赌仍将大概率实现,2017-2019年承诺业绩分别不低于1.92亿、2.50亿、3.24亿元,2017年狮之吼实现净利润2.0亿元,超额完成业绩承诺。 盈利预测与投资建议。考虑狮之吼并表,预计2017-2019年EPS分别为0.46/1.62/2.13元,对应PE为83/24/18倍,基于公司作为细分领域的龙头公司,未来成长性非常高,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价40.60元,给予“增持”评级。 风险提示:国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入 15.2亿元,同比+35.6%,归母净利润4.1亿元,同比+61%。其中Q4单季度实现营业收入2.9亿元,同比+53.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比+84.2%。全年归母净利率增速略靠业绩预告上限。 产能充足,收入提速趋势明显。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别是25%、35%、34%、53%,在新增产能投产(包括新增脆口产线和华安技改项目)保障下,公司收入呈现逐季提升趋势,在16Q4低基数下,17Q4增速同比大幅提升。分产品看,1、传统榨菜增速在20%以上,放量+提价效应各贡献约10%,其中88g 主力产品销量过10亿;2、在16/17连续扩充脆口生产线后,确保旺季脆口产品充足供应,较好缓解以往缺货问题,在持续推广和渠道开拓+下沉,预计脆口系列全年销量超2亿,增速保持在80%以上;3、惠通进一步发挥与母公司管理和渠道的协同效应,泡菜快速放量,预期全年增速在70%以上。 毛利率预计保持平稳,费用投放效率提升,净利率水平再创新高。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别是18.5%、24.1%、30.4%、37.6%,Q4创历史单季度新高,全年净利率达27.2%。17年人工及原材料价格上涨,公司通过提价和产品结构优化等方式保证整体毛利水平稳定,同时公司费用率大幅下降,主要归因于:1、竞争格局改善,“乌江”品牌知名度提升,消费主动向龙头集中;2、营销方式由地推模式取代央视广告投放,效率提升费用更低;3、惠通产品通过母公司渠道统一销售,人员、物流、费用投放等协同效应明显,费用率降低。预计全年三费率同比下降3个百分点,盈利能力得到进一步改善。 品类扩充+渠道协同,大乌江战略稳步推进。公司榨菜行业龙头垄断地位稳固,在新品创新+用途拓展带动下,每年量能保证5%-8%左右增长,消费升级趋势下,榨菜产品稳定持续的提价将是常态。多品类布局将是公司未来持续增长点。 公司在15年通过收购惠通成功进军泡菜领域,目前公司正着手收购味之浓和四川恒星公司100%股权,两者主要是经营豆瓣酱等调味品。如果收购完成,公司以榨菜为基,泡菜、酱类协同发展的“一体两翼”雏形初步达成,在佐餐调味品行业的影响力进一步加强。多品类布局是公司从“小乌江”向“大乌江”推进的既定发展战略,具备巨大想象空间和较强落地预期。 盈利预测与投资建议。公司未来三年仍将保持高速增长,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.68、0.86元,对应动态PE 为32、25、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险。

事件:公司公告,公司控股股东上海华谊(集团)公司于2018年2月26日通过上海证券交易所集中竞价交易方式增持公司股票26.1万股,占总股本的0.01%。此外,上海华谊计划自2018年2月26日起6个月内以自身名义继续增持本公司股票,累计增持比例(含本次增持)不超过公司已发行总股份的1%。 煤化工一体化平台,醋酸和甲醇盈利能力强劲。公司拥有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,醋酸和甲醇行业处于高景气周期,且价格中枢有望进一步上移。1、醋酸行业长牛周期已开启。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近81.2%,处于近5年来较高水平。2017年行业装置停车较为普遍,行业开工率向上弹性有限。此外,近日全球最大醋酸厂商塞尼拉斯的60万吨新加坡装置停车2周、利安德巴塞尔的60万吨美国装置停车、上海吴泾化工80万吨装置1月份停车1周和南京BP50万吨装置停车1周和陕西延长25万吨装置2月7日开始停车至今,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,且出口有望维持。其中PTA将贡献醋酸的主要需求增量。由于PTA供需格局优异且盈利能力强劲。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.6天,库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。(4)海内外醋酸价格上涨:当前醋酸价格(华东地区市场价)为4760元/吨,较2017年均价上涨近50%;2月23日FOB美国海湾价格为890美元/吨,自2017年6月大幅上涨37%。2、甲醇处于高盈利能力时期。2017年甲醇行业价格呈现“V”形走势,受益于烯烃企业检修前集中采购、下游受环保影响减弱需求上行和国内甲醇装置意外停车等影响,甲醇价格中枢较2016年大幅上移。根据百川资讯,2017年甲醇市场均价为2523元/吨,较2016年均价上涨34.4%。2018年,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端将持续受到压制,我们预计甲醇高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3050元/吨,较2017年均价高21%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与评级。我们预计17-19年EPS分别为0.29元、0.60元、0.77元,对应动态PE分别为36倍、18倍和14倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入20.8亿(+25%)、归母净利润4.8亿(+59%)。 维生素提价+辅酶Q10放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看,业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1)VA和VD3供应减少导致价格大幅度上涨。VA全球主要供应商BASF的柠檬醛工厂停产,柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体。BASF柠檬醛停产导致BASF和安迪苏的VA生产受影响,且DSM也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响,报价从2017年初的260元/千克上涨至年底的1300元/千克。VD3由于国内环保监管严格,供应量减少导致报价从2017年初的70元/千克上涨至年底的540元/千克。价格大幅度上涨使得VA和VD3的毛利分别增加0.9亿和0.7亿。2)辅酶Q10销量增加:2017年辅酶Q10的销量大幅度增加的同时成本降低,使得毛利增加1.1亿左右。保健品业务随着国外机制理顺,保持平稳增长,毛利增加0.4亿。 维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。 盈利预测与投资建议。结合业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、1.61元、1.78元(原预测值分别为0.80元、1.66元、1.88元),对应PE分别为25倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。预计2018年金达威归母净利润约9.9亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)8.9亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为134亿和25亿,合计目标市值159亿,对应目标价为25.81元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。

推荐逻辑:未来十年将是我国创新药高速发展的阶段,公司是率先执行“创新”与“国际化”两大战略的国内药企,正处于从传统仿制药企向创新型大药企转变的关键时期。未来5年将是公司创新药快速崛起的5年,大品种的集中获批和快速放量将推动公司创新药收入规模高速增长;根据我们预测,2021年公司营收与业绩有望分别达到360亿、100亿元,而创新药贡献的收入与业绩占比有望分别达到31%、45%(这些创新药仅是公司已申报38个创新品种中8个已获批与即将获批的品种)。未来5年,公司有望在创新药政策催化及公司创新药爆发推动下维持较高估值水平,在2021年有望达到目前跨国创新药巨头阿斯利康的市值水平。 国内创新标杆,重磅创新品种将陆续获批上市。公司已建成国内最大、最成熟的创新药研发平台,研发人员数量与研发投入国内之最;公司至今已申报创新药38个,数量与质量国内遥遥领先,是国内药企创新标杆。公司是国内唯一同时拥有2个已上市1类新药的药企,艾瑞昔布新进国家医保,放量在即;阿帕替尼上市后快速放量,2016年销售额约10亿元,进入谈判医保目录2020年峰值销售额有望突破30亿元,为创新药放量典范。以吡咯替尼、PD-1为代表的创新品种有望于2018年陆续上市,19K、紫杉醇(白蛋白)于2018年很可能获批,这些重磅品种峰值销售额有望突破100亿元。 紧跟国际前沿,重点布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势,全球市场规模已超2000亿美元。公司近几年重点发力生物药领域,完成该领域的战略布局,多个热门产品研发有条不紊推进。首个重磅生物药19K预计2018H1获批上市,未来承载公司生物药中试与生产的苏州单抗生产平台已处于可投产状态;公司重点在研生物药产品紧跟国际最前沿,ADCs、PD-1/L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术,研发进度在国内均处于领先水平。 坚持“仿创结合”战略,高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批,其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净,未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇(白蛋白)、氯吡格雷等重磅首仿/次仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇(白蛋白)都是临床用量较大的品种,上市后均有成为10亿级品种潜力,是公司“仿创结合”战略的重要仿制药品种。 加快建设具有国际竞争力的创新药企。仿制药制剂出口、创新药海外授权与临床试验加快了公司国际化进程。公司已实现9个仿制药品种获得FDA上市批准,三个创新药品种已经实现海外授权,依靠公司强大的研发实力支持,预计未来仿制药海外上市与创新品种海外授权将常态化。吡咯替尼进入美国临床I期,IL-17进入澳大利亚临床II期,未来将有更多创新品种进入海外临床,部分品种或将获得质的突破。 盈利预测与投资建议。强烈看好未来中国医药产业创新的10年,坚定看好公司在医药科技股龙头地位。多个重磅品种近3年获批上市、放量;2019-2021年,公司进入创新药爆发期,预计收入与业绩3年复合增速分别高达30%与37%;对公司已有和在研产品线、研发平台价值分别进行估值,公司2018年合理相对市值约2650亿,对应目标价为93.80元,维持“买入”评级。

事件:2017年我国风电平均利用小时数 1948小时,同比增加 203小时;全年 弃风电量419 亿千瓦时,同比减少78 亿千瓦时。弃风限电情况的大幅好转,带动行业内投资热情的提升,风电运营类企业及风电设备类企业迎来业绩快速提升。 风塔业务:全球风塔龙头业务,市占率将进一步提升。公司是全球中高端风塔制造企业龙头,也是国内同时获得Vestas 和GE 全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司。目前公司全球市占率约6%,而因风塔有运输成本高等特点, 2018 年起我国风电建设量将迅速提升将带动其风塔业务增速好于全球风电发展步伐。而未来低风速区和海风的发展使得高塔筒、高品质风塔是必然趋势, 最为全球风塔龙头,公司未来市占率有望进一步提升。 风场运营:弃风改善增厚公司业绩。新疆哈密的300MW 风场在2017 年前三季度的弃风率为29.5%,贡献净利润约8000 万元;2018 年公司将完成募投的三座共330MW 风场项目并网。目前公司计划未来每年新增核准300MW-400MW 的规模,2020 年底前拥有1.5GW 的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加,风电运营将为公司持续增厚收益。 叶片业务及股权投资:叶片业务促进产业链完善,股权投资确保资金充裕。公司在2015 年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售,目前共有约600 套65 米级别叶片的产能。由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性,公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势,随着风电产业链的完善将带来协同效应。公司还在新材料等领域开展股权投资,目前投资回报丰厚,也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.26 元、0.42 元和0.54 元,对应PE 分别为24 倍、15 倍和12 倍。公司是全球风塔龙头,而我们预计国内风电2018 年装机规模增速在20%以上,给予公司2018 年20 倍PE, 对应目标价8.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电装机规模或不及预期风险,原材料价格或大幅波动风险,汇率风险。

事件:公司公告收到《关于确定甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位的通知》,公司被确定为甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位。 中药配方颗粒为蓝海市场,将打开新的增长空间。1)市场大。由于中药配方颗粒具有使用方便、吸收程度高等特点,不仅能满足市场对于中药饮片消费升级需求,同时也可以对中成药形成部分替代,且产业受政策、技术、产能等影响壁垒高,但医院终端不取消加成,市场空间大,目前仍属于蓝海市场。我们估计2017年中药配方颗粒市场规模已经超过100亿元,未来3年间复合增速或超过25%;2)获得生产及销售资格。中药配方颗粒管理办法正式稿落地进度低于预期,但各省级试点政策频繁出台。目前除国家级试点企业如华润三九、广东一方、江阴天江、康仁堂、培力药业以及四川新绿色外,河北、吉林已经开启了省级试点,而其余如浙江、广东、河南、湖北等均开启了省级科研专项试点。本次甘肃省确定了首批中药配方颗粒科研项目单位,类似于浙江与广东等地政策,对企业来说则是取得了本省的生产及销售资格。本次《通知》中要求协调好全省二级以上医疗机构使用甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位生产的中药配方颗粒,对已经有技术和产能的企业将形成直接利好;3)与红日药业强强合作。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,市场份额居前三,其生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。我们认为:公司本次被确定为中药配方颗粒项目单位,技术、生产产能已经具备,与红日药业合作将有利于其迅速构建新的盈利增长点,预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“买入”评级。

事件:公司2017年全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5亿元、0.74亿元、0.64亿元,同比增长分别约为38%、22%、14%。2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.8亿元、0.22亿元、0.14亿元,同比增长分别约为85%、57%、27%。 收入增速超预期,经营拐点出现。1)收入端。2017年收入约为5亿元,同比增长约为38%;2017Q4收入约为1.8亿元,同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入,布局效应陆续显现。期间内梳理产品结构,加大广告投入。并在渠道方面积极参与医院招标,与大型连锁开展深度合作。2017Q4单季度对产品市场推广继续加强,且渠道梳理工作基本完成,我们认为公司的经营拐点趋势明显。公司产品中六味地黄丸增速稳定约为20%,阿胶增速较快约为80%,其余二线品种如参茸固本还少丸、逍遥丸等预计增速均较快;2)利润端。2017年净利润约为0.74亿元,同比增长约为22%;2017Q4净利润约为0.22亿元,同比增长58%。公司毛利率与2016持平约为30%,净利润增速低于收入增速的主要原因为期间费用率提升约1个百分点。且从2017Q4单季度净利润率来看为全年最低,我们预计其对渠道的销售投入仍在继续加大。由于公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,且在新园区产能即将建设完成,预计2018年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现,预计2018年净利润增速或超35%。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展, 我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE 分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营收66.9亿,同比增39.6%;实现归母净利润8.1亿,同比增长40.6%,扣非后归母净利润增长24.3%。其中Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为53.6%/55.5%/40.5%/19.3%,归母净利润增速分别为34.1%/51.7%/57.2%/21.4%。 地产影响营收下滑,提价改善毛利率。Q4受地产影响比较明显,增速有所放缓。我们认为18年还是会受地产影响,但Q4以来地产增速有小幅好转,考虑到家具相对地产6-9个月滞后期,预计18年会呈现前低后高走势。扣非后归母净利润增速低于营收增速主要是原材料(皮革、TDI等)价格上涨影响产品盈利,前三季度毛利率下降5.1pp至36.74%,但公司计入政府补贴等营业外收入弥补主业盈利能力下降(这部分政府补助具有连续性),使全年净利率维持在12.1%的水平。目前主材价格趋于平稳,皮革已有所回调;内销已顺利提价,外销提价逐步落实的情况下,公司平均提价幅度约5%,预计18年毛利率能有效改善。 渠道持续快速扩张,全品类布局推进。公司目前拥有直营门店、经销门店约4000家,终端销售渠道掌控力领先。17年渠道延续快速扩张,预计开店400+,18年预计开店数400-500家,三年内终端门店预计将达到5000-6000家。在二、三线城市以开大店和多品类店为主,满足一站式购物需求,连带床及床垫、餐椅、配套等多品类销售,门店数和客单价双升,为收入增长提升新动力。公司持续推进多品类战略,在沙发保持高增长的基础上,软床及床垫、配套产品等迅速放量;获Natuzzi的国内独家代理权,布局沙发高端产品,实现产品线延伸;通过班尔奇及自主品牌发力定制,规划未来3-5年做到行业第二梯队,全品类布局成效卓著。 产能提升,瓶颈消除。公司在已规划的杭州下沙、杭州江东基地(IPO募投项目,97万套软体家具产能)、浙江嘉兴基地(可转债募投项目,80万套软体家具产能)、河北深州基地基础上,规划黄冈基地(60万标准套+400万方定制),实现华东、华北、华中三地的产能布局,有效支撑销售规模和区域扩张。 盈利预测与评级。预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.56元、3.34元,对应PE分别为31倍、23倍和18倍。参考同行业估值水平,我们给予公司18年30倍PE,目标价76.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,产能释放不及预期的风险。

橡胶行业复苏,公司主业触底回暖。公司三大核心产品-智能密炼机上辅机系统、气力物料输送系统和小料自动配料称量系统主要用于橡胶制品业中的炼胶环节,受下游行业景气度影响公司15、16年利润有所下滑,但长短期因素影响下公司产品业绩边际改善明显:短期上,橡胶制品行业投资在2015年首次出现下滑后逐步企稳。同时,环保高压下,原有落后产能改造升级需求加快,炼胶行业投资有望重回上升通道。长期上,制造业自动化和智能化大势所趋,智能输送配料系统需求长期向好,有望在更多行业应用。公司为橡胶行业智能输送和配料系统主要供应商,目前市占率约为40%,市场地位和竞争力较高,龙头优势突出。考虑到公司智能化输送配料系统产品均为非标产品存在高壁垒以及在下游知名客户认可度高,公司市场占有率有望稳中有升,带动主业触底回暖。 VOCs 治理正当时,新增环保业务快速增长,内生业绩拐点确认。工业是VOCs排放重点领域,与SO2、NOx 和粉尘的单体排放量相当,近年来全国SO2、NOx、烟粉尘控制取得明显进展,但VOCs 排放量仍呈增长趋势,对大气环境影响日益突出,近期政策明确提出了2020年排放总量下降10%以上的目标,VOCs 治理在“打赢蓝天保卫战”中的地位逐步提高,各细分行业治理正处于起步并加速发展期。公司深耕橡胶行业多年,依靠对行业的深入认识和客户优势迅速切入橡胶行业VOCs 治理领域,2016年首年实现营收6440万元,开局良好,2017年全年营收有望突破1亿元。同时,2017年上半年公司涉足电镀设备自动化生产线制造领域,为汽车零部件、电子等行业的电镀设备需求提供服务,客户积累下后续有望进入汽车等领域的VOCs 治理,进一步打开业务成长空间。结合主业回暖和公司管理效率提升计划,公司内生业绩拐点确认。 并购清投智能,热销产品+机器人布局打开成长空间。清投智能主营大屏幕显示控制系统和智能装备的研发、生产和销售。2014-2016年三年利润复合增速55%高速成长。目前清投深耕大屏幕拼接主业提高市占率,智能装备中智能枪弹柜和智能滑雪机市场反馈良好,业绩快速释放处于收获期;智能机器人产品针对下游行业应用的战略布局清晰,现电力和粮仓巡检机器人已有成型产品并取得了一定市场突破。同时清投承诺17、18年利润不低于5500和7000万元,17-19年三年累计利润不低于2.15亿元。公司现已完成清投的并购整合,后续有望在橡胶行业智能输送配料系统中加入更多智能化基因,也有望实现清投机器人的更广泛应用,打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发募集配套资金,预计2017-2019年EPS分别为0.20、0.83、1.10元,对应PE 分别为111、26、20倍,17、18年为公司业绩转折点,业绩有望一改颓势快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:橡胶行业复苏不持续风险,并购业绩不达预期风险。

推荐逻辑:在2018年1月4日的报告《中国石化:油价上涨将带动公司盈利和估值修复》当中,我们预计2018年布伦特原油价格中枢大约65美元/桶,比17年均价上涨大约10美元,中石化上游有望彻底扭亏为盈,公司整体盈利中枢有望上移至700亿元,如果再考虑到原油的一次性库存收益,净利润有望达到800亿元。在本篇报告中,我们详细分析了公司上游板块的成本和油价弹性,我们预计上游板块成本线在61~66美元/桶,2018年如果布油中枢为65美元,上游净利润有望增加180亿元。在中油价时代,公司盈利进入全新状态:上游扭亏为盈开始贡献利润,炼油和化工板块盈利继续保持平稳,公司ROE水平将稳步提升至10%甚至更高并且波动明显变小。通过横向和纵向对比,我们认为公司合理PB至少在1.4倍以上,目前被严重低估,具备极强的战略配置价值。 上游勘探和开采板块业绩弹性极大。据测算,目前上游板块油气整体成本大约61美元/桶油当量,原油业务单独的成本大约66美元/桶,随着油价逐步回暖,2018年上游板块有望彻底扭亏为盈。另外,随着油价回暖,上游经济可开采储量有望上调,按照目前油价估算,我们预计上游储量有望从15.5亿桶上调至22亿桶左右,因此,折旧、折耗和资产减值等对应的单桶成本将明显下降,整体来看,上游原油生产成本有望降低2~4美元/桶。公司目前上游大约3亿桶原油产量,油价每上涨10美元,对应净利润增加140亿元,另外再考虑成本下降2~4美元将增加净利润大约40亿元,因此总的净利润有望增加180亿元。 中石化ROE将逐步提升,并成为中油价受益者。中石化的资产结构更偏向于中游炼化,因此在高油价时代(高油价不利于炼化装置的盈利),中石化的ROE与国内外同类公司相比不具备优势。而在目前的中油价时代,炼化企业盈利将大幅好转,中石化ROE得到明显提升,并且与同类公司相比具备较强优势。虽然公司ROE正在逐步改善至10%附近,但是PB与同类公司相比仍处于低位。 纵观公司过去ROE与PB的历史,PB与ROE成正相关关系,当ROE提升至10%以上,我们认为合理PB在1.4倍以上。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.61元、0.63元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.3元,维持“买入”评级。

事件:公司发布澄清公告,有媒体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产,北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。 退城进园项目持续推进,新厂区已开始逐步投产,公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015年启动了退城进园项目,制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区,目前仍在正常生产,将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设,正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP认证,部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产,生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁,南北厂区仍在生产,且新厂区产能进一步扩大,总体来看实际产能还有所扩大。 需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场,鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。人兽共用抗菌药使用频繁,更容易导致耐药菌产生,欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用,2015年禁止4种人畜共用抗菌药,2016年禁止1种抗菌药使,2018年禁止3种抗菌药使用,2020年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54个抗菌药品种来进行测算,其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场,专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7倍的增量,将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药,将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白,需求将持续增长。 需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产,估计2018年不太可能复产。从市场竞争格局来看,宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头,泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严,永宁县于2017年12月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产,虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小,根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%,也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18年全年都不太可能复产:1)环保政策极其严格,2017年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治,宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产,永宁县于12月4日发文要求宁夏泰瑞等3家企业停产。随着全国环保政策严格落实,企业面临严峻的环保压力,不达标就不能复产。2)泰瑞恶臭问题整治难度高,工厂周围即为居民区,恶臭污染严重,多年来已被居民多次向环保部门投诉,持续多年技改均未能解决问题,据报道最近2年就投入超过2亿元治理。2017年7月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题,但仍未得到解决,泰瑞于2017年12月开始停产。考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高,我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018年内复产。 需求侧和供给侧共振,泰乐菌素报价上涨接近1倍,18年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018年复产可能性很低,泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017年初200元上涨到年底的400多元/千克,目前已达到500元左右;替米考星报价从2017年7月约300元/千克上涨至500元左右。随着原料药企业和下游客户的3个月正常库存消耗,价格或将在3月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018年复产的可能性很小,全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产,产能进一步提升,能够享受量价齐升带来的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE分别为48倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。 风险提示:竞争对手复产进度或超预期的风险;兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入50.0亿(+22%)、归母净利润6.3亿(+26%)、扣非后归母净利润5.9亿(+31%)。 业绩略超预期,制剂和原料药保持高增长。业绩略超市场预期,主要是因为制剂和原料药业务收入都保持了快速增长。国内制剂业务随着营销渠道改善,销售保持高增长;海外制剂在2017年获批10个ANDA,市场竞争力有明显提高,销售额和亏损都有明显改善。 7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。我们认为未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。 制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.77元、0.97元(原预测值分别为0.58元、0.76元、0.96元),对应PE分别为41倍、32倍、26倍。维持“买入”评级,目标价38.00元。

事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿,同比增长398%-443%。 维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产,导致全球VA产能减少超过40%,VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克,同比涨幅高达446%;VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克,同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10销量增长:辅酶Q10产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。 VA和VD3价格持续攀升,18年净利润不低于10亿。根据我们测算,2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础,按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅9倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为19倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。

事件:公司公告调涨其钛白粉产品价格。公司称2月7日起,对国内客户各类钛白粉产品销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨;对国际客户氯化法钛白粉产品上调200美元/吨、硫酸法钛白粉产品上调150美元/吨。 供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说:(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2017年,在“因城施策”政策的带动下,三四线去库存推动房地产1-11月销售面积增速同比为7.9%。而2018年,当前房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,出口有望持续向好。伴随着美国新一轮基建投资开启,叠加海外房地产向好共振,钛白粉出口有望持续增加。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。 核心资产价值凸显,产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目。从全球角度来看,氯化法钛白粉产能占比60%左右,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。 盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元,对应动态PE分别为15倍、12倍和10倍,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,维持“买入”评级。