投资要点 青岛海尔1-9月份收入454亿元,同比增长33%,归属于母公司净利润16亿元,同比增长50%,实现每股收益1.20元,业绩符合预期。 收入符合预期,受去年高基数影响,有所放缓 公司三季度收入157亿,同比增长22%,增速相比前两季度有所回落,主要是去年三季度淡季不淡,抬高了基数。 毛利率环比略有下降 公司第三季度毛利率达到22.58%,第二季度为24.82%,环比下降2.3个百分点。毛利率下降主要有两个原因:(1)受节能补贴入账方式影响,公司节能补贴计入营业外收入,同时调减主营业务收入,如把节能补贴还原至主营业务收入,毛利率上升1个百分点;(2)原材料价格上涨,成本上升。 销售费用率下降,财务费用率上升 公司销售费用控制良好,前三季度销售费用率为14.7%,去年同期为16.30%,同比下降了1.6个百分点。财务费用大幅上升,前三季度达到了1亿,而去年同期为3500万,主要原因是汇兑损失增加。 维持“强烈推荐” 不考虑资产注入以及少数股东权益收回,预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.45元、1.72元、1.94元,对应前日收盘价PE为18倍、15倍、13倍。公司明年实施资产注入以及收回少数股东权益的可能性很大,业绩存在上调空间,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 收费标准提高大幅提升公司业绩 从2010年11月10日开始,安徽省高速公路按调整后的收费标准征收通行费。 公司旗下主要的四条高速公路从中受益。预计收费标准的提高将带来2011年10%的收入增长,贡献约30%的利润增长。 皖通城市带承接江浙产业转移带来车流量稳步提升 作为首个获批准的国家级承接产业转移示范区,皖通城市带将会带动物流和商务用车的增加,而公司的主要收费路段位于示范区内,将稳步提升公司的车流量,《皖通城市带规划》是公司中长期增长发展最核心的因素。 股息率高提升公司安全边际 公司一贯实行高分红政策,2007-2009年分红比率分别为64%、55%、49%,每股现金股利分别为0.2、0.23、0.2元,对应11月18日收盘价6.07元,股息率分别为3.3%、3.8%、3.3%。股息率在同行业处于领先地位,明显高于国内银行存款利率,具有较高的安全边际,适合保守的投资者。 未来路网分流影响趋于稳定 合宁合武高铁、沿江高速公路自2008年运行导致客运巴士占比大幅下降后,现在单车收入已稳中有升,与公司的竞争趋于稳定;同时我们认为2012年济广高速的全线开通仅会分流部分珠三角至江浙的过境货车,对江西省内的过境货车影响不大,总体上来看,未来路网分流影响不大。 关注大股东资产注入带来的交易性机会 未来几年安徽省高速公路处于大建设的阶段,资金需求量巨大,而集团公司下属的合徐南、合巢芜、合安高速收入水平和盈利能力,与皖通高速的合宁、高界高速相当。作为大股东旗下唯一的上市公司,皖通高速是否会通过资产收购来缓解大股东的融资压力,我们也将进行持续的关注。 盈利预测与投资建议 预测公司2010年-2012年EPS分别为0.45元、0.62元和0.73元,对应于11月18日收盘价6.07元,PE分别为13.5、9.8、8.3倍。无论从中值还是均值,公司估值比A股高速公路重点公司平均估值要低,给予公司“推荐”评级。

预计明年精装修业务占比可达50%。按协议内容,公司明年将增加约30亿元的住宅精装修订单,预计明年住宅精装修占装修工程收入比重由今年的35%左右提高到50%。公司通过加强与优质客户和大型开发商合作、主动拓展业务区域、加强施工质量和产品品质管理等手段,初步实现了公建装修、住宅精装修的两极均衡发展。 看好住宅精装修市场。住宅装修工程与公建装修工程相比,有付款条件好、可快速复制等特点,我们认为,尽管房地产调控或使住宅开工面积增速放缓,但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向,大开发商均已明确开发精装修住宅的战略,采用精装修的比例增加,使住宅精装修市场依然快速增长。 项目经理的引进和培养上升到公司战略高度。目前公司项目经理数量近300人,较去年增加50%。在既有的亚厦学院提供充足人才储备的基础上,公司成立专门的团队负责项目经理和业务骨干的引进和培养工作,并将人才引进上升到公司战略高度、与高管的绩效考核挂钩。我们认为,项目经理的数量和能力一定程度上相当于施工企业的产能,对公司项目施工能力有决定性影响,公司的人才战略可为快速增长提供保障。 股权激励保障业绩稳定增长。股权激励计划草案对业绩考核的目标为2010~2014年扣非后的净利润年增长率分别不低于75%、40%、31%、25%、20%。鉴于装饰行业在“存量+增量”双重需求带动下潜力巨大,我们认为,公司实际增速将远高于该要求。我们认为在达到考核目标后,管理团队仍有动力追求更高业绩以实现股权价值更大,力求未来5年业绩长期稳定增长。 盈利预测和投资评级。我们调整了对公司明年精装修业务的预期,上调公司2011年、2012年的EPS至2.70元、4.19元,对应当前股价的动态PE分别为35倍、22倍。我们认为,公司精装修业务增速可能超出市场预期,未来仍将保持高速增长,按2011年动态PE为40倍的估值,上调目标价至108元,较目前股价仍有16%的上涨空间,维持“推荐”的投资评级。

金螳螂发布公告,称公司与恒大集团签订意向性协议,恒大每年将安排约30亿元的施工任务给公司,并逐年增加10亿元的施工任务。 平安观点 上调评级至“强烈推荐”。若公司与恒大集团可按协议完成施工,我们预测,公司2011年的营业收入将超过100亿,成为建筑装饰企业中第一个“百亿”巨擘。我们根据协议内容,大幅上调了公司2011年、2012年的EPS至2.19元、3.40元,并上调投资评级至“强烈推荐”。 公司未来精装修业务增速将显著超预期。按协议内容,公司明年将增加约30亿元的住宅精装修订单,预计较今年的精装修订单金额增长超过300%,显著超出市场预期。我们仍坚持三季报点评中对公司“住宅精装修业务成为2011年业绩增长重要支点”的观点,公司今年通过引进成熟的精装修团队,加强了对住宅精装修市场的拓展力度,预计明年住宅精装修占装修工程收入比重由今年的不足10%提高到30%以上。住宅精装修与公建装修相比,具有付款条件好、施工难度低、可快速复制等特点。我们认为,公司在公建装修领域获得良好口碑和业绩,有利于住宅精装修的市场拓展,预计明年的收入增长中有超过40%由精装修业务贡献,该项业务的快速增长将成为明年业绩增长的重要支点。 精装修业务拓展加速有利于降低费用率。精装修项目一般金额较大,而公司派驻项目部的人员相对固定(一般按项目配置管理人员、按施工面积配置施工员),单个项目的人均产出较高。同时,与单一客户的长期合作减少了业务拓展的支出。 我们认为,从长期看,精装修业务将成为建筑装饰企业收入的重要组成部分,有利于公司降低费用率。 品牌认知度将进一步提高。我们认为,公司与恒大的战略性合作,不仅能够提高精装修业务占比,而且将进一步提高公司的品牌认知度,提升公司在住宅精装修领域的声誉和竞争力,从而促进其他各项业务的增长。 装饰企业百强状元“八连冠”彰显管理能力。公司蝉联中国建筑装饰百强企业第一名,实现了百强第一“八连冠”。我们认为,决定轻资产的施工企业长期稳定增长的关键因素,是企业的管理能力,而非订单能力,公司多年保持行业龙头地位是其管理能力显著领先行业的结果。除已被市场认可的“50/80”、标杆管理和自主研发的ERP系统外,公司今年加强了对项目经理的培训,每周安排项目经理脱产培训,确保工程一线管理水平满足订单快速增长的需要。 公建装修业务仍将保持高增速。经历了近两年的快速成长后,装饰业龙头企业建立了良好的口碑和信誉,同时积聚了资金实力以支持业务扩张,行业集中度趋于提高。尽管建筑业产值增速在明年一季度后或出现回落,我们认为,公司已初步具备了可复制的快速扩张的条件,在公建领域拥有强大的市场拓展能力,公建装修业务仍将保持高速增长。 施工能力将接受考验。公司精装修工程的施工管理力量相对薄弱,短时间内承接大量订单,将考验公司的施工能力,其中包括精装修项目经理的数量和质量、周转材的集中采购和计划、加快施工周期的具体措施等。我们认为,公司今年已有意识的加强了精装修施工队伍的组建和培训工作,招聘了一批专业的精装修施工人才,能够在短时间内形成对精装修工程的有效管理。 盈利预测和投资评级。我们根据公司的业务结构变化调整了预测模型,上调公司2011年、2012年的EPS由1.59元、2.20元至2.19元、3.40元,对应当前股价的动态PE分别为32倍、21倍。我们认为,公司精装修业务增速可能显著超出市场预期,与恒大合作可提高品牌认知度、降低费用率,公司未来仍将保持高速增长,按2011年动态PE为40倍的估值,目标价88元,较目前股价仍有25%的上涨空间,上调投资评级至“强烈推荐”。

3G为移动增值行业带来新的发展机遇 北纬通信是国内上市的移动增值业务提供商之一,目前移动增值业务发展瓶颈在运营商。2G时代,运营商掌控着增值服务商(SP)同终端用户间的唯一渠道,限制了SP的发展。随着互联网及手机终端厂商对产业链的渗透加强,SP在产业链中地位上升,发展瓶颈淡化。3G网络建设带来大量新增值业务模式,3G受益曲线已移至增值业务端,行业步入快速发展阶段。 手机游戏前景广阔 由于对带宽要求较少,手机游戏业务是3G建设初期发展速度最快的业务。3G网络建设的改善及智能终端的普及带来手机游戏业务的高速发展。手机游戏逐步侵吞了掌机游戏的市场,未来3年复合增长率有望达54%,2012年国内手机游戏市场预计将达到65亿元。 传统移动增值业务趋于平稳,3G增值业务逐步发力 短信业务和彩信业务受SP新增影响,增长趋于停滞;彩铃业务进入低速增长期,未来三年复合增长率约为20%。北纬通信对手机游戏、手机视频、手机阅读和手机社区等业务均有布局。游戏业务发展提速,2010年将得到8000万收入,占总收入比例提升至33%。手机视频业务受益于中移动手机视频业务推广,2011年将达到3000万收入,占总收入比例达12.5%。3G业务为公司长期增长提供充足动力。 布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低 北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信3次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务基本无影响。 长期值得期待,维持“推荐”评级 短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以46.25元股价计算,对应10、11和12年PE分别为77、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,维持“推荐”评级。

事项:2010年11月23日北纬通信公布了股权激励草案修订稿,其中决定将450万份股票期权在30日内一次性授予103名公司高管,行权价格为36.00元,股权有效期5年。并预留50万份股票期权在12个月内授予其他待定高管。占公司目前总股本的6.6138%。 股权激励计划有望提高公司凝聚力,有效吸引与保留优秀管理人才和业务骨干。 公司股权激励计划覆盖了北纬通信中高层管理人员和核心技术(业务)人员共103人,基本涵盖了公司主要业务方向和重要地区事业部的高管和核心技术人员。北纬通信的SP业务、手机游戏和手机动漫等业务均具有对核心人才依赖度较高、人员流动性较强的特点,股权激励有望提升公司凝聚力,有效吸引与保留公司的核心人才,从而增强北纬通信的核心竞争力。 行权条件为公司未来四年提供业绩保障。本次行权在加权平均净资产收益率和净利润增长率均做要求,对2010年、2011年、2012年业绩相对2009年增长最低要求分别为30%、60%、90%,对公司未来四年业绩增长提供保障。行权成本对公司短期业绩影响有限。行权成本如下,2010年占收入10%,2011年占比将降至6%。 上调至“推荐”评级。长期来看:公司的3G业务发展空间巨大,未来前景值得看好。 短期来看,前三季度业绩受股权激励尚在审批影响,公司业绩受到一定压制;随着股权激励落地,业绩具有回归动力,11月23日收盘价46.25元和股权激励行权价36元仅有10.25元溢价,仍有较大上升空间,股价短期会有较好表现。以当前股价计算,对应10、11和12年PE分别为74、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。

事项:11月19日福星股份做澄清公告。 (1)否认公司就切割丝项目接受过媒体的采访。 (2)提及公司“正在研究上马光伏硅片切割丝”。目前已完成前期市场调研,正在研究切割钢丝前期工序现有设备的技术改造工作及与相关切割钢丝生产厂家就供应切割钢丝前道产品进行沟通和交流。预计项目年产约3000吨,2011年初开始建设。 产品升级顺理成章。福星股份是国内钢帘线排名前三的著名企业。切割丝产品是钢帘线产品的升级产品,其在装备、工艺上有很多互通之处。福星股份借助在钢帘线上的强大实力,进军切割丝产品符合产业逻辑。并且一旦福星股份进军该市场,有潜力成为该产品的国内主要供应商。 金属+地产=福星。福星股份1999年作为钢丝绳企业上市。股份公司有一家100%控股的子公司福星惠誉从事房地产业务。后来地产业务利润逐渐超过金属制品,从2007年起公司转入地产板块。此后子公司福星惠誉的光芒完全盖过了母公司,母公司的金属制品业务少人关注。但是从销售收入来看,两块业务不相上下,其金属制品的实力不容小视。 金属为“矛”,再度雄起只为“新材料”。根据恒星科技增发材料中的测算,未来2年每吨切割丝的净利润估计在2.5万元左右。假设福星股份上马的规模是3000吨,则会增加0.75亿元的净利润。按照30倍来估值,将提升市值22.5亿元左右。而目前福星股份的市值为78亿元,该项目对股价有较大的提升作用。由于看好福星股份的技术和管理实力,预期首期3000吨成功后,后续的扩产没有大的障碍。对于该项目的前景,更可高看一些。 房地产为“盾”,提供防守性:目前福星股份在武汉有7个项目,在孝感、恩施和咸宁各有一个项目,总计10个项目,即水岸星城、福星惠誉国际城、水岸国际、青城华府、汉阳福星城、贺家墩B项目和武昌东澜岸项目,孝感福星城、恩施福星城和咸宁福星城。假设公司的市值全部为地产的估值,按照已经获取的二级开发权项目计算,NAV折价为15%。由于城中村改造的特殊性,预期目前公司一级开发项目的二级开发权,很可能也会归属于公司。考虑此因素后,公司的NAV折价为45%。相对于当前地产公司普遍30%左右的折价,地产业务已经为当前股价提供了安全边际。 估值与判断:该公司的金属业务未来有明确的增长前景,地产业务为股价提供了足够的安全边际。假使2010~2011年切割丝未贡献业绩,EPS预测为0.68和0.90元,对应11月18日11.04元的收盘价,PE分别为16.2和12.3倍,估值稳健。 再加上对切割丝新项目的预期,估值有较大提升空间,给与“强烈推荐”评级。

公司通过阪和兴业集团的全球化背景实现全球化销售网络布局。 禾盛新材的海外销售规模在09年为5982万,占比近9%,2010年上半年销售6600万,占比提升至12.2%。海外销售在公司总体占比处于偏低水平,这一方面是由于中国PCM/VCM市场处于供不应求的状态,另一方面,海外市场产品的合作研发、剪裁加工和跟踪服务难以保证。禾盛新材将借此机会彻底打破对于海外市场在销售和客户服务上的担忧,全球一流的家电复合彩板之路就此打通,预计2011年海外收入占比有望超过25%。 海外市场空间巨大,禾盛新材需求增长更为确定。 日韩及欧美等发达亚洲国家家电彩板复合材料应用的渗透率已经分别达到70%和50%以上,海外PCM/VCM钢板市场应用领域较国内更为广泛,空调已经广泛应用PCM产品。通过此次阪和意向性协议,公司海外需求将在渠道商的保证下更加确定,公司高性价比的产品将逐步占据高端海外市场。 公司与阪和兴业株式会社合作寻求产品质量提升以及钢材成本的下降。 阪和兴业株式会社在东京、名古屋和大阪等地据设有仓储、加工和物流中心,阪和兴业将利用自身全球的钢卷加工中心加强公司产品的良率管控。我们预计公司未来钢材基板的采购上也将与阪和商社合作,从而使得公司形成更加有力的成本控制方面,有利于公司单位产品毛利的提升。 维持“强烈推荐”评级,目标价40元。 公司合肥项目情况进展顺利,我们预计公司新线投产进度有望超出市场预期,国内家电新线投产新增需求及此次签署的意向性合作协议使得公司能够有效将产能转化为利润。 我们上调对公司2011年的盈利预测至1.33元,维持2010、2012年EPS分别为0.75元和1.59元的盈利预测。按照2010年11月16日收盘价31.3元计算,公司对应2010、2011年EPS的PE分别为42、24、20倍。 鉴于公司行业处于高速增长时期,未来5年行业增速保持25%以上,公司行业龙头的地位将通过此次合作进一步加强,未来公司有望成为全球家电复合彩板的龙头公司。基于公司成长性和行业地位而言,我们给予公司2011年30倍市盈率,目标价40元。维持“强烈推荐”评级。

我们预计海南航空2010-2012年归属母公司的EPS为0.6、0.71、0.75元,相对11月9日的收盘价的市盈率为17.1、14.4、13.6倍,首次给予公司“推荐”的评级。

快速发展受益于化工行业较高固定资产投资增速 公司主营化工类工程总承包业务,在部分化工细分领域竞争优势明显(甲乙酮、三聚氰胺、磷复肥、硫酸、钛白等)。公司业务发展主要依赖于化工行业固定资产投资。随着工程总承包业务毛利率提高,公司综合毛利率快速提升至23.2%(2010年前三季度)。海外市场业务是公司新的业务增长点。 在手合同储备丰富,保障公司未来2年业绩高速稳定增长 预计2010年三季度末公司在手合同金额高达58亿元,而2009年主营收入仅为17.7亿元,高额的在手合同储备,将保障公司未来2年业绩高速稳定增长。 未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工 公司目前业务主要集中在传统煤化工领域,但由于其产能过剩,公司未来在该领域的新订单获取将受到抑制。因此,未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工,如甲醇制取丙烯、煤制乙二醇等。 2011年看好煤制乙二醇项目的订单获取 由于供需缺口大、成本优势明显,煤制乙二醇具有广阔市场发展前景。公司的煤制乙二醇技术国内领先。虽然目前只是试点,但我们看好煤制乙二醇的市场发展前景,预计国家放开的时间可能提前,并看好2011年公司相关订单的获取。 2012年看好甲醇制丙烯项目的订单获取 由于甲醇行业产能严重过剩、而丙烯需求缺口很大,加上具有较好成本优势,甲醇制丙烯产业发展潜力大。公司的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”技术研发及市场推广取得阶段性成果。随着国内已有煤制烯烃项目投料试车成功,2012年我们看好公司甲醇制丙烯项目的订单获取。 现代煤化工产业发展促公司腾飞,“强烈推荐” 我们预计,公司2011、2012年新签合同订单分别为30、50亿元,2010、2011、2012年EPS分别为0.75、1.18、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为49、31、25倍。公司在手合同储备丰富,我们看好未来公司在煤制乙二醇、甲醇制丙烯领域的订单获取,预计未来业绩高速增长,给予“强烈推荐”的投资评级,6个月内目标价45元。公司面临的主要风险是宏观经济及产业政策的变化风险,以及煤制乙二醇、甲醇制丙烯等技术的产业化、客户认同风险。

信息: 公司拟非公开发行股份,数量不超过11285.8万股,发行对象为大股东无锡产业发展集团有限公司和境外战略投资者ROBERTBOSCHGMBH(德国博世公司)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即不低于25.83元/股。限售期自发行结束之日起三十六个月内不得转让。非公开发行股票募集资金预计用于WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件的产能提升等项目,合计投资29.3亿元。 平安观点: 现金认购显示了大股东对企业未来发展的信心和决心。本次增发前两大股东合计持有上市公司股比不到21%。本次非公开发行股份数量不超过11285.8万股(含11285.8万股),产业集团拟增持威孚高科A股3601.76万股,增持后持股比例为20%;博世公司拟增持威孚高科A股7684.04万股,增持后持股比例为14%。两大股东占比分别增加2.37%、10.76%,对上市公司控制力度更大。特别是博世公司持股比例增加较多,与上市公司股东利益更加一致化。预计博世公司向上市公司的产品引进和技术转让将更加积极,公司未来发展前景更加明朗。 投资项目符合国家产业政策要求和企业发展战略方向。所投向的WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目,顺应国家政策环境、市场需求和竞争格局的新变化,符合公司“打造我国汽车(动力工程)核心零部件国内领军者”的发展战略,拟在自主知识产权的进气系统、动力系统以及具有自主品牌核心技术的后处理系统三大业务板块进行系统研发、增能扩产。 募集资金解决了公司产品技术升级的资金来源问题。本次非公开发行完成后,将极大地提升公司的资金实力和资产规模,有利于公司进一步做大做强,巩固公司的行业领先地位,进一步提高上市公司的经营业绩,增强公司抗风险能力,为公司提供新的利润增长点。 业务快速增长化解股本摊薄影响。本次发行后公司股本扩大20%左右,但因未来两年业绩增长快,可有效化解股份扩大对业绩摊薄的影响。 提高业绩预测与投资评级。按非公开发行后总股份计算,2010年至2012年EPS分别为1.34、1.68、2.17元。考虑未来排放标准持续提高带来的巨大市场空间和公司自身稳固的技术领先优势,我们给予公司2011年EPS25倍PE,则公司合理价格在40元以上。提高评级为“强烈推荐”。

六氟磷酸锂进展顺利。近期公司已经完成了20吨六氟磷酸锂的中试,产品质量和森田等日资企业接近。目前公司超募资金200吨六氟磷酸锂项目的设备安装以及调试已进入尾声,预计将于今年年底投产,并从明年起开始贡献利润。未来公司将乘胜追击,继续扩大六氟磷酸锂产能,2011~2013年产能将分别扩大至500吨、1000吨和2000吨。 依托六氟磷酸锂,全力进军新能源。六氟磷酸锂是公司新能源业务的依托,在该产品成功产业化之后,公司将进行配套上游原材料以及下游电解液的投资。根据公司公告,未来将形成5000吨电子级氢氟酸、400吨电子级氟化锂、2000吨六氟磷酸锂以及2万吨锂电池电解液的规模,其中氢氟酸和氟化锂为六氟磷酸锂的配套原材料,而电解液为六氟磷酸锂配套下游。为此,公司有望成为我国电解液产业链最完整、规模居前列的主要厂家之一。 不断充实锂电研发实力,减少新业务风险。电解液和动力电池为公司之前未涉及的新业务,除了自身的积累,公司积极与锂电研究机构交流,成立了专门的锂电事业部,从外部引进锂电的专业人才,如即将成立的多氟多(焦作)新能源科技有限公司相当部分人才将从外部引进,目前公司在其他锂电材料以及多晶硅亦有储备。我们认为此等安排有利于公司利用外部资源,减少新业务风险。 电解铝助熔剂最坏的时候或已过去。今年前三季度,受电解铝节能减排宏观调控和原材料上涨的影响,公司冰晶石和氟化铝的盈利能力下降,三季度毛利率下降到历年低点。四季度起,随着电解铝价格的回升,公司产品价格已经有所上涨,经营情况有所好转,公司最坏时候或已过去。 维持“强烈推荐”评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.42元、0.89元和1.53元,对应昨日收盘价的PE分别为171倍、82倍和47倍,公司动态市盈率较高,但根据我们之前分业务估算,公司隐含价值在85元以上,且六氟磷酸锂产业化对行业具有重大意义,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

事项:2010年11月9日,公司公告股权激励草案,拟对部分副总经理及技术、营销骨干等108人授予150万股的股票期权激励,占当前总股本的1%,行权价为45.09元,分三期行权,每次行权比例分别为30%、30%和40%。 国内少数具备全球竞争力的专用打印机领航者,并向识币器、支票处理等金融设备迈进. 新北洋从事专用打印机及相关产品的研发,在中国专用打印机市场占有率达8%。支票处理类、识币器、智能钱箱业务进展顺利,其中支票类产品与BPS合作进入常态,随着与BPS合作的深入,及识币器等金融产品的发展,公司已不仅是一家拥有核心技术的专用打印机企业,未来收入结构将以专用打印机和金融设备并举。 股权激励后业绩高增长更加确定. 根据股权激励草案,拟分三期授予技术、营销骨干150万股股票期权,行权时间为首次授权日期24、36和48个月,行权条件为2011-2013年平均净资产收益率不低于10%,以2009年为基数,净利润增长率分别不低于80%、120%和180%。我们认为,假设该增长预期能够实现的话,扣除股权激励费用,未来净利润年复合增长率至少在30%左右,股权激励的成功实施,公司未来业绩高增长更为确定。 激励对象主要为核心技术人员和营销人员. 由于激励数量有限,董事长和总经理等放弃被激励权利,除少数副总经理外,技术和营销骨干获得118.9万份股票期权。我们认为,由于专用打印机和金融设备对技术研发要求高,技术人员的稳定和与潜能的发挥对公司后续发展至关重要,虽然公司建立良好的研发知识管理体系,但一个稳定、向上的技术团队仅靠管理体系难以维系,因此通过适当的经济利益激励更有利于长远发展。 股权激励增加费用,略微下调2010-2012年业绩,维持“强烈推荐”评级. 根据初步预计2010-2012年增加摊销费用为140、830和780万元,不考虑新增股本摊薄的情况下,2010-2012年EPS分别为0.82、1.29和2.10元。以11月3日收盘价(45.09元)对应的动态PE估值为55、35和21倍。维持53元的目标价和“强烈推荐”投资评级。

公司拥有国内最好的无烟煤资源,广泛用于冶金、电力行业,其无烟煤粘结性较好,是优良的冶金原料之一,现在被广泛用来代替冶金过程中的焦粉,并是冶炼特钢所必备品种,并在国内外客户中具有较高市场占有率。 优势之二:交通地理位置优越,出口煤占比40%左右。 公司本部位于北京市西边门头沟区,铁路、公路交通便利,是距离港口最近的无烟煤企业。公司是国内最大的无烟煤出口企业,预计2010年出口量为210万吨,充分受益于国际煤价的上涨。 煤价的上涨,尤其是出口煤价的高涨带动了业绩的上涨。 公司1-3季度业绩保持较高增速,净利润为7.28亿元,累计增速为73.9%,增长原因:一方面,煤价涨幅较大,综合煤价涨幅为30%以上,其中,公司出口煤价保持在185美元/吨(含税),上涨幅度在80%以上;另一方面,良好的成本费用控制,生产成本同比下降3%的幅度。 近期增长点为高家梁矿,远期成长性为红庆梁煤矿。 公司募投项目,高家梁煤矿(600万吨矿井)已通过质量验收,进入投产阶段,预计2010年产量为190万吨,2011年产量为350万吨,2012年600万吨达产。同时包西线(包头-西安)11月1日的通车基本解决了高家梁矿所产煤炭的运输问题。远期看,红庆梁煤矿(60%)600万吨项目是其增长点,预计2012年开始建设,“十二五”末可达成。 盈利预测及估值。 总体来看,公司煤炭业务纯粹,煤质优良,对于未来发展积极规划和布局(公司仍在积极寻求潜在资源),前景值得期待。考虑出口煤价及出口量的增幅较大,小幅上调公司业绩,预计2010年、2011年、2012年EPS为2.32元、2.90元、3.40元,对应市盈率为19.7倍、15.7倍、13.4倍,给以“推荐”评级,合理估值区间55.0-60.0元。

莞深高速三期石碣段竣工通车带来业务快速增长。前三季度,公司营业收入同比增长37.7%,主要受益于莞深高速三期石碣段通车后带来的车流量的快速增长。 石碣段通车后,莞深高速直接连接到广惠高速上,深圳去广州的车辆可以经过莞深高速然后从广惠高速进入广州市区内,使得莞深高速成为广深高速之后第二条连接广州和深圳的快速通道。随着广深高速的日益饱和,莞深高速的车流量有望实现快速增长。 公司将进一步深入多元化发展战略。公司近年来加快了多元化发展的道路,在金融业务领域有较大突破,公司已经拥有东莞证券20%股权、东莞信托6%的股权,同时还参股银行和小额贷款公司。公司下一步的主要目标是继续增加在东莞证券和东莞信托的持股比例,深化多元化发展战略。 大股东公路资产注入有待时机。除上市公司路产以外,公司大股东东莞市公路桥梁开发建设总公司目前拥有的已通车路产有上市公司托管经营的莞深高速三期石碣段、常虎高速公路、惠常高速公路东莞段。这些公路资产有注入上市公司的预期,但是由于这些路产建设成本较高,盈利能力与上市公司相比有不小的差距,资产注入以后将摊薄公司利润,因此资产注入还需等待时机。 亚运会和东莞证券盈利能力上升有望成为股价催化器。(1)公司受益于广州亚运会带来的车流量增长。亚运会期间,广深高速每天7点至22点期间禁止5吨以上货车通行,对公司货车流量的增长有明显的促进作用。(2)二季度,由于证券市场不景气,东莞证券利润大幅度下降,拖累公司投资收益环比下降65%,三季度以来,证券市场行情明显好转,四季度更有望出现井喷行情,东莞证券的利润将实现大幅度增长,从而促进公司投资收益的大幅增加。 首次给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为为0.39元、0.47元和0.54元,当前股价对应的PE分别为21倍、17倍和15倍,首次给予公司“推荐”评级。