投资建议: 考虑定增摊薄影响,预计公司2013和2014年EPS分别为1.34元和1.67元,对应PE分别为17X和14X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后,迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。

业绩符合预期,经营稳健:2012年实现营业收入6.16亿元,同比增长23.02%;实现营业利润1.28亿元,同比增长19.33%;归属上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长22.87%。期末股本摊薄EPS0.64元。利润分配方案为每10股转增10股并派发现金红利2元(含税)。12年综合毛利率为64.8%,较11年同期下降1个百分点,净利率为19.23%,与11年基本持平。公司2012年继续实现稳健增长,盈利能力稳定。安全问题备受关注,各项检测业务稳健成长:在国内对消费品的质量安全和食品质量安全越来越重视的背景下,12年公司加大营销网络建设,提升市场占有率,提高市场公信力。分业务看,贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务收入增速分别达到16.01%、25.56%、18.15%和30.86%。消费品检测与生命科学检测增速较快。随着公众对消费品质量与食品安全重视程度持续提升,公司业务具备持续成长的潜力。拓展新资质,业务范围不断扩展:2012年,公司获得能源管理体系(EnMS)认证机构资质,联合国CDM指定经营实体(DOE)资质;并成为欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构。另外,公司通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构(NB认证机构)。通过获得新资质,公司不断扩展新的业务线与范围,为长期持续成长奠定基础。 加大研发投入,提升公司品牌影响力与公信力:研发方面,截止12年底,公司已取得专利47项。另外,公司积极参与制订、修订标准达229项,这将促进公司品牌影响力和检测公信力的持续提升。风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。

投资建议: 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.3元、0.57元和0.78元,对应PE分别为49.9倍、25.8倍和18.9倍。我们认为公司今年将大力开拓华为、中兴、酷派等国内手机厂商;平板方面则依靠亚马逊,联想等客户。增速来自两方面:一方面提升在“中华酷联”的份额;另一方面是跟随这些客户的增长,处在一个从低往高的上升期。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 手机业务加速开发国内高端客户。公司的手机客户包括:联想、华为、oppo、步步高、索尼、小米等。其为联想最大的提供商,去年占联想40%份额。预计公司今年占华为智能机15-25%,中兴智能机10%以上份额,同时下半年加速开拓酷派等国内大厂。根据IDC统计,去年四季度华为中兴智能机产量都进入全球前五,随着“中华酷联”等厂商的崛起,未来公司业务必将充分受益其成长。 平板业务受益亚马逊,开拓联想等客户。公司去年占亚马逊50-60%供应量。亚马逊作为最大的在线书店,赢利点不在卖硬件,而在于内容服务,因此Kindle以低价格拓市场,今年亚马逊加强开拓美国以外地区市场,如中国,日本,巴西等。公司有望继续受益亚马逊带来的订单。另外公司目前已经开拓了联想的平板电脑,笔记本业务进入台湾二三线厂商。未来随着超级本的兴起,传统笔记本电脑的圆柱形电池会被超级本的聚合物电池取代,公司积累的客户和工艺优势将一步释放。 动力类锂电池产品是远期增长点。相比锂电池在消费电子产品市场的应用,动力电池空间更加广阔。目前公司主要是针对外销电动自行车的产品,2012年中收入占比达10.8%,毛利率高达35%。未来随着新能源汽车等发展,该业务是公司远期腾飞的助推器。 模组设计能力、BMS开发能力、规模优势、自动化和快速响应能力。公司拥有全球前18名锂离子电芯厂4000余种锂电芯数据库,3000多种模组方案数据。BMS是锂电池核心,目前欣旺达电池模组均由自己设计生产BMS,还有一部分向外销售。扩产后公司形成了规模化配套能力,更有利于接大客户订单,同时不断提高自动化能力,提高了封装产能和效率。公司的快速响应能力有助于对本土厂商的服务。 风险因素:锂电池竞争加剧,客户开拓低于预期。

投资建议: 我们认为公司2012年逐步消化了低毛利率订单,甩掉了大部分的包袱。2013年国内运营商整体开支增长12%,无线传输投资均上升,中移动无线投资中减GSM增TD-S/TD-L的结构性调整也有利于中兴获取更大的主设备份额。总体而言,我们维持公司“推荐”评级,预测公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大,对应目前股价PE为19倍左右。 要点: 中兴通讯公布2012年全年业绩,2012年公司实现营业收入842.2亿元人民币,同比下降2.4%,实现归属于上市公司股东的净利润-28.4亿元人民币,同比下降237.9%,基本每股收益为-0.83元。2012年受到国内部分系统合同签约延迟、终端收入下降,国际部分项目工程进度延迟等综合影响,公司整体营业收入较2011年下降,同时由于非洲、南美、亚洲及国内较多的低毛利率合同在2012年确认业绩,整体毛利率较2011年下降,因此归属于上市公司股东的净利润下降幅度较大。 2012年全年5家主设备商仅有华为一家实现营收增长,5家主设备商中仅有诺西受减员增效影响提升了整体毛利率。如果说2011年对通讯主设备商而言是暖冬的话,2012年无疑是寒冬。中兴在之前以相对激进的大国大T策略血拼欧洲市场本无可非议,后续本来可以随着营收大幅增长(开始产粮),毛利率大幅提升而逐步消化掉之前的低毛利率订单。但在本该收获的季节却遭遇欧债危机,欧洲运营商投资几乎冻结,订单青黄不接,所以出现亏损。在各公司对2013年展望的时候几乎都提到了世界上某些地区仍受到宏观经济和政治不确定因素的影响,也都认为继续提升盈利能力、削减成本及降低运营资本是各公司2013年的工作重点。目前来看今后全球运营商资本开支增幅应该就在2%-5%左右,消减2G、3G投资建设4G将是趋势,各主设备商地盘割据,在对应“粮仓”进行4G投资时相应主设备商将受益,例如美国4G投资利好爱立信,中国4G投资利好华为中兴。从目前来看经过长达两年的行业低谷,各主设备商对利润都有较高诉求,互相之间的竞争仍会继续但相对良性。长远来看OTT厂家的发展侵蚀了运营商收入,全球通信覆盖基本建成又造成设备商市场天花板可见,如何找到新的业绩增长点来维系日益上升的人力成本是摆在各家主设备商面前的难题,爱立信深耕服务领域,中兴华为闯入终端和企业网市场,诺西聚焦无线市场都是各自的选择,实际效果还需假以时日才能看出。 2013年及2014年我们预计移动将大力发展4G,依据我们此前的判断,中兴华为等由中国属性的设备商将比外资厂商更大的受益。移动2013年TD-S6.2投资大约200亿,考虑到6.1期因为审计问题大部分没有在2012年内结算,故2013年实际结算的投资预计可能达到350亿左右,TD-L投资在415亿。大概预测其中主设备投资分别为112亿和216亿,我们预测中兴将分别获得25%和20%的份额,对应收入28亿和43.2亿,TD-S毛利率约为20%,TD-L毛利率约为40%,再按照25%的费用率(管理、销售、研发及财务)、15%的所得税率粗略计算TD-S和TD-L将在2013年为中兴贡献净利润4.3亿左右(考虑退税会更多),增厚EPS约0.13元。考虑到移动GSM和联通无线部分的投资下降实际EPS增厚可能在一毛钱左右。 我们认为公司2012年逐步消化了低毛利率订单,甩掉了大部分的包袱。2013年国内运营商整体开支增长12%,无线传输投资均上升,中移动无线投资中减GSM增TD-S/TD-L的结构性调整也有利于中兴获取更大的主设备份额。但长期来看如何使终端增收又增利、减员增效及海外办事处撤并后如何维持竞争力,更重要的是如何与华为共处国际市场并竞争可能是中兴需要面对的问题。总体而言,我们维持公司“推荐”评级,预测公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大,对应目前股价PE为19倍左右。 风险提示:2013年移动LTE基站建设低于18万个的预期,移动18万个站未能在全年建设完成。主设备商竞争加剧。

业绩基本符合预期:12年公司实现营业收入17.71亿元,同比增长81.34%;实现归属于母公司股东净利润1.37亿元,同比减亏262.32个百分点;实现EPS0.67元,基本符合预期。公司拟10股派1.2元(含税)。 (1)12年来水丰沛改善业绩:公司12年业绩大幅好转主要受益于来水偏丰,全年发电量大幅增长71.33%至66.16亿千瓦时。分季度来看,Q1-Q4单季度发电量分别为3.51、19.82、37.94和4.90亿度。发电量主要来自于Q2和Q3,Q4发电量大幅下降主要是因为公司10月末累计发电量便达到全年计划目标,11-12月安排了较多的机组检修,增加了蓄水。 (2)预计13年Q1同比扭亏为盈:公司预计Q1归属于上市公司股东的净利润200-700万元,较去年同期8361万元的亏损大幅改善,主要因为12年末各电站水位较高,且13年年初来水情况好于预期。公司前2个月完成发电量7.69亿千瓦时,超过去年前4个月5.57亿千瓦时的发电量。公司1季度的发电和利润情况符合我们之前“同比大幅改善”的判断。 公司未来的看点:(1)装机容量:内生增长方面--13年有望投产的项目主要是牛都2万千瓦和善泥坡18.6万千瓦,14-15年新增装机主要是马马崖一级54万千瓦。这三个电站投产后,公司控股装机容量将增长30.21%至321.3万千瓦。外延式扩张方面--乌江公司有望注入,一旦注入,公司装机和盈利能力将实现数倍的扩张。 (2)电价:目前电价改革暗潮涌动,水电电价上调是一种趋势。公司富有电价弹性,且公司地处贵州,贵州有望成为电价改革的首个试点省份,因此公司电价上调的步伐有望快于全国平均;(3)利用小时数:受益于12年来水偏丰,公司上半年蓄水情况较好,13年发电量正向增长是大概率事件。作为极富有来水弹性的公司,黔源电力13年业绩继续向上提升的可能性很大。 风险提示:来水偏枯、电价改革低于预期、资产注入低于预期。

公司年报收入利润小幅下降。公司实现销售收入1.27亿元,销售收入下降3%;公司股东的净利润2633万元。同比减少了16.2%。每股收益0.55元。基本符合预期。同时公布一季度业绩预告,同比增长0-20%。 产能不足导致部分客户订单流失,未来会有所改善。公司生产的主要产品,片式电感磁珠、功率电感和LTCC射频元件品种规格繁多,募投项目还未完成,公司现有的的生产能力无法保障按期提供客户所需的多样化的产品,致使部分客户订单流失。同时公司增加了研发投入,研发费用上升,引起公司人工成本支出增加也是部分原因。目前公司正在加紧扩产,为了能够更快的扩产,其中的2个募投项目从江西改到深圳,相信今年公司产能将有很大改善。 继续拓展市场。公司继续拓展市场方面如完善销售网络建设,充实销售队伍,设立销售分部,积极拓展国内外知名客户。深化和联发科技、高通等芯片厂商的合作,确保公司持续获得其供应商资质。目前,公司在国内市场的开拓按计划进展顺利,欧美、日韩市场的开拓进展效果不明显,主要是公司自身的实力不足,再加上欧债危机影响所致。 电感类受益无线通信领域。公司和顺络电子是国内2家比较具有规模的电感厂商,其管理层也都是出自南玻电子同一个公司。目前公司在规模上和技术上虽然比顺络电子低一个层级,但是随着产能的扩张,其弹性也较高,也将受益于消费电子领域对于无线应用的上升,特别是国内厂商的崛起。 盈利预测与估值。预测公司2013-2014年的盈利分别为3700万和5000万,EPS为0.7元、0.95元,PE为23.9倍、17.6倍。首次给予推荐评级。 风险提示:芯片价格持续下跌;产能释放低于预期。

降息和同业业务扩张拖累息差高位回落。12年盈利同比增35%,主要贡献来自于非息收入、费用率和信用成本下降。全年净息差为2.94%,同比下降20BP,其中下半年为2.62%,下降的主要原因是存贷利差收窄、生息资产规模扩大和资产结构的变化(公司加强同业资金的运用,较低利差的同业业务规模大幅扩大)。跨条线业务带动高端零售业务和非息收入高速增长,经营效率继续提升。 公司各条线都实现了高增长,对公业务、私银、同业金融以及表外资产均大幅扩张,实现了息差和非息收入的大幅增长。在跨条线联动业务的推动下,全行非息收入同比增速高达48%,增速加快,金额和占比均领先中型银行,同时高端客户量和存款余额也大幅增长30%以上。代理业务、银行卡服务、托管及其他受托业务以及结算与清算等业务的手续费收入大幅增长和票据买卖价差大幅增加。成本收入比进一步改善,成本收入比为34%,同比下降1.6个百分点,规模效应和运营效率继续提升。小微业务维持高增长,资产质量仍较优。年末小微企业贷款余额达到3170亿元,占全行贷款的比重达到23%,同比增长36%;小微企业贷款不良率仅为0.40%,未来不良或有所上升,但总体仍有望获得良好控制。 拨备计提力度和覆盖率环比有所下降。不良率为0.76%,环比继续小幅双升,拨备覆盖率达到315%,同比降43个百分点,贷款拨备率为2.39%,环比略有下降。 资本压力初显,但内生补充资本能力较强。期末从未分配利润中计提了高达190亿的一般风险准备,期末核心资本充足率8.13%,距离2013年底标准(7.5%)已不远,但考虑到较高的内生补充资本能力,年内或仍无补充核心资本的压力,且A/H双渠道也有利于资本及时补充。 风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。

投资建议:公司业绩基本符合预期,亮点主要来自于较高的贷款和手续费收入增速、息差有望于Q1企稳,资产质量波动较平缓。未来规模仍将保持适度增长,盈利能力提升潜力主要来自于资产定价水平的提高,包括两小业务比重和同业业务收益率的提升等,我们预计2013年收入和盈利分别增长13%和12%,2013-2014年公司EPS分别为1.98元和2.21元(考虑配股融资后),当前股价对应PE分别为6.4倍和5.7倍,PB为1.1和1.0倍,估值低廉,维持“推荐”评级。

煤炭业务方面:公司无烟煤品种盈利能力强,未来继续享受稀缺煤种的高毛利。预计亚美大宁复产成为2012年业绩主要贡献点,同时四季度无烟煤涨价,全年业绩较三季度业绩回升。公司未来2年权益产能增长超100%,而且基本为焦煤、无烟煤等稀缺性品种,可采储量丰富,未来开采无忧。 化肥业务方面:预计去年四季度尿素涨价会带动业绩回升,加上化肥业务改革的税费节约,全年化肥业务扭亏。关税下调将提升2013年业绩。化工业务无法盈利,化肥和化工业务盈亏相抵。 产能高增长,业绩增长有保证,维持“推荐”的评级。预计2012-2015年间,公司煤炭的权益产量(含亚美大宁)增长率分别为15%、14%、28%、23%。因对稀缺性煤种的保护性措施,公司的无烟煤将继续保持较高的毛利。预计公司2012-2014年EPS分别为1.68元、1.91元、2.35元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“推荐”的评级。 风险提示:煤价大幅下降及产能投放进度不及预期。

业绩基本符合预期:2012年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长19.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长286.60%;实现每股收益0.33元,业绩基本符合预期。 分业务来看,电力实现收入13.42亿元,同比下降13.97%,毛利率上升0.95个百分点至5.08%;环保产业实现收入24.38亿元,同比增长95%,毛利率下滑1.52个百分点至15.85%;煤炭销售实现收入10.78亿,毛利率上升0.03个百分点至0.34%。公司已完成收入占比大、但利润较低的电力和煤炭业务的剥离,目前只保留了利润较高的环保业务,因此2013年预计公司收入会有所下降(环保有所增长),但公司资产的整体盈利性将有所提升。 13年主要关注脱硝市场的爆发: 从整个脱硝行业来看,2011年底我国脱硝装机1.29亿千瓦,2012年底脱硝机组达到2亿千瓦,仅新增脱硝机组约0.71亿千瓦,低于预期,主要是由于2012年脱硝电价只在部分省市实施。目前全国大概还有4亿千瓦机组需要改造。2013年开始脱硝电价将在全国范围内实施,且国家给定了2014年7月的时间节点,我们认为整个脱硝行业在2013-2014年将有一个爆发式的增长;从公司层面来看,公司2012年脱硝订单开始增多,据统计2012年至今披露的脱硝订单总金额达到12.10亿,同时公司还获得了中孚电力两台机组的脱硝特许经营权,实现了脱硝BOT的突破,也显示了公司集团外接单的能力。这些脱硝订单大多在2013年确认收入。且年初以来全国接连出现雾霾天气,可能加速国家推进脱硝的力度,脱硝电价也有望获得政策更多的支持,公司是脱硝行业龙头企业,又有中电投作为依托,因此我们认为公司13-14年脱硝订单的数量将增多,脱硝收入的确认将加快。 长期关注集团资产的注入以及产业链的延伸:公司是中电投唯一的环保上市平台。目前公司拥有的脱硫资产约1420万千瓦,在中电投火电资产的占比较小,未来中电投可能会将旗下的脱硫资产注入上市公司;公司还布局水处理领域和核废料处理领域,未来有望成为公司新的增长点。 风险提示:脱硝市场爆发低于预期,资产注入低于预期。

投资建议: 浙北-福州线路已获核准,预计今年还有1-2条特高压交流线路获批,我们坚定看好公司在特高压GIS领域的领军地位,预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.53元和0.80元,对应PE分别为16.5倍和10.9倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 总体基本符合预期:公司公布2012年年报,全年新签销售合同39.49亿元,同比增长47.90%;实现营业收入32.84亿元,同比增长30.04%;实现净利润13,588.30万元,同比增长752.94%;实现归属于上市公司普通股东的净利润13,541.30万元,同比增长677.97%。公司业绩符合市场预期。 业绩提升得益于给特高压批量供货:公司12年开始给特高压交流线路批量供货,年初在特高压交流淮南-上海(南线)线路招标中中标14个间隔及4套母线设备,中标金额约16亿元,12年完成淮南变6个间隔、沪西变3个间隔,合计收入8-9亿元,余下部分将在13年完成交付。特高压产品毛利率水平较高,带动公司12年整体毛利率同比提升2.51个百分点。 费用率、现金流均有所改善:特高压占比提升有利于降低销售费用率,由于特高压GIS属于议标产品,无需公开招标,节省了投标费用,公司12年销售费用率同比降低2.51个百分点;同时公司融入国网体系后,在国网“三集五大”方针指导下,内部管理效率及费用控制进步明显,公司12年管理费用率控制在8%以内,预计未来仍有改善空间。由于特高压产品年末集中回款,本期经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元,同比增长988.41%,全年实现现金及现金等价物净额2.0亿元,三年来首次转正。 从事件驱动转向业绩驱动:特高压交流板块的投资逻辑已经不再是事件性驱动的主题投资,而是横贯“十二五”与“十三五”的连续建设,以及在此基础上的公司业绩改善与增长。平高电气作为GIS龙头,业绩从12年二季度开始出现拐点,至此反转趋势已完全确立,步入良性上升通道。近期浙北-福州特高压交流线路已获发改委核准,预计年内仍有1-2条线路获批,公司全年订单及收入增长确定性较大。同时,公司增发募投的真空开关项目将在14年后开辟新增长空间。 风险因素:政策风险;特高压交流线路审批不达预期风险。

投资建议: 公司业绩基本符合预期,公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升12.7%,以及净利差上行5Bps和成本收入比下降0.82个百分点,息差水平保持稳定,利息收入高速增长,费用支出得到有效控制;资产质量进一步改善,增提拨备抵御风险能力加强;利润增长、次级债、风险加权资产增速受控多重因素提升(核心)资本充足率。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.74元0.79和元,当前股价对应PE分别为5.5倍5.2和倍,PB为1.1和0.9倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 事件: 公司发布2012年年报,2012年全年实现营业收入5369亿元,同比增长13%;实现归属于上市公司股东的净利润2387亿元,同比增长15%;实现每股收益0.68元,同比增长13%,业绩符合预期。 要点: 息差水平保持稳定,小幅微升,同业表现靠前。12年净利差2.66%,同比上升5BP,净息差为2.49%,与上年持平。净息差保持稳定的主要原因是四季度公司进一步压缩了低收益的同业资产,同时贷款结构优化,中小微贷款占对公贷款比重上升。预计随着1季度存款和贷款的大部分完成重定价,导致今年1季度净息差将会继续走低。 利息收入高速增长,费用支出得到有效控制。全年实现净利息收入4178亿元,同比增速高达15.2%,增速高于营业支出12.4%的增速,其中业务及管理费增长9.8%。成本收入比进一步改善,成本得到有效控制,运营效率显著提升,12年公司成本收入比为28.6%,同比下降82BP,目前公司成本收入比已经处于上市银行较低水平,进一步压缩的空间不大,未来可能会保持平稳。 资产质量进一步改善,增提拨备抵御风险能力加强。不良贷款余额745亿元,不良率0.85%,同比下降9BP,关注类贷款占比2.6%,同比下降39BP,资产质量持续改善,为同业中少数不良率下降的银行。拨备覆盖率296%,同比提升29BP,贷款拨备率保持不变仍为2.5%,在不良率下降的情况下增提拨备,抵御风险能力进一步增强。 利润增长、次级债、风险加权资产增速受控多重因素提升(核心)资本充足率。公司资本充足率和核心资本充足率分别为13.66%和10.62%,同比上升49BP和55BP,符合监管要求,融资压力较小。主要原因是:1.公司利润继续保持增长,有效补充了核心资本;2.去年公司新增发行200亿元次级债,全部用于补充附属资本;3.风险加权资产增速季节性放缓。 风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入121亿元,同比增长55%;实现归属于母公司所有者的净利润19亿元,同比增长31%;实现每股收益2.02元,业绩符合预期。12年地产销售亮眼,园区回款稍放缓。预计13年地产销售额245亿,增长35%;园区回款35亿,增长17%。报告期内,公司实现总销售额211亿元,同比增长28%。其中地产销售业务表现亮眼,公司12年实现地产签约销售180亿元(园区配套住宅销售额145亿,城市地产销售额35亿),同比增加40%;但由于12年土地市场不佳,政府土地收益降低,公司园区开发业务结算回款同比下降了16%至30亿元。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地产项目。受推盘结构影响,公司12年销售均价约6576元/平米,同比下降12%。我们预计13年园区回款35亿,增长17%;地产销售额245亿,增长35%。 新园区业务拓展快速。报告期内,公司新增位于河北香河、辽宁沈阳苏家屯、江苏镇江和河北固安的5个园区进行产业新城的开发建设。投资运营的园区新增签约入园企业45家,新增签约投资额279亿元,尽管新增入园企业减少41家,但投资额同比增加149%,新入园大企业比例增大,招商模式变化效果明显,公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。 财务结构安全稳健。报告期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的2.14倍,虽环比三季报下降0.62倍,短期流动性依然较优;公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%,净负债率仅46%,远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性极强。报告期末,公司有243亿元预收账款,已经足够完全锁定我们预测的13年全年和14年38%的业绩,此业绩锁定程度在上市房地产企业中居前。极强的业绩锁定性能确保公司在未来行业周期性下滑时仍保持较高的业绩增长。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)园区招商及投资进度低于预期。(4)政策风险。

投资建议: 预计公司12年~14年EPS分别为1.06元、1.21元、1.54元,当前股价对应9.0X、7.9X和6.0X PE;最新调整后的NAV为19.49元,当前股价近5折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平,13年销售有望继续高增长,且京内土地资源优势突出,给予公司“推荐”评级。

投资建议: 2013年开始公司收购在建矿井陆续投产,公司煤炭产量快速增长,保证了公司的业绩快速增长。同时新董事长上任之后,对煤炭贸易板块进行整顿,贸易板块亏损减少。预计2012-2014年EPS分别为0.8元、1.5元、2.0元,对应PE为22倍、12倍、9倍。维持“推荐”评级。 要点: 收购矿井逐步投产,产量快速增长。预计2012-2013年分别增长46%、50%。预计2012年煤炭产量1000万吨左右,2013年产量1400万吨左右,加上工程煤1500万吨左右。其中,2013年在产矿井产量增长50-60万吨;其中霍尔辛赫增长30万;凌志达和大平煤业共增长20-30万吨;在建矿井贡献产量300万吨左右;其中左权宏远、鑫顺合计贡献200万吨,左云韩家洼贡献产量50-60万吨,草垛沟贡献产量40-50万吨。 2012年贸易板块亏损一次释放,2013年目标少亏。预计2012年贸易板块亏损3-4亿。新董事长上任之后,对营销体系进行改革,以销定采。2013年目标将亏损控制在2亿以内。 产能释放、贸易少亏,预计2013年业绩大幅增长85%。预计2012年煤炭净利润12亿,煤炭贸易亏3-4亿,2013年煤炭板块净利润增量4亿左右,贸易力争少亏。我们测算2012-2014年EPS分别为0.8元、1.5元、2.0元;对应的PE分别为22倍、12倍、9倍。2012年业绩会略低于市场预期,2013年业绩大幅增长85%。 风险提示:公司贸易煤改革低于预期、煤炭市场更加低迷导致公司净利润进一步下滑。