上半年业绩十分靓丽。上半年公司实现销售收入59.79亿元,同比增长156.81%,实现归属母公司净利润19.77亿元,同比增长458.51%。每股收益1.63元,同比增长458.51%,公司业绩超出我们预期。 业绩大增仍源自稀土价格高涨。公司业绩继2010年实现飞跃式增长之后,2011年上半年继续实现盈利大幅度增长,主因仍是稀土价格大幅度攀升。上半年公司实现综合毛利率达71.26%,同比增长近29个百分点。分产品看,碳酸稀土、稀土氧化物以及矿产品加工的毛利率均高达60%以上,分别为提高了68.37%、80.38%和78.37%,稀土功能材料毛利率也高达55.06%。公司毛利增长的直接原因是稀土价格再次高位持续上扬,其中氧化镨钕的上半年均价为55.2万元/吨,同比涨幅达到252%。此外,由于稀土价格高涨,资产减值损失同比也大幅度减少,而由于二季度国家调整了稀土原矿资源税,公司上半年营业税金同比增长234.66%。 公司资源整合及产业链向下延伸战略稳步推进。1)公司作为稀土行业绝对龙头,对南北方稀土市场的整合一直在进一步完善中,继2010年成功南下收购了三家稀土公司,实现了南北稀土资源联合的突破之后,今年上半年与广晟有色签署了合作框架协议,同时北方市场整合也有序推进,将包头华美稀土高科纳入全资子公司,同时作为行业龙头组建包头稀土产品交易所。2)公司向产业链下游延伸仍然在有序推进,15000吨磁性材料产业化项目二期进入建设,年产3000吨钕铁硼磁性材料,另外抛光材料项目和年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目也将在2011年投产。 下半年稀土行业生产整治力度将加大:上半年关于稀土行业的政策仍在有序收紧,稀土价格再次大幅度上行,然而现货市场囤货现象凸显,同时环保问题仍较突出。近期行业政策表示下半年将加大稀土行业生产整治,我们认为这对行业及稀土价格的影响有:1)由于生产指标和环保问题,生产企业下半年停产现象或将浮现;2)稀土市场流通领域在监察力度不断加大的管理下或将日趋正常;3)矿业权证市场的整治和调控将更好的加快行业集中度的提高;4)稀土价格在生产和流通领域的双重影响下或将渐趋正常,稀土价格泡沫或将被挤出。 投资建议。我们下调公司评级至“推荐”。预计2011年-2013年公司EPS分别为3.65元、2.76元和2.91元,对应目前股价的市盈率为17倍、22倍和21倍。近期看,我们预计2011年下半年稀土价格或将整体呈震荡调整态势。然而,鉴于稀土行业政策层层深入,供应有序收紧以及需求前景广阔带来行业景气度持续攀升,公司作为行业绝对龙头,发展前景仍值得期待。

中报概况: 公司昨日披露中报业绩,报告期内,公司(不含共同控制企业)完成营业收入144.45亿元,同比增长10.79%,其中造船111.95亿元,柴油机15.06亿元,修船9.22亿元,归属于上市公司股东净利润为12.82亿元,较去年同期增长2.73%;扣除非经常性损益的净利润12.12亿元。按转增后股本计算扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.144元,同比下降1.4%。 业绩点评:分产品看,船舶建造整体毛利率上升了7.65个百分点,主要是受益于上半年完工交付的船舶中,大型散货轮、VLCC油轮等高附加值船舶占比较大,同时公司注重成本管理,使得成本总量低于去年同期,两个因素的共同作用使毛利率有所提升。船舶维修业务收入大幅增长91.6%,船舶配套业务下降12.75%,两项业务的毛利率均下滑3个多百分点,行业整体盈利环境依然不容乐观。财务费用方面远期外汇交割受益较去年同期减少1.3亿元。公司预计部分船舶建造完工成本将大于预计收入,报告期内大幅计提了船舶建造的资产减值损失达9.2亿元。 1-6月我国新接船舶订单2160万载重吨,同比下降9.2%,造船完工量连续6个月超过同期新接订单量,船企手持订单继续下滑,今年年底至明年上半年国内部分船企将出现开工不足的情况,在船运市场低迷、交船难度加大的困难环境下,新船价格也将继续维持低位运行,公司下半年的盈利空间也将受到挤压。 未来看点:一、公司海工业务逐步发展壮大。作为公司未来重点发展的业务方向,报告期内公司成功交付了3000米深水钻井平台“海洋石油981”,标志着公司在特大型深水钻井装备制造领域的突破,公司已具备了世界级海洋工程装备设计、制造和维护的综合开发能力。近期报道公司又成功获取2+3自升式钻井平台订单,公司实力得到业内认可后,在此领域的拓展将快速推进。二、集团公司后续资产注入的空间。在完成龙穴基地的注入工作后,目前中船旗下仍有江南造船、沪东造船等优质资产,分别在驱逐舰、护卫舰的军品和集装箱船、LNG等高附加值的民品船方面处于国内领先地位,处于避免同业竞争的要求未来仍有注入上市公司的可能。 盈利预测。我们预计公司11、12年的EPS分别是2.69元,2.80元,对应昨日收盘价市盈率分别是15.1倍,14.5倍,考虑到公司未来仍有将江南造船、沪东造船进行资产注入的空间和相关资产的航母概念,我们维持对公司的推荐评级。 风险提示: 行业订单持续低迷,船价继续降低;人工、钢材等成本大幅上升。

从组织效率和管理能力看,我们认为在一系列正在进行的地方国资商业资产整合中,重庆百货是最有可能成功的一个,而重庆市场刚刚开始的消费升级也给了重百和商社集团成为千亿规模销售企业的大好机会,对于公司投资价值的认定可以用“时间的玫瑰”做最好的诠释。基于对新重百整合效果的乐观预期,上调投资评级至“强烈推荐”。预计公司未来三年EPS分别为1.83元、2.46元和3.37元,复合净利润增速为33.7%,以2011年30倍PE计,6个月内目标价55元。 公司风险在于:两个企业的企业文化不能很好融合、重庆区域经济增速下滑。

投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,预计摊薄后公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.35元和1.91元,对应目前股价估值分别为29倍、18倍和13倍,鉴于电极箔行业高景气度以及公司产能快速扩张,业绩增长确定,建议投资者积极关注。

业绩增长基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入为6.87亿元,较去年同期增长14.36%;实现营业利润6580.5万元,较去年同期减少0.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为5703万元,较去年同期增长5.17%。基本每股收益0.19元,同比增长5.56%。处于公司此前业绩预告范围0-30%增长区间的低位。 业务拓展势头良好,管理费用增长明显。报告期内公司产品成功复制了在欧洲市场的经验,对南、北美洲的自营出口情况保持了良好的增长势头,分别较去年同期增长了114.17%和68.19%;国内市场方面收入同比增长58.59%。三项费用同比上升15.05%,主要是由于上半年设立子公司使管理费用增长了28.44%。公司主营业务毛利率为18.97%,低于去年同期2.68个百分点,导致了公司净利润增速低于收入增速,毛利率降低主要原因在于公司产品的主要原材料铜漆包线、铝锭、塑料米和硅钢片等采购价格与去年同期相比有所上升(公司铜漆包线的平均采购价格较上年同期上升17.49%;硅钢片的平均采购价格上升6.28%)。 未来三大看点。1、积极拓展国内市场,分享水利建设黄金期。公司产品外销比例在09年时达到95%以上,目前逐步加大了国内市场的拓展,未来平均每年4000亿的水利建设投资,为行业持续增长提供了极大的空间;2、丰富产品系列,进军中大型工业泵。通过对湖南天鹅泵业的收购,公司完成了从传统小型和微型泵产品向中高端的工业泵的战略布局,打开了更广阔的市场空间。湖南天鹅泵业最快可于今年为公司创造收益;3、股东支持业务拓展。公司引进中国水务作为战略投资者,股东方的支持将给公司未来的业务拓展提供极大的便利,结合公司优异的产品性能,预计公司产品能够更快的进入新的市场。 盈利预测与投资建议。我们预计公司11-13年EPS分别是0.46元、0.64元和0.91元,对应市盈率分别为37/26.5/18.5倍。在国家最高规格的水利建设会议召开后,水利设备相关标的就一直是市场持续关注的焦点之一,公司产品系列日益齐全,生产基地分工明确,发展战略明晰,是长期值得长期投资的良好标的。目前泵类相关上市公司11年估值也大多在40倍上下,短期估值不便宜,建议长期关注,逢低介入。 风险提示:1)湖南基地建设低于预期;2)国家水利投资建设低于规划进度。

半年报业绩大幅增长。公司2010年上半年实现销售收入19.60亿元,同比增长78.96%,实现归属母公司净利润2.78亿元,同比增长320.26%,每股收益0.51元,同比增长320.22%。其中二季度每股收益为0.31元,环比一季度0.20元增长55%。公司盈利基本符合我们的预期。 三大主营产品量价齐升再次拉动公司业绩增长。公司上半年毛利率为31.39%,同比增长1.73个百分点,实现盈利大幅增长的原因仍然是由于“黄金+锑+钨”的三大主营产品的销量及价格均好于去年同期,价格方面,黄金、精锑、氧化锑、钨价涨幅分别为21%、112.78%和88.91%和73.35%;产量方面,黄金、锑、钨分别实现同比47.28%、6.92%和-1.09%(略微下滑)的增长幅度。 产品结构再次发生变动,锑再次退居第二大主营业务。2010年由于锑价飞涨,锑取代黄金成为公司第一大主营业务,而上半年黄金业务再次回归第一大主营业务。上半年,主要产品黄金、锑品、钨品销售收入占主营业务收入的比例分别为:50.74%、39.21%、7.71%,分别比上年同期增加5.20个百分点、下降4.61个百分点、下降0.32个百分点。 外购原料增多导致自产矿比例下滑。值得注意的是,由于外购原料增多,公司自产矿比例呈现下滑迹象,这直接增加了公司营业成本。分产品毛利率来看,黄金下降0.69个百分点,精锑下滑0.79个百分点,氧化锑增加7.28个百分点,钨品增加6.95个百分点。1)黄金:尽管销量和价格均实现正增长,但公司自产金仅为1.138吨,同比下降3.65%,自产金比例下滑16.57%,外购金比例上升导致营业成本上涨增长100%;2)锑:尽管锑价重心仍在上移,但上半年销量有所下滑,精锑和氧化锑销量分别下滑26.48%和10.08%,此外,由于外购锑品增多,导致成本上涨50.5%;3)钨品:成本上涨60.57%,也因为外购原料增多导致自产比例下滑4.38%。 三大主营产品“高价时代”延续仍是公司主要看点:我们继续看好公司优异的“金+锑+钨”黄金组合;2)三大主营产品黄金、锑、钨均已进入高价位时代,其中锑、钨由于行业保护政策层层收紧可继续看好,而黄金价格由于欧洲危机以及美元走势不确定性影响,中短期内高位运行的概率仍较大,因此公司可继续享受产品景气度提升带来的利润。 维持“推荐”评级。我们调整公司盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.26元、1.71元和2.06元,对应目前股价市盈率分别为26倍、19倍和16倍,维持“推荐”的评级。公司独特的金锑钨组合模式仍是最大看点,其组合模式使公司抗单品种风险能力强,在黄金、锑、钨价格上行格局中,公司盈利增长确定。 风险提示:公司自产矿比例再次下滑影响公司盈利水平。

业绩评级。我们暂维持公司2011-13年全面摊薄EPS分别为1.02、1.71、2.43元,目前股价对应动37、22、15倍PE,公司属新兴设备产业与国内普通压力容器厂商估值不具可比性,我们认为美国chartindustry是公司可比的全产业链标的,chart目前估值约70倍。鉴于行业朝阳有望迎来爆发增长、技术实力领先、进驻壁垒极高,且复合未来三年利润增速高达56%,我们给予“强烈推荐”的投资评级,目标价56元。

维持“推荐”评级。不考虑配股影响下,小幅调整2011~2013年EPS预测分别为1.99(11X)、2.38(9X)、2.99(8X)元,公司估值低、业绩稳定性高,未来两年产能扩张后的前景值得期待,维持“推荐”评级。

调研结论:广日股份借壳广钢上市全新亮相,重组完成后核心看点有三:注入、土地、电梯主业,我们初步测算可能的土地收益折合约1.65元/股(中性偏保守),电梯主业未来三年的EPS为0.42、0.53和0.64元,在股价中把土地预期扣除后的PE分别为17/14/11倍,由于再次注入预期较强,因此估值偏低,综合给予推荐评级。 集团资产与注入预期:广日股份之前为广日集团控股公司,集团除广日股份外还有广日科技、广日环保、广日专用车等业务板块,另外,注入完成后公司也成为广州国资机电板块的唯一上市平台,机电板块还有万宝集团、广重集团和广州电气装备集团,不排除进一步进行资产注入的可能。 土地变现收益预期: 公司在白云区还有近10万平米的老厂区,该地块当纳入三旧改造篮子,我们根据周边拍卖地价及三旧改造补偿政策进行测算,公司可获得土地补偿收益约12.96亿元,折合每股1.65元。我们的测算只是根据现有不完全资料所进行的合理假设的初步推算,实际收益还需待收储拍卖后而定,不排除与测算值有较大出入的可能。 主业稳健,多元拓展:公司电梯主业分为整机、配件、物流服务等业务,同时参股日立中国贡献的投资收益约占利润的60%。国内电梯市场需求稳定,空间广阔。公司有较强的技术和品牌优势,产品偏重于二三线城市,更易收益于保障房建设。日立中国增长稳健,公司配件业务亦会随之增长。另外,公司立足主业进行了多元化拓展,开辟了智能停车、LED、矿山电缆、屏蔽门等新业务,这些业务虽然目前尚未贡献规模利润,但都是与该行业内全球第一的公司进行合作,奠定扎实的技术基础,未来很可能会成为核心利润点。 风险提示:公司盈利存在三方面风险,一是市场竞争加剧,毛利率下降;二是预期的土地收益无法获得或低于预期,三是类似于奥的斯电梯产品事故带来的突发性估值冲击。

上半年业绩略超预期,三大主因起决定作用。公司上半年实现营收73.32亿元,同比增长了46.08%;实现归属于上市公司股东净利润4.65亿元,同比增长了41.73%,实现基本每股收益0.858元,略超市场预期。公司业绩的增长原因主要来自三方面,首先是利润占比最大的尿素价格受国际尿素影响,产品价格上涨明显(尤其是二季度),产品毛利率较去年同期提升了2.28个百分点;其二是子公司内蒙宜化的30万吨PVC生产装臵逐渐正常运转,以及青海宜化30万吨PVC二季度开始试生产,产生收益;其三是公司于今年1月份收购了子公司贵州宜化和宜化肥业的各50%的剩余股权,公司业绩得到有效提升。 二季度业绩环比大幅上涨。分季度来看,公司二季度实现营收41.24亿元,环比增长了28.52%;实现归属于上市公司股东净利润3.23亿元,环比大幅上升128.07%。二季度业绩环比大幅提升的主要原因是:(1)今年尿素旺季不旺,淡季不淡,反而二季度随着国际价格大幅上涨,盈利水平不降反升;(2)子公司内蒙宜化PVC运转正常化盈利水平大幅提升,以及青海宜化PVC产能贡献利润。 新增产能+PVC需求拐点,是下半年主要看点:新疆宜化40万吨合成氨和60万吨尿素项目已进入设备安装期,下半年或可部分产出;根据去年上半年新房开工面积大幅增加的事实,按照短则1.5年,长则2年到2.5年的传导期计算,我们认为下半年PVC迎来需求拐点的可能性较大,公司PVC新产能的投放正好受益于行业整体盈利改善的机会。 尿素、磷肥、氯碱三大产业链逐渐成形,高成长仍是进行时。公司拥有丰富的磷矿资源,并着手加紧开发,年产100吨磷矿石的产能最快明年可以投产,从而完善磷矿-磷肥产业链;公司正在新疆五彩湾等地进一步控制煤炭资源,加上目前子公司贵州宜化的资源,煤炭/天然气-合成氨-尿素产业链及煤炭-电石-PVC产业链布局也日趋完善。公司向上游资源靠拢的发展模式,在高速扩能的同时,也不断强化公司三大主产品的盈利能力,从而保证了公司未来三年的高成长性。 估值偏低的高成长行业龙头,维持推荐评级。上调公司2011年、12年和13年EPS至1.65元,2.18元和2.59元,考虑公司增发摊薄后的EPS分别为1.29元,1.71元和2.03元,对应当前股价动态PE为16倍、12倍和10倍,估值仍处行业偏低水平,维持推荐评级。 风险提示:天然气及电力等产品涨价风险;新开PVC装臵工作不稳定风险。

事件: 11年上半年公司实现营收5.35亿元,同比增长59.09%;归属于母公司所有者的净利润6281万元,同比增长62.95%,每股收益0.63元。 要点: 受益光通信大力建设,公司ODN产品销售额强势增长:在主营业务中,受益于光纤宽带发展,公司ODN等通信网络连接分配产品销售额强势增长,同比2010年增长79.43%,毛利率稳中有升。 三大运营商光通讯建设进度滞后,投资大部分在下半年:三大运营商延续了去年的投资格局,前低后高,截至目前各运营商投资均未达到全年计划投资额的一半,粗略估计上半年移动投资额占全年的25%左右,联通占到20%-30%左右,电信占到40%左右。超过半数的投资将在下半年涌现。公司的业绩会逐季大幅提升。其中通信网络连接分配产品销售额会超越公司年初制定的同比增长30%目标,预计增长在50%左右。而机柜机箱方面预计全年稳定在30%左右的同比增长。 公司的核心竞争力在于贴近运营商需求和全面的营销网络:公司的大部分产品均进入到了三家运营商的5家A类备选公司当中(今年电信A类公司为8家),可以角逐70%的运营商招标份额(B类公司获得余下的30%份额),但运营商总部集采仅确定入围厂家和集采价格,各入围厂家的具体采购金额由各个省公司来自主决定,所以各入围公司最后的市场份额仍取决于各家公司在省公司的营销情况。公司拥有200人以上的营销团队,在31个省会城市均设有办事处,每省每家运营商均有2-3人专门紧盯,确保拿单。另外公司拥有160人左右的研发团队,固定与移动和电信工程部做每季的定期交流,依据运营商需求研发新品,一旦获得认可即量产,其产品极为贴近用户需求,且响应快速。 募投项目将消除产能瓶颈:公司目前产能不足,ODN募投项目将补充产能,另外PLC项目的投产也有助于公司自供光器件,提升毛利率。明年上半年两项目的一期即可投产。另外公司与加拿大ENABLENCE技术公司在广东佛山设立的控股子公司日海易能光电技术有限公司明年也将投产,主要生产光分路器中芯片,届时也会提升公司毛利率。 市场盈利预期及估值:我们认为公司主业迎合我国光通讯大发展趋势,研发贴近客户,营销网络完备,且正在向上游光元器件产业链拓展,未来毛利率有望得到改善,我们调高公司盈利预测,预计公司11-13年EPS为1.45元,1.95元及2.69元的预测,对应目前股价PE为37倍,27倍和20倍,估值目前处于板块高位,股价可能短期存在调整风险,长期维持公司“推荐”评级。 风险提示:三大运营商未完成全年投资计划。

要点: 业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入3.64亿元,同比增长17.52%;利润总额0.64亿元,同比增长20.23%;EPS0.2元,符合预期。 豆奶粉、麦片等增长缓慢,重点发展产品液态豆奶增长强劲,销售收入达到1.05亿元,同比增长116.85%(2010年不到1亿元)。虽然液态豆奶毛利率略有下降(新品规模不大,由于处于推广期,有让利),但豆奶粉和麦片拉动整体毛利率上升2.3个百分点,为36.25%。期间费用增长32.33%,其中销售费用和管理费用由于加大宣传、研发投入力度和提高员工待遇,大幅增长51.1%和51.34%;财务费用由于处于加息期,大幅减少1698.54%。由于产品交付导致预收帐款减少,以及原材料备货,经营活动产生的现金流量净额减少4227.82万元,为-6916.35万元。 季度业绩增速走出低谷。2010年,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长9.1%;利润总额1.07亿元,同比增长21.58%。如果剔除上市费用, 利润总额增速为31.4%。 今年1季度,由于新增产能((安徽液态豆奶项目一期工程(2万吨)) 投产推迟造成释放进度放缓,以及广告费用增长139.14%(有一笔1050万元投放在央视春晚),利润总额下降36.56%。2季度,由于没有额外广告费用和财务费用减少,以及新增产能逐步达产,利润总额大幅增长82.7%。剔除有一笔1050万元投放在央视春晚的广告费用和财务费用变动(940.3万元),利润总额增长22.28%,其中1季度下降8.73%,2季度增长56.39%,季度波动缩小。下半年,业绩增速应该不会下来,主要原因在于新增产能(安徽液态豆奶项目一期工程(5.92万吨))投产和液态豆奶盈利能力逐渐提高。 液态豆奶快速扩张,其他产品稳步发展。由于安徽液态豆奶项目一期工程(5.92万吨)下半年投产,今年达产率不到30%,预计液态豆奶全年产量超过4万吨,销售收入在2亿元以上,3-4亿元甚至更多也有可能。安徽液态豆奶项目二期工程(4万吨)和江苏液态奶项目(4万吨)都使用进口设备,前者已经在上海报关,预计在2012年上半年投产,达产70%;后者在今年下半年启动,目前在办立项,预计在2013年上半年投产,达产80%。陕西豆奶粉项目(1.5万吨)已经竣工,汕头麦片项目(6660吨)预计在2012年下半年投产。 股权激励方案已经出台。行权价格为7.95元。行权条件为2011-2013年净利润增速分别为20%、26%和28%,且净资产收益率分别不低于6.5%、8%和9%。首次授权对象为10名高管和175名中层管理人员和骨干员工。 基于增长可持续,给予公司“推荐”投资评级。2011-2013年,液态豆奶产能为9.92、13.92、17.92万吨,根据投产进度,预计产量为4.5、10、13.5万吨,EPS为0.44、0.75、0.93元,对应于最新收盘价,PE为37.46、22.09、17.63倍。

要点: 业绩数据:公司上半年实现营业收入 16,255.16万元,比上年同期增长33.44%;营业利润5,459.12万元,比上年同期增长73.87%;归属于母公司股东的净利润4,239.57万元,比上年同期增长 46.85%,每股收益0.316元。 产品毛利率维持高水平:公司的主要产品金属化膜和基膜毛利率高达48%和47.34%,比去年同期分别上升6.4和7.68个百分点。综合毛利率达到41.28%,与一季度42%基本持平。和国内类似企业铜峰电子、东材科技等相比,公司的毛利率有明显优势。这主要来源于公司产品立足高端,议价能力和成本控制水平都较强。 募投项目6月投产确保下半年增长:公司的募投项目年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜已经于6月投产,下半年产能释放将为公司全年的高速增长打下坚实基础。此外公司拟增发募资7.4亿元,投向光学聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜,将公司的业务范围从单一的聚丙烯薄膜向聚酯薄膜扩展。 未来锂电池、光伏、光学薄膜看点多多:公司未来的看点主要在太阳能背材膜和锂电池隔膜项目,预计都在明年上半年投产,两个项目都是围绕公司的传统优势技术展开,主要是聚丙烯、聚乙烯双向拉伸技术,并且都属于进口替代项目,发展空间广阔。公司还积极布局锂电池材料板块,参股浙江贝能新材料科技有限公司,为公司今后发力锂电池材料产业打下了一定基础。光学薄膜是和韩国投资者的合作,技术壁垒高,几个项目都能显著提高公司的盈利水平。 机构持股:光大保德信继续增持17.5万股左右,目前持有35万股,位列流通股东首位。 盈利预测与投资建议:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.71元、1.26元和1.8元,目前股价对应的市盈率分别为38.3倍、21.5倍和15倍,尽管目前估值较高,但考虑公司的技术优势和未来的高成长,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:新项目技术风险、原材料价格波动

上半年业绩基本符合预期。上半年公司实现营收5.28亿元,同比下降73%;营业利润7985万元,同比下降23%;归属于母公司净利润1.12亿元,同比增长79%。收入、利润下降是由于主业转变所致,上半年EPS0.21元,基本符合我们预期。 公司上半年生产进程符合预期。上半年公司生产原煤65万吨,洗精煤21万吨,销售煤炭65万吨。第一批收购的荡荡岭、冯家坛煤矿已经正常生产,第二批收购的孙义等四家煤矿以及新疆双安煤矿仍在技改,预计下半年将有产量贡献,维持公司全年产、销150万吨的预期不变。 精煤洗出率略低于预期。在公司销售的65万吨煤炭中,精煤仅占21万吨,精煤洗出率低于我们之前预期。我们认为可能是新收购洗煤厂与煤矿生产不配套所致,在下半年情况或有所好转,预计全年精煤销量52万吨(孙义等矿所产煤全部做原煤销售)。 预计全年财务费用2.7亿元,但12年将回归正常。公司年内需要交纳增发收购亿华矿业49亿元中的约70%价款,加上对孙义等矿的技改投入,年内公司资金缺口接近40亿元。对此公司上半年发生短债18亿元、一年内借款5亿元、长债19亿元,共计42亿元,上半年借款基本能够满足公司全年需求。上半年公司利息支出1.3亿元,预计全年公司将发生利息支出2.55亿元。待12年增发完成后公司资金面紧张的局面将得到极大缓解,财务支出将回归到正常水平。 12年第二批收购煤矿基本达产。预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产;孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤45万吨,12年产煤180万吨;安苑、新生13年技改完成;亿华矿业14年可部分投产,15年基本达产。预计公司11年煤炭销量150万吨,均价800元/吨,其中:精煤洗出率40%左右,销量53万吨,精煤均价1134元/吨;12年后精煤洗出率有所好转,可达到50%以上。 盈利预测。预测公司11年EPS0.49元,12-13年EPS1.22、1.94元(以增发后的8.8亿股本计算),PE37、15、9倍。公司目前正处于产能释放的初期,成长性可观:未来5年煤炭产量符合增长50%,净利复合增长64%。待明年增发完成后公司高财务费用的问题将得到解决,估值恢复到正常水平;且公司正积极推进对灵石地区的小煤矿整合,在增发完成后将会有持续的收购小煤矿可能。维持公司“强烈推荐”评级,目标价20元。

营收稳定增长,业绩略低预期。公司上半年实现营收4.06亿元,同比增长了35.93%,实现归属于上市公司股东净利润3875万元,同比增长43.27%,实现每股收益0.32元,略低于我们的预期。分季度来看,二季度营收环比增长了18%,净利润环比增长了14%,主要是部分募投项目在二季度产生收益。 AKD造纸产品维持稳定盈利,医药中间体盈利能力低于预期。公司上半年综合毛利率为19.83%,与上年同期相当。其中二季度销售毛利率为18.76%,较一季度的21.08%小幅下滑,在二季度原料价格高企的情况下,能保持这样的水平,已属不易。分产品看,AKD化学品的毛利率为19.57%,较上年同期小幅上升,与预期基本一致;而医药中间体产品的毛利率仍停留在去年同期的14.31%的水平,应该说是低于市场预期的。医药中间体毛利率低于市场预期的原因主要是公司目前仍然在申请原料药GMP的认证,在该认证过程中,公司中间体车间需要做一些改造,影响了产品正常产出。现有受影响部分的产能正逐步转移到南通纳百园生产,预计4季度可以开始正常运转。现在GMP认证的申请材料正在药监局审核阶段,预计会在2012年底或者2013年初完成。公司目前拥有的部分原料药技术储备短期内无法产生实质收益,但GMP认证的完成使这部分的技术储备转化为公司盈利,化潜力为增长力。 三大因素作用下,下半年业绩存大幅提升可能。(1)公司募投项目的造纸化学品和医药中间体将在三季度陆续投产;(2)随着纳百园的中间体生产陆续正常化,4季度医药中间体毛利率水平将逐步提高到30%左右水平;(3)不排除集团将光气资源注入上市公司的可能性,从而大幅提高AKD产品的毛利率近10个百分点,此外由于集团收购的天安化工的光气资源原属最大竞争对手兖州天成的原料来源,收购完成后兖州天成原料供应成为最大问题,下半年公司募投及自建的AKD新产能投放后,进一步挤占兖州天成份额的可能性大大增强。因此下半年业绩大幅提升是大概率时间,并且不排除超预期的可能。 看好医药领域成长性,维持推荐。维持公司11、12年和13年业绩为0.92元、1.34元和1.56元,当前股价对应市盈率分别为36倍、25倍和21倍,由于公司未来3-5年保持30%-50%的增速,给予35-40倍PE是较为合理的。我们看好公司全面控制原粉市场的潜力,同时看好公司高级医药中间体-原料药产业链加速推进带来的持续高增长动力,综合以上维持推荐评级,可以长期关注。 风险提示:AKD产品可能面临供需形势变化的风险;产品出口退税率调整的风险;人民币大幅升值带来的风险