投资建议 预计2016-2018年EPS为0.22、0.27和0.34元,当前股价对应的PE为44.3倍、35.2倍和28.6倍,公司作为国企改革排头兵企业,农化业务将在不断整合中发展壮大,橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大,并将实际受益于国家“一带一路”政策,维持“推荐”评级。 沈化院农研公司收购完成,填补农化产业研发环节空白:公司发布公告,拟与沈阳化工研究院有限公司签订《股权转让协议》,以人民币15999.77万元收购沈阳院持有沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)100%股权。农研公司属于科研单位,由沈阳化工研究院独家出资设立,是从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构。公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。农研公司的整合,将填补中化国际农化产业研发环节的空白,为农化产业产品开发及业务拓展注入强劲发展动力。 天胶价格持续反弹改善盈利:上半年天胶价格持续低迷,公司期货及现货均出现明显亏损,对当期利润产生较大负面影响。三季度以来,受干旱天气影响,东南亚主产国橡胶产量下滑,而下游轮胎工厂整体需求有所回升,加上近期国际原油价格反弹,天胶价格自低点已反弹接近20%并突破今年年内高点。公司今年上半年内完成Halcyon公司并购签约,Halcyon拥有优质天胶加工资源,通过本次收购,提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权,公司整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力,中化国际也成为全球最大的天然橡胶供应商。我们预计天胶价格仍有向上空间,公司四季度经营业绩或将得以改善。 产业转型升级逐步有效实施:经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务,再加上化工物流产业,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。 国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人——中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。

楚天高速(600035)收费公路业绩稳步增长,未来业务双轮驱动,高速公路、车联网业务协同效应可期。通过员工持股计划实现多方利益绑定,对收购标的(三木智能)业绩补偿协议合理,利好公司长远发展。且存在进一步外延并购和国企改革的预期。经测算,重组后公司2016-2018年实现净利润分别为4.2亿、4.5亿、4.9亿,2016-2018年EPS分别为0.29元、0.31元、0.34元,当期股价对应PE分别为18.3X、16.8X、15.4X。增发后,预计公司市值将达90亿,首次覆盖,给予【推荐】评级。 路网效应加强,收费公路业绩稳步增长:楚天高速目前主业为收费公路的投资、建设及经营管理,拥有沪渝高速公路汉宜段(里程278.869公里)、麻竹高速公路大随段(里程84.39公里)及武汉城市圈环线高速公路黄咸段(里程55.97公里)等三大高速公路收费权。公司营收主要来源车辆通行费收入,业绩稳中有升。2016年Q2实现营收6.3亿元,同比增长5.33%。2016年Q2实现净利润2.2亿元,剔除2015年公司吸收合并子公司特殊性税务处理事项影响后,同比增长28.40%,经营业绩符合市场预期。随着区域路网效应加强,未来大随高速公路、黄咸高速公路车流量及营收仍有较大幅提升空间。 双轮驱动,公路现金牛加速三木智能物联网业务布局:根据爱立信,2015-2021年物联网年复合增长率高达23%,到2021年物联网终端将达160亿台,物联网市场前景广阔。2011年,工业和信息化部印发《物联网“十二五”发展规划》,加快物联网产业发展。楚天高速坚持“一主多元、双轮驱动”战略,在做强做优高速公路运营主业同时,快速切入移动智能终端及物联网应用终端行业。2016年7月,楚天高速发布公告,拟收购深圳市三木智能股份有限公司100%股权,并募集不超过4.1亿元配套资金。三木智能致力于移动通信和产品的研发设计及制造,提供平板电脑、智能手机方案设计和整机生产服务,及物联网通信产品研发生产。三木智能拥有完整研发和品质管理体系,在物联网领域沉淀深厚,目前已取得中兴通讯、北斗国信等公司订单。而楚天高速收费公路项目资产扎实,预计未来一年将实现7亿现金流(含三木智能),楚天高速充裕现金流将加速三木智能在物联网、车联网等领域完善布局,推动整体业务延着物联网应用终端产业链,向车联网、智能家居、可穿戴设备、智能城市等领域的拓展,业务前景广阔。 楚天高速路运营通行数据、三木智能车联网技术的协同效应可期:车联网是物联网的重要应用,将显著降低交通拥堵、交通事故损失,提升通行效率。根据GSMA和SBD,2018年全球车联网市场规模将达到400亿欧元。根据中投顾问,2013-2017年年复合增长率高达31.5%,2017年我国车联网市场将达到250.9亿元,车联网市场潜力巨大。楚天高速通过收购三木智能切入“智能交通”领域,楚天高速路运营通行数据与三木智能车联网技术的协同效应显著。未来楚天高速将利用公路运营通行数据,通过高速公路数据共享、服务区平台利用等路径,协助三木智能设计开发智能通行、智能监控、交通数据实时共享等的软、硬件产品。 “智能交通”也将帮助楚天高速改善高速公路管理效率、提升服务质量,开创新利润增长点。 多方利益绑定,业绩补偿协议合理,利好公司长远发展:本次收购计划,拟通过2016年度员工持股计划(广发原驰楚天高速1号定向资产管理计划)向105人以内的公司员工募集3941.216万元(董、监、高管占比45.91%、其他核心员工占比54.09%),持股计划将绑定股东、高管、核心员工等多方利益,锁定期长达3年。控股股东湖北交投集团及其他认购者看好重组后上市公司前景,将以锁价发行(4.64元/股)方式进行增持,并承诺新取得楚天高速股份锁定3年,促进长期稳定发展。此外,根据《业绩补偿协议》,三木智能原股东共同承诺三木智能2016-2019年净利润不低于0.98亿元、1.18亿元、1.4亿元、1.7亿元,若低于业绩承诺,则对实际归母净利润与净利润承诺数的差额补偿,大幅降低收购风险。若三木智能在补偿期内累计净利润高于累计净利润承诺数,则超出部分的50.00%将作为奖励(奖励总额不应超过标的资产交易价格的20%),业绩补偿协议高效合理,将充分调动三木智能管理层积极性。 风险提示:宏观经济下行压力加大,区域车流量下降风险;高速路运营通行数据与三木智能车联网技术整合不及预期风险。

2016年9月28日国家发展和改革委员会召开了国有企业混合所有制改革试点专题会。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点。我们认为中国联通通过混合所有制改革如能将各种费率降低最终导致净利润有极大幅度的提升,假设与中国电信一样维持在6%的净利率,净利润也有200亿元。从市值角度看,联通港股和A股之和为2600亿元,已与中国电信相当,但基于业绩改善的预期,我们预测其16-18年归母净利润为28.31/38.42/47.91亿元,EPS为0.134/0.181/0.226元,PE为33/24/19倍,给予“强烈推荐”评级。 公司经营出现停滞:翻看公司近10年的中报发现,公司2016年中报表现最为糟糕,净利润处于近10年来最低位置仅为4.47亿元。在销售收入处于历史第4高同比微幅下滑时,销售费用较2015年同期增加25亿达到171亿元,导致业绩同比业绩下滑82%左右,在进10年中报中表现最差。 竞争对手发展态势好:(1)三大运营商中,中国移动一直维持16%以上净利率水平、中国电信维持在6%以上,联通在5%以下,最近2个季度年维持在1%以下。(2)从目前4G用户角度看,2016年8月数据显示中国移动拥有4.67亿户,占71.7%的份额,中国联通占8285.2万户,占比约为12.7%。(3)宽带用户角度看,2016年8月数据显示,中国电信占绝对优势达1.2亿户;中国移动宽带用户数高速增长至7116.7万户;中国联通7447.3万户,微弱领先中国移动;而中国移动将在未来3年实施积极的宽带战略,意图超越中国电信,因此中国电信和联通都面临较大的竞争压力。 BAT压制较为明显:运营商均受到BAT的压制,2015年阿里巴巴、腾讯、百度的净利润为714亿、288亿和336亿元,三者之和的净利润体量已经与三大运营商总和相当。2006-2015年10年期间BAT复合增长率分别为60%、67%和39%,可以说过去是移动互联网巨头的黄金10年,而这10年三大运营商收入并未有大幅度提升,以中国移动为例10年期间收入增幅在130%左右,复合增长率仅为2.65%,可以说是失去的10年。 混合所有制改革符合国家方向:混合所有制改革是本届政府大力推进的政策,近3年一直未中断,此次中国联通被选定为对象,使之前的各种说法最终落地。正好借此机会提升公司的管理效率。 风险提示:混改进度延迟。

公司是国内轻型柴油发动机领先企业,研发实力和技术储备雄厚,补贴资金到位将助力公司研发项目快速推进。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.30元、0.35元和0.47元,对应PE为26X,22X和16X,给予“推荐”评级。 事件:公司发布公告,公司于2016年第三季度共收到11笔政府补助资金,金额合计6,831.11万元。公司将确定为营业外收入并计入当期损益。对此,我们点评如下:公司研发实力雄厚,借助补贴,如虎添翼:公司是国内四缸柴油发动机龙头企业,产品主要应用在轻型商用车和非道路机械。公司研发实力雄厚,具备国四、国五柴油发动机生产能力,16年实施的定增项目更是布局了欧六发动机生产线。公司有多个技术研发中心,布局了多个先进柴油机动力技术,如柴油机混合动力系统(乘用车/商用车),柴油车电控ECU开发和后处理系统等。公司在柴油机研发能力上居国内前列。此次多项补贴金额到位将助力公司研发项目快速推进,如虎添翼。 道路和非道路柴油发动机并举,具备增长持续性:公司2016H1柴油发动机实现销售14.9万台,同比增长30.6%,在整个柴油发动机行业低迷下,实现逆势增长。我们判断,公司主业增长具备持续性:1)轻型商用行业经过14-15年低迷期,逐渐企稳。2016年1-8月份轻卡销售94.3万辆,同比-2.4%,降幅进一步收窄(2015年为-5.6%)。2)轻型商用车随着排放升级,对发动技术提出了更高的要求,公司在国内四缸柴油发动机技术领先,未来市场份额仍将提升。且排放提升将带动单体发动机价值提升。3)非道路领域持续高增长。公司近年来开始在非道路领域发力,将国产高压共轨技术应用在非道路T3发动机上,比竞品产品,具备明显优势,发展空间广阔。 公司柴油混合动力系统节油效果显著,前景广阔:公司与天津松正电机成立无锡同益、参股CHS(科力远子公司),从事商用车和乘用车的柴油混合动力系统,目前均进展顺利。我们认为,随着四阶段燃油限值的实施,国内多数自主品牌车企油耗压力大,而公司在柴油发动机上技术优势明显,且同排量柴油机比汽油机节油效果明显,再加上与合作伙伴开发的混合动力系统,具备显著的节油效果,将是实现2020年5L油耗的有效途径,前景可期。 两期员工持股实施完成,安全边际高:公司目前已完成两期员工持股计划,两期员工持股计划购买数量共计951.74万股,占公司总股本的1.19%,成交均价为8.5元/股。且公司大股东于8月份承诺未来一年不减持公司,展现大股东对公司的信心。 风险提示:公司产品推广低于预期,混动等研发技术进展低于预期。

公司自2014年初确定转型战略,由传统玩具制造商向影游文化产业转型,以外延投资方式切入泛娱乐文化产业,收购“第一波”及“梦幻星生园”打造强IP影游全产业链,成立产业基金积极挖掘互联网文化领域资源,引入深圳前海互兴战略投资团队,完善优质IP全产业链的战略布局,公司管理层及投资团队有明确的产业布局思路,剥离玩具制造业务,表明公司有坚定向泛娱乐文化产业转型的战略规划,在当下时点切入文化产业,顺应国家产业结构调整的客观趋势,我们看好公司以绑定优质IP为基础,在影游板块进一步深化对强IP的开发运营,业绩方面有望保持高速增长。预测2016-2018年EPS分别为0.34元、0.43元、0.51元,对应PE分别为42X、33X、28X,维持“强烈推荐”的投资评级。 转让子公司骅星科技,有望增厚年利润总额:公司发布公告,拟将持有的全资子公司骅星科技100%股权转让给公司控股股东、实际控制人郭祥彬,转让价格为1.86亿元。骅威文化玩具业务最近两年一期实现的营业收入分别为4.65亿元、2.60亿元和0.78亿元,营业利润分别为2608万元、-1617万元和-2898万元,玩具业务萎缩及亏损扩大影响上市公司整体盈利能力。由于本次股权溢价转让,预计将增加公司2016年度利润总额约0.74亿元。 剥离传统制造业,聚集资源布局文化产业:公司彻底剥离玩具业务,表明公司有坚定向泛娱乐文化产业转型的战略规划,配合公司未来在主业运营及人员管理方面的长远布局,在优化内部结构的同时将把资源聚焦在影视、游戏、动漫及IP衍生品开发授权等文化产业领域,为公司的持续盈利能力奠定基础。此次将玩具业务全面剥离势必将加速公司的全面转型进程,为公司“轻装上阵”后续加码文化领域投资打开想象空间。 “第一波”增资创阅文化,把握IP产业源头层核心:公司9月19日公告,全资子公司“第一波”与其创始人付强拟对创阅文化增资,其中“第一波”以5980万元持有创阅文化49%的股权,增资后创阅文化将集合文学作品资源打造独立阅读平台,通过创阅文化公司将进一步深度参与到IP产业的源头层,孵化及开发优质文学作品IP。 影游业务持续发力,业绩有望超额完成:公司此前收购游戏公司“第一波”和影视公司“梦幻星生园”,两家公司今年均有望超额完成承诺利润,其中“第一波”与多位当红网络作家深度合作,其创始人付强原本就是知名网文作者,对网文IP精品化运营有深刻及独到的见解,下半年有多款游戏上线,其中以业内首创“热IP”共育计划运营的《雪鹰领主》已于7月份上线,有望成为公司继《莽荒纪》后又一爆款,此外《莽荒纪3》、《校花贴身高手》、《全面口袋争霸》等多款游戏将陆续推出,“第一波”2016年承诺净利润1.3亿元;“梦幻星生园”自收购以来发展远超预期,根据桐华知名小说改编的《那片星空那片海》预计于2017年初在湖南卫视播出,今年年初的《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》均获得了浙江卫视播出同时段收视冠军,“梦幻星生园”2016年承诺净利润1.34亿元。 转型时点符合大势所趋,IP精品化运营驱动业绩增长:坚定看好公司由传统制造业向文化创意产业转型的战略方向,公司管理层及投资团队有明确的产业布局思路,在当下时点切入文化产业顺应国家产业结构调整的客观趋势,公司成立产业基金积极挖掘互联网文化领域资源,引入深圳前海互兴战略投资团队,完善优质IP全产业链的战略布局,我们看好公司以绑定优质IP为基础,在影游板块进一步深化对强IP的开发运营,业绩方面有望保持高速增长。 风险提示:外延投资及转型进度不达预期,多方面业务协同或增加管理难度。

暂维持盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.19、0.29和0.49元,当前股价对应的PE为92.3倍、58.5倍和34.6倍,公司双主业迈出坚实第一步,新产品逐步放量,维持“推荐”评级。 拟发行股票收购威富通100%股权:公司发布公告,拟通过现金支付及发行股票支付共计18亿元,收购威富通100%股权。同时,拟向特定对象发行股票募集资金5.7亿元,用于支付本次交易的现金对价/相关费用以及投向标的公司募投项目。交易对方承诺,威富通2016年、2017年和2018年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于8,000.00万元、12,000.00万元和18,000.00万元。本次重大资产重组尚需经过公司股东大会及证监会核准。 威富通合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端:威富通主营业务定位为移动支付领域的软件技术服务商及增值业务提供商。威富通以其自主开发的云平台软件系统结合SaaS商业模式,向第三方支付公司、银行、商户等移动支付行业的主要参与方提供技术加营销的一站式行业解决方案。威富通是微信支付首批签约受理机构、支付宝首批签约ISV(独立软件开发商)合作伙伴、京东钱包签约支付合作伙伴、QQ钱包首批签约受理机构等第三方支付公司签约合作伙伴,其合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端。目前通过威富通所开发系统接入以上合作第三方支付公司支付接口的商户已经超过270,000家,日处理移动支付交易金额超过10亿元,行业覆盖了包括零售连锁、校园、交通客运、政府民生、餐饮娱乐等行业。 双主业迈出坚实第一步:本次重组有助于提高上市公司的资产质量和可持续经营能力,同时上市公司的盈利能力将得到有效提升。公司将在原有的超细纤维合成革的研制开发、生产、销售与服务业务的基础上,新增移动支付软件服务业务。尝试搭建传统产业与新兴产业的多元发展格局,初步实现公司双轮驱动的战略发展目标。 江苏新项目进展顺利:子公司江苏华峰超纤材料有限公司“年产7500万米产业用非织造布超纤材料工程项目”进展顺利。项目一期土建工程完成建设,目前一期工程第一阶段已进入运行阶段,第二阶段工程正在进行紧张的实施。据公司可研报告测算,年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目完全建成后,将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 持续研发创新,汽车革服装革值得期待:在扩大规模化优势的同时,公司继续倾力研发,以技术创新不断开拓产品应用的新领域,现已成功研发出更多适用于汽车内饰的超纤材料。此外,还在服装绒面革领域实现新的突破,并开始尝试直接进行品牌之间的合作进行终端推广,还入驻了面向设计师的O2O面料营销平台。预计在2016年下半年,公司全新的服装绒面革、汽车绒面革将正式亮相。后续盈利能力将得以回升。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷,此次重大资产重组尚需经过相关批准。

公司携手扬子江汽车发力新能源领域,合同金额达10亿,预计将对公司未来业绩产生积极影响。此外,目前光通信领域景气度高,光纤需求旺盛价格提升,公司自产光棒降低成本,盈利能力将持续增强。我们预测,公司2016-2018年归母净利润为15.02亿元、19.52亿元、23.89亿元,对应EPS为0.58元、0.75元、0.92元,PE为18.5、14.2、11.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 优势互补,增强企业竞争力。公司于9月29日发布公告,全资子公司“中天储能”与“扬子江汽车”签订协议,拟在新能源汽车领域展开战略合作。中天储能被纳入工信部《符合<汽车动力蓄电池行业规范条件>企业目录》,并被其认定为2016年锂电池行业唯一的智能制造试点示范企业;扬子江汽车拥有包括公交车、客车、专用车和物流车等在内的全系列新能源汽车产品。二者强强联合,资源共享、优势互补,形成协同效应。 协议的签订将促进公司业绩。新能源领域是公司发力重点,目前产能已经充分释放。此次子公司中天储能与扬子江汽车以框架协议为指导,拟在2016-2020年配套新能源客车5000台,金额约10亿元,占上半年营业总收入(92.04亿)的10.9%。合作的具体落实预计将对公司未来业绩产生积极影响。公司今年上半年营收净利双双高速增长(+36.26%,+60.71%),未来发展良好。 光通信景气度高企,主业盈利能力增强。目前光通信行业呈现高景气态势,公司已形成光棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN等完整产业链。在光纤光缆领域,市场需求量较快增长推动光纤价格明显提升,公司该业务毛利率较去年同期提升5.6pct。此外,公司在产业链中利润率最高的光纤预制棒环节完全实现了自主知识产权的研发和生产,进一步降低了产业链成本。盈利能力得以提升。 风险提示:公司对通信、电力运营商依赖度较高。

投资建议: 公司定增截止日临近,近期溢价发行的可能性较大,存在短期利好,利拉鲁肽原料药海外市场需求旺盛,驱动下半年业绩恢复高增长,公司制剂业务国内/国际市场稳步推进,有望成为公司未来增长主驱动,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.43亿、5.53亿和7.13亿,对应EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元,对应PE为分别为43X、34X和27X,上调至“强烈推荐”评级。 投资要点: 定增截止日临近,存在短期利好。 公司5月10日非公开发行获证监会核准(有限期6个月),发行价23.30元/股(9月20日调整),截止到27日收盘公司股价仅为21.43元,存在倒挂现象,考虑到定增期限临近,我们预计公司近期溢价发行的可能性较大,存在短期利好。 原料药需求旺盛,业绩稳健增长。 利拉鲁肽专利到期临近,仿制药临床申报带动海外市场对其原料药的需求旺盛,是公司今年业绩持续高增长的主要驱动因素,目前来看,原料药海外销售情况基本上符合市场预期,受合同确认的影响,我们判断公司下半年业绩增速大概率要高于上半年,预计40-50%。 国内国际齐推进,长期看好公司未来发展。 继今年原料药放量之后,制剂业务有望接过高成长的接力棒,2月份卡贝缩宫素注射剂获批上市,在全面放开二胎的社会背景下,市场需求潜力巨大,此外,今年的医保目录调整对公司部分制剂品种将会是重要机遇,重点品种注射用特利加压素等如果能够调入,高增长趋势有望延续;公司在海外市场也申报了爱啡肽等多个品种,明年获批后有望形成新的增量。 风险提示:药品研发风险、国内招标进度不及预期、商誉减值风险。

投资建议 公司于9月27日晚间公告中标宿州市立医院新区工程机电系统一体化采购项目,合同金额为4亿元,公司再次斩获智慧医疗大额订单,印证协同效应持续发力,助力公司业绩高速发展。公司继中标安徽省淮南市绿色智慧城市PPP投资项目和宿州市中煤矿建总医院订单后,再签下宿州市立医院项目,逐步形成区域优势,为搭建区域医疗平台打下基础。未来,公司将继续实施智慧医院平台+地方级医疗平台双平台战略,完成互联网医疗的综合布局。 预计公司2016-2018年分别实现营业收入29.58亿元、48.10亿元和64.97亿元,实现净利润2.91亿元、5.01元和7.31亿元,EPS分别为0.45元、0.78元和1.14元,维持“强烈推荐”评级。

公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,产能位列国内前三名,始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健增长,随着棉价逐步稳定、人民币汇率平稳下降以及公司内部挖潜能力不断提升,未来两年有望保持20%以上增速,具有“真成长、低估值、高股息、小市值”的特点。此外,公司有一定外延并购转型预期,新任董事、实际控制人之子孔令国先生具有丰富的资本市场从业经验,将助力公司加速推进股权投资及兼并收购,第二主业拓展可期。预测2016-2017年EPS分别为1.12元、1.34元,对应PE分别为15.1X、12.6X,公司目前账上资金约11亿元,市值仅约55亿元,安全边际充分,维持“推荐”的投资评级。 产业链布局完整,色织布产能全球领先:公司整个生产的产业链包括“轧花-纺纱-织布-印染-制衣”,除棉花种植以为基本涵盖了整个棉花产业链。公司主要产品及产能分布如下:1、轧花,配套后道工序,主要在新疆阿克苏;2、纺纱,总共20万锭,其中海安总部10万锭、新疆10万锭(含上半年新增5万锭);3、色织布,共1.6亿米,主要在海安总部,部分加工能力在淮安;4、印染布,全部在海安总部6000万米;5、家纺面料,共3000万米,全部在海安总部;6、针织纱与针织布染色,共6000吨,全部在海安总部;7、服装加工,总共1100万件,其中海安总部800万件、柬埔寨300万件;8、供电及蒸汽等配套业务;9、自有衬衫品牌占姆士。 配合下游客户转移需求,海外产能有序扩张:公司目前没有大规模转移,仅在柬埔寨有部分服装加工产能,随着下游品牌商现在逐渐在推动产能向非洲转移,非洲劳动力、土地成本优势明显,且离欧美地理位置更加接近,关税也有一定优惠,公司未来会配合下游客户在海外进行扩张,配套产业链环节从纺纱至制衣加工,定位中档产品,目标客户与公司现有客户应该基本不重合,目前土地、电力、基础设施等硬件已基本就绪,预计明年下半年将开工建设,约一年后投产。公司国内色织布暂无扩产计划,但随着环保要求不断提高,印染小产能关停,未来印染布仍有扩产可能。 现货面料占比有望提升,占姆士亏损逐渐减少:公司传统生产模式为接单贴牌加工,客户提供样品后公司打样,再按一定利润空间加成定价,收入占比约85-90%。公司2012年开始推动从OEM向ODM转型,依赖强大的面料设计能力,自主设计,生产自有品牌面料,于广州、北京、南京等布匹批发市场代理店销售,目前收入占比约10-15%,未来目标是做到30%,现货面料毛利率约30-35%、较订单高约10%,主要客户是快时尚品牌,以小批量、多批次、快交期为特点,既可节省客户设计成本,同时也增加客户粘性。公司自有衬衫品牌占姆士近两三年一直在调整,以自营为主逐渐转向加盟和寄售,减轻管理运营成本,目前门店数量约80多家,主要位于上海、成都、广州,预计未来亏损将逐渐减少。 资金充裕、架构完善,将发展第二主业环保新能源:公司目前发电、挣钱、污水以主业配套、自发自用为主,已积累一定技术、人才和经验,且公司每年现金结余相对丰富,有充裕能力发展第二主业,另外,环保新能源行业现金流稳定,符合公司一贯谨慎的投资理念。公司去年新设子公司上海崇山投资,负责项目接洽,方向包括光伏、环保、生物质发电等,今年8月原联发热电公司更名联发环保新能源,将作为未来新能源项目实施主体。公司目前污水处理能力为3万吨/天,自用约2.4万吨/天,余量向周边出售;近期将于海安总部投产分布式光伏3MW;已经取得土地证的土地约1400亩,周边仍有800亩预留地可供园区发展建设,预留地计划招商,进一步扩大提供热电、污水、蒸汽供应等配套服务。 搭建材料物流交易中心,集仓储租赁与质押融资一体:公司依托自身优势及当地政府对于纺织行业、物流行业的政策支持,利用东部用棉量大、棉花集中上市而用量全年均匀等行业特点,搭建了棉花、纱线的信息发布、会展、交易、检验检测、仓储、物流配送的集散中心,主要业务为棉花、棉纱贸易,提供仓单质押融资服务,盘活流动资产,同时申请了保税仓库以吸引越南、印度等国外棉纱供应商入驻。目前项目处于建设期,已建有四栋仓库、两栋上铺,每栋仓库面积6000平方米、每栋可容纳6000吨棉花,预计今年交易金额可达4亿,未来两三年达到8-10亿。 风险提示:国内经济增速持续放缓,公司转型进度不及预期等。

中航机电9月25日发布公告,8.25亿股限售股将于9月28日上市流通,占公司总股本比例约为51.45%;公司同时公告拟通过无偿划转的方式将中航工业机电系统所持公司14.23%的股权划转至中航通用飞机有限责任公司。 我们认为,此次解禁不等于大幅度减持,中航工业志存高远,从国家保持军工企业绝对控股权的目标和股东转让的若干规定来看,公司减持空间不大,实际影响有限。重申我们推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 解禁不等于大幅度减持,中航工业志存高远:此次共有8.25亿股限售股解禁,其中,有6.84亿股涉及到2012年重大资产重组时公司向大股东及一致行动人定向增发购买资产的事项,持有人包括中航工业集团、中航机电系统公司以及盖克机电,剩下的1.41亿股涉及到中国航空救生所所持有的首发上市限售股。此次解禁比例较大,很大一部分原因是由于去年7月和今年1月公司实际控制人中航工业及其一致行动人为稳定证券市场所作出的承诺进行的限售展期,中航工业集团向来积极履行央企的社会责任,从不出现违法违规、集中减持、冲击市场的行为,致力于改善上市公司的经营业绩,同时积极筹划各项有利于上市公司长远发展的资本运营项目,因此虽然此次出现大规模限售股解禁,但是持有人并未有充分的理由进行大规模减持,市场不宜过分预期。 保持军工企业绝对控股权较为重要,控股股东及一致行动人减持空间不大:军工企业由于其产品的特殊性以及由此带来的对于国防的重要性使得国家保持绝对控股权更加重要,对于拥有核心军品的军工类上市公司,控股股东及一致行动人持股比例达到50%以上为佳。根据2006年国务院《国防科技工业十一五规划纲要》及原国防科工委2007年11月发布的《军工企业股份制改造实施暂行办法》规定,“军工集团确保国有绝对控股的前提下,鼓励其在境内资本市场融资”。截止到2016年中报的数据显示实际控制人中航工业集团实际控股比例不足60%,大规模减持将不利于保持军工企业的国有绝对控股权。 从股东转让的若干规定来看,股东计划减持数量有限:根据今年1月上交所发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,“自2016年1月9日起,大股东计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份,应当在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划”。此前只有贵州盖克在7月27日公告称,拟转让所持有公司部分股份。我们认为从预先披露减持计划的期限来看,大股东及一致行动人除了盖克机电可能有计划减持以外其他股东或尚无减持计划;另一方面,根据2007年颁布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》,“对于总股本超过10亿股的上市公司,国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%,可由企业按内部决策程序自主决定,而超过这两个比例限制的,则须报国资委备案”。盖克机电目前持有公司股份5450.65万股,占公司总股本为3.40%,从预计减持的数量来看,国有控股股东转让超过5000万股或总股本的3%将需要报国资委备案,由于上报国资委审核时间和流程会较为繁琐,我们认为公司控股股东或无减持超过3%的计划。 机电系统公司控股权下降,或意味着后续更多的资产注入:公司同时公告拟通过无偿划转的方式将中航工业机电系统所持公司14.23%的股权划转至中航通用飞机有限责任公司,我们认为此举旨在加强通飞对于公司的股权集中度,对于上市公司影响不大。另一方面根据2016年中报,机电系统公司目前持股比例为37.59%,股权划转过后控股比例将下降至23.36%,我们认为,机电系统公司控股比例的下降或许意味着未来更多机电板块相关资产的注入,公司未来资本运作值得期待。 投资建议:我们认为,如果公司股价由于市场信心受到冲击而出现下挫时,恰好是积极布局的良机,我们坚定看好公司未来的成长空间,重申我们推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议 光模块及芯片市场需求加大,国内芯片供不应求态势将持续。在此背景下,光器件龙头光迅科技发力高端芯片研发。目前公司业绩稳步增长,未来仍有较大成长空间。我们预测其2016-2018年营业收入分别为41.26亿元、54.50亿元和68.92亿元,归母净利润分别为3.39亿元、4.50亿元和4.99亿元,EPS为1.62元、2.14元和2.38元,对应PE为49、37、34倍,给予“强烈推荐”评级。 光模块及芯片需求量大,行业景气度高企。数据中心间互联及内部交换机连接增加,对光模块的需求不断增加。2015年IDC光模块市场增速约为50%,到2019年IDC光模块销量将超过5000万只。未来4K视频、虚拟现实等技术带来流量增速不断超出预期,网络建设及系统升级对光器件以及中高端芯片的需求日益加大。 国内芯片供不应求态势仍将持续。中国光器件厂商普遍规模偏小、实力偏弱,难以单独承受高端器件及芯片高额的研发费用。极少能研发高端芯片的厂商也面临核心专利被国外垄断的风险。即使在门槛较低的接入网市场,其芯片也难以自给自足,需要向外采购。芯片供不应求态势仍将延续。 10G产品现阶段仍是利润主要来源。首先,虽然芯片将逐步向25G、100G推进,但现阶段全球多个国家与地区10G网络都尚未铺设。其次,4G网络尚在建设,4.5G开始推进。10G光模块是4G/4.5G基站和传输设备中的核心部件。10G芯片市场需求依然旺盛。最后,部分企业亏本研发高端芯片,其商业价值无法体现,或将在竞争中消亡。目前,能真正实现盈利的仍为传统10G、2.5G芯片。 公司不仅专注于传统研发,亦探索硅光技术,看好公司未来发展。未来,混合集成和单片集成并行的状态仍将延续,硅光短期内仍无法替代原有技术。光迅科技系国内唯一跻身全球前十的芯片厂商,占6%市场份额。 不仅专注于传统研发多年,10G及以下的绝大多数芯片(APD、DFB、PD)均有能力自产,亦投入4000万探索硅光技术,两端同时发力。我们坚定看好公司未来发展。 风险提示:转型情况存在不确定性。

投资建议 传统激光业务维持平稳,3D打印上半年收入虽有所下滑,但云平台系统已完成更新迭代,未来发展空间广阔;公司凭借独立研发的专利技术(图像识别技术)发力AR/VR业务,预计年底贡献利润。我们预测其2016-2018年营业收入分别为1.67亿元、1.88亿元和2.14亿元,归母净利润分别为-136万元、309万元和766万元,对应EPS为-0.011元、0.025元和0.061元,给予“推荐”评级。 投资要点 3D打印起航在即,市场空间广阔。3D打印市场规模快速增长。沃勒斯数据显示,15年我国3D打印市场规模达78亿元,年复合增长率近70%,2018年有望超过200亿元。公司拓展3D打印业务已逾两年,目前仍处于投入期。意造网自动化系统完成更新迭代,平台流量和成交量均有上升;客户结构已逐步由2C端向2B端调整完毕。该业务板块已实现盈亏平衡,发展空间广阔。 长期看好公司AR图片识别技术。AR图片识别技术能通过扫描图片的方式将信息增强现实化,未来有望替代二维码成为广泛应用的读取技术。全球范围内仅极少数厂商具备该技术。金运激光依托多年在激光图形图像识别领域的积淀,已独立研发出AR识别技术并正在申请专利。目前,公司已与部分武汉区域的品牌广告主客户达成初步合作意向,预计今年年底贡献利润。 以广告形式加速技术变现。公司上半年综合毛利率提升1.14pct至37.86%,ROE微升0.2pct。随着公司向轻资产运营模式转型,盈利能力将逐步提升。为加快技术变现,公司开发出一套用AR作为广告传播手段的图像扫描软件工具和SDK,并打造内容展示平台“喵喵AR",形成从内容创意到发布的完整闭环体系。 风险提示:数字化应用拓展进度存在不确定性。

公司近年来全面进军高端电子化学品及新材料领域。随着增发新业务的发展和氟化工整合的推进,公司业绩弹性空间巨大,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。预计公司2016-2018年的EPS为0.12元、0.24元和0.37元,当前股价对应PE为83倍、43倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 增发顺利实施:公司发布非公开发行股票发行结果,此次增发发行价格为10.64元,共募集资金总额接近32亿元。从参与的投资者看,巨化集团认购22.2%,自然人袁志敏(金发科技董事长)认购40%,浙江浙盐控股有限公司(浙江盐业集团子公司)认购30%、浙江浙旅投资有限责任公司(浙江旅游集团子公司)认购7.8%。显示公司控股股东及产业资本对公司未来发展的信心。 新材料业务即将启航:公司此次募集资金主要投向包括:(1)10kt/aPVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/aHFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。募投项目技术壁垒高,盈利能力较强,全面投产后预计将增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。 优势互补,培育高端新增长点:公司此前公告与巨化技术中心联合开展专用聚氟醚、抗指纹剂、氢氟醚等产品技术开发。目前全球触摸屏抗指纹剂主要需求市场集中在中国,抗指纹剂母液年需求量约为数十吨,市场价值约数十亿元。而触摸屏抗指纹剂关键原料为特殊结构的专用聚氟醚,目前仅欧洲一家公司能够生产,对中国限制出口。巨化技术中心目前已完成第一代抗指纹剂的小试开发,建立了抗指纹剂应用性能检测平台,与部分下游客户建立了长期合作关系。而股份公司拥有完整的氟化工产业链、丰富的氟化工生产经营管理与技术产业化经验。因此,发挥双方优势,开发专用聚氟醚及下游抗指纹剂产品,不仅对突破国外技术封锁和垄断,增强国内产业实力,促进产业安全有着重要意义,也对增加公司含氟专用化学品技术储备,占领技术制高点,抓住触摸屏市场快速发展机遇培育新增长点,促进公司氟化工向高端化、进口替代、专用终端化方向升级,具有非常重要的意义。 与中芯聚源战略合作推进电子化学材料产业的快速发展:2016年1月,公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略框架协议,双方计划共同出资设立平台公司,通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队,并购整合相关有价值企业,共同推动中国电子化学材料产业的发展。公司控股股东巨化集团与中芯聚源的大股东中芯国际已建立产业联盟成员关系,并于2015年11月分别当选中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位。此番强强联合,对公司获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义,将促进公司电子化学材料产业的发展,加快公司的转型升级。 联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,积极推动行业整合:国内氟化工企业的无序竞争,造成行业持续低迷。为此,公司联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,淘汰落后产能,以积极推动行业整合,提升行业长期盈利能力。一旦成功整合市场,公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。 风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。

投资建议: 预计公司2016年至2018年EPS(不考虑增发)分别为0.37元,0.42元和0.48元,对应PE为22倍、20倍和17倍。加大锂电负极投入彰显决心,智能陶瓷制造助推产业升级,引入新股东发展获助力。上调至强烈推荐评级。 投资要点: 事件:公司拟以7.32元/股的价格向新华联控股(现金认购10亿元)、芜湖基石投资基金(现金认购1.99亿元)非公开发行不超1.6393亿股,募资不超过11.99亿元,分别用于投资建设锂电池系列负极材料项目(4.91亿元)、建筑陶瓷智能制造及技术改造项目(7.01亿元)。 加大锂电负极投入彰显决心:公司加大投入净利润率相对高的锂电负极行业(部分企业达到15%净利润率,行业平均8%-10%)彰显了公司发展新能源汽车相关行业的决心。此次4.911亿元的锂电池负极材料项目投入为年产2万吨的锂电池负极材料项目(包含炭微球、石墨化及混配生产区)。据高工锂电统计,2013年-2015年中国锂电负极的产量分别为3.5万吨、5.31万吨、7.28万吨,预计中国锂电负极行业未来三年将迎来行业年复合50%增长的重要时代,此时切入对于企业仍有重要意义(锂电负极投产周期在半年-1年)。 智能陶瓷制造助推产业升级:此次增发所涉及的建筑陶瓷项目包含数字化陶瓷机械生产技术改造项目(4.846亿元)、年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目(4.8亿元)。在全球自动化大潮的影响下,此次产业升级将进一步巩固科达洁能在陶瓷制造设备产业中国第一全球第二的行业地位,推动公司依靠一带一路的全球化战略落地。 引入新股东发展获助力:如本次足额发行完毕,新华联控股将持有公司8.67%的股份,将成为公司第二大股东(边程11.04%、新华联8.67%、卢勤8.0%)。新华联控股成立于2001年6月,2015年营收258.52亿元,已成为涵盖矿业、化工、房地产、陶瓷、酒店、金融投资等多个产业的大型现代企业集团,预计该大股东的加入将有力支持公司未来全方位的战略发展。 风险提示:陶瓷机械海外拓展不力;国内经济继续下行风险;国外产品销售不畅;新业务发展不畅。