投资建议: 预计2013-2015年公司EPS分别为0.74元、0.92和1.10元,当前股价对应的PE为17.6倍、14.2倍和11.9倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。

作为精密锻造行业领头羊,公司竞争优势明显,长期成长可期。但考虑到今明两年新增产能将带来一定折旧压力,公司短期业绩或将承压。我们预测2013-2015年每股收益为0.8元、1.01元和1.26元,当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍,维持给予“推荐”评级。要点:13年Q1营收与净利增速分化。12年公司实现营收和归属上市公司股东净利润分别为4.4亿元和1.1亿元,同比分别增长14.5%和30%,每股收益0.75元,符合我们的预期。13年Q1实现营收1.25亿元,同比增长25.3%,实现归属上市公司股东净利润0.27亿元,同比下降7.7%,每股收益0.18元,小幅低于我们的预期。募投项目投产带来新增折旧和成本以及政府补贴减少,是营收与净利增速分化的主因。 毛利率持续下滑。12年Q4单季毛利率为41.3%,较Q3下降2.2个百分点;13年Q1毛利率环比进一步下滑3.4个百分点至37.9%。去年4季度以来募投项目产能陆续投产,新增折旧及一次性成本费用令公司毛利率持续承压。我们认为公司项目储备丰富,未来订单量有望稳步提升,推动公司毛利率重回上升通道。 自主品牌配套有望成为锥齿业务新增长点。受制于产能瓶颈,公司锥齿最终配套客户以合资外资品牌为主,12年合资外资客户占比超过80%。去年年底募投新增锥齿轮产能600万,总产能有望达到3300万,产能瓶颈短期得到缓解。目前公司已向吉利、长城、比亚迪等自主车企供货,随着募投产能陆续投放,预计未来自主品牌配套有望成为公司锥齿业务的重要增长点。 结合齿业务长期成长空间广阔。公司结合齿产品以配套双离合变速器(DCT)为主,目前最大的客户为大众变速器(大连)。尽管前期大众DSG风波不断,但对南北大众终端销售影响相对有限。DCT国产化进程并未明显减速,预计未来三年大众变速器(天津)、格特拉克、长安福特等主机厂投放DCT产能将超过150万。凭借为前期为大众、福特配套良好口碑,公司未来有望成为上述主机厂的配套首选。去年年底募投新增结合齿产能400万,产品供应将得到充分保障,为结合齿业务长期成长奠定基础。 风险提示:乘用车市场景气下滑;DSG风波加剧。

我国水污染日益严重,人们对水污染的重视度日渐提升,十二五期间水处理行业景气度较高,市场空间较大。公司作为膜法水处理领域领先的“小公司”,随着业务模式的拓展和市场开拓力度的加大,将优先分享膜法水处理这个“大市场”。我们预计13-14年EPS分别为0.75和1.11元,对应目前股价PE分别为45X和30X,维持“推荐”投资评级。

投资建议: 公司股权激励范围较广,业绩约束条件彰显信心,略微调整盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.98元、1.24元和1.49元,当前股价对应的PE为20.3、16.1倍和13.4倍,看好未来南通多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”评级。

投资建议: 我们认为公司2012年业绩符合预期,长期增长具有持续性,公司当前股价未反映其独特背景和优势。预计2013年-2014年EPS1.08元和1.49元,对应当前股价PE为35倍和25倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 事件:人民网(603000)发布2012年年报,2012年实现收入7.08亿元,同比增长42.38%,净利润2.10亿元,同比增长50.78%,EPS为0.761元。公司拟每10股派5.5元。 要点: 移动增值业务超市场预期,广告宣传稳健增长。公司2012年主营业务结构中广告和宣传服务增长32.5%,信息服务增长28.7%,移动增值业务增长140%。其中移动增值业务增长超预期,主要原因为手机视频业务发展迅速、手机报营销推广效果显现和新产品贡献。2012年人民网在A exa全球网站排名中,由年初的250名左右提升至年末的170名左右,年末日均页面浏览量较年初增长150%以上,年末日均访问者数较年初增长200%以上。稳固的网站地位为互联网广告业务的稳健增长奠定基础。 毛利率有所提升。公司2012年广告和宣传服务毛利率上升了6.24%,信息服务毛利率下降4.27%,移动增值业务毛利率增长5.57%,综合毛利率上升1.4%。广告毛利率上升反映了公司网站地位的不断提升,信息服务毛利率下降主要原因为政府采购业务没有增长,移动增值业务毛利率的提升超预期。 高增长具有持续性。 广告业务:公司在A exa排名从250名提升至170名,公司广告收入规模在3.94亿元,凤凰网的排名在70名左右,2012年广告收入规模为6.10亿元,增速在30.98%。根据公司网站排名的上升趋势,公司广告收入未来增速仍将保持高于行业增速的水平。移动增值业务:尚处于启动阶段,随着3G用户的快速增长和智能手机的普及,移动互联网的需求空间巨大,公司在2012年的营销投入效果将不断显现,我们预计其移动增值业务收入2013年增速预计在60-80%。信息服务:随着政府采购占比的下降,增速将加快,公司新成立了舆情培训团队和公关事业部,使舆情培训和公关业务成为新的收入增长点。

投资建议:给予公司13年、14年EPS2.48元、3.12元的盈利预测,目前股价分别对应11.1X、8.8XPE;绝对估值水平看,NAV为34.57元,目前股价折让20%。公司由于大股东实力雄厚、资源优势突出,因此一直享受一定的估值溢价,我们认为这种估值溢价仍将延续,同时考虑到公司销售持续放量,战略提速目标执行坚决,我们依然看好公司的成长性,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入61亿元,同比增长70%;实现归属于母公司所有者的净利润8.1亿元,同比增长89%;实现每股收益0.47元,业绩符合预期。 销售放量,预计13年销售额450亿,增长23%。一季度,公司实现销售面积69万平方米,销售金额90亿元,同比大幅增长60%,销售持续放量。预计明年推盘结构较为均衡,大户型比例约占1/3,90平米以下户型占45%。公司13年初库存项目货值约300亿,预计13年新推盘货值约400亿,合计总可售货值达700亿。考虑到公司12年项目总体去化率为60.7%,以此去化率水平,预计13年销售额可达450亿(公司13年销售计划400亿),增长23%。 拿地扩张积极。报告期内,公司在大连、昆明、镇江、苏州和佛山共获取5宗土地,权益建面达93万平米,共支付地价款32亿元。公司稳步扩张,战略布局更为均衡。 财务结构安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.71倍,环比12年末下降了0.21,短期流动性良好;扣除预收账款后公司资产负债率为46%,环比12年末下降1个百分点;净负债率仅17%,环比12年末进一步下降2个百分点,且远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性强。报告期末,公司预收款项为313亿元,锁定我们预测的13年全年的业绩。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

事件:公司发布一季报,实现营收2.21亿元,同比增长24.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3064万元,同比增长10.03%,实现摊薄EPS为0.22元。扣非后,实现归属于母公司股东净利润3003万元,同比增长23.48%。公司同时公告1-6月份业绩预告:归属于上市公司股东净利润同比增长幅度:-15%-15%。 Q1业绩基本符合市场预期,销售驱动业绩增长。公司Q1营业利润同比增长24.30%,低于营收增幅的主要原因是公司综合毛利率水平较去年同期32.76%小幅降至29.38%,我们认为主要是受默克市场占比提升和1-2月份面板需求季节性下滑影响,公司高毛利率的单晶的销售比重较上年同期有所降低,此外公司加大头孢母核7-ACCA的销售,也降低了综合毛利率水平。 但由于公司在费用控制方面的出色表现,一定程度上扭转了毛利率下滑带来的不利影响:公司一季度销售费用、管理费用和财务费用率同比大幅下降0.98、1.43和0.48个百分点,三项费用增幅仅为1.94%。由于今年Q1营业外收支较上年同期减少343万元,导致公司净利润增幅仅为10.03%,但如果扣除非经常性损益,一季度公司业绩仍然保持了23.48%的较高水平增长。 公司偿债能力和盈利质量良好,应收周转有所下降。当前资产负债率水平为17.56%,流动比率和速动比率分别是3.29和2.24,已获利息倍数82.20,当前负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是53.22天和160.19天,存货周转水平基本处于历史合理范围,应收账款周转有所下降,应当是与近期销售增长及海运较多回款周期长有关。公司净利润现金比率为0.93,盈利质量良好。 混晶产能转移和转型后的成长空间值得看好。公司同时公告的上半年业绩预告略低于市场预期,主要原因是V-1项目投产推迟,以及受单晶量下降两方面因素共同作用。我们认为默克在混晶市场的份额提升后,公司外售单晶收入占比下降的趋势只是暂时的,随着默克自身单晶产能的饱和,未来加大向万润采购单晶的可能性大大提升,当前面板出货量的季节性下滑也有望改善,下半年单晶销售有可能逐渐趋好,带来量利提升的局面。此外我们认为面板产能向中国大陆转移必然带来混晶企业的产能转移,这一催化剂只是时间问题,一旦释放对万润的液晶业务无疑是重大利好。此外公司汽车尾气净化的V-1沸石分子筛材料和医药业务也正在逐步成型中,V-1将在下半年开始逐步贡献业绩,医药业务(不包括当前的中间体业务)也有望在2014年贡献业绩。随着转型的推进,两项新业务将带来公司的业绩和估值水平的提升。 风险提示:V-1产能投放低于预期的风险;LCD面板产业持续低迷的风险。

投资建议: 鉴于军工题材的估值支撑及公司募投项目未来两年逐步放量,预计2014年公司重新进入高速成长期,我们维持推荐评级。但考虑到2013年利息收入减少,我们下调2013年盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益为0.34、0.43、0.53元,对应动态PE 为48X、39X、31X。 要点: 剔除利息收入业绩符合预期。公司发布2013年一季报,2013年一季度公司实现营业收入1.09亿元,同比下降1.2%,归属上市公司股东净利润0.18亿,同比降7.8%,基本每股收益0.09元,不考虑同期的利息收入,一季度实现业绩增长20%以上,基本符合预期。 订单周期性及金属价格下跌影响收入,但盈利能力上升。公司收入下滑原因一是产品定价与金属价格具有一定关联度,金属价格在今年一季度的大幅下跌影响了产品价格,二是公司部分产品订单具有一定周期性。在原材料价格下滑情况下,公司凭借突出的技术优势仍能赚取稳定的加工费,使得毛利率稳步上升,公司2013年一季度毛利率达到27%,较去年同期增长3.4个百分点。 业绩环比继续回升。随着盈利能力的逐步提升,公司单季度业绩从2012年二季度以来持续环比上升。 利息收入减少。2013年一季度利息收入同比下滑61%,影响净利润约500万。主要是因为募集资金的使用使得银行存款的减少及存款利率同比下降所致。 国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上,产量缺口1万吨。我国高温合金生产企业数量有限,生产能力与需求之间存在较大缺口,在燃气轮机、核电等领域的高温合金主要还依赖进口。 行业地位稳固,客户粘性高。高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁,使得公司在国竞争对手极少,在多个细分市场占据绝对主导地位。公司下游客户十分稳定,基本上是国家重点的航天军工企业,更换供应商的可能性极小。此外公司强大的股东背景也有助于公司维持现有客户及新产品的销售。 2014年公司有望重新进入高速成长期。粉末及变形高温金属材料、钛铝金属材料两个募投项目已于2012年年底达到投产要求,将在2013、2014年释放产量。2013年公司业绩受利息收入减少影响或将低速增长,2014年利息收入影响不在,募投项目开始放量,特别是民品市场逐步打开,2014年将重新进入高速成长期。 风险提示:1)销售渠道扩展低于预期;2)募投项目投产进度低于预期。

富春通信公布2012年全年业绩,2012年公司实现营业收入1.26亿元人民币,同比下降2.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1947.4万元人民币,同比下降44.4%,基本每股收益为0.31元。2012年受到国内运营商资本开支发放滞后影响,公司收入有所下降。 公司2012年新增员工311人(母公司新招100人,华南通信并表约200人),支付员工薪酬增加了1596万元,利润下降主要是人力储备造成。由于收入下降及人员增加,销售费用和管理费用率都有小幅上升。应收账款同比大幅上升,占收比为133%。预付款同比增加274万,主要支付给厦门市财政局。经营活动产生的现金流量净额进一步恶化,为-2788万。 我们维持之前的预测,认为公司母公司2013年应能有1.9-2.0亿的收入,加上华南通信的并表,总体预测公司2013年收入2.1亿。 毛利率方面我们认为公司将有大幅提升,原因是公司的营业成本主要是人力成本,包括工人工资及相关费用。假设公司已经在2012年完成人员储备,则计算公司2012年新增员工人数能大致推算其2013年用工成本。公司2012年新增311人,其中华南通信四季度并表200人,按照每人每年成本12万计算(工资+补助+费用),2013年将新增成本1800万。公司母公司2012年招聘大约100人,假设都在下半年入职的话,2013年将新增用工成本600万,如果再考虑原有员工10%左右的涨薪,公司2013年用工成本应该在9000万-1亿左右。由此看出公司毛利率相比2012年将有大幅提升。业绩的超预期也多半会从控费中来。目前移动的2013年LTE建设还处于规划阶段,暂无设计合同签订,预计可能接近年中,如果合同签订时间过晚,可能耽误运营商验收,进而影响到公司2013年年报数据。我们认为公司在2013年大量承接合同的确定性较高,但由于移动2013年LTE项目尚未开始进行,相关收入能否反映在2013年财报上目前还难以预料。总体维持公司“推荐”评级,上调公司盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.66元、0.80元及0.89元,对应目前股价PE为24x、20x及18x。 风险提示:2013年移动LTE基站建设低于18万个的预期,公司合同未能在年底前完成验收。

净利润同比接近翻番。2013年1季度公司实现营收154.3亿元,同比小幅增长2.2%;实现归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比大幅增长92.6%;每股收益0.29元,小幅超出我们的预期。销售费用和财务费用同比双双大幅下降,是公司业绩大幅改善的主因。 期间费用大幅下降,资产结构改善明显。受益于汽车市场销售火爆,今年1季度进口车终端优惠幅度减少,公司销售费用同比下降29%。进口大众、捷豹路虎、Jeep等车型持续热销利于流动资金快速回笼,财务费用同比下降49%。管理费用同比基本持平。期间费用率为1.3%,同比下降0.53个百分点。经历1个季度库存消化后,公司存货和短期借款均有回落,较前期高点(12年Q3)分别下降29%和31%,公司资产结构改善明显。每股经营性现金流2.9元,环比由负转正。 充分受益于进口车销量提升。2012年进口车海关进口量接近110万辆,同比增长9%,高于国产车增速水平(4.3%)。公司作为国内最大进口车批发商(市占率:16.6%),代理进口大众、进口福特、捷豹路虎、克莱斯勒等品牌,旗下车型销售火爆,预计公司今年进口车批发量有望达到20万,同比增速接近20%。 存在资产注入预期。公司公告中汽进出口整体吸收合并中汽凯瑞并改制为有限责任公司,改制后全部股权由公司受托管理。我们认为改制方案利于解决中汽凯瑞历史问题,未来相关资产注入上市公司的可能性较大,为公司业绩带来新的增量。 2013年业绩弹性十足。由于去年上半年豪华车市场整体低迷,加上相对激进的销售计划,导致3季度公司库存创出新高,经营压力凸显。今年进口车企整体回归谨慎,制定销售计划更趋合理。我们认为目前进口大众、路虎、Jeep等品牌销售热度不减,未来公司库存仍有下降空间,为业绩释放带来弹性。 风险提示:国内宏观经济下行;豪华车市场低迷。

业绩略超预期。公司一季度实现营业收入12亿元,同比增长57%;实现归属于母公司所有者的净利润4.7亿元,同比增长2994%;实现每股收益0.54元,业绩略超预期。由于结算节奏原因,去年一季度结算少,基数原因导致今年同期净利润大增。地产快速增长,园区质地提升。预计13年地产销售额245亿,增长35%;园区回款35亿,增长17%。一季度,公司实现地产销售额58亿元,比上年同期增长118%。其中园区配套住宅销售额38亿,同比增长126%;城市地产销售额20亿元,同比增加227%。今年一季度园区回款12亿,同比增长69%,与此同时,新入园大企业比例增大,招商模式变化效果明显,公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地产项目。我们预计13年园区回款35亿,增长17%;地产销售额245亿,增长35%。 财务结构安全稳健。报告期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的5.26倍,短期流动性较优;公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%,净负债率仅72%,远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性极强。报告期末,公司有289亿元预收账款,已经足够完全锁定我们预测的13年全年和14年60%的业绩,此业绩锁定程度在上市房地产企业中居前。极强的业绩锁定性能确保公司在未来行业周期性下滑时仍保持较高的业绩增长。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)园区招商及投资进度低于预期。(4)政策风险。

结论: 公司发布2013年一季报,一季度营业收入205亿,同比增长10%,归母净利润为7.2亿,同比增长16%,EPS为0.27元,符合预期。预计公司2013~2015年每股收益分别为1.40元、1.60元、1.81元,对应前日收盘价PE分别为9倍、8倍、7倍。股权激励实施后,公司与股东利益趋于一致,公司业绩将保持稳健增长,我们维持公司“推荐”评级。 要点: 收入稳健增长。一季度公司收入保持了10%的增长速度,表现好于行业。公司主营的冰箱业务,在家电下乡的刺激下,需求在一定程度上有所透支,行业未来在规模上可能不会有太大增长,但冰箱行业的市场集中度不高,在行业增长放缓,竞争加剧的背景下,小企业将会被淘汰出局,未来市场份额将向龙头企业集中,公司的冰箱增长有望持续好于行业,公司收入保持稳定增长依然值得期待。 盈利能力小幅提升。公司一季度的毛利率为24.3%,同比提升了0.4个百分点,产品结构调整是毛利率提升的主要原因。公司一季度的三项费用率为19%,基本持平,费用管控良好。公司一季度的净 利率为3.5%,同比提升了0.2个百分点,整体看,在行业平稳的背景下,公司凭借产品、品牌、渠道等较强的综合实力,盈利能力保持了稳步提升。 应收存货有所增长,现金流表现尚可。本期末公司应收为171亿,同比上年同期末增长68亿,公司应收票据增长较多,应是改变了收款方式,增强了经销商的提货能力。本期末库存为71亿,同比提升15亿。本期末的应付为234亿,同比上年增加了64亿,对供应商占款能力较强。公司本期经营性现金流净额为17亿,比上期增加1.3亿,现金流表现尚可。 公司利益与股东利益趋于一致。股权激励实施后,公司管理层与股东利益趋于一致。并且,海尔集团对上市公司的支持也将在未来几年持续体现,海尔集团将通过资产注入、股权重组等方式减少与上市公司的关联交易以及同业竞争,治理结构的持续改善也是促进公司业绩增长的一个动力。 风险提示:经济增长低于预期。

收购煤矿今年大规模投产。收购煤矿中银源新安发、银源华强已经完成技改。华瀛集广于2013年1月29日通过技改验收,目前煤炭生产许可证正在办理中。华瀛柏沟于2012年10月31日通过联合试运转批复,煤炭生产许可证待联合试运转结束后申报办理。银源兴庆正在技改。森达源煤业目前正处于技改阶段,尚未验收,预计于2014年试生产,2015年完全达产。我们预计2013年这些煤矿中除森达源煤业不能贡献产量,银源兴庆产量较小外,其他几个煤矿均能贡献产量,从而改善净利润水平。 收购略增EPS水平。预计此次收购将增加权益产量150-180万吨(完全达产则增216万吨),按吨煤净利润130-160元计算,增加归属母公司净利润1.95-2.88亿元;配套融资10亿元,按融资费用6%-9%计算,将节约财务费用0.6-0.9亿元,增加税后净利润0.45-0.68亿元;合计增加净利润2.40-3.56亿元,对应去年归属母公司净利润增幅为24%-36%,融资后股本将增加28.4%,收购略增EPS。 增发股东的减持行为可能结束。停牌期间,公司有3.71亿的流通股解禁,占公司已流通股的25.89%。公司在4月10日、4月12日共完成17笔大宗交易,合计成交1.19亿股,占总股本的6.7%。除一笔交易价格偏高外,其余16笔交易的成交价格为8.55元-8.6元,均较减持当日收盘价折价逾11%,去年参与定增成本7.7元(向前复权),减持收益率仍超11%。 有两笔大宗交易分别成交3898万股、4437万股,除了大股东,仅有解禁的五家法人机构持股数量超过此规模。大股东永泰控股拟以11.54元/股的价格参与增发,故不会以8.6元价格减持。若为同一股东所为,则此番减持超过总股本5%,势必触发信息披露要求。所以,巨额大宗交易应是此前参与增发的多位法人股东参与的减持行为。 若大宗交易中价格偏低的16笔交易(11385万股)全是这五家机构的行为,加上华电资本申购南方开元基金的减持数(1591万股),目前几大机构还剩2.56亿股。目前股价8.31元,较定增成本7.7元,仅剩7.9%的利润空间。在此价格下,继续减持则会打压股价,收益率下降,减持得不偿失。公司未来产量增长快速,盈利能力强;加上公司大股东拟以11.54元的价格参与今年的增发。此时减持已不划算,我们认为解禁股股东的减持行为可能会结束。 短期压力来自于南方ETF的被动减持。南方开元4月7日上市交易书中显示其第一重仓股,共计1610万,占股票市值比重为6.1%。华电资本是第一大基金持有人,共持有基金2亿份,占份额的5.05%。但南方开元2012年年报中没有显示持股永泰能源。合理的解释为华电资本控股在公司停牌期间用永泰能源的股票申购了南方基金的份额。ETF运行期间,多采用复制指数法,具体个股的权重上会有所调整,但调整很小。南方ETF上市时,永泰占基金净值比重达5.14%,但其在沪深300指数中的比重目前仅0.17%,按占4月15日基金净值的0.17%计算,南方开元仅需持股永泰71.3万股,须减持1500多万股,南方开元的被动减持对公司股价构成压力。南方开元也可能已经在这几天大幅减持,则公司股价压力骤减。投资建议:公司未来三年(2013-2015)产量平均增速将达到22.6%,增速远超同行业上市公司。2013-2015年产量分别为1070、1290、1560万吨,同比增长26%、21%、21%。公司管理水平高,负担轻,财务费用率将下降。我们预计2013-2015年EPS分别为0.70、0.81、0.96元,对应PE为12、、9倍。近期股价大跌,估值具备较大优势,维持“推荐”评级。 风险提升:短期解禁股份减持对股价有较大的向下压力。公司主要是技改矿,行业景气度下行时,盈利可能超预期下滑。

事件: 公司公告12年年报,期间实现营收10.07亿(+61.70%)、实现净利润4.81亿(-8.09%),实现扣非后净利润4.67亿(+41.39%),经营活动现金净额3.98亿(+74.37%)。公司公告13年一季报,期间实现营收2.31亿(+39.19%),实现净利润1.29亿(+31.32%),实现扣非后净利润1.22亿(+28.20%),经营活动现金净额-2,467万(-137.92%)。公司预测1-6月净利润28,986万至33,400万,同比增长30%至50%。 要点: 12年收入快速增长,成本有所增加。 公司12年收入快速增长61.70%,其中贝科能增速超过70%(少部分高开因素),其驱动因素主要包括强劲的自然增长、新进医保拉动及限抗替代,预计上述因素在13年仍不会显着消退;同时,13年上半年昌平针剂车间GMP认证有望通过,下半年代理价格有望提高,因此贝科能未来2-3年的增长仍较为确定。二线产品预计整体增速在30-40%,其中三氧化二砷、氯雷他定及紫杉醇等12年增速超过40%,胸腺五肽增速25-30%;展望13年,二线产品中三氧化二砷、氯雷他定及新品替莫唑胺仍值得看好,竞争性品种可能由于降价等问题增速会有所放缓,但整体仍维持较快增长。 12年由于原材料成本上升(+142.41%)、人工费用(+42.91%)增加及子公司处于投入期等原因造成公司成本上升较多,整体毛利率下滑8.21pp至67.20%,预计后期保持平稳。期间费用率控制较好,销售费用率为3.45%,管理费用率为11.08%,整体与11年持平。 13年Q1成本压力犹存,预计Q2起业绩加速 Q1收入增长39.19%符合市场预期。毛利率同比下滑9.27pp至69.67%,公司原材料、人工费用从12年Q2上涨明显,因此去年Q1成本基数较低;环比来看Q1毛利率较12年全年仍上升2.47pp。在后期毛利率较为平稳的情况下,基数效应消除后利润增速将与收入增速更加匹配。期间费用控制良好,销售费用率同比下滑2.14pp至1.67%,管理费用率同比下滑1.91pp至7.83%。 关注重磅新品的研发/上市推进 替莫唑胺的招标工作正稳步推进,预计从14年起将显着贡献业绩;来那度胺的合并临床实验及达沙替尼的生物等效性实验均稳步推进,作为临床急需药品,来那度胺和达沙替尼有望实现快速获批,支撑起公司未来3-5年的发展空间。 维持“推荐”评级 我们预计后期基数效应消除后公司利润增速将与收入增速更加匹配,潜力品种的稳步推进也对估值构成有力支撑。预测13-14年EPS分别为1.85/2.45元,对应PE为31/23X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:新药报批或获批;业绩超预期;持续的并购。 风险提示:医保大幅收紧的风险;新药进展低预期风险。

业绩符合预期:一季度公司实现收入2.15亿,实现归属于母公司净利润0.13亿,分别同比增长28.1%和28.7%;实现EPS0.02元。公司业绩季节性强,2009-2012年一季报收入占全年比重分别为4.6%、5.5%、3.8%和9.5%,单季度业绩对于全年指导意义比较弱。一季度毛利率24.46%,同比下滑8.5%,主要是因为低毛利的给排水业务比例提升。 现金流状况不佳:1Q13经营活动现金流为-1.57亿元,2012年年报为3.49亿元,1Q12为-2.04亿元。经营活动现金流为负,主要原因为长期应收款从2012年年报9.86亿元增加到13.8亿元,在目前市政环保需求增加但支付能力有限,公司采取BT的模式有利于获取订单,但对现金的占用也比较大。1季报显示账上现金15.23亿元,相比2010年年底26.3亿元有较大幅度下降。公司目前的资产负债率仍然只有23.83%,短期借款1.7亿元,长期借款0,如果提高杠杆,垫支能力仍然很强。 后续展望:业务布局全面展开,产业链不断延伸将充分享受行业快速成长 公司成立以来从北京扩张到无锡、昆明,上市之后扩张速度进一步加快,2012年先后布局了内蒙、新疆、山东、吉林等市场,后续将很快在全国范围内布好点,而公司合资公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一;与此同时公司也在超滤/微滤、反渗透、家用净水器等业务领域有所拓展;根据我们的草根调研,全国范围内在十二五期间大量污水处理厂面临提标改造以及水资源短缺压力,膜技术作为深度处理最有效的方式,目前在水处理行业比重不到4%,后续仍有很大提升空间。 风险提示:新市场开拓存在不确定性,回款风险。