事件: 新华保险公布2012年三季报,实现归属母公司股东净利润23.24亿元,同比增长2.4%,EPS为0.74元,三季度单季度净利润4.2亿元,同比下降15%,归属母公司股东净资产344.74亿元,较上半年末下降1.3%。 点评: 三季度保费收入增速下降导致营收增速放缓。前三季新华保险实现营业收入919.32亿元,同比增长8.6%,增速相对上半年有所放缓,主要因为三季度公司保费收入增速放缓,三季度公司保费增速同比下降7.7%,而去年同期的相对高基数增加了今年保费增长的压力。 三季度大幅计提27.5亿资产减值损失,导致总投资收益率同比、环比均明显下降。2012年前三季新华保险共计实现总投资收益91.1亿元,同比下降6.6%,年化总投资收益率为2.9%,同比下降0.8个百分点,环比上半年下降0.6个百分点。从总投资收益的构成来看,三季度大规模增提27.5亿元的资产减值损失是总投资收益率下降的主要原因。 受特别分红影响,净资产环比上半年末下降1.3%。截止三季度末新华保险净资产344.74亿元,较上半年末下降1.3%。导致净资产环比下降的原因主要在于三季度公司对股东进行总额为10亿元的特别分红。 投资建议:三季度受到保费增速下降以及IPO后部分限售股解禁预期影响,公司股价调整幅度较大,目前公司估值处在一个相对较低的位臵,而未来保费增长趋势对股价表现将起到较大影响,建议关注,维持2012、2013年EPS分别为0.96元、1.20元的盈利预测,维持增持投资评级。 风险因素:保费增长持续低迷、限售股解禁

事件: 华邦制药公布2012年三季报,1-9月份实现营业收入27.10亿元,同比增长467.74%,实现归属于母公司股东的净利润3.09亿元,同比增长197.77%,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2.43亿元,同比增长152.37%。按总股本5.02亿股计,实现每股收益0.62元(扣非后每股收益0.48元),每股经营性现金流量净额为0.45元。其中7-9月实现营业收入8.99亿元,同比增长384.99%;实现归属于母公司的净利润为7937.70万元,同比增长76.59%,实现EPS0.16元。同时公司预计2012年归属上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。 点评: 华邦制药2012年前三季度业绩与我们此前EPS为0.63的预测基本相符。公司三季度业绩延续上半年快速增长的态势,吸收合并颖泰嘉和、农药医药业务快速增长是公司三季度业绩增长的主要原因。 吸收合并颖泰嘉和及农药医药业务快速增长带动前三季度业绩大幅提升。2011年12月,公司吸收合并国内优秀农药企业颖泰嘉和(合并前持有其22.74%的股权),2012年1~9月,颖泰嘉和公司纳入公司并表范围,加之年初以来农药、医药业务均实现较快速增长,带动前三季度公司营业收入、净利润同比大幅提升。此外,公司所持西部证券股权增值等带来的非经常性损益为公司前三季度增厚EPS0.13元(增厚效应已在上半年业绩体现,而三季度单季受西部证券股权市值下降等因素影响,单季非经常性损益-1041万元,影响单季度EPS0.02元)。 三季度延续快速增长,毛利率、销售费用率上升。公司三季度营业收入8.99亿元,同比增长384.99%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润8979万元(上半年为1.53亿元),同比增长123.20%,延续了上半年较高的增速。我们初步估计,以可比口径衡量公司单季度农药、医药业务均保持了同比30%左右或以上的增速。三季度公司综合毛利率为30.85%,销售费用率为9.76%,相比上半年(毛利率24.74%,销售费用率5.98%)有较大幅度上升,我们分析主要是毛利率、费用率较高的医药制品收入占比有所提高,医药销售力度加大后费用率提升以及农药产品毛利率延续增长所致。 各项业务稳步拓展,未来持续增长可期。在农药原药出口上,公司与海外客户建立有良好的长期合作关系,销售稳步增长,而成功收购杭州庆丰等成熟农药企业将有利于其扩大原药生产规模及开拓国内制剂市场;医药业务借助良好的新药开发平台和丰富的皮肤用药推广经验,在医院和OTC市场仍有较大的成长空间。此外,旅游资源和股权投资为公司提供较稳定的投资收益,部分投资具备较大增值潜力。 维持“买入”评级。华邦制药吸收合并颖泰嘉和后成为医药、农药并举,旅游、投资为辅的一体化企业。农药业务自主生产供应体系不断完善,正处于快速成长期;而医药业务前期投入(包括新品开发和销售渠道)成效逐步显现,医院及商业销售呈较好发展态势。结合公司经营进展,我们小幅上调公司2012-2014年EPS的预测分别至0.82、0.87、1.13元(暂未考虑增发因素),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格和汇率大幅波动风险;收购农药企业整合效果低于预期风险。

事件:宁波银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入76.3亿元,同比增长33.6%,其中利息净收入67.0亿元,同比增长37.1%,归属母公司净利润33.3亿元,同比增长30.4%,每股收益1.16元。期末公司总资产3,389亿元,比年初增长30.1%,生息资产3,323亿元,比年初增长30.1%,总负债3,175亿元,比年初增长31.3%,付息负债3,096亿元,比年初增长30.5%,净资产214亿元,比年初增长14.4%,每股净资产7.42元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:宁波银行的业绩略超市场预期,市场较为关注的资产质量并未出现大幅波动,关注类贷款余额继续延续下行趋势,正常类贷款迁徙率也仍然维持在较低水平。拨贷比为1.77%,处于持续提升过程中,为其风险管理留下了一定的空间。公司三季度的总资产增速明显加速,在贷款增长有所放缓(环比2.5%)的情况下,公司对同业特别是买入返售类资产进行了大幅扩张。但息差和净利差水平由于资产结构的调整而下行明显。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升45.8%。 我们调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,调整后为1.5元和1.78元,预计2011年底每股净资产为7.76元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为5.9和5倍,对应2011年底的PB为1.13倍。我们判断公司仍将继续落实中小企业发展战略,特别是在金融改革的试点方面,仍有可能获得一定的支持,公司未来的持续成长性来源于客户结构的深化,我们将持续跟踪宁波银行的业务转型进程。而公司的资本消耗也使我们看到了行业发展的趋势,其较高的资本充足率为未来实施新资本协议提供了较大的安全边界。 资产运用公司2012年前三季度贷款余额1,398亿元,比年初增加13.9%,占生息资产比重为41.3%,与年初相比下降5.9个百分点,三季度公司贷款增长有所放缓(环比2.5%),但对同业特别是买入返售类资产进行了大幅扩张。在贷款结构中,公司贷款余额991亿元,零售贷款余额326亿元,分别较去年末增加89.0亿元和28.6亿元,公司3季度对公贷款增长继续保持较低水平,但零售贷款和票据则延续2季度趋势,继续维持较高增速,进而推高平均付息率至7.60%(2012H7.57%)。可以看到公司贷款增长过于依赖对公业务的不足正在得到逐步改善。 公司2012年前三季度末存放同业资产647亿元,占生息资产19.5%,比年初上升2.5个百分点,主要是公司再次大幅变动了对买入返售类金融资产的配置(QoQ增速133%)。现金和准备金439亿元,占生息资产13.2%,较年初下降了3.1个百分点,我们判断公司的超储率仍然维持在较低水平;公司债券投资865亿元,占生息资产26.0%,较年初上升了6.5个百分点公司三季度生息资产生息率5.98%,受到资产结构变动影响,较2季度下行37bps资金来源中,存款较上期增70亿元至2,114亿元,比年初增加19.6%,占付息负债比68.3%。存款结构中,对公存款余额1,657.8亿元,零售存款余额456.4亿元,分别较上季度末增加231.9亿元和115.0亿元。公司三季度对公存款增长显着放缓,但活期零售存款增长有力,从而与存款定期化形成了一定的对冲,三季度付息率基本与上半年持平。 同业负债881亿元,占付息负债28.5%,比年初上升6.9个百分点,与公司扩张同业业务的思路一致。 公司三季度综合付息率为3.08%,较2季度下降8bps。2012年前三季度实现净息差3.04%,主要是由于低息差同业/投资项大幅扩张摊薄息差以及负债成本未同步下行所致。 公司期末贷存比为63.76%,符合银监会的监管要求,我们认为公司未来的负债压力相对较小,尽管公司较为激进的定价策略下存款付息率出现了较大幅度提升,但得益于对同业等高成本负债的替代从而维持了付息率的稳定。核心资本净额为213.0亿元,总资本净额为262.7亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为14.66%和11.89%,核心资本充足率较半年度有所提升,由于其充足率水平远高于监管要求,我们认为公司甚至可以对资产运用进行更积极的配置。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量公司2012年前三季度末不良贷款小幅提升,作为主要业务2/3位于浙江地区的城商行,公司半年末资产质量并未出现大幅波动,而关注类贷款余额继续延续下行趋势,正常类贷款迁徙率也仍然维持在较低水平。不良贷款余额为10.4亿元,较上季度末增加0.7亿元,较年初增加1.47亿。公司不良率为0.75%,较上季度上升了1.6bps。今年以来由于经济下行,中小企业特别是单一出口型企业面临着较大资金压力,宁波银行的不良生成情况也反应了这一现象,但资产质量仍好于浙江地区整体水平。公司第三季度提了1.4亿元的坏账准备,年化信用成本为0.41%,期末拨备覆盖率提升到了237%,比年初小幅下降了4个百分点,拨贷比为1.77%,处于持续提升过程中,为其风险管理留下了一定的空间。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长37.1%,手续费净收入实现1.2%的增长,主要是理财业务和表外收入大幅增长带动。公司上半年年利息收入128.1亿元,同比上升23.8%;利息支出61.1亿元,同比增加12.0%;净利息收入67.0亿元,其中规模因素贡献了45.8%,利率因素贡献了10.6%。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出24.5亿元,成本收入比32.1%,同比下降3.0个百分点,未来继续下行的空间有限。公司净利润为33.3亿元,同比增长30.4%。我们判断公司仍将继续落实中小企业发展战略,特别是在金融改革的试点方面,仍有可能获得一定的支持,公司未来的持续成长性来源于客户结构的深化,我们将持续跟踪宁波银行的业务转型进程。而公司的资本消耗也使我们看到了行业发展的趋势,其较高的资本充足率为未来实施新资本协议提供了较大的安全边界。

公司公布三季报:2012年前三季度实现营业收入7.89亿元,同比增长20.5%;归属于母公司所有者净利润5497万元,同比下降28.8%;EPS0.21元。 三季度单季实现营业收入2.89亿元,同比增长24%;归属于母公司所有者净利润2188万元,同比下降5.3%,EPS0.08元。 点评: 三季度业绩环比显著回升是季报最大亮点:综览公司三季报,我们认为最大亮点在于三季度环比现显著回升迹象。主要盈利指标收入、毛利率、净利率环比均出现了大幅提升。其中,收入增速由7.3%提升至24%,毛利率由20%提升至22.6%,净利率由5.6%提升至7.6%,虽与过去三年的平均水平相比还存在一定差距,但这一迹象所反映的积极信号令人欣慰。分述如下: (1)订单回升带动收入增长:二季度是公司订单低点,收入同比仅增长7.3%,创近10个季度以来最低水平。一方面是受到化妆品行业增速放缓影响,另一方面一些重要客户营销策略调整也对公司产生了一些不利影响。如据我们了解,箭牌在二季度提升了其拳头产品口香糖的价格,使终端销售承压,进而或对公司订单造成了一定影响。之后随着市场消化度的提高,三季度订单逐步回升,同时旺季效应渐显,带动订单环比显著回升。 (2)减员增效推升毛利率:公司三季度单季毛利率为22.6%,环比上升2.5个百分点。主要原因有三点:1)人工成本降低:据了解,三季度公司员工减少约500~600人,占公司员工总数约1/4,而人工成本近两年来一直是拖累公司业绩的重要因素,以支付员工工资现金/营业成本比例粗略估算,三季度单季人工成本占营业成本比例为31%,相较二季度单季的39%有8个百分点的下降;2)技改提升生产效率:报告期内,公司在产能有限的情况下,通过原有生产线技术改造有效提升了生产效率,减少了人工成本。3)规模效应显现:随着订单回暖,人工、折旧等固定成本摊销得到了有效降低。 (3)期间费用率环比大幅压缩近2个点:其中,主要是财务费用率大幅下降1.1个百分点,应收账款风险有所增大:前三季度应收账款占当期收入的比例上升至38%(2010、2011年同期比例约30%左右),应收账款周转天数(前三季度)由此前的80~85天上升至100天,应收账款风险系数增加;经营性现金流同比去年同期也出现86%的较大降幅。前三季度存货周转天数由去年同期的73天下降至66天,处于合理范围之内。 募投项目产能释放尚需时日,2013年业绩增长主要依赖于坂田和平地两个生产基地:公司拟非公开募集资金约7.2亿元,项目投产后约增加产能70%,但从目前进展来看,苏州和广州项目尚未正式进入建设期,预计投产可能在2014年。而明年业绩增长将主要依赖于坂田和平地两个基地产能的逐步释放,预计对业绩增厚作用有限。 维持“增持”评级:总体而言,公司三季报改善迹象明显,略超我们预期,预计四季度随着旺季效应持续发挥,配合公司积极的开源节流措施,业绩有望进一步好转。预测公司2012-2014年净利润增速分别为-16%、30%、31%;EPS分别为0.34元、0.44元和0.57元,对应PE分别为22X、17X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:1、人工成本持续上涨;2、新项目进展不达预期

事件:美邦服饰公布2012年3季报。2012年前三季度,公司累计实现营业收入71.9亿元,同比增长5.91%;累计实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元(合EPS0.75元),同比增长1.35%。2012年第三季度,公司单季实现营业收入25.9亿元,同比下滑13.47%;单季实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比下滑13.4%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至0。 点评:单季度营业收入同比下滑,毛利率环比大幅下滑. 公司2012年第三季度单季营业收入同比下滑13.47%,为公司上市以来首次单季度营收下滑。休闲服饰行业受宏观经济波动影响,终端需求下滑速度较快。尽管公司今年加强了对门店的整改,开店的速度也较为稳健,但终端需求下滑导致店效下滑,从而使得公司单季度营业收入同比下滑。 同时,2012年第3季度公司毛利率较上一季度环比下滑7.7%。在终端需求较为疲软的情况下,公司去库存的措施对毛利产生了一定的压力,致使毛利环比出现下滑。 单季度净利润同比下滑,补贴收入增加,未计提存货跌价准备2012年第三季度,公司加强了对费用的控制,使得销售费率、管理费用率、财务费用率均环比均有所下降,从而使得公司ROS环比有所增长。但同比来看,由于公司毛利下滑幅度较大且销售费用增幅较大,公司单季净利润较2011年第三季度下滑13.4%。同时,我们注意到公司在2012年前三季度均未计提资产减值准备。考虑到公司应收账款和存货余额的快速增长,不排除公司在2012年末计提资产减值准备的可能性。 资产负债表:存货和应收账款回升,债务结构发生变化公司的资产负债表整体较为稳健,偿债能力指标在合理范围内。但公司的应收账款和存货余额呈反弹趋势,较2012年6月末分别增长了5.16亿及4.46亿元。新增存货主要是公司2012年秋冬装入库尚未配发导致。由于秋冬装的货款尚未完全结算,应付账款余额环比也相应增加。同时,公司在3季度末大幅偿还银行借款,使得短期借款余额较上季度末下降12.7亿元。考虑到公司财务费用的环比下降,这一举措反映公司为节约财务成本对融资结构进行了一定调整。 盈利预测及投资建议:休闲服饰行业终端需求下滑速度超过预期,致使公司业绩出现下滑。我们下调公司的盈利预测,预计公司2012年至2014年EPS分别为0.98元、1.20元、1.44元,当前股价对应市盈率分别为16.6X,13.6X,11.3X。考虑到当前公司估值已反映对公司业绩下滑的预期,我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示终端需求进一步放缓,渠道建设不达预期

事件:公司公布三季报:2012年前三季度实现营业收入10.32亿元,同比增长50.1%;归属于母公司所有者净利润5371万元,同比增长10.2%;EPS0.14元。三季度单季实现营业收入3.81亿元,同比增长57.3%;归属于母公司所有者净利润1402万元,同比增长12.4%,EPS0.04元。 点评:“直销+外协”,“让利+返点”,多手段扩大市场份额:公司Q1、Q2、Q3收入增速分别为63%、36%、57%,明显高于往年的收入增速水平,我们认为主要是公司规模扩张战略的力度加大所致:1)直销逐渐起步,外协弥补产能不足:发展直销渠道是公司长期的战略目标,前三季度公司加盟经销商渠道实现同比30%左右的稳定增长,而直销渠道市场培育步入加速期,同比大幅增长400%以上;由于公司募投项目自建产能建设进度低于预期,前三季度公司主要通过增加外协来弥补现有产能的不足,以实现规模性扩张。2)让利返点占领市场份额:公司目前以扩大收入规模,提升市场占有率为首要目标,牺牲一部分利润来促销,通过让利、返点等方式开展了一系列“赢在中国”的推广活动,效果显著,使前三季度公司收入规模、市场占有率均大幅提升。 毛利率下降5.4个百分点,外协、直销增加是主因:前三季度公司毛利率为20.7%,同比下降5.4个百分点;三季度单季毛利率为18.9%,同环比均下降5个百分点左右。在公司规模扩张战略指引下外协、直销业务占比上升是导致毛利率下降的主要原因。外协产品如桌面文具等毛利率较低,与公司自有产品约有10个百分点的毛利率差额;且直销业务毛利率远低于公司专销业务,因此外协、直销销售收入占比提升使综合毛利率有所下降。由于公司收入规模扩张较快,前三季度营业、管理费用率合计约有4个百分点的下降。 2012年实现股权激励目标较有压力:公司限制性股权激励计划的行权条件是以2010年营业收入为固定基数,2012年、2013年、2014年收入增长率分别不低于70%、130%、210%;以2010年净利润为固定基数,2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别不低于175%、260%、370%;以此测算公司未来三年的净利润增速须达到30%以上。考虑到公司前三季度10%左右的净利润增速,2012年全年实现30%以上股权激励目标较有压力。 维持“增持”评级:公司外协、直销增加带来的收入快速增长拉低了我们对于前三季度利润增长的预期,我们将2012EPS由0.23元下调至0.20元。预测公司2012-2014年净利润增速分别为14%、31%、31%;EPS分别为0.20、0.26、0.34,对应PE分别为28X、21X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:1、募投项目产能释放不达预期;2、原材料价格波动

久立特材公布2012年三季报,公司实现营业总收入20.4亿元,同比增长18.95%,归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长32.6%,基本每股收益0.4元,同比减少0.04元。三季度单季每股收益0.16元,高于二季度0.14元,符合市场预期。 主要经营数据: 前三季度公司实现营业总收入20.4亿元,同比增长18.95%;实现利润总额1.51亿元,同比增长32%;实现净利润1.28亿元,同比增长25%。2012年前三季度销售毛利率19.95%,同比提高3.7个百分点。三费比率11.06%,同比增加2个百分点。·公司三季度单季度实现营业收入7.49亿元,环比增加8.7%,实现净利润0.52亿元,环比增加15%。三季度单季基本每股收益0.16元,高于二季度的0.14元。近4季度毛利率分别为20.59%,21.54%,17.3%,15.13%。 事件点评: 三季度预计继续小幅改善。公司三季度收入环比增长8.7%,毛利率小幅下滑但仍保持在20%以上的水平。我们半年报点评中分析公司毛利率大幅提升的主要原因是阿曼订单开始交货,一方面大口径油气输送管毛利率较高,另一方面产能利用率的提高降低了单位产品的折旧。我们预计这一因素在三季度对业绩的影响同样明显。但在三季度阿曼订单交货结束以后,大口径油气输送管订单的饱和度对公司四季度业绩影响较大。 阿曼订单交货完毕。公司前三季度增长主要来源于焊管业务产量和毛利率的明显增长。焊管业务的大幅增长主要依托于10年投产的1万吨油气输送用中大口径项目。前三季度公司阿曼订单交货已经结束,累计销售3.46亿。根据我们测算三季度阿曼订单约贡献销售收入1.5亿左右。公司中大口径油气输送管产能为1万吨,几乎完全供阿曼订单使用,我们在于公司交流中得知公司为了完成阿曼订单陆续推掉了部分国内订单,大单结束后仍有后继需求。但我们认为需继续关注该条线产能利用率情况。·资产减值损失大幅增加。三季度公司资产减值损失达到0.15亿,主要为应收账款增加相应计提较多的坏账准备,以及部分存货跌价准备。三季度公司应收账款达到4.16亿较年初增加117%,我们判断主要为今年阿曼订单开始交货导致应收账款大幅提高,我们将关注阿曼订单结束后公司应收账款变化情况以判断是否存在回款风险。 管理费用上升源于核电管研发费用增加。前三季度公司三项费用率同比提升2个百分点达到11%。其中主要为管理费用同比增长70.6%,主要由核电管研发投入大幅增加所致,从半年报费用明细中看到研发费用为0.28亿,同比增涨276%。上半年公司核电蒸发器用800合金U形管年初获得中国核能协会鉴定,填补了我国的技术空白,同时正在积极研发核电蒸发器用690合金U形管,计划将在12年3季度申请鉴定,虽然目前尚未获得鉴定,研发费用的增加也较为正常。·转债项目开始获得订单。公司计划发行规模不超过5.2亿元可转债,用于公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。6月公司与沪东中华签订LNG船用低温不锈钢套管合同,提供4船套共计0.46亿元的LNG船用低温不锈钢套管,在2013年开始交货。 盈利预测与投资建议。公司利润主要来源于募投项目的高端产品,目前来看超超临界管由于市场竞争激烈,订单情况并不理想,但公司通过生产换热管等优势品种,维持了该项目的盈利水平。后期超超临界管的价格有望受益于我国对国外产品反倾销措施的最终裁定结果。大口径油气输送管由于前三季度阿曼订单的集中交货,带动了焊管产品的亮眼增长,但订单完成后需关注后继订单的饱满度。基油井管上半年情况总体一般(5月份是仅有约200吨订单)但仍然实现了0.13亿的净利润,已经高于去年全年的0.1亿。而核电管蒸发器用U形管在订单与技术上都取得了突破。预计12-14年公司EPS分别为,0.53元、0.70元、0.78元维持“增持”评级。 风险提示:高端项目订单不达预期

投资要点 事件: 公司2012年前三季度实现营业收入36.79亿元,同比增27%,实现营业利润4.00亿元,同比降5%,实现归属母公司净利润3.30元,同比降4%,基本每股收益0.41元。 其中,公司三季度单季度实现营收12.65亿元,同比增21%,实现营业利润1.26亿元,同比降13%,实现归属母公司净利润0.95元,同比降18%,基本每股收益0.12元。 点评: 公司三季度单季度实现营收12.65亿元,同比增长21%,较二季度40%的增速有所回落。我们分析原因为:1)设备制造业务:此业务是订单执行式生产,充足的在手订单保证公司营收的平稳增长,但在宏观经济增速下行的大背景下,个别订单出现客户主动要求延期交货是大概率事件,这使得设备制造业务营收增速有所回落;2)气体销售业务:公司多个在建气体项目出现投产延迟现象,使得营收增收不达预期;加上已投运项目周边的零售气体市场情况不容乐观,我们推测,气体销售业务同比增速亦有所回落。 公司三季度毛利率为22.98%,比去年同期下降3.35个百分点,比二季度下降1.11个百分点。公司毛利率延续今年以来下降的趋势,原因与上半年大体相同:1)空分设备制造业务的毛利率继续走低,系报告期确定收入的设备中低毛利率订单比例高,加之外协比例较高;2)气体销售业务因为仍在前期建设过程,成本费用较高,进一步拖累毛利率。 公司期间费用率与去年同期持平。三季度,公司的销售期间费用率下降0.03个百分点。其中,管理费用率较去年同期提高0.68个百分点至10.18%,销售费用率较去年同期提高0.34个百分点至1.74%;财务费用率较去年同期降低1.05个百分点至0.43%。 l 公司三季度归属于母公司净利润同比增速为-18%,比二季度下降32个百分点,归属于母公司净利润同比增速小于营收同比增速39个百分点,主要由公司的毛利率比去年同期下降3.35个百分点造成。另外,公司三季度确认的营业外收入同比增长147%,但少数股东损益同比增长218%,最终使得净利润同比增速低于营业利润同比增速(-13%)。 l 资产负债表情况:喜忧参半。三季度末,公司应收账款同比增速(49%)和存货同比增速(36%)高于营收同比增速(27%);同时,短期借款和长期借款进一步增加,公司货币现金趋紧。预收账款17.1亿,比期初增长9%,显示公司在三季度新签订单情况良好,但四季度情况不容乐观。 l 现金流量表情况:经营性现金流恶化。公司三季度经营性现金流量183万元,较二季度24704万元有所恶化,系三季度营业现金回笼率由二季度的0.50下降至0.28,现金购销比率由二季度的0.38上升到0.41。 盈利预测与投资建议:根据公司最新的经营情况,我们下调公司的业绩增速,预计公司12-14年的EPS分别为0.55、0.57和0.66元,净利润增长率分别为-10%、4%和15%。考虑到公司是国内空分设备制造的龙头企业,工业气体项目稳步推进,拥有价格、技术和客户资源相对优势,且今年煤化工空分设备招标公司或将受益,我们维持公司“推荐”评级。 l 风险提示:1) 下游钢铁行业盈利下滑和煤化工项目投资不达预期,致使空分设备需求减少和工业气体项目供气延迟;2) 竞争加剧致新建气体项目的现场供气合同毛利率持续下降;3) 气体项目零售市场培育缓慢、中小企业用气需求下降幅度超预期

事件:广田股份公布2012年三季报:2012年上半年公司实现营业收入44.04亿元,比上年同期增长18.32%,实现营业利润亿元,比上年同期增长%,实现归属于母公司的净利润2.26亿元,比上年同期增长15.44%,对应EPS为0.44元,基本符合我们的预期。同时公布2012年盈利预告:公司预计2012年归属于母公司净利润同比增长10%-40%。 2012年1-9月公司实现营业收入44.04亿元,较上年同期增长18.32%,Q3季度收入增速大幅改善。在经历宏观调控的短期“阵痛”后,公司重回增长轨道。2012年1-9月公司实现营业收入25.03亿,较上年同期增长18.32%,基本符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入9.58亿、15.44亿、19.02亿,季度收入的增减幅分别为-9.91%、14.38%、45.34%,Q3季度收入增速大幅改善(图1)。我们认为主要原因在于:1)前期签订的精装修订单逐渐开始执行;2)公司事业部(分公司)改制的初步完成。 2012年1-9月公司实现综合毛利率14.72%,较去年同期提升0.95%,盈利能力有所提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率14.17%、16.21%、13.79%,较去年同期提升1.33%、1.48%、0.25%,公司的毛利率中枢整体上移(图2),我们认为原因在于:1)公司实行事业部(分公司)改制计划,有效提升区域公司的经营效率;2)宏观经济降速导致原材料价格下降。 2012年1-9月公司实现净利率5.14%,较去年同期下滑0.13%,期间费用占比的提升是主要原因。2012年1-9月公司的三项费用占比为3.08%,较去年同期提升1.21%。分项来看,1-9月公司的销售费用占比为1.52%,较去年同期提升0.69%,主要原因是上半年公司加大市场开拓力度导致销售费用有所增加;管理费用占比为1.86%,较去年同期提升0.29%,主要原因在于公司在报告期内摊销了股权激励的期权成本;财务费用占比为-0.30%,较去年同期提升0.22%,主要原因在于募投资金使用后利息收入的减少以及贷款利息支出的增加。分季度来看,随着季度收入增速的恢复,公司的季度期间费用占比呈逐季下滑趋势,Q1、Q2、Q3的期间费用占比分别为3.40%、3.03%、2.96%(图3)。 2012年1-9月公司的资产减值损失占比为1.37%,较去年同期下滑0.16%(图4)。实行管理改革后,公司加快了结算和回款的考核,积极做好应收账款的回收和清理工作。我们认为,随着应收账款的渐次收回,前期计提的坏账准备亦将随之冲回,从而增厚公司的业绩。 2012年1-9月公司实现每股经营性现金流净额-1.61元,较去年同期有所恶化。分季度来看,Q1、Q2、Q3公司实现每股经营性现金流净额-0.01元、-0.76元、-0.84元(图5),Q3经营性现金流持续恶化主要原因在于收现比的提升幅度不及付现比的提升(表1)。 2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量,我们认为后调控时代和放松前夜的建筑业,应该更多的关注在行业需求变化进程中企业的经营应对和调整能力。公司2012年三季度的营运质量略有下滑。在经济下滑的周期困局中,我们在Q4将持续关注房地产的新开工、投资情况以及公司新签订单的执行情况。 通过对公司收入增速与净利率的敏感性测试,我们认为公司全年30%业绩增速目标的实现确定性极强。在我们的盈利预测中,公司全年净利润增速30.5%对应的是25.2%的收入增速和5.4%的净利率:1)从收入增速的角度来看,25.2%的收入增速对应的Q4的收入增速为40.20%,处于公司的历史季度收入增速振幅范围内(图6);2)从净利率的角度来看,5.40%的净利率水平对应的Q4净利率为5.94%,处于公司的历史季度净利率振幅范围内(图6)。 盈利预测、估值和评级。根据2012年1-9月公司的经营情况,我们调整了公司盈利预测假设:小幅下调公司的资产减值损失情况。据此,我们估计公司2012、2013、2014的EPS分别为0.72元、1.01元、1.38元,对应的PE为25.1倍、17.7倍、13.0倍,维持公司“增持”的评级。 风险提示:新签订单低预期,单一客户规模过大的风险

事件:公司2012年前三季度实现营业收入83.79亿元,同比增235%,实现营业利润3.64亿元,同比增15%,实现归属母公司净利润2.52亿元,同比增14%,基本每股收益0.63元。其中,公司三季度单季度实现营收30.34亿元,同比增238%,实现营业利润1.28亿元,同比增17%,实现归属母公司净利润0.87亿元,同比增11%,基本每股收益0.22元。 点评:三季度单季度实现营收30.34亿元,同比增238%,环比增5%;毛利率8.16%,环比下降0.5个百分点。由于公司自2011年下半年起,通过全资子公司开始从事大宗材料物资(包括焊材、钢材和铁矿石等)贸易及代理采购业务,因此公司的营收同比增长数据不具有参考性。1)传统锅炉制造业务:锅炉产品生产周期约为5~8个月,2012年中报时公司传统制造板块的库存订单为47亿元,基本锁定2012年业绩;但2012年中报时库存订单量与2010年末和2011年末数据相比,已出现5%左右的下滑,同时考虑国内外宏观经济形势,我们预测2012年公司锅炉制造业务营收的变动范围在-5%~5%之间。2)钢材物流贸易业务:三季度,钢材物流贸易业务的营收进一步扩大,我们测算约在24亿左右,而上半年营收总计为37.1亿元。全年来看,实现80亿的营收目标问题不大。同时,公司之前做托盘业务较多,在未来钢材和铁矿石市场逐渐好转后,公司有望增加一部分自营业务,盈利能力或将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.90、0.94和1.08元,同比增加10%、4%和14%。鉴于未来3年余热锅炉市场需求较为稳定,公司属于行业龙头,且钢材物流贸易业务稳步推进,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)天然气发电项目建设速度缓慢,使得对燃气轮机余热锅炉的需求不达预期;2)三大锅炉在燃气轮机锅炉行业形成垄断,使得公司新签订单量大幅减少;3)锅炉行业由于需求下降,竞争加剧使得毛利率持续走低;4)新增物流贸易盈利不达预期

投资要点 西部证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入6.92亿元(同比减少26.47%),净利润1.64亿元(同比减少37.32%),EPS0.15元。三季度收入2.69亿元(环比增加25.39%),净利润0.62亿元(环比增加37.62%),单季EPS0.05元。期末净资产50.14亿元,较年中增加0.67%。 公司单季业绩同比增38%,自营收益贡献增量;同比业绩大幅下滑,系因受资本市场环境拖累,投行及经纪业务下滑;经纪业务:前三季代理买卖证券业务净收入同比下降39.93%,主要因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.56%,较2011年全年下降4.06%,平均佣金率1.26‰,较2011年全年下降6.18%。三季度市场份额0.54%,环比下降2.55%;佣金率1.2‰,环比下降5.32%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额4.13亿元,同比下降91.56%,市占率0.03%,同比下降94.22%。 其中三季度承销4.13亿元。自营业务:前三季度累计盈利0.69亿元,其中三季度盈利0.22亿元。前三季度自营收益率5.89%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)6.63%。创新业务:公司本季度开始从事融资融券业务,三季度末,融资融券余额市占率为0.04%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.14、0.21元。维持公司增持评级。 风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期分业务介绍经纪业务:持续下滑前三季度市场份额0.56%,较2011年全年下降4.06%,平均佣金率1.26‰,较2011年全年下降6.18%。 三季度市场份额0.54%,环比下降2.55%。(表格2)自营业务:规模增长期末规模13.63亿元,比年中规模上升11.94%。前三季度累计盈利0.69亿元,其中三季度盈利0.22亿元,但浮亏达0.29亿元。前三季度自营收益率5.89%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)6.63%。(表格3)资产管理业务自有资产管理业务方面,三季度未发行新产品,目前共有1个产品。(表格4)投资银行业务:大幅减少前三季度累计完成承销额4.13亿元,同比下降91.56%,市占率0.03%,同比下降94.22%。其中三季度完成一个中小板IPO项目,融资额4.13亿元。(表格5)创新业务公司本季度开始从事融资融券业务,三季度末,融资融券余额市占率为0.04%。 净利润率前三季度净利润率23.73%,较去年略有回升。 综合看来,经纪业务方面,股市成交量下滑与公司市占率、佣金率的双降均使收入降低;投行业务方面,由于IPO遇冷,而公司又未能在债券承销上有所斩获,导致承销额大幅减少。经纪和投行业务双双拖累业绩下滑。假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.14、0.21元。维持公司增持评级。(表格6)风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期

事件:苏交科公布2012年三季报:2012年1-9月公司实现营业收入7.57亿元,同比下降16.47%;实现利润总额1.11亿元,同比下降7.50%;实现归属于母公司所有者的净利润0.95亿元,同比下降4.56%,对应EPS为0.40元,略低于我们的预期。 公司1-9月实现营业收入7.57亿元,较去年同期下降16.47%,略低于我们的预期,业务结构的调整是收入增速持续下滑的主要原因(图1)。公司1-9月实现营业收入7.57亿,较去年同期下降16.47%,略低于我们的预期:1)分业务结构来看,公司1-9月工程咨询业务实现收入7.12亿,同比增长8.43%,工程承包业务实现收入0.46亿,同比下滑81.79%,公司业务结构的变化是收入增速持续下滑的主要原因;2)分季度来看,公司Q1实现收入2.16亿,同比增长4.36%,Q2、Q3分别实现收入2.55亿、2.87亿,同比下滑20.87%、24.14%,季度收入增速环比向下一定程度上是由于去年Q3的收入基数较高。考虑到去年Q4的收入基数以及季节性因素的影响,我们认为,公司Q4的收入增速将环比改善。 2012年1-9月公司实现综合毛利率37.47%,较去年同期提升5.94个百分点,实现净利率12.56%,较去年同期提升1.69%,盈利能力大幅提升(图2)。业务结构变化导致毛利率较高的咨询业务收入占比上升是主要原因。分季度来看,公司Q1实现毛利率34.36%,较去年同期下滑6.57%,Q2、Q3分别实现毛利率33.71%、43.15%,较去年同期提升10.03%、10.08%,业务结构的调整将公司的毛利率中枢整体上移,具有一定持续性。 2012年1-9月公司的三项费用占比为14.36%,较去年同期提升1.18%,收入增速的下滑是期间费用占比上升的主要原因。公司1-9月的三项费用占比为14.36%,较去年同期提升1.18%(图3)。从期间费用的绝对值来看,公司1-9月的期间费用总额为0.40亿元,低于去年同期的0.41亿元,因此,收入增速的下滑是公司期间费用占比上升的主要原因。分项来看,1-9月销售费用占比为3.70%,较去年同期提升0.69%,大概率是由于公司的区域拓展引起的;管理费用占比为10.85%,较去年同期提升1.48%,人员的扩张与研发费用的支出可能是主要原因;财务费用占比为-0.19%,较去年同期下滑0.61%,公司募集资金带来的利息收入增加是主要原因。值得注意的是,由于短期借款利息的支出,公司Q3单季度实现财务费用268万元,全年来看,公司的财务费用占比可能由负转正。 公司1-9月实现每股经营性现金流净额-0.88元,较去年同期略有好转,季度现金流环比改善。公司1-9月实现每股经营性现金流净额-0.99元,Q1、Q2、Q3分别每股实现经营性现金流净额-0.66元、-0.33元、0.11元,季度现金流呈现环比改善趋势(图4)。从收、付现比的角度来看,收现比的上升是现金流好转的主要原因,分季度来看,受总承包工程款回收影响,Q3收现比环比改善(表1)。 2012年1-9月公司的资产减值损失高达0.27亿,占营业收入比例高达3.57%,严重侵蚀公司利润(图5)。公司1-9月的资产减值损失占比高达3.57%,严重侵蚀公司利润,主要原因在于:1)由于承接了总承包项目,公司1-9月的应收账款占比高达190.86%;2)公司对于工程承包业务应收账款的坏账计提比例较高;3)1-9月受宏观环境影响,项目回款进度略有滞后。考虑到公司的总承包业务已经基本完工进入收款期,而从季度收现比来看回款亦在好转,我们认为公司全年的资产减值损失占比大概率有所回落。 2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量,我们认为后调控和放松前夜的2012年建筑业,应该更多的关注在行业需求变化进程中企业的经营应对和调整能力。公司前期经营质量的下滑主要是由于总承包项目的承接所致。面对宏观环境的不确定性,公司主动调整经营策略,在总承包项目的承接上更为谨慎。在此影响下,公司的经营质量略有改善(表2)。在宏观经济降速的周期困局中,我们将持续关注公司Q4的回款情况以及新签订单情况。 盈利预测、估值和评级:根据公司1-9月的经营情况,调整了盈利预测假设:1)略微下调工程承包业务的收入增速;2)略微上调公司的财务费用占比。 据此,调整公司2012-2014年的EPS至0.63元、0.75元、0.93元,对应PE为15.0倍、12.6倍、10.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:投资下滑超预期,新签订单不达预期,收购子公司发生亏损.

投资要点 事件: 人福医药公布2012年三季报,报告期间,公司实现营业收入355,406万元,同比增长46.21%;归属上市公司股东的净利润32,711万元,同比增长50.64%;扣除非经常性损益后的净利润为26,778万元,同比增长19.97%;每股收益0.66元。 点评: 公司的业绩略超我们的预期。 巴瑞并表驱动三季度加速增长。公司前三季度收入增长46.21%,归属上市公司股东的净利润增长50.64%,扣非后的利润增速为19.97%,其中第三季度的利润增速为64.17%,扣非后的利润增速为29.41%,与上半年相比有所加速。公司三季度增长加速的主要原因是北京巴瑞医疗的并表,估计并表2个月,贡献2,000多万的净利润。我们预计,公司的医药主业依然保持快速增长,子公司宜昌人福的增速在30%左右,房地产业务同比下滑,拖累了主业的增长。考虑到人福普克依然处于亏损的状态,公司前三季度医药主业还是保持了良好的经营状况。 非经常损益带来靓丽表观增速。公司表观增速很快,除了主业的增长之外,主要得益于非经常损益:1)由于转让华夏学院和南湖学生公寓的股权,贡献了3,961万元的投资收益;2)各类政府补贴贡献了4,983万元的营业外收入。此外,今年9月份公司公告,获得了8,000万元的国家补助资金,后面也将陆续确认到营业外收入中。 收入延续高增长,期间费用增长较快。前三季度公司的收入同比增长46.21%,主要增量来自于医药商业的迅速扩张、宜昌人福的快速增长以及巴瑞医疗的并表,我们预计宜昌人福的芬太尼系列收入增速在30%以上;公司的销售费用同比增长39.4%,管理费用同比增长26.86%,依然增长较快。此外,由于公司扩张较快,财务费用也达到了8,757万元,同比增加了3,185万元。 麻药业务继续看好,股价回调带来介入良机。公司近期股价回调较多,已接近股权激励的授予价格(20.07元),我们认为宜昌人福的麻醉药业务未来2-3年仍有望保持30%以上的复合增速,假设宜昌人福今年增长30%,则为公司贡献EPS0.55元,只考虑麻药的估值,动态为37.2倍,低于可比公司恩华药业的估值,而且公司还拥有血制品、诊断试剂等其他医药业务,估值具备吸引力,已进入良好的投资区间。 盈利预测。暂不考虑营业外收入的影响和增发摊薄,假设房地产业务在今年年底全部剥离,我们上调盈利预测,预估公司2012-2014年的EPS分别是:0.90、1.05和1.34元。公司近期股价回调,明年的估值不足20倍,具备较强的吸引力,维持“增持”评级,建议积极配置。 风险因素。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。

下调评级:增持 基于煤价下跌,我们下调盘江股份2012-2014年EPS分别至0.89元、0.85元和0.97元,对应PE分别为19倍、20倍和18倍,估值水平较高。尽管我们看好盘江股份的内生增长潜力和具备想象空间的资产注入前景,但很难改变景气下降期间的盈利预期,故我们下调评级至“增持”。 风险提示 煤炭价格下跌超预期;新矿投产低于预期。

事件: 昊华能源公布2012年三季报,前三季度收入52.5亿元,同比增长3.7%; 净利8.5亿元,同比下降23.5%;EPS为0.71元;ROE为10%。其中,三季度单季收入15亿元,同比下降18.6%,环比下降21%;净利1.74亿元,同比下降55%,环比下降41%。一、二、三季度单季EPS分别为0.38元、0.18元和0.14元。 点评: 我们认为,昊华能源三季度净利润低于预期主要是受二季度开始执行的出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌的影响,具体分析如下: 煤价下跌致三季度单季收入下降19%。我们预计,昊华能源北京矿区4座煤矿将继续保持520万吨原煤产量,而蒙西的高家梁矿(600万吨,80%)2012上半年产量246万吨,预计全年产量将达500万吨,增幅33%。 因此,三季度收入下降主要是源于煤价下跌。其中,出口冶金煤二季度开始执行195美元/吨的价格,同比下跌35美元/吨;京西地区无烟末煤三季度均价下跌约5%;鄂尔多斯地区动力煤三季度均价跌幅达24%,估计高家梁矿盈亏平衡。 毛利率同比下降10个百分点。昊华能源三季度综合毛利率同比下降10个百分点至34%。我们注意到鄂尔多斯地区煤炭价格已经回升,但力度偏弱,故预计四季度毛利率上升空间不大。 增长点:短期看高家梁矿,中长期看红庆梁和京东方能源短期:高家梁矿继续释放产能。北京矿区4座矿井连续2年保持500万吨产量,接近520万吨核定产能,故增量更多来自于高家梁矿(600万吨,80%),2011年仅贡献产量377万吨,预计2012年产量达500万吨,13年完全达产; 中期:红庆梁矿增加权益产能360万吨。作为昊华能源“十二五”产能增长的主要动力,红庆梁矿(600万吨,60%)已经开工建设,预计2015年投产; 长期:京东方能源。目前,昊华能源的参股公司-京东方能源(20%)已经获得内蒙古自治区配臵的10亿吨煤炭资源,首批配给4.5亿吨,规划产能1000万吨,由于建矿时间较长,但我们预计2015年之前很难贡献产量,更难贡献利润。 维持评级:增持。 我们认为,昊华能源2012年产量增长主要依赖蒙西的高家梁矿,但吨煤净利较低,对业绩贡献不大。根据煤价变动趋势,我们下调2012-2014年EPS分别至0.85元、0.62元和0.69元,对应PE分别为15倍、20倍和18倍。我们认为,蒙西煤矿和非洲煤业将成为昊华能源新的增长点,维持“增持”评级。 风险提示煤价下跌超预期;蒙西煤矿投产低于预期;非洲煤业收购进程低于预期。