我们近期调研了欧亚集团,与公司就前三季度经营情况和发展战略进行了沟通,并实地调研了欧亚商都、卖场、车百以及沈阳联营等主要门店。 1、吉林省当之无愧的百货零售龙头企业。目前在吉林省内及沈阳市拥有百货门店12家,超市15家,总建筑面积120万平米,营业面积超过90万平米,公司09年实现营业收入39亿元,2010年前三季度实现营业收入36亿元,同比增长33.8%,实现归属母公司净利润8693万元,同比增长8.26%,前三季度EPS0.55元。十一黄金周期间公司营业收入同比增长20%以上。 2、主导长春市场,省内布局日趋完善。公司目前领导长春百货市场,在当地拥有百货门店(含欧亚卖场)6家,年销售在35亿元;同时公司已基本完成吉林省内的区域布局,在四平、通化、白城、吉林、辽源5个地级市各拥有1家自有门店,并在松原签约储备门店,吉林省各地级市中仅白山、延边两地尚未进入;省外扩张方面,公司在沈阳拥有一家自有门店,营业面积5万平米,济南大观园项目处于筹备阶段。 3、超市业务成为有力补充。除百货业务外,公司从07年开始涉足超市业态,以沈阳车百为超市扩张母体,经过3年发展,公司目前在长春市已经发展到14家超市,营业面积超过6万平米,年营业额约5亿元,此外在四平也拥有1家超市,超市业务正成为公司百货业务的有力补充。目前长春市场超市除欧亚外,还包括家乐福(3家)、沃尔玛(3家)、华润万家(2家)以及恒客隆等竞争对手,公司的优势主要是依赖更为密集的网店布局和会员销售。 4、2010年前三季度主要门店经营情况。 1)欧亚商都。公司最核心百货门店,1-3期共15万建筑面积,近10万平米营业面积,前三季度销售额约15个亿,同比增长20%;商都的增长主要来自品牌调整带来的高内生增长,该店促销打折活动做的很多,服装这块的毛利率在16-17%,超市在11%左右,合计毛利率15%不到;欧亚商都所处红旗街商圈还包括巴黎春天百货、亚细亚百货(正在重装)、万达广场(10月29日开业),欧亚商都在该商圈居主导地位;2)欧亚卖场。目前国内最大的购物中心,1-3期合计建筑面积52万平米,营业面积估计在30万平米左右。欧亚卖场前三季度实现营业额6亿左右,27-28%的销售增幅,卖场经营包括自营、联营和租赁三块,其中租金一年1个多亿,占收入比不到20%;3)欧亚益民商厦。营业面积3万平米,去年刚刚改造成做品牌折扣店,扣点非常低,年营业额在5000-6000万左右;4)欧亚新发商厦。营业面积4万平米,是欧亚卖场的子公司,年营业额在1亿左右;5)欧亚通化店。通化店建筑面积6万平米,营业面积4万平米,前三季度销售额在8000万,全年利润总额预计在800-1000万。未来随着通化店的成熟,会做通化二期项目;6)欧亚吉林店。吉林店营业面积2万平米,在当地并未在核心商圈,属于精品百货店,2010年4月吉林店开业,到9月份营业额在4000多万,亏损100多万;7)沈阳联营店。沈阳联营包括百货经营和物业租赁2部分,联营3期去年9月份开业后营业面积达到近5万平米。去年9月到今年9月1年时间沈阳联营店实现营业收入7个亿左右,目前仍然处于减亏的状态中;8)欧亚辽源店。10月29日新开业,建筑面积8万平米,地处辽源开发区,开业当天实现营业收入1000多万元。 5、重资产扩张、高密度促销拉低利润增幅。公司在扩张方面一直坚持自持物业为主,重资产的模式夯实了资产基础,但是也影响了短期效益的释放;此外公司在新进入市场首先强调是赢得市场份额,因此促销打折活动相比其他零售商更为频繁,这拉低了公司的毛利率水平(09年综合毛利率16.21%,低于百货行业平均18%的毛利率水平),上述2个原因使得公司近年来净利润增幅要低于收入增幅。公司未来2年内还有济南大观园、梅河口店在筹建中,此外欧亚商都四期(约5万平米)、欧亚购物中心(8-10万平米)、松原店等为储备或拟建项目,短期来看扩张带来的费用压力仍然很大。 6、盈利预测和投资评级。我们认为公司是一家具备优质门店网络资源,强大区域统治力的零售企业,虽然短期利润增长将受制于扩张战略,但是相比目前43亿的市值(约1倍的权益PS)而言,公司拥有足够高的安全边际和中长期成长空间,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.80元、1.00元、1.25元,对应动态PE分别为34X、27X、22X,给予公司“强烈推荐”的投资评级,我们认为公司是中长期投资者的理想标的。

核电业务增长迅速,未来两年将成为公司最主要利润来源。今年前三季度公司核电业务收入为25.85亿元,同比增长309%,约占公司总收入的10%;核电业务毛利率为14.3%,同比增加约13个百分点。2010年我国核电设备逐渐进入交货高峰,公司核电业务生产规模上升后利润水平提升明显,预计未来两年公司核电业务收入比重将超过25%,毛利率水平在30%左右,成为公司最主要利润来源。 火电业务毛利率提升,大幅改善公司业绩。1~9月公司火电业务收入为149亿元,同比增长5%,约占公司总收入的57%;火电业务毛利率为20.1%,同比增加2.8个百分点。我们分析前三季度公司电站锅炉、汽轮机及汽轮发电机销售总量约5970万千瓦,同比增加13%,虽然单价同比下降7%,但较低的库存原材料采购成本使该业务毛利率略微提升。由于节能减排政策的限制,我们预计公司火电业务未来将基本维持稳定。 风电业务未来盈利水平或将略有下滑。1~9月公司风电业务收入为60亿元,同比增长29%,约占公司总收入的23%;风电业务毛利率为18.3%,同比增加1.6个百分点。由于国内风电行业增速下降,竞争激烈,目前市场最低投标价格3850元/千瓦较09年下降了接近30%,我们预测未来公司风电业务盈利水平或将略有下滑。 预计公司2010~2012年EPS为1.25元、1.52元和2.01元,给予“推荐”评级。公司三季度新增订单约170亿元,目前累计在手订单约1420亿元,我们预计其中核电订单约占30%左右(为430亿元)。我们认为未来公司核电业务比重的快速增加将大幅提高其综合盈利水平,给予东方电气“推荐”评级。

中信银行的业绩超过了我们的预期,第三季度净利润环比增长2.32%,公司的资产减值支出仅增加1.43亿元是利润超过我们预期的最主要原因,公司第三季度业务管理费用环比上升25.3%,主要是因为二季度费用列支的较低,三季度回到了正常的水平,而净息差仍然处于环比的回升中。 我们调整了公司2010年和2011年EPS为0.52元和0.61元,预计2010年底每股净资产为3.10元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为11.0和9.4倍,对应2010年底的PB为1.85倍。鉴于公司的均衡的经营发展思路和较低的市场估值,我们维持其推荐的评级。

中信证券公布三季度业绩,单季度收入45.16亿元(环比增17.54%),净利润15.66亿元(环比增9.51%),EPS0.14元。前三季度营业收入124.21亿元(同比下降18.4%),净利润46.21亿元(同比增长6.6%)。期末净资产674.22亿元,较年中增长5.71%。 公司三季度业略低于预期,与公司费用支出大,营业利润率下降有关。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升,佣金率环比下降14%。2010年累积市场份额由7.99%上升至8.42%,份额的扩张主要由中信母公司、金通及万通三家贡献。佣金率下滑较快,三季度佣金率下降14%至0.82‰。大量服务部规范化及异地迁址,竞争格局变化,是佣金率快速下滑的主要原因。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。自营业务:规模稳定,收益稳健。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并中信建投、华夏基金,2011年及以后中信建投按成本法处理、华夏基金按权益法处理,预计未来三年EPS为0.64,0.52及0.58元。鉴于公司持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,维持推荐评级。

事件:宁波银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入41.5亿元,同比增长45.1%,其中利息净收入36.8亿元,同比增长47.8%,归属母公司净利润18.8亿元,同比增长70.9%,每股收益0.75元。截止三季度末公司总资产2350亿元,同比增长62.6%,生息资产2304万亿元,同比增长67.8%,总负债2238亿元,同比增长65.7%,付息负债2212亿元,同比增长71.7%,净资产111亿元,同比增长18.7%,每股净资产4.46元。(详见数据列表第一部分:半年报概述)点评:总体来看,宁波银行业绩符合我们的预期,剔除二季度一次性政府拆迁补贴的营业外收入款后,三季度的净利润环比增长2.5%,其中,公司三季度利润大幅增长的原因主要是生息资产规模的大幅扩张以及资产减值费用的下降。 我们小幅调整公司2010年和2011年EPS为0.92元和1.17元,预计2010年底每股净资产为4.62元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为15.3和12.0倍,对应2010年底的PB为3.04倍.鉴于公司处于定价最为敏感的长三角地区,我们看好公司未来净息差水平的提升,维持对公司推荐的评级。

诺普信2010年前3季度业绩与公司中报时所做的预测(净利润同比下降10-30%)相一致。在农药行业进入淡季的第3季度,公司经营保持平稳运行的态势。 收入平稳增长,毛利率保持较高水平。2010年7-9月,诺普信营业收入同比增长12.07%,与上半年12.45%的收入增速相当。考虑到2009年中期前后诺普信收购了中港泰富、施普旺等子公司,09年第3季度收入基数提高,因此我们推测诺普信2010年7-9月的同口径收入增速好于上半年。由此也反映出,公司于2010年初开始推动“营销两张网”的营销模式改革,并经过上半年的磨合改进之后,新营销模式正在逐步成熟。 在收入平稳增长的同时,诺普信7-9月的综合毛利率由上半年的40.41%小幅提升至42.26%,整体保持了较高水平。 销售费用率继续上升,是净利润下滑的主要原因。2010年7-9月,诺普信的销售费用率有较大上升(由上半年的18.10%上升为26.23%),是导致公司前3季度净利润同比下滑幅度较上半年有所加大的主要原因。 具体看,公司7-9月销售费用7729万元、同比增长40.0%,与上半年的1.82亿元、同比增长25.0%相比,同比增速偏高。我们分析其原因在于虽然3季度进入农药淡季,但是公司目前处于营销模式改革与磨合之际,渠道建设方面的投入依然较大。我们预计随着未来新销售模式的成熟和营业收入的提高,销售费用率将逐渐回落至正常水平。 目前处于积蓄力量期,来年增长可期。2010年初以来,诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合),并在推行中经历了磨合与调整。改革之初的磨合对于经营数据的直接影响是收入增速有所下降、期间费用率大幅上升。但是暂时的业绩下滑是长远更好发展必须支付的成本,销售渠道等方面的投入为公司建立更具效率的营销体系打下了良好基础,有助于长期的收入和利润增长。 展望2011年,随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业的景气趋好,预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。此外,诺普信在绿色乳油制剂等领域的领先优势、并购扩张方面的潜在能力都可能成为公司2011年业绩成长的新动力。 维持“推荐”评级。虽然诺普信前3季度净利润同比下滑,但是以短期业绩为代价,公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道,未来增长可期。 我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测,继续看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景,以及诺普信的竞争优势和长期成长空间,维持“推荐”的投资评级。

投资要点 我们近期调研了信立泰,并且与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。公司是全球第二大专利药“波利维”(通用名氯吡格雷)的国内唯一仿制厂商,在心脑血管专科用药和抗感染药等领域具备一定的优势。我们认为信立泰是一家成长中的优质化学药企业,首次覆盖,给予“推荐”评级。 调研要点: 三季报基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入96,595万元,同比增长77.28%;归属上市公司股东的净利润25,423万元,同比增长85.29%;每股收益1.12元,公司的业绩基本符合预期。公司的强劲增长主要来自于心脑血管用药(氯吡格雷和贝那普利)以及头孢类原料药的产能扩张,我们预计,全年氯吡格雷和贝那普利的增长都将在50%以上,而头孢类原料药由于去年第四季度扩产基数较高,增速在今年中期166%的基础上将有所放缓。 氯吡格雷短期内不会面临其他仿制厂商的竞争压力。氯吡格雷可能被其他厂商仿制的问题,是投资者高度关注的焦点,我们认为,在未来2-3年内,公司因此受到的影响将不大。即使其他厂商在未来1-2年能成功申报氯吡格雷,但该品种有一定的特殊性,是心脏搭桥手术和心脏支架手术的术前和术后用药,属于高端的专科用药,对学术推广等营销方式的要求极高,而信立泰的“泰嘉”在多年的医院临床用药中,已经具备了一定的品牌效应和良好的口碑,新进入者在短期内很难撼动公司的优势地位。实际上,可以与之类比的是恒瑞的多西他赛,虽然不断有新的厂家参与竞争,但恒瑞的“艾素”始终牢牢占据市场份额第一的位置。鉴于氯吡格雷在全球的巨大市场(2009年全球销售额超过90亿美元),我们认为“泰嘉”的销售超过10亿元是迟早的事,还有较大增长空间。 贝那普利市场前景广阔。盐酸贝那普利是抗高血压药,原研厂家是诺华,其在国内的商品名为“洛汀新”,根据重点城市样本医院的数据,2009年诺华的该产品占据了91%的市场份额,信立泰仅5.27%。我们粗略估算贝那普利在国内的市场容量为7亿元以上,而公司的该产品2009年销售额仅4000多万,未来增长前景广阔,有望成为下一个成功进口替代的经典案例。 在研产品线充实,比伐卢定值得期待。在研品种中,抗凝药比伐卢定备受关注,该产品的原研厂家是TheMedicinesCompany,商品名为“Angiomax”,由于该公司规模较小,比伐卢定在全球的销售规模不大,目前也没有进入中国市场。比伐卢定抗凝治疗效果确切,且出血事件的发生率较低,和传统的肝素抗凝治疗相比使用更为安全,预计将在明年初上市,与氯吡格雷一起形成抗凝血药的系列产品,两年后有望成为新的过亿品种。除此之外,公司的一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠即将进入三期临床,而且公司还有多个心血管类和抗生素新药处于临床阶段。 今年增长靠原料药,明年看制剂。公司今年的高速增长,头孢类原料药贡献颇丰,上半年原料药实现销售收入2.8亿,同比增长166%,毛利率30%,考虑到原料药极低的销售费用,其给公司净利润带来的增量较大。由于今年原料药基数已高,我们预计明年的增速将较为平稳,但主打产品氯吡格雷和贝那普利仍然将保持高速增长,我们认为这两个品种明年35-40%的增速问题不大。 公司未来发展战略。信立泰的发展战略非常清晰,就是依托良好的质量标准体系,选择合适的品种,在高端专科用药领域做大做强,主要定位于心脑血管用药和抗感染药。心脑血管用药目前主要品种是氯吡格雷和贝那普利,在研产品线还有比伐卢定等一系列储备品种;抗感染药现有品种较多,除了头孢类,公司未来还将开发其它更为高端的抗生素品种。在继续加强国内业务的同时,公司将来也有计划开拓海外制剂市场,惠州市大亚湾的新厂区预计将在2-3年后建成,为届时进行欧美等主流市场的高标准认证打下坚实的基础。作为一家化学仿制药企业,我们认为公司在研发、销售以及管理等多个关键要素上都堪称优秀。 盈利预测。我们预估公司2010-2012年EPS分别为:1.55、2.07和2.72元,目前估值不低,但鉴于公司优秀的基本面以及良好的成长性,我们首次给予“推荐”评级。

1-9月,集团实现营业收入16.6亿元,同比增长82.84%。其中,路费收入人民币1.59亿元,同比增长85.95%。净利润5.79亿元,同比增长27.41%,EPS为0.266元,高于我们预期10%。 点评:我们上调公司评级至强烈推荐:一是因为公司梅观、机荷、水官等成熟路产收入同比增长20%左右,超过预期;二是因为公司投资的新路产进入收获的季节,占公司权益里程一半的清连高速日均收入达到103万,预计全年可实现收入3.8亿,较09年的2.4亿增长56%,盐坝、南光、广梧等项目分别增长60%,73%,85%;三是我们认为公司较好的管理能力和工程方面的人才储备,将使得公司在公路之外开拓新的成长领域,我们对此抱以乐观的期待。 本年度公司计提大修拨备1.25亿,将平滑公司未来梅观、水官等公路大修对公司业绩的冲击。 预计公司10-12年EPS为0.35、0.51、0.60元,复合增长率为33%,动态PE为16、11、9倍,公司公路主业进入业绩快速增长的阶段,对非公路领域的开拓将带来公司业绩与估值的提升,因此,我们上调公司评级至强烈推荐。 风险提示:宏观经济影响车流增速、再投资的时间和规模,以及回报率。

事件: 哈药股份公布2010年三季报。公司前三季度实现收入97.68亿元,同比增长21.62%;实现归顺母公司股东的净利润8.33亿元,同比增长14.6%,每股收益0.671元。 点评: 公司业绩符合我们预期。 收入增长保持较快速度。公司前三季度增长21.62%,增速较半年度略有提高(半年度同比增长21.36%)。其中第三季度实现收入32.12亿元,同比增长22.13%,显示公司收入增长加速。 前三季度的毛利率为30%,同比上年下滑2.33个百分点(上年同期毛利率为32.33%)。其中第三季度毛利率为26.1%,环比下降6.7个百分点。我们认为可能与产品结构调整有关,低毛利率品种增长较快。 第三季度,三项费用环比都明显下降。销售费用2.56亿元,环比下降21.9%;管理费用2.67亿元,环比下降19.6%。我们认为,今年以来公司销售费用逐步下降,与管理团队调整后,加强内部管理有关。 公司的净利润率有所下降。第三季度净利润率为8.4%,环比下降1.2个百分点。我们认为这与第三季度产品结构变化有关,对于公司未来业绩影响不大。 公司股改时,大股东哈药集团承诺,未来将注入评估后价值不少于26.11亿元的经营性资产及现金。由于承诺提出方案的时间结点是2011年2月,因此我们预期未来公司将启动注资。集团目前有生物工程公司、动物疫苗业务、三精制药股权等,我们认为这些资产都是优质经营性资产,集团会在合适的时候完成注资计划。 盈利预测。我们预估公司2010-2012年EPS分别是:0.90、1.08和1.31元(以上不考虑注入资产后的增厚)。公司资产质量良好,在医药行业中估值偏低,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司发布三季报,第三季度收入2.14亿、成本0.92亿、净利润0.8亿,同比增长13%、39%、-26%,每股收益0.25元。1~9月累计EPS0.7元,低于我们的预期。 点评: 公司Q3营业成本远超预期,毛利率由去年同期的64.5%下降到本期的57.1%。 2009年7月公司业务重组,向集团出售机电公司和广告公司,产生投资收益0.31亿,而本期无此类事项,投资收益减少3092万,合EPS0.1元。 公司Q3厦台直航人数达到6.25万人,占到旅客吞吐量的1.8%,占全部两岸直航的比例上升至5.9%。随着海西经济融合,厦台直航前景值得看好。 我们预测公司2010~12年EPS为0.93、1.16、1.28元,对应PE为18.4、14.8、13.5倍,给予推荐评级。 风险提示:停车场和配套服务楼建设的资本支出超预期。

投资要点 交通银行今日公布三季报,第三季度收入266亿元(前三季度共计760亿元),环比增长4.36%,其中利息净收入216亿元(前三季度共计615亿元),环比增长3.54%,归属母公司净利润91.8亿元(前三季度共计295亿元),环比下降7.33%,每股收益0.16元,低于我们预期。期末公司总资产3.80万亿元,环比增长2.52%,生息资产3.72万亿元,环比增长2.47%,总负债3.58万亿元,环比增长2.12%,付息负债3.50万亿元,环比增长1.98%,净资产2159亿元,环比增长9.54%,每股净资产3.82元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 总体来看,交通银行业绩低于预期,主要是因为资产减值损失环比大幅增加,当季信贷成本较高,资产质量基本持平,手续费收入略有下降。我们预测2010年和2011年EPS0.75元和1.00元,预计2010年底每股净资产为4.07元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为8.5和6.4倍,对应2010年底的PB为1.56倍,我们维持公司推荐评级。 资产运用: 公司贷款净额2.13万亿元(原值2.17万亿元),占生息资产比重为57.47%,当季新增1005亿元(原值增加1043亿元),环比增长4.95%,增速高于预期。存放同业资产2618亿元,占升息资产7.06%;现金和准备金4985亿元,占生息资产13.45%;公司债券投资8163亿元,占生息资产22.04%。三季度生息资产生息率3.98%,同比上升27个基点,环比上升9个基点,基本符合预期。 资金来源中,存款达2.8万亿元,占付息负债比80.2%,三季度存款增量1056亿元,增幅为3.91%;同业存款6304亿元,占付息负债18%;应付债券639亿元,占付息负债1.82%。三季度付息负债付息率1.71%,同比上升了8个基点,环比上升11个基点。三季度计净息差2.36%,同比上升20个基点,环比持平。 公司期末存贷比为71.47%,较二季度末上升72个基点;资本充足率和核心资本充足率分别为12.53%和9.46%,分别比二季度末提升36个基点和52个基点。(详见数据列表第二部分:资产运用)

投资要点 工商银行今日公布三季报,第三季度收入970亿元(前三季度共计2787亿元),环比增长2.77%,其中利息净收入784亿元(前三季度共计2217亿元),环比增长4.59%,归属母公司净利润426亿元(前三季度共计1272亿元),环比下降1.03%,每股收益0.13元,略低于我们预期。期末公司总资产13.4万亿元,环比增长3.53%,生息资产13.1万亿元,环比增长3.39%,总负债12.7万亿元,环比增长3.33%,付息负债12.4万亿元,环比增长3.14%,净资产7595亿元,环比增长7.03%,每股净资产2.26元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 总体来看,工商银行业绩基本符合预期,资产质量持续优化,息差增长略超预期,手续费净收入低于预期。我们预计2010年和2011年EPS0.52元和0.63元,预计2010年底每股净资产为2.39元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为8.6和7.1倍,对应2010年底的PB为1.86倍,我们维持公司推荐评级。 资产运用 公司贷款净额6.41万亿元(原值6.57万亿元),占生息资产比重为48.91%,当季新增2100亿元(原值增加2171亿元),环比增长3.39%,增速高于预期。存放同业资产1.01万亿元,占升息资产5.11%;现金和准备金2.27万亿元,占生息资产17.29%;公司债券投资3.76万亿元,占生息资产28.69%。三季度生息资产生息率3.69%,同比上升10个基点,环比上升4个基点,高于预期。 资金来源中,存款达11.28万亿元,占付息负债比90.95%,三季度存款增量为4498亿元,增幅为4.15%,吸储能力有所提升;同业存款10.12万亿元,占付息负债8.15%;应付债券1241亿元,占付息负债1.0%。三季度付息负债付息率1.33%,同比下降了14个基点,环比提升1个基点。三季度计净息差2.43%,同比上升23个基点,环比上升3个基点。

事件: 中国南车公布2010年3季报,1-9月实现营业收入431亿元,同比增长46.78%,归属于上市公司股东的净利润118.07亿元,同比增长69.9%,实现每股收益0.15元。 其中,7-9月实现营业收入150亿元,同比增长39.2%;归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长69.9%,实现每股收益0.06元。 点评: 中国南车2010年前3季度业绩基本符合我们的预期,利润增速明显高于收入增速,规模效应开始显现。受益于下游旺盛的需求,机车、城轨地铁车辆和新产业成为三大增长引擎,同比增速分别达到44.6%、163.6%、95.9%,而动车组业务收入同比增速为25.5%,略低于市场预期。公司毛利率持续上升,三季度单季毛利率高达18.02%,同比增加1%,环比增加1.42%,期间费用率为11.05%,同比下降0.5%,控制较为得当,整体而言,在行业长期景气的大背景下,公司正飞驰在希望的高铁上。 机车、城轨地铁车辆和新产业是三大增长引擎,动车组增速略低于预期。 大功率机车业务受益于国内铁路“客货分线”和电气化率的提高,增速高达44.6%,预计随着四季度交货进度的加快,机车业务增长将加速;城轨地铁车辆受益于国内各大城市汹涌的地铁建设高潮,增长高达163.6%,预计全年收入将接近90亿;新产业主要包括轨道交通技术跨行业扩散所形成的风电整机、工程机械、工业内燃机、复合材料等业务,得益于风电整机业务的快速扩张,该块业务增长接近翻番,预计全年收入将突破120亿。动车组业务由于交付进度低于预期,前三季度同比增长25.5%,但是考虑到公司前期250公里级别动车短单开始从四季度交付,并且350公里级别动车生产平台逐渐成熟,该级别动车也将陆续进入交付期,预计四季度动车业务增速将会提高。 手握巨额订单确保业绩高增长,公司目前总在手订单接近850亿,其中动车组订单超过500亿,如果考虑合营公司BST300亿的动车订单,则总在手订单超过1100亿,足以保障企业一年以上的生产。 铁路十二五规划全面上调规划里程是大概率事件。今年四月铁路十二五规划编制正式启动,正如我们在前期报告《2012不是高铁的终点》里所测算的,结合目前各地的铁路建设进度和规划,我们经过测算后认为,2020年铁路规划里程远不能满足未来需求,明年推出的铁路十二五规划很可能提前实现2020年里程目标,而各地高铁建设如能按期完工,2012年末高铁里程将突破1.5万公里,2015年末突破2.5万公里,亦迫使高铁里程规划继续上调。我们明年铁路十二五规划的出台,将进一步强化铁路大投资在政策面和资金面上的可持续性,提升铁路装备行业长期景气度,从而消除市场对于2012年后南、北车业绩大幅下滑的忧虑。 维持“强烈推荐”评级:公司前三季度业绩基本符合预期,维持2010-2012年EPS分别为0.28元、0.4元和0.47元的预测。在行业维持长期高景气度的背景下,公司面临极为广阔的增长空间,7月份集团增持方案以及9月份股权激励方案的公布亦表明公司对于自身的长期增长充满信心。考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2014年,继续维持“强烈推荐”评级。

浦发银行的业绩超过了我们的预期,第三季度净利润环比上升15.8%,主要原因是净息差环比上升8个bp所致,符合我们对公司具有较好地贷款定价能力的判断。公司前三季度业绩增长的驱动因素主要是利息净收入的上涨,即生息资产增加25.4%以及净息差水平比2009年同期上升了38个bp。 我们小幅提高公司2010年和2011年EPS1.47元和1.94元,预计2010年底每股净资产为8.04元(已经考虑了中国移动入股的影响),对应的2010年和2011年的PE分别为9.9和7.5倍,对应2010年底的PB为1.81倍。鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题,还会给公司带来积极的协同效应,我们维持对其推荐的评级。

武钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.035元,1-9月份累计EPS0.158元。 主要经营数据:·单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为184..87亿元和172.18亿元,季度环比分别下降3.8%和0.1%,同比上升33.3%和39.4%。营业利润和净利润3.64亿元和2.76亿元,Q2分别为8.95和6.76亿元。 前三季度累计实现营业收入544.352亿元,同比上升45.6%;营业利润16.57亿元,同比上升19.2%;净利润12.4亿元,同比上升17.8%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为8.21%、10.32%,6.87%;前3季度三项费用率分别为5.41%,4.58%,4.2%。 点评:公司产品平均销售价格下滑幅度较大是Q3业绩环比下滑的主要因素。 产量上,公司上半年实现729.8万吨钢材产量,我们预计三季度公司钢材产量在376万吨左右,和二季度持平。以此推算,公司三季度吨钢价格环比下滑3.8%(Q2,Q3公司吨材平均会计价格为5104和4909万吨/元)。 取向硅钢价格环比下滑对公司业绩冲击较大。以30Q120取向硅钢为例,上海地区市场价格Q3均价为18380元/吨左右,环比下滑13.3%。公司上半年硅钢合计产量88万吨,其中我们预计取向硅钢为20万吨左右。 由于国内取向硅钢竞争格局已经改变,宝钢、鞍钢等新入者激进的市场策略、下游变压器用户的成本敏感性、变压器行业盈利增速放缓等综合影响下,我们认为取向硅钢的价格可能长期维持在20000元/吨左右水平。无取向硅钢价格持续上涨,超市场预期,主要由于需求尤其是来自家电行业需求持续向好。 盈利预测:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转,但公司三季度的部分高价库存仍需四季度消化,维持对公司2010-2012年EPS0.21元,0.38元,0.52元的盈利预测,给与公司“推荐”评级。