业绩符合快报披露值,第四季度收入增速放缓:公司实现营业收入67.79亿元,归属于母公司净利润13.87亿元,分别同期增长44.35%和70.05%,营收的快速增长得益于销售放量(销售量增长32.94%)以及部分产品提价(为收入贡献11.41%)等综合因素。分单季看,公司第四季度实现营业收入12.28亿元,同比增长32.81%,增速低于前三季度平均47%的增速。可见,四季度“塑化剂事件”以及“廉政反腐”等事件对汾酒的消费也产生了影响。 盈利能力稳健:公司毛利率相比去年同期略有下滑,下降1.23个百分点至74.77%。公司的三大费用率均没有较大波幅,符合预期。其中,销售费用率上涨0.74个百分点,至21.27%;管理费用下降0.51个百分点至6.63%;财务费用率下降0.41个百分点至-0.67%,主要系银行存款利息增加所致。 公司营运能力稳健,偿债能力增强:公司营运能力各项指标向好,其中,应收账款周转率上升125次,至308次;存货周转率上升0.27,至1.22;固定资产周转率上升1.66,至10.24。白酒企业资金充裕,公司资产负债率下降6.75个百分点至40.70%。流动比率上升0.27,至1.99;速动比率增加0.22,至1.41。 现金流稳定,收入质量较高:公司实现经营活动现金流10.39亿元,同比下滑34.92%,与存货增长有所关系;12年底公司预收款12.13亿元,同比上涨了5%,显示其经营状况良好。投资活动现金流出额为2.70亿元,同比基本持平。筹资活动现金流净流出为3.35亿元,系分配股利所致。 风险提示:白酒行业景气度下降,更严厉的政策冲击。

投资建议: 公司积极布局自有品牌、代理品牌、港澳业务、团购定制四大业务线条,定位精准,随着我国中产阶层崛起,高端消费日趋蓬勃发展,卡奴迪路等中高端服装品牌将长期受益。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.30元、2.88元和3.18元,对应PE分别为16X、13X和12X,看好公司未来高增长、高质量发展,维持“强烈推荐”评级。

需密切关注2013年经营活动现金流周转情况。由于地产调控政策的持续使地产商的资金状况受到影响,另外公司凭借IPO超募资金优势,为积极开拓新客户维系老客户关系而一定程度上放宽信贷条件,导致了应收账款大幅增加(2012同比增长148%),而且由于业务体量的快速增加,导致经营活动现金流出现恶化(净流出-2.58亿),2012年收现比快速下降到。但公司一向保持财务稳健作风和重视资金周转管理,将竭力保持高增长的同时积极采取措施控制经营活动现金流的稳定性,我们会密切关注年现金流的周转情况。 年高增长值得期待:1)资金充裕撬动订单。公司在手资金10亿元,在资金充裕的情况下,又准备发行不超过7亿元的5年期公司债,侧面反映出公司对2013年快速发展的良好预期,且已为承接大额订单及潜在超预期的业务扩张做好了充分的资金准备;2)新签订单增长保证业绩。预计2012新签订单总额约20亿元,假设完工40-50%,剩下在手订单能为13年收入贡献至少10亿元(20*50%);基于2013年地产回暖的预期,保守估计2013年新签订单增长50%,金额30亿(20*1.5),按完工50%测算将能确认约15亿(30*50%),合计2013年收入超过25亿(10+15),比2012年的18亿收入增长约40%。随着高毛利的旅游度假类项目占比提高从而推升综合毛利率,预计2013年业绩增长略超或同比收入增长,超过40%,对应eps 1.2元。 投资建议:预计2013-2014年EPS分别为1.2和1.69元,当前股价29.33元,对应PE分别为24.4x和17.3x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产复苏低于预期、应收账款不能及时收回

投资建议: 公司经营趋势良好,各主力产品增长稳健,一季度业绩再超预期。同时,公司整体打包业务经过一年多的积累,13年有望进入爆发时期,在业务规模、盈利能力及结算进度方面均有望超预期,整体打包对公司业绩的增厚将更加显著。我们上调公司12-14年的EPS预测至1.02/1.50/2.13元,对应最新股价PE为30/21/15X,维持“推荐“评级。

投资建议: 预计公司12年至14年EPS分别为0.70元、0.83元、1.01元,目前股价分别对应9.5X、8.1X、6.6X PE,估值较其他龙头公司低;每股重估净资产9.22元,目前股价折让30%。公司13年一季度销售增长明显,且公司已进入调整转折期,我们维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布2013年一季报,2013年一季度公司实现营业收入4.02亿元,同比增长12.65%;实现归属上市公司股东的净利润976.03万元,较去年同期扭亏为盈。 要点: 一季度淡季不淡,全年业绩高增长可期:一季度为金融IT行业传统淡季,历年来公司一季度净利润占全年比重都不超过5%。但2013年公司在一季度业务开展顺利,经营成绩优异,实现了千万级别的盈利,为全年的经营规划打下了良好的基础,主要原因是同比去年公司利润结构得到了改善,金融创新及基财总包等项目成为了全新的业务增量,高毛利率的定制软件业务占比提高使得公司盈利能力得到提升。从公司目前经营形势来看,2013年金融创新与基财业务景气度明显好于去年,下游客户盈利情况也显著好于去年同期,公司全年形势趋好,业绩高增长可期。 金融创新整体形势好于去年,中信OTC项目意义非凡:公司去年金融创新业务开展良好,今年以来,无论是从行业的变化,还是公司的经营角度,都能强烈地感觉到金融创新整体形势明显好于去年,创新业务推进持续得到深化和加速,去年试点的项目如转融通、报价式回购、约定式购回、跨境ETF等业务继续扩大范围推广,而OTC、代销多金融产品等项目需求开始释放。尤其是OTC项目,我们可以大胆地预测,未来国内券商基于OTC平台产生的收入将超过经济业务收入,OTC时代有望重划券商核心IT供应商市场格局。未来OTC平台的重要性可能会超过集中交易系统,成为真正标志券商核心IT供应商的IT平台。公司中标了中信证券OTC项目,标杆客户带来的典型示范性效应将有利于公司后续业务的开展与推广,目前OTC业务牌照仅放开八家,今年以来公司在OTC这块的业务开展情况显著领先于竞争对手。从转融通到OTC,金证为何能屡屡占得先机,绝非偶然,而是源于金证区别于竞争对手的、坚持多年的与客户合作共享、深度满足客户定制化开发需求的商业模式,在这个下游客户个性化需求增多的年代终于凸显了优势。我们认为中标业内标杆性的中信OTC项目意义非凡,是决定公司在未来场外市场IT供应商里竞争格局的里程碑,更是公司铸建金融IT帝国、上演“逆袭”传奇的全新起点。 基财业务延续强势尽享新基金扩容,2013年是财务管理产品线盈利拐点:2013年以来新设基金扩容明显,截止一季度已有七家基金完成了总包招标,公司延续去年新设基金业务的强势,中标了中信建投基金、国开基金等五家新设基金的总包,在今年新设基金的市场占有率上遥遥领先,今年保守估计会有20家以上的新设基金总包招标,我们预计公司能获得50%以上的总包订单,在存量上,公司2013年在老基金公司上获得的分模块订单也将大幅增长。在券商资管产品线,公司12年中标的中信资管项目落地后成为行业标杆,报告期内陆续中标国信创新资管系统、长城资管系统等券商资管系统,公司13年券商资管业务有望放量。公司基财事业部2009-2012年潜心研发,连续大幅亏损,2012年终于取得历史性突破,实现盈亏平衡,而2013年将实现盈利,2013年将是公司财富管理产品线的盈利拐点。 泛金融IT业务有望逐步放量:继去年公司中标中国艺交所交易系统、深圳碳排放权交易系统等泛金融IT项目,报告期内公司先后中标了重庆联交所碳排放交易系统、新疆股权交易中心系统等项目。公司针对产权、现货行业,能够提供全面的信息技术解决方案,是领域内领先的主流IT供应商。在泛金融产品领域,金证、福建顶点、恒生都具备较强实力。由于泛金融产品定制化开发需求较多,而这种定制化为主的研发模式是金证过去所擅长和侧重的,这有望成为金证在泛金融IT领域的核心优势,我们认为未来公司泛金融IT业务有望逐步放量。 公司拐点已现,金融创新及基财新市场带来业绩高弹性:我们仍然坚定的认为公司历史性拐点已到,一方面,随着未来各项创新政策的具体落实以及公司创新产品的持续推出,公司凭借集中交易系统的高占有率以及较为优质的客户构成、齐全的创新产品线,与客户充分合作共享、深度定制化开发的商业模式,将最为受益于创新业务。另一方面,在基财市场,公司历时三年的积累,终于取得重大突破。由证券系统衍生而来,自行研发中间件的新一代基金各模块业务系统(包括TA、投资交易系统、网上交易+直销等)已经在老基金中突破20家客户落地,不断拿下家新设基金总包项目更是标志着公司全面进入基金信息化行业,由于公司历经三年研发的最新基金核心系统在架构和性能上优于恒生电子较老的版本,而恒生推出最新的版本至少还需要1-2年,而产品的架构和性能恰恰是基财行业招标时最为看重的一点,金证推出新版本以来与恒生竞标胜率更高也验证了这一点。未来券商投资管理系统、银行、信托等行业将上演相同的戏码,报告期内中信资管的订单更是加速验证了这一逻辑,13年券商资管项目也将成为公司资产管理业务新的增长点。 维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.37元,0.50元的预测,对应当前PE分别为24.7X,18.2X,我们看好公司回归金融IT主业,重点切入资产管理产品线的战略,以及区别于竞争对手的,与客户充分合作共享、深度定制化开发的商业模式。仍然维持对公司历史性拐点的判断,二大核心价值驱动因素“金融创新带来业绩高弹性&资产管理业务”将继续驱动公司13年业绩高增长。同时,中标中信OTC项目意义非凡,是公司未来场外市场业务的一个全新里程碑。我们维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价11.1元,对应13年PE30X。 风险提示:金融创新进度低于预期;人力成本上升速度过快。

投资建议: 我们认为在线监测产品未来将持续高增长,公司的市场份额将稳中有升,从而充分享受行业景气。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为1.07元和1.43元,对应PE分别为21.2倍和15.9倍,给予公司“推荐”的投资评级。 业绩略超市场预期:2012年,公司实现营业收入34,212.75万元,比去年同期增长40.90%;主营业务收入33,101.60万元,比去年同期增长58.38%;利润总额11,368.57万元,比去年同期增长22.39%;归属于上市公司股东的净利润10,647.82万元,比去年同期增长32.22%;扣除非经常性损益的净利润10,164.94万元,比去年同期增长59.34%。同时公司还公布了2012年分配预案,为10派1转增10。 公司业绩略超市场预期。 收入快速增长,毛利率小幅下滑无碍:公司收入增长的主要原因是在线监测产品在推广使用过程中逐步放量。传统产品变压器色谱在线监测系统(MGA)的毛利率下滑2.7个百分点,我们认为主要原因包括两个:一是行业竞争激烈,二是这种产品本身就处于推广的过程中,由于原先毛利率较高,在放量的同时价格出现小幅下滑属于正常现象。 在线监测行业将持续高增长:油色谱在线监测的需求主要来自于变电站改造需求和新建需求,2012年全国招标量约13亿左右,其中试点省份浙江省为6亿。由于国网在2013年可能多次集中招标,且浙江省招标量不会低于2012年,而江苏等其他省份可能有较大增长,预计2013年市场仍会有较高增速。如果浙江省的综合评估报告得到国网的认可,则全面推广将成为可能,未来几年行业的高增长可以维持。 公司的市场份额将稳中有升:在国网集中招标中,公司主要的竞争对手是河南中分与上海思源,公司的优势在于监测产品线较广,与电网合作的机会触点更多。由于国网方面并不希望出现一家独大的局面,而且中标份额存在上限,我们预计未来公司仍能保持25%-30%的份额。省网招标方面,由于公司本身的专业性和产品性能受到认可,而国网招标结果又具有重要的指导意义,因此我们认为公司在2013年及之后的省网招标中仍能保持或提升份额。 风险因素:在线监测产品推广进度低于预期。

业绩大幅增长:公司发布年度报告,2012年实现营业收入16.67亿,同比上升59.09%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿,同比上升85.32%;实现每股收益0.71元,同比上升82.05%。公司同时公告2013年一季度净利润同比增长100.25%,并公告利润分配预案,每10股转增5股派息3元。 产能投放与行业回暖构筑2012年增长:首先,公司IPO项目10000吨辛酰溴苯腈原药与1000吨氟环唑原药分别于2012年3月与11月建成投产贡献业绩;其次,2011-2012年公司收购了多家精细化工企业,不但完善产业链降低成本,同时亦使得中间体业务收入大幅增长143.09%至2.78亿元;再次,公司同样受益于行业景气回升与承接国际产能转移,2012年直接出口额6.08亿,同比上升107.13%,另有4.12亿委托出口计算在国内销售口径,实际出口总额超过总营收的60%。而一季度的同比大幅增长则主要因为去年同期基数较低,以及产能产销上的扩张所致。 今明年业绩增长来自氟环唑与菊酯两个产品:公司一贯采取与同行差异化竞争的策略,之前重点发展高端杀菌剂与除草剂,目前杀菌剂二氢蒽醌占到全球80%的市场份额,杀菌剂咪鲜胺产能6800吨,全球第一,除草剂溴苯腈/辛酰溴苯腈产能7000吨,全国第一。IPO项目1000吨杀菌剂氟环唑于2012年四季度投入运营,产能大幅增加,将是2013年业绩增长的一大来源。另一方面,公司有意提升之前占比较小的杀虫剂产品产销,今年或有2000吨联苯菊酯建成投产。联苯菊酯由FMC率先研发销售,2009年全球销售额在1.85亿美元。其关键中间体联苯醇将由子公司科菲特生化提供,产业链完整。 环保趋严,其他产品回暖弹性大:我们认为环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境,提升行业集中度。公司咪鲜胺、溴苯腈等随着农药市场逐步回暖,价格有所回升;二氢蒽醌全球垄断,且今年起停止缴纳专利使用费提升盈利;大宗产品2,4-D未来有望随相关跨国公司推广转基因作物需求大幅增加,具有十足的业绩弹性。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

业绩符合预期:公司2012年收入为110.6亿,同比增长25.29%(调整后);扣非后归属于上市公司净利润为12.7亿元,同比增长92.81%(调整后);EPS为0.50元,符合预期;公司拟每10股转增5股,派发现金2.2元(含税)。 净利润大幅增长原因: (1)新增魏家峁煤矿销售实现净利润1.56亿元、聚达发电净利润2.00亿元以及上都第二发电机组2011年7月和12月投产全年贡献利润2.52亿元;(2)煤价:内蒙煤价调增滞后于沿海,7月份之后才显着下调;上半年同比增幅较多,全年实现标煤价格341.45元/吨,同比增长0.5%;(3)11年底电价上调导致2012年全年平均上网电价增加6.65%至0.291元/度。 2013年展望: (1)利用小时增长将快于全国:内蒙2013年用电量增速将随着经济复苏而加快,蒙西电网过去两年新增火电装机少,利用小时增速很可能达到3-4%,带动利润增加约1亿;(2)煤价:内蒙因为新投煤矿多,主体分散,2013年价格基本没有上涨;公司受益于去年下半年煤价下跌,2013年全年煤价有望下降3-5%,对应净利润增长1-1.5亿;(3)公司层面:上都外送通畅--上都6号机外送通道年中有望解决,正常运行带来净利润增长0.6-0.7亿;魏加峁煤矿13年达产--设计产能600万吨/日,12年销量282.9万吨,13年预计能到600万吨,考虑到12年煤价下滑严重,总体预计利润小幅增加。 未来展望: (1)十二五关注外送通道打开带来的装机增长:在建魏加峁以及和林均等特高压外送,参考上都电厂盈利能力,每2台60万机组盈利约4-5亿元,蒙西-湖北特高压项目推进将带动公司项目核准加速构成公司-2016年净利润仍有20%左右增长;(2)集团资产注入:大股东北方联合电力还有蒙达发电、丰镇#5、#6机组以及高头窑、铧尖、吴四圪堵等煤矿项目资产。未来通过资产注入将带来外延式扩张;(3)中长期受益电力体制改革推进:电改若能顺利推进,公司所处的蒙西电网将充分受益,蒙西电网和华北电网距离近,但由于体制原因存在蒙西窝电,华北缺电现象,中长期电力市场化后,蒙西机组在电量调度优势明显,电价也有很大竞争优势。风险提示:煤价反弹,资产注入和电改等进度低于预期。

投资建议: 立讯精密发布2012年年报,营业收入和净利润均实现增长。公司主营业务稳定增长,未来在连接器市场上份额将持续提升。公司的核心客户战略和跨行业布局战略,将为公司快速发展提供坚实保障。我们预计公司2013-2014年营业收入为48.15亿、63.08亿,EPS为1.24元、1.68元,对应目前股价PE为26.2倍、19.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 主营业务稳定增长。立讯精密(002475)公布年报,2012年实现销售收入31.47亿元,同比增长23%;归属于母公司的净利润2.63亿元,同比增长2%。全年每股收益0.72元,利润分配方案为每10股转增5股派1元。 毛利率水平具备上升空间。公司2012年电脑连接器收入23.10亿元,同比增长12%;其他连接器收入8.37亿元,同比增长70%。公司毛利率21.17%,同比下降约1个百分点,主要由于公司并购的源光电装和珠海双赢盈利水平较低所致,未来随着业务磨合加快,整体毛利率水平将稳定提升。由于合并报表范围扩大,公司人员数量增加,同时公司加大了市场开拓,导致销售费用同比增长85%;公司管理费用较上年同期增长102%,其中由于加大研发力度导致研发费用大幅增长91%。 核心客户战略支撑业绩稳健提升。公司推进大客户战略,前5大客户销售占比58%,与去年相比客户集中度有所下降,主要由于公司大客户产品切换以及新产品培育周期较长,公司产品导入进度低于预期。2013年智能手机、平板电脑等产品的市场需求仍将持续爆发式增长,轻薄化和智能化为连接器及组件的应用带来了新的市场前景和发展机遇。随着公司在苹果Mac电脑和手机、平板电脑连接线的产品导入进度加快以及进入其他国际大客户供应链,公司业绩有望保持稳健提升。 跨行业布局提供业绩保障。公司以客户和市场需求为导向,不断加强行业和技术资源的整合,通过自建或并购已经成功在PC、消费电子、汽车、医疗等多个领域经营,产品线不断完善和丰富,先后增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等产品线,并具备汽车特殊功能塑胶件的开发和生产能力,为公司在未来的快速及持续发展提供有力保证。投资建议:我们认为公司未来在连接器市场上份额将持续提升,同时新并购企业逐渐进入平稳发展轨道,为公司快速发展提供了坚实保障。预计公司2013-2014年营业收入为48.15亿、63.08亿,EPS为1.24元、1.68元,对应目前股价PE为26.2倍、19.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,劳动力成本上升。

投资建议: 年报业绩符合预期,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.24元、1.59元和1.89元,对应PE分别为17.5X、13.6X和11.4X。13年是公司的“终端店铺运营管理年”,将通过加强对店铺“人、货、场”的管理,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,提升终端店铺的运营质量,增强内生增长动力。看好公司享受三四线休闲服市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”的投资评级。 要点: 年报业绩符合预期:公司12年实现营业总收入16.12亿元,同比增长46.6%;实现归属母公司股东的净利润2.73亿元,同比增长57.6%;实现扣非后净利润2.69亿元,同比增长58.5%;实现EPS0.95元,符合市场及我们的预期。2012年利润分配方案为每10股转赠5股,派现金5元(含税)。 毛利率快速提升,费用率基本保持稳定:由于公司12年产品价格小幅提升及面辅料等原材料成本略有下降,毛利率快速提升1.49pct至35.78%,其中直营毛利率提高5.5pct至53.4%,加盟毛利率提高1.04pct至53.41%。由于规模效应带动期间费用率略有下降,销售费用率同比维持9.5%,管理费用率同比下降0.8pct至4.2%,募投资金利息收入仍较多,财务费用率同比上升0.6pct至-1.5%,全年期间费用略有下降。毛利率提升及期间费用率下降,带动公司全年净利润增速高于收入增速约11pct,预计公司今年一季度将延续此前趋势。 应收账款周转有所下降,存货周转保持稳定:为支持客户发展,公司增加客户的信用额度,延长还款信用期限,且能够享受公司信用政策的客户有所增加,12年应收账款周转率同比下降3.45次至8.06次。公司坚守“过季货品零库存”原则,年末库存余额3.88亿元,主要是产成品、在产品、原材料,过季货品较少,存货周转率略降0.13次至2.81次。公司12年经营性净现金流3.03亿元,同比增长25%,现金流保持稳定。 外延扩张速度放缓,单店面积大幅提升:12年公司开店速度较前两年有所放缓,全年净增门店263家至1784家,同比增长17%,11年为30%,其中直营店净减少6家至123家,加盟店净增加269家至1661家。外延增速虽有多放缓,新开门店面积平均达到200-300平方米,伴随积极推动老店升级整改,带动单店面积快速提升。同时,公司通过对货款给予信用额度、道具支持、加强培训等措施继续加大对加盟商的全方位扶持。 专注提升终端管理能力,维持“推荐”投资评级:13年是公司的“终端店铺运营管理年”,将通过加强对店铺“人、货、场”的管理,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,提升终端店铺的运营质量,增强内生增长动力。此外,公司今年以“搜于特”为网购品牌,着手开展网购业务,探索实体店与网购并行销售的发展模式,进一步拓展市场空间。我们看好三四线休闲服市场未来发展空间,公司将能享受市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”投资评级。 风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,公司管理能力未能支持渠道高速扩张。

电解液高速增长,竞争优势加强:2012年公司锂离子电池电解液收入2.53亿,同比增长55.68%。增速远远高于行业增速及主要竞争对手的收入增速。公司电解液高增长虽然与下游中高端锂电产品需求快速增长有关,但更重要的在于公司大客户开发,尤其是三星订单放量有关。三星2011年并非公司前五大客户,但2012年已经成为其第一大客户,对公司收入贡献7932万,主要来自电解液销售收入。由于主要竞争对手增速缓慢,公司的电解液的快速增长意味着行业地位的迅速提升,竞争优势加强。 电容器化学拖累业绩:公司电容器化学品收入4.01亿,同比下降18.5%。主要电容器行业景气度下降有关,从公司下游客户江海股份2012年的经营数据也反映了这一点。预计2013年行业有望触底反弹。 公司盈利能力稳定,但受折旧快速攀升影响:公司综合毛利率35.37%,基本持平,销售净利率19.63%,同比略有提升。由于公司募投项目建成,固定资产大幅增长至2.38亿,同比增加2个亿。从现金流量表看,公司2012年折旧1391万,去年同期只有450万。折旧对EPS影响接近0.045元。折旧因素影响了公司的盈利能力。2013年1季度同比下降0-20%:公司同时公告2013年1季度业绩同比下降0-20%,低于预期。我们认为公司1季度业绩低于预期的原因一方面是因为行业景气复苏缓慢,另一方面盈利能力受到折旧等成本因素的影响。由于公司固定资产大幅增加是在2012年2季度之后,去年1季度的折旧成本还比较低。今年固定资产大幅增长,但开工率1季度还处于较低水平,就导致单位成本偏高,影响了盈利能力,随着公司产能释放,盈利能力将会稳步提升。 新客户的放量步伐尚难把握:公司电解液客户中,三星增速非常快,但其它客户,像是SONY、LG、松下等,产品放量的时间点上存在不确定性。公司是否能够实现超预期增长,关键在于这些新客户的开发进展,虽然从趋势上,公司的竞争优势在加强,大客户订单持续上升是长期趋势,但短期来看,放量的时间节点存在不确定性。 盈利预测与投资建议:虽然公司1季度短期业绩低于预期,但公司技术实力强大,竞争优势明显。公司锂离子电池电解液2013年有望延续高增长,电容器化学品有望触底回升。预计2013-15年的EPS分别为0.93元,1.13元,1.35元,维持“推荐”评级。风险提示:大客户订单低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。

主业符合预期。公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.3亿元,同比增长41.55%,净利润0.3亿元,同比下降20%。实现每股收益0.19元。公司业绩下滑主要原因是由于参股的元江镍业亏损2000万元。公司主业方面基本符合预期:汽车催化剂实现销量124.69万升,同比增长14.24%;二次资源销量146.52吨,同比增长57.41%。 期间费用略有下降。2012年期间费用率3.49%,较2011年下降0.91个百分点,主要是期间费用增速小于收入增速,且财务费用微降4.4%。 资产减值损失同比下降30.22%,主要是由于公司运用套期保值手段防范贵金属价格波动。2013年一季度业绩预增50%。预计2013年一季度实现净利润1000万元,对应EPS0.07元,业绩增长主要原因一是贵金属回收、汽车尾气催化剂业务稳步增长,二是元江镍业的剥离明显改善业绩。2013-2014年业绩有望进入高速增长期。公司高速增长动力首先是募投项目贵金属再生及汽车尾气催化剂业务的放量,其次是剥离元江镍业的业绩改善。我们看好公司贵金属回收和汽车尾气催化剂业务的发展前景。 贵金属再生业务:时机已到,蓄势待发。我国正在成为世界上最大的铂族金属消费国,但铂族金属储量仅占世界的0.48%,资源十分稀缺。由于全球铂族金属市场供需格局日益偏紧,再加上资源国对铂族金属出口的限制,当前中国发展铂族金属再生业务已势在必行。贵研铂业凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位短期无法撼动。此外,随着中国贵金属废弃物高峰的到来及公司年回收5吨贵金属募投项目的建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。汽车尾气催化剂业务:成本及原材料优势明显。 雾霾治理将催生出高速增长的尾气催化剂市场,另一方面中国汽车尾气催化剂将在2013-2014年迎来更新高潮,预计2015年需求量将达4653万升/年,年复合增速达15.4%。与竞争对手相比,公司汽车尾气催化剂产品具备明显的竞争优势:1)通过不同金属配比实现成本控制,综合成本优势显着,成本低约20%;2)铂族金属原材料有保障,能够实现部分自给,粗略测算自给率在50%左右。公司凭借其成本与原料优势,再加上战略投资者的引入,销售渠道已逐步打开,目前公司汽车尾气催化剂产品已成功进入某些德资和法资品牌的供应体系。 风险提示:1)销售渠道扩展低于预期;2)募投项目投产进度低于预期。

投资建议: 公司公布2012年年报,实现营业收入12.22亿元,同比增长56.02%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长17.94%;每股收益0.73元,基本符合预期。公司预计13Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-15%,净利润区间为4260万元-4899万元。我们预测公司2013-2015年的净利润分别为2.55亿、3.63亿、4.40亿,EPS为0.99元、1.41元、1.71元,对应PE为26.0倍、18.3倍、15.0倍。给予“推荐”的投资评级。

投资建议: 暂维持之前预测,预计2013-2014年公司EPS分别为0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为17.8倍和14.1倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。