我们认为大秦铁路股价的上涨一部分来源于估值修复,更多的来源于EPS的增长。 11年业绩的增速来源于大秦本线,运量提升10%,将推动业绩提升15%,我们预计公司原有资产11年将盈利110亿元。13年之后,公司业绩的增长将来源于朔黄扩能的完成,朔黄设计运能3.5亿吨,是我国第二条“大秦线”,预计满负荷运转能贡献盈利60-70亿元。太原局资产受益线路的改造以及未来普货运价的上调将贡献20-30亿净利润。因此,14-15年大秦铁路能贡献200亿元的净利润。 对于大秦铁路这样业绩稳定,而且股息率高于4%的企业,我们认为进入业绩稳定阶段可以给10倍PE,其200亿的净利润可以对应2000亿的市值,相当于每股13.6元。当前公司股价8.28元,市值1200亿,有较大的提升空间。 大秦铁路PE的上涨动力来源于我国的铁路改革方式和进程。大秦铁路拥有我国最好的铁路资产,是我国煤炭的主要运输通道,具有不可复制的价值。未来铁路依然是煤炭的最主要运输方式,就是美国煤炭运量也占铁路运量的50%左右。而且我们在10年10月的深度报告《从200元价差谈起》中已经论述过煤炭是我国相对较有价格提升能力的货种。如果我们认为铁路市场化改革能够成功,那么,大秦未来收购呼和局以及陕西局将垄断我国煤炭运输网络,体现较高的网络运营效率。如果我们认为铁路市场化改革难以一时见效,大秦庞大的现金流将足以支撑铁道部的车辆购置开支,为公司带来一定的租车收益,进而提高公司闲余资金的再投资回报率。 综上,我们认为大秦铁路在当前股价上具备足够的安全边界,EPS的增长将带给公司第一轮的上涨动力,因此,上调评级至强烈推荐。

投资要点: 我们近期调研了乐普医疗,与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。作为国内领先的介入医疗器械企业,乐普上市后通过一系列并购,基本完成了在心脏介入领域的布局,开始由单一的支架生产商向多元化、国际化的高端医疗器械企业转型,我们维持“推荐”评级。 调研要点: 支架业务维持快速增长。我们预计,2010年公司的心脏支架销量为140,000个左右,同比增长35%以上,在国内的市场份额维持在25-27%。支架业务是公司盈利的核心来源,未来仍然有望保持25%以上的快速增长。 如何看待支架降价的压力?从趋势上来看,支架价格继续降低难以避免,我们认为:1)降价幅度可能在10%左右,超过15%的可能性不大,因为同类外资产品的价格更高(乐普产品的终端价10,800元,强生的产品价格高达18,000元);2)从时间点来看,降价可能在药品价格调整政策之后,也许今年不会面临降价的压力。从历史来看,产品价格不断下降并不能阻碍公司的成长,2005-2008年,公司的支架价格从15,000下降到10,080,但公司这几年的复合增长率在100%以上。因此,我们认为可预期范围内的降价,对公司的影响不大。 无载体药物支架即将面世。作为全球首创的新产品,公司的无载体药物支架已经走完了所有临床的程序,等待SFDA的最后审批,今年有望上市。无载体支架结合了裸支架(易内皮化,不会产生血栓)和药物支架(疗效更好)的优点,推出后有望迅速打开局面,继续抢占市场份额,而且作为一款创新类产品,今后面临降价的压力相对较小。 多元化布局已基本成型。改变过于依赖支架类单一产品的局面,是公司上市后一直孜孜以求的目标。公司利用上市超募资金的优势,通过一系列的并购,已经基本完成了在心脏介入领域的布局:心脏支架、配件(导管、导丝等)、心血管造影机、封堵器、心脏瓣膜和心脏起搏器等,而且还与天方中药签订协议,合作销售心血管类药物。公司的战略是充分利用在心血管科室的营销渠道优势,打造多元化的产品线,成为综合型的高端医疗器械企业。 国际化稳步推进。公司之前已经有超过10种产品通过了欧洲的CE认证,以中低端的球囊导管等配件为主,核心产品支架(主要是裸支架)和封堵器正在申请中,我们预计1-2年内出口产品有望放量,成为公司新的增长点。

投资要点 事件: 国航预增2010年归属股东净利润为上年200%以上,即不低于100.58亿元,合摊薄后EPS0.82元。国航盈利的大幅提升主要来自以下几个方面:中国宏观经济持续快速增长和全球经济趋稳回暖,供需平衡和竞争格局改善,控股深航带来协同效应,挖潜增效。 点评: 我们预计2011年航空业景气持续,航空公司进入盈利上升周期,业绩确定增长,估值历史低位,升值锦上添花,整合推波助澜,建议投资者趋势投资,并强烈推荐引领行业变革的中国国航: 超级承运人雏形日益显现:我们认为国航逐渐成为行业整合平台,引领行业变革,超级承运人雏形日益显现。国航控股深航和重整东星航空之后,国内航线网络逐渐完整;国航加入星空联盟和增持国泰航空之后,国际网络日趋成熟,均衡互补的国际国内航线网络有望给国航带来持续收益溢价。 持续提升收益管理水平:通过统一规划航线网络、加强航班波建设和中转联程、改造两舱和上调票价、更新远程机队和加密远程航线等措施,国航的收益管理水平不断提升,使得销售毛利率和净利率处于业内领先地位。 货运业务立足长运:国航与国泰的合资货运公司目标为打造中国第一大货运航空公司,计划未来两年内运力增长50%,并积极参与国际市场竞争和合作。在未来国航空货运市场高速发展的背景下,国航航空货运业务航线网络、管理水平和盈利能力有望持续提升,航空货运和航空物流有望成为航空公司业绩高成长的新的增长点。 定向增发改善资本结构:国航增发募资65亿偿还债务,公司财务费用大幅降低,资本结构进一步改善,为打造航空超级承运人奠定坚实基础。 控股深航发挥协同效应:2010年3月国航控股深航,弥补国航华南市场不足,完善国航干线网络布局,奠定超级承运人发展基础。我们预计国航整合深航和东星航空的协同效应将逐渐显现。 我们看好一季度周期股的估值修复和基本面的趋势向好,维持国航2010-2011年EPS为0.95、1.15元的预测,给予强烈推荐评级

投资要点 事件: 1月12日公司发布对外投资公告,公司拟出资3330万美元入股昆山西钛微电子科技有限公司(以下简称“昆山西钛”),持有昆山西钛35%的股权。出资方式是现金出资,资金来源为公司自筹。 点评: 昆山西钛是一家采用TSV(Through-SiliconVia,硅穿孔)封装技术、CSP(ChipScalePackaging,芯片级封装)封装方式从事超大规模集成电路封装的企业。TSV技术主要用于3D封装(三维立体封装),可能是FC封装(倒装封装)之后的下一代封装技术。TSV封装可以提高信号传输速度、缩小尺寸、降低成本,同时可以进行高密度封装,可以把不同类别的芯片封装在一起。目前,在图像传感器、存储芯片领域已开始应用TSV技术。我们认为,3D-TSV技术可能是未来的主流封装技术之一,从这一角度讲,华天科技入股昆山西钛具有战略意义。 截止2010年10月31日,昆山西钛的资产总额3.68亿元,负债总额2.14亿元,净资产1.54亿元;2010年1-10月份,实现营业收入3810万元,实现利润-2570万元。昆山西钛已经建成每月2000片左右图像传感器封装产能,我们认为其亏损的主要原因是规模不大、产能利用率不高,估计目前月产1500片左右。华天科技入股后,昆山西钛资金充裕,可能会选择扩产,我们估计最快今年上半年产能能够达到5000片/月,如果顺利接到订单,全年实现盈利没有问题。我们假设昆山西钛2011、2012年分别实现净利润1000万元、3000万元,华天科技投资收益分别为350万元、1050万元。 按1月12日汇率计算,此次投资所需现金21978万元。公司三季报账面现金3.2亿元,公司可能会通过贷款方式筹集资金,会增加部分财务费用。 总体上,我们认为华天科技是一个十分优秀的公司,未来主要看点是铜丝替代金丝、高端封转能力提高、国外客户拓展。我们预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.53元、0.75元,对应动态市盈率为39倍、27倍、19倍,维持“推荐”评级。

公司于1月12日发布2010年度业绩预增公告,预计全年营收4.7-4.9亿元,同比增长70%-100%;净利润约1-1.15亿元,同比增长70%-100%,折合EPS为0.89-1.02元。 点评:营收逐季提升:我们预计公司2010年营收约4.8亿元,以此测算4季度单季营收约1.5亿元,各季度营收分别为8061万元、1.12亿元、1.39亿元、1.5亿元,呈逐季提升趋势。 增长主要源自产能扩充及产品结构提升:根据我们调研了解,公司营收逐季走高主要源自两方面原因,一是新扩产的两条高档镀膜线(八线、九线)下半年逐步放量,二是价格及毛利率较高的低电阻产品、STN产品、触摸屏产品、手机视窗等快速增长。公司预计全年产销量为3350万片,同比增长50%左右,而预增公告中的营收增幅达到70%-100%,因此高档产品占比提升是业绩高增长的重要原因。 未来几年传统业务有望平稳增长:根据我们掌握的行业信息,我们认为公司传统业务未来几年将受益于三大发展趋势:(1)日韩产能转移:日韩厂商正逐步放弃高端单色LCD产品,订单逐步向中国转移。(2)产品结构升级:传统产品技术亦有创新,例如低电阻TN产品及STN产品等。(3)应用范围扩大:应用领域扩大至汽车、高档仪表、3D显示、高端设备、办公设备、家电等。公司2011年将增加3条新生产线,符合传统业务的增长需要。此外,传统业务竞争格局趋于稳定,因此毛利率有望维持稳定。 电容式触摸屏项目将成为未来增长新引擎:公司正在积极进入电容式触摸屏Sensor领域,规划年产能为2000万小片,预计达产后有望实现销售收入3亿元,净利润约1亿元。按照公司目前建设进度,我们预计最快今年年底有望试生产,2012年贡献部分业绩。 盈利预测及投资建议:我们认为公司传统业务未来两三年的外部行业环境良好,公司适时扩产将确保业绩以较快速度增长,而电容式触摸屏项目将成为超预期主要因素。暂不考虑公司再次扩产,我们预计公司2010-2012年EPS为0.99、1.46、2.30元,对应PE为48、32、21倍,给予“推荐”评级。

投资要点 资产注入有望渐行渐近。原因在于完成股改承诺、避免同业竞争、上海国资整合、虹桥机场业绩有望超预期。若采用“虹桥机场+浦东货站”方案打包注入,预计增发股本5.15亿股,增厚2010年EPS0.1元,提升幅度15.4%。 机场收费标准上调的时间窗口显现。假设资产注入股本摊薄后,预计收费并轨可提升上海机场EPS17%左右,若2011和2012分两次上调达到接轨,则可分别提升EPS0.06和0.08元。 迪斯尼将带来长期新增需求。预计年均新增客流141万人次,占上海两场2010年旅客吞吐量的2%。 未来成长空间悄然打开。上海机场将长期受益国际航线快速增长、东航国航博弈布局浦东机场、非航收入高速成长。在上述内外合力的作用下,公司未来成长可期,预计未来EPS增速不低于20%。同时,未来3年公司产能无忧、折旧成本趋于稳定、暂无重大资本开支,毛利率将从谷底持续回升。 纵向和横向比较,公司估值都处于低位。不考虑注入和提价,我们预测2010~2012年EPS为0.65、0.71、0.89元,给予25XPE,目标价17.75元。若考虑注入和提价,则2011年EPS有望达到0.87元。给予强烈推荐评级。 风险提示:高铁超预期、整合延后导致同业竞争加剧

预计2010年至2012年,公司可实现EPS分别为0.51元、0.80元、1.15元,结合公司RNAV11.80元,我们给与公司6个月目标价11.80元,调高公司评级至“强烈推荐”。

我们近日调研了浦东建设,与公司就机场北通道项目审价情况、迪斯尼配套项目进展、公司BT业务的拓展及公司投融资计划和未来发展战略等进行了交流。另外,我们拜访了行业专家,就BT模式的发展现状、实践中遇到的问题及优缺点等进行了探讨。 公司是上海浦东新区国资委间接控股的一家以市政建设和路面铺摊材料为主,集工程投资、施工、养护、材料供应为一体的综合型工程公司。从2001年至今受益浦东开发,借助BT模式公司总资产呈裂变式增长:从2001年不足4亿元增长到2010年三季报的135亿。公司通过持续重构工程服务价值链,不断创新,实现了由“路桥施工承包商“到“城市基础设施服务集成商”的蝶变。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.91元、1.44元、1.76元,首次给予公司“强烈推荐”评级。公司机场北通道项目审价结果公布、浦东十二五规划、迪斯尼全面开工等是公司股价上涨的催化剂。

公司11日公告,其申报的“年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发”项目获得中央预算内投资补助1,900万元。 点评:公司拟将该项补助作为递延收益,在相关资产使用寿命(约20年)内平均分配,折合每年约95万元,因而对业绩影响甚微,我们维持对公司的盈利预测。 文山氧化铝项目已进入调试阶段,预计在一季度末可投料试车,上半年可全面投产,届时公司将全面转变为资源型企业,并且与中国铝业同为A股中仅有的拥有铝资源的公司。 氧化铝定价方式正在美铝、力拓等国际巨头的推进下稳步进行。在行业守成者依靠上游一体化优势挤压新进入者的背景下,只有拥有丰富的铝资源,才能确保在此轮行业洗牌中立于不败之地,并且在行业竞争结构优化后能获得丰厚的利润。 节能减排毫无疑问已成为中国经济的重要元素,水电铝模式将成为各级政府鼓励发展的模式,而云铝股份将有望成为A股中最大的受益者。 假设10、11、12年铝价16000、17500、18000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.04、0.45、0.77元。维持“强烈推荐”评级。

投资要点我们近期调研了华东医药,与管理层就公司经营状况和未来发展战略作了交流。调研要点如下: 质地优良的专科用药企业。公司是一家工商并重的综合性医药企业,医药工业以定位于中高端的专科用药为主,在免疫抑制剂和糖尿病用药等领域占据了重要的位置,质地堪称优良。 极具竞争力的产品线。公司的产品线丰富,而且竞争力很强,拥有5个过亿的大品种(其中4个品种销售额突破2亿元),除了免疫抑制剂和糖尿病用药,公司未来还将进军抗肿瘤和心脑血管领域,后续产品源源不断。 首仿+进口替代的“华东模式”。秉承“要么唯一,要么第一”的思路,公司立足于首仿,通过进口替代推出了多个有竞争力的大品种。无论是管理、研发还是营销,公司都具备较强的优势,支撑了“华东模式”走向成功。 治理结构有较大改善空间。大股东远大集团股改承诺没有兑现,导致公司迟迟不能融资,拖累了发展的步伐。随着大股东积极寻求解决方案,我们认为公司的治理结构得到改善指日可待,顺利再融资将给公司带来业绩和估值的双重提升。 盈利预测。我们预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.79、1.01 和1.37元,估值水平具备较高的安全边际,而且治理结构改善有望带来业绩和估值的提升,我们给予“推荐”评级。

露天煤业发布业绩预增修正公告,预计2010年净利润为136875-156428万元,同比增长40-60%,高于三季报时预期的净利润增长20-40%的幅度。 我们认为,露天煤业的业绩增长符合预期,并且高于我们预期的1.11元是大概率事件。判断依据如下: 四季度EPS约0.22-0.37元。根据露天煤业的公告,其2010年净利润为136875-156428万元,我们测算四季度单季净利润为29924-49477万元,折合EPS约0.22-0.37元,则露天煤业全年业绩为1.03元-1.18元,我们预期的1.11元恰好为平均值。基于煤价上涨和并表,我们预计露天煤业业绩更接近EPS上限。 预增原因比业绩更为重要。在关注业绩增长超预期的同时,我们更关注业绩超预期原因。露天解释是煤炭产品产销结构变化、参股公司利润增长以及压缩成本等原因。因公告信息过于简单,我们剖析如下:1、煤炭产销结构变化。虽然公告中露天煤业并没有提示煤价上涨信息,但我们认为“调整产销结构”的另一重含义就是灵活定价,在下游需求旺盛且季节性特征下,调整产销结构在长期是可以维持的,值得关注。 2、参股公司利润增长。因数据匮乏,我们难以判断是哪个子公司净利润增长。但是,我们注意到新收购且并表的扎哈淖尔露天矿可能性较大。2009年1-9月,扎矿净利润164万元。2010年1-5月,扎矿煤炭产量512万吨,6-12月预计700万吨,预计全年1200万吨,2011年有望达产至1500万吨,相当于2009年煤炭产销量3350万吨的45%,假设盈利能力持平,应增厚业绩45%。但事实并非如此,露天煤业煤炭产销量是在公司体系内进行调配的,只有下游需求增长才构成产销量增长。 3、压缩成本支出空间不大。在PPI保持高位下,不管是原材料、燃料还是人工成本下降空间都非常小,也是不可持续的。但是,我们乐于看到规模效应下的成本下降过程,扎矿目前尚未进入规模效应阶段,但提请投资者关注后期扎矿变化。 维持评级:推荐。我们预期2010-2012年露天煤业EPS分别为1.11元、1.46元和1.74元,动态PE分别为22.2倍、17.0倍和14.2倍,目前估值略低于行业平均水平。基于露天煤业具有业绩可控性强和集资产团注入预期强烈等特征,我们维持“推荐”评级。 提示:露天煤业年报披露时间为2011年3月10日,敬请关注。

投资要点 事件: 公司1月11日公告募集资金中其他营运资金的使用规划,计划新增精密结构件产能5500万套/年,其中手机及其他电子产品(医疗器械、天线支架等)4000万套/年,网卡类产品1000万套/年,平板电脑类产品500万套/年。项目建设期10个月,第一阶段厂房设计装修等4个月,第二阶段从设备安装调试到投产6个月。项目总投资2.1亿元,公司预计项目达产后新增销售收入8.86亿元,新增净利润约1亿元。 点评: 超募资金再次扩产,提升业绩增长空间:截至本公告前,公司超募资金剩余约3.1亿元,此次扩产所需2.1亿元全部来自超募资金。公司在手机、网卡等小尺寸外壳领域积淀深厚,目前主流平板电脑尺寸在7寸、10寸,公司之前已经有相关技术储备,因此我们认为技术工艺爬坡问题应该不大。此外,本次扩产项目利用租赁厂房实施,我们预计项目达产时间可能会快于规划。 适时切入平板电脑产业链:今年是平板电脑大年,据台湾新闻报道苹果已经为iPad预定了6500万套显示屏模组,三星、黑莓、戴尔等相继推出平板电脑产品,拉斯维加斯CES展中平板电脑大出风头。据我们了解的行业动态,华为、中兴、联想等国内企业也在积极进入平板电脑领域,相关产品有望在1季度面世。公司是三星、华为、中兴等公司的主力配套生产商,之前已经在平板电脑领域展开相关合作,我们认为公司目前切入平板电脑产业链时机良好,将充分享受行业爆发带来的成长机遇。 发展路径清晰,成长空间巨大:我们在之前的报告《三维阶段式发展奠定高成长空间》中已经指出,公司成长逻辑在于三方面,一是拥有一批优质客户,二是基于现有技术工艺平台的产品外延式发展,三是产能的逐步扩充。从行业来看,我们认为国内零部件企业将受益于行业高速增长和产业链向大陆转移这两大发展趋势,具备竞争优势的企业将会强者更强。 上调盈利预测,建议积极关注:基于公司产能释放进程和行业趋势分析,我们上调公司2011-2012年盈利预测,预计2010-2012年EPS为0.96、1.66、2.31元,维持“推荐”评级,建议积极关注。

阿胶块出厂价提价历史回顾。自2010年开始,此次已是公司对阿胶块进行的第五次提价。在2010年的四次提价中,阿胶块出厂价升高超过50%,达到596元/Kg,此次的提价力度较大(幅度不超过60%),相应的阿胶块出厂价将不高于954元/kg。 阿胶快零售价有望短期内同比增长。公司2010年阿胶块终端零售价均较快地、并接近同比例跟上了出厂价提升的步伐,主要有赖于公司2009年对渠道的改革。公司于2009年聘请营销专家陈继忠主管公司的营销工作,并着手对渠道进行清理和管理。一方面公司对经销商进行筛选、精简并有意控货以清理渠道;一方面引入供应链管理,对经销商的存量、销量和售价进行跟踪,全年均匀发货,每次只发1.5-2个月的存量。通过渠道改革减少了提价可能伴随的囤货、串货情况的发生,使公司、经销商、零售商之间合理的利益分配得到保证,并形成一个良性循环。 阿胶块“提价控量”仍是主基调。1)随着人们生活水平的提高,养生保健的需求也随之提高,不同人群对阿胶块的需求也会随之增加;2)我国毛驴存栏量逐年减少,从2005年的600-700万头,降低到2010年的400-500万头,全国每年约有120-130万张驴皮供应。按每张驴皮平均生产2Kg阿胶块计算,我国每年阿胶块的总供给量不过在240万-260万Kg之间,如果按每人每年消费0.5Kg阿胶块计算,供给仅能满足480万-520万人的需求,供给明显不能满足需求;3)目前公司每年驴皮的使用量约为100万张,控制了全国超过80%的驴皮资源,其余其余竞争对手的生产能力尚不对公司构成威胁;4)所以,在驴皮资源日益紧缺、供给显著不足的情况下,公司对阿胶块有能力继续坚持“提价控量”的策略。 阿胶块消费品属性逐步显现。公司此次对阿胶块如此大幅度地提价,是在政府对阿胶块的价格控制消除的背景下进行的。根据山东省物价局的相关文件显示:自2010年12月28日开始,阿胶不再纳入政府定价管理范围,价格由企业自主定价。正如我们在之前报告里的判断,阿胶药品的属性逐步淡化,而消费品的属性逐步强化,公司通过提价等方式不断提升阿胶作为补益类中药保健品的高端品牌形象。 投资建议。基于公司对阿胶块“提价控量”的策略,我们预测公司2010-2012年的EPS分别为:0.87、1.33、1.74(之前的预测为0.86、1.18、1.57)。鉴于公司具有良好的基本面、阿胶的优势品牌、较强地产品定价能力和良好的渠道,我们对公司未来的成长充满信心,继续给以“推荐”评级。

我们近期调研了新合成,与管理层就公司未来发展战略作了交流。虽然公司目前主要的盈利来源还是VE 和VA 等维生素大宗原料药,但未来将在香精香料、新材料和营养保健品等领域作进一步的拓展。我们认为维生素业务为公司提供了较高的安全边际,而拓展中的香精香料和新材料等业务将成为未来新的增长点,维持“推荐”评级。

按照民生银行公告的定向增发方式,我们测算了在定向增发215亿元补充资本金后,民生银行的核心资本充足率静态增加将近1.8个百分点。如果按照风险加权资产每年18%的增长速度增长,本次定向增发足以满足民生银行未来3年的资本充足率要求。 民生银行每股4.57元的定向增发价格对应2010年预测的市盈率仅为7倍,而市净率仅为1.17倍,发行价格明显具有投资价值。在本次新增的定向增发机构中,熔盛投资和华泰汽车是新入股东,表明了产业资本对入股商业银行明显的兴趣,而民生银行摊薄前18%的ROE水平也使得定向增发投资者具有良好的安全边际。 民生银行的估值水平处于上市银行中较低的水平,我们认为主要原因有两个方面:一是市场预测民生银行截至2010年三季度末的资本充足率已经低于10.5%的再融资触发水平,市场对民生银行公开增发摊薄股权持负面的态度,另一方面则是因为民生银行商贷通业务的快速发展使得市场对其信用风险管理水平能够有效跟进仍然持有一定的疑问。随着这次定向增发的完成,我们认为这一融资模式相对市场认为的公开增发更为有利,而我们同样认为民生银行的信用风险情况在目前的经济状况下也仍然可以保持稳定。 我们仍然维持对民生银行2010年和2011年的EPS0.64元和0.80元(未考虑摊薄)的预测,对应PE分别为7.8、6.3倍,2010年底每股净资产为3.91元,PB为1.29倍。鉴于公司明显低于行业的估值水平,我们维持对公司的推荐的评级,提示投资者关注银行业估值修复过程中公司可能出现的良好表现。