投资要点 近日,我们调研了亨通光电,与公司管理层就光通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流,并参观了具备自主知识产权的光纤生产车间。亨通光电是一家专业生产制造光棒光纤光缆的高新科技企业,具备国内领先的技术研发平台,逐步掌握了光棒—光纤—光缆一体化的纵向生产环节,并开始积极布局高新装备用特种电缆等新领域。2010年前三季度公司收入14.55亿元,同比增长10.8%;净利润1.33亿元,同比增长8%;每股收益0.801元。 调研要点 行业产能迅速扩张、产品价格有所回落。2009年主要受到3G、FTTx等通信网络投资拉动,国内光纤光缆供不应求,国内各大厂商光纤产能迅速扩张,到09年底产能同比增长60-80%,达到8500万芯公里,光纤价格也创下自2005年以来的新高,达到85元/芯/公里。2010年下半年,受到产能释放的影响,光纤价格出现回落,下滑至75元/芯/公里左右。 价格战时代一去不返,新游戏规则缓和竞争。市场普遍认为,在产能大幅扩张的背景下,光纤光缆行业可能再次上演2001-2003年激烈的价格战,行业竞争出现混乱。我们认为,现阶段不可能再次出现这种情形,原因有三: 1)行业集中度明显提升,国内前六大光纤厂商占据70%市场份额,市场竞争相对有序; 2)运营商集采的游戏规则不再仅仅以价格为唯一的评分要素,光纤企业的规模、产品性能、后续服务等诸多方面已成为集采打分的评分要素。具备规模优势、优越的产品性能以及良好的后续服务的企业在运营商集采报价过程中,相对小厂商来说,可以获得更加灵活的价格制定空间。 3)区别于2001年起网络泡沫破灭以及中国电信南北拆分而导致的电信投资大幅放缓的行业背景,现阶段光通信行业正处于光纤宽带网络和3G网络建设的景气周期中,行业需求出现大幅回落的可能性极小。 工信部今年二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元;而根据《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》,到2011年,3G建设总投资达到4000亿元;与此同时,广电正在加紧进行宽带网络建设,国家电网也开始积极布局电力光纤入户。 公司目标直指行业龙头、产能扩张源于底气十足。自09年以来,公司光纤产能从600万芯公里逐步扩张到目前1200万芯公里,拥有12个拉丝塔。而在同一个厂房内,正在建设的7个拉丝塔也初具规模,预计明年8-9月份能够顺利投产,光纤产能将达到2000万芯公里,市场份额接近20%,与行业龙头长飞持平。公司进行如此大规模的产能扩张,主要原因是公司在光纤产业链的上下游已经具备领先业界的竞争优势: 1)在上游原材料方面,前期利用募投资金建设的光纤预制棒项目,于2010年6月正式投产,年产能达到200吨,预计今年将会实现100多吨的产量。由于光纤预制棒完全自主研发,相比其他通过合资形式掌握光纤预制棒技术的公司来说,公司省去了高额的技术专利等费用,具有明显的成本优势。 2)在中游制造方面,公司目前所采用的拉丝塔完全是自主研发和制造,产能为100万芯公里拉丝塔的造价成本只需要1000万元左右,而据我们调研得到的情况是,国外性能相当的拉丝塔设备的价格大概在2000-3000万元之间,单塔的投入成本节约将近50%。 3)在下游应用方面,公司早已开始进行产品布局,逐步将光纤的下游应用多元化以降低经营风险,扩大市场空间。公司最早研发并通过认证的光纤复合低压电缆(OPLC,该业务在大股东下属亨通力缆),将在十二五规划的智能电网建设中获得巨大需求;公司在江苏常熟经济开发区投资建设的高压海底复合缆项目预计将在2011年投产,该项目产品包括220kV以下海底电力电缆、500kV以下陆用超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电复合缆等;另外,公司在广东东莞松山湖投资建设的光电缆项目主要研发和生产FTTH用特种光纤、适合FTTH用的室内软光缆、城域网使用的带状光缆等特种光缆和特种数据通信线缆等,该项目将为华南地区光通信设备企业提供全面的产品配套。 横向业务整合在即,协同效应即将显现。前期公司计划的增发项目,将集团公司的亨通线缆和亨通力缆注入上市公司方案,该方案于2010年2月获证监会有条件通过,预计年底前会最终通过。整合之后,亨通光电将成为综合性光缆电缆专业生产企业。目前,亨通线缆和亨通力缆的年收入大概为10亿元,净利润6000-7000万,整合之后,公司将综合在电缆和光缆的研发优势,开发更多复合线缆产品,进一步打开市场空间,提升盈利水平。 从行业层面来看,我们看好光纤光缆行业的竞争态势以及行业整体的景气度;从公司层面来看,我们认为公司一体化产业布局思路清晰,各生产环节竞争优势突出,当下产能扩张和业务布局将为公司今后几年带来稳定增长。综合以上分析,不考虑定向增发的前提下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.18、1.55、1.83元,首次给予公司“推荐”评级,建议逢低买入。

公司是我国透平机械行业的龙头企业,主导产品轴流压缩机、空分压缩机和工业能量回收装置的细分市场占有率分别高达90%、65%、80%,前三季度公司累计实现销售收入32.85亿元,同比增长18.04%,实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长50%,勇创历史新高。 公司于03年启动的第一次战略转型完美展示了重资产制造向轻资产服务的华丽转身,但传统业务空间毕竟有限,未来“全生命周期的现实应用”和“工业气体提供商”等将成为公司二次转型的重点,预计到2015年公司这两块业务和透平设备业务将各占1/3。 全生命周期服务盈利能力强且稳定,叶片等维修更新服务逐渐进入需求高峰期将成为主要驱动力,而工业气体项目则是未来几年最大的看点,公司目前选择优质客户结成战略同盟,每年开发3-4个项目,循序渐进,厚积薄发,预计2012年各方面条件成熟之后,才会进入一个快速扩张期,远期则将充分受益于该领域内资对外资的替代进程,长期成长空间广阔。 整体而言,公司未来两年仍处于制造转服务的平稳过渡期,待下游客户需求认知逐渐成熟和服务业务逐渐扩展,很可能会在2012年左右形成一个加速转型的拐点。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.75元、0.9元,给予推荐评级。 风险:1)重化工投资显著下滑;2)气体市场竞争加剧,拓展速度低于预期。

云南城投的尴尬: 停滞的财务报表。2009年大幅增加的存货无法转化为现金导致了云南城投停滞的财报。其背后的根源在于一级开发土地拍卖的停滞。即云南城投最大的看点在于:收储土地何时拍卖。 云南城投的基石:叠加的禀赋。云南属于典型的资源型省份,其资源不可避免得向省内最大的城市昆明集中集中;昆明近三年房地产市场均成交面积约663万平米,较为健康;近三年住宅用地年均供给约520万平米,偏紧的土地供给导致了房价偏高;随着昆明大规模市政建设的推进,城市面貌获得了翻天覆地的变化,但财政缺口日渐扩大,这加大了2011年云南城投拍地的可能性;随着滇池治理的完善,滇池周边地块的价值日益凸现。 云南城投的未来:漂亮的双击。系出政府和城市资源商的定位点明了公司的定位:利用政府资源,获取优质土地的特许经营权。在中性的假设下,一级开发RANV增值约17.53元,二级开发RANV增值约2.71元,城中村改造RANV增值约1.78元,结合公司每股净资产约4.67元,公司每股RANV约24.92元。撇除政府规划的再调整,公司的诚信和执行力毋庸臵疑。 预计公司2010年至2012年,EPS分别达到0.31元、2.35元和3.31元,其中一级开发贡献EPS为0.00元、2.22元、2.96元。结合公司RNAV24.92元,我们6个月目标价24.92元。首次给与公司“推荐“评级。

新能源汽车是国家未来几年重点支持的七大产业之一,我们十分看好其发展前景。而且,新能源汽车将改变国内汽车电子产业链规则(可参考我们汽车电子行业深度报告《时机到了,规则变了》),给国内汽车电子产业带来深远而又积极的影响。一汽大众和启明信息的合作符合未来发展趋势。 此次签字仪式表明启明信息从原先的“供应商”转变为“合作开发者”,启明信息在中国一汽集团中的地位得到提高,公司作为一汽集团“战略支撑者”的地位得到巩固和加强。 电池、电机、电控是电动汽车的三大核心技术,我们判断启明信息很可能是在电控技术方面与一汽大众进行合作,而电机控制系统难度相当高,因为它是闭环控制系统,需要极快的动态控制。这表明启明信息拥有比较强的技术开发能力,尤其是在新能源汽车电子方面。 我们估计,双方合作生产的新能源汽车最快可以在2012年上市,对公司业绩的影响要看推出的车型数量和出货量,目前不太好判断。我们暂时维持公司2010年至2012年EPS为0.34元、0.62元、0.98元,维持公司的“推荐”评级。

豆浆机业务启稳,占有率略有回升. 公司的豆浆机业务在2009年受到竞争对手的冲击,市场份额急剧下滑,从2009年初的80%下降到2010年6月份的63%。2010年初以来,公司逐渐适应竞争,加大营销力度,豆浆机市场份额的下滑在2010年下半年得到有效遏制,近几个月甚至有所回升。 作为豆浆机业务的原创者,公司正在有节奏的进行产品开发组合,形成不断推出新产品以推动销售的市场策略。在小家电领域,研发能力、新产品推出速度是竞争能力的重要体现,我们看好公司在豆浆机领域持久的竞争优势。 小家电业务形成公司新的利润支撑点. 随着豆浆机业务竞争的缓和,公司逐渐将小家电业务作为未来发展的重点。公司利用自身的渠道优势,延伸小家电产品线,小家电业务今年取得了良好的经营成果,并且仍有较大的增长潜力。公司上半年将小家电业务的第一个广告给了电压力煲,电压力煲业务同比增长约60%,进入行业第三,仅此于美的和苏泊尔;公司2010年下半年开始进入电饭煲业务市场,目前市场反应良好,公司的目标仍是行业前三。 孜孜不倦,进行渠道建设. 公司非常重视渠道建设,并不断探索。09年初将豆浆机产品和其他小家电产品的渠道分成两个系统,渠道改革失败后迅速回归到原来的一个渠道系统,渠道建设稳步推进。目前公司主要渠道结构为:500个左右1级经销商,一个经销商管理5-6个1.5级经销商,共约2500个1.5级经销商,近23000家终端销售网点,并且仍在提升中。公司还有600个左右5S生活馆,计划增加到1300个左右。公司目前对各级市场的覆盖位居行业前列,综合实力仅次于美的。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.84元、0.97元、1.06元,对应目前股价,PE分别为19.3倍、16.8倍、15.4倍,给予公司“推荐”评级。

1.5MW 主流机型价格降至底部,未来继续下降空间十分有限。公司此次共中标1.5MW 风机267台,平均含税单价约3852元/千瓦(税后3292元/千瓦)。据我们了解,目前市场平均风机成本约为3200~3400元/千瓦,由于风电行业资产较轻,成本主要为变动成本,因此我们认为风机价格继续下降空间十分有限。 风机价格对风场未来盈利能力影响边际降低,下游业主将更重视产品质量。据我们测算,风机目前价格再下降5%,对风场盈利水平的提高在1个百分点左右;而故障率提高1个百分点,对风场盈利水平的降低在2个百分点左右。因此从边际角度看,未来下游运营商将更加重视风机产品质量,运营记录良好的企业将成为首选。 公司新机型逐步进入规模化生产阶段,将提高公司整体盈利能力。公司此次共中标2.5MW风机280台,平均含税单价约4617元/千瓦(税后3946元/千瓦),较1.5MW 机型上升近20%。由于公司新机型单位重量较1.5MW 机型下降约20%,且可利用原有生产设备进行生产,我们预计新机型规模化生产后成本有望较1.5MW 机型有明显下降,将大幅提高公司整体盈利能力。 略微上调公司2010~2012年盈利预测为0.97元、1.29元和1.64元,维持“强烈推荐”评级。 由于此次中标风机将于2011~2012年交货,我们略微上调未来两年盈利预测,维持对公司的“强烈推荐”评级。

全球水泥市场明年将持续复苏,公司海外工程订单持续增长。截至10月底,公司新签合同总额190多亿元,其中海外市场新签合同120多亿元,国内新签合同70多亿。加之,公司新近公告的叙利亚、哈萨克斯坦等合同,我们预计公司今年新签合同极有可能超过公司年初预计的240亿,同时全球(中国除外)市场占比可能接近40%。 印度、俄罗斯、巴西等新兴市场是公司未来海外市场增长的重点。公司预计未来三年印度新增水泥产能总量在6000-7500万吨,平均每年可带来工程合同额150-190亿元,俄罗斯未来每年新增水泥1000万吨,每年可带来工程合同75-100亿元。 俄罗斯融资成本极高(近两年俄罗斯贷款基准利率在10%-20%之间),公司可能会选择以BOT方式介入俄罗斯市场,不仅获取工程订单、投资收益,并为公司备品备件业务的发展谋取市场。 毛利率提升是未来几年公司增长的持续看点。一方面,随着公司全球市场份额份额的持续提升,公司竞争地位逐步加强,公司会通过议价能力逐渐提升毛利率。(公司目前海外EPC项目毛利率8%-10%,EP项目毛利率15%-20%,公司主要竞争对手FldSmithEPC项目毛利率15%,EP项目毛利率25%)。另一方面,通过装备自给率的提升提高公司毛利率,公司2009年装备自给率32%左右,2010年中期33.2%,随着溧阳6.75万吨装备基地项目9月投产,扬州4.2万吨装备基地项目年底完工,公司装备自给率有望在2011年达到40%。 随着公司“有限、相关、多元”战略实施,新业务进展顺利,将逐步为公司带来盈利贡献。公司目前新业务拓展主要有:(1)玻璃工程业务:公司收购了集团旗下最大的玻璃工程设计建设工程公司-北京国宇,今年玻璃工程新签订单8000万,将成为公司未来盈利新的增长点;(2)固废处理业务:公司利用水泥窑处理垃圾、污泥等技术已完全成熟,在北京金隅、广州等地已成功运行。根据公司研究,目前国内可改造用于固废处理的水泥线200多条,公司正在研究介入固废处理业务的商业模式,公司可能会以BOT的业务,不仅获取工程订单、投资收益,并为公司备品备件业务的发展谋取市场。(3)光伏业务:公司母公司中材集团是我国非金属建材工业龙头,拥有中国玻璃行业最强的研发实力和技术团队,在多晶硅行业上有较强的技术积累。公司携手国际光伏企业捷克天华阳光,很快将进入光伏工程市场,为公司带来新的赢利增长点。 预计公司2010-2012年EPS分别为1.79元、2.85元、3.56元,对应PE分别为18.7倍、11.8倍、9.4倍,首次给予公司“强烈推荐”评级。

我们近日调研了荣信股份,就行业的发展趋势及公司经营情况做了交流。公司前三季度营业收入约10亿元,实现净利润1.83亿元,全面摊薄EPS为0.54元。 主要观点:公司国内无功补偿龙头地位进一步增强。目前公司SVC在非电网应用领域继续保持50%以上市场份额,同时开始进入发电、输变电等电网侧各个环节,标志着公司龙头地位进一步增强;公司SVG和串补FCS技术已成熟,进入快速推广期,采用与思源电气不同的营销策略,以高端市场和应用为目标客户,目前市场份额提升很快,由于基数较小,预计未来两年复合增速将超过60%。 受益十二五规划,节能降耗产品成未来亮点。公司高压变频器立足高端,规避通用变频器的激烈竞争,目前公司四象限及高功率(10~56MVA)技术应用达到国外产品水平,我们预计该业务未来两年复合增速将超过50%,毛利率可维持45~50%高位运行;公司余热余压发电系统采用垫资销售的类似EMC模式,通过与银行合作未来增速约60%;智能瓦斯排放MABZ由于节能效益相对煤矿企业产值较小,用户使用动力不足,增长较慢。 技术储备多点布局,保障公司持续发展。公司利用电力电子研发平台,基于可控硅技术开发光伏逆变器及风电变流器等新能源电力电子产品,目前公司光伏逆变器已获得部分订单,风电变流器处于与金风科技合作研发阶段。由于新能源是国内外未来长期重点投资领域,新能源多点技术储备将保障公司未来十年可持续发展。 预计公司2010~2012年摊薄每股收益为0.76元,1.12元和1.72元,给予“推荐”评级。公司产品基于电力电子研发平台向多领域延伸,并依靠销售渠道优势及传统客户资源实现客户价值横向挖掘。我们看好公司未来多元化战略及多产品组合销售模式,给予公司“推荐”评级。

投资要点 事件: 美罗药业发布董事会决议公告,主要议案如下: 1)通过《关于公司搬迁改造(一期)相关国有土地使用权收储补偿的议案》。公司总计将获得补偿费用7.259亿元。 2)调整公司管理层,原总经理王杰不再担任总经理,专职负责国际商务工作,聘任杨峰为公司总经理,并 对其他高管做了调整。同时,对公司董事会成员做了调整。 3)修改公司章程。 点评: 搬迁的土地补偿费用超过市场预期。此次大连高新区管委会(甲方)与公司(乙方)签订的土地收回补偿协议,对公司原生产用地(土地面积90622.80平方米,房屋建筑面积59008.39平方米)收回补偿,协商的总金额为7.259亿元,超过此前我们预期的约4亿元。 补偿费包含但不限于地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等综合补偿及可搬迁设备运输费用、原材料等搬迁费用、停产期间经营损失、在职职工生活补贴、在职职工各种保险、新建企业环境评估费用、其他可能损失等搬(拆)迁费等一切因搬迁而产生的价值损失和费用。除上述收回补偿费外,甲方不再向乙方支付其他任何费用,乙方不得以任何理由要求甲方增加补偿费。 补偿费用的支付期限和条件。 (1)在确定竞牌人竞买成功后的20个工作日内,甲方应向乙方支付补偿费用总额的70%首付款5.0813亿元; (2)在竞牌人竞买成功且乙方按本协议约定的交付条件将土地以及地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等全部移交给甲方后的15个工作日内,甲方向乙方付清尾款2.1777亿元。因此,我们预计这笔补偿费用到帐,应该是2011年初。由此我们预估,将增加公司2011年EPS约1.7元。 公司管理层发生变化,有利于经营的正常开展。原总经理王杰,是国际化背景人才,主要熟悉国外市场的运作,对国内业务管理较少。随着公司生产线建成,通过国内GMP认证,国内药品销售将出现较快增长,因此需要加强国内业务的经营。杨峰过去在公司的新特药公司和商业公司都担任过总经理,熟悉国内业务,由他出任总经理,能更好的促进国内业务的开展。而王杰专职于国际市场的开拓,也有利于减少其他业务的干扰,更好开展公司仿制药国际化的工作。 美罗药业业绩已经处于拐点。今年搬迁完成并顺利通过GMP认证,预期明年将以完整的经营年度贡献业绩。公司的核心大品种伤科接骨片,进入基本药物目录后出现放量,预计明年销售不低于3亿。阿米氟汀保持稳定增长,新药来氟米特和小儿肺热清颗粒开始进入推广期。与国药控股合作,带动普药销售增长。这些都保证了公司国内业务未来每年可以实现30%左右的业绩增长。 国际化是公司最大亮点。公司今年11月接受澳大利亚TGA的GMP检查,预计年底获得正式通过的通知。明年继续给澳大利亚代工二甲双呱,也可能增加若干品种。同时,公司与北美仿制药企业的合作也将开展,预期明年有一些品种加工的业务。即使按二甲双呱目前的加工费模式,我们预计明年出口业务也有2000-3000万的利润贡献。 盈利预测。由于今年大部分时间停产,公司经营性业绩较低。我们预计2010-2012年EPS分别是:0.01、1.99和0.67元。继续维持“推荐”评级。

公司是一个小而美的第三方化工物流服务商。公司结构简单、业务精炼,仓储和装卸是其主要收入来源。目前公司珠海库区拥有罐容44.8万方,扬州库区拥有罐容23.6万立方米,码头和罐容能力在两地均居于前列。 外延式扩张是公司收入倍增的发动机。募投项目扬州一期扩建工程将新增罐容24.3万方。珠海库区扩建项目也在积极推进,若进展顺利将在2012年新增30万方储罐。IPO不仅为公司筹集了资金,同时也打开了通往资本市场的融资渠道。有资金做后盾,公司未来的外延式扩张将不断超预期。 公司善于借势。库区布点在石化行业发展前景看好的扬州石化园和珠海高栏港,并拥有自己的岸线和码头资源,能充分享受到行业高增长带来的收益。同时公司码头利用率不断提升,也将提高盈利水平。 公司拥有大量优秀的专业人才,并通过管理层和核心员工持股将大家的利益一致化,有利于公司长远的发展。 预计公司将在明年调整折旧政策以与行业接轨,由此带来的折旧成本预计减少1000万左右,提升2011年EPS0.08元。 公司2011年EPS增长看折旧政策调整,2012年EPS增长看新建项目投产。我们预测2010~2012EPS为0.45、0.56、0.74元。考虑到公司未来极具爆发性,给予50XPE,估值28元,给予强烈推荐评级。 风险:经济不景气、生产安全。

公司披露的临床试验进展情况良好,也符合我们的预期。 北大组截至目前,有36例受试者完成76周临床试验。根据试验方案,完成临床试验的病例,会根据情况,进一步观察效果,并且对照组的受试者可以选择用治疗性疫苗或者接受其他药物治疗。我们相信随着时间的推移,越来越多的病例完成试验,将有充足的案例证实治疗性乙肝疫苗的效果。 浙大组累计入组267例,距离完成378例的目标已经很近。11月单月入组61人,比10月份入组人数增加不少。由于浙大组每个受试者在一个疗程给药15次,远高于北大组的6次,所以我们预计浙大组受试者出现预期疗效的时间会提前。 从现有情况分析,我们认为治疗性乙肝疫苗相比现有治疗药物具有更好的治疗效果,更优的安全性,副作用更小,未来成为一线治疗药物,几无疑问。从机理上看,存在彻底治愈乙肝的可能性,如果给药剂量足够,我们认为出现的可能性会大大增加。一旦在未来的临床数据中确认,那么该治疗性疫苗将成为革命性的品种。 我们对该治疗性疫苗的前景仍然充满信心,维持对公司的“强烈推荐”评级。近期重要的催化剂将是商务部批准嘉士伯收购公司股权,这将消除股权变动的不确定性,有助于公司未来主业持续增长,并且保证治疗性疫苗能继续保留在重庆啤酒上市公司的框架内良性发展。

事件: 重庆啤酒发布公告,称公司于近日收到国家商务部商资批[2010]1188号《商务部关于原则同意嘉士伯啤酒厂香港有限公司战略投资上市公司重庆啤酒股份有限公司的批复》,原则同意重庆啤酒(集团)有限责任公司将其持有的本公司12.25%的股份转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。 点评: 商务部原则同意重庆啤酒集团将所持有上市公司12.25%股权转让给嘉士伯(香港),意味着重庆啤酒的股权变动接近尾声。嘉士伯以每股40.22元价格,从重庆啤酒集团手中获得上市公司12.25%股权(合计59,294,582股),从而成为重庆啤酒(600132)的第一大股东。外资以高价(较当时股价溢价约10%)收购,表明公司啤酒业务的战略地位得到嘉士伯的认可。 嘉士伯公司也曾正式公告,表示要继续支持公司的治疗性乙肝疫苗项目,未来保持重庆佳辰在现有框架下稳定发展。我们认为,嘉士伯收购的完成,有利于公司股权结构的稳定,消除不确定性。 目前治疗性乙肝疫苗临床进展顺利,我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级。

公司第四次智能电能表中标份额略有下滑。公司2级单相表中标15.6万只,约占本次招标同类电表数量的1%,较前三次平均份额下降约4.3个百分点;1级三相表中标2.15万只,约占本次招标同类电表数量的1.7%,较前三次平均份额下降约3.3个百分点;0.5S级三相表没有中标,前三次平均中标份额为9.6%;0.2S级三相表公司今年均未中标。 预计此次公司投标价格较高,位居中标公司前两位,电能表利润率仍将维持较高水平。由于目前公司主要客户是电网公司,回款普遍集中在年底,因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。预计今年公司新增订单超过10亿元,未来各项业务发展很快,需要较多经营现金,因此公司决定此次招标以盈利性而非数量为目标,使用较高价格投标,维持明年电能表仍有较高盈利水平。 公司基本奠定智能电表第一集团地位。综合今年国网公司全部四次中标结果,科陆电子约占国网智能电表招标数量的4%,其中2级单相表中标份额为3.7%,在全部70多家中标企业中排名第6;1级三相表中标份额为3.8%,在全部30多家中标企业中排名第10;0.5S级三相表中标份额为9.6%,在全部十多家中标企业中排名第4。公司智能电表第一集团地位基本确立。 预计公司2010~2012年每股收益分别为0.53元、0.92元和1.33元,维持“强烈推荐”评级。未来五年国内智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩,同时十二五期间新能源、节能降耗是重点投资对象,公司新产品比重将快速提升。我们看好公司未来长期高速成长性,维持对公司的“强烈推荐”评级。

1000万的酮苯脱蜡设计合同占公司上年度营业收入的7.05%,占设计业务收入16.35%,根据合同履约条款,该设计合同对2010年度业绩基本不会产生影响,业绩贡献将主要发生于2011年。 该设计合同履行对公司业绩的影响并不是我们关注的重点,我们更关注公司在非硫磺回收业务的拓展对公司未来成长的意义。 我们在公司报告深度《专业创造优势,专注成就梦想》分析认为,技术成熟将推动硫磺回收市场份额上升和超募资金会驱动公司非硫磺业务的拓展,非硫磺业务进展是公司未来增长的看点。 根据石油化工行业和煤化工行业惯例,年底到下年1季度是业主进行项目招标的密集期,我们将积极关注公司在承接新的业务合同的进展。 我们维持公司2010-2012年EPS0.91、1.40、1.88元的业绩预测,维持公司“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资评级。不考虑整合,我们预测2010-2012 年公司对应现有股本的EPS 分别为0.12 元、0.23元、0.31 元,假设整合在2011 年完成且方案不变,预测2011-2012 年公司整合后对应新股本的EPS 分别为0.60 元、0.75 元(其中西单贡献0.15 元、0.20 元,新燕莎贡献0.45 元、0.55 元)。根据我们调研的情况,我们认为西单商场经过近2年的亏损资产清理剥离和原有资源再整合,目前已经处于涅槃重生的阶段,即便不考虑新燕莎控股入主,其未来几年净利润也有望实现较大大幅提升(亦源于其较低的基数)。 重组以后,新的西单将拥有西单、燕莎、贵友等多个北京知名百货品牌,未来公司在北京市场的占有率和影响力都将显著提升,我们看好公司长期前景,给予公司“强烈推荐”的投资评级。