投资要点 提高收费标准预期强烈 四川成渝各路段一类车收费标准为0.35元/公里,为全国最低(四川省2008年以后建成通车的高速公路实行“新路新价”,小客车收费标准均为0.5元/公里);四川省执行货车计重收费20%的优惠政策(原计划2010年9月30日取消)。提高收费标准预期强烈。根据测算,若一类客车提高收费和货车恢复正常收费同时进行,2011年EPS将从0.44元提升至0.59元。 优质资产注入明确 原计划注入的成南高速和遂渝高速因为大股东的改变而暂缓,但前期评估工作已经展开,等大股东交投集团的人员和组织结构完善后将会提上日程,资产注入明确。成南高速和遂渝高速2008年收入为8亿左右,净利润达2.7亿元,属于优质资产。 产业转移促公司长期发展 四川省的经济发展速度历年来高于全国平均水平,物流业快速发展,成都承接产业转移明显,公司的内生增长源已经由灾后重建逐渐转变为产业转移和产业结构调整。目前国家正在抓紧制定成渝经济区规划,我们预计《成渝经济区区域规划》在2011年将获批,将较大程度的推动公司所属高速公路收入。 路网贯通带来诱增效应 未来几年是四川省高速公路处于建设大发展的阶段,预计2010年11月开通的成名高速将对成雅高速产生一定的分流,而乐雅高速、雅泸高速、乐自高速对成雅高速和成乐高速的车流量产生诱增,路网贯通效应带来的更多是诱增而非分流。 盈利预测与投资建议 暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入,提价等因素对公司经营的影响,我们预计公司受益于川渝经济区的经济发展,公司未来几年车流量将保持较快的增长,预计2010年、2011年、2012年EPS为0.39、0.44、0.52,对应2010年12月7日收盘价6.78元,对应PE分别为17.5倍、15.5倍、13.0倍。提价后2011年EPS为0.59元,对应PE为11.5倍,在高速公路板块中市盈率也处于较低水平,给予“推荐”评级。

本次价格新政,本质上是降低了3G业务的价格门槛、扩大了目标客户的范围。 此前,针对3G业务,联通已经拥有A类和B类套餐,主要针对对3G高速上网有较大需求、语音通话相对较少的用户,以及语音通话量大(尤其是长途、漫游语音通话多)、又有一定高速3G上网需求的用户,套餐门槛分别有96元和66元各两档。本次拟推出的C类套餐,主要针对基本不去外地、只在本地上网通话的用户。虽然目前该套餐的资费具体情况不详,但依据运营商的套餐设计经验,增加针对本地客户的套餐,往往意味着两个方面的变化,一是套餐门槛价位的降低,二是针对本地通话每分钟价格的降低。这一变化,将降低3G业务的价格门槛,扩大了目标客户的范围。 这一价格调整,将有助于形成高低两端夹击的态势。此前由于网络的品质优势、3G新应用和新业务的吸引力、iPhone等高端时尚手机的吸引,中国联通对高ARPU客户业已形成了相当高的吸引力,吸引了相当数量高端客户的转网;本次价格新政,又进一步降低了客户使用3G的门槛,配以联通长期以来形成的相对低价印象,有望对低ARPU用户产生吸引力。由此,高低两端夹击的态势将会形成,有望加速客户的转网。 两端的配合,将有望加速客户转网。从客户调研的数据来看,价格因素是客户选择服务商的头三个重要购买因素之一(另外两个原因分别是业务质量和服务),价格策略对低ARPU客户尤其有效;此外,近日携号转网试点的用户转网统计数据表明,转入的客户和转出客户之间比例高达7:1。由此看来,配合价格刺激所形成的两端夹击态势,有望加速客户转网。 维持对中国联通的“推荐”评级。结合公司的估值,及近日出现的连续利好因素,我们维持对中国联通的“推荐”评级。

销售业绩超出市场预期,市场份额进一步提升. 预计全年公司销售面积将超过900万平米,销售金额将突破1100亿,市场份额同比提升80%,将达到2.6%左右。 受益于宏观调控,土地价格平稳回落,目前销售单价平稳,同比仍有较大涨幅,未来2-3年内,公司毛利率有望进一步扩大. 公司前11个月公司销售均价12042元/㎡,同比上涨30%,剔除精装比例提升至100%的干扰因素,价格同比上涨20%左右。 受益于调控,土地价格持续回落,土地并购市场活跃,公司前11个月共计拿地535亿元,拿地建面2400万平米,平均楼面地价2200元/㎡,同比下降5%。 受益于调控带来的地价回落,公司2011-2013年的销售毛利率有望得到提升,进一步增厚公司的ROE水平。 维持稳健财务水平下,公司尚有500亿左右的可动用资金,充裕的现金、低有息负债率和良好的销售回款助推公司逆市扩张. 公司2009年-2010年11月30日,公司共计拿地金额840亿元,实现销售1630亿元,考虑到施工的建安及精装支出,维持稳健的财务负债水平,公司目前可用储备资金在500亿元左右,将持续受益于行业调控带来的并购机遇。 调高公司投资评级至“强烈推荐”. 宏观调控导致行业集中度加速提高;人口出生率高峰带来的刚性需求高峰将在2016年左右来临,目前刚性需求处于上升期;越来越多的二三四线城市价格持续上升,成为大中型房企跨区域扩张的理想选择;公司有效市场的持续扩大,战略腾挪空间进一步增大。 预计公司2010、2011年EPS分别为0.70元和0.92元,对应2010年12月2日的收盘价8.27元,对应的PE分别为11.8倍和8.9倍。 未考虑可动用500亿资金的情况下,RNAV折价23%左右,估值极具吸引力,调高公司投资评级至“强烈推荐”。

事项:康力电梯公告了股权激励草案: 公司以定向发行新股的方式向10名高管和167名公司中层管理人员授予900万股限制性股票(授予812万股,预留88万股),发行价格为15.81元,公司股权激励方案的触发条件是2010年度净利润较2009年有30%以上增长。公司限制性股权解锁的比例在11、12、13年的比例为3:3:4。公司股权激励的解锁条件为11、12、13年扣除非经常性损益的净利润比09年增长69%、119.7%和185.6%,折合2010-2013年4年复合增长率为29%。假设授权日价格等于草案公告日前120日均价27.11元,公司行权的成本10170万元,将于2011-2014年分摊。 公司通过本次股权激励保障了员工同投资者利益的广泛一致性,充分解决上市公司的委托代理问题;公司上市之初仅高管层6人持有211万股,本次激励完成后公司高管层增持220万股,合计持有公司473.2万股。且在股权分配上对于上市之初持股较少及上市之后引入的高管层进行重点激励,保障高管层利益的一致性和均等性。 本次股权激励的一大亮点是共计167名中层管理者得到广泛激励。研发、制造、质检和销售相关负责人合计认购限制性股权592万,为公司经营稳定增长和释放业绩增加保证。 公司经营状况良好,1-11月整梯新增订单超过11亿,零部件新增订单超过4亿,全年有望实现17-18亿新增订单的销售。公司1-10月在手未执行订单超过13亿,公司2011年业绩增长有保障。公司利用1.5亿募投资金建立在全国建立30个销售分公司有望在2011年见效,公司将建立售前、售中、售后由销售分公司统一负责的营销体系,母公司负责大客户营销。公司从上海机电聘请资深销售大区经理作为公司的销售总监,为保障2011年新增订单增添筹码。中山扶梯配件及ODM项目将于明年6月投产,年销售额达1亿元。 电梯行业仍然处于成长周期的快速增长阶段,保有量处于低位,行业增速保持在15%左右。公司目前市场份额不到2%,随着公司上市后品牌效应逐步显现和销售网络逐渐下沉,公司引进SAP的ERP系统加强对销售分公司管控,管理体系日趋完善。公司的新增订单有望持续快速增长。 基于公司基本面良好和股权激励解决管理层利益诉求问题,同时我们也看到公司行权条件较为宽松。预计在股权激励之后2010、2011和2012年的EPS分别为0.74、0.83和1.17元,对应2010年12月2日32.8元收盘价10、11和12年的PE分别为43.2、39.5和28.0倍,我们给予公司“推荐”评级。

事项: 2010年12月2日,公司公告股权激励草案,拟对总经理、财务总监、董秘及技术、管理骨干等32人授予270万股的股票期权激励,占当前总股本的1.02%,其中20万份为预留部分,行权价为15.40元,分5期行权,每期行权比例分别为20%。 以ATM设备制造为本,合作运营和融资租赁增添特色 公司主要从事ATM机生产销售,以及ATM合作运营和融资租赁业务,目前是国内第二大ATM机提供商,其中合作运营和融资租赁业务在国内处于领先地位。2009年三大主要业务收入分别为2.39、1.44和0.60亿元,即设备销售收入占比在53%左右,运营及技术服务收入占比在47%左右。 随着未来公司加大融资租赁业务,及保有量增加和纳入收费保养比例提升,预计未来运营和技术服务收入占比呈快速上升态势。其中,融资租赁业务更适合目前国内国情和法规要求,预计未来在增发项目实施驱动下,融资租赁业务收入占比有望提高至50%以上。 股权激励行权条件具有极大吸引力。 根据股权激励草案,拟分5期授予公司高管和技术、中层管理骨干270万股股票期权,其中20万股为预留部分,行权时间分别为首次授权日期12、24、36、48和60个月。 授予对象为董事总经理吴宁、董事财务总监王志杰、副总经理兼董事会秘书郑蕾以及中层管理与核心技术(业务)人员,合计32人。 行权条件为2011年平均净资产收益率不低于12%,以2010年经审计的净利润为基数,2011年净利润增长率不低于80%;2012年加权平均净资产收益率不低于15%,且以2010年净利润为基数,2012年净利润较2010年增长率不低于160%。此后至2015年加权平均净资产收益率不低于16%,以2010年为基数,净利润增长率分别不低于240%、320%和400%。我们认为,假设该增长预期能够实现的话,扣除股权激励费用,公司未来净利润年复合增长率至少在50%以上,股权激励的成功实施,公司未来业绩高增长更为确定。 ATM机制造销售以二线市场为主,特色业务成为未来业绩强劲增长支柱。 目前,公司ATM机销售业务主要客户邮政银行、农信社、城商行和中国银行、建设银行等,设备销售业务在国内同行中处于二线品牌,目前市场占有率在4-5%左右,较国内一线品牌广电运通差距较大。 除ATM设备销售业务外,其合作运营和融资租赁业务在国内较有起色,在国内处于龙头地位,特别是过去几年公司注重合作运营业务拓展,收入持续增长。受国内相关法规限制,公司加大对融资租赁业务的拓展力度,近期改原合作运营增发项目为融资租赁业务,我们认为,由于融资租赁业务更符合当前国情,且毛利率水平相对较高,该项目达到预期目标的概率较大。随着增发项目的逐渐完成,公司合作运营和融资租赁等特色业务将成为未来业绩强劲增长的支柱。 预计2010-2012年营业收入和净利润高速增长,首次给予“强烈推荐”评级。 预计2010-2012年营业收入分别5.39、8.23和12.25亿元,考虑股权激励费用但不考虑新增股本摊薄,2010-2012年EPS分别为0.41、0.75和1.23元。即使考虑到公司为确保股权激励成功实施,由于2010年前三季度实现净利润0.72亿元,预计2010年每股收益保守应该在0.35元左右或更高点。 以12月1日收盘价(15.40元)对应的动态PE估值为38、21和12倍。目前,广电运通、新北洋和南天信息2011年的动态PE分别在25、37和31倍左右。我们认为,由于未来公司净利润复合增长率有望在50%以上,给予公司2011年30倍的合理估值,未来三个月目标价为22.5元以上,首次给予“强烈推荐”投资评级。

公司是国内中高端市场中防静电/洁净室一体化系统解决斱案提供商,在防静电/洁净室产品中的市场占有率为0.9%,净化工程市场占有率为0.7%,超净清洗市场占有率为0.14%。2006-2009年,营业收入和净利润均保持持续强劲增长态势,复合增长率分别为41.4%和40.7%。 中高端防静电/洁净室市场需求缺口大。 据业内专业机极数据显示,2008年国内防静电/洁净室产品及服务市场总觃模在400亿元左右,预计到2011年这一市场觃模有望快速膨胀至760亿元以上,年均复合增长率在24%左右。 金字塔式市场竞争栺局日益成型。国内能提供防静电/洁净室产品的企业预计在5000家左右,其中代理、贸易型企业约占70%。中低端市场相对饱和,中高端市场相对不足,充分竞争中蕴含庞大的结极性“蓝海”市场机遇,我国中高端防静电/无尘类产品的市场需求缺口较大,预计到2012年中高端防静电、无尘产品的市场缺口也在30-40%左右。 在充分竞争中脱颖而出,未来发展后劲更足。 公司防静电/清洁室耗品年销售收入突破2亿元向3亿元突破,在国内市场占有率行业第一,超净清洗服务和净化工程在行业排名分别为第事和第三。我们认为,公司能够在充分竞争的市场中脱颖而出,主要得益于公司强大的新品研収能力、推拉式经营模式及一站式解决斱案等。 客户主要集中在半导体领域,潜在成长空间大。 公司客户集中在半导体、电子、光电子和精密仪器等领域,对半导体行业客户的销售收入占总收入的30-40%。未来潜在成长空间巨大,在产能增加和新产品持续研収的支持下,一斱面继续分享半导体、光电子行业向中国转移机遇,另一斱面公司有望逐渐扩大对生物制药、医疗器械、航空航天等领域的渗透。 预计未来几年业绩强劲增长,首次给予“推荐”评级。 由于国内防静电/洁净室市场需求庞大且增长较快,在技术研収和产能扩产支持下,预计2010-2012年营业收入分别为4.95、7.57和10.99亿元,净利润分别为0.51、0.86和1.29亿元,EPS分别为0.67、1.17和1.77元。对应2010年12月1日股价(42.12元)的动态PE为61、36和24倍,看好行业增长趋势和公司龙头地位的収展潜力,首次给予“推荐”投资评级。

新运营公司有望明年贡献利润。项目公司成立后,主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,并对园区污水处理设施进行升级改造。据我们了解,工程有望在明年开始。 预计新投资公司污水处理能力完全释放后,最高可望提升公司每股收益 0.03 元。 假设碧水源博大在升级改造工程完成后,完全投入工业再生水厂运营,那么按工业再生水厂运营平均 15%ROE 计算,成熟后有望每年提升公司净利润 412 万元,折合每股收益 0.03 元。 公司仍有 15 亿元以上的超募资金有待利用。扣除公司募投项目、补充流动资金项目及目前已确定的运营项目所需资金后,公司尚有 15 亿元以上的超募资金有待利用。即使这部分资金全部用于市政污水处理厂运营,按成熟期 10%的ROE 计算,也有望给公司提供年均 1.5 亿元的利润,折合每股收益 1.02 元。预计 2010—2012 年 EPS 分别为 1.18 元,2.77 元,3.76 元,目前价格较为合理,维持“推荐”评级。

11月24日,我们调研了泰丽宫(东方金钰所属集团下的另一子公司),与公司的副总经理和工程师进行了交流。泰丽宫主要从事卖场的工作,销售地区在云南。 “缅甸公盘”选货,公司存货有望再提高。 本次“缅甸公盘”将可能推升翡翠行业整体价格,也是公司翡翠存货从量上增加的一次重大事件。目前正在进行“缅甸公盘”,是翡翠唯一产地缅甸最大规模的翡翠拍卖,也是公司主要的翡翠毛料货源。 公司从年初到中报时,存货价值已经上涨了63%,“缅甸公盘”后,涨幅有望进一步提高至90%以上。 我们看好公司未来在翡翠行业的发展规划。预计公司2010至2012年的EPS分别为0.17元,0.25元和0.31元,对应11月24日的收盘价24.3元,动态PE分别为142.9倍,97.2倍和78.4倍。

事项:爱施德公布:三星拟对其中国手机销售渠道结构做出调整,计划将部分产品进行直供,采用“直供+平台直供+分销”并存的渠道结构,同时三星计划减少合作国代商数量。初步估计,拟直供或者平台直供的零售商当前的市场规模约占三星国内手机市场整体规模的40%左右。该调整将从2010年12月1日开始在接下来的四个月左右时间逐步实施。 三星渠道调整不会对爱施德在电信运营商和社会单店的覆盖造成影响。三星渠道采取部分直供的方式,主要面对全国家电连锁零售商、部分手机专业连锁零售商和部分区域手机零售商。调整后:国代商原有的三大电信运营商渠道和相对应的包销产品、国代商已完成覆盖的零售店(非连锁店)均得以保留。 本次调整对爱施德2011年收入影响预计在15%左右。由于爱施德针对三星直供进行战略调整,加大运营商业务比例,目前电信运营商渠道占爱施德对三星产品的销售比例约为55%,考虑到三星直供后有望调整国代商结构,估计三星直供部分对爱施德总收入影响比例约为15%,利润影响比例约为10%,不会对公司长期成长带来负面影响。 从行业来看,厂商直供占比快速下滑,国代商的市场占比有望快速提升。赛诺咨询数据显示,国内手机市场中,厂商直供市场占比由09Q3的17%降至10Q2的10%,仍处于下降通道中。原以直供为主的摩托罗拉和索尼爱立信均在近期有望全面转向国代商模式,而LG有望由省代模式向国代模式倾斜。 从爱施德本身品牌结构来看,单一品牌对爱施德的影响持续降低。爱施德目前新品牌的扩展速度较快,09年、10年连续引入了苹果和摩托罗拉等品牌,未来三个月内即将引入新的1~2个品牌。随着公司商业模式在新品牌中的复制,公司在行业内的竞争力仍将保持,单一品牌对爱施德的影响将持续降低。 下调至“推荐”评级。考虑到三星直供影响,下调爱施德未来三年收入预测为115亿元、141亿元和183亿元,同比增长31.3%、23.1%和29.1%,对应EPS分别为1.37、1.69、2.16元。该调整对11月30日收盘价47.28元影响在15%之内,考虑到市场对该事项反应过激,短期有望出现投资机遇,40元以下可积极介入。 公司长期基本面不变,长期仍可看好,给予爱施德以“推荐”评级。

公司是国内领先的风系统解决方案供应商:金通灵以“服务+制造+服务”的经营模式向客户提供风系统需求分析、风系统研发设计、离心风机产品制造、风系统节能改造等端到端完整的全生命周期风系统解决方案,最终以风机产品为载体实现销售和盈利。同时公司也是规模最大的离心风机产品制造商,产品包括大型工业离心风机、高压离心鼓风机、小型离心空气压缩机等,主要应用于钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理及余热回收等领域。 公司拥有广阔的发展前景:目前我国工业化仍处于中期阶段,工业向新型工业化转型并持续发展带来的产业升级、节能降耗、环境保护等投入的增加保持了对离心风机产品的旺盛需求,同时风系统节能改造带来的配件需求共同拉动大型工业离心风机服务市场快速增长;随着我国污水处理行业的增长,用于污水处理的高压离心鼓风机市场将以年均20%左右的速度增长;小型离心空气压缩机以其高效、节能和低噪音的显著优势将得到更加广泛的应用,有望以年均30%的速度增长。 新型的服务模式、强大的技术实力、节能的产品优势是公司的核心竞争力。 公司以客户需求为导向,建立了服务型制造业的业务模式(即“服务+制造+服务”业务模式),将企业价值链延伸到产品制造两端,注重风机产品的前瞻性研发设计和产品售后的保养、检测和系统改造等深度服务,领先的业务模式形成了独特的竞争优势;公司生产的离心风机得到了宝钢集团、神华集团、中石油、中石化、中国水务等大客户的认可,体现了公司产品性能的优越;此外公司产品除了本身节能外,还应用于余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等领域,在大力发展节能环保产业的“十二五”期间,公司的业绩必将保持稳定增长。 盈利预测:预计公司2010、2011、2012年每股收益0.95元,1.35元、1.65元,对应11月30日收盘价的动态市盈率分别为53、37、30倍。维持“推荐”投资评级

事件: 近日,我们调研了四川成渝,就经营情况和战略发展,和公司高管进行了详细的交流。 平安观点: 路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流 未来几年是四川省高速公路处于建设大发展的阶段,2009年,全省高速公路通车里程达到2240公里,新开工高速公路里程达到1383公里,在建高速公路总里程达到3020公里。我们通过分析公司各路段的竞争情况,认为路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流。2010年11月份新开通的邛名高速将分流成雅高速部分川北、成都地区至雅安、名山车流,我们预计2011年分流大致在10%左右;而2012年底开通的雅泸高速,乐雅高速、乐自高速都将形成贯通效应,对成雅高速和成乐高速的车流量产生诱增。 提高收费标准预期强烈,但时间点未知 四川成渝各路段一类车收费标准为0.35元/公里,为全国最低,离全国一类车平均收费标准0.45元/公里大致还有约30%的提升空间(四川省2008年以后建成通车的高速公路实行“新路新价”,2008年通车的领垫高速、南渝高速以及2010年通车的广巴高速,小客车收费标准均为0.5元/公里);四川省执行货车计重收费20%的优惠政策(原计划2010年9月30日取消)。提高收费标准预期强烈,但由于公司仅可以提出收费标准调整申请,调整方案需要交通厅和物价局的批准,虽然公司也进行了一些努力,但是政府可能是出于管理通胀或其他一些因素的考虑,收费标准调整的具体时间点未知。根据测算,若占收入约30%的一类车收费标准提高至0.45元,2011年EPS将从0.44元提升至0.51元;若占收入约50%的货车恢复正常收费(即提价20%),2011年EPS将从0.44元提升至0.52元;若一类客车提高收费和货车恢复正常收费同时进行,2011年EPS将从0.44元提升至0.59元。 公司面临所得税税率调整的风险,但我们认为维持15%的优惠税率可能性较大 公司2007-2010年享受西部大开发企业所得税税收优惠政策,按15%的税收征收企业所得税,2011年面临所得税调整的风险。但是根据2010年7月胡锦涛主席在举行的西部大开发工作会议上提出的,对西部地区属于国家鼓励类产业的企业,仍减按15%税率征收企业所得税,我们认为维持15%的优惠税率可能性较大。 国有股划转,行政级别提升,资产注入尚需时日 2010年11月16日,四川成渝控股股东川高集团将所有股份无偿划转给交投集团,公司由交投集团的孙公司为子公司,行政级别提升。但由于交投集团刚成立(2010年4月份组建),人员和工作岗位划分未完成确定,计划于2009年年底注入的成南高速和遂渝高速注入进程需要等待交投集团的组织结构进一步完善后才能提上日程。 给予“推荐”评级 暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入,提价等因素对公司经营的影响,我们预计公司受益于川渝经济区的经济发展,公司未来几年车流量将保持一定的增长,预计2010年、2011年、2012年EPS为0.39、0.44、0.52,对应2010年11月29日收盘价6.78元,对应PE分别为17.4倍、15.4倍、13.0倍。考虑到公司提价预期强烈,资产注入明确,给予“推荐”评级。

公司简介:焦点科技是综合性第三方B2B电子商务平台运营商,专注服务于全球贸易领域。按第三方B2B电子商务平台营业收入市场份额计算,焦点科技位列市场第三名。近四年收入复合增长率达74%,呈现快速发展趋势。 行业机会:电子商务2.0成为产业升级的核心力量之一,电子商务市场多家共同发展。B2B电子商务已成为中小企业开拓市场的标准配置,2009年,42.6%的中小企业使用第三方B2B服务,2013年渗透率有望达到79.4%。 目前中国面临产业升级,催动电子商务升级2.0,未来电子商务有望从信息服务拓展至信息、物流、交易等全产业链服务模式。B2B电子商务市场格局逐步形成,新商业模式快速涌现,市场形成一家独大但不垄断,多家共同发展的格局。 内部机遇:面临营销渠道改造和业务模式升级两大驱动因素。营销渠道方面,焦点科技正在从较低效率的电话营销模式向上门销售推广模式改造,营销团队有望从2009年的600人拓展至2013年底的2000人,恰逢阿里巴巴2011年海外客户提价50%,有望推动焦点科技用户快速发展。业务模式升级方面,公司正在进入保险、物流等增值业务区域,由保险和物流业务产生的用户行为深度数据将对公司提供更为精准的信息服务带来优势,业务模式由单纯的商业信息服务向具有保险、物流和支付的第二代电子商务公司升级。 维持“推荐”评级。上调2010~2012年盈利增长预测至57.6%、50.5%、33.0%;EPS分别为1.22元、1.84元、2.45元;对应85.60元,PE分别为70.1、46.6和35.0倍,考虑公司受益于行业龙头的提价策略,未来两年利润增速有望维持高位,维持“推荐”评级。

合同签订符合预期,明年收入增速有保障。上周金螳螂与亚厦股份曾公告与恒大签署意向性协议,我们当时即认为以广田股份与恒大长期合作的良好关系,近期一定会签署类似协议。预计今年精装修业务占公司营业收入40%左右,其中75~80%来自恒大。照此估算,假设明年公司其他业务无增长,仅恒大业务即可带来约50~60%的收入增速。 高客户集中度影响偏正面。公司1H2010客户集中度较高,其中恒大占45%。若按本次协议,预计明年恒大业务占收入比重可能超过55%。我们认为,过于依赖个别客户,使公司业绩存在波动较大的风险。但正面的影响是,与大型开发商建立长期合作关系,可降低公司承揽项目的成本,提高盈利能力。长远来看,公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程,使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象,从而有可能获得更多的长期和大型客户。我们强调的逻辑是,开发商选择精装修,主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质,在售价上留有余地,增强抵御政策调控的能力。因此,开发商有可能并且有意愿,与有实力的大型“工装”企业合作,即增加了销售的卖点又保证了装修的成本和质量。 看好住宅精装修市场,公司有望巩固龙头地位。住宅精装修具有节能、环保的特点,符合国家的产业发展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓,但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向,大开发商均已明确开发精装修住宅的战略,房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的发展影响有限。最有可能出现的情况,是住宅开发面积增速回落、但采用精装修的比例增加,使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。公司上市后现金流充足,与大客户的合作积聚了品牌效应,在更多开发商将选择精装修的背景下,有望获得更多住宅精装修订单,巩固住宅装修“工装”的龙头地位。 盈利预测和投资评级。我们调整了对公司明年精装修业务的预期,上调公司2011年、2012年的EPS至2.30元、3.57元,对应当前股价的动态PE分别为38倍、25倍。我们认为,公司精装修龙头地位稳固,未来仍将保持高速增长,维持“推荐”的投资评级。

投资要点 公司主营环境监测仪表 先河环保主营空气及水质监测仪表,09年监测类产品占收入比重的99%。公司11月份公开发行3000万股A股,募集资金6.27亿元。公司董事长李玉国先生持有公司19%的股份,仍为第一大股东。 产能扩张保证水质监测系统业务快速增长 目前全国仅有200多套水质监测系统,而全国水质系统潜在需求为5000套。 预计在生态补偿机制的拉动下,水质监测市场将以年均50%的速度增长。公司针对水质监测与运维市场的机会,投资1.5亿元进行产能扩张,预计产能扩张完成后,公司将新增各类水质监测系统产能450套,实现检测车及预警系统产能35套,大大缓解产能瓶颈,保证公司收入持续增长。 环保运维服务是未来亮点 随着监测系统的增加,预计到2013年,各类环保仪器监测运维服务的市场容量有望达到14.15亿元/年。公司投资5000万元加大对环保运维服务的投资,考虑到监测运维客户与产品销售客户的重叠,公司多年渠道优势将得以发挥,确保环保监测系统运维服务业务能成为公司新的增长点。 超募资金运用与出口预示未来发展 扣除募投项目与运维业务的铺底流动资金后,公司将节余3.5亿元的超募资金。 预计这部分资产未来将至少给公司增厚年均0.3元的每股收益。公司与澳洲公司的合作则为公司进入国际市场奠定了基础。 估值与评级 市场能否按预期放量是公司的主要风险。在不考虑超募资金运用的假设下,预计公司2010—2012年将分别实现每股收益0.41、0.68、1.00元,给予“推荐”评级。

2010年11月24日,我们和公司高管就本次资产重组、未来的发展展望进行交流。 老西单已经走上踏实增长的道路:西单商场店是公司北京地区的核心店,过去几年,在由传统综合百货店向现代时尚店的经营路线调整过程中,走了些弯路,现在正在做适度回调,今年是西单成立的80年周年,12月份的大庆效果值得期待。 另外,新疆、兰州、成都三个外埠店的增长速度喜人,青海店的负面影响基本消除。总体看,从09年开始,老西单已经走上了比较踏实的经营路线,这为未来的扩张夯实基础。 重组一箭三雕。资本市场最为关注的是重组对业绩的提升,从2010年较为确定的测算来看,本次重组可以增厚公司业绩310%。业绩补偿协议的存在,使得新燕莎2011~2013年的业绩预测相当保守,对应EPS分别为0.34、0.35、0.37元,复合增长率仅为3.8%,我们可以将此业绩当作底线。实际上,燕莎奥莱C馆正处于成长期,北京市场消费潜力十足,不考虑外生性增长,若仅同店增长和北京市社会消费品零售增速(过去十年复合增速15%)同步计算,10%以上的业绩增速也较为谨慎。此外,战略地位的提升,扩张能力的恢复是公司长期迸发活力的源泉。 公司成为首旅旗下百货业务唯一的平台。重组后,公司在北京百货业的地位大幅提升,一举成为北京市国资委旗下首旅集团唯一的商贸平台,也将是北京国资委未来重点发展的百货公司。这一点相对于短期的业绩提升,对公司长期的发展来说,更为重要。 重组为扩张创造条件。目前百货行业正处在“跑马圈地”式的扩张期,由于新店扩张会带来经营初期的资金和业绩压力,公司受近几年经营业绩平淡影响,扩张受阻。本次资产重组后,外生性增长的大门被打开。同时,公司经营业态由大众百货向奥特莱斯和中高端百货的延伸,使得扩张的目标选择范围更广。 投资评级和业绩预测。由于本次发行股份购买资产前滚存未分配利润在发行完成后,由西单商场的新老股东共同享有,因此,2010年第四季度起,我们按目标资产已经进入公司计算。预计公司2010~2012年的业绩分别为,0. 14、0.49、0.55元,目前对应2011年PE为30.1倍,估值不便宜,考虑未来业绩仍有超预期的可能性,首次给予“推荐”评级。