单季度业绩超越市场预期,净利润实现大幅增长。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.5亿元,较09年同期增长13.3%;完成归属于母公司净利润8200万元,同比上升24.6%。其中,第三季度单季业绩增长超越市场预期,实现收入逾1亿元,同比增长21%;取得归属母公司净利润为3929万元,同比大幅提升达64.5%。我们认为,公司净利润增长出现显著好转的原因是毛利率有所提升。 受益收入结构改善,毛利率有所提升,期间费用率控制得力。 受益于业务转型的推进,公司本期毛利率同比上升2个百分点至61.5%,其中第三季度单季毛利率上升显著,达9.1%。我们认为,其主要原因是毛利率较高的技术服务收入占比有所提升,且系统集成业务的毛利率也上升明显。此外,去年同期较低的毛利率也为今年的上涨提供了空间。报告期内,公司期间费用控制情况良好,其中销售费用率和管理费用率的下降抵消了财务费用率上升的影响,使得期间费用率同比微涨0.1个百分点,整体保持稳定。 公司尚处转型期,移动互联网普及提供腾飞机遇。 无线增值业务伴随着2G到3G的演进而体现出运营模式和内容上快速发展的态势,公司07年成功由行业应用软件领域转向移动增值领域,完成了第一次转型。目前公司正向着以手机动漫为主业的新型移动增值业务方向转变,而移动互联网的普及化浪潮将为其提供腾飞的良机。一方面,根据CNNIC的统计数据,09年我国手机网民达2.33亿,同比增长104.5%,未来这一趋势将会继续,为移动增值业务的发展提供了需求基础;另一方面,手机动漫属于新兴产业,目前尚处于培育期,我们预计当3G用户占比超过30%时,该业务将出现爆发式增长。公司作为湖南省动漫产业的领跑者和资源整合平台,在这一领域已经取得明显的先发优势,未来高速增长可期。 股权激励方案获批,四季度业绩释放或超预期。 2010年9月10日,公司股权激励计划获证监会批准。按行权条件,以2009年净利润为基数,2010-2012年,公司净利润增长率分别要求不低于30%、60%和90%。股权激励方案明确了企业在未来几年的发展目标,也为管理层和股东注入新的动力,第三季度业绩的高速增长即是最好的佐证。此外,从公司9月份收购湖南米诺和增资龙星的动作看,其外延式扩张战略的执行较为积极。因此我们预计,第四季度公司仍有较强释放业绩的动力。 看好公司新型增值业务发展,给予“增持”评级。 公司未来将形成以新型增值业务为发展方向,以传统增值业务为基础的移动互联网业务版图。集SP、CP和TP于一身的定位有利于完善产业链布局,预计未来三年的净利润复合增速将达到26%。我们给予公司“增持”评级,目标价39元。

汽车零部件主营业务稳定增长,业绩略超市场预期。 2010年前三季度公司实现营业收入24.72亿元,同比增长17.20%;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%;摊薄后每股收益0.52元。剔除公司已经出售的改装车业务,公司前三季度汽车零部件主营业务收入同比增长60.0%。其中2010年第三季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长18.86%,环比增长20.70%,预计第四季度环比增长在15%以上;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%,环比增长8.20%;摊薄后每股收益0.20元。业绩略超我们及市场的预期。 销售增长受益于配套大众车型持续热销。 公司产品主要为合资品牌中高端车型配套,70~80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受小排量轿车购置税优惠缩水和东部地区私家车消费升级的共同作用,今年前三季度1.6L及以下小排量轿车市场份额由62.6%下降至61.0%,而公司主要配套的中高端车型则持续热销。其中前三季度朗逸销量同比增长79.9%,帕萨特领驭同比增长44.2%,君越同比增长295.8%,奥迪A6L同比增长22.9%。 我们预计南北大众明年将解决高尔夫、途观和奥迪Q5等畅销车型的产能瓶颈,并迎来帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6等主力车型的换代车型。而这些热销车型的放量和换代将为公司明年的营业收入带来增长。 11.2亿元现金在手,国际并购或称为股价催化器。 公司一年来先后出售了陆平机器73.8%、一汽富奥29%和上海华新51%的股份,三项股权转让共计收入7.03亿元。此外,公司于2010年4月非公开募集8.51亿元投资于其内饰件核心业务。公司做强核心业务和核心产品、寻找合适时机国际化的战略日渐清晰。从2010年一季报开始,公司账面一直持有11~13亿元的现金,我们认为这表明公司已为国际并购做好了充足的准备。 给予“买入”评级,目标价24元。 考虑到大众汽车的热销,我们预计公司现有业务在2010-2012年的EPS分别为0.80、1.10和1.38元,未来三年净利润复合增速30.0%。考虑国际并购所带来的预期,我们给予30倍PE估值,目标价24元。

第三季度收入增长平平,毛利率有持续上升的趋势。 公司前三季度销售收入增长13.30%,净利润增长16.60%;其中第三季度销售收入增长7.50%,净利润增长10.56%。由于公司新签的土耳其订单尚未发货,加上中秋国庆长假的影响,第三季度收入增长平平,但是毛利率达到51.7%,同比提高8.8个百分点;前三季度毛利率为47.2%,同比提高7.2个百分点。毛利率的持续提升,是由于公司控制采购成本、大规模采用自主出钞机芯以及ATM服务收入比重提高等因素共同造成的。我们预计这一趋势将持续到未来几年。 海外ATM订单将不断涌现,伊朗、土耳其只是开始。 2009年以前,公司的海外ATM订单主要来自伊朗,今年9月在土耳其最大的商业银行中标,我们认为这只是海外市场持续扩张的开始。公司对海外市场的销售架构进行了调整,并且加强了宣传营销力度。今年9月的广电运通全球客户大会有来自东欧、中东、北美等地的60多个客户参与;9月-10月,公司出席了在非洲和俄罗斯举行的ATM会展,为打入当地市场打下了基础。我们认为,在多年的耕耘之后,公司的海外订单处在爆发性增长的前夜,将成为收入的主要驱动力。 “软件+BPO”的成长路径确立,战略转型正当其时。 我们认为公司已经进入了新的成长路径,即以ATM相关软件为支撑,同时打入广阔的ATM业务外包(BPO)市场。公司研发的ATM统一软件平台、经营管理系统、对账系统和安全防护系统已经赢得了大量客户,并在今年6月的软博会上获奖;今年8月,公司又发布了以软件为基础的现金管理平台。在BPO方面,包括现金清分、清机加钞、保安监控等在内的“ATM全外包”模式正在深入人心,从事ATM外包业务的子公司广州穗通已经实现盈利,我们预计BPO收入的比例将逐渐提升。 维持“买入”评级,目标价位56元。 我们对公司2010-2012年EPS的预测为1.43元,1.94元和2.56元。虽然今年公司收入增速放缓,但是在强劲的海外需求和不断增长的ATM服务业务推动下,我们认为公司未来将恢复较快增长。鉴于公司2011-2013年净利润的复合增速为32%,赋予其0.9倍P/E/G,即28.8倍2011年P/E,得到目标价位56元,维持“买入”评级。可能的催化剂包括海外市场的拓展和ATM外包的深入。

前三季度净利润同比增长156.58%。 10月27日,公司公布三季报。2010年前三季度实现营业收入242.78亿元,同比增长57.4%;归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,EPS0.6558元,同比增长156.58%。业绩大幅增加主要是黄金销售数量增加以及金价上涨所致。 环比增速稳定。 公司一季度每股收益0.19元,二季度每股收益0.21元,三季度为0.25元,环比增速稳定,反映公司业绩随着金价上涨而稳步增长。 坚定看好金价,上调金价预期至2011年均价330元/克。 我们坚定看好金价。根本逻辑是全球宽松的货币政策导致纸币供应过剩。美国失业率高企,通货膨胀维持低水平,是美联储实施数量宽松的最主要依据。目前尽管中国前不久加息,但全球货币政策依然宽松。而只有当美联储持续加息,每次增加25个基点,联邦基金利率上升至5%,金价才能出现像样的回调。在此之前,金价上涨趋势不会改变。我们调高之前对金价预期至2011年均价330元/克(相当于1500美元/盎司),2012年350元/克(相当于1600美元/盎司)。(之前为300元/克和330元/克)。 持续获取资源能力强,业绩弹性最大的公司,维持“买入”评级。 由于我们金价预期,但仍维持原有自产黄金产量预期,而公司的业绩弹性最大,是金价上涨最优秀的黄金公司。我们维持公司今年EPS0.94元,上调2011年-2012年EPS至1.9元和2.4元(原为1.15元和1.52元),鉴于公司业绩弹性大,持续获取资源能力强,给予公司2011年50倍市盈率,目标价格95元,维持“买入”评级。

前三季度收入同比增长61.2%,净利润大增122.8%。 公司今年1-9月实现营业总收入117.5亿元,同比增长61.2%,实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元,同比大增122.79%。实现基本每股收益1.94元。 净利润增幅远超收入增幅主要是因为同比毛利率大幅提升所致,主要是因为钢材等原材料价格维持低位以及高毛利的挖掘机和起重机业务大幅增长。我们判断未来几年公司毛利率能维持在高位。 工程机械行业黄金期仍在,挖掘机是大亮点。 据中国社科院报告,中国目前的城镇化率为46.6%,中国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期。到2015年城镇化率达到52%左右。特别是中西部地区城镇化率的提高仍有较大空间。我们对工程机械整个行业保持乐观态度,主要龙头公司明年获得20%以上的增长没有问题。工程机械里挖掘机是我们最好看的子行业,受益于进口替代和技术升级,目前市场占有率还有很大提升空间。 公司装载机稳定增长,挖掘机将快速增长。 装载机行业竞争格局进入稳定期,经历了前一轮行业洗牌,市场集中度大大提升,公司作为龙头有望保持稳定增长。 公司挖掘机业务已经突破了积累阶段,进入快速成长期。目前公司挖掘机产能6500-7000台,2011年随着常州基地建成,挖掘机新增产能1万台。2015年公司规划产能达3万台。 估值处于行业和历史低位,维持“买入”。 据我们测算,公司2010-2012年EPS分别为2.35、3.20、4.21元,净利润复合增速超30%。目前股价对应2011年EPS才10倍PE,在行业中估值最低,也处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估,维持“买入“评级,目标价45元。

三季报初显公司景气回升端倪、好戏还在四季度。 前三季度公司收入23.8亿元,归属母公司股东净利润9180.4万元。收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润同比增长分别为,14.93%,36.04%和213.57%,业绩同比和环比维持大幅好转的态势,符合我们的预期。我们认为,今年公司主营涤纶短纤行业景气周期来临,是导致三季度公司业绩大幅增长的主要原因,但事实上涤纶短纤盈利能力大幅增长是从今年9月中上旬开始的,收入和盈利应该是确认在四季度,另外公司三季度末屯了较多的低价原材料库存,因此我们判断,公司四季度的业绩增长较前三季度增长态势将继续提升,预计明年上半年的业绩同比增速应该是最快的一段时间,好戏还在四季度和明年。 棉价如此多娇,PTA、乙二醇相对稳定,涤纶短纤景气度继续维持。 目前棉花价格继续创历史新高,棉价和涤纶短纤价差不断扩大,而pta和乙二醇的价格则始终保持稳定,目前短纤价格稳定在13000元/吨,而聚酯产品则开始补涨,按照目前原材料价格和产品价格测算,公司目前涤纶短纤吨毛利维持在2500元/吨左右,聚酯切片吨毛利在1000元/吨左右,年化EPS0.5元。 我们认为本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨,从而能带动涤纶短纤量价齐升。棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的,因此即使明年棉花价格回落,幅度也不会太大,棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位,因此,涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差,涤纶替代棉花的量会逐渐加大,未来1年内需求向上。上游原材料来看,px、pta、乙二醇未来2~3年内随着国内外产能的快速投放,国内供给逐渐宽松,产业链的利润向下游转移是大趋势,我们认为这样的局面在未来1~2年内仍将维持,涤纶短纤进入景气周期。 维持公司“买入”评级,目标价15.6元。 我们认为,本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企,价差导致短纤需求和价格上涨,此外原材料价格未来将维持稳定,因此短纤的景气上升周期已经来临,我们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候,我们维持公司目标价15.61元,目前股价10.2元,仍有50%以上的空间,回调即是买入的机会,维持“买入”的投资评级。 风险提示。 棉价大幅下跌,涤棉价差减小;原材料价格大幅上涨,侵蚀短线利润。

报告期内业绩增长51.60%,EPS1.23元。 2010年1-9月公司实现营业收入39.97元,同比增长26.73%,归属上市公司股东净利润4.80亿元,同比增长51.60%,每股收益(摊薄)1.23元;单3季度公司实现营业收入19.50亿元,同增40.30%,归属上市公司股东净利润3.27亿元,同增89.7%,单季贡献每股收益(摊薄)0.84元。 疆内需求旺盛6月量价齐升、江苏8月限电产品提价促使业绩高增长。 今年新疆寒冬,大雪兼洪水影响5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.70%,同比提高0.43个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.57%、4.97%、3.25%,分别同比下降1.4、0.8、0.3个百分点,期间费率13.79%,下降2.5个百分点。 我们预计报告期内公司销售水泥约1100万吨。吨水泥价格358.6元,较09年同期提高21.26元,同增6.3%;吨水泥成本255.69元,较09年同期提高13.7元,同增5.7%;吨毛利102.93元,较09年同期提高7.6元;吨净利43.1元,较09年同期大幅提高9.2元。 单3季度吨净利63.7元,历史最好水平,贡献EPS0.84元。 单3季度公司营收同比增长40.30%;综合毛利率31.34%,同比提高2.84个百分点,环比2季度提高1.64个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.02%、4.02%、2.26%,分别同比下降1.9、1.0、0.1个百分点,期间费率11.30%,下降3.0个百分点,持续改善。 单位产品盈利方面,吨水泥价格379.95元,较09年3季提高44.5元,同增13.3%;吨水泥成本260.86元,较09年3季提高21.02元,同增8.76%;吨毛利119.10元,较09年同期提高23.5元;吨净利63.7元,较09年同期大幅提高22.1元。 公司为降低财务费用于08年签订的债务调期交易(衍生品投资)在第三季度因USDCMS30持续走低,89天位于安全区间以外,公允价值变动确认损失759.92万元。我们认为再次出现全球金融危机概率低,该项投资对公司业绩影响有限。 新疆跨越式发展的起点是2011年,维持对公司“买入”评级。 维持公司10-11年每股收益(摊薄)1.50、2.10元的预测;疆内新增产能年底陆续投放,今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解,但我们认为重点工程合同价明年提价已成必然,为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力;估值方面,区域水泥需求激增与公司产能推进结合,成长能力高,估值水平应高于行业平均水平!综上,维持对公司的“买入”评级,合理价格42元,对应20倍2011年PE水平。最后需要指出的是,虽地域上划分,新疆位于我国西北区域,但与宁夏、甘肃等省份的不同在于,新疆跨越式发展的起点年份是2011年,这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始,而非正在进行时或是结束时点。

三季报业绩符合预期。 公司公告2010年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为35.70亿元和8.91亿元,同比分别增长21.01%和22.58%,实现EPS1.69元。其中第三季度营业总收入、归属于上市公司股东净利润分别为10.89亿元和2.99亿元,同比分别增长10.95%和9.86%,实现EPS0.57元。公司三季报业绩基本符合市场及我们的预期。 收入增长稳定,未来五年将持续较快发展。 随着“细分市场,分类营销”在全国范围内的实施,公司酒庄酒、解百纳等中高端葡萄酒增长显著,白兰地、香槟酒和保健酒也扭转了前期增长乏力的趋势,实现了较好的增长,前三季度收入同比增长21.01%。根据公司提出的5年发展规划,5年内公司总产量将达25万吨,其中酒庄酒产量从4千吨扩大到1万吨,解百纳产量从3万吨扩大到5万吨。我们认为,目前葡萄酒行业的高增长态势不会发生改变(前三季度行业产量同比增长14.4%),而作为行业龙头的公司品牌优势和渠道优势明显,很难被竞争对手所超越,享受行业增长完全没有问题。预计公司的5年规划将顺利完成,未来5年将保持产销量14%左右的年均复合增速。 期间费用率略有下降,产品结构进一步升级提升盈利能力。 公司管理优秀,对各项费用控制严格,2010年第三季度三项期间费用率略有下降,同比下降2.69个百分点。同时,随着产品结构的进一步优化,在原材料上涨的情况下公司毛利率同比略升0.82个百分点至70.99%。我们认为,随着酒庄酒和解百纳等中高端比重的持续提升,公司未来毛利率水平将实现稳步提升,加上公司期间费用率将保持稳中有降的态势,预计公司整体的盈利能力将会持续提升。 盈利预测与投资评级。 我们维持公司10-12年的EPS分别为2.80、3.55和4.49元,以10月27日收盘价110.12元计算,10-12年动态PE分别为39X、31X及25X,虽然公司目前估值并不便宜,但我们看好公司的长期稳健发展,维持长期“买入”的投资评级。

前三季度净利润大幅上涨。 公司前三季度实现营业营业收入165.81亿元,同比增长36%,其中归属于上市公司股东的净利润为7.81亿元,每股收益0.549元,同比增长122.29%。主要原因是金价上涨。 五大基地初见成效,探矿增储打开发展空间。 公司五大黄金基地分别为河南嵩县、陕西太白、陕西镇安、苏尼特和湖北三鑫,成为公司主要的利润来源。其中苏尼特金曦矿通过探矿增储,金保有储量达到26吨,相应的扩产项目也于2009年11月25日建成。达产后,金曦矿产量从原来的260千克/年增加至3.08吨/年,单位生产成本为80元/克。同时鑫泰黄金矿业公司探矿也取得较大突破,保有储量从原先的3.85吨增加至13吨,扩建方案正在论证中,预计2012年扩建成,扩建后年产量将达到600-1000千克。通过探矿增储,目前公司的金保有储量达到430吨。 定向增发增厚业绩弹性。 公司在2010年8月16日公告:拟增发不超过1.5亿股,发行价格不低于27.35元/股,募集资金主要用于收购集团公司持有的嵩县金牛矿业60%股权、河北东梁100%股权以及江西金山公司产权。项目完成后公司黄金资源量增加约140吨左右,年增加黄金产量3.5吨以上。公司目前股本14.23亿股,金保有储量430吨,年产量20吨,每股权益储量为0.2266克/股(按照75%权益计算),每股权益产量为0.0105克/股;完成增发后,总股本为15.73亿股,保有储量570吨,产量23.5吨,每股权益储量0.2718克/股,0.0112克/股,业绩弹性增大。 看好金价,上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克。 我们看好金价。纸币贬值的对立面是金价上涨,只要目前全球宽松货币政策维持不变,金价上涨的趋势就不会改变。上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克(之前为300元/克和330元/克)。 维持买入评级。 公司通过探矿增储,小矿变成大矿,且集团公司资产注入预期明确。我们暂时维持公司2011年22吨产量,2012年24吨产量的预期,鉴于我们看好金价,我们维持2010年EPS0.71元不变,上调2011年-2012年EPS至1.21元和1.41元(之前预测为0.9元和1.15元)。给予公司2011年50倍市盈率,目标价格60.5元,“买入”评级。

规模化集成化零部件供应商享受超额收益。 凌云股份10月18日获准非公开发行不超过7500万股,其中公司控股股东凌云集团认购数量不低于10%,发行价不低于11.07元/股,募投项目为汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务。作为目前国内最大的汽车辊压件、冲压件、汽车压力管路系统总成生产基地,凌云已经形成与整车厂合作共同发展的模式,部分新产品与汽车厂家同步开发,公司将显著受益于汽车零部件行业规模化、独立化的发展趋势。汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务由于国家汽车安全政策的强制规定而面临爆发性增长机遇。 募投项目增厚业绩指日可待公司业绩构成估值底限。 我们预计公司三季报业绩为0.69元,全年每股收益预计为0.93元,同比增长51%。增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的。我们预计2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,2012年每股收益将增厚至2.27元,对应目前的市盈率仅8倍。 存在较大的资产重组预期。 我们预计,未来兵器集团将提高下属汽车零部件企业的配套层次和集成度,模块化供应商将成为零部件企业的发展目标。我们预计,凌云股份和长春一东作为汽车零部件的主要生产企业,资产存在整合预期。这类事件性投资机会将赋予凌云股份较高的溢价,市场将重新认识凌云股份。 首次给予“买入”评级,短期目标价25元,长期目标价35元。 我们预计公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约66.5%。综合考虑其行业领先地位,盈利增长能力和稳健财务状况,我们认为可以给予公司一定的高成长溢价,按2011年25倍PE估值,公司价值为35.5元。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价25元。

L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。 L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。 L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。 “富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。 近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。 我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。 低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。 中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。 作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。 中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。 考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。

公司三季报业绩符合预期,主要原因是公司整体运价的上涨。 公司2010年1-9月份实现营业收入31.9亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长134.5%,折合EPS约0.18元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.04元、0.07元、0.07元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是3季度单季度公司各主要船型整体运价较2季度有所上涨。运价上涨带来的净利润增长,抵消了周转量下降、燃油单耗上升导致的净利润下降。3季度周转量较2季度环比下降4.5%,燃油单耗较2季度环比上升7.5%。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船、重吊船业务量提升。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船运量为22,288吨,环比2季度大幅回升572.3%;重吊船运量为206,368吨,环比2季度上升6.5%。随着中国出口结构的变化,适合特种杂货运输的产品出口量将不断增加,而且中国企业对外承包工程、新兴市场基建和油气、全球高铁、清洁能源等项目也日趋活跃,我们认为特种船杂货运输市场发展空间广阔。 公司拟实施配股,募集资金将用于优化船队结构、提高船队市场竞争力。 公司拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东实施配股,募集资金将用于2艘5万吨半潜船剩余造船款和18艘新建多用途船、重吊船的造船款。如果配股申请获得证监会核准,公司控股股东中远集团承诺将以现金全额认购应配股份,彰显中远集团对公司经营的支持,我们认为公司未来有望成为中远集团特种船货运发展的平台。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24、0.58和0.72元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,公司未来将致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们认为公司2011年的合理估值应在18倍左右,我们维持公司“买入”评级,目标价为10.44元。 风险分析。 经济复苏减缓,特种船货运需求下降以及运价水平低于预期。

前三季度业绩增长19.9%,业绩低于预期。 公司2010年1-9月实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.5亿元和9.2亿元,同比分别增长23.8%和19.9%,实现EPS0.39元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为9.3亿元和2.3亿元,同比分别增长26.5%和-13.5%,实现EPS0.12元,业绩低于我们之前的预期。 由于维护费用和折旧费用提高,前三季度公司主营业务成本增加55%,其中三季度单季主营业务成本同比增加87.5%,主要是由于为迎国检增加成本1.6亿左右,同时车流量增加以及九景高速转固增加折旧0.6亿左右,成本的增长高于收入增长的幅度,拖累单季度毛利率同比下降了17.9%。 主要路产通行费两位数增长。 受到宏观经济好转的影响以及汽车保有量增加的影响,1-9月份公司累计实现通行费收入21.7亿,同比增长18.5%,其中三季度实现通行费收入7.4亿。公司各段路产中,除银三角立交由于国道分流到公司其他路产外,其他道路同比增长都在两位数以上,九景高速由于技改完成以及受益于旅游路线的影响,车流量累计同比增长28.8%。 区域经济发展与多元化经营是公司未来发展的动力,分流暂无影响。 公司长期将受益于区域经济的发展,鄱阳湖生态经济区建设上升为国家战略对当地经济的推动必将体现在车流量的增长上,同时江西的人均汽车保有量较低,承接产业转移的趋势也日趋明显,我们看好公司未来长期增长前景。公司进军核电业务也是公司多元化经营的尝试,长期作为公司盈利能力的一个补充。 对公司真正的分流应该是济广高速全线通车后,从车流向来看,济广高速通车将吸引山东以及长三角方向车流,但近期影响不大。公司新建项目昌奉、奉铜高速作为中部崛起规划中的一部分,增长前景还是值得期待。 盈利预测与投资评级。 预计2010/2011年公司的EPS0.55/0.63元,给予公司15倍PE,目标价8.2元,给予公司“增持”评级。

公司前三季度业绩符合预期。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.9亿元,较09年同期增长43.2%;完成归属于母公司净利润1.2亿元,同比大幅上升53%。其中,第三季度单季实现收入1.2亿元,同比增长34%;取得归属母公司净利润为4680万元,同比上涨48%。 总体而言,前三季度中,公司稳步推进服务网络建设,加大产品研发投入,业绩增长稳定,符合我们此前的预期。 毛利率提升2.3个百分点,期间费用率控制得力。 报告期内,依托提升高毛利率的测试分析系统的收入占比,公司整体毛利率较去年同期提升2.3个百分点至66.2%,我们认为,其在细分行业内的龙头地位是维系高毛利率的关键因素。同时,前三季度公司期间费用率控制情况良好,同比下降3.3个百分点,其中财务费用率因募集资金的存款利息剧增而下降6.3%,管理费用率和销售费用率则因公司研发投入增加,销售规模扩张而略有上升。 行业维持高景气,公司发展机遇良好。 公司所处的网优行业是伴随着3G建设和运营商重组而逐步兴起的,依据行业发展特点,网优行业的景气度较基站主设备投资有半年至一年的滞后期,因此,我们认为,该行业在明年仍将维持较高增速。 网优行业可细分为设备、服务和测试三个子行业。国内电信投资额的下降以及主设备商涉足网优设备将大大挤压第三方厂商的生存空间;网优服务则进入门槛较低,较倚重关系营销,因此区域性明显,集中度偏低,在运营商缩减OPEX的压力下,未来竞争也将加剧。而公司所在的网优测试行业则相对宽松,作为独立第三方测试企业,公司在客观性、专业性、可靠性上独具优势。 强化领先优势,LTE蓄势待发。 鼎利是国内路口测试领域的领先企业,目前,公司正通过多种手段强化领先优势。一方面,在TD测试领域推出了用于网优测试的感知终端——优Phone,用户在使用该设备时,可以通过一键投诉方式实时地将网络状态上报到平台上,实现对该问题进行定位和追究追诉,有效地提高了工作效率。 另一方面,随着4G的渐行渐近,公司也在为LTE进行技术储备。今年9月,公司“LTE研发和产业化”项目获得广东省现代化信息服务业发展专项200万元专项资金资助。我们认为,提前“备战”LTE市场将有利于公司未来发展。 未来增长潜力巨大,给予“买入”评级。 综上所述,鼎利所处细分行业景气度较高,且公司现金流充裕,未来有进一步兼并收购实现跨越式发展的可能,因此增长潜力巨大。前期股价回调充分,目前估值合理,给予“买入”评级,目标价80元。股价如随创业板整体估值下移而进一步下跌,则提供了更好的买入机会。

业绩略超预期,1Q-3Q 净利润同比增长44.87%。 2010 年1Q-3Q 公司营业收入51.75 亿元,同比增长20.23%,归属母公司净利润1.90 亿元,同比增长44.87%,业绩略超我们原先全年42%的预期。其中3Q 单季营业收入15.44 亿元,同比增长19.95%,净利润同比增长45.18%,达到7874万元。1-3Q 业绩略超我们预期的原因主要有1)毛利率改善显著,高于我们全年17.32%的预判,达到17.49%,彰显了公司在区域百货的垄断优势以及较强的零供议价能力。2)期间费用控制得当,1Q-3Q 期间费用率为10.83%,同比下降0.96百分点,属于国资背景下控制能力较强的百货公司。3)公司2009 年8 月收购蚌埠、铜陵、黄山合百以及百大CBD 部分少数股东权益,使得少数股东权益本期下降较大,增厚当期业绩较为明显。 公司隶属区域优质百货龙头,农产品物流项目前景看好。 公司未来储备项目有巢湖、肥西购物中心,外延扩张较为稳健,而08 年新开四家门店(乐普生、淮南、六安百大及高新百大)预计今年也将基本脱离培育期,未来两三年增厚公司业绩是大概率事件。此外公司合家福今年新开9 家门店,在安徽地区垄断优势明显,随着未来二、三线城市渠道下沉,超市业务增长将受益于城镇化进程的消费增长。公司同时公告将在宿州投资2000 万建立宿州百大农产品物流中心,建面31.28 万平米,我们认为该项目将进一步扩展公司在农产品流通领域的发展空间,完善公司产业链,形成与周谷堆大兴批发市场遥相呼应的农产品项目,亦为未来农口对接奠定夯实基础。总体而言,我们仍然较为看好合肥百货的未来潜力,公司省内外延、内生均具有较大发展空间,属于质地优良的区域百货公司。 略上调目标价,维持增持评级。 我们假定2011 年初公司定增成功,略上调2010-2012 年EPS 分别至0.68/0.70/0.85 元(定增前0.80/0.68/0.82 元),以2009 年为基期未来三年CAGR34%,认为公司合理价值在20.71 元(上调0.60 元),对应主营业务2011 年30 倍市盈率,六个月目标价20.71 元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,维持“增持”评级,建议投资者长期关注并逢低积极配置。 风险分析。 公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。