投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元,对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司内外兼修,现金充裕,未来增长动力十足,维持公司“推荐”的投资评级。 要点:年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入107.03亿元,同比增长10.13%;实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元,同比增长41.07%,EPS为1.26元;扣非后净利润为11.48亿元,同比增长44.12%,扣非后EPS为1.14元。2012年度利润分配预案为:以截至2012年底10.05亿股为基数,每10股派发现金股利6元。公司曾在业绩预增公告中预计,全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40%左右,因此年报业绩与预增公告一致,也符合市场预期。 收入逐季增长,毛利率节节攀升:公司2012年第四季度单季实现营业收入29.37亿元,毛利率高达33.3%,双双再创单季度新高。从全年来看,除电子电器产品毛利率下滑之外,其余产品毛利率均有提升,主要原因为经销商折扣的调整与原材料价格的下降。另外,由于加大了新品推广、海外市场及诺雅克、上海电源系统产品拓展,公司的销售费用率有所上涨,但全年净利率仍同比提高了2个百分点以上。 现金流充裕,资本运作值得期待:公司全年实现了25.48亿的经营活动现金流,同比增长3317.28%,显示出较高的收益质量。公司资产负债率为49%,账上现金充裕,2012年先后收购了建筑电器、新华集团、仪器仪表、小贷公司等优质资产,后续资本运作值得期待。 2013年增长动力十足:进入2013年,国内经济呈弱复苏趋势,固定资产投资有望继续稳定增长。城镇化建设与分布式能源推广,都将直接拉动低压电器需求;农网改造也将不断推进,其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头,仍将持续受益于行业集中度的提升。 整合技术资源,推进产业升级:公司收购了上海电科1%的股权,对上海电科实现控股,在此基础上成立了正泰电器技术研究院,加大了技术资源的整合力度,提高了研发效率;同时也减少诺雅克研发费用支出,为诺雅克发展创造宽松的环境。收购的新华融入公司仍需要一个过程,这是公司实现产业升级、从元器件制造向提供解决方案转变的必经之路。 风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动。

投资建议: 公司公布2012年年报,实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。我们预测公司2013-2014年的净利润分别为10.91亿和13.41亿,EPS为0.76元、0.93元,对应PE为19.1倍、15.5倍。给予“推荐”的投资评级。 要点: 收入大幅增长,利润下降。12年公司实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。公司毛利率为26.75%,同比去年的42.31%大幅下降,主要是由于LED产品价格的下降和公司产能利用率的不足。 新增产能处于爬坡期,未来会有所改善。公司下属子公司业务基本进入正常运转状态,产业链布局的优势将会逐步显现。目前,公司拥有生产LED产品的MOCVD主要设备144台套,其中厦门22台套、天津19台套、安徽103台套,总产能位居全国第一。安徽的103台中已经完成安装、调试并开始陆续投产的设备有92台,项目尚未完成全部建设,产能利用率仍有提升空间。待产能完全释放,规模效应充分发挥,公司业绩将会逐步得到体现。 照明放量,看好今年的LED行业。公司产品主要是外延片和芯片,属于LED的上游,是资本密集型和资金密集型行业。根据最近的StrategiesUnlimited的报告,2012年LED行业的照明分支收入达到31亿美元,基本同比去年翻倍,成为各分支中最大的一个(约为23%),2012年整体的高亮度封装市场则为137亿美元。目前,LED形成了美国、日本、欧盟领跑,韩国、中国台湾与中国大陆快速发展的产业格局。我们看好今年的LED照明市场以及大屏幕背光领域的发展,虽然去年的价格下降拖累毛利率下降,今年有望改善。国内的LED政策以及世界各国逐步退出白炽灯的政策也将促使行业加速发展。而公司作为国内最大的外延片芯片供应商,必将从中受益。 风险提示:芯片价格持续下跌;产能释放低于预期。

投资建议:预计公司2013-2014年EPS为1.70元、2.00元,对应目前股价PE分别为12X和10X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头,门店结构合理,随着总部统一招商的推进,毛利率有望提升,储备项目丰富,维持“推荐”评级。 要点:业绩低于预期。公司2012年实现营收182.64亿元,同比增长8.97%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长15.56%;EPS1.46元,略低于预期,主要是受四季度投资亏损影响。公司四季度收入增长12.4%,而四季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损922万,导致四季度归属于母公司股东的净利润同比下降3.7%,大幅低于收入增速。 成熟门店增速放缓。分地区看,华北、西南以及华中地区的门店营业收入对公司整体收入贡献最大,其中北京市百货大楼、北京双安商场、成都王府井春熙路店和成都王府井购物中心、长沙王府井、太原王府井、西宁王府井以及洛阳王府井年销售收入(含税)均已突破10亿元。但是北京、成都、广州以及包头地区的成熟型门店(开业超过10年的门店)由于受宏观环境影响较大,收入的增幅低于其他地区的门店,对公司整体营收的提升带来一定压力。 品牌集中管理提升毛利率。百货毛利率为17.51%,同比提升0.9个百分点。公司通过实施品牌集中管理工作,将一批国际一、二线且在中国市场影响力大的定位性品牌集中到公司总部管理,提高了公司对战略性商品资源的集约化管理水平和管控力度,有效提升了百货毛利率。随着网点的逐步成熟和加密布点,总部统一招商,公司的毛利率仍有提升空间。 新开店导致费用上升。公司期间费用率13.26%,同比上升0.73个百分点。其中,销售费用率上升0.67个百分点,管理费用率下降0.11个百分点,财务费用率上升0.17个百分点。销售费用率上升主要是去年新开3家门店,租金和装修费用摊销增加,财务费用率上升主要是发行公司债券计提债券利息费用。 全国跨区域布局,门店结构合理。王府井基本已实现全国布局,除大本营北京有6家门店外,在一级省会城市开设的门店有14家,在二三线城市开设的门店有9家。北京市百货大楼、双安商场、成都王府井、西宁王府井等成熟型门店不仅在当地市场占据领导地位也确保公司业绩稳定,太原王府井、昆明王府井、包头王府井等成长型门店为公司业绩增长添加动力,兰州王府井、株洲王府井、鄂尔多斯王府井、福州王府井等培育型门店为公司未来发展贡献力量。 储备项目丰富,加大自有物业比例。抚顺王府井、西宁王府井2店和1店扩容项目正在筹备,其中抚顺王府井和西宁王府井1店扩容项目均已在2013年1月开始对外营业,西宁王府井2店预计将于2013年上半年对外营业。公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项目,并且加大自有物业的开发力度。西安、郑州、佛山的大型购物中心开始启动建设,预计将于2014年底至2015年内对外营业,总建筑面积近45万平方米,项目建成后将大幅增加公司自有物业比例。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 公司2012年业绩略超市场预期,我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力,初步预测公司13/14/15年EPS分别为0.74元、0.91元、1.13元,对应当前股价PE分别为18.8倍、15.2倍、12.3倍,首次给予“推荐”投资评级。 要点: 年报业绩基本符合预期:2012年公司当年新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%;实现营业收入28.92亿元,同比上升46.80%;实现净利润2.48亿元,同比上升61.42%;实现扣除非经常性损益后的净利润1.88亿元,同比上升67.90%。2012年公司实现基本每股收益为0.56元。公司业绩略超市场预期。 新老产品齐发力保证增长:公司布局多年的产品GIS进入收获期,145kVGIS在国家电网集中采购的中标份额排名第四名,在南方电网集中采购的中标份额排名第三名;GIS产品在全国主要省市均取得产品中标和投运业绩,并且在部分海外市场也取得中标业绩;电力电子产品报告期内新增合同订单4.82亿元,比去年同期相比增长67.15%,履约项目数和产品套数都有大幅增长;老产品隔离开关、断路器、电力电容器等也都保持了较高增速。因此公司主营业务收入得以维持较高增长。 费用控制与资金回笼表现良好:12年利润增速大于收入增速的主要原因是公司综合毛利率提升了3个百分点,同时三项费用控制良好。公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,现金转换周期(CCC)同比减少9天,经营活动现金流为1.37亿元。 未来看点颇多:预计13年GIS产品仍然可以维持较高增速,原因是思源高压2012年取得了220kVGIS国家电网、南方电网投标资质,为2013年220kVGIS打开核心客户的主战场奠定了基础。同时,公司投资2亿元的高压电器零部件生产基地,目前已处于基建施工之中,预计13年公司高压电器零部件可实现部分自产,整体毛利率有望提升。公司还设立了全资的思源储能专业化公司,承接国内新能源或智能电网的储能项目,目前正处于市场开拓阶段。 未来有成长为综合性电气集团的潜力:我们把思源电气定义为电力设备行业中的成长股,公司的核心竞争优势主要在于管理能力和对产品线的整合能力,目前公司客户以电网为主,但12年新签订单中企业用户占比已达到20%。我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力,初步预测公司13/14/15年EPS分别为0.74元、0.91元、1.13元,对应当前股价PE分别为18.8倍、15.2倍、12.3倍,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素:国网南网投资额下滑,原材料价格大幅波动。

投资建议:目前重卡去库存已接近尾声,伴随宏观经济回暖,行业有望触底回升,公司今年业绩将迎来改善。我们预测2013-2015年每股收益为1.86元、2.22元和2.56元,当前股价对应PE分别为12倍、10倍和9倍,首次给予“推荐”评级。 要点:净利润大幅下滑。2012年公司实现营收481.7亿元,同比下滑19.8%;实现归属上市公司股东净利润26.5亿元,同比下滑46.6%;实现每股收益1.5元。业绩基本符合我们预期。重卡行业低迷是公司业绩下滑的主要原因。 客车发动机成为唯一亮点。2012年公司重卡发动机和工程机械(5吨装载机)发动机分别销售20.75万台和6.26万台,同比分别下滑34.8%和50.9%。陕西重汽销售重卡8.05万辆,同比下滑12.3%(行业:-27.8%),市占率提升1.3个百分点至12.7%。法士特销售变速器45.2万台,同比下滑35.5%。客车发动机销售2.25万台,同比增长20.5%,大客发动机市占率提升5.6个百分点至27.2%。 整体运营稳定。公司毛利率为19.5%,同比下滑2.5个百分点,主要是收入下滑所致。公司期间费用率为11.7%,同比上升1.8个百分点,其中管理费用率上升1.7个百分点。存货周转率为4.3,应收账款周转率为10.8,同比均有所下滑。资产负债率为52.7%,同比基本持平。 2季度跟随行业回暖。目前下游房地产受政策打压,基建新开工缓慢,下游整体复苏力度有限,加上用户和经销商购车态度谨慎,预计1季度重卡累计销量下滑15%左右。考虑到目前宏观经济有所企稳,2季度重卡销量增速有望由负转正。由于公司发动机在中低端重卡配套中具有较强竞争力,短期不存在市场份额大幅下滑的风险,预计未来销量回升力度与行业保持同步。 短期弹性仍在重卡。近期公司收购凯傲,意在进军叉车市场,多元化经营趋势明显,但短期难以为公司业绩带来实质性提升。我们认为目前公司最大看点仍在于重卡。由于公司坐拥重卡黄金产业链(发动机、车桥、变速器、整车),产品技术储备充分,综合竞争优势明显,未来有望成为重卡行业复苏的最大受益者。风险提示:国内宏观经济下行;重卡复苏低于预期。

公司2012年年报业绩符合预期。我们预测2013年-2014年EPS为0.16元和0.22元。对应当前股价PE为21倍和15倍,当前PB仅为1.03倍,我们认为公司股价被明显低估,主要原因为:按PB估值被低估;公司股价未反映公司未来的业务竞争优势。我们调高投资评级至“强烈推荐”,按照PB1.3x给予6个月内目标价4.5元。

投资建议: 我们上调公司2013和2014年EPS为1.16元和1.58元,当前股价对应PE为28.2倍和20.7倍,考虑到2亿平光学膜产业集群项目顺利投放后将保证公司未来3年高增长,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布年报,实现营收22.35亿元,同比上涨46.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比大幅增加223.49%。扣非后的归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加221.83%。实现摊薄EPS为0.73元。公司同时公告分红方案每10股转增5股派现0.75元。 预涂膜和光学膜双驱动,业绩大增2倍。公司收入增长的主要原因是募投的24000吨预涂膜产能投放,以及4000万平的光学膜示范线于2012年一季度投产,销售规模大幅增长。分产品看,预涂膜业务收入10.07亿元,营收同比增长52.91%;光学膜业务收入规模由2011年的2.31万元大幅激增至9.42亿元;预涂膜和光学膜业务分别占总收入的45.07%和42.16%,其余的BOPP业务和覆膜机业务收入规模不同程度下降。由于预涂膜业务加大了产品结构调整,大幅增加了高附加值产品销售规模,预涂膜毛利率提升1.46个百分点至32.30%;光学膜业务由于附加值较高,毛利率达到38.37%。虽然受到BOPP业务一定程度拖累,但综合毛利率仍达到32.17%,较2011年大幅提升12.77个百分比。在费用控制上,销售费用率受销售规模增加影响,小幅提升0.22个百分点至1.85%;管理费用率在员工大幅增加、股权激励和加大研发等多方面影响下,提升0.75个百分点至5%;财务费用率在2亿平光学膜项目的债务融资背景下提升0.1个百分点至2.37%。总体来看综合费用率较2011年提升了1.08个百分点,但由于光学膜投产导致的毛利率的大幅提升,公司营业利润的增幅仍然高达197.84%,大增2倍。从单季度来看,第四季度实现营收7.75亿元,同比和环比分别增长81.49%和55.79%,单季度综合毛利率29.48%,同比大幅提升8.65个百分点,环比下降7.11个百分点;我们认为四季度毛利率的下降主要和BOPP两条生产线逐渐放量拉低了综合毛利率;因此营业利润同比大幅提升了306.48%,环比则小幅提升6.72%。 当前财务指标处于健康范围,光学膜开拓影响营运能力。当前资产负债率水平为46.99%,较3季度末的34%明显提升,主要是为了2亿平项目融资导致,从已获利息倍数来看(11.57),当前负债率处于健康范围。当前流动比率和速动比率分别是2.55和2.39,流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是36.08天和48.25天,应收账款周转水平较历史平均范围有所提升,我们认为主要是光学膜业务主要面向大客户直销,而且目前尚处于市场开拓时期,在授信和存货储备上适当扩张,是正常的市场开拓行为。公司经营活动现金流量净额为2.73亿元,经营现金流/净利率比值为0.64,考虑到合理的营运资金占用的原因,基本处于合理范围内。 2亿平光学膜项目上半年投产,确保未来3年的高增长。预涂膜业务今年有望保持20%的增速,主要的业绩驱动将来自于产能负荷的提升和高端膜种的销售占比增加,未来2年则有望保持稳定增速;光学膜业务则将成为业绩推动的主力。目前光学膜业务已经成功开发5大系列40余种产品,申请专利45项,已获专利11项。目前示范线良品率已经达到80%以上,有有力降低原材料损耗,保证了较高的毛利水平。客户开拓上,已经成功开发了100多家客户,并已向40余家客户批量供货,和三星、友达等国际大型面板企业的合作正在顺利进行,我们认为一旦成功进入三星等大型面板企业,2亿平米的产能消化难度不大,从而确保未来3年的高增长。 风险提示:光学膜产业集群投放后的产能消化风险。

投资建议: 我们上调公司2013和2014年EPS为1.16元和1.58元,当前股价对应PE为28.2倍和20.7倍,考虑到2亿平光学膜产业集群项目顺利投放后将保证公司未来3年高增长,维持推荐评级。 要点: 预涂膜和光学膜双驱动,业绩大增2倍。公司收入增长的主要原因是募投的24000吨预涂膜产能投放,以及4000万平的光学膜示范线于2012年一季度投产,销售规模大幅增长。 分产品看,预涂膜业务收入10.07亿元,营收同比增长52.91%;光学膜业务收入规模由2011年的2.31万元大幅激增至9.42亿元;预涂膜和光学膜业务分别占总收入的45.07%和42.16%,其余的BOPP业务和覆膜机业务收入规模不同程度下降。由于预涂膜业务加大了产品结构调整,大幅增加了高附加值产品销售规模,预涂膜毛利率提升1.46个百分点至32.30%;光学膜业务由于附加值较高,毛利率达到38.37%。虽然受到BOPP业务一定程度拖累,但综合毛利率仍达到32.17%,较2011年大幅提升12.77个百分比。在费用控制上,销售费用率受销售规模增加影响,小幅提升0.22个百分点至1.85%;管理费用率在员工大幅增加、股权激励和加大研发等多方面影响下,提升0.75个百分点至5%;财务费用率在2亿平光学膜项目的债务融资背景下提升0.1个百分点至2.37%。总体来看综合费用率较2011年提升了1.08个百分点,但由于光学膜投产导致的毛利率的大幅提升,公司营业利润的增幅仍然高达197.84%,大增2倍。从单季度来看,第四季度实现营收7.75亿元,同比和环比分别增长81.49%和55.79%,单季度综合毛利率29.48%,同比大幅提升8.65个百分点,环比下降7.11个百分点;我们认为四季度毛利率的下降主要和BOPP两条生产线逐渐放量拉低了综合毛利率;因此营业利润同比大幅提升了306.48%,环比则小幅提升6.72%。 当前财务指标处于健康范围,光学膜开拓影响营运能力。当前资产负债率水平为46.99%,较3季度末的34%明显提升,主要是为了2亿平项目融资导致,从已获利息倍数来看(11.57),当前负债率处于健康范围。当前流动比率和速动比率分别是2.55和2.39,流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是36.08天和48.25天,应收账款周转水平较历史平均范围有所提升,我们认为主要是光学膜业务主要面向大客户直销,而且目前尚处于市场开拓时期,在授信和存货储备上适当扩张,是正常的市场开拓行为。公司经营活动现金流量净额为2.73亿元,经营现金流/净利率比值为0.64,考虑到合理的营运资金占用的原因,基本处于合理范围内。 2亿平光学膜项目上半年投产,确保未来3年的高增长。预涂膜业务今年有望保持20%的增速,主要的业绩驱动将来自于产能负荷的提升和高端膜种的销售占比增加,未来2年则有望保持稳定增速;光学膜业务则将成为业绩推动的主力。目前光学膜业务已经成功开发5大系列40余种产品,申请专利45项,已获专利11项。目前示范线良品率已经达到80%以上,有有力降低原材料损耗,保证了较高的毛利水平。客户开拓上,已经成功开发了100多家客户,并已向40余家客户批量供货,和三星、友达等国际大型面板企业的合作正在顺利进行,我们认为一旦成功进入三星等大型面板企业,2亿平米的产能消化难度不大,从而确保未来3年的高增长。 风险提示:光学膜产业集群投放后的产能消化风险

我们预计2013-2014年EPS分别为1.60、2.12元,目前股价对应2013-2014年PE为33.1、25.0倍,考虑到行业未来三年仍将保持20-30%的增速,公司已有布局、商业模式以及资金优势都有利于公司保持高速增长,给予公司“推荐”评级。

投资建议:随着天津二工厂投入使用,当前产能瓶颈将得到缓解,明星车型H6、M4仍有提升空间。作为乘用车板块优质标的,公司未来增长确定性强,我们上调2013-2015年每股收益为2.41元、2.83元和3.17元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“推荐”评级。 要点: 净利润快速增长。2012年公司实现营收431.6亿元,实现归属上市公司股东净利润56.9亿元,分别同比大幅增长43.4%和66.1%,每股收益1.87元,基本符合我们的预期。SUV产品热销推动公司整体盈利结构上移,带动营收和净利双双步入快车道。 SUV销量同比大增90%。公司2012年销售整车62万辆,同比增长34%。其中SUV销售28万辆,同比增长90%,主力车型哈弗H6和M系列同比分别增长850%和260%,SUV所占销量比重同比提升13个百分点至45%。皮卡和轿车分别销售14万辆和20万辆,同比分别增长12%和6%。 盈利能力进一步提升。受益于产品结构改善,2012年公司毛利率为27%,同比提升2个百分点。由于成本管控严格,期间费用率同比下降0.6个百分点至7.6%,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.2和0.3个百分点。净利率为13.3%,同比提升1.6个百分点。经营现金流同比下降2.5%,主要是票据结算周期延长所致,公司整体运营良好。 预计13年整体销售74万辆。上半年销量增长主要来自H6和M4,随着天津二工厂投入使用,H6产能瓶颈得到缓解,月销量仍有提升空间。考虑去年同期基数较低,预计上半年SUV销量同比增长80%。下半年销量增长来自于新车型拉动,H2(紧凑型SUV)预计在年中上市,全年销量在2万辆左右。另外风骏5(欧洲版)和C50(运动版)预计分别于2、3季度上市,皮卡和轿车销量有望小幅提升。 2013年成长无忧。随着江淮S5等新车入市,未来中低端SUV市场竞争进一步加剧,但公司作为行业龙头,品牌和口碑显著强于对手,未来仍有望充分受益市场快速增长。今明两年9款新车型(含改款、换代)上市,合理的换代节奏和产品谱系拓宽,利于品牌保持较强竞争力。我们认为公司未来市场份额有望进一步提升,中期成长确定性强。 风险提示:国内宏观经济下行;SUV业务继续放缓。

投资建议: 莱宝高科(002106)公布年报,2012年实现销售收入12.1亿元,同比下降2%;归属于母公司的净利润1.4亿元,同比下降69%。全年每股收益0.23元。我们认为随着OGS产能逐步释放及良率提升,将对公司的未来业绩产生积极影响,公司业绩在2013年有望逐步走出低谷。我们预计公司2013-2014年净利润为4.05亿、6.20亿,EPS为0.57元、0.88元,目前股价对应PE为41.82倍、26.83倍。给予公司“推荐”的投资评级。

煌上煌与绝味的对比:煌上煌与绝味同属一个行业,是卤肉制品行业的标杆。从十个方面对比两家公司后发现,公司采用连锁加盟模式相近;该模式能够使公司实现较快的扩张,受资本市场青睐。煌上煌产品结构比绝味丰富,产品创新能力与绝味相仿。但绝味全国化布局早于煌上煌,门店开至23个省份。而煌上煌仅有5个生产基地,进入10余个省市。 卤肉制品企业核心竞争力:随着社会向品牌化消费方向发展,品牌影响力是食品企业的核心竞争力之一。卤肉制品企业通过连锁加盟的模式,渠道的控制至关重要。门店的开设需要初始投资成本,在经营不出现大问题的情况,煌上煌和绝味都具备先发笼络加盟商的优势。 产品和门店布局差异容易弥补:煌上煌和绝味的产品各有特色,消费者根据个人喜好进行选择,不存在严重倾向于任何一方的情况。鸭脖门店布局模式采用类似于肯德基和麦当劳的贴身战略,后发的模仿较为轻松,不具备先发优势。风险提示:食品安全问题、开设门店速度低于预期。

维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元,0.50元,对应当前PE分别为25.5X,18.9X,在过去一年二级市场较为低迷,下游企业控制IT投入,同业竞争加剧的背景下,公司仍能依靠金融创新及基财市场取得高增长,我们看好公司回归金融IT主业,重点切入资产管理产品线的战略,仍然维持对公司历史性拐点的判断,二大核心价值驱动因素“金融创新带来业绩高弹性&资产管理业务”将继续驱动公司13年业绩高增长,我们维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价11.1元,对应13年PE30X。

歌尔声学发布2012年年报,作为电声行业龙头,公司营业收入和净利润大幅增长。电声器件、电子配件行业前景广阔,公司核心竞争力强。我们预计公司2013-2014年营业收入为112.57亿、163.23亿元,EPS为1.66元、2.27元,对应目前股价PE为27.9倍、20.4倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 主营业务持续提升,声学龙头地位稳固。歌尔声学(002241)公布年报,2012年实现销售收入72.53亿元,同比增长78%;归属于母公司的净利润9.09亿元,同比增长72%。全年每股收益1.10元,利润分配方案为每10股转增8股派1.5元。 提供整体解决方案,核心竞争力强。受益于智能终端需求快速增长,公司2012年电声器件产品收入56.29亿元,同比增长94.72%;包括3D电子眼镜等的电子配件业务收入14.25亿元,同比增长28.47%。2012年第四季度公司实现收入27.22亿元,净利润3.30亿元,均创下单季度历史新高。公司在做强做大电声器件的基础上,已进入3D显示、LED、数字多媒体等领域,未来将为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案。 大客户战略成效显着。公司持续推进大客户战略,以大客户需求为主要驱动力,前5大客户销售占比66%,与苹果众多世界知名客户建立了战略合作伙伴关系。公司不断增强新产品开发能力,2012年申报专利533项,承接国际大客户订单能力不断增强。公司非常重视老客户订单和渗透率,有力保证了公司2008-2012年营业收入实现164%的年复合增长率。 电声器件、电子配件市场前景广阔。根据IDC、Gartner等机构预测,2013年消费电子智能终端产业仍将保持快速发展,预计2013年智能手机出货量达到9.38亿部,较2012年增长37%;智能平板电脑出货量将超过笔记本电脑,达到2.1亿台,较2012年增长72%;智能电视的出货量将达到1.08亿台,同比增长57%。随着消费电子产品朝着智能化、轻薄化、便携化发展,新的智能终端产品层出不穷,为电声器件和电子配件提供了广阔的市场前景和发展机遇。 投资建议:我们认为公司未来在电声器件市场上份额将持续提升,同时在新领域将具备高速成长性,预计公司2013-2014年营业收入为112.57亿、163.23亿元,EPS为1.66元、2.27元,对应目前股价PE为27.9倍、20.4倍,给予公司“推荐”的投资评级。风险提示:下游需求减弱,客户相对集中。

公司年报与业绩快报相符,业绩大幅下滑系白酒毛利下降、投资收益减少等因素所致。牛栏山以200元以下酒为主,受反腐影响较小,且1-2月份在华北地区销售较好。公司白酒业务毛利仍有提升空间,市场由北京向周边地区辐射,有较好的业绩预期。预计公司2012-2014年EPS为0.79元、1.35元、1.93元,增速为-58.99%、175.26%和70.50%,对应PE为14X、18X、11X,首次给予“推荐”评级。