投资建议: 我们预计公司13年~15年EPS分别为1.21元、1.45元和1.83元,目前股价分别对应7.2X、6.0X和4.8XPE,估值具有优势。公司过去一年秉承低价去化的策略,销售快速增长;同时,早期杭州地区低价获取的土地将迎来销售和结算高峰。往前至少看3年,业绩有望维持30%左右的增长,毛利率也将保持稳定,结合目前的估值水平,我们给予“推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入50亿元,同比增长673%;实现归属于母公司所有者净利润9.3亿元,同比增长995%;EPS0.69元。业绩符合公司的预增公告,市场对此利好应已消化。大幅增长的原因在于12年同期基数较低,仅万家星城一期及千岛湖别墅交付。净利润增长高于营业收入的主要原因,在于报告期内东尚置业项目利息收入增加导致财务费用为-2亿元。万家星城二三期6月开始交付,这意味着业绩主要在二、三季度体现,公司也预计三季报净利润增长200~250%。 上半年签约金额68亿元,同比增长50%,符合我们的预期。公司年初存量项目货值约45亿,新推项目货值约85亿,合计可售货值130亿,上半年去化率略超50%,去化一般。下半年预计新推项目货值超过75亿元。我们维持全年签约金额120亿的判断,同比增长35%。不过,自12年开始,公司非全资项目开始入市,其中包括武林壹号(50%)、湘湖壹号(50%)、金色黎明二三期(51%)和上虞金色家园(50%)。考虑到这一点,我们估算公司12年权益签约金额约73亿元,13年权益签约金额95亿元,增长30%。 财务安全但杠杆过低。期末扣除预收款后的资产负债率为35%;净负债率66%。均低于行业平均水平,显示公司财务安全,但杠杆过低。 上半年增加土地储备31万平米。上半年除了收购滨江凯旋门剩余30%股权外,公司还拿地两块,均位于萧山区,合计建筑面积31万平米,土地款24亿。其中萧山9号地块楼板价9500元/平米,目前周边房价2万元/平米以上;15号地块楼板价6688元/平米,目前周边房价1.2~1.4万元/平米。 14年业绩基本锁定。期末预收款181亿,按照15%的净利率水平估算,对应2元/股的业绩,这也意味着14年的业绩也基本锁定。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 公司公布2013年半年报,营业收入与净利润均实现增长。公司主营业务保持稳定,多领域布局增强了公司对抗风险的能力,保证公司能够高速增长。预计公司2013-2014年营业收入为45.95亿、72.60亿,EPS为0.63元、1.14元,对应目前股价PE为34.4倍、18.9倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 收入和净利润稳定增长。公司上半年实现营业收入17.9亿元,同比上升41.44%。营业利润1.54亿,同比下降0.33%。主要原因是公司期间费用增长1.04亿,同比上升113%。归属母公司的净利润1.19亿元,同比上升15.27%,主要由于政府补贴增加,公司营业外收入增加0.11亿,同比上升111.92%。公司预计1-9月归属母公司股东利润变动在15%-30%之间。 产品毛利率保持稳定。上半年公司毛利率为19.57%,同比下降0.81个百分点。连接器市场竞争激烈,毛利率水平相对其他行业偏低,预计未来将趋于平稳。公司净利率为8.46%,同比下降2.42个百分点。盈利水平的小幅下降主要是由于业务扩张导致期间费用率同比上升3.71个百分点。 积极布局其他领域。上半年公司电脑连接器收入为12.2亿元,同比上升35.61%,毛利率18.34%,同比下降2.17个百分点。其他连接器收入5.7亿元,同比上升54.43%,毛利率21.74%,同比上升2个百分点。PC市场整体下滑导致公司主营业务增速有所放缓,公司积极布局其他领域,在通讯、汽车和服务器等领域取得较好的经营业绩。跨行业布局将提高公司对抗风险的能力,引领下一波高速增长。 大客户路线支撑业务增长,公司客户包括苹果、联想、华为、华硕、鸿海精密等,这些大客户业务规模较大并且相对稳定,能够保证公司业务的稳定增长。公司作为连接器行业龙头,下游集中度不断提高有利于公司业务扩张。大客户战略、跨行业布局和不断丰富的产品线奠定了公司长远发展的基础。 风险提示:市场竞争加剧,劳动力成本上升。

公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买北科亿力100%的股权和科瑞明100%的股权。我们认为公司通过收购将打开工业软件和金融软件市场,维持公司“推荐”评级。假设考虑公司增发完成,预测公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元,对应目前股价PE为27x、20x及16x。 要点: 公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买北科亿力 100%的股权和科瑞明 100%的股权,同时募集配套资金。公司预计发行1669万股,其中1175万股用于换股,494万股用于非公开发行,底价为14.17元,共募集7000万元资金。 北科亿力和科瑞明分别处于工业软件开发行业和金融软件开发行业,并且在各自的细分市场占有一定的市场份额。北科亿力是冶金工业安全、高效运行综合解决方案提供商和冶金测控设备供应商,在钢铁行业生产系统自动精准监测、智能模型开发等方面处于全国领先水平。2012年收入1341.1万元,净利润为472万元。科瑞明在全国合作金融机构软件开发与服务市场处于领先地位。2012年收入995.6万元,净利润为122.6万元。 公司与上述公司分别签署有对赌协议,如下: 北科亿力承诺2013-2015年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1500万元、1800万元和2200万元。 科瑞明承诺2013-2015年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币600万元、800万元和1000万元。 我们认为公司通过收购将打开工业软件和金融软件市场,且公司在原有联通电信的运营商BI业务仍将维持较快增长。2013年公司在中移动方面有较大突破。母公司非电信BI业务目前来看将超年初预期。我们维持公司“推荐”评级。假设考虑公司增发完成,预测公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元,对应目前股价PE为27x、20x及16x。 风险提示:新开子公司用户发展低于预期;非电信运营商BI业务订单未能在2013年落地。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS为1.65元、1.92元,对应当前股价PE为9X、8X。王府井是全国布局的连锁百货龙头,经营能力突出,店龄结构合理,积极推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,维持“推荐”评级。 要点: 连锁百货龙头。2012年王府井实现收入182.64亿元,同比增长8.97%,收入规模位居行业前列。公司1996年起开始对外扩张,截止到2013上半年,在华北、华中、西南、西北、华南、华东六大区域运营29家百货门店,总经营面积近135万平方米,初步完成全国连锁的战略布局。 外延扩张转型。(1)向购物中心转型。百货的购物中心化是大趋势,公司积极向购物中心转型,作为行业龙头,竞争优势明显。(2)优势区域同城加密。王府井在进入的优势区域同城或同区域加密,可以充分发挥规模优势且缩短门店培育期。(3)加大自有物业比例。2011年以来,公司连续购买长沙王府井、西安赛高广场、以及控股合资新建郑州温哥华广场,自有物业占整体经营面积比例持续上升,利好公司长期经营。(4)依靠并购做大做强。公司账上现金充足,有全国布局的雄心,未来会积极通过并购做大做强。 内生增长可期。(1)经营能力突出。王府井在全国的百货连锁发展取得了业内公认的成功,开店成功率高达90%以上。(2)公司店龄结构处于合理水平。成熟期、成长+培育期门店分别占比53.57%、46.43%,成熟期门店确保公司业绩稳定,成长型门店为公司业绩增长添加动力,培育型门店为公司未来发展贡献力量。(3)推行统一采购。目前公司已实现北京地区商品的统一采购,正进一步在西北、西南、华中等地区推动统一采购,逐步实施全集团范围内的重点品牌管理向总部集中,有助于毛利率的提升。(4)门店装修升级。除了新开店外,公司对老门店每年均进行不同程度的调整,充分挖掘门店的增长潜力。 公司财务分析。(1)与主要同行相比,公司毛利率仍有较大的提升空间,随着公司品牌集中化管理等多种措施的实施,公司毛利率有望提升。(2)受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造等因素影响,2013年公司销售管理费用依然较上年有所增加。(3)2012年10月,公司发行22亿元公司债,2013年利息费用为1.12亿元,公司3个信托投资项目有望增厚权益净利润约5100万元,可部分对冲债券利息,财务费用有望在13年保持平稳。 风险提示。宏观经济持续低迷;网络零售的冲击。

投资建议: 我们预计公司2013年和2014年EPS为0.80元和0.93元,当前股价对应PE为16倍和14倍,当前业绩安全边际高,未来的股价催化剂较多,存在业绩估值双提升可能,维持推荐评级。 要点: 产能并购趋缓,爆破工程外包进入高速增长期。我们认为在并购成本高昂的大环境下,产能并购趋势减缓,行业格局趋于稳定。未来行业增长主要来自于爆破服务市场,我们估计仅露天矿山爆破市场容量有望达到1500亿,整体爆破服务市场容量约为2000亿,是炸药生产的6倍多。当前爆破服务市场多为矿企自行爆破,专业外包比例低导致行业集中度低,CR4仅为4.81%。当前宁夏已经启动对小型矿山的强制外包,未来政策推动成为驱动爆破工程专业外包加速的主要推动力;此外大中型矿企出于安全性和经济性考虑将爆破工程外包给专业爆破服务企业也已逐渐成为共识,爆破服务行业集中度向专业爆破服务企业集中,爆破服务发展优势明显的民爆企业有望受益。 资本运作能力和先行优势强化核心优势。爆破服务行业核心优势为专业人才、资质与样板工程。江南化工在爆破服务转型方面提前布局,通过兼并内蒙古科大、四川宇泰、新疆天河等知名爆破公司一举获得了充足的人才、资质储备以及丰富的样板工程,逐渐构筑起在爆破服务领域的核心竞争力。 公司在专业人才和资质方面,已较其他上市民爆企业拥有显著的优势。 炸药生产提供安全边际,爆破服务助力业绩估值双提升。(1)硝铵供大于求,长期价格看跌,未来炸药高毛利锁定带来业绩安全边际;(2)参股中金立华(49%),未来有望打造成中金黄金旗下的综合性爆破服务平台,背靠中金黄金的爆破市场,依托中金已有的优质资质,只待混装车产能转移批审完毕后,爆破服务业务年内有望启动;(3)马钢罗河项目总市场容量有望达到7个亿,公司与罗河矿业签署合作协议,今年该项目爆破服务业务有望取得新突破;(4)孙公司天河爆破与库车鑫发矿业签订10亿合同,保守估计可增厚约0.06元的业绩;(5)持股新疆雪峰16%股份,雪峰最快年内有望上市,投资收益丰厚;(6)氧化铈项目推动业绩增长。产品处于导入-成长期内,未来成长空间较为广阔,投产后有效拉动业绩和估值;(7)股权激励强化市场信心,2013-2015年爆破服务2600万、6000万和10000万的净利润实现难度不大,净利润增速有望超越15%的行权条件,业绩估值均存在超预期可能。 风险提示:经济复苏乏力导致未来矿产开发需求持续低于预期。

投资建议: 上调公司盈利预测,预计2013年-2014年EPS分别为0.76元和0.95元,对应PE分别为18.8倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。自我们3月底发布首份强推报告以来,公司的关注度在不断提升,市场开始逐步认识这家优质的行业龙头公司。我们给予2013年22倍PE,对应16.72元目标价,维持公司“强烈推荐”的投资评级,看好公司的长期前景。 要点: 半年报业绩符合预期:公司发布中报,上半年实现营业收入16.75亿元,同比增长16.5%,实现归属上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长29.5%,每股收益0.287元。我们认为业绩符合预期。电力继电器略低于预期,毛利率整体提升:分项业务来看,通用继电器营收增长20%左右,毛利率回升6个百分点至31%,主要受益于家电行业回暖;汽车继电器营收增加约25%,毛利率基本持平;通讯继电器也有较好表现,营收增长23%、毛利率增加8个百分点;电力继电器收入低于预期,同比下滑约10%,主要是美国西班牙等电网改造速度放缓,供货量减少所致;其它业务也有较快收入增长,主要是低压电器销售增加所致。总体来看毛利率提升近2个百分点。 期间费用整体持平:销售费用基本和去年同期持平,管理费用增加27%(4000万左右),其中研发支出增加了2000万,其余主要是人员工资和职工福利提高。财务费用下降近1800万,主要原因是借款额减少且银行贷款利率下降,以及欧元汇率同比升高,汇兑损失减少,总体来看净利润率同比提升0.5个百分点。 资产结构和现金流保持健康:应收账款和存货有一定增加,但周转天数基本持平。我们注意到公司新的长期借款利率基本在4.2%左右,处于较低水平,未来财务费用压力不大。上半年经营性现金流约2亿,投资活动现金流出1.1亿,主要是购买宏美电子30%股权支出6381万元,以及增加部分技改投入,自由现金流情况良好。 继续看好公司的长期成长性:我们认为公司作为国内无人可撼动的继电器行业龙头,技术和管理均具备核心竞争力,有能力在高端领域不断替代外资,高压直流继电器等新产品的推出也将丰富公司产品的概念,实现“翻越门槛”,未来几年25-30%的复合增长是能够看到的。 风险提示:电表业务总量放缓、新产品推广进度不达预期。

投资建议: 在未考虑配股摊薄的情况下,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.51元和0.61元的盈利预测,目前股价对应PE分别为16.4倍和13.7倍,估值在整个板块中均处于较低水平,维持公司“推荐”的投资评级,推荐的逻辑仍是输变电业务的好转、煤电硅产业链可能带来较高业绩弹性以及光伏电站的量有望超预期。不过由于目前市场资金面偏紧,短期股价可能承压,后续需等待配股价格的落定再观察。 要点: 半年报业绩符合预期:公司发布2013年半年报,报告期内实现营业收入115亿元,同比增长17%,净利润6.7亿元,同比增长23.4%,每股收益0.256元。我们认为业绩符合预期。 光伏和工程业务是亮点:分项业务来看,变压器业务收入与毛利率和去年同期基本持平,电缆产品收入同比增加23.5%,不过毛利率下滑1.4个百分点,主要是产品价格下降,人工成本增加所致;光伏业务收入同比大增28.6%,同时毛利率回升至9%左右,主要是系统集成业务拓展、逆变器产能释放、订单增加等因素所致;工程业务也有较快增长,营收增长47%,毛利率上升5个百分点至23.8%。综合毛利率17.35%,同比回升但环比略微下滑。 资产负债表显示一定资金压力:资产负债表来看,货币资金比年初有较大程度下滑,应收、预付款项都有10亿以上增加。流动比率和速动比率下降至1.23和0.94,显示偿债能力在弱化,公司目前短贷、一年内到期的非流动负债约36.6亿,长期贷款、债券93亿左右,给公司带来较大的财务成本压力。上半年经营性现金流净流出27亿左右,不过这也跟公司业务主要回款期在下半年有关。 拟配股方式实施再融资:公司公告拟以配股方式实施再融资计划,配股预计募集资金总额不超过40亿元,其中不超过25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据,其余用于补充流动资金。若偿还银行贷款、短期融资券和中期票据25亿元,则每年可节省债务利息支出1.25亿元。 而补充流动资金后,公司承揽国外成套项目、国内光伏电站项目能力都将增强。 2013年业绩改善逻辑未变:变压器业务方面,2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单,我们预计总金额在35-40亿元,大部分会在今年结算;光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产,调试完毕

投资建议: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入7.5亿,同比上升20.05%;利润总额3810万,同比上升190.01%。归属母公司的净利润3712万,同比上升263.57%。公司在多个产品技术领域构建了核心竞争优势,尤以IDM模式下开发的高压高功率的特殊集成电路、器件和MEMS传感器为特色。预计公司2013-2014年营业收入为16.67亿、21.68亿,EPS为0.11元、0.17元,对应目前股价PE为59.5倍、38.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。

投资建议: 预计公司13年、14年EPS分别为0.51元、0.65元,目前股价分别对应12.8X、10.6XPE,估值水平并不高。公司是国内固废处理龙头,本次资产置换有利于环保业务进入上游EPC环节,扩大规模,提高盈利能力,给予“推荐”评级。 要点: 置出油品业务,置入环境院。公司下属环境投资将所拥有的环境油品100%股权与大股东所拥有的上海市环境工程设计科学研究院100%股权进行置换,资产差额部分(约900万)由上市公司以现金方式支付给大股东。 置换对价合理。虽然油品公司12年净利润304万元,上海环境院12年净利润88万元,但考虑到油品公司既非主业、其盈利也缺乏成长性,上市公司用一个高估值的资产置换低估值资产,对价合理,有利于聚焦垃圾焚烧主业。有望延伸固废业务产业链。上海环境院是国内成立最早、目前规模最大、人员配置和资质最齐全的环境卫生设计院,同时具有从事相应建设工程总承包业务,以及项目管理和相关的技术与管理服务的成功经验。我们认为环境院的置入有助于公司固废业务向前端延伸,特别是其EPC业务可以分享固废处理产业利润最丰厚的蛋糕,成为环境投资新的利润增长点,有利于上市公司掌握核心技术,产生协同作用,从而扩大规模,提高盈利能力。 产业资本进入有助激发活力。13年4月,公司大股东向联想控股旗下弘毅股权投资管理公司转让10%股权(2.99亿股),交易对价为6元/股。我们认为产业资产的进入或有利于提高公司的人才和激励机制,激发国企活力。 地产板块进入业绩释放期,NAV6.92元;股权投资市值超过45亿元。房地产高毛利项目进入业绩释放期,露香园7月已开盘销售,均价8万元/平米,新江湾C4项目预计年内开盘,我们测算房地产板块NAV6.92元;股权投资项目,光大银行3.6亿股市值9.4亿元,西部证券3.1亿股市值37亿元。 投资建议:预计公司13年、14年EPS分别为0.51元、0.65元,目前股价分别对应12.8X、10.6XPE,估值水平并不高。公司是国内固废处理龙头,本次资产置换有利于环保业务进入上游EPC环节,扩大规模,提高盈利能力,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议:公司已聚焦至调味品和房地产业务,调味品业务将保持稳健发展,增速预计略快于行业,为25%左右。公司的主打产品--厨邦酱油定位高端,价格上看,低于六月鲜、李锦记等产品,仍有升级空间。公司酱油中缺乏中低端产品,未来将由美味鲜品牌补充,厨邦品牌的酱油衍生品也将不断丰富,以扩大市场份额。经测算,公司2013-2015年EPS为0.27元、0.34元和0.38元,对应PE为28X、23X、20X,维持“推荐”评级。

投资建议: 公司披露中报,2013年上半年实现营业收入14.54亿元,同比减少1.90%,但其中利润主要来源--工业业务收入11.67亿元,同比增长13.54%。归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长18.75%,EPS0.37元,符合预期。小幅下调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.90/1.14/1.47元。我们认为理解联化科技的关键在于对精细化工中间体产业转移大趋势以及联化科技核心竞争力的认识,几乎任何成长股的成长过程中都伴随着一定的业绩波动,过度关注短期业绩波动将会错失投资良机,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 我们暂时维持对园林股的投资观点:在下半年,经济持续下行的压力将促使政府小规模政策刺激,从而流动性问题有望一定程度缓解;园林股的3季度业绩有望较中期明显提升,从而高增长的逻辑重新建立;而可能的新型城镇化政策方案的最终确立也将成为园林股行业层面的有力刺激因素,因此,我们坚持认为投资园林股的核心逻辑未变,建议在股价调整时积极买入,把握悲观预期的错杀机会。我们看好棕榈园林的“业绩拐点型”机会,预测公司2013-2014年EPS分别为0.85元、1.17元,当前股价对应PE分别为20倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。 事件: 公司发布2013年中报,2013年上半年实现营收16.13亿元,同比增长35.7%;实现归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长18.5%;实现每股收益0.3元。业绩超出市场的预期。 要点: 工程收入确认超预期带来业绩超预期。公司上半年营业收入同比增长35.7%,超出市场预期;净利润同比增长18.5%,基本接近此前公司盈利预测区间“-10-20%”的上限,较大幅度超出市场5-10%的增长预期。我们认为上半年公司业绩超预期的根本因素是工程收入确认超预期所致,13年上半年工程业务收入14.89亿、同比增长43.84%。公司上半年在地产园林和市政园林工程方面同比均大幅改善,根据公司中报,受益于地产销售增加46%的情况下,园林配套建设增速提升了50%,在行业回暖背景下,公司渠道下沉、落地发展的战略优势得以显现;在市政园林方面,由于公司针对此前存在的“组织架构体系不完善、前端落地性差”的问题进行了着重改善,公司上半年尤其是2季度以来的重点项目收入确认明细加快,其中聊城徒骇河(一期)上半年确认收入3859万元(Q2确认3790万元,Q1确认69万元,而2012年确认1764万元);潍坊白浪河项目上半年确认收入6694万元(其中,Q2确认6137万元,Q1确认557万元,2012年确认9510万元);鞍山项目Q2新增收入8972万元;潍坊CBD景观项目实现投资收益200万元。相比之下,公司上半年设计收入和苗木收入表现不佳,同比分别下滑9%和35%,其中设计收入在新签订单迅猛增长的同时反而收入同比下滑的根本原因还是在于“营改增”带来的收入确认方式变化的营销,但2季度环比1季度的改善也已相当明显。 毛利率环比回升、同比略有下滑,费用率同比回落,盈利环比改善。上半年公司毛利率为22.9%,同比下滑5.8个百分点,我们认为主要原因一方面是设计业务收入和毛利率下滑(上半年设计业务毛利率仅为18.02%、同比大幅下滑33.91个百分点,主要原因我们此前已做解释,即:1)12年设计人员人数大增,刚性成本上升;2)收入确认放缓;3)1季度计提了奖金。另一方面在行业竞争加剧背景下公司适当降低毛利率水平开拓市场(工程业务上半年毛利率22.34%、同比下滑2.38个百分点。但就上半年的环比情况来看,Q2毛利率24.2%,较Q1回升5.5个百分点,已有明显改善,但仍低于2012年水平(26.6%)。我们认为毛利率环比回升的原因在于收入结构变化和设计业务的逐季恢复,市政业务收入同比大幅增长,高毛利率设计业务收入占比有所回升。费用方面,由于工程后期维护费和日常经营费用降低,销售费用同比下降32%,带动销售费用率下降0.7个百分点;管理费用率和财务费用率同比分别下降3.3和0.8个百分点。期间费用率整体下降4.9个百分点至9.5%。公司上半年净利率为,同比下降0.8个百分点,2季度环比大幅提升8.7个百分点。 在手订单充足,下半年有望保持高增速。公司上半年新签地产施工合同亿元,同比增长30%;地产设计合同1.4亿元,同比实现翻番;市政施工合同14亿元,同比增加20倍。考虑到目前公司在手订单丰富,地产项目进展顺利,市政项目落地提速,我们认为公司有能力实现股权激励设定的行权目标增速。 风险提示:战略框架协议的具体项目落地较慢,市政园林业务开拓低于预期,回款风险,经营活动现金流大幅恶化风险。

投资建议: 半年报业绩符合预期,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.81元、1.09元和1.33元,对应PE分别为15.1X、11.1X和9.1X。13年是公司的“终端运营管理年”,将逐步改变目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,增强内生增长动力。公司网购品牌下半年正式推出,有望进一步拓展市场空间。公司将能享受市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”投资评级。 要点: 半年报业绩符合预期:公司2013年1-6月实现营业总收入8.45亿元,同比增长27.16%;实现归属母公司股东的净利润1.30亿元,同比增长35.16%;实现扣非后净利润1.30亿元,同比增长35.72%;实现EPS0.30元,符合预期。公司同时发布2013年1-9月业绩预告,预计实现归属母公司股东的净利润为1.93亿-2.46亿元,同比增长10%-40%。 毛利、净利稳步持续提升,费用率基本保持稳定:由于原材料成本略有下降,毛利率同比提升2.58pct至36.47%,其中直营、加盟毛利率分别为49.76%、36.04%,直营毛利率略有下降的原因为打折促销力度加大。由于租金折旧增加、员工费用增长较快,销售费用率同比上升0.58pct至10.84%,管理费用率同比上升0.88pct至5.31%;募投资金利息收入仍较多,财务费用率同比下降升1.14pct至-1.74%。毛利率提升及期间费用率基本稳定,带动净利润增速高于收入增速,净利率同比提升0.91pct至15.34%,预计下半年将延续此前趋势。 资产质量有所下降,经营性净现金流大幅减少:由于可享受信用政策的客户数量增加和单个客户的信用额度提高,以及还款信用期限延长,应收账款较年初大幅增长56.57%至3.95亿元,反应加盟商普遍资金压力较大。存货方面,库存压力有所减轻,同比较年初增长24.77%,略低于营收增长速度。由于应收账款大幅增加,公司上半年经营性净现金流出1.45亿元,同比增加712.95%。 内生增长发力,维持“推荐”投资评级:2013年作为公司的“终端运营管理年”,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,优化营销网络、提升终端店铺形象和运营管理水平,加强“人、货、场”管理,增强内生增长动力。此外,公司下半年正式推出网购品牌“搜于特”,定价较“流行前线”更为便宜,电商销售十分适合公司定位,网购渠道的开拓有望进一步拓展市场空间。我们看好三四线休闲服市场未来发展空间,公司将能享受市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”投资评级。 风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,公司管理能力未能支持渠道高速扩张。

投资建议: 公司是国内机器人行业龙头,未来将与中国机器人行业一起成长,分享机器人产业发展“黄金期”的景气。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.95元、1.30元,对应PE分别为49.1、35.7倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩基本符合市场预期:公司公布2013年半年度报告。上半年共实现营业收入57117.54万元,同比增长11.2%;营业利润10927.73万元,同比增长37.35%;归属于母公司股东的净利润9744.44万元,同比增长15.71%,归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润9654.84万元,同比增长39.55%。报告期内,公司新签合同额约12.05亿,同比增长55%。公司业绩基本符合市场预期。 各项业务毛利率均有所提升:分产品来看,公司工业机器人业务毛利率同比提高11个百分点,表现抢眼,其他如仓储物流、自动化生产线及系统集成、轨道交通系统等毛利率均有所提升。我们认为主要原因有两个:一是下游市场需求持续升温,公司致力于行业解决方案,为客户实现智能化管控和数字化制造,公司接到的订单呈规模化、集成化特征,带动公司整体毛利率水平提升;二是核心零部件自产。公司研制的伺服控制器和伺服电机等产品已直接应用于公司机器人产品,取代进口,成本下降立竿见影。 订单增速较高,确保未来业绩:公司上半年新签合同额约12.05亿,同比增长55%,确保未来业绩增速。2013年上半年机器人及自动化成套装备市场需求持续升温,产品需求呈现大型化、成套化、集成化、数字化特点,行业解决方案成为客户实现智能化管控和数字化制造的关键。 工业机器人发展步入黄金期:未来10年是工业机器人发展的黄金期,10年后,工业机器人的年产值将接近3000亿元。相关统计数据显示,我国目前的机器人密度(每万名生产工人占有的机器人数量)只有21,距离全球55的平均水平还有很大差距。“十二五”期间,我国工业机器人的需求量将以每年15%-20%的速度增长。公司作为机器人行业龙头,凭借强大股东背景与技术优势,将充分享受行业景气。 风险因素:新产品研发失败,竞争环境恶化。

投资建议: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.51、0.63元,对应动态PE分别为41X、32X、26X。鉴于未来两年公司募投项目将逐步放量,预计2014年公司重新进入高速成长期,我们维持“推荐”评级。 要点: 行业维持高景气。国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上,产量缺口1万吨。国防预算年保持10%以上的增速将助力高温合金行业持续高景气。我国高温合金生产企业数量有限,生产能力与需求之间存在较大缺口,在燃气轮机、核电等领域的高温合金主要还依赖进口。 客户粘性高。军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁,使得公司在国内竞争对手极少,在多个细分市场占据绝对主导地位。公司下游客户十分稳定,基本上是国家重点的航天军工企业,其更换供应商的可能性极小。此外,公司强大的股东背景也有助于公司维持现有客户及新产品的销售。下游客户长期协作,产品定价双方并无太大分歧,部分高端产品具有定价权。 2013年业绩增长主要看新投产项目放量。2012年底“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”通过验收,将于今年开始贡献产量,一季度销售毛利率提至27%左右的历史高位。2013年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。2012年验收的两个项目,上半年已调试完毕,须通过外协加工的情况得到改善。 民品领域积极扩展。公司原来军品和民品比例是7:3,现在民品比例正逐步加大。公司已将民品作为发展重点,目标是民品收入超过军品。公司民品主要是燃气涡轮机,耐热合金、汽车增压涡轮等。但公司民品市场并不占绝对优势,要面临众多竞争者。 风险提示:募投项目产能释放低于预期。