投资要点: 半年报业绩略低于预期:青啤上半年实现营业收入134.1亿,同比增长11.2%,归属于母公司净利润10.1亿,EPS增长1.8%;每股经营性现金流2.65元,同比增长68.0%。二季度单季实现营业收入78.1亿,增长14.7%,净利润5.6亿,下降6.7%。 投资评级与估值:预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.369元、1.616元和1.876元,同比增长6.5%、18.0%和16.0%。当前股价对应12-14PE25.2、21.3和18.4倍。09年11月以来,青岛啤酒股价一直在30-40元区间波动,资本市场对啤酒行业的一次次美好预期总被打击。暂维持“增持”评级。 有别于大众的认识:1、半年报主要看点:(1)受经济增速持续下滑的影响,青啤上半年主品牌增速较慢:上半年主品牌增速为8.2%,去年同期增速为23%,预计下半年增长仍然较慢。(2)凭借市场份额的影响,公司在强势区域继续保持较快增长(华东增长26.8%,华北增长18.9%,山东增长12.4%),但华南、东南地区收入增长均不到5%。(3)人工成本的快速上升(增长约20%左右,一部分来自于原有员工的工资上涨,一部分来自于新产能投放过程中增加新员工数量)对毛利率和费用率都带来较大压力:①年初至今大麦价格虽然下降了14%,但人工、包材等成本上涨,综合毛利率(40.5%)较去年同期下降2.7个百分点。②上半年营业费用增长3.6%,管理费用增长14.2%。2、近期大麦价格再次上涨,明年成本压力依然存在:受北美天气影响,大麦价格上涨约20%,预计对成本的影响会在明年一季度体现。3、青啤和三得利合作后,公司在华东地区销售市场份额将成为第一,但对其收入、利润的实际贡献预计要到明年才能体现出来:(1)华东地区目前市场份额情况如下:上海地区CR4约55%,其中三得利占据约33%,具有较强的渠道优势;江苏地区CR4约45%,其中雪花约占据30%,但其主产品价格较低。(2)合并后,预计青啤和三得利两家产能合计达到近90万吨,占到华东地区的30%以上。(3)两家公司如何协调分配工作和整合的效果仍需要检验。4、中长期看,啤酒行业销量和结构升级的空间都不大,机会主要来自于未来行业集中度的提升。在经济持续下滑、成本不断上升的背景下,啤酒行业整体利润增速不断下降(毛利率下降、费用率增加),行业集中度继续提升是大方向:①1-6月啤酒行业收入781.81亿元,利润48.77亿元,收入和利润总额分别同比增长9.3%和下滑8.8%;②去年产量百万吨级别以上的企业(不到10家)产量总和基本占到行业总产量(约4900吨)的78%,预计剩余20%的小规模企业在这样的背景下会加快退出行业。 股价表现的催化剂:收购兼并。 核心假设风险:新产能消化情况不理想。 wwwww1

投资要点: 事件:8/15沱牌舍得公布12年中报,实现营业收入8.68亿元,同比增长60.3%;归属母公司净利润1.86亿元,对应EPS0.55元,同比增长211.9%,位于预增公告(180-230%)中偏上位置。同时公告了4月1日就已开始执行的《高级管理人员薪酬管理制度》。 投资评级与估值:中报业绩符合预期,高档酒热销,低档酒调结构,毛利率显著提升。小幅上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.262元、1.837元、2.457元,同比增长118%、45.6%、33.7%。目前股价对应12PE28.1倍、13PE19.3倍。 考虑公司过去多年积累的“舍得”品牌基础、省外招商的顺利进行、自身营销方面的改善以及《高级管理人员薪酬管理制度》的实施,给予“增持”评级。 关键假设点:12-14年,假设公司高档白酒收入分别增长72%、40%、32%;中档白酒收入分别增长26%、25%、25%;低档白酒收入分别增长38%、33%、30%。 有别于大众的认识:1)酒类收入同比增长64.5%、毛利率显著提升10.5%是导致上半年业绩快速增长的主因。公司酒类产品主要有天子呼、吞之乎、舍得系列、陶醉系列、沱牌天曲系列、沱牌特曲系列、沱牌大曲系列等品种。酒类已成为公司收入和利润的主要来源,上半年酒类收入占比为87.4%、毛利占比为94.2%。 具体分产品看,公司中高档酒的收入为5.84亿元,同比增长66.8%,毛利率提升8.9个百分点,这主要由高档酒“舍得”热销所带动。考虑去年12月1日“舍得”约提价12%,预计其上半年销量增长超过50%,在收入中占比达到50-60%(11年末高档酒的收入占比为47.1%)。对于低档酒,公司主要对产品结构进行了调整,削减不赚钱、量小的产品,在此推动下,上半年低档酒的收入增长57.5%、毛利率提升14个百分点。2)与一季度相比,二季度收入增速有所放缓,但仍保持较高速度,同时预收账款环比小幅上升,全年突破18亿经营目标是大概率事件。二季度公司收入为3.88亿元、净利润为7426万元,分别增长42.3%(一季度收入增长78.6%)、220.7%。截止二季度末,公司预收账款为1.71亿元,较一季度末增长4228万元、较2011年末增长488万元。3)应收款项以及采购支付货款减少,经营性现金流继续向好。截止二季度末,公司应收款项为2.27亿元(主要为票据),较一季度末减少5352万元;经营活动产品产生的流量净额为2.94亿元,去年同期为-3.19亿元。4)公司目前营销意识较前几年明显增强,上半年公司继续实行营销改革。首先,公司销售区域从2011年的24个细分为39个;其次,销售队伍扩充,2011年563人,今年上半年接近1000人(部分为经销商编制人员);再者,考核细化,激励向一线销售人员倾斜,改变了以前“吃大锅饭”的局面。 股价表现的催化剂:高档酒销售超预期;营销改革超预期。 核心假设风险:宏观经济增速放缓和“三公”背景下,公司高端酒销售受影响。

维持“增持”评级。11年底公司拥有新干法熟料权益产能1180万吨,目前仍有图们水泥4000t/d,哈尔滨水泥二线4000t/d在建,其中图们水泥粉磨系统已于2012年上半年投产。由于上半年东北地区需求大幅下滑,我们下调公司12年销量500万,至2000万吨,下调12-14年EPS至0.40/0.52/0.67元至(原12-14年为0.55/0.66/0.79元),维持“增持”评级。

上半年增长52.7%,略超预增区间50%的上限,高于预期:2012年上半年公司主营业务收入229.8亿元,同比增长31.7%,归属母公司净利润13.5亿元,同比增长52.7%,EPS0.27元,高于我们的预期;二季度单季度主营业务收入135.1亿元,同比增长27%,环比增长42.7%,归属母公司净利润9.36亿元,同比增长65.2%,环比增长123.8%。 工程业务毛利率提升和税率变动是利润增速大幅高于收入增速的主要原因:上半年净利率5.89%,同比增长0.81%,其中二季度6.9%,同比增长1.6%;毛利率14.1%,同比增长0.3%,其中二季度14.8%,同比增长1.5%。毛利率提高主要是因为公司通过精细化管理和集中采购降低成本,使工程施工业务毛利率增长0.93%。去年二季度税率是个高点,上半年所得税率同比降低6.9%,经测算贡献净利润和净利率分别是1.15亿和0.5%,不考虑税率波动的影响则净利润增长39%,税率基数从三季度开始恢复当前水平。 受需求下滑影响,设计毛利率和收现比同比下滑:上半年勘察设计业务毛利率下滑6.9%,公司二季度收现比92%,同比下滑3.2%。 新签订单下滑5.7%,其中煤化工占比下滑34%,海外占比大幅提升:上半年新签订单557亿元,同比下滑5.7%;其中境内订单下滑50%,境外订单增长426%;海外订单占比从去年9%提升至51.9%。从业务构成看,化工29.8%,石化4.3%,煤化工13.7%,建筑35.1%,环保3.8%,电力8%,其他5.3%,其中煤化工合同占比下滑34个百分点。 预收款同比增长105%,预计未来一段时间收入增速能维持现有水平:半年报预收款186.4亿,同比增长105%。 等待煤化工拐点,维持增持评级:我们预计12和13年公司EPS分别为0.62和0.75元,增长30%和20%,对应PE9.3X和7.8X,维持增持评级。

投资要点: 新华保险2012年前七个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入626.63亿元,同比增长8.02%,增速高于同业;7月单月实现保费收入67亿元,单月同比下滑8.65%。扣除7月保费,新华保险2012年上半年总保费同比增长10.44%。 价增量跌,单月个险新单保费降幅扩大,后续增长乏力。新华保险2012年一季度较为注重规模增长,个险新单累计保费预计同比增长15%左右,领先同业。 而二季度开始,新华保险更为关注价值增长,产品由“投资型”向“保障型”转变,利润率提升的同时件均保费下降,单月个险新单增速出现负增长,4月、5月、6月单月增速预计分别为3.5%、-9%、18%,7月降幅更是扩大至25%。 新华保险前七个月个险新单保费累计同比下滑9%左右,同时考虑银保期缴较大幅度的下滑,预计2012上半年新业务价值大概率负增长。同时,受高基数、代理人增员困难、寿险产品缺乏吸引力等因素影响,下半年新华保险保费和价值增长较难出现明显改观,2012年全年新业务价值预计零增长。 银保新单单月增速预计仍负增长,由于基数原因下半年增速回升幅度小于同业。2012年以来维持高利率,销售环境未现改观,银保保费增长面临较大压力。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构,7月当月便扭转负增长局面。2012年以来,新华保险银保转型仍持续,前七个月银保新单保费预计负增长14%左右,远好于同业普遍的-30%以上。而受销售环境所限,期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长,7月银保渠道未现反弹迹象。新华保险下半年银保基数较高,预计银保全年总保费大概率负增长。 新华保险100亿的次级债提升偿付能力充足率至200%左右。平安寿险、中国人寿、太保寿险、新华保险年初均有次级债融资计划,至此基本都已发行完毕。 新华保险2011年末偿付能力充足率156%,上半年亦维持此水平。预计次级债将于近日募集完成,偿付能力充足率将提升至200%以上,年内无融资压力。 100亿次级债发行完成后,次级债余额占净资产比例已接近50%,达到保监会要求上限,因此短期无法再通过次级债方式补充偿付能力。目前新华保险仍有50亿混合资本债融资计划,但预计审批时间较长,不排除未来新华保险会通过股权方式融资的可能性。 跌出来的短期交易性机会,预计有10%左右的涨幅。本周新华保险出现14.2%的大幅下跌,目前股价对应2012年新业务倍数6倍,显著低估。虽然下半年新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后同业,但当前股价已过度下跌,短期有交易性机会。

预计2013春秋订货会增速在15%左右,公司盈利质量高、增长稳定性强,维持买入。维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE为20.2/17.3/14.5倍。公司作为中高端男装龙头企业,经营稳健,维持买入。

预计公司12年中报业绩为0.38元/股,12年全年业绩预测为0.73元/股,当前估值为10倍,具备安全边际。公司12-15年业绩分别为:0.73、0.75、0.89、1.02元/股,公司后续晋陕蒙项目陆续投产,内生成长持续性较好,参与建设蒙西华中铁路后将提升公司外运能力和抗风险能力,且公司当前估值水平较低,维持买入评级。

期待电影大片票房再超预期,重申“买入”评级。我们维持盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为0.59元/0.88/1.24元,未来3年净利润复合增长率55%,当前股价对应同期29/19/13倍PE。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断,公司每股合理价值22元,重申“买入”评级。后续股价催化剂:(1)电影大片票房超预期;(2)文化体制改革推动所得税率下降;(3)继续在影视衍生品领域拓展;(4)版权价值提升幅度超预期。

公司中报公布,收入超预期。数码视讯公告中报业绩,上半年利润9200万,高于我们7800万的估计,其中收入增长超预期、财务费用低于预期是主要原因。 二季度收入高于预期,毛利率低于预期。(1)公司上半年收入2.02亿,同比增长2.5%,其中二季度单季收入1.34亿,同比上升45%,大幅高于我们7800万,同比持平的判断。(2)上半年公司毛利率74.72%,比去年同期下降8.51%,其中二季度毛利率74.1%,低于我们预期的75.9%。 销售、管理、财务率低于预期。(1)由于收入增长超预期,公司二季度销售费用率19.8%、管理费用率24.4%,低于我们预期的18%和28%。(2)二季度公司财务费用-2200万,低于我们预期的-1200万,是公司利润超预期的另一主要原因。 超光网建设进度低于预期。超光网是公司未来重要的业绩增长点,但目前广电网络双向化改造进程缓慢,超光网重要试点项目浙江华数的订单迟迟不能落实,对公司未来成长性产生影响。 不调整全年盈利预测。虽然公司二季度收入水平、费用率水平均超预期,但由于超光网项目一再推迟,我们暂时不调整对公司全年EPS的估计。保持12-14年EPS0.67、0.80和0.96元的预测不变,维持“增持”评级。

业绩略高于市场及我们预期。上半年公司实现营业收入1.13亿元,营业成本0.13亿元,分别同比增长56.9%和105.5%。公司实现属于母公司股东净利润0.35亿元,同比增长52.4%,对应全面摊薄EPS为0.26元,略高于市场和我们预期(公司业绩预告上半年净利润同比增长40-50%),而扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的净利润同比增速更是高达70.16%。其中2季度公司实现营业收入0.72亿元、营业成本900万元,分别同比增长85%、137%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比增长83.5%。 毛利率略有下降,费用率有所降低。12年上半年公司综合毛利率同比下降2.7个百分点至88.5%,主要原因在于软件销售业务毛利率下滑明显。上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至19.9%,管理费用率同比下降1.3个百分点至33.4%,主要在于营业收入的快速增长带来费用率的下降。 网络广告及推广服务增长强劲,毛利率略有上升。上半年广告及推广业务实现营业收入6538万元(收入占比57.6%),同比增长47.6%。收入高速增长的原因主要在于广告栏利用率的提升以及广告单价的提高。我们预计随着网游等下游行业竞争持续加剧,营销费用支出有望持续增加,而公司目前已经占据近70%网吧市场份额(其中50%为公司网维大师平台份额,20%来自吉胜科技),将显著受益其中。同时毛利率稳中略升,同比提高1.96个百分点至96.33%。 互联网增值服务高速增长,毛利率基本稳定。上半年互联网增值服务(流量分成)实现营业收入2923万元(收入占比25.77%),同比增长63.11%,是上半年收入增长的主要动力。收入高速增长的主要原因在于一方面新增客户带来较多收入,另一方面在于成都吉胜于5月份开始并表贡献一定收入。同时毛利率基本稳定,同比略降0.48个百分点至93.89%。 软件销售业务稳步增长,毛利率下滑显著。上半年软件销售业务实现营业收入1084万元(收入占比9.55%),同比增长39.28%,收入增长的主要原因在于5月份开始并表的成都吉胜科技贡献较大软件销售收入。同时毛利率出现显著下滑,同比下降43.97个百分点至21.34%,主要原因在于吉胜科技软件销售毛利率较低。 页游联运发力,用户中心系统收入显著增长。上半年用户中心系统实现营业收入799万元(收入占比7%),同比增长252.57%,主要原因在于本期增加了网页游戏联运业务,带动收入大幅增长。毛利率基本稳定,同比增长1.96个百分点至96.33%。 上调盈利预测,期待“云海平台”打开未来成长新空间,重申“买入”评级。考虑到广告及增值业务增速超过我们预期,我们分别上调12/13/14年EPS3%/9%/9%至0.72/1.41/1.82元(假设吉胜科技从12年起全年并表且新浩艺从13年起全年并表),当前股价分别对应同期34/18/14倍PE。而随着“云海平台”的推出、公司从网吧市场介入PC桌面,有望带动市场对公司价值的重新评估,重申“买入”评级(详见我们12年7月《顺网科技深度研究》)。

维持买入评级:我们维持公司2012-2014年EPS1.26元、1.85元、2.41元,同比增长20%、47%、30%,对应预测市盈率为24倍、16倍、13倍。公司专注于制药机械,以冻干设备为起点,逐步延伸至制药机械全产业链,并大力拓展海外业务,培养新的利润增长点,2012年最终订单量可能远超我们预期(目前我们预测增长40%),13年订单量来自通过认证企业生产线数量的进一步增加,我们维持买入评级。

维持盈利预测与增持评级。我们认为公司在经历今年电子业需求不振、股权激励带来的成本压力后,随着下半年开始募投项目的逐步投产,业绩增长将逐步稳定。预计2012-2014年EPS分别为0.55、0.66、0.81,对应目前股价PE分别为16.5X、13.6X与11.2X,估值在物流股中处于中等偏下水平,维持增持评级。

维持“增持”评级。我们维持2012-2014年盈利预测,预计公司实现EPS为0.73/1.00/1.33元,分别对应PE26/19/14倍。受益于国内会议智能化的趋势,我们看好公司在政府领域的渠道下沉以及在企事业领域的拓展,维持“增持”评级。

维持“增持”的投资评级。乌镇持续增长证明了公司对景区经营的深刻理解,乌镇模式成功为古北项目的成功打下了基础。预计2012-2014年EPS将分别达到0.72、0.84和0.98元,目前股价所对应的P/E分别为24、20和18倍,维持“增持”的投资评级。

投资要点:基础数据: 2012年06月30日 合肥百货2012年中报业绩符合市场预期:2012上半年公司实现营业收入48.35亿元,同比增长4.89%;营业利润3.48亿元,同比下滑25.13%;归属于母公司所有者的净利润2.42亿元,同比下滑17.42%。去年同期有处置房地产公司股权一次性收益1.34亿元,本期扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.31亿元,同比去年同期上升48.29%。EPS 为0.46元(略高于我们中报前瞻预测值0.45元),ROE 为9.94%。每股经营活动现金流-0.19元。 分地区看,外阜门店贡献收入增量,渠道下沉分享区域成长:属于三四线城市的蚌埠、铜陵、淮南、黄山的门店收入增速在9-13%之间,六安门店的收入增速更高达50%以上,远高于合肥地区1%的增速水平。外阜门店收入占总收入比重已达30%,渠道下沉战略有效分享中部区域经济的成长。 分业态看,超市增收、百货增利、农产品市场增收又增利:百货(含家电)收入33.19亿元,同比增长0.99%,高毛利的服装品类占比增加、低毛利的家电类占比下降,促使毛利率上升1.71个百分点至18.32%。超市收入14.43亿元,同比增长14.78%,是各子业态中增速最快的。农产品市场毛利率上升5.09%至74.05%,收入增速也达13.33%。随着周谷堆项目的拓展未来会继续向好。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:合肥百货是中部地区多业态零售代表性龙头,受益于中部经济崛起和皖江城市带建设,地区增长潜力巨大、外部环境良好。公司自身网络布局合理、门店梯队有序,百货、超市、家电、购物中心、农产品市场多业态相组合,能够最广泛地覆盖区域内多元化消费需求。此外公司具备多个储备项目:港汇店预计12年9月左右开业新增5万平米面积,肥西、肥东、柏堰科技园(20亩自建购物中心)、包河、滨湖区或将成新外延拉动点,周谷堆项目12年也将进入建设高峰期,主业具备持续、稳定增长的良好基础。我们预计2012-2014年EPS 0.53元、0.62元和0.71元,对应目前PE15、13、11倍,估值合理,我们对其维持增持评级。